研报评级☆ ◇002015 协鑫能科 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-26
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 8 2 0 0 0 10
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.42│ 0.56│ 0.30│ 0.58│ 0.77│ 0.95│
│每股净资产(元) │ 6.37│ 6.76│ 7.23│ 7.70│ 8.27│ 8.93│
│净资产收益率% │ 6.58│ 8.28│ 4.17│ 7.50│ 9.30│ 10.60│
│归母净利润(百万元) │ 679.83│ 908.99│ 489.04│ 934.00│ 1251.00│ 1536.00│
│营业收入(百万元) │ 10682.85│ 10143.69│ 9796.41│ 10765.00│ 11730.00│ 12878.00│
│营业利润(百万元) │ 721.58│ 1276.15│ 944.22│ 1460.00│ 1951.00│ 2404.00│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-03-26 买入 首次 --- 0.58 0.77 0.95 申万宏源
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-26│协鑫能科(002015)清洁能源资产收益稳固，双碳时代科技赋能成长 │申万宏源 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
协鑫能科为行业领先的能源生态服务企业，“能源资产+能源服务”双轮驱动。公司为协鑫（集团）控股有限公司旗
下企业，公司传统主业为清洁能源热电联产业务，近年来公司积极发展业务边界。目前公司主营业务涵盖新能源发电、清
洁能源供热、虚拟电厂、大型储能站、工商业及户用能源、能源交易、零碳园区等能源资产运营及能源服务领域，此外公
司还积极布局能源AI及算电协同领域。受益于高毛利、轻资产的能源服务业务发展迅速，2024年以来公司盈利逐渐修复，
9M25公司归母净利润7.62亿元，同比提升25.78%。
能源资产收益底盘稳固，装机结构向低碳方向转型。公司以多元化发电资产为核心，涵盖清洁能源热电联产、风力发
电、光伏发电、垃圾及生物质发电等领域，并投资抽水蓄能资产。截至2025年9月底，公司并网运营总装机容量为6402.41
MW，可再生能源装机占发电总装机的比例达57.4%。近年来公司持续优化机组结构，提升清洁能源机组占比，公司出售并
优化了燃煤及燃机热电联产机组，并通过加大新能源装机投入，实现清洁能源占比稳步提升。公司热电联产业务受天然气
价格影响较大，近期燃料价格整体走低，带动供热主业毛利率回升，稳固收益基本盘。1H25公司蒸汽业务毛利率提升至17
.01%，系2021年以来最高水平。2023年起公司通过存量电站收购、自主集中式/分布式开发以及“鑫阳光”户用品牌推广
，带动光伏资产规模快速增长。公司还积极布局储能领域，涵盖独立储能、工商业分布式储能及抽水蓄能，进一步打开成
长空间。
能源服务业务受益双碳发展战略有望加速发展，成为公司主要业绩增长环节之一。“十五五”时期国家全面实施碳排
放总量和强度双控制度，公司能源服务业务中虚拟电厂、零碳园区及能源交易业务等迎来快速发展机遇。虚拟电厂方面，
公司布局较早，多年来积累了丰富的客户资源和运营经验，并于2025年11月推出自主研发的"聚星AIVP"平台，以人工智能
技术为核心驱动，聚合分布式电源、可控负荷、储能设施等分散资源，位于行业领先地位。零碳园区方面，公司打造“鑫
零碳”品牌为核心，为客户提供一体化能源减碳解决方案，目前已形成多个可复制、可推广的零碳园区解决方案。能源交
易领域，公司市场化交易服务电量近年来稳步扩张，2025年6月，公司与蚂蚁数科合资成立“蚂蚁鑫能”，将AI技术深度
应用于电力交易策略优化，科技赋能增强盈利能力。公司从单一售电服务延伸拓展至多元化综合能源服务，目前已构建覆
盖"电-碳-证"全品类的能源交易业务体系，进一步拓展收益边际。2024年公司能源服务营收11.94亿元，毛利率高达59%。
看好高毛利率高成长能源服务业务扩张，带动公司业绩高增。
首次覆盖，给予“买入”评级。公司能源资产收益稳固，能源服务注入成长动能。我们预计2025-2027年公司归母净
利润分别为9.34、12.51、15.36亿元，EPS分别为0.58、0.77、0.95元/股。当前股价对应2025-2027年PE分别为34.8、26.
0、21.2倍。公司市盈率均低于可比公司，参考行业平均估值水平，给予公司2026EEPS32倍PE，公司合理市值水平为399.9
9亿元，较当前市值有23.1%的上涨空间。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：售电售热不及预期风险、电价下行风险、能源成本波动风险、能源服务业务竞争加剧风险
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：4家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-03-19│协鑫能科(002015)2026年3月19日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1、公司目前已投运新型储能电站总规模，未来增长速度如何？
答：根据已披露信息，公司投运的储能装机共 840.54MW，其中，电网侧储能 800MW，用户侧储能 40.54MW。公司目
前在手项目储备充足，资金保障有力。随着容量电价政策落地，公司储能业务有望实现规模和效益的双重突破。
2、公司独立储能项目的运营及收益模式是怎么样的？
答：公司的独立储能项目运营模式根据各地具体情况存在一定差异性。江苏省内以峰谷价差为主，广东省内以调频辅
助服务为主。公司项目收益水平整体良好。未来，随着容量电价机制落地，收益模式将更趋稳健，即使补贴退坡，也能通
过“容量电价保底+市场化增效”保障回报。公司将发挥先发优势，确保持续稳健收益。
3、公司对于独立储能电站未来收益情况预期怎么样？
答：公司对独立储能未来收益的判断基于三大核心因素：区域资源禀赋决定收益天花板，不同省份的供需格局与辅助
服务需求直接影响盈利空间；容量电价政策提供收益“安全垫”，114 号文明确给予电网侧独立储能基于可用容量的稳定
保底收入；电力市场化交易能力成为收益分化核心变量，随着 136 号文取消强制配储，现货交易已成最大收入来源且占
比将持续提升。总体看，行业将进入“区域分化、政策托底、能力决胜”的新阶段。
4、公司在独立储能领域的优势有哪些？
答：公司优先布局广东、江苏等电力市场化程度高、调频需求旺盛的区域。储能系统的收益模式已从早期的单一峰谷
套利，演变为“电能量交易+辅助服务+容量价值”的多元结构。未来随着电力市场的深化和 AI 技术的赋能，交易能力将
成为项目盈利性的核心决定因素。公司将依托聚星 AI虚拟电厂平台，优化交易策略，提升响应速率，强化电力交易能力
，确保储能资产在多元市场中实现稳健回报。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-11-04│协鑫能科(002015)2025年11月4日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1、面对预计负债的显著增加和专项储备的提升，公司在安全管理及大修支出方面有何长远打算？
答：在安全管理方面，公司制定了《企业安全生产费用提取和使用管理办法》并按规定执行，同时，公司会将专项储
备资金用于购置、更新改造安全防护和紧急避险设施设备等。在设备大修方面，公司已建立完善的设备大修管理制度，加
强设备的检查、维修和更换管理，确保设备的安全性能得到及时维护和提升。此外，公司根据设备滚动维护计划，结合设
备实际运行状态，全面落实年度检修计划，确保各项检修任务执行到位。
2、公司在非经常性损益项目中提及了资产处置损益和政府补助，这对净利润产生了积极影响。请问这些资产处置和
政府补助是否可持续？
答：公司是国内民营可再生能源头部上市公司，运营的能源资产品类丰富，能源服务模式多样。因此，部分项目公司
存在政府补贴收入；各类权益、资产处置收益也会根据处置进度，按照企业会计准则进行确认。
3、在资产负债表中，存货大幅减少，主要原因是光伏电站等存货的销售。这是否意味着公司在光伏业务上的战略有
所调整？
答：公司聚焦长三角、大湾区等经济发达地区，实施分布式光伏项目的精准开发策略。在工商业分布式光伏领域，锁
定高耗能优质客户群，聚焦工商业场景进行定制化开发，创新“分布式+绿电+智慧运维”等商业模式；同时结合政策走向
，探索零碳园区，绿电直连、光储融合、光储充一体等业务模式，开发定制化的解决方案。在户用光伏领域，同步优化“
鑫阳光”户用品牌标准化体系，严控合作渠道质量并依托智能平台提升资产效能。此外，公司致力于打通分布式能源资产
的交易渠道，创新资产流通机制，通过能源资产证券化、基金和股权合作等金融方式加速资产周转，形成“区域深耕-业
务创新-价值升级”的可持续发展闭环。
4、请问公司近期在印尼中标的新能源项目对公司有何利好？
答：公司与印尼 PLN IP 签约是公司“出海”战略与“能源服务”生态构建的关键里程碑。项目直接支撑公司从国内
绿色能源运营商向全球能源科技服务商的转型，为海外能源资产提供高效、绿色、优质的能源科技服务。更重要的是，这
些国家级项目形成的规模化和可溯源的绿色电力资产，为公司探索能源资产新型资本化奠定了坚实基础，有望将未来收益
权、碳资产转化为数字权益，创新融资模式并打通“能源资产-数字资产-金融资产”的闭环，赋能公司整体数字化能源战
略。
5、公司的使用权资产增幅较大，主要是由于融资租赁的增加。这是否反映了公司资金流动性方面的压力？
答：公司使用权资产主要是新增分布式光伏投资，采取资本金与融资合作模式，故而使用权资产增加的同时增加租赁
负债，属于正常的开发建设模式。根据公司 2025 年三季报披露，年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额约 23.43
亿元，期末现金及现金等价物余额约39.54亿元，现金流充裕，流动性状况稳健。
6、公司在第三季度的财务报告显示，营业收入和净利润都有所下降，尤其是营业收入减少较多。请问这是由于哪些
具体因素导致的？公司是否有应对策略以改善这一状况？
答：2025 年第三季度收入约 25.13 亿元，同比下降 11.81%。原因主要是公司 2024 年度利用积累的分布式光伏项
目开发经验，对外提供光伏电站的 EPC总承包服务，本年受分布式光伏政策及市场影响，调整了商业策略，分布式光伏 E
PC 业务同比下降。今后，公司将持续巩固能源资产收益，夯实收益底盘，并重点发力能源节能服务业务，提升能源交易
服务能力。随着国家新型电力系统政策逐步完善、电力市场化交易逐步推进，能源服务业务市场大有可为。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：10家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-10-30│协鑫能科(002015)2025年10月30日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
协鑫能源科技股份有限公司于2025年10月30日在进门财经平台网络会议举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有
中信证券、中航证券、招商基金、嘉实基金、西部证券、银河证券、民生加银基金、华金证券、国投证券、华福证券等八
十余家机构参与者，上市公司接待人员有公司副董事长兼总裁费智，副总裁兼财务总监彭毅，副总裁牛曙斌，董事会秘书
杨而立。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2025-10-30/1224778539.PDF
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|