研报评级☆ ◇002010 传化智联 更新日期：2026-09-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 0 2 0 0 0 2
2月内 0 2 0 0 0 2
3月内 0 2 0 0 0 2
6月内 0 3 0 0 0 3
1年内 0 3 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.21│ 0.06│ 0.21│ 0.30│ 0.37│ 0.43│
│每股净资产(元) │ 6.27│ 6.21│ 6.48│ 6.66│ 6.99│ 7.37│
│净资产收益率% │ 3.39│ 0.89│ 3.29│ 4.50│ 5.40│ 5.99│
│归母净利润(百万元) │ 591.77│ 154.31│ 589.65│ 820.03│ 1025.98│ 1197.33│
│营业收入(百万元) │ 33578.06│ 26698.51│ 25084.47│ 18752.67│ 19743.67│ 21202.67│
│营业利润(百万元) │ 974.36│ 657.89│ 916.24│ 1251.00│ 1565.67│ 1827.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-04 增持 首次 --- 0.28 0.34 0.39 国信证券
2026-08-30 增持 维持 5.3 0.29 0.34 0.39 华泰证券
2026-04-21 增持 维持 6.48 0.32 0.44 0.52 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-04│传化智联(002010)物流业务结构优化，收入下滑但盈利能力提升 │国信证券 │增持
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2026H1公司扣非净利同比大幅提升。2026年中报营收78.99亿元（-35.5%），归母净利润4.5亿元（-11.9%），扣非归
母净利润4.1亿元（+44.2%）；2026年第二季度单季营收39.5亿元（-36.5%），归母净利润1.8亿元（-41.6%），扣非归母
净利润1.8亿元（+43.0%）。
2026H1物流板块收入同比大幅下滑，主要因为公司主动调整业务结构，毛利率大幅提升。由于公司今年主动调整业务
结构，减少低毛利业务规模，2026H1物流板块实现营收16.3亿元，同比-75.5%，其中影响最大的子板块是网络货运业务，
其收入同比下滑89%至6.3亿元，而核心业务智能公路港业务表现比较稳健，实现营收5.8亿元，同比-5.6%。得益于低毛利
的网络货运业务规模大幅减少，2026H1物流板块的毛利率为34.4%，同比+24.5pct，毛利润为5.6亿元，同比-14.6%。
2026H1化学板块收入及毛利润同比稳健增长。公司化学业务稳扎稳打，其中顺丁橡胶业务维持较快增长态势，2026H1
化学板块实现营收62.6亿元，同比+12.3%，其中，纺织印染助剂业务营收为39.5亿元，同比+9.8%，顺丁橡胶业务营收为1
9.2亿元，同比+25.3%。2026H1化学板块实现毛利率21.4%，同比+0.32pct，毛利润为13.4亿元，同比+14.0%。
收入结构优化拉动公司毛利率同比大幅提升，投资收益同比明显减少。得益于公司大幅减少低毛利业务，公司综合毛
利率从2025H1的15.0%大幅提升至2026H1的24.2%，核心业务具体来看，纺织印染助剂业务毛利率25.89%（同比-0.25pct）
、顺丁橡胶业务毛利率13.96%（同比+2.74pct）、智能公路港业务毛利率82.48%（同比+2.0pct）。由于2025Q2处置子公
司传化支付股份实现1.8亿元投资收益，导致基数偏高，2026Q2投资收益同比减少了1.64亿元至0.45亿元。此外，公司加
快AI与数字化转型，驱动效能提升，包括构建研发AI智能平台、打造AI赋能行业解决方案与运力平台、依托业务场景形成
数据资产、持续深化推进无人驾驶落地应用等等。
风险提示：宏观经济风险；公司战略调整风险。
投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。
预计2026-2028年公司归母净利润分别为7.7/9.3/10.8亿元，分别同比变化+31%/+20%/+17%，当前股价对应2026/2027
年PE分别为16.5X、13.7X。考虑到公司经营改善，首次覆盖，给予公司“优于大市”评级。
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2026-08-30│传化智联(002010)物流结构调优，化学稳健增长 │华泰证券 │增持
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传化智联发布半年报，2026年H1实现营收78.96亿元（yoy-35.50%），归母净利4.48亿元（yoy-11.92%），扣非净利4
.05亿元（yoy+44.22%）。其中Q2实现营收39.43亿元（yoy-36.54%，qoq-0.26%），归母净利1.82亿元（yoy-41.59%，qoq
-31.27%），低于我们预期（3.08亿），主因调整业务结构，大幅收缩网络货运平台业务规模，但整体毛利率同比提升9.1
pct至24.2%。往后展望，物流业务聚焦公路港物流中心核心资产，剥离低效非主营业务，中长期有望提升盈利韧性；化学
业务在国内大客户份额提升、海外市场拓展及差异化顺丁橡胶产品放量有望延续增长，维持“增持”。
物流：优化业务结构，资源聚焦核心物流资产
1H26物流业务实现收入16.32亿元，同比下降75.5%；毛利5.62亿元，同比下降14.6%；毛利率同比提升24.5pct至34.4
%，主要为低毛利网络货运业务收缩带来的结构性提升。1）网络货运收入6.28亿元，同比下降88.7%；毛利降至0.25亿元
，但毛利率同比提升2.1pct至4.0%。2）公路港收入5.80亿元，同比下降5.6%，毛利4.78亿元，同比下降3.2%，毛利率提
升2.0pct至82.5%；园区出租率同比提升2pct至88.2%，精细化招商及闲置资产盘活支撑盈利韧性。3）供应链物流收入2.4
3亿元，同比下降13.3%，毛利率下降1.6pct至6.6%；公司围绕化工、新能源、快消三大行业，新增72家客户并推进区域集
拼及干线整合，新项目仍处培育放量阶段。
化学：收入与毛利双增，顺丁橡胶表现突出
1H26化学业务实现收入62.64亿元，同比增长12.3%；毛利13.43亿元，同比增长14.4%；毛利率同比提升0.3pct至21.4
%。1）纺织印染助剂收入39.47亿元，同比增长9.8%，毛利10.2亿元，同比增长9.2%；毛利率同比小幅下降0.3pct至25.9%
，营收及毛利同比增长，受益于国内大客户份额提升、营销体系改革以及海外双品牌拓展。2）顺丁橡胶收入19.21亿元，
同比增长25.3%，毛利同比增长约56%至2.7亿元，毛利率提升2.7pct至14.0%，是化学业务的主要增量，得益于稀土顺丁及
差异化产品放量、国际销量同比增长23%至6.9万吨，以及透明顺丁橡胶等新品贡献。
主业盈利质量改善，一次性收益减少拖累表观利润
1H26非经常性损益仅0.43亿元，显著低于1H25约2.28亿元，主要由于上年同期处置子公司等一次性收益较多，因此归
母净利润同比弱于扣非净利润；1H26投资收益同比下降59%至1.08亿元，但参股蚂蚁消费金融按持股比例贡献利润约0.97
亿元、同比增长约33%，继续提供相对稳定的收益支撑。公司经营现金流由上年同期净流入1.26亿元转为净流出4.89亿元
，主要因化学业务销量增长带动采购支出增加。
盈利预测与估值
考虑到公司收缩低毛利网络货运业务、聚焦核心公路港资产及相关业务，公路港资产盘活、供应链物流新项目放量及
盈利修复所需时间或长于此前预期，我们下调公司26-28年归母净利润至8.10/9.32/10.69亿元（较前值分别调整-7.83%/-
23.42%/-25.78%，三年复合增速为21.94%），对应EPS为0.29/0.34/0.39元，对应BVPS为6.62/6.93/7.29元。给予公司26
年0.8倍PB估值（前值1.0xPB，为过去三年PB均值加1.5个标准差；本次为过去三年平均PB，估值溢价转为平价主因Q2业绩
低于预期，网络货运规模快速收缩后物流业务收入及毛利仍承压，公路港资产盘活和供应链物流新项目放量尚待兑现），
对应目标价为5.30元（前值6.58元），维持“增持”。
风险提示：物流需求不及预期；成本优化不及预期；上游原材料价格波动。
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2026-04-21│传化智联(002010)物流与化学毛利稳健增长，广泛合作增厚盈利 │华泰证券 │增持
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传化智联公布25年报业绩：2025年实现营收250.97亿元（yoy-6.07%），归母净利5.90亿元（yoy+282.12%）。其中Q4
实现营收62.47亿元（yoy-14.80%），归母净利-4734万元、亏损同比收窄（4Q24：-8306万元）。25年归母净利符合业绩
预告，但低于我们预期（7.4亿元），主因计提资产减值准备约4.9亿元。展望26年，1）物流：看好公司积极探索公路港
服务转型升级，受益物流需求筑底回升；2）化学：地缘冲突或推升全球油价中枢，或对公司化学业务需求与成本端造成
阶段性扰动，但中长期我们看好公司凭借技术优势与全球布局，实现稳健成长。维持“增持”。
物流：聚焦公路港核心业务，毛利率同比提升
2025年，物流业务实现营收137.8亿元，同比-13.9%，实现毛利13.6亿元，同比+2.0%，毛利率同比提升1.5pct至9.9%
。1）智能公路港：25年实现营收11.9亿元（yoy-2.1%），毛利9.6亿元（yoy-1.7%），毛利率80.9%（yoy+0.3pct）。通
过引入多行业客户、拓展多元业态，实现业务模式升级与资产数智化、零碳化转型，推动毛利率稳步提升；2）网络货运
平台：25年实现营收116.6亿元（yoy-12.7%），毛利2.8亿元（yoy+41.4%），毛利率2.4%（yoy+0.9pct），持续调优客户
结构。
化学：行业需求偏弱，但公司营收与毛利稳健增长
2025年，化学业务实现营收113.1亿元，同比+5.6%，实现毛利24.0亿元，同比+7.1%，毛利率同比提升0.3pct至21.2%
。1）印染纺织助剂：25年实现营收74.1亿元（yoy+4.8%），毛利19.5亿元（yoy+5.9%），毛利率26.3%（yoy+0.3pct），
虽然关税扰动下行业需求偏弱，但公司凭借龙头优势和多品类布局实现稳健增长；2）顺丁橡胶：25年实现营收30.6亿元
（yoy+20.2%），毛利3.4亿元（yoy+39.7%），毛利率11.1%（yoy+1.6pct），公司稀土顺丁橡胶国内市占率超70%，产品
端聚焦高附加值品类研发，稀土顺丁橡胶销量同比+28%，客户端拓展海内外战略客户，海外销量同比+69%。
立足物流场景，广泛合作实现降本增效
公司围绕公路港“人、车、货、场”，探索“场景+AI”的新业务模式，公司整合港内资源，积极探索具身智能场景
应用。公司与杭州高新科创、杭州市数据集团与杭州宇树机器人共同投资设立杭州具身智能中试基地科技有限公司；联合
蚂蚁科技、宇树科技、智元机器人等头部企业共同探索具身智能场景开发。此外，25年，参股公司重庆蚂蚁消金贡献投资
收益1.6亿元，投资旨在加强公司供应链金融业务，推进公路物流区块链应用。
盈利预测与估值
考虑到地缘局势不确定性或阶段性扰动化学业务成本与需求，我们下调公司26-27年归母净利润至8.78亿元、12.17亿
元（较前值分别调整-8.6%、-3.4%），并新增28年预测14.41亿元，对应EPS为0.32元、0.44元、0.52元，对应BPS分别为6
.65元、7.06元和7.54元。给予26E1.0xPB（历史3年PB均值加1.5个标准差；前值为25E1.09xPB，历史3年PB均值加2.5个标
准差，估值溢价主因物流业务通过剥离低效资产与业务，有望通过广泛合作实现营运模式转型；下调估值溢价主因短期油
价高企或扰动化学业务），对应目标价6.58元（前值5.95元），维持“增持”。
风险提示：物流需求不及预期；成本优化不及预期；上游原材料价格波动。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：7家
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2026-05-27│传化智联(002010)2026年5月27日投资者关系活动主要内容
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传化智联股份有限公司于2026年5月27日举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者，上市公司接待人员有
徐冠巨传化集团董事长。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-28/1225334627.PDF
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参与调研机构：1家
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2026-05-12│传化智联(002010)2026年5月12日投资者关系活动主要内容
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传化智联股份有限公司于2026年5月12日在价值在线（https://www.ir-online.cn/）网络互动举行投资者关系活动，
参与单位名称及人员有线上参与传化智联（002010）2025年度业绩说明会的全体投资者，上市公司接待人员有董事长周家
海，董事、总经理周升学，董事、副总经理、董事会秘书朱江英，独立董事章国标，财务总监徐永鑫。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-12/1225301944.PDF
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