研报评级☆ ◇002043 兔 宝 宝 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-15
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 8 3 0 0 0 11
2月内 8 3 0 0 0 11
3月内 8 3 0 0 0 11
6月内 8 3 0 0 0 11
1年内 8 3 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.82│ 0.70│ 0.85│ 1.05│ 1.19│ 1.34│
│每股净资产(元) │ 3.82│ 3.67│ 3.98│ 4.55│ 5.13│ 5.76│
│净资产收益率% │ 21.50│ 19.19│ 21.27│ 23.16│ 23.03│ 22.84│
│归母净利润(百万元) │ 689.42│ 585.25│ 702.29│ 868.72│ 987.44│ 1108.81│
│营业收入(百万元) │ 9062.86│ 9188.84│ 8882.52│ 9881.14│ 10852.01│ 11891.40│
│营业利润(百万元) │ 900.88│ 780.93│ 962.52│ 1158.12│ 1324.20│ 1487.59│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-15 买入 维持 --- 1.14 1.33 1.52 长江证券
2026-05-12 买入 维持 --- 0.97 1.10 1.22 天风证券
2026-05-06 买入 维持 --- 1.03 1.09 1.23 中邮证券
2026-05-06 买入 维持 --- 0.90 1.07 1.20 国盛证券
2026-05-06 买入 维持 --- 1.09 1.25 1.36 西部证券
2026-05-03 增持 维持 --- 0.85 1.05 1.15 东吴证券
2026-04-30 增持 维持 --- 1.00 1.11 1.22 申万宏源
2026-04-29 买入 维持 17.12 1.07 1.23 1.42 国投证券
2026-04-29 买入 维持 18.37 1.02 1.14 1.32 华泰证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.39 1.57 1.81 国金证券
2026-04-29 增持 维持 --- 1.06 1.15 1.25 平安证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-15│兔宝宝(002043)稳增长高分红持续强化 │长江证券 │买入
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事件描述
2025年实现营业收入88.83亿，同降3.3%；实现归属净利润7.02亿，同增20.0%；扣非归属净利润4.0亿，同降18.2%。
折合Q4实现营业收入25.64亿，同降5.9%；归属净利润0.73亿，同降29.0%；扣非归属净利润0.68亿，同增7.8%。
2026Q1实现营业收入16.86亿，同增32.7%；实现归属净利润1.48亿，同增46.4%；实现扣非归属净利润0.90亿，同增4
.2%。
事件评论
2025年渠道去库影响表观收入，预计终端依然增长。公司装饰材料业务实现收入73.26亿元，同比减少1.06%，其中板
材产品收入为45.47亿元，同比减少4.67%，板材品牌使用费3.97亿元，同比减少19.62%（期初易装业务转入家居公司运营
，剔除去年同期易装品牌使用费的影响后同降17.01%），其他装饰材料23.86亿元，同比增长11.28%。预计考虑AB类折算
后的装饰材料销售在剔除渠道去库影响后，终端出货或依然小幅增长。定制家居业务收入14.69亿元，同比减少14.60%，
其中兔宝宝全屋定制收入7.57亿元，同增7.08%，裕丰汉唐收入2.48亿元，同比减少59.31%。
盈利能力稳定，减值等有所扰动。2025年实现毛利润15.6亿，同比下降6.3%，对应毛利率17.5%，同降0.6个pct，预
计折算后毛利率保持稳定；全年期间费率6.5%，同增0.5个pct，其中销售、管理费率分别提升0.3、0.2个pct。本期因悍
高集团上市实现公允价值收益2.64亿；因裕丰商誉计提等，资产减值损失1.59亿，同比提升0.14亿；信用减值损失2.3亿
，同比减少0.5亿左右。最终实现扣非归属净利润4.01亿，同降18.2%；扣非净利率4.5%，同比下降0.8个pct。分主体看，
裕丰汉唐净利润亏损2.35亿，同期为亏损1.59亿；本部净利润（还原商誉及公允价值变动损益）预计同比小个位数下滑。
高分红确定性增强，发布新的三年分红规划。未来三年公司股东汇报规划以分红绝对值做指引，一是固定分红，2026
-2028年分别为人民币5.00亿元、5.50亿元、6.00亿元；二是特别现金分红，以2025年公司实现的归母净利润7亿元为基数
，2026-2028年当年归母净利润较2025年分别同增超过10%、20%、30%时，公司将启动当年度特别现金分红计划，且现金分
红金额下限为人民币5,000万元。按照未来三年5.5、6、6.5亿分红绝对值进行计算，公司股息率分别为4.7%、5.2%、5.6%
。
投资建议：估值底部，分红确认，增长向好，继续重点推荐。预计2026、2027年归属净利润9.4、11.1亿，对应PE14
、12倍。
风险提示
1、地产竣工持续低预期；2、渠道开拓速度低预期。
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2026-05-12│兔宝宝(002043)26Q1收入利润高增，高分红彰显长期发展信心 │天风证券 │买入
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2026年一季度业绩表现亮眼，收入利润双双高增
公司公告2025年及2026年一季度业绩。2025年公司实现收入88.8亿元，同比-3.3%，归母净利润7.0亿元，同比+20.0%
，扣非归母净利润4.0亿元，同比-18.2%。2026Q1，公司单季度实现收入16.9亿元，同比+32.7%，归母净利润1.5亿元，同
比+46.4%，扣非归母净利润0.9亿元，同比+4.2%。
板材主业优化渠道运营，全屋定制销量高增
（1）2025年公司装饰材料业务收入73.26亿元，同比-1.06%，其中板材产品收入45.47亿元，同比-4.67%，板材品牌
使用费3.97亿元，同比-19.62%。公司积极优化渠道运营，门店渠道方面，继续推进乡镇市场布局，截至2025年末，公司
装饰材料门店共5652家，包含饰材店2357家，乡镇店3295家，其中可提供板材定制＋服务的门店达4000家左右。家具厂渠
道方面，公司大力推动各地区家具厂业务的开拓，不断扩大与地方定制家具工厂合作的数量，快速抢占市场份额，截至20
25年末公司经销商体系合作家具厂客户达3万多家。（2）定制家居业务2025年收入14.69亿元，同比-14.60%，其中兔宝宝
全屋定制收入7.57亿元，同比+7.08%，裕丰汉唐收入2.48亿元,同比-59.31%。2025年，兔宝宝定制家居零售业务配套UNIC
O轻高定系列，持续推进品牌升级，并与大型装企达成直营合作，定制业务家装公司渠道销量增长50%+。定制工程业务积
极发展工程代理业务和代运营模式，积极推进降本增效。
盈利能力整体稳健，商誉减值风险大幅出清
2025年，公司毛利率净利率分别为17.5%/8.0%，分别同比-0.56/+1.52pct，2026Q1毛利率/净利率分别16.2%/8.7%，
同比-4.68/+0.75pct。分业务看，2025年装饰材料/成品家居业务毛利率分别为16.49%/19.86%，同比下降0.55/1.40pct，
地产市场仍处于“止跌回稳”弱复苏阶段，行业竞争加剧导致价格下降影响盈利。2025年资产/信用损失减值1.6/2.3亿元
，其中裕丰汉唐计提商誉减值1.2亿元，裕丰汉唐剩余商誉减值风险大幅出清。
发布分红方案回报股东，彰显长期发展信心
公司发布未来三年（2026-2028）股东回报规划，承诺三年固定现金分红金额下限分别不低于5/5.5/6亿（含税）。此
外，以2025年归母净利润为基数，若2026-2028年归母净利润较2025年增幅分别超过10%/20%/30%，公司将启动当年度特别
现金分红计划，当年分红不低于5000万元。
盈利预测与投资建议
公司是国内板材龙头，当前积极赋能渠道，提升供应链管理，业务发展稳健，我们小幅上调2026-2027年业绩预测并
新增2028年预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.0/9.1/10.2亿元（2026-2027年前值7.6/8.7亿元），当前价
格对应PE为17/15/13倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、应收账款回款低于预期、地产复苏不及预期、渠道拓展不及预期。
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2026-05-06│兔宝宝(002043)26Q1报表增长靓丽，公司持续高分红 │中邮证券 │买入
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事件
公司发布25年报及26一季报，25年公司实现营收88.83亿元，同比-3.33%，实现归母净利润7.02亿元，同比+20.00%，
扣非后归母净利润4.01亿元，同比-18.20%；26Q1公司实现营收16.86亿元，同比+32.68%，实现归母净利润1.48亿元，同
比+46.36%，扣非后归母净利润0.90亿元，同比+4.18%。
点评
一季度增长靓丽，系确认口径&投资收益所致：26Q1公司报表收入同比+33%，收入高增我们判断主要因为公司确认的A
类占比较高（装饰材料口径），而B类较少（品牌使用费口径），实际需求增长我们判断保持个位数增长；26Q1的业绩高
增,主要系因为投资悍高集团公允价值增加所致。
板材业务保持平稳，下沉布局提升市占率：分业务看，25年公司板材产品收入为45.47亿元，同比减少4.67%，板材品
牌使用费3.97亿元，同比减少19.62%，定制家居方面，25年全屋定制实现收入7.57亿元，同比+7.08%；裕丰汉唐实现收入
2.48亿元，同比-59.3%。在行业需求承压背景下，公司继续推进乡镇市场布局，升级传统板材门店，发力下沉渠道持续扩
大市占率。
持续保持高分红，裕丰汉唐减值风险大幅缩减：分红方面，公司承诺2026-2028年固定现金分红金额下限分别不低于5
.0/5.5/6.0亿元，若归母净利润较2025年增长达10%/20%/30%还将追加当年度不低于5000万元的特别分红。减值方面，公
司25年信用减值损失2.3亿元、资产减值损失1.6亿元（含商誉减值-1.19亿元），裕丰汉唐商誉剩余减值风险大幅下降。
现金流方面，公司25年经营性现金流净额为8.63亿元，同比下滑25.08%。
盈利预测：我们预计公司26-27年收入分别为96.6亿、104.8亿元，同比+8.8%、+8.5%，预计26-27年归母净利润分别
为8.6亿、9.0亿，同比+22.2%、+4.9%，对应26-27年PE分别为14.3X、13.7X。
风险提示：房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。
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2026-05-06│兔宝宝(002043)25年报及26年一季报点评：26Q1扣非归母净利润同比增长，新│西部证券 │买入
│股东回报规划夯实信心 │ │
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事件：2025年实现营业收入88.83亿元，同比-3.33%；归母净利润7.02亿元，同比+20.00%；扣非归母净利润4.01亿元
，同比-18.20%。其中25Q4单季实现营业收入25.64亿元，同比-5.91%；归母净利润0.73亿元，同比-29.00%；扣非归母净
利润0.68亿元，同比+7.76%。26Q1单季实现营收16.86亿元，同比+32.68%；归母净利润1.48亿元，同比+46.36%；扣非归
母净利润0.90亿元，同比+4.18%。
板材主业稳健发展、渠道运营持续优化，工程业务收缩控风险。分品类看，1）装饰材料业务：25年实现收入73.26亿
元，同比-1.06%，其中板材产品/板材品牌使用费/其他装饰材料收入分别为45.47/3.97/23.83亿元，同比-4.67%/-19.62%
/+11.28%；25年公司完成乡镇店招商1386家、营建完成1157家，经销商体系合作家具厂客户达3万多家；26Q1装饰材料收
入增加促进营收高增。2）定制家居业务：25年实现收入14.69亿元，同比-14.60%，其中本部全屋定制/裕丰汉唐工程定制
业务分别实现收入7.57/2.48亿元，同比+7.08%/-59.31%，公司重点拓展核心零售业务、调整工程渠道业务模式，控制业
务风险。
26Q1减值损失大幅减少促进盈利水平提升，新3年股东回报规划承诺分红下限。25年公司毛利率/期间费用率/净利率
分别同比-0.56/+0.54/+1.52pct至17.54%/6.53%/8.00%，费用率上行主要因市场推广宣传费投入增加、股权激励费用同比
增加等原因；确认资产/信用损失减值1.59/2.30亿元，其中裕丰汉唐计提商誉减值1.18亿元；但截至25年末公司应收账款
余额仅4.01亿元，同比-43.46%，裕丰汉唐商誉账面净值仅0.80亿元，减值风险已大幅出清。26Q1公司毛利率/期间费用率
/净利率分别同比-4.68/-1.93/+0.75pct至16.18%/7.98%/8.73%；信用减值损失为-668.22万元，损失同比-140.63%，主要
因裕丰汉唐信用减值损失同比减少。分红方面，公司发布未来三年股东回报规划，26-28年固定现金分红金额为5.0/5.5/6
.0亿元，并提出期间若当年归母净利润较25年度同比增长超过10%、20%、30%时，将启动特别现金分红计划，且现金分红
金额下限为5000万元。
投资建议：公司为板材龙头，加速推进乡镇渠道、持续加强小B端渠道，同时布局第二曲线全屋定制，未来增长可期
。我们预计26-28年公司实现归母净利润9.03/10.39/11.31亿元，对应EPS1.09/1.25/1.36元，维持“买入”评级。
风险提示：渠道开拓不及预期、地产复苏不及预期、市场竞争加剧。
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2026-05-06│兔宝宝(002043)悍高上市贡献明显利润增量，三年分红方案彰显发展信心 │国盛证券 │买入
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事件：兔宝宝发布2025年报&2026一季报。兔宝宝2025年收入88.83亿元，同比下滑3.33%，归母净利润7.02亿元，同
比增长20%，其中非经常性损益金额3.01亿元（主要为悍高集团上市带来的公允价值变动损益2.64亿元），同比增长216.4
8%，扣非归母净利润4.01亿元，同比下降18.2%；单Q4公司收入25.64亿元，同比下滑5.91%，归母净利润7300万元，同比
减少29%，扣非归母净利润6809万元，同比增长7.76%。2026Q1公司收入16.86亿元，同比增长32.68%，归母净利润1.48亿
元，同比增长46.36%，扣非归母净利润9034万元，同比增长4.18%。
辅材及全屋定制构成2025年收入增长主力。兔宝宝主营业务装饰材料和定制家居均属于地产后周期链，2025年国内地
产市场仍处于深度调整阶段，后端家装消费市场普遍呈现需求与价格双降的趋势，板材和家具行业均面临价格下跌、利润
下降的困难局面。分业务板块来看：1）2025年公司装饰材料业务实现收入73.26亿元，同比小幅减少1.06%，其中板材收
入45.47亿元，同比减少4.67%，品牌使用费收入3.97亿元，同口径下同比减少17.01%，其他装饰材料收入23.83亿元，同
比增长11.28%，公司在持续做大做强板材主业的同时，不断加大力度导入柜门板、封边皮、五金等高价值主辅材，客单值
有望持续提升。2）定制家居业务实现收入14.69亿元，同比减少14.6%，其中兔宝宝全屋定制收入7.57亿元，同比增加7.0
8%，其中大型装企成为全屋定制业务增长的新引擎，全年装企渠道销量同比增加超50%，青岛裕丰汉唐收入2.48亿元，同
比减少59.31%，当前大B市场形势依然严峻，公司对汉唐原有工程定制业务采取主动收缩策略，预计后续汉唐对公司报表
收入利润的影响将持续减弱。
毛利率总体稳健。2025年兔宝宝综合毛利率17.54%，同比减少0.56pct，其中装饰材料毛利率16.52%，同比减少0.52p
ct，定制家居毛利率19.86%，同比减少1.4pct，我们推测柜类产品毛利率下降较多主要系价格竞争激烈所致。2026Q1公司
毛利率16.18%，同比减少4.68%。2025年总体期间费用率6.53%，同比增加0.54pct，其中销售和管理费用率分别同比增加0
.27pct、0.24pct，分别系市场宣传推广费以及股权激励费用开支增加，财务费用率-0.3%，上年同期为-0.37%，主要系市
场利率下行后相应利息收入减少，叠加汇兑收益同比减少，研发费用率同比减少0.05pct。2026Q1费用率7.98%，同比减少
1.93pct。对应2025年销售净利率8%，同比+1.52pct，扣非净利率4.51%，同比-0.82pct，2026Q1销售净利率8.73%，同比+
0.75pct，扣非净利率5.36%，同比-1.46pct。
新三年股东回报方案发布。兔宝宝2026-2028年现金分红计划由固定分红和特别分红两部分构成，其中三年固定现金
分红金额分别为5亿元、5.5亿元、6亿元，另外以2025年7.02亿元的归母净利润为基数，若2026-2028年当年实现的归母净
利润较2025年增幅分别超过10%、20%、30%时公司将启动当年度特别现金分红计划，且分红下限为5000万元。该方案充分
彰显公司对未来的发展信心以及对股东的慷慨回报。
盈利预测与投资建议：兔宝宝是国内板材头部企业，后续材料板块依靠渠道拓展、主辅材品类扩充有望实现持续增长
，定制家居目标跻身华东区域头部品牌梯队，公司整体发展节奏稳健，现金流充沛，属于消费建材赛道优质标的。预计公
司2026-2028年归母净利润分别为7.5亿元、8.9亿元、10亿元，对应估值分别为16倍、14倍、12倍，维持“买入”评级。
风险提示：渠道拓展进度不及预期风险；地产下行风险；汉唐减值风险。
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2026-05-03│兔宝宝(002043)2025年报&2026年一季报点评：主业稳定，三年分红计划提振 │东吴证券 │增持
│信心 │ │
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事件：公司发布2025年报和2026年一季报及利润分配预案。2025年公司收入88.83亿元，同比-3.33%；归母净利润7.0
2亿元，同比+20.00%；扣非归母净利润4.01亿元，同比-18.20%。2026Q1公司实现营收16.86亿元，同比+32.68%；归母净
利1.48亿元，同比+46.36%；扣非归母净利润0.90亿元，同比+4.18%。2025年报拟每10股派发现金红利1.32元（含税），2
026年一季报拟每10股派发现金红利1.80元（含税）。
行业承压，加大拓展零售产品和渠道。受需求下行和行业竞争加剧影响，2025年公司板材产品收入45.47亿元，同比-
4.67%，品牌使用费（含易装品牌使用费）4.28亿元，同比-14.73%。期末公司装饰材料门店共5652家，包含饰材店2357家
，乡镇店3295家，期末经销商体系合作家具厂客户达3万多家。定制家居业务方面，24年全屋定制实现收入7.57亿元，同
比+7.08%；裕丰汉唐实现收入2.48亿元，同比-59.3%。定制业务全年家装公司渠道销量同比增加50%以上。期末公司定制
家居专卖店共1772家，其中家居综合店344家，全屋定制390家，易装定制827家，地板店131家，木门店80家。
毛利率承压，存量减值风险降低。2025年Q1~2026年Q1公司毛利率分别为20.86%/16.87%/16.70%/17.38%/16.18%，分
别同比+3.00/-0.36/-0.37/-2.57/-4.68pct。2025年全年期间费用率保持稳定，信用减值损失2.3亿元、资产减值损失-1.
6亿元（含商誉减值-1.19亿元），合计同比少计提约0.36亿元，裕丰汉唐商誉净值降至0.8亿元，剩余减值风险已大幅收
缩。
未来继续保持高分红。公司承诺2026-2028年固定现金分红金额下限分别不低于5.0/5.5/6.0亿元，若归母净利润较20
25年增长达10%/20%/30%还将追加当年度不低于5,000万元的特别分红。
盈利预测与投资评级：作为装饰板材行业龙头，公司顺应消费趋势积极拓展家具厂客户和下沉渠道，并大力开发辅材
和中高端规格产品，布局定制家居业务。基于行业竞争较为激烈，我们调整公司2026-2027年并新增2028年归母净利润预
测为7.05/8.69/9.53亿元（2026-2027年前值为8.77/9.58亿元），对应PE分别为17X/14X/13X，考虑到公司长期稳定增长
能力和高分红意愿，维持“增持”评级。
风险提示：下游房地产竣工不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、应收账款回款风险。
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2026-04-30│兔宝宝(002043)业绩符合预期，产品结构优化+渠道下沉成效显现 │申万宏源 │增持
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2025年与2026Q1业绩符合预期。2025年公司实现营收88.83亿元，yoy-3.33%，归母净利润7.02亿元，yoy+20.00%；扣
非归母净利润4.01亿元，yoy-18.22%；经营活动现金净流量8.63亿元，yoy-25.08%。2026年一季度公司实现营收16.86亿
元，yoy+32.68%,归母净利润1.48亿元，yoy+46.36%，qoq分别为-34.24%和+102.74%。2025年业绩符合预期，主要系因为
公司产品结构优化叠加渠道下沉等正面成效的显现所致。2026年一季度业绩高增,主要系因为投资悍高集团公允价值增加
所致。
工程业务收缩+装饰材料业务占比持续提升，产品结构优化突显成效。公司装饰材料业务收入占比从2020年的67.21%
提升至2025年的82.48%，并且，2025年装饰材料业务收入yoy+0.27%。同时，公司定制家具业务进行深度调整，从2020年
的30.77%收入占比下降至16.54%。2025年，公司子公司青岛裕丰汉唐的工程定制业务实现收入2.48亿元，yoy-59.31%。在
地产后周期时代，公司通过产品结构优化和相关业务深度调整，有助于公司聚焦核心优势领域及优化资源配置，提升盈利
能力。
重点发力渠道下沉，市占率稳步提升。近年来公司布局多渠道运营效果显著，零售业务加速推进渠道下沉和密集分销
，重点开发和精耕家具厂渠道及板材定制+业务，大力推进门店新零售模式，持续加强小B端业务开发，家具厂、家装公司
等渠道稳健增长。大力加强产品研发和设计，不断丰富功能型优质环保基材、定制家具饰材以及工程系列的产品矩阵。目
前，公司拥有各个产品体系专卖店7000余家，是板材行业内门店数量最多、市场覆盖最广、经销商资源最优的企业之一。
现金流充沛，长期坚持分红。2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为8.63亿元，yoy-25.08%。同时，公司长期
坚持分红，从2005年到2025年底，累计现金分红31.97亿元，平均分红率58.79%。中长期看，板材行业集中度提升空间较
大，并且辅材配套比例仍有空间。公司作为装饰板材行业标杆企业，未来有望受益于行业整合趋势。
盈利预测及投资评级：公司通过产品结构优化+渠道下沉的发力，预计未来公司经营将稳健发展。我们小幅下调公司2
026-2027年盈利预期（下调前2026-2027年盈利预测为8.47、9.41亿元），并新增2028年盈利预测，2026-2028年盈利预期
为8.32、9.23、10.16亿元，目前股价对应26-28年PE为15、13、12倍，维持“增持”评级。
风险提示：新增产能导致行业竞争恶化，需求超预期下行。
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2026-04-29│兔宝宝(002043)25年和26Q1归母净利润高增，股东回报凸显长期投资价值 │国投证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年，实现营收88.83亿元，同比-3.33%，归母净利润7.02亿元，同
比+20.00%，扣非归母净利润4.01亿元，同比-18.2%。2026Q1，实现营收16.86亿元，同比+32.68%，归母净利润1.48亿元
，同比+46.36%，扣非归母净利润9034万元，同比+4.18%。
工程端定制家居营收收缩，公允价值变动致归母净利润高增。
2025年,公司营收88.83亿元，同比-3.33%，需求收缩致公司营收承压。2025年，公司归母净利润7.02亿元，同比+20.
00%，营收同比下降背景下归母净利润仍实现稳健增长，主要系公司参股悍高集团7月上市，公允价值变动损益增加2.64亿
元所致，若剔除非经常损益影响，2025年扣非归母净利润4.01亿元，同比-18.2%。分业务看：1）装饰材料实现营收73.26
亿元（yoy-1.06%），其中板材收入45.47亿元（yoy-4.67%）、板材品牌使用费3.97亿元（yoy-19.62%）、其他装饰材料2
3.83亿元（yoy+11.28%），其他装饰材料等辅料配套力度加大。2）定制家居实现营收14.69亿元（yoy-14.60%），其中零
售端全屋定制营收7.57亿元（yoy+7.08%）、工程端裕丰汉唐营收2.48亿元（yoy-59.31%）。
减值压力逐步减轻，盈利能力同比下滑。2025年，公司销售毛利率17.54%，同比-0.56pct，其中装饰材料业务和成品
家居业务毛利率均同比下降。公司各业务毛利率分别为：1）装饰材料业务毛利率16.49%（同比-0.55pct），其中装饰材
料产品毛利率11.76%（同比+0.60pct）、品牌使用费毛利率99.29%（同比-0.06pct）；2）成品家居业务毛利率19.86%（
同比-1.40pct），其中柜类产品毛利率19.19%（同比-4.12pct）。2025年，公司期间费用率6.53%（同比+0.54pct），其
中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.27pct/+0.24pct/+0.07pct/-0.05pct。2025年，公司资产+信用减值合计约3.8
9亿元，同比减少0.36亿元，公司减值压力逐步减轻。2025年，公司非经常损益约3.01亿元，2024年为9525万元。受非经
常损益增加影响，2025年公司销售净利率8.00%（同比+1.52pct），若剔除非经常损益并加回减值损失，公司经营性扣非
归母净利率为8.89%（同比-1.06pct）。2025年，公司经营性现金流8.63亿元，同比减少25.08%。
2026Q1营收/归母净利润同比高增，费用率同比大幅下降。
2026Q1，公司实现营收16.86亿元，同比+32.68%，Q1公司营收实现同比高增，或主要系去年同期低基数叠加装饰材料
A类收入增长所致。2026Q1，或由于公司装饰材料销售结构变化，销售毛利率同比下降4.68pct至16.18%。2026Q1，公司期
间费用率7.98%（同比-1.93pct），费用率下降主要系营收同比大幅增长所致，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比
-0.82pct/-1.01pct/+0.23pct/-0.32pct。2026Q1，公司公允价值变动收益为4162万元（去年同期为80万元）。受公允价
值变动收益和费用率下降影响，2026Q1，公司归母净利率8.78%（同比+0.83pct），归母净利润1.48亿元（yoy+46.36%）
。若剔除公允价值变动收益影响，公司扣非归母净利率5.34%（同比-1.51pct），扣非归母净利润9034万元（yoy+4.18%）
。
发布三年股东回报规划，高分红凸显长期投资价值。2025年，公司利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利人
民币1.32元，叠加中期分红，2025年股利支付率48.05%。实施2026一季度分红，拟向全体股东每10股派发现金红利人民币
1.80元（含税）,股利支付率高达99.60%。公司发布未来三年股东回报规划，2026年-2028年固定现金分红金额分别为5.0
亿元、5.5亿元、6.0亿元，2027-2028年分别同比增长10%、9.09%；以2025年归母净利润7.02亿元为基数，若2026-2028年
归母净利润较2025年度分别同比增长超过10%、20%、30%时，公司将启动当年度特别现金分红计划，下限为5000万元，以
进一步提高股东现金分红回报。
投资建议：预计2026-2028年公司分别实现营业收入100.15亿元、111.35亿元和123.47亿元，分别同比增长12.75%、1
1.18%和10.88%，实现归母净利润8.83亿元、10.20亿元和11.74亿元，分别同比增长25.67%、15.58%和15.11%，动态PE分
别为14.0倍、12.1倍和10.5倍，维持“买入-A”评级，给予6个月目标价17.12元，对应2026年PE为16倍。
风险提示：下游需求不及预期；渠道拓展不及预期，产品升级不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。
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2026-04-29│兔宝宝(002043)未来三年分红计划慷慨，26Q1扣非业绩同比微增 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布2025年报及2026年一季报，2025年实现营收88.8亿元，同比减少3.3%，实现归母净利润7.0亿元，同比增长2
0.0%，扣非归母净利润4.0亿元，同比下滑18.2%。2026Q1实现营收16.9亿元，同比增长32.7%，归母净利润为1.5亿元，同
比增长46.4%，扣非归母净利润0.9亿元，同比增长4.2%。公司2025年度拟每10股派发现金红利人民币1.32元（含税），若
分红预案通过，全年累计派发现金总额3.4亿元；2026年第一季度拟每10股派发现金红利人民币1.80元（含税），现金总
额约1.5亿元。
平安观点：
青岛裕丰收入下滑拖累毛利，但公允价值变动增厚全年业绩。2025年国内规模以上家具制造业企业营业收入同比下降
10.7%，而公司营收同比仅下滑3.3%，彰显公司经营韧性，扣非归母净利润同比下滑较多，主要因子公司青岛裕丰汉唐工
程定制业务收入减少导致毛利降低（全年毛利率由上年同期的18.1%略将至17.5%），同时公司管理费用和销售费用增加所
致。全年归母净利润同比增长较多，主要因权益工具投资产生的公允价值变动损益从上年同期的-0.05亿元升至2.64亿元
；另外总体减值计提有所下滑（全年资产减值、信用减值分别计提1.6亿元、2.3亿元，上年同期为1.5亿元、2.8亿元）。
2026Q1公允价值变动与减值减少增厚业绩，扣非利润同比平稳微增。2026Q1公司收入同比增长明显，但毛利率从上年
同期的20.9%降至16.2%，或与收入确认模式有关。扣非归母净利润增速总体平稳，低于归母净利润同比增速，主要源于公
允价值变动收益同比增加、信用减值损失同比减少。
装饰材料收入平稳，继续发力乡镇与家具厂渠道。分产品看，2025年装饰材料、柜类、地板、木门、品牌授权使用费
的收入增速分别为0.27%、-16.33%、-17.85%、9.85%、-14.73%，其中装饰材料、柜类产品、品牌使用费的毛利率分别同
比+0.60pct、-4.12pct、-0.06pct。装饰材料业务方面，一是继续推进乡镇市场布局，升级传统板材门店为“板材定制+
”门店，为客户提供板材加工服务。2025年完成乡镇店招商1386家，营建完成1157家，2025年末公司装饰材料门店共5652
家，包含饰材店2357家，乡镇店3295家，其中可提供板材定制＋服务的门店达4000家左右。二是不断扩大与地方定制家具
工厂合作的数量，快速抢占市场份额，持续提升家具厂的合作力度和黏性。2025年末经销商体系合作家具厂客户达3万多
家。定制家居业务方面，2025年总体收入受青岛裕丰汉唐的工程业务萎缩拖累，但兔宝宝全屋定制业务实现收入7.57亿元
，同比增加7.08%。
未来三年分红计划整体慷慨，采取固定分红加特别分红形式。公司发布未来三年（2026-2028年度）股东回报规划，
包括固定现金分红与特别现金分红，未来三年固定现金分红金额分别为人
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