研报评级☆ ◇002019 亿帆医药 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ -0.45│ 0.32│ 0.33│ 0.48│ 0.56│ 0.66│
│每股净资产(元) │ 6.75│ 7.01│ 7.26│ 7.55│ 7.94│ 8.40│
│净资产收益率% │ -6.66│ 4.53│ 4.55│ 6.30│ 7.10│ 7.90│
│归母净利润(百万元) │ -551.07│ 385.97│ 402.02│ 578.00│ 686.00│ 803.00│
│营业收入(百万元) │ 4068.11│ 5159.82│ 5132.95│ 5633.00│ 6010.00│ 6458.00│
│营业利润(百万元) │ -882.71│ 381.81│ 428.64│ 600.00│ 715.00│ 835.00│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-05-11 买入 维持 --- 0.48 0.56 0.66 华安证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-11│亿帆医药(002019)业绩增速短期承压，创新药全球化稳步推进 │华安证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件
2026年4月24日，亿帆医药发布2025年年报，实现营业收入51.33亿元，同比-0.52%；归母净利润4.02亿元，同比+4.1
6%；扣非归母净利润3.25亿元，同比+30.92%。单季度来看，公司2025Q4收入为12.10亿元，同比-7.02%；归母净利润为0.
14亿元，同比-27.33%；扣非归母净利润为0.09亿元，同比+341.69%。
同日，公司发布2026年一季报，实现营业收入12.56亿元，同比-5.36%；归母净利润1.07亿元，同比-30.25%；扣非归
母净利润1.04亿元，同比+9.16%。
点评
财务指标：毛利率小幅承压，费用率优化
2025年，公司整体毛利率为46.88%，同比-0.54个百分点；期间费用率37.40%，同比-1.25个百分点；其中销售费用率
22.57%，同比-1.10个百分点；研发费用率5.7%管理费用率8.14%，同比+0.23个百分点；财务费用率1.02%，同比-0.41个
百分点；经营性现金流净额为4.58亿元，同比-28.46%。
2026年一季度，公司整体毛利率为45.83%，同比-0.55个百分点；期间费用率33.91%，同比-1.75个百分点；其中销售
费用率20.76%，同比-2.88个百分点；管理费用率7.29%，同比+0.73个百分点；财务费用率1.53%，同比+0.86个百分点；
经营性现金流净额为2.85亿元，同比+56.22%。
商业化进展：核心创新药全球放量，产品矩阵持续丰富
公司已形成创新药+高端仿制药+原料药协同发展的商业化格局，高毛利医药自有产品收入占比提升至74.75%。核心产
品亿立舒?（艾贝格司亭α注射液，F-627）作为全球首款第三代长效G-CSF，2025年境内外合计发货超50万支（+80%），
上市两年累计发货破100万支，已在全球37个国家或地区获批，国内纳入医保后快速放量，美国市场进入导入爬坡期。易
尼康?（丁甘交联玻璃酸钠注射液）2025年销售收入同比增长224.72%，成为骨科领域增长新引擎。
研发与海外：核心管线临床推进，研发与BD布局加速
公司坚持内生自研+外延引进双轮驱动，聚焦生物药、中药创新药与合成生物领域，海外研发与商业化同步提速。核
心在研产品F-652（重组人白介素22-Fc融合蛋白）进展显著，酒精性肝炎适应症美国IIa期临床已完成首例入组，慢加急
性肝衰竭、急性移植物抗宿主病适应症均进入II期临床，有望成为全球首创生物药。F-899（儿童生长激素）进入I期临床
；中药创新药断金戒毒胶Ib期临床完成；引进品种ACT001获NMPA突破性治疗认定，用于小细胞肺癌脑转移，补强肿瘤管线
。海外研发方面，亿立舒?全球商业化网络持续拓展，美国、欧盟市场稳步推进；合成生物产品HMO、维生素B6有望上市，
打开新增长空间。整体管线兼顾全球首创与临床急需，国际化布局深化，为长期高质量发展注入持续动力。
投资建议：维持“买入”评级
我们预计，公司2026-2028年收入分别56.3/60.1/64.6亿元，分别同比增长9.7%/6.7%/7.5%，归母净利润分别为5.8/6
.9/8.0亿元，分别同比增长43.9%/18.6%/17.0%，对应PE为24X/20X/17X。看好公司创新药的全球化发展、多个独家品种的
市场优势。维持“买入”评级。
风险提示
审批准入不及预期风险、销售不及预期风险、行业政策风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-05-08│亿帆医药(002019)2026年5月8日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
亿帆医药股份有限公司于2026年5月8日举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者，上市公司接待人员有董
事长、总裁程先锋先生。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-09/1225287173.PDF
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：38家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-01-06│亿帆医药(002019)2026年1月6日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1、公司获得 ACT001的商业化合作权益，未来公司产品线的扩充或者布局有什么样的安排和考虑？
答：公司从 2015年开始布局大分子生物药和小分子化药的研发创新，通过自主研发、合作研发等模式，加大研发资
金投入和人才引进，逐渐切入到创新药领域。一类创新药亿立舒成功在中国、美国及欧洲等区域成功上市，其在中国的商
业化价值逐渐得到体现，海外市场的表现，还需要一定的时间。10 多年的研发创新过程给公司积累了很多宝贵经验，尤
其是在海外临床、注册、商业化等方面取得的经验，搭建了相对完善的转化评估体系；也吸取了很多教训。作为医药企业
，除了通过自主研发，提升并验证企业研发能力外，如何让创新产品快速进入市场，并获取商业化价值也很重要。未来公
司将一如既往地重视并加强研发创新，继续通过自主研发与合作研发等模式，更加谨慎，也更加聚焦，比如肿瘤领域、皮
肤科、骨科领域。在着力中国市场的同时，也会借力公司在国际化取得的初步成果，兼顾海外市场，尤其是东南亚市场。
2、现在比较少见国内医药企业拿产品合作权益的时候既拿中国市场也拿东南亚市场，公司这么做的考虑是什么？公
司在此区域业务落地层面如何去实现？
答：这几年医药企业尝试出海的非常多，东南亚、韩国等市场对于没有进入过的企业来说确实面临着市场较分散、复
杂、单一市场回报率低等挑战，需要企业不断地去尝试、去积累经验、去克服困难，需要一个过程，因此进入这些市场的
中国医药企业确实相对较少。但对于亿帆来说，这反而是优势，因为公司布局这些市场已多年，已经有相对成熟的商业化
团队，有肿瘤药（如Zometa?）的销售经验，因而 ACT001授权区域包括东南亚、韩国等市场是很自然的。ACT001是在中国
进行的Ш期临床试验，在放疗联合用药以及肿瘤脑转移的领域，东南亚国家对中国多中心临床数据认可度较高，在 ACT00
1 Ш期临床试验推进过程中，公司也会视情形同步设计，甚至会开展一些桥接临床试验或者注册的准备工作，尽可能缩短
产品上市周期。
ACT001的商业化策略相对比较聚焦。主要就是聚焦小细胞肺癌脑转移联合放疗，是一个非常细分的治疗领域，医疗机
构比较集中。会结合东南亚、韩国不同市场医保支付、商保体系再细化商业化策略。如果 ACT001能成功在东南亚等授权
区域成功商业化，商业化回报可以期待。因为公司已在这些区域构建商业化平台，不需要投入太多的资产，更多的是如何
最大程度发挥这个平台的作用。对于 ACT001小细胞肺癌脑转移适应症来说，产品竞争属性相对较好，也与亿帆的国际化
布局高度协同。
3、ACT001前期临床试验入组的脑转移患者，是处于稳定期还是进展期，有没有脑膜转移的患者入组？是否有探索除
了小细胞肺癌以外的适应症，这种免疫联合的、脑转移的患者，如果说没有探索的话，后续我们是否会去做这种泛肿瘤的
脑转患者的探索。
答：入排标准里对于脑转移症状是否稳定，没有给予限定。脑转移症状稳定与否，都可以入组。前期临床试验入组的
部分是颅内处于进展期瘤体大于 1厘米，相对偏严重的患者，也有少量稳定期患者，但是总的来说，大多数患者处一个颅
内肿瘤进展期。很多患者是在治疗过程中出现颅内进展，才参与临床试验。前期的临床试验，排除脑膜转移的患者入组，
因为脑膜转移的预后特别差。至于泛肿瘤脑转移瘤临床，1b/2a 期的临床试验是泛肿瘤脑转移的，主要是肺癌与乳腺癌脑
转移。但是为了尽快上市，不能在 III 期临床试验中纳入各种脑转移瘤患者，因为不同脑转移的病人的中位生存期是不
一样的。经过全脑放疗以后，小细胞肺癌脑转移的中位数生存期，2012 年有文献记载报道的中位生存期是 4.9个月，202
0年有文献记载报道的中位生存期是 5.2个月，相对中位生存期数据比较干净，这样能够比较快速地拿到对比优势的数据
。
4、ACT001项目预计三期临床费用投入多少，对公司 2026年的利润有多大影响？本次交易后续里程碑等付款的支付节
奏及触发情况大致会是怎样的？
答：本次交易首付款 1亿元用于保障ACT001在中国境内开展的小细胞肺癌脑转移 III临床试验顺利推进，根据公司财
务部门与年审机构初步沟通，首付款及里程碑付款（如触发）预计资本化处理可能性较大，不影响 2026 年利润，最终根
据经审计的定期报告为准。
后续付款主要是基石投资款或里程碑付款（二选一），如尚德药缘有上市计划，且于 2027年 6月 30日前首次公开发
行境外上市外资股经有权监管机构审核通过，则公司支付 1亿元作为基石投资款；如在上述约定时间未能经有权监管机构
审核通过，则公司支付 5000万元里程碑付款。
5、协议提到公司拥有后续适应症的第一谈判权，目前ACT001在胶质瘤、儿童脑肿瘤等领域已有临床探索，请问尚德
药缘这些拓展适应症的推进优先级如何，是否已启动相关市场的临床准备工作？
答：尚德药缘承诺三年内实现国内获批，未达标则剩余资金返还，除此之外，针对临床数据不及预期、监管延迟审批
等风险还有哪些对冲机制？ACT001为全新机制的 1类创新药，其在过去的 8年时间里分别在中、美、澳开展了多项临床试
验，分别针对小细胞肺癌脑转移、非小细胞肺癌、脑胶质瘤等多个适应症。
目前将集中精力推进小细胞肺癌脑转移的 III期临床试验。
协议约定，双方设立共管账户，共同审核，将资金用于ACT001 中国境内 III 期临床试验的使用。如发生极端情形，
除共管账户资金返还外，协议还约定多项风险控制条款及补救措施，最大程度保障公司利益。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|