研报评级☆ ◇002041 登海种业 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 2 0 0 0 3
2月内 1 2 0 0 0 3
3月内 1 2 0 0 0 3
6月内 1 2 0 0 0 3
1年内 1 2 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.29│ 0.06│ 0.10│ 0.16│ 0.20│ 0.24│
│每股净资产(元) │ 4.06│ 4.08│ 4.16│ 4.32│ 4.27│ 4.26│
│净资产收益率% │ 7.17│ 1.58│ 2.50│ 3.74│ 4.50│ 5.22│
│归母净利润(百万元) │ 255.78│ 56.63│ 91.65│ 151.37│ 187.89│ 207.39│
│营业收入(百万元) │ 1551.98│ 1245.66│ 1101.81│ 1241.33│ 1370.67│ 1458.00│
│营业利润(百万元) │ 298.17│ 62.58│ 131.14│ 192.28│ 221.75│ 253.01│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-01 增持 维持 12 0.16 0.19 0.23 华泰证券
2026-05-01 未知 未知 12 --- --- --- 中金公司
2026-04-30 买入 维持 --- 0.16 0.23 0.27 招商证券
2026-04-28 增持 维持 --- 0.17 0.19 0.21 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-01│登海种业(002041)业绩韧性修复，关注转基因品种推广节奏 │中金公司 │未知
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业绩回顾
2025年业绩低于预期
公司公布25年及1Q26业绩，实现营收11.0/2.6亿元，同比-12%/+63%，实现归母净利0.9/0.3亿元，同比+62%/+37%。
盈利韧性修复，仍低于我们预期，主因玉米种供过于求。分季度看，25年Q1/Q2/Q3/Q4公司归母净利为0.2/0.1/0.2/0.4亿
元。
发展趋势
1、粮价低迷、玉米种供过于求，25/26种植季收入韧性修复。分产品看，公司25年玉米/小麦/水稻种子分别实现收入
9.4/1.1/0.3亿元，同比分别-12.7%/+4.7%/-20.0%。我们认为，25年国内玉米均价同比-2.5%，影响农户购种积极性。同
时行业仍处供需调整阶段，公司积极推进去库，1Q26末存货同比下降2.1亿元至5.8亿元。综合影响下，4Q25及1Q26公司合
计营收同比+2.7%至8.5亿元，实现韧性修复。
2、制种成本回落支撑毛利率改善，资产减值同比下降。我们认为，1）毛利端：2025/1Q26毛利率同比分别+1.3/+1.6
ppt至28.9%/31.5%，主因公司优化管理制种流程、制种成本回落；2）费用端：25年销售/管理/财务费用率同比分别+0.5/
+0.9/-0.7ppt至6.3%/10.0%/-3.3%；3）其他：随去库压力渐弱，公司25年计提资产减值损失同比减少0.9亿元至0.4亿元
。综合影响下，公司2025/1Q26实现净利润率8.3%/12.7%，同比+3.8/-2.4ppt。
3、有望受益生物育种产业化，关注转基因品种及耐密新品推广节奏。我们认为，1）生物育种：25年公司旗下登海19
59D通过国家审定并进入市场，合作研发的转基因玉米转化体LD05获生物安全证书。公司计划抓住玉米转基因品种扩大示
范机遇，提升转基因品种销售量，引领行业格局优化；2）耐密品种：公司培育的登海997等耐密新品种25年通过国审，有
望接力成长。
盈利预测与估值
考虑粮价低迷，下调26年归母净利32%至1.7亿元，引入27年归母净利2.2亿元，当前股价对应26/27年52/42倍P/E。基
于中长期成长空间，维持目标价12元不变，对应26/27年60/48倍P/E，较当前股价有17%上行空间。
风险
玉米粮价下行，生物育种产业化进程不及预期，极端天气风险。
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2026-05-01│登海种业(002041)玉米种子库存压力逐步消化 │华泰证券 │增持
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登海种业发布2025年报及26年一季报，2025年实现营收11.02亿元（yoy-11.55%），归母净利9165.34万元（yoy+61.8
6%），扣非净利1950.37万元（yoy+182.51%）。其中Q4实现营收5.88亿元（yoy-11.88%，qoq+307.44%），归母净利3766.
03万元（yoy+2023.69%，qoq+99.46%）。公司26Q1实现营收2.65亿元，同比+62.70%；归母净利润0.34亿元，同比+37.16%
；扣非归母净利润0.24亿元，同比+473.43%。公司25年营收及盈利低于我们此前预期（此前预期营收12.8亿元、归母净利
润1.6亿元），主系粮价低位对种子销售额负面影响程度超出我们预期。公司26Q1营收出现恢复式增长，我们看好公司未
来玉米种主业改善，以及转基因商业化所带来的发展前景，维持“增持”评级。
25A玉米种子营收承压，毛利率因制种成本下降边际改善
1）分产品：25年玉米种子营收9.36亿元，同比-12.71%，毛利率32.09%，同比+2.59pct。玉米种子行业整体供过于求
，库存高企压力下公司玉米种子销售不及预期，使得营收同比下滑，而毛利率则在制种成本下降叠加公司品种结构优化等
带动下同比上升。小麦种子营收1.13亿元，同比+4.66%，毛利率14.83%，收入占比提升至10.23%；水稻种子营收0.25亿元
，同比-19.96%，毛利率5.69%；蔬菜种子营收0.12亿元，其他业务收入0.13亿元。2）分地区：南方区域收入6395.32万元
，占总营收5.80%，同比-1.54%；北方区域收入10.38亿元，占总营收94.20%，同比-12.10%，主因2025年黄淮海区域遭遇
干旱、高温、涝灾、连阴雨等极端天气，对玉米结实率、抗病性造成影响。25年归母净利同比+61.86%，主要系本期计提
的存货跌价准备较上年同期大幅减少67.05%，资产减值损失对利润的侵蚀明显减轻。
26Q1营收恢复式增长，盈利同比改善
公司26Q1营收恢复式增长，主要由于2026年春节节点较晚，销售季延长至2月所致，玉米种子销售数量显著提升。公
司降本增效成效显著，26Q1毛利率同比增长1.41pct至32.09%。26Q1销售/管理/研发/财务费用率同比-2.5/-5.5/-2.1/+2.
1pct至5.91%/10.64%/6.48%/-3.43%。
盈利预测与估值
考虑到玉米等种业库存压力明显，公司26、27年种子销售进度或放缓，我们下修公司营收预测、上修销售费用率预测
，最终公司26-27年归母净利润下修至1.43/1.66亿元（较前值分别下调38%、41%），并新增2028年盈利预测2.00亿元，对
应EPS分别为0.16/0.19/0.23元，参考公司2023年来PE估值均值90XPE，考虑到公司仍有一定库存压力，给予公司26年75XP
E，对应目标价12.00元（前值12.06元，对应25年67XPE），维持“增持”评级。
风险提示：转基因品种推广进度/种业监管力度/粮价表现不及预期等。
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2026-04-30│登海种业(002041)一季度经营情况亮眼，新季品种表现值得期待 │招商证券 │买入
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一季度粮价上涨提振农户种植积极性，登海核心品种销量实现恢复性增长；极端气候考验下，登海核心品种新季推广
表现值得期待。
核心品种销量恢复性增长，经营表现优于行业。公司2026Q1实现营收2.65亿元（同比+62.7%），归属净利润0.34亿元
（同比+37%），EPS0.04元。收入端实现较好增长主要源于年初以来，玉米现货价格上涨提振农户生产积极性，登海核心
玉米品种销量实现恢复性增长。利润端大幅增长一方面源于公司核心品种综合销价提升，带动26Q1公司玉米种子毛利率提
升1.41pct至32.1%；另外公司不断强化内部管控，三项费用率较上年同期下滑5.8pct。整体看，公司一季度经营表现优于
行业。
玉米种业供需格局改善，转基因进入常态化种植阶段。1）地缘冲突叠加极端气候影响下，全球农作物生产成本及单
产水平或均面临一定挑战，看好2026年国内外粮价中枢抬升。2）国内玉米种子库存高企，预计2026年玉米制种面积或有
下滑，玉米种子连续3年去库，判断玉米种业供需格局有望改善；3）转基因玉米/大豆已进入全国常规化种植阶段，预计2
026年种植面积不低于5000万亩，行业或迎市场规模扩容且加速向头部集中。
看好登海种业中长期发展前景。基于：1）极端气候考验下农户更青睐抗逆性好的优势品种；登海根据品种适应性细
分市场，拓渠道增加销量，核心品种田间表现力有望获农户认可。2）公司强化制种流程优化管理，努力提高制种单产，
降本增效成果显著。3）转基因玉米/大豆已进入全国常规化种植阶段，公司加快玉米转基因工作的研发步伐，向市场提供
优质转基因品种；随着国家转基因品种种植面积增加，公司转基因玉米种子销量有望实现稳步增长。
维持“强烈推荐”投资评级。地缘冲突叠加极端气候影响下，国内外粮价中枢有望抬升，玉米种业景气向好；登海核
心品种抗逆性能突出，新季推广表现值得期待。国家支持种业的政策已然明确，转基因玉米迎来常规化种植重大机遇，研
发型龙头种企有望充分受益。结合我们对于国内外粮价最新判断，预计公司2026-2028年归属净利润分别为1.4/2.0/2.4亿
元，对应EPS分别为0.16/0.23/0.27元，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：新品种推广情况不达预期；不可预见性虫害或极端天气；种业侵权套牌现象打击力度不足；转基因商业化
进度不达预期。
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2026-04-28│登海种业(002041)库存逐步去化轻装上阵，26Q1营收恢复性增长 │申万宏源 │增持
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公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年公司实现营业收入11.0亿元，同比-11.5%；实现归母净利润0.
9亿元，同比+61.9%；实现扣非后归母净利润0.2亿元，同比+182.5%（非经常性损益主要包括政府补助4907万元等）。毛
利率为29.6%，同比+1.5pct，净利率为9.9%，同比+3.2pct。25Q4公司实现营收5.9亿元，同比-11.9%，实现归母净利润0.
4亿元，同比扭亏（25Q4为亏损195.8万元），毛利率为28.5%，同比-0.3pct，净利率为10.1%，同比+6.2pct。26Q1公司实
现营收2.6亿元，同比+62.7%，实现归母净利润0.3亿元，同比+37.2%，毛利率为32.1%，同比+1.4pct，净利率为14.1%，
同比-2.3pct。业绩基本符合我们此前在一季报前瞻中的预期（0.3亿元）。
25年玉米种子行业竞争激烈，公司营收继续下滑，26年营收恢复性增长，存货跌价损失大幅减少，轻装上阵。（1）
玉米种子（25年营收占比85%）：受粮价持续低迷影响，玉米种子竞争激烈，种子库存高企，据公司公告，2025年玉米种
业实现营收9.36亿元，同比-12.7%，但行业制种成本高位回落，故公司玉米种业毛利率同比增长（2025年为32.1%，同比+
2.59pct）。24年受库存积压影响，公司计提存货跌价损失1.29亿元，25年公司存货跌价损失大幅减少（共计提0.39亿元
），种子积压库存大幅减少。26Q1公司营业收入同比+62.7%，实现恢复性增长。（2）其他种子：2025年小麦/水稻种子分
别实现营收11.3/2.5亿元，同比+4.7%/-19.96%，毛利率分别为14.8%/5.7%，同比-5.3pct/-0.4pct。粮食安全重要性日益
凸显，转基因玉米或进入渗透率快速提升期。2022-2026年，生物育种在一号文中连续提及。表述分别为启动农业生物育
种重大项目→全面实施→推动生物育种产业化扩面提速→继续推进生物育种产业化→推进生物育种产业化。2025年转基因
玉米产业化加速，96个转基因玉米品种通过国审，种植面积扩展至13个省份，较传统品种抗虫、耐除草剂效果明显。
24-25年计提大额存货减值后轻装上阵，随着粮价上涨，公司营收预计恢复性增长。同时公司作为玉米种业龙头，有
望优先受益于转基因商业化推广，维持“增持”评级。由于转基因推广面积低于此前预期，故我们下调了26年转基因玉米
渗透率，同时粮价25年持续低迷，故我们随之下调了26年玉米种子的预计销售价格，基于以上原因，我们下调了公司26年
的盈利预测，新增27-28年盈利预测，预计2026-2028年公司实现营业收入13.4/14.8/15.7亿元，同比+21%/+11%/+6%，实
现归母净利润1.51/1.66/1.81亿元（原26年盈利预测为4.0亿元），同比+65%/+10%/+9%，当前股价对应PE估值为58X/53X/
48X，由于种业属于周期性行业，受粮价影响较大，25年处于周期较为底部位置，故我们选用PB估值法，结合可比公司26
年的平均估值水平（PB=2.7），维持“增持”评级。
风险提示：极端天气影响；大品种市场表现不佳；转基因玉米推广进度不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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