研报评级☆ ◇002032 苏 泊 尔 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 1 0 0 0 3
1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 2 1 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.70│ 2.80│ 2.62│ 2.78│ 2.93│ 3.07│
│每股净资产(元) │ 7.87│ 8.02│ 7.84│ 9.25│ 10.05│ 10.87│
│净资产收益率% │ 34.35│ 34.94│ 33.36│ 30.05│ 29.20│ 28.25│
│归母净利润(百万元) │ 2179.80│ 2244.44│ 2096.72│ 2229.00│ 2348.00│ 2454.50│
│营业收入(百万元) │ 21303.95│ 22427.34│ 22771.75│ 23659.50│ 24523.00│ 25410.50│
│营业利润(百万元) │ 2681.32│ 2732.27│ 2587.78│ 2749.50│ 2897.50│ 3029.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-03 买入 维持 --- 2.75 2.87 2.99 国盛证券
2026-04-03 增持 维持 60.45 --- --- --- 中金公司
2026-04-02 买入 维持 --- 2.81 2.98 3.14 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-03│苏泊尔(002032)营收稳中有升，分红率保持高水平 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报。公司2025年实现营业收入227.7亿元，同比+1.5%；实现归母净利润21.0亿元，同比-6.6
%；实现扣非归母净利润19.1亿元，同比-7.3%。25Q4单季营业收入为58.7亿元，同比-0.7%；归母净利润为7.3亿元，同比
-10.0%；实现扣非归母净利润5.9亿元，同比-9.9%。
内销增速快于外销，核心品类稳健增长。分地区来看：2025年内/外销分别实现收入153.3/74.4亿元，同比分别+2.74
%/-0.85%，外销下滑主要系SEB及其他外销客户需求略有减少。内/外销毛利率分别同比+0.91pct/-1.43pct至28.59%/17.1
9%。
分产品来看：2025年烹饪电器/食物料理电器/炊具/其他电器收入分别为87/37/70/34亿元，同比分别+0.54%/-1.64%/
+1.89%/+7.37%。烹饪电器/食物料理电器/炊具/其他电器毛利率分别同比+0.58pct/-0.09pct/-0.2pct/+0.32pct至24.89%
/21.39%/26.79%/24.67%。
费用率有所提升，盈利水平略有下滑。
1）毛利率：2025年毛利率24.9%，同比+0.2pct；25Q4毛利率28.2%，同比+3.0pct。
2）费用率：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为10.6%/1.8%/2.1%/-0.1%，同比+0.8pct/持平/持平/+0.3pct，
销售费用率增加主要系公司加大广告投入、促销等力度，财务费用率变动主要系加大可转让大额存单业务的投资比例使得
投资收益有较大的增长，同时减少了定期存款量使得利息收入较同期减少，以及人民币汇率波动使汇兑收益较同期减少共
同所致；25Q4销售/管理/研发/财务费用率同比+3.1pct/+0.2pct/持平/+0.4pct。
3）净利率：2025年归母净利率同比-0.8pct至9.2%；25Q4归母净利率同比-1.3pct至12.4%。
保持高水平分红率：公司2025年现金分红总额达20.96亿元，现金分红比率达99.95%，TTM股息率达5.97%。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.1/23.0/23.9亿元，同比+5.2%/+4.4%/+3.9%，
维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、品类开拓不及预期。
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2026-04-03│苏泊尔(002032)龙头业绩稳健，保持丰厚股东回报 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年业绩符合我们预期
公司公布2025年业绩：2025年收入227.72亿元，同比+1.5%；归母净利润20.97亿元，同比-6.6%；扣非后归母净利润1
9.14亿元，同比-7.3%。对应4Q25收入58.74亿元，同比-0.7%；归母净利润7.31亿元，同比-10.0%；扣非后归母净利润5.9
5亿元，同比-9.9%。公司业务符合此前快报，亦符合我们预期。公司公布利润分配方案：拟每10股派现金红利26.30元，
合计派发现金股利20.96亿元，对应现金分红率100%。
发展趋势
内销稳健，外销有待修复。内销方面，2025年公司在更加聚焦电饭煲、炒锅等核心优势品类的同时积极布局净饮机、
茶吧机等新品类，并不断优化渠道布局和产品价格组合，以应对市场竞争，公司全年内销收入同比+2.7%，实现稳健增长
。外销方面，由于关税扰动及海外需求疲软，2025年SEB美洲业务承压（美洲收入可比口径同比-4.9%），公司全年SEB订
单额同比-3.4%，公司全年外销收入同比-0.9%。SEB在其“反弹计划”中表示中期目标为实现年均5%的有机收入增长，公
司公告2026年SEB订单规划较2025年实际+7%至72.8亿元，我们预计26年公司外销有望修复。
费用短期拖累利润率，保持丰厚股东回报。1）2025年公司毛利率同比+0.2ppt至24.9%，其中内销受益产品结构优化
和积极降本增效，毛利率同比+0.9ppt至28.6%，外销受关税影响毛利率同比-1.4ppt至17.2%。2）费用方面，由于线上渠
道及新品类的费用投入增加和下半年来企业自补，同时货币资金整体收益因利率走低而有所下降，2025年公司销售/财务
费用率同比+0.8/+0.3ppt，管理/研发费用率同比持平。综合影响下公司2025年净利率同比-0.8ppt至9.2%。3）公司持续
通过高分红率及回购保障股东利，2023-2025年分红率均达100%，三年累计现金分红65亿元。
盈利预测与估值
我们维持2026/2027年盈利预测不变。当前股价对应16.4/15.6倍2026/2027年市盈率。维持跑赢行业评级和60.45元目
标价，对应22.0/21.0倍2026/2027年市盈率，较当前股价有34%上行空间。
风险
市场需求波动风险；市场竞争加剧风险；外销不及预期风险。
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2026-04-02│苏泊尔(002032)内销收入盈利稳增长，外销阶段性受影响 │银河证券 │买入
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公司发布2025年报：1）2025年营业收入227.7亿元，同比+1.5%；归母净利润21亿元，同比-6.6%；归母净利率为9.2%
，同比-0.8pct。其中，2025Q4单季度营业收入为58.7亿元，同比-0.7%；归母净利润为7.3亿元，同比-10%；归母净利率
为12.4%，同比-1.3pct。2）公司2025Q2起利润下滑主要是出口短期受美国关税影响，导致毛利率偏低，预计后续会较快
恢复。3）公司2025Q3起销售费用率提升主要系下半年多地国补资金断档时，公司对部分品类自补的影响；以及行业竞争
下，公司持续聚焦核心优势品类投入资源。4）2025年公司继续维持高分红，分红率达100%。
内销业务稳定增长，毛利率明显提升：AVC推总数据显示，2025年我国厨房小家电、明火炊具市场零售量同比-6.8%/-
3.6%，需求仍然较为疲弱；但在政策推动和产品升级的拉动下，零售均价分别同比+11.4%/+5.3%；带动市场零售额同比+3
.8%/+1.6%。在整体需求偏弱的环境下，公司持续巩固炊具、厨房小家电行业龙头地位，线上线下市占率保持行业第一，
并持续拉大与第二名的差距，实现内销收入同比稳定增长2.7%至153.3亿元。利润端来看，2025年公司内销毛利率为28.6%
，同比提升0.9pct。公司一方面把握消费趋势变化，推出多款性价比产品，并严格控制成本以抵御对毛利率的影响；另一
方面推出差异化新品巩固电饭煲、电压力锅刚需品类的优势，并积极切入台式净饮机、制冰机、微波炉等新品类来拉升毛
利率。此外，在生活电器方面，2025年公司推出行业首创的手持式吸烫机，上市后连续6个月线上销售额第一，AVC数据，
全年在手持挂烫机线上市场份额获得第一。
外销Q2起阶段性受美国关税影响，毛利率暂时走低：2025年公司外销收入74.4亿元，同比下滑0.9%，其中Q1增长较好
，自Q2起增速放缓，H2收入同比-8%，主要系SEB集团受美国关税、欧洲主要市场需求偏弱的影响，对公司外销业务产生影
响。2025年SEB在北美的消费者业务收入LFL下滑4.5%，其中Q2/Q3分别下滑11.5%/14.4%，但Q4已恢复4.7%的增长，反映出
北美市场环境的逐步正常化，我们预计对公司的长期影响有限。公司预计2026年向SEB出售商品的关联交易额约72.8亿元
，较25年实际值增长7%。利润端来看，2025年公司外销毛利率17.2%，同比-1.4pct，主要系阶段性受到美国关税影响。根
据与SEB的协议，公司外销毛利率常年稳定在18%上下波动。由于公司北美出口占比不高，且可以通过越南工厂进行产能调
配，同时公司与SEB的合作持续深入，我们预计公司外销竞争力将进一步提升，后续外销利润端会快速恢复。
投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入为236.7/245.7/255.2亿元，同比+4%/+3.8%/+3.8%；归母净利润为22.
5/23.9/25.2亿元，同比+7.4%/+6.2%/+5.1%；EPS分别为2.81/2.98/3.14元，当前股价对应PE为16/15.1/14.4倍，维持“
推荐”评级。
风险提示：市场需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：22家
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2025-10-24│苏泊尔(002032)2025年10月24日投资者关系活动主要内容
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首先，证代方琳女士简要介绍了公司2025年三季度整体业绩、市场表现、产品创新等情况。随后，董事会秘书叶继德
先生与投资者进行了深入的问答交流。主要问题具体如下：
问：公司三季度内外销情况如何？
答： 2025年前三季度公司实现营业收入168.97亿元，同比增长2.33%，实现归母净利润13.66亿元，同比下滑4.66%。
三季度单季，公司营业收入和归母净利润均同比下滑，主要是受外销业务影响。内销方面，公司通过将资源聚焦核心优势
品类，并积极布局有市场发展空间的新品类，同时不断优化产品和价格组合等举措，使得内销延续稳健增长态势。
问：“以旧换新”补贴政策对公司的贡献及后续展望？
答：中央和各地方政府今年持续推动消费品“以旧换新”补贴政策，给家电行业带来了一定的积极影响。同时，公司
也通过积极的自身投入，有效支持了内销业务的发展。展望未来，公司将继续坚持产品创新的根本战略，不断提升产品竞
争力。公司始终致力于为消费者提供优质的产品与服务，持续巩固在行业中的优势地位。
问：公司前三季度整体费用率情况？
答：公司对日常各项费用实施严格而有效的管控。今年第三季度费用率有所上升，主要为应对当前激烈的市场竞争，
公司适当加大了营销资源投入。未来，公司仍将继续执行严格的费用管控，持续优化和提升资源投入效率。
问：公司产品布局？
答：公司将持续洞察消费者需求、根据时下差异化场景进行产品更新迭代，在核心优势品类上将持续投入资源进行研
发创新和营销，保持较好的竞争力及优势地位；同时不断培育、研发新品类，以保持可持续的发展态势。
问：公司三季度外销情况如何？全年预期？
答：公司三季度外销有所承压，主要受两方面因素影响：一是国际贸易紧张局势加剧，二是欧洲市场需求相对疲软。
在此背景下，主要外销客户下调全年业绩预期对公司外销订单产生一定负面影响。
公司外销业务的表现取决于主要外销客户的有机增长，公司希望凭借自身的规模制造优势和灵活快速的响应能力为客
户提供具有成本竞争力的产品以更好地为外销客户在全球市场竞争中赋能。
问：关税政策影响下，公司越南基地产能布局？
答：公司目前出口北美的产品以炊具为主，面对当前关税政策的不确定性，公司今年已加大在越南基地的产能，后续
视关税情况计划进一步增加产能以满足北美市场的需求。
问：公司内销业务的线上线下渠道表现？
答：线上渠道方面，传统电商平台天猫、京东和拼多多发展相对稳定并贡献主要销量，未来公司仍将继续投入资源优
化产品和店铺矩阵以获得销售和市场份额。抖音等社交电商保持较快增长、贡献增量；未来公司将更加注重高质量内容输
出获得更多的流量机会，持续提高营销效率和盈利能力。
线下渠道整体表现目前已逐步趋于稳定，但仍受到线上增长的结构性影响。未来，公司将继续优化全渠道布局，以推
动内销业务的增长。
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