研报评级☆ ◇002050 三花智控 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 6 2 0 0 0 8
1月内 6 2 0 0 0 8
2月内 6 2 0 0 0 8
3月内 6 2 0 0 0 8
6月内 6 2 0 0 0 8
1年内 6 2 0 0 0 8
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.78│ 0.83│ 0.97│ 1.14│ 1.34│ 1.57│
│每股净资产(元) │ 4.79│ 5.17│ 7.54│ 8.49│ 9.28│ 10.21│
│净资产收益率% │ 16.32│ 16.06│ 12.80│ 13.70│ 14.60│ 15.61│
│归母净利润(百万元) │ 2920.99│ 3099.17│ 4062.89│ 4775.57│ 5628.71│ 6626.86│
│营业收入(百万元) │ 24557.80│ 27947.16│ 31011.74│ 35628.71│ 41674.43│ 48062.00│
│营业利润(百万元) │ 3552.96│ 3710.06│ 4859.29│ 5702.57│ 6714.43│ 7898.71│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-03-29 买入 维持 45.63 1.17 1.35 1.56 东方证券
2026-03-27 买入 维持 56 1.12 1.31 1.55 华创证券
2026-03-25 增持 维持 54.72 1.14 1.37 1.50 华泰证券
2026-03-24 买入 维持 --- 1.13 1.34 1.57 太平洋证券
2026-03-24 买入 维持 --- 1.11 1.30 1.63 银河证券
2026-03-24 买入 维持 --- 1.12 1.24 1.38 国金证券
2026-03-24 买入 维持 --- 1.16 1.46 1.82 东吴证券
2026-03-24 增持 维持 59.5 --- --- --- 中金公司
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-29│三花智控(002050)汽零及家电业务稳步增长，机器人等新业务将成为新的增长│东方证券 │买入
│点 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
产品结构优化及降本促进盈利改善。2025年收入310.12亿元，同比增长11.0%；归母净利润40.63亿元，同比增长31.1
%；扣非归母净利润39.58亿元，同比增长27.0%。4季度营业收入69.82亿元，同比下降5.4%，环比下降10.1%；归母净利润
8.21亿元，同比增长2.9%，环比下降27.5%；扣非归母净利润8.75亿元，同比增长0.6%，环比下降18.5%，4季度公司管理
费用率显著提升以及境外股票投资浮亏对公司盈利形成一定拖累。2025年公司毛利率28.8%，同比提升1.3个百分点；4季
度公司毛利率31.2%，同环比分别提升4.3/3.1个百分点，公司产品结构优化及降本增效措施带动毛利率改善。2025年公司
拟向股东每10股派发股利2.8元。
精细化经营促进汽零业务盈利能力大幅提升。2025年汽车零部件业务营收124.27亿元，同比增长9.1%；毛利率/净利
率分别为28.8%/16.0%，同比提升1.1/2.7个百分点。面对部分客户销量下滑、行业降价等压力，公司通过优化产品结构、
加快数智化转型及AI技术应用等措施实现精细化经营，汽零业务营收稳步增长，盈利能力提升。公司海外产能布局完善，
预计海外新能源车需求增长以及Cybercab等新车量产将有望促进公司2026年汽零业务持续向上。
空调业务增速持续跑赢行业，利润率逆势增长。据产业在线数据，2025年下半年国内家用空调销量同比分别下降1.2%
/13.6%；公司2025年/下半年空调零部件业务营收同比分别+12.2%/-1.0%，增速持续跑赢行业；2025年空调零部件业务毛
利率/净利率分别为28.8%/11.2%，同比提升1.4/1.6个百分点；公司注重新品研发及产品迭代，持续深化与核心客户合作
，克服关税增加、汇率波动、上游原材料涨价等不利因素实现利润率逆势增长，公司制冷空调零部件综合竞争力进一步巩
固，未来公司制冷业务营收及盈利增速有望继续跑赢行业平均水平。
机器人、储能及数据中心液冷等将有望成为公司中长期增长点。特斯拉OptimusV3预计将于1季度发布，夏季启动生产
，公司在机器人执行器领域具备先发优势，有望在机器人产业化进程中切入国内外客户配套体系，抢占更多市场份额。公
司阀、泵、换热器、传感器、微通道换热器等零部件与液冷服务器、储能热管理领域高度重合，预计公司将凭借领先的技
术创新能力及精密制造优势积极开拓数据中心液冷及储能热管理市场。我们认为机器人、储能及数据中心液冷等新兴业务
增长潜力强于公司现有业务，预计新兴业务将成为公司中长期重要增长点。
预测2026-2028年归母净利润49.14、56.77、65.52亿元（原2026-2027年为50.12、57.43亿元，新增2028年预测，调
整收入、毛利率及费用率等），可比公司26年PE平均估值39倍，目标价45.63元，维持买入评级。
风险提示
机器人业务进展不及预期、新能源车热管理配套量低于预期、家电制冷配套量低于预期、原材料上涨超预期及汇率波
动的风险
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-27│三花智控(002050)2025年报点评：2025年业绩稳步增长，新兴产业有望打开新│华创证券 │买入
│空间 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
公司发布2025年年报，2025年公司实现收入310.1亿元，YoY+11.0%；归母净利润40.6亿元，YoY+31.1%；扣非归母净
利润39.6亿元，YoY+27.0%。折算25Q4单季度收入69.8亿元，YoY-5.4%；归母净利润8.2亿元，YoY+2.9%；扣非归母净利润
8.8亿元，YoY+0.6%。
评论：
预计25Q4家用部件业务承压，汽零业务稳步增长。公司25Q4营收YoY-5.4%，高基数下略有下滑，我们认为主要因为25
Q4家用空调进入高基数区间，家用空调部件业务或有所承压。根据产业在线数据，25Q4电子膨胀阀、截止阀、四通阀销售
额同比分别-10.8%/-14.9%/-17.2%。家用空调零部件业务虽有所承压，但商用空调零部件国产化替代以及液冷部件需求持
续提升仍有望带动公司制冷配件业务保持稳定增长。新能源车方面，根据中汽协数据，25Q4新能源车零售销量394万台，Y
oY+4.6%。新能源车25Q4销量增长反映上游零部件需求的同步提升，带动公司汽车零部件业务收入增长。
公司盈利能力稳步提升。公司25Q4毛利率31.2%，YoY+4.3pct，毛利率同比提升，我们认为或因为铜价上涨带动产品
价格提升的同时，原材料成本核算和产品出货价格间存在时间差，带动毛利率提升。费用率方面，公司25Q4销售、管理、
研发、财务费用率分别为4.5%/8.3%/3.9%/1.2%，YoY+0.8/+3.4/-1.0/+1.7pct，期间费用率YoY+5.0pct。公司25Q4费用率
提升较多，主要因为：1）25H2销售费用中新增了4165万元的项目开发费用，若此项费用计入25Q4，或造成0.6pct的销售
费用率影响；2）职工薪酬提升带动管理费用率提升；3）人民币升值产生汇兑损失，带动财务费用率提升。综合影响下，
公司25Q4归母净利率11.8%，YoY+1.0pct。
新兴业务有望打开公司新增长空间。公司在制冷零部件领域多年的技术和产品储备使公司在液冷零部件业务领域有先
发优势，目前已和多家液冷系统提供商合作，未来发展空间广阔。公司在机器人领域已成功切入执行器业务，2025年公司
聚焦多款关键型号产品开展技术改进，未来业务落地有望形成新增长曲线。
投资建议：公司核心主业稳健，提质增效带动盈利能力提升。未来液冷及机器人零部件业务有望打开公司新增长曲线
。考虑到家用零部件国内需求或有承压，我们调整公司26-27年归母净利润预测为47.3/55.1亿元（前值49.0/58.6亿元）
，同时新增预测2028年归母净利润65.4亿元。参考可比公司估值，给予公司26年50倍PE，对应目标价56.0元。公司份额优
势明显，供应链关系稳固，维持“强推”评级。
风险提示：终端需求不及预期，新能源汽零竞争加剧，原材料价格大幅波动
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-25│三花智控(002050)业绩符合预期，关注制冷与汽零增长 │华泰证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司公布2025年年度业绩：2025年实现收入310亿元（yoy+11%）；归母净利润41亿元（yoy+31%）；25Q4收入70亿元
（yoy-5%，qoq-10%）；归母净利8亿元（yoy+3%，qoq-28%）。公司25年业绩基本符合我们预期。展望26年，我们预计制
冷和汽车业务或维持高增，看好公司切入仿生机器人机电执行器行业，维持“增持”评级。
业务：制冷与汽零双轮驱动，新兴业务表现亮眼
分业务看，25年公司制冷业务营收186亿元（yoy+12%），毛利率28.8%（yoy+1.4pct），该业务板块高速增长主要系
公司聚焦核心客户持续提升市占率，并积极开拓数据中心等新应用领域（如数据中心方面，核心产品包括阀泵、换热器等
）。汽车零部件业务营收124亿元（yoy+9%），毛利率28.8%（yoy+1.2pct），汽零业务在“精耕细作”的经营策略下，经
营效率大幅提升，并加快数智化转型与AI技术应用，盈利能力显著提高。
财务：精耕细作成果显著，盈利能力持续提升
25年公司实现从“跑马圈地”到“精耕细作”的战略转型，围绕目标成本、综合降成、组织优化与精兵强将，全面推
进降本增效与组织优化，实现利润增长。2025年公司整体毛利率达28.8%，同比提升1.3pct。费用端同步改善，25年销售/
管理/研发费用率分别为2.4%/6.1%/4.4%，同比-0.2/-0.2/-0.4pct。展望26年，我们看好公司财务指标在管理提效和AI等
工具赋能下持续改善。
展望：数据中心收入或增长50%以上，关注海外产能建设
展望26年，我们看好公司各板块继续保持高增长态势：1）制冷零部件：传统业务巩固龙头地位，新兴业务中，数据
中心液冷和储能热管理有望成为重要增长引擎；2）汽车零部件：行业端在全球油价提升的背景下，国内外新能源汽车需
求有望进一步释放。公司将继续围绕“精耕细作”的经营方针，在巩固新能源热管理基本盘的同时，持续打造产品力，提
升全球化运营能力；3）人形机器人：配合客户进行重点产品研发、试制、迭代，并积极扩大海外生产布局，以巩固先发
优势；4）出海：持续进行墨西哥、波兰、越南及泰国工厂建设和产能布局，25年海外营收133亿元（yoy+7%），毛利率31
%（yoy+1.4pct）。公司已成为比亚迪、吉利、大众、奔驰、宝马等海内外知名OEM的重要合作伙伴。我们看好公司继续新
增定点客户及项目，推动营收增长。
盈利预测与估值
我们维持公司26-27年收入预测为361/443亿元，并新增预测28年为489亿元。维持公司26-27年归母净利润预测为48/5
8亿元，并新增预测28年为63亿元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为46倍，考虑到公司数据中心业务快速突破，机器
人板块增长曲线更加清晰，我们给予公司主营业务5%溢价，对应26年48倍PE（前值26E50倍），对应目标价54.72元（前值
57.00元），维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧；国际贸易及汇率波动；新能源车销量不及预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-24│三花智控(002050)2025净利率创历史新高，探索多条增长曲线 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025业绩符合此前业绩预告
公司公布2025业绩：全年收入310.1亿元，同比+11%；归母净利润为40.6亿元，同比+31%。4Q25收入69.8亿元，同环
比-5%/-10%；归母净利润为8.2亿元，同环比+3%/-28%。2025年业绩符合此前业绩预告。
发展趋势
主业营收稳健，四季度下滑主要系季节性影响。分业务板块看，全年制冷业务同比+12%至186亿元，在国内空调产量
下滑的背景下，公司跑赢行业主要系海外业务增长；汽零业务同比+9%至124亿元，其中新能源汽车业务同比+5%至110亿元
。其中，Q4单季度营收同环比分别-5%/-10%至69.82亿元，主要系制冷板块季节性影响，同时由于4Q24行业抢装带来一定
的高基数效应。
毛利率表现强劲，加大资本开支应对新业务增长。4Q25毛利率为31.2%，同比+4.3pct，环比+3.1pct，彰显公司“精
耕细作”经营策略。全年实现归母净利润同比+31.1%至40.63亿元，归母净利率提升至13.10%，为近年来历史新高。经营
活动产生的现金流量净额达50.91亿元，同比+16.58%，营运效率持续提升。4Q25资本开支同环比分别+16%/+137%至11亿元
，主要系海外产能扩张。我们认为，随着降本控费深化，公司盈利能力有望持续提升。
热管理基本盘稳健，机器人+液冷多元化路径亮眼。制冷业务凭借全球化布局和行业领先地位实现稳健增长，并积极
扩展液冷业务，推进数据中心领域发展。汽车零部件业务客户基础深厚，深度绑定国内外知名车企，构建坚实基本盘。此
外，公司成功切入仿生机器人机电执行器领域，积极配合客户进行产品研发、试制与迭代，业务进入加速落地期。同时，
我们看好公司多条增长曲线共同发力，推动收入稳健增长。
盈利预测与估值
维持2026年盈利预测不变,首次引入2027年净利润56亿元。当前A股股价对应2026/2027年38倍/32倍P/E。当前H股股价
对应2026/2027年22倍/19倍P/E。A股维持跑赢行业评级和59.50元目标价，对应52倍/44倍2026/2027年P/E，有38.4%上行
空间。H股维持跑赢行业评级，由于港股估值中枢下移，我们下调目标价20%至40.00港元对应31倍/26倍2026/2027年市盈
率，有39.1%上行空间。
风险
新业务拓展不及预期，盈利提升不及预期，行业竞争加剧风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-24│三花智控(002050)2025年年报点评：汽零&家电提质增效稳步增长，仿生机器 │东吴证券 │买入
│人等新兴产业蓄势待发 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布25年年报，25年营收310.1亿元，同比+11%，归母净利润40.6亿元，同比+31%，扣非净利润39.6亿元
，同比+27%，其中25Q4营收69.8亿元，同环比-6%/-10%，归母净利润8.2亿元，同环比+3%/-28%，扣非净利润8.8亿元，同
环比+1%/-19%。25年毛利率28.8%，同比+1.3pct，归母净利率13.1%，同比+2.0pct，25Q4毛利率31.2%，同环比+4.3/+3.1
pct；归母净利率11.8%，同环比+1.0/-2.1pct。公司25年汇兑损失2.1亿元（其中Q4为1.4亿元），扣除该影响，业绩处于
预告中值，符合市场预期。
传统制冷回归稳健增长、数据中心&储能贡献增量。制冷板块25年/25Q4收入185.9/36.2亿元，同比+12%/-12%，归母
净利润20.8/1.9亿元，同比+31%/-44%，25年毛利率28.8%，同比+1.4pct。1）25H2国补退潮后需求回落，海外受关税及本
地化生产趋势加强影响，但公司聚焦核心客户，市占率稳步提升。2）新兴领域中，推进数据中心项目，紧抓新机遇。展
望26年，我们预计板块全年收入有望实现10%-15%增长至205-215亿元，净利润同比+15%-20%至23-25亿元。
汽零客户结构持续优化、看好能源价格上行&核心客户改善带动板块提速。25年/25Q4汽零收入124.3/33.7亿元，同比
+9%/+3%，归母净利润19.8/6.3亿元，同比+31%/+38%，25年毛利率28.8%，同比+1.2pct。国内客户比亚迪/吉利/小米/赛
力斯25年销量同比+8%/+38%/+201%/+3%，对冲海外核心客户增长放缓。展望26年，能源价格上涨带动欧洲新能源车加速渗
透&海外核心客户销量改善，我们预计板块全年收入有望实现15%-20%增长至140-150亿元，产品结构进一步优化&提质增效
，我们预计净利润同比+15%-25%至22-25亿元。
人形机器人量产在即、空间广阔。海外巨头前期量产准备正在进行，据此前计划，2030年前实现年产100万台目标，
公司长期积极配合产品开发，主供地位稳固。按照100万台出货测算，执行器总成单价5万元，净利率10%，公司份额70%，
可贡献35亿元利润。
降本增效成果显著、资产减值损失增加。公司25年/25Q4期间费用率13.4%/17.9%，同比-0.3/+5.0pct，25年销售/管
理/研发/财务费用率2.4%/6.2%/4.4%/0.3%，同比-0.2/-0.2/-0.4/+0.5pct，我们预计后续费用率稳中有降。25Q4公允价
值变动损失-1.0亿元（24Q4为-1.1亿元）；资产减值损失-0.6亿元（24Q4为-0.1亿元）。
盈利预测与投资评级：考虑到国补退坡影响，我们下修26-27年归母净利润至48.8/61.4亿元（原值为50.9/67.9亿元
），预计28年为76.6亿元，同比+20%/+26%/+25%，对应现价PE分别为37x、29x、24x，考虑到机器人空间广阔，维持“买
入”评级。
风险提示：人形机器人量产不及预期，新能源车销量不及预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-24│三花智控(002050)2025年报业绩点评：数据中心液冷收入翻倍，力拓仿生机器│银河证券 │买入
│人配件 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2025年度报告：公司2025年全年实现营业收入310.12亿元，同比增长10.97%；实现归母净利润40.63亿元，
同比增长31.10%，业绩落于预告区间中值。2025Q4实现营收69.82亿元，同比-5.44%；实现归母净利润8.21亿元，同比+2.
93%。2025Q4暖通产业国补退坡影响，导致业绩低于预期。2025年公司拟累计现金分红16.81亿元，占2025年归母净利润41
.37%。
制冷业务逆势增长，数据中心液冷加快发展：据产业在线，2025年中国家用空调销量同比小幅下滑1.2%，其中内销同
比小幅增长0.7%；中央空调行业销售规模同比下滑4.1%。2025年公司制冷空调电器零部件业务营业收入为185.85亿元，同
比上升12.22%，在下游空调产销平淡的背景下收入逆势增长；毛利率28.77%，同比提升1.42个百分点，突显公司优秀的产
品力和强大的议价能力。同时，公司聚焦核心客户和主导产品，推动数据中心液冷和储能液冷业务拓展，2025年公司液冷
和储能业务销售额达20亿元，其中数据中心液冷收入实现翻倍增长。
汽车业务精耕细作：2025年公司汽车零部件业务营业收入为124.27亿元，同比上升9.14%；毛利率28.79%，同比增加1
.15个百分点。据MarkLines和乘联会，2025年全球新能源汽车销量达到2,262万辆，同比增长29.04%，全球新能源车渗透
率23.6%；其中中国新能源汽车销量同比增长28.2%。公司汽车热管理收入弱于行业增速，主要系公司最大客户特斯拉2025
年全球新能源车（纯电）交付量163.61万辆同比-8.6%，导致公司新能源汽车热管理产品销售量6,951.99万只，同比-8.30
%。
大力脱拓展仿生机器人配件：公司聚焦机电执行器，继续配合客户进行重点产品研发、试制、迭代、送样，并且在机
电执行器关键零部件上加大开发力度，预计放生机器人未来会成为公司的第三成长曲线。同时，积极扩大机电执行器的海
外生产，持续扩充研发队伍，以巩固在仿生机器人机电执行器新兴市场的先发优势。泰国工厂有望为公司机器人零部件产
品海外量产提供基础，巩固公司在大客户全球供应链中的核心地位和先发优势。
投资建议：我们预计2026-2028年公司营收为337.4/397.1/495.9亿元，同比分别增长8.8%/17.7%/25.4%；归母净利润
46.9/54.8/68.7亿元，同比分别增长15.3%/17.0%/25.4%；对应PE分别为38/33/26倍，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求受国补影响的风险；新业务技术发展不及预期的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-24│三花智控(002050)2025Q4毛利率显著提升，积极布局机器人、储能等新兴业务│太平洋证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2026年3月23日，三花智控发布2025年年报。2025年公司实现总营收310.12亿元（+10.97%），归母净利润40.6
3亿元（+30.10%），扣非归母净利润39.58亿元（+26.95%）。
2025Q4业绩端表现稳健，制冷空调业务收入实现双位数增长。1）分季度：2025Q4收入达69.82亿元（-5.44%），营收
端阶段性承压；归母净利润8.21亿元（+2.93%），收入小幅下滑背景下利润仍实现正增长，体现出较强经营韧性。2）分
产品：2025年公司制冷空调业务和汽车零部件业务收入分别达185.85亿元（+12.22%）、124.27亿元（+9.14%），两大核
心主业实现稳健扩张，其中制冷空调业务增速相对更快。3）分地区：2025年公司境内、境外收入分别为176.88亿元（+14
.51%）、133.23亿元（+6.58%），公司在国内外市场均具备较强业务基础，国内业务实现双位数增长。4）分销售模式：2
025年公司直销、经销收入分别达305.89亿元（+11.05%）、4.23亿元（+5.11%），销售体系仍以直销为主。
2025Q4毛利净利率双升，期间费用率短期涨幅较大。1）毛利率：2025Q4公司毛利率为31.16%（+4.32pct），盈利能
力显著提升，或系公司产品和客户结构优化叠加成本管控措施逐步见效。2）净利率：2025Q4公司净利率为11.71%（+0.98
pct），涨幅小于毛利率主系公司期间费用率提升所致。3）费用端：2025Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.54/
8.28/3.87/1.16%，同比+0.81/+3.44/-1.00/+1.72pct，其中项目开发费用、仓储装卸费增加导致销售费用率提升，汇兑
损失增加导致财务费用率上涨，期间费用率整体短期内涨幅较明显。
投资建议：行业端，全球热管理市场需求持续旺盛，在清洁减碳和中国“双碳”背景下，能效升级有望成为制冷空调
电器零部件行业增长点，下游新能源汽车增长或拉动上游汽车零部件需求。公司端，全球热管理龙头，前瞻布局仿生机器
人等打造新增长极，全球产能布局深化，未来收入业绩有望持续提升。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为47.
44/56.30/66.14亿元，对应EPS分别为1.13/1.34/1.57元，当前股价对应PE分别为37.76/31.82/27.08倍。维持“买入”评
级。
风险提示：行业竞争加剧、战略新兴业务拓展不及预期、原材料价格波动、汇率波动等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-24│三花智控(002050)业绩符合预期，盈利能力持续提升 │国金证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩简评
3月23日，公司发布25年年报，其中2025年实现营收310.12亿元，同比+10.97%；归母净利润为40.63亿元，同比+31.1
%；销售毛利率为28.78%，同比+1.31PCT；销售净利率为13.24%，同比+2.11PCT。
25Q4实现营收69.82亿元，同比-5.44%；归母净利润为8.21亿元，同比+2.93%；销售毛利率为31.16%，同比+4.32PCT
，环比+3.15PCT；销售净利率为11.71%，同比+0.98PCT，环比-3.11PCT。
经营分析
点评：业绩符合预期，拆分如下：
1.收入：制冷板块逆势上涨。制冷空调电器零部件185.85亿元，同比+12.22%；汽车零部件124.27亿元，同比+9.14%
。制冷空调业务高增长主要受益于外销数据中心等导致的商用制冷行业需求增加，据产业在线，2025年中央空调出口规模
达到261.4亿元，同比+12.7%。汽零业务增速放缓，预计主要由于核心大客户销量承压且新能源汽车行业增速放缓。
2.毛利率：四季度毛利率大幅提升。制冷空调电器零部件28.77%，同比+1.42PCT；汽车零部件28.79%，同比+1.15PCT
。公司四季度毛利率提升较多，预计主要受益于联动定价机制和大宗商品期货套期保值操作。
3.费用率：25Q4销售/管理/财务/研发费用率分别4.54%/8.28%/1.16%/3.87%，同比+0.81PCT/+3.43PCT/+1.72PCT/-1.
00PCT，环比+2.91PCT/+2.76PCT/+1.38PCT/-1.26PCT。费用率整体提升，主因公司在新业务拓展积极，且在泰国、墨西哥
、波兰和越南等地扩产。
4.其他：公司股票浮动亏损约7053万元，由此可知公司实际主业业绩增幅更加显著。
盈利预测、估值与评级
我们预计2026年-2028年收入365、400、435亿元，归母净利润46.9、52.8、58.2亿元。当前市值对应估值约38.2、34
.4、30.8倍PE，由于公司在数据中心热管理持续发力，在仿生机器人赛道卡位执行器核心地位，维持“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务推进进度不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：277家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-03-24│三花智控(002050)2026年3月24日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
问题一：2025 年度的经营情况？
答： 2025 年，实现营业收入 310.12 亿元，同比增长 10.97%；归属于上市公司股东的净利润 40.63 亿元，同比增
长 31.10%；营业毛利率 28.78%，同比上升1.31%。按照产品划分，制冷空调电器零部件业务营业收入为 185.85亿元，同
比增长 12.22%，营业毛利率 28.77%，同比上升 1.42%；汽车零部件业务营业收入为124.27 亿元，同比增长 9.14%，营
业毛利率 28.79%，同比上升 1.15%。
问题二：上游原材料涨价背景下，公司是如何抵御波动？
答：公司针对原材料价格波动已构建系统化应对体系，具体举措如下：1、对于以铜为主要原材料的产品，公司实行
产品售价与铜价联动机制，在铜价上行阶段亦可实现产品毛利率的略微提升；2、针对小部分未直接与铜价挂钩的产品，
公司通过开展套期保值业务有效对冲价格波动风险；3、公司积极推进材料替代方案，采用不锈钢、铝及高分子材料等替
代铜及其他原材料，不仅有效平抑大宗商品价格波动带来的成本压力，部分替代材料（如不锈钢）所生产的产品性能也更
优。
凭借前瞻性的布局，专注材料替代方面的技术研究与应用，公司整体经营业绩受大宗商品价格波动影响较小。
问题三：商用制冷的增长驱动力是什么
答：公司商用制冷板块凭借长期以来对产品品质的严苛把控、对客户需求的精准响应，形成了客户黏性高、合作稳定
性强、发展可持续性的核心竞争优势，成为支撑公司稳健经营、持续增长的重要增长极。
2025 年，商用板块仍实现了亮眼的经营表现，核心驱动在于持续推进对行业内国外供应商的国产化替代，整体仍具
备广阔的替代空间与增长潜力。与此同时，商用板块业务布局不断延伸，已涵盖储能热管理、数据中心热管理等多项新兴
战略产业，储能、数据中心的快速发展呈现出高度景气态势，公司因此能够充分依托技术优势与市场地位，深度受益于需
求持续扩张所带来的发展红利。
问题四：数据中心以及储能相关业务 2025 年的经营情况？
答：公司将数据中心、储能业务纳入战略新兴业务，该业务全年营收表现优异，同比 2024 年有较大幅度的提升。公
司以热管理零部件供应商的身份切入液冷、储能等新业务场景，核心产品覆盖阀、泵、换热器、控制器和传感器等，目前
已与多家头部热管理集成商达成合作。公司将紧跟技术发展趋势，持续以核心零部件供应商的身份挖掘并推进数据中心液
冷、储能热管理的业务机会。
问题五：2026 年全球新能源汽车行业及公司预期？
答：在海湾危机等外部环境变化背景下，新能源汽车相较于传统燃油车的成本优势进一步凸显，成为推动市场需求复
苏的重要动力；同时，中青年群体作为消费主力，对新能源汽车的接受度、认可度持续攀升，消费需求潜力不断释放，为
行业后续持续复苏、稳步增长奠定了坚实基础。
从中长期发展视角来看，全球主要区域的新能源汽车（特别是纯电车型）渗透率仍处于较低水平，随着全球各国环保
政策持续推进、新能源基础设施不断完善、消费者绿色出行理念进一步深化，海外市场对新能源汽车的接受度与需求规模
有望实现持续提升。
基于对行业发展趋势的理解和自身核心竞争力的坚定信心，公司对全球新能源汽车产业的蓬勃发展始终保持乐观的态
度，将积极把握行业发展机遇，实现与产业共成长、同发展。
问题六：汽车热管理板块净利润显著提升的原因及 2026 年发展展望？
答：汽车热管理板块净利润显著提升主要得益于公司在前一阶段积极拓展市场、抢占优质项目、锁定核心客户并加大
新产品研发投入，奠定了坚实的业务基础。同时，公司进一步优化客户与项目结构，择优聚焦高价值业务，并通过内部运
营效率优化与精细化管控，有效提升净利润。公司始终坚定将汽车热管理板块作为核心战略发展方向，同时秉持“两手抓
”的稳健经营策略，在传统燃油车业务呈现增长态势时亦积极把握市场机遇，不轻易放弃存量市场机会。2026 年，公司
将持续保持高效率运营与高质量发展态势，实现业绩稳步增长。
|