研报评级☆ ◇002015 协鑫能科 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-21
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 3 0 0 0 0 3
1年内 3 0 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.56│ 0.30│ 0.25│ 0.60│ 0.71│ 0.82│
│每股净资产(元) │ 6.76│ 7.23│ 7.28│ 7.80│ 8.34│ 8.99│
│净资产收益率% │ 8.28│ 4.17│ 3.42│ 7.43│ 8.03│ 8.67│
│归母净利润(百万元) │ 908.99│ 489.04│ 404.18│ 967.67│ 1145.33│ 1325.67│
│营业收入(百万元) │ 10143.69│ 9796.41│ 10325.55│ 10971.67│ 11757.00│ 12727.33│
│营业利润(百万元) │ 1276.15│ 944.22│ 1142.59│ 1625.00│ 1926.33│ 2220.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-21 买入 维持 --- 0.60 0.68 0.73 国海证券
2026-04-30 买入 维持 --- 0.59 0.73 0.86 华金证券
2026-04-28 买入 维持 --- 0.60 0.71 0.86 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-21│协鑫能科(002015)动态研究：扣非后归母净利润同比增长，探索算电协同业务│国海证券 │买入
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2025年公司实现营业收入103.3亿元，同比+5.4%；实现归母净利润4.0亿元，同比-17.4%；扣非后归母净利润3.3亿元
，同比+11.8%。
换电等资产减值影响业绩。2025年公司归母净利润下降，一是因为减值5.1亿元（2024年为3.8亿元），其中因处理换
电资产等产生减值4.2亿元，若不减值，公司2025年归母净利润为9.1亿元，同比+4.7%；二是公司资产权益比例下降，不
考虑减值，2025年为73%，而2024年为89%。2025年公司资产处置收益2.3亿元，部分对冲减值影响。
光伏装机增长+电力交易规模扩大拉动经营性利润增长。2025年公司收入同比+5.4%，毛利率同比+0.7pct至28.4%，主
要是因为高毛利率的能源服务业务收入同比+50.2%。2025年能源服务/电力销售/热力销售收入分别同比+50.2%/+2.4%/-8.
6%，毛利率分别为43%/27%/21%，同比-15.7/+1.4/+5.6pct，能源服务收入高增主要是公司新增分布式光伏装机915MW、电
力交易服务收入同比+27.7%。
2026年业务拓展上，公司拟以“算电协同”为战略突破口，加速推进智算业务与生态合作。一是依托体内绿电资产，
发展“绿电直供”业务；二是通过设立合资公司或项目级深度合作等模式，与科技生态伙伴共同推进AIDC智算节点在长三
角、珠三角等核心经济带的建设。
盈利预测和投资评级：我们预计2026-2028年公司营业收入119.1/128.1/138.4亿元，归母净利润9.8/11.1/11.9亿元
，对应PE35/31/29倍。光伏业务装机增长+电力交易规模扩大有望拉动公司业绩增长，维持“买入”评级。
风险提示：电价下降；减值风险；用电需求不及预期；电力交易业务发展不及预期；算电协同业务发展不及预期；政
策变动风险。
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2026-04-30│协鑫能科(002015)扣非净利润增长，算力+电力产业协同 │华金证券 │买入
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事件：公司公告2025年年报与2026年一季度报告，全年实现营业收入103.26亿元，同比+5.40%，归母净利润4.04亿元
，同比-17.35%。其中，扣非归母净利润3.29亿元，同比+11.82%。2026年一季度，实现扣非归母净利润2.53亿元，同比+3
1.01%。
扣非净利增长，战略转型成效显著。公司2025年度业绩变动，主要原因：（1）不断深化能源服务领域布局，滚动开
发分布式光伏等节能服务业务，持续提升能源资产管理、虚拟电厂、售电、绿电、绿证、碳资产交易等能源服务的业务规
模，能源服务收入及利润同比提升。同时，下属风电、热电联产等存量电厂本期业绩同比也有所提升；（2）持续动态优
化调整资产结构，对预计收益率不达预期的部分项目相关资产进行了处置或减值准备计提，导致归属于上市公司股东的净
利润同比下降。2025年，能源资产业务方面，持续拓展热电联产、新能源资产等业务，通过新增项目以及对现有设备的改
造或异地重建，热电联产、新能源资产的装机容量进一步提升。截止25年底，公司并网运营总装机容量为6,106.56MW，其
中：燃机热电联产2,017.14MW，燃煤热电联产182MW，光伏发电（含集中式和分布式）2,150.03MW，风电817.85MW，垃圾
发电149MW，储能790.54MW，可再生能源装机占发电总装机的比例达58.63%。公司2026年一季业绩实现稳增，显示出在优
化资产结构、拓展能源应用场景以及提升核心业务能力方面取得成效。
构建“能源+算力”双核驱动，深化产业协同。能源服务业务方面，聚焦节能服务及交易服务两大方向。节能服务端
，以“鑫零碳”工商业品牌和“鑫阳光”户用品牌为核心，持续滚动开发分布式光伏项目。截至25年底，分布式光伏项目
并网装机容量1,686.32MW。报告期内，分布式光伏累计新增并网915.49MW。交易服务端，围绕电力交易，持续提升能源资
产管理、虚拟电厂、售电、绿电、绿证、碳资产交易等能源服务的业务规模。报告期内，公司管理售电量约470亿kWh，绿
电交易7.86亿kWh，国内国际绿证对应电量合计20.03亿kWh。公司虚拟电厂业务已由江苏逐步拓展至上海、浙江、四川、
深圳等区域，截至25年底，虚拟电厂业务可调负荷规模约855MW，其中，在江苏省内辅助服务市场实际可调负荷规模占比
约33%，拥有国家“需求侧管理服务机构”一级资质，平台管理用户规模超28GW。
数字能源耦合深化，新能源RWA前景广阔。新能源资产凭借稳定现金流预期、实体价值锚定明确、全生命周期运营成
本低等核心特性，已成为当前能源资产通证化的最优锚定标的。2025年6月，公司携手蚂蚁数科成立合资企业“蚂蚁鑫能
”，通过融合蚂蚁数科的尖端数字技术与公司深耕能源产业的场景积淀，聚焦电站智能运维、电力交易策略优化及虚拟电
厂协同控制三大核心场景的AI技术落地。蚂蚁鑫能将成为协鑫在新时代的核心增长引擎之一，标志着公司实现从“业务驱
动”到“价值驱动”的战略升级，科技能力将全面转化为公司的核心竞争优势。
投资建议：公司持续优化资产结构，深入推进“双轮驱动”战略。立足多业态绿色能源资产管理，打造多品类综合能
源服务，有望成为领先的能源生态服务商。预测公司2026-2028年归母净利润分别为9.57、11.80和13.99亿元，对应EPS为
0.59、0.73和0.86元，PE为30、24、21倍，维持“买入”评级。
风险提示：1、政策落地风险。2、新能源装机低于预期。3、行业竞争加剧。
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2026-04-28│协鑫能科(002015)2025年报及2026年一季报点评：能源运营稳中向好，能源服│银河证券 │买入
│务打开新空间 │ │
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事件：公司发布2025年年报，实现营收103.26亿元，YOY+5.40%，实现归母净利4.04亿元（扣非3.29亿元），YOY-17.
35%（扣非+11.82%）。公司同时发布2026年一季报，Q1实现营收23.06亿元，YOY-21.37%;实现归母净利2.88亿元（扣非2.
53亿元），YOY+13.50%（扣非+31.01%）。
25年资产减值致业绩下滑，经营现金流优异。25、26Q1，公司销售毛利率分别为28.40%、30.62%，同比分别+0.74PCT
、+7.32PCT；净利率分别为6.27%、15.63%，同比分别+0.33PCT、+5.42PCT；25、26Q1其ROE(加权)分别为3.45%、2.41%，
同比分别-0.72PCT、+0.27PCT；公司盈利能力呈改善趋势，25年计提4.23亿元资产减值致归母净利下滑。26Q1公司资产负
债率64.23%，同比-2.00PCT，处于合理水平。25、26Q1，公司经现净额分别为31.67亿元、5.17亿元，同比分别+30.60%、
33.43%，现金流状况持续良好。
能源运营：结构持续优化、质量持续提升。公司通过精细化管理，基本盘盈利能力得到持续提升；同时，公司持续开
发新能源项目，资产结构持续优化。
截止26年一季度末，公司并网总装机容量6.02GW,可再生能源装机占比达到57.98%，燃煤热电联产仅182MW。
能源服务：聚焦节能、交易服务，打开新成长空间。节能服务，26Q1公司分布式光伏新增并网70.95MW,截止26Q1期末
，公司分布式光伏并网容量1.58GW。交易服务，截止26Q1期末，公司管理售电量约103亿kWh，绿电交易1.46亿kWh，国内
国际绿证对应电量合计6.21亿kWh；虚拟电厂业务可调负荷规模约830MW；公司平台管理用户规模超29.5GW。能源服务业务
持续高增长，成为公司新的业绩增长点。
投资建议：预计公司2026-2028年归母净利分别为9.70、11.49、13.93亿元，对应PE分别为30.63X、25.87X、21.34X
，维持“推荐”评级。
风险提示：电价下行风险、燃料成本上行风险；新业务拓展不及预期的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-12│协鑫能科(002015)2026年5月12日投资者关系活动主要内容
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1、公司已明确将市值管理纳入制度。面对目前较为庞大且分散的股东基数，管理层近期除了落实《未来三年股东分
红回报规划》外，是否有控股股东增持或公司回购股份的计划，来切实稳定盘面和提振市场信心？
答：公司高度重视以企业价值为核心的市值管理，依法合规运用市值管理相关工具。同时，公司将持续优化技术创新
能力，增强核心竞争力，努力提升经营规模与经营质量，以稳健的经营成果回报全体股东。后续如涉及控股股东增持、回
购等事项，公司将严格按照上市公司信息披露相关制度和证券监管相关规则，及时履行信息披露义务。
2、算电协同进行了哪些计划？
答：根据 2025 年年报披露，公司持续探索“电力+算力”协同发展新方向，为中国电信等提供算力租赁支持，服务
城市政务云、医疗云、教育云等民生业务数智化升级和满足部分科技型企业的算力需求。具体情况请关注公司 2025年年
报。
3、截止 2026 年 4 月 30 日股东人数多少？
答：公司已在定期报告披露股东人数相关信息，敬请查阅公司已披露的定期报告。如需查询其他时点信息，请向公司
提供股东账户信息、身份证、持股证明等文件，相关材料请发送至公司邮箱：ir-gclet@gclie.com。经公司核实股东身份
后，公司将根据中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司定期下发的数据向股东提供相关信息。
4、电价、绿证碳价波动对公司盈利有哪些影响，公司在江苏及无锡区域虚拟电厂业务如何巩固市场份额、实现差异
化发展？
答：公司主要产品为电力、热力和能源服务，电价、绿证及碳价波动将直接利好能源服务业务，催生能源服务市场需
求，公司将积极应对电力市场化改革趋势，采取有效措施，保持较强的市场竞争力。公司虚拟电厂业务在江苏省内辅助服
务市场实际可调负荷规模占比约 33%，并逐步拓展全国市场，持续扩大全国区域的市场份额。
5、公司高毛利业务占比后续提升规划、全年资本开支投向，以及后续是否有压降负债优化财务结构的计划？
答：公司正逐步从重资产公用事业企业向轻资产综合能源服务企业转型。能源服务业务方面，聚焦节能服务及交易服
务两大方向。节能服务端，公司以“鑫零碳”工商业品牌和“鑫阳光”户用品牌为核心，持续滚动开发分布式光伏项目；
交易服务端，围绕电力交易，公司持续提升能源资产管理、虚拟电厂、售电、绿电、绿证、碳资产交易等能源服务的业务
规模。随着公司售电规模、绿电绿证交易规模以及聚合平台管理用户数量显著提升，今后能源服务类的收入占比将稳步提
高。与此同时，轻资产运营类的战略转型也将有助于公司优化财务结构与负债率。
6、公司算电协同相比同行的核心竞争壁垒是什么，未来三年算力、储能、虚拟电厂三大业务收入占比目标如何规划
？
答：公司将聚焦“能源资产+能源服务”双轮驱动战略，重点发展虚拟电厂、算电协同等业务，力争年增速达到 30%
以上。算电协同业务方面，公司将全面深化与国内头部 AI企业及领先科技生态方的战略合作，强强联合推进项目落地。
秉持“发挥各自优势”的商业原则，公司将依托深厚的清洁能源资产与“绿电直供+虚拟电厂调优”的综合能源服务能力
，为合作方提供极具成本优势的绿色能源底座；同时，充分借力生态伙伴在高端算力硬件、大模型算法及智算运营领域的
顶尖技术，通过设立合资公司或项目级深度合作等模式，共同推进 AIDC智算节点在长三角、珠三角等核心经济带的建设
。在此模式下，快速实现“低成本绿电”与“高效能算力”的完美物理耦合，打造业内领先的绿色智算标杆。
7、贵公司以算力电力协同作为发展战略，能详细介绍一下算力这部分的业务嘛？
答：根据 2025年年报披露，公司将战略升级为“能源业务与算力业务”协同并进的新发展格局。在持续做强“能源
资产+能源服务”基本盘的同时，公司将稳步拓宽业务边界，构建“以电强算、以算促电”的双向赋能生态，实现向“绿
色能源+算力生态”综合运营服务商的跨越式转型。具体情况请关注公司 2025年年报。
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参与调研机构：1家
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2026-05-08│协鑫能科(002015)2026年5月8日投资者关系活动主要内容
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1、公司今年一季度收入同比有所下降，但利润同比增长显著，请问这是为什么？
答复：公司正逐步从重资产公用事业企业向轻资产综合能源服务企业转型。能源服务业务方面，聚焦节能服务及交易
服务两大方向。节能服务端，公司以“鑫零碳”工商业品牌和“鑫阳光”户用品牌为核心，持续滚动开发分布式光伏项目
；交易服务端，围绕电力交易，公司持续提升能源资产管理、虚拟电厂、售电、绿电、绿证、碳资产交易等能源服务的业
务规模。随着公司售电规模、绿电绿证交易规模以及聚合平台管理用户数量显著提升，能源服务类的收入比重也随之提高
。综合能源服务类业务整体毛利率显著高于传统热电业务，因此公司整体盈利有明显提升。
2、公司 2025 年能源服务类收入同比大幅上升，请问公司在该领域有何优势？
答复：公司依托热电联产、风光清洁能源及新型储能等多元化能源资产组合，已形成规模化、场景化的能源服务网络
。通过“资产+服务”双轮驱动的协同机制，形成整体能源生态闭环。一方面，公司以热电联产机组、分布式新能源等实
体资产为触点，快速获取客户，精准识别客户绿电消纳、能效优化等深度服务需求，提供绿电交易代理、负荷聚合运营等
轻资产服务，实现客户资源跨业务线的价值传导。公司依托数字化技术整合风、光、储等多元化能源资产，通过参与电能
量交易、辅助服务市场、需求侧响应及绿证认购等市场化场景，不仅可实现电费收益、容量补偿、调峰、调频等多元化收
益叠加，更通过负荷预测优化、交易策略匹配等增值服务，将传统“发-输-配”单向链条升级为“源网荷储”互动体系，
显著提升资产利用率和投资回报率。上述“资产推动服务客户导入，服务驱动资产增值”的模式，既可扩大轻资产能源服
务规模，亦可盘活存量能源资产的交易价值，并为增量项目的投资决策提供市场化验证通道，推动公司从传统的能源资产
投入向“轻重结合”的可持续价值创造方向转型。
3、请问公司现在是否有算力租赁业务？
答复：公司持续探索“电力+算力”协同发展新方向，为中国电信等提供算力租赁支持，服务城市政务云、医疗云、
教育云等民生业务数智化升级和满足部分科技型企业的算力需求。目前阶段公司算力相关收入占总营收比重较低，归入其
他业务分类营收中。
4、虚拟电厂 2026 年扩容目标和营收增量预期是多少？公司算电协同相比同行核心竞争壁垒是什么？
答复：公司将聚焦“能源资产+能源服务”双轮驱动战略，重点发展虚拟电厂业务，力争年增速达到 30%以上。算电
协同业务方面，公司将全面深化与国内头部 AI企业及领先科技生态方的战略合作，强强联合推进项目落地。秉持“发挥
各自优势”的商业原则，公司将依托深厚的清洁能源资产与“绿电直供+虚拟电厂调优”的综合能源服务能力，为合作方
提供极具成本优势的绿色能源底座；同时，充分借力生态伙伴在高端算力硬件、大模型算法及智算运营领域的顶尖技术，
通过设立合资公司或项目级深度合作等模式，共同推进AIDC智算节点在长三角、珠三角等核心经济带的建设。在此模式下
，快速实现“低成本绿电”与“高效能算力”的完美物理耦合，打造业内领先的绿色智算标杆。
5、计提资产少了哪一块？
答复：公司 2025 年度合计计提资产减值准备 50,785.44 万元，其中信用减值损失 8,490.45万元、资产减值损失 4
2,294.99万元，合计减少归属于上市公司股东的净利润 48,521.83万元。减值主要集中在固定资产（10,706.07 万元）、
在建工程（16,458.62 万元）和其他非流动资产（14,370.44万元）。
6、海外业务的扩展进度如何啦？
答复：公司设有国际公司，负责开发海外能源资产与能源服务相关业务，践行公司全球化战略部署。目前公司在越南
、印尼已有风电、光伏发电等项目正在建设中。公司依托绿色电力产业基础，积极在海外探索布局算电协同相关业务。
7、算电协同是否能开辟出一条新道路？
答复：在全球人工智能大模型爆发催生巨量算力需求的背景下，智算中心的能耗壁垒日益凸显，电力保障与绿色低碳
已成为算力产业扩张的决定性因素。依托三十五年来深耕能源行业的深厚实体资产积淀与专业运营经验，公司将绿色能源
供给与高载能算力基础设施进行深度的物理与逻辑耦合。公司充分发挥在长三角、珠三角等核心经济带的资源优势，积极
探索为智算中心提供“绿电直供+新型储能”的定制化综合用能解决方案。通过构建“源网荷储算”的一体化新型微网模
式，公司不仅能有效平抑庞大算力负荷带来的电网波动，还能通过精准的能源调度显著降低数据中心的 PUE及整体碳足迹
。这一模式精准直击了算力产业“高能耗、高碳排”的核心痛点，在业内树立绿色智算标杆，实现向“绿色能源+算力生
态”综合运营服务商的跨越式转型。
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参与调研机构：4家
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2026-03-19│协鑫能科(002015)2026年3月19日投资者关系活动主要内容
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1、公司目前已投运新型储能电站总规模，未来增长速度如何？
答：根据已披露信息，公司投运的储能装机共 840.54MW，其中，电网侧储能 800MW，用户侧储能 40.54MW。公司目
前在手项目储备充足，资金保障有力。随着容量电价政策落地，公司储能业务有望实现规模和效益的双重突破。
2、公司独立储能项目的运营及收益模式是怎么样的？
答：公司的独立储能项目运营模式根据各地具体情况存在一定差异性。江苏省内以峰谷价差为主，广东省内以调频辅
助服务为主。公司项目收益水平整体良好。未来，随着容量电价机制落地，收益模式将更趋稳健，即使补贴退坡，也能通
过“容量电价保底+市场化增效”保障回报。公司将发挥先发优势，确保持续稳健收益。
3、公司对于独立储能电站未来收益情况预期怎么样？
答：公司对独立储能未来收益的判断基于三大核心因素：区域资源禀赋决定收益天花板，不同省份的供需格局与辅助
服务需求直接影响盈利空间；容量电价政策提供收益“安全垫”，114 号文明确给予电网侧独立储能基于可用容量的稳定
保底收入；电力市场化交易能力成为收益分化核心变量，随着 136 号文取消强制配储，现货交易已成最大收入来源且占
比将持续提升。总体看，行业将进入“区域分化、政策托底、能力决胜”的新阶段。
4、公司在独立储能领域的优势有哪些？
答：公司优先布局广东、江苏等电力市场化程度高、调频需求旺盛的区域。储能系统的收益模式已从早期的单一峰谷
套利，演变为“电能量交易+辅助服务+容量价值”的多元结构。未来随着电力市场的深化和 AI 技术的赋能，交易能力将
成为项目盈利性的核心决定因素。公司将依托聚星 AI虚拟电厂平台，优化交易策略，提升响应速率，强化电力交易能力
，确保储能资产在多元市场中实现稳健回报。
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