研报评级☆ ◇002044 美年健康 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-20
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 4 1 0 0 0 5
2月内 4 1 0 0 0 5
3月内 4 1 0 0 0 5
6月内 4 1 0 0 0 5
1年内 4 1 0 0 0 5
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.13│ 0.07│ 0.07│ 0.11│ 0.13│ 0.15│
│每股净资产(元) │ 1.97│ 2.02│ 2.08│ 2.19│ 2.32│ 2.47│
│净资产收益率% │ 6.57│ 3.57│ 3.51│ 4.78│ 5.54│ 6.12│
│归母净利润(百万元) │ 505.62│ 282.24│ 285.33│ 407.40│ 505.45│ 596.76│
│营业收入(百万元) │ 10893.54│ 10701.99│ 10359.53│ 10784.57│ 11460.44│ 12489.16│
│营业利润(百万元) │ 883.71│ 612.59│ 597.82│ 832.92│ 1012.27│ 1192.76│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-05-20 增持 维持 --- 0.10 0.13 0.16 中信建投
2026-05-12 买入 维持 --- 0.11 0.13 0.15 银河证券
2026-05-08 买入 维持 --- 0.11 0.14 0.17 东吴证券
2026-05-06 买入 维持 --- 0.10 0.12 0.14 华安证券
2026-04-30 买入 维持 --- 0.11 0.13 0.15 银河证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-20│美年健康(002044)Q1收入短期承压，AI战略深化有望助力业绩改善 │中信建投 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
核心观点
公司2025年业绩符合预期，26Q1收入略低于预期，利润符合预期。公司2026Q1受春节淡季影响收入短期承压，但通过
深化降本增效，亏损幅度同比收窄。展望2026Q2和H2，随着季节性影响消退，以及“AllinAI”战略的持续深化，公司业
绩有望迎来逐步改善。AI在体检全流程的渗透将持续提升运营效率和客户体验，叠加公司与蚂蚁健康等平台的深度融合，
有望为公司带来增量客户，改善到检情况；相对高客单价的AI创新产品的推广应用，有望驱动客单价保持稳定增长。
事件
公司发布2025年年报和2026年一季报
公司2025年实现收入103.60亿元、-3.20%，归母净利润2.85亿元、+1.09%，扣非归母净利润2.58亿元、+2.39%，EPS0
.07元、同比持平。
2026Q1公司实现收入15.84亿元、-9.71%，归母净利润-2.55亿元、同比减亏7.37%，扣非归母净利润-2.60亿元、同比
减亏7.95%。
简评
收入端短期承压，AI业务驱动利润稳健增长
公司2025年实现收入103.60亿元、-3.20%，归母净利润2.85亿元、+1.09%，扣非归母净利润2.58亿元、+2.39%，业绩
符合预期。利润端在收入承压背景下实现正增长，主要得益于有效的费用管控和公允价值变动收益增加。
截至2025年末，公司旗下分院总数561家，其中控股分院299家，参股分院262家。2025年公司共计接待2411万人次，
其中控股分院接待1532万人次，公司体检客单价647元。公司2026Q1实现收入15.84亿元、-9.71%，归母净利润-2.55亿元
、同比减亏7.37%，扣非归母净利润-2.60亿元、同比减亏7.95%，收入略低于预期，利润符合预期。收入承压主要系公司
所处的健康体检行业具有较强的季节性特征，因春节因素导致机构和个人到检推迟；利润减亏主要系公司持续深化降本增
效举措所致。
“AllinAI”战略成效显著，数智化转型加速公司坚定执行“AllinAI”战略，AI赋能成效已初步显现。
1）AI业务高速增长：2025年公司结合AI技术手段取得的收入达3.71亿元、同比增长71.89%，26Q1公司AI相关收入867
3万元、同比增长60.10%。
2）AI产品矩阵丰富：公司已形成覆盖检前、检中、检后的AI产品矩阵，包括肺结节AI、脑睿佳、AI智能血糖管理等
，并于2025年11月发布国内首款基于常规体检数据的AI衰老评估产品“血液学时钟”，前瞻布局长寿医学赛道。
3）AI赋能运营提效：医疗质控端，截至2025年底，健康小美智能主检系统已上线297家体检中心，累计审核并生成超
千万份体检报告，重要异常AI自动上报系统已覆盖90余家体检中心；营销端，AI驱动的个性化体检套餐推荐方案已在美年
臻选平台及微信小程序全面上线，智能加项服务已推广至全国近300个城市，开通分院数量超过500家；服务端，公司迭代
“客户运营全旅程平台”，目前已在115个地区试运行，系统性整合检前、检中、检后环节，构建健全链条服务闭环。
4）数据构筑AI壁垒：公司拥有累计超2亿人次的结构化健康数据，构筑了国内最大规模的个人健康体检数据中心，为
AI垂直大模型训练提供了核心壁垒。
合作蚂蚁健康，持续构建健康管理平台
公司持续深化与生态伙伴的合作，致力于从“预防医学龙头”向“AI驱动的平台型健康管理科技公司”跃迁。2026年
3月，公司与蚂蚁健康宣布达成全面战略合作，公司AI助手健康小美入驻蚂蚁阿福平台，经过在蚂蚁阿福App中授权健康小
美后，在美年健康集团旗下门店体检的用户可以一键查询自己过去三年的美年体检报告并让AI解读，双方将基于此共同探
索从体检到长期健康管理的服务闭环。
控费增效成果显现，经营性现金流稳健
2025年公司毛利率为41.36%、同比下降1.42个百分点，可能是收入规模下滑，导致成本无法得到摊薄；销售费用率22
.60%、同比减少1.19个百分点；管理费用率8.30%、同比增加0.04个百分点；研发费用率0.51%、同比持平；财务费用率2.
92%、同比减少0.03个百分点。公司经营活动产生的现金流量净额为18.00亿元、同比增长8.31%，保持相对稳健。
2026Q1公司毛利率为25.64%、同比提高1.60个百分点，收入下滑的同时毛利率提升，可能是公司推进精细化管理、管
控成本所致；销售费用率26.57%、同比减少0.22个百分点；管理费用率12.98%、同比增加1.12个百分点；研发费用率0.76
%、同比增加0.02个百分点；财务费用率4.35%、同比增加0.14个百分点。公司经营活动产生的现金流量净额为-4.98亿元
、去年同期为4.63亿元。
展望2026年，AI赋能有望驱动业绩改善
展望2026Q2和H2，随着季节性影响消退，以及“AllinAI”战略的持续深化，公司业绩有望迎来逐步改善。AI在体检
全流程的渗透将持续提升运营效率和客户体验，叠加公司与蚂蚁健康等平台的深度融合，有望为公司带来增量客户，改善
到检情况；相对高客单价的AI创新产品的推广应用，有望驱动客单价保持稳定增长。
盈利预测与估值
短期来看，公司Q1业绩受季节性因素影响短期承压，但随着降本措施持续落地，利润同比和环比均有望继续改善。中
长期来看，公司正从体检交付型机构向智能化、平台化企业升级，公司不仅通过AI提升运营效率与服务质量，还能通过与
蚂蚁健康等平台的合作，在个人健康管理领域拓展新的增长曲线。我们预测2026-2028年，公司营业收入分别为107.29、1
13.40、122.84亿元，分别同比增长3.57%、5.70%、8.32%；归母净利润分别为4.02、5.12、6.16亿元，分别同比增长41.0
6%、27.24%、20.35%。根据2026年5月19日收盘价计算，对应2026-2028年PS分别为2.33、2.20、2.03倍，维持“增持”评
级。
风险分析
1）AI战略及新产品推进不及预期风险：公司将AI作为核心战略，若AI技术研发、产品应用落地及市场推广效果不及
预期，可能影响公司的长期增长潜力。
2）行业竞争加剧风险：健康体检市场参与者众多，竞争激烈。同时，在“AI+医疗”新赛道上，公司也面临与其他科
技公司和医疗同行的竞争，可能对公司市场份额和盈利能力造成压力。
3）政策与监管风险：医疗健康及数据应用领域受到严格监管，未来若在数据隐私安全、医疗服务标准、行业准入等
方面出现不利的政策变动，可能对公司经营产生影响。
4）并购整合及对外投资风险：公司推进收购体检中心少数股权及参与棒杰股份预重整等资本运作，存在一定的整合
管理与投资不确定性风险。
5）以上部分风险具有不可预测性（如宏观经济环境波动、公司改变经营计划等），我们的盈利预测因此有一定不达
预期的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-12│美年健康(002044)公司深度报告：AI驱动健康管理升级，长期价值显著 │银河证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
预防性健康管理需求推动体检行业从“可选消费”向“预防刚需”转变。根据国家统计局数据，2025年我国60岁以上
人口占比已达23%，老龄化和慢性病高发带来高频、刚性的体检需求，推动基础服务市场持续扩容；人均医疗卫生支出占
比稳步提升，催化预防性医疗渗透率提高，渗透率从2010年21%提升至2024年38%，但相较发达国家（渗透率超70%）仍有
较大提升空间，健康检查人数从2014年3.73亿人增至2024年5.38亿人；服务内容从基础套餐向高端项目如基因检测、癌症
早筛升级，推动客单价提升。短期国内体检市场受经济环境影响，企业体检福利有所收缩，但在人口老龄化、慢性病高发
及健康意识提升的驱动下，健康管理市场成长空间广阔。
体检行业呈现“龙头恒强”的竞争格局，美年全国铺开的策略在未来下沉区域渗透率提升中具备优势。根据前瞻产业
研究院估测，民营体检市场集中度CR3达34%，其中美年健康市占率约24%，美年前瞻性布局下沉市场，在近300个城市运营
近600家体检中心，在营收规模和网络布局上均遥遥领先，展现出绝对的龙头地位。区域渗透率差异预示长期潜力，国内
体检渗透率与人均GDP高度相关，东部沿海省份（如上海、广东）渗透率超50%，而近半数省份仍低于35%，下沉市场潜力
巨大，为已建立渠道优势的龙头提供了广阔的成长空间。
“All-in-AI”战略降本增效，打开长期成长天花板。AI在体检领域的“降本增效”主要通过通过技术创新以提质优
价和管理优化降本两个维度进行深度变革。短期降本增效显现：AI智能主检与流程数字化降低人力成本、提升流程效率。
从公司营业成本构成来看，人工费用占成本比例约32%-34%，2022-2024年，人工费用占收入比重分别为19.13%、21.79%、
18.74%、18.93%，出现下滑趋势。2025年公司人工成本进一步下降1.3%。此外，通过组织结构和管理模式的优化，进一步
压缩期间费用，公司销售费用率保持在22%-24%的区间，并呈现下降趋势。长期AI驱动业务创新：高附加值产品提升客单
价与海量体检数据资产变现。AI的应用使得公司创新产品客单价显著提升，传统客单均价在650-700元区间，AI创新产品
客单价可高达2000元，目前创新产品在客单价提升推动因素中占比10%，未来提升空间大。此外，公司作为医疗流量入口
，掌握海量结构化体检数据，未来有望通过数据资产变现。2025年，不少于四家医疗机构进行了医疗数据在交易所的登记
或者场内交易，数据资产变现进程有望加速。与阿里合作：实现线上线下流量变现与健康管理服务闭环。公司通过阿里的
资本+技术+流量支持，深化AI应用，并于2026年进一步延伸至共建标准化、智能化的上门护理服务体系，探索从体检到居
家照护的全链条服务模式，旨在实现从被动治疗向主动预防的健康管理升级。
B+C端双轮驱动，聚焦精细化运营与品牌价值提升。公司采用“自建+并购”及“先参后控”模式，成功实现快速下沉
市场渗透与多品牌矩阵布局。门店扩张自2021年起趋缓，战略重心转向存量店效提升。成熟门店占比高（5年以上店占76%
），运营效率优化，为服务升级与客单价提升提供支撑。B端作为现金流基本盘，依托全国网络服务大客户；C端战略地位
崛起，收入占比逐年提升。价值升级三大路径清晰：客单价提升源于产品结构优化（推广高端影像、基因检测等）、数字
化增值产品（如“脑睿佳”）及C端占比提升。
投资建议：公司是民营体检领域绝对龙头，长期前景看好，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.14/4.94/5
.69亿元，同比+45.0%、+19.4%、+15.2%，当前股价对应2026-2028年PE为51.36/43.01/37.32倍，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济与消费复苏不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；AI落地不及预期的风险；民营体检中心信誉
受损的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-08│美年健康(002044)2025年年报&2026年一季报点评：AI相关收入实现高增长， │东吴证券 │买入
│盈利能力持续改善 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2025年，公司实现营业总收入103.60亿元（-3.20%，表示同比增速，下同），归母净利润2.85亿元（+1.09%）
，扣非归母净利润2.58亿元（+2.39%）；2025Q4单季度，公司实现营业总收入34.34亿元（-3.57%），归母净利润2.33亿
元（-9.37%），扣非归母净利润2.46亿元（+0.80%）。2026Q1季度，公司实现营业总收入15.84亿元（-9.71%），归母净
利润-2.55亿元（同比减亏7.37%），扣非归母净利润-2.60亿元（同比减亏7.95%）。业绩符合我们预期。
降本增效成果显著，AI相关收入实现高速增长：截至2025年末，公司旗下体检分院总数561家，其中控股分院299家。
2025年公司共计接待体检客户2411万人次，其中控股分院接待1532万人次，整体客单价为647元。分业务来看：1）公司结
合AI技术手段取得的收入约3.71亿元，同比+71.89%，主要包括心肺联筛、AI-MDT报告、肺结宁、数智云胶片、脑睿佳等
创新产品收入；2）传统体检业务收入受宏观环境及行业竞争影响同比略有下滑。2026Q1季度，公司AI相关收入延续高增
趋势，实现收入8673万元（+60.10%）。我们估计在整体收入因季节性承压的背景下，AI赋能的创新产品有望成为核心增
长动力，"团转个"及高价值个检客户占比有望逐步提升。
2025年销售毛利率略有下滑，费用管控成效显著：2025年，公司销售毛利率、销售净利率分别为41.36%（同比-1.42p
p）、3.58%（-0.24pp），销售/管理/研发/财务费用率分别为22.60%（-1.19pp）、8.30%（+0.03pp）、0.51%（持平）、
2.92%（-0.02pp）；销售毛利率略有下滑，但销售费用率下降明显，整体费用管控成效显著，归母净利润实现正增长。20
26Q1季度，公司销售毛利率、销售净利率分别为25.64%（+1.60pp）、-14.73%（+1.48pp），销售/管理/研发/财务费用率
分别为26.57%（-0.22pp）、12.98%（+1.11pp）、0.76%（+0.02pp）、4.35%（+0.14pp）；淡季毛利率同比提升，亏损幅
度收窄，盈利能力持续改善。
盈利预测与投资评级：考虑到宏观消费环境变化与收入增长承压，以及公司AI战略推广与投入，我们将公司2026-202
7年归母净利润预期由6.29/9.11亿元，调整至4.12/5.38亿元，预期2028年为6.65亿元，对应当前市值的PE估值分别为59/
45/36倍。尽管盈利预期有所下调，但估值已经消化。考虑到公司AI相关业务快速增长，未来成长空间广阔，维持“买入
”评级。
风险提示：经济消费环境承压导致客单增长或不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-06│美年健康(002044)26Q1季节性短期承压，AI相关收入大幅增长 │华安证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：
2026年4月28日，公司发布2025年年度报告。2025年全年，公司实现营业收入103.60亿元（同比-3.20%），归母净利
润2.85亿元（同比+1.09%），扣非净利润2.58亿元（同比+2.39%）。2026年4月30日，公司发布2026年一季度报告。2026
年一季度，公司实现营业收入15.84亿元（同比-9.71%），归母净利润-2.55亿元（同比+7.37%，实现减亏），扣非净利润
-2.60亿元（同比+7.95%，实现减亏）。
点评：
降本增效成果显著，团个检模式逐步跑通
公司2025年收入同比略有下滑，但盈利能力稳中有升，归母净利润及扣非净利润均实现正增长，主要得益于公司持续
推进的科学降本增效措施。2025年，公司销售费用为23.41亿元（同比-8.04%），管理费用为8.60亿元（同比-2.77%）。
公司持续深化“团个检双轮驱动”战略，通过数字化营销升级和精细化私域运营，逐步跑通“团单导流—个检转化—检后
服务”的闭环链路，客户结构持续优化。公司2026年第一季度收入同比下滑，主要系季节性特征导致的短期承压，截至20
26年一季报期末，公司分院总数551家，其中控股分院298家，规模优势依然稳固。
AI相关收入增量显著，数智化转型打开成长新空间
2025年，AI相关收入为3.71亿元，同比增长71.89%，主要包括心肺联筛、AI-MDT报告、肺结宁、脑睿佳等产品带来的
收入。公司持续丰富“AllinAI”产品矩阵，与多家云厂商达成战略合作：（1）发布国内首款基于常规体检数据的AI衰老
评估产品“血液学时钟”，拓展布局长寿医学领域。（2）AI数智健管师“健康小美”已上线297家体检中心，累计审核并
生成超千万份体检报告，大幅提升了运营效率，构建“筛查-诊断-干预-管理”的健康管理闭环，检后服务正逐步成为新
增长点。（3）与阿里巴巴达摩院合作开发胰腺癌筛查创新产品，正从预防医疗领先企业向全生命周期数字健康管理引领
者迈进。（4）与蚂蚁健康达成全面战略合作，AI智能体“健康小美”已接入“蚂蚁阿福”上线AI体检报告解读，双方将
协同构建从“单次检测”到“持续服务”的健康管理闭环，有望为公司带来新的流量入口和业务增长点。
投资建议：维持“买入”评级
我们预计公司2026-2028年营业收入分别实现109.10/116.58/124.60亿元，同比增长5.3%/6.9%/6.9%；归母净利润分
别实现3.95/4.89/5.64亿元，同比增长38.6%/23.7%/15.4%；对应EPS为0.10/0.12/0.14元；对应PE倍数为54/43/38X。维
持“买入”评级。
风险提示
行业政策持续影响，客单价进一步下滑，AI应用落地不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-30│美年健康(002044)2025年年报及2026年一季报业绩点评：盈利韧性凸显，AI赋│银河证券 │买入
│能成效显现 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件:2026年4月30日，公司发布2025年年度和2026年一季度业绩报告2025年，公司实现营业收入103.60亿元，同比-3
.20%;归母净利润2.85亿元，同比+1.09%;扣非归母净利润为2.58亿元，同比+2.39%;经营活动产生的现金流量净额为18.00
亿元，同比增长8.31%。2026年Q1，公司实现营业收入15.84亿元，同比-9.71%;归母净利润-2.55亿元，同比+7.37%;扣非
归母净利润-2.60亿元，同比+7.95%。
25年公司AI战略落地见效，精细化运营深化，降本增效成果显现。2025年，公司AI收入高速增长，AI相关业务收入3.
71亿元，同比大增71.89%.涵盖心肺联筛、AI-MDT报告、肺结宁、数智云胶片、眼底AI、脑奔佳等核心产品:AI技术规模化
落地，其中，健康小关智能主检系统覆盖297家体检中心，550余家分院上线肺结节AI诊断模块，超声AI语音体推广至50余
家分院，AI全面豫透检前、检中、检后全流程，提升诊断效率与质控均质化水平:此外，公司AI产品持续创新突破，发布
了国内首款基于常规体检数据的AI套老评估产品“血液学时钟”，布局长寿医学赛道;与阿里达摩院合作推进胰腺癌AI筛
查，夯实“数据+算法+产品”闭环壁垒。此外，公司精细化运营深化，人工费用同比下降1.30%，房租物业费用下降7.19%
，通过AI替代重复性工作、优化产能调度实现轻量化运营:数字化增效效果显现，星辰CRM、星羽展业系统全面落地，团检
业务全链路数字化;美年有约平台入驻企业5.73万家，预约人次超64万，运营效率显著提升。
销售费用管控成效凸显，现金流改善显著。2025年，公司毛利率为41.36%,较去年同期减少1.42个百分点:研发、销售
、管理费用分别为0.53亿元、23.41亿元、8.60亿元，同比-4.13%、-8.04%、-2.77%;研发、销售、管理费用率分别为0.51
%、22.60%、8.30%，研发费用率与去年同期持平，销售.管理费用率同比-1.19pct、+0.03pct。2026年01，公司毛利率为2
5.64%,同比+1.60pct;研发、销售、管理费用率为0.76%、26.57%、12.98%，研发销售、管理费率同比+0.02pct、-0.22pct
、+1.11pct。2025年经营活动现金流净额同比增长8.31%，现金回款能力显著增强。
26年公司AI规模化应用有望深化推进，加速向平台型健康管理科技公司跃迁。我们认为，公司作为民营体检绝对龙头
，线下网络、客户数据、品牌壁垒深厚，受益于健康中国战路与老龄化趋势，行业长期需求向上。2026年01.受行业季节
性与春节错期影响收入阶段性下滑。AI相关收入8673.08万元较上年同期增长60.10%;公司依托智能主检、AI质控及超声语
音助手等核心系统门店规模化落地，并联合蚂蚊健康打通“国民级AI入口+线下专业服务生态闭环，未来有望以“团检+个
检”双轮驱动客单价与到检率双升，加速由传统体检变付商闻AI平台型健康管理企业转型。
投资建议:体检赛道长期趋势向好，公司作为体检行业龙头企业具备卡位优势，建议关注长期上行空间。我们预计公
司2026-2028年归母净利润分别为4.14/4.94/5.69亿元，同比+45.0%、+19.4%、+15.2%，当前股价对应2026.2028年PE为49
.75/41.66/36.15倍，维持“推荐”评级。
风险提示:医疗消费复苏不及预期的风险，AI产品技术落地与商业化进展不及预期的风险，网络扩张管控不及预期与
商普减值的风险。
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|