研报评级☆ ◇001323 慕思股份 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-20
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 6 2 0 0 0 8
2月内 6 2 0 0 0 8
3月内 6 2 0 0 0 8
6月内 6 2 0 0 0 8
1年内 6 2 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.01│ 1.92│ 1.23│ 1.26│ 1.41│ 1.58│
│每股净资产(元) │ 11.60│ 11.29│ 10.21│ 10.88│ 11.52│ 12.27│
│净资产收益率% │ 17.29│ 16.98│ 12.06│ 11.95│ 12.81│ 13.85│
│归母净利润(百万元) │ 802.27│ 767.33│ 535.53│ 554.22│ 616.75│ 691.58│
│营业收入(百万元) │ 5578.55│ 5602.74│ 5226.97│ 5636.32│ 6104.41│ 6634.91│
│营业利润(百万元) │ 965.23│ 920.04│ 618.33│ 647.15│ 720.44│ 809.08│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-20 买入 维持 --- 1.35 1.47 1.68 天风证券
2026-05-10 买入 维持 --- 1.14 1.23 1.36 长江证券
2026-05-08 买入 维持 --- 1.25 1.40 1.55 中信建投
2026-05-07 买入 维持 --- 1.28 1.39 1.53 华福证券
2026-05-05 未知 未知 --- 1.28 1.41 1.55 信达证券
2026-05-04 未知 未知 --- 1.26 1.38 1.57 方正证券
2026-05-03 增持 维持 --- 1.27 1.44 1.63 浙商证券
2026-05-01 增持 维持 30 --- --- --- 中金公司
2026-04-29 买入 维持 --- 1.25 1.48 1.73 华安证券
2026-04-28 买入 维持 --- 1.29 1.46 1.60 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-20│慕思股份(001323)夯实“健康睡眠解决方案提供商”定位 │天风证券 │买入
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公司发布25年年报及26年一季报
26Q1公司营收12亿，同增6%，归母净利0.9亿，同比-25%；扣非后归母净利0.8亿，同比-37%。
2025年公司营收52亿，同比-7%，归母净利5.4亿，同比-30%，扣非后归母净利4亿，同比-45%。
2025年国内房地产市场增长动能逐步转换，叠加国际贸易摩擦持续加剧，家居行业内外需发展面临阶段性挑战。公司
围绕“聚焦健康睡眠、纵深突破AI、品牌全球发展”战略，主动把握市场变革机遇，以健康睡眠主业为基石，以技术创新
与算法升级为引擎，以AI产品创新与品牌全球化为突破方向，夯实“健康睡眠解决方案提供商”核心定位。
分产品，2025年公司床垫营收26亿，同比-1%；床架营收16亿，同比-6%；沙发营收3亿，同比-20%；
分渠道，2025年经销营收38亿，同比-8%，电商营收11亿，同比-1%；直供营收1.8亿，同比-23%。
优化全域业务布局，夯实多维渠道网络
公司明晰各业务板块定位，强化差异化发展路径。寝具业务以AI智能产品为引领、传统床垫为基石，精准挖掘用户睡
眠需求，不断提升覆盖家庭全生命周期的各子系列产品力；深化全球资源整合者形象，推进材质、功能与设计创新，稳固
床垫核心主业优势，2025年床垫、床架毛利率分别同增0.86pct、2.46pct。
2025年为智能床垫发展关键之年，技术的迭代优化为行业打开全新发展空间。行业已从被动承托向主动健康管理进化
，构建起“从感知到决策”的智能闭环，消费者对高端床垫的需求持续升级，AI监测、智能调节设备、睡眠数据服务成新
增长点。头部企业纷纷加大技术创新力度，通过集成智能算法、设备打造智能解决方案，实现全周期睡眠监测、个性化支
撑调节、智能助眠干预及智能家居生态联动。
2025年公司发布智能床垫核心单品AI床垫11+与鸿蒙智选慕思智能床pro，与钟南山医学基金会合作共建“智慧健康睡
眠生态系统研发基地”，官宣与麻省理工学院合作的FiberCircuits（智能纤维）研发项目，全力打造AI产品竞争力，实
现越睡越懂你的个性化睡眠体验。公司自研压电陶瓷传感器获二类医疗器械等级认证实现监测精度达到医疗级水平，AI床
垫T11+荣获《家具智能等级评定及标识》（GB/T46260-2025）L4级智能床认证，慕思AI智能床T11Pro揽获CES四项睡眠科
技大奖，鸿蒙智选慕思智能床系列获AWE2026艾普兰创新奖；2025年公司AI产品营收2.55亿，同增127.68%。
公司V6大家居业务聚焦年轻人家居赛道，依托6D蜂巢芯、星空质感弹簧两大床垫核心材质，以差异化布局、年轻化表
达塑造品牌特色。沙发业务聚焦中高端客厅场景，打造兼具颜值与功能的体验型产品，并通过跨界联名合作丰富品牌情感
叙事，拓宽品类受众。
立足全域渠道发展格局，优化渠道结构
强化线上线下联动，精准触达客户并增强市场渗透力。线下渠道持续优化核心家居卖场、购物中心、京东mall等选址
布局，推进门店形象业态焕新，加强标准化服务能力建设，同时积极拓展家装、电器等跨界流量入口，截至2025年底线下
门店数5200余家。
电商渠道重点布局天猫、抖音、京东，丰富线上店铺矩阵，依据平台特性进行新品推广及内容运营，同步发力快消品
类强化流量引流效能。直营渠道重点布局北上广深等核心城市，借直营模式发挥标杆效应，通过规范化运营传递品牌价值
，截至2025年底智慧睡眠直营门店38家。
调整盈利预测，维持“买入”评级
基于26Q1业绩情况，考虑家居行业内外需发展面临的阶段性挑战，我们调整盈利预测，预计26-28年归母净利润分别
为5.9/6.4/7.3亿元（26-27年前值8.3/9.1亿元）。
风险提示：行业竞争加剧，智能产品迭代不及预期，房地产深度调整等
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2026-05-10│慕思股份(001323)2025&2026Q1点评：聚焦核心品类，具备确定性高分红 │长江证券 │买入
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事件描述
2025年公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润52.3/5.4/4.0亿元，同比下降6.7%/30%/45%，2026Q1实现营业收入
/归母净利润/扣非净利润为11.9/0.9/0.7亿元，同比+5.9%/-25%/-37%。
事件评论
收入端来看，持续聚焦核心品类，床垫品类具备韧性。2025年分品类表现：床垫/床架/沙发/床品/其他主营产品收入
为26.39/15.66/3.44/2.47/3.49亿元，同比-1.48%/-5.97%/-20.41%/-18.88%/-21.20%，核心品类床垫以及床架类产品表
现更具韧性；分渠道营收表现：2025年经销/电商/直供/直营/其他渠道营业收入38.16/10.81/1.80/0.80/0.70亿元，同比
-8.10%/-1.12%/-22.63%/+10.20%/+34.90%。2025年境内/境外收入分别为49.67/2.6亿元，同比-8.8%/+67.4%，海外高速
增长。2026Q1收入同比增长5.9%，增长有所修复，品类趋势估计与去年类似，仍然是核心品类表现相对较好。
归母净利润同比下降主要是加大中长期战略投入影响，毛利率表现优。2025年公司毛利率同比+1.3pp，核心品类和核
心驱动毛利率稳中有升。具体来看，核心品类及渠道毛利率表现：产品端，2025年床垫/床架毛利率为62.28%/50.36%，同
比+0.86/+2.47pp；渠道端，2025年经销/电商毛利率为50.72%/55.95%，同比+0.45/+3.24pp。归母净利率下降主因加大销
售费用投入，销售费用率同比提升5.7pp，导致归母净利率同比下降3.5pp。2026Q1毛利率同比-0.6pp，销售费用率同比+5
.5pp，导致归母净利率同比下降3.1pp。
AI床垫是重要的战略方向。2025年公司AI产品营业收入2.55亿元，同比增长127.68%。2026Q1估计延续高增长趋势。
公司持续在AI床垫推进研发、渠道、供应链、服务、品牌等方面的进展，同时公司也是华为鸿蒙智能睡眠领域唯一的深度
合作伙伴，去年9月底推出了鸿蒙智选慕思智能床，标准款/Pro款售价分别为8999/16999元，今年升级产品ProH-DESIGN。
全球化战略布局。公司在国际业务方面从跨境电商与线下品牌拓展并进，同时在收购新加坡床垫品牌及其印尼工厂后
，东南亚品牌拓展有望加速，后续整体有望延续较优增势（2025全年境外收入同增67%）。
看好公司品牌势能与AI床垫产品的差异化竞争优势，且具备确定性分红。伴随产品和渠道的调整，以及费用的优化，
预计公司业绩有望逐步修复，中长期在健康睡眠赛道的竞争优势显著。预计2026-2028年归母净利润为5.4/5.8/6.4亿元，
对应PE为21/19/17X。公司具备确定性高分红，2025年分红6.27亿元，另外公司公告2026-2028年每年现金红利不低于5.5
亿元（含税），若以此计算，当前股价对应未来股息约5.3%。
风险提示
1、地产表现不及预期；2、原材料大幅波动；3、公司新产品、渠道拓展及运营不及预期。
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2026-05-08│慕思股份(001323)行业下行期下费用投放加大，AI床垫、海外市场高增 │中信建投 │买入
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2025年公司营收、归母净利润分别同比-6.7%、-30.2%，主要系地产低迷拖累终端需求，叠加渠道优化调整影响。26Q
1营收回暖转正，同比+5.86%，主要系AI智能床垫放量及海外市场持续突破，归母净利润-25.13%主要因为费用投入增加。
2025年公司聚焦AI智能睡眠布局，AI产品营收2.55亿元/+127.68%；海外市场稳步拓展，海外营收2.6亿元/+67.4%。
展望2026，公司将继续推进AI产品矩阵迭代及海外渠道深耕，有望推动公司终端修复，但短期费用投放或对于业绩有
所影响。
事件
公司发布2025年年报：2025年公司实现营收52.27亿元/-6.71%，归母净利润5.36亿元/-30.21%，扣非归母净利润3.97
亿元/-45.06%，基本EPS为1.24元/-29.94%，ROE（加权）为11.83%/-4.85pct。拟每10股派发现金红利10元（含税），叠
加中期分红和回购，对应分红比率约119.01%。
公司发布2026年一季报：26Q1公司实现营收11.87亿元/+5.86%，归母净利润0.88亿元/-25.13%，扣非归母净利润0.75
亿元/-37.17%，基本EPS为0.20元/-31.03%，ROE（加权）为1.97%/-0.6pct。
简评
26Q1营收回暖转正，费用投入拖累盈利。26Q1公司营收11.87亿元/+5.86%，得益于床垫翻新需求、AI智能床垫新品放
量，以及海外跨境电商渠道的稳步增长。26Q1归母净利润0.88亿元/-25.13%、扣非归母净利润0.75亿元/-37.17%，利润下
滑主要系期间费用大幅增加，其中销售、研发、管理、财务费用率分别为31.08%、4.52%、7.07%、0.49%，同比分别+5.5
、+0.6、-0.2、+0.2pct，销售费用大幅增长主要系公司推进品牌升级进行费用投放，如易烊千玺代言等。
2025年公司聚焦AI布局与渠道调整。2025年公司实现营收52.27亿元/-6.71%、归母净利润5.36亿元/-29.99%，业绩下
滑主要系地产下行拖累家居终端需求，叠加公司渠道优化、门店收缩及研发、销售费用投入增加所致。
1）分产品：2025年公司床垫、床架、沙发、床品、其他品类营收分别为26.39、15.66、3.44、2.47、3.49亿元，同
比分别-1.48%、-5.97%、-20.41%、-18.88%、-21.2%。床垫品类仍是核心营收支柱，整体表现稳健主要得益于公司AI智能
床垫等新品的推出助力客单价提升。2025年公司将AI战略作为发展重点，定为AI战略大力发展元年，发布AI床垫T11+与鸿
蒙智选慕思智能床Pro，2025年AI产品营业收入2.55亿元/+127.68%，智能化转型成效显著。
2）分渠道：2025年公司经销、电商营收分别为38.16、10.81亿元，同比分别-8.10%、-1.12%。经销渠道同比下滑主
要系公司优化整合低效门店，以及公司推进经销商去库存。电商渠道略有下滑，主要系国内电商各平台投放调整。除此之
外，公司加速推进品牌出海，持续布局中国香港、澳大利亚、美国等国家和地区，2025年海外营收2.6亿元/+67.4%，进一
步完善国际销售网络布局。
2025年产品升级带动毛利率稳健，费用端投放影响业绩，保持高分红比例。25年公司毛利率为51.34%/+1.26pct，主
要系产品结构优化，高附加值AI智能床垫占比提升。25年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为30.70%/+5.66pct、6
.25%/+0.72pct、4.29%/+0.63pct、0.21%/+0.67pct，主要系公司加大费用投入用于AI智能产品研发、技术升级及品牌建
设，2025年净利率为10.10%/-3.59pct。公司25年分红叠加回购金额为6.27亿元、对应分红比例117%（去年同期为119%）
，且公司公告未来三年（2026-2028年）股东分红回报规划，每年派发现金红利合计金额原则上不低于人民币5.5亿元，对
应当前股息率5.2%。
展望2026，深化践行AI+出海战略有望带动终端逐步向好，短期费用投放预计将影响业绩。公司2026年持续推进AI智
能睡眠布局，产品矩阵不断迭代，鸿蒙智选系列产品依托星闪技术实现升级，有望持续带动客单价提升；渠道层面，经销
渠道有望逐步恢复，电商渠道有望恢复增长势头。海外市场公司跨境电商持续深耕成熟渠道、拓展新兴平台，海外市场布
局逐步完善，有望成为重要增长极。此外，公司持续优化供应链管理，提升运营效率。预计费用端投入短期对于利润端仍
有一定影响。
投资建议：预计2026-2028年营收为55.8、60.2、65.1亿元，分别+6.8%、+7.8%、+8.2%；归母净利润为5.45、6.07、
6.73亿元，分别+1.7%、+11.4%、+10.9%，对应PE为19.2X、17.2X、15.5X，维持“买入”评级。
风险因素：1）地产销售下行：软体家具行业的市场需求与房地产行业的景气程度存在一定的关联性。若未来国家房
地产调控政策趋严，可能抑制刚需购房和改善型购房需求，导致新房装修和二手房翻新带来的家居装饰消费需求下降，将
可能会对公司的产品销售和业绩造成不利影响。2）行业竞争加剧：随着健康睡眠理念不断深入人心，国内外众多竞争对
手加大对软床市场的投入和布局，市场竞争程度有所加剧，若公司在未来的市场竞争过程中，不能有效保持品牌美誉度、
不能持续保持产品质量优势、不能持续获取主流KA商场门店区位优势，将削弱公司的市场占有率。
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2026-05-07│慕思股份(001323)Q1营收保持韧性，重回报分红提升 │华福证券 │买入
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事件：公司发布2025年报及26年一季报，25年实现收入52.3亿元，同比-6.7%，实现归母净利5.4亿元，同比-30.2%，
扣非归母净利4.0亿元，同比-45.1%；26Q1营收11.9亿元，同比+5.9%，归母净利0.88亿元，同比-25.1%，扣非归母净利0.
75亿元，同比-37.2%。25年公司拟每10股派息10元，现金分红总额占利润分配总额100%。
深耕产品、渠道与用户体验，AI产品表现亮眼。公司围绕“聚焦健康睡眠、纵深突破AI、品牌全球发展”战略，持续
构筑多元化核心竞争壁垒，公司AI产品25年收入达2.55亿元，同比+127.68%；同时，公司加速品牌全球化战略，全年境外
收入2.6亿元同比+67.4%。分产品，25年公司床垫、床架、床品、沙发、其他产品收入分别同比-1.5%、-6%、-19%、-20.4
%、-21.2%。公司智能床垫核心单品AI床垫11+与鸿蒙智选慕思智能床pro与全球领先学术机构合作共建，全力打造AI产品
竞争力，助力AI产品收入取得突破增长。同时，公司健全完善的服务体系有效提升了客户忠诚度与满意度，公司客户满意
度与推荐度在床垫细分领域连续第3年位居床垫细分领域行业第1，25年累计会员规模达462.7万人。分渠道，25年公司经
销、直营、电商、直供营收分别同比-8.1%、+10.2%、-1.1%、-22.6%。在渠道端，公司持续优化结构、强化线上线下联动
，推进门店形象业态焕新，加强标准化服务能力建设同时积极拓展家装、电器等跨界流量入口，截止25年门店数达5200余
家；直营渠道重点布局北上广深等核心城市截止25年智慧睡眠直营门店38家；出海方面，公司完成印尼基地的收购和越南
基地的自建，稳步构建海外供应链体系。
25年毛利率提升亮眼，战略性投入导致期间费率有增长。1）毛利率：25年公司实现毛利率51.3%，同比+1.3pct，其
中床垫、床架毛利率分别同比+0.86pct、2.46pct，公司聚焦精益供应链协同，实施多个项目的协同降本，毛利率稳步提
升。26年Q1公司毛利率为51.3%，同比-0.56pct。2）期间费用：25年公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+5.7pc
t、+0.7pct、+0.6pct、+0.7pct，其中销售费用率提升较大，因公司为深化品牌建设、匹配AI及出海长期战略发展规划，
加大广告及业务推广领域的战略性投入；管理费用亦因保障海外业务合规运营与全球化管理效率引进核心管理人员导致费
率提升。3）净利率：25年公司归母净利率10.3%，同比-3.5pct，26Q1归母净利率7.5%同比-3.1pct，主要为期间费用延续
增长所致。
盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.6亿元、6.1亿元、6.6亿元（上期预测26-27年
分别为7.7亿元、8.3亿元，考虑最新季报公司费用率提升较多调整上期预测），增速分别为+4.1%、+8.7%、+9.7%，目前
股价对应26年PE为19X，公司作为国内中高端床垫龙头品牌优、渠道强，且具备品类连带、客群拓宽的良好基础，行业下
行时期仍保持较强的盈利能力稳定性，享有一定品牌溢价，深化AI+出海战略，维持“买入”评级。
风险提示：宏观环境风险、市场竞争加剧风险、品牌运营与管理风险
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2026-05-05│慕思股份(001323)加码出海&智能赛道，逆势实现增长 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2025年报&2026一季报。25全年实现收入52.27亿元（同比-6.7%），归母净利润5.36亿元（同比-30.2
%）；25Q4实现收入14.66亿元（同比-15.0%），归母净利润0.69亿元（同比-72.0%）；26Q1实现收入11.87亿元（同比+5.
9%），归母净利润0.88亿元（同比-25.1%），扣非归母净利润0.75亿元（同比-37.2%）。
点评：面临终端需求疲软，公司凭借强劲品牌优势，以及产品智能化升级，收入仍实现平稳增长；利润方面，毛利率
整体保持平稳，表现利润下滑主要系销售费用阶段性高增（官宣易烊千玺代言），后续盈利能力有望逐季修复。
基本盘稳固，智能品类贡献增量。25年公司床垫/床架/沙发/床品收入分别为26.39/15.66/3.44/2.47亿元（同比分别
-1.5%/-6.0%/-20.4%/-18.9%）。公司秉承“让人们睡得更好”的企业使命，专注于人体健康睡眠研究，核心品类床垫表
现稳健，我们预计伴随品牌势能增强，26Q1同比增长表现优异。此外，2025年为AI战略大力发展元年，公司聚焦用户睡眠
痛点，通过AI技术赋能产品创新，并与华为签署鸿蒙智选战略合作协议，全年AI产品营业收入2.55亿（同比+127.68%），
我们预计26Q1高增有望维系。
加速品牌出海，全球影响力持续提升。25年公司针对美国、加拿大、澳大利亚、新西兰等成熟市场持续优化终端运营
体系与门店质量，确立东南亚与中东为品牌出海的新达战略中心。针对新兴市场，先后完成与海外当地领军企业的战略合
作，有效布局本土渠道，并将中国智造与AI睡眠科技融入当地市场，在核心区域布置品牌旗舰店及高端商场形象店。此外
，跨境电商方面重点布局亚马逊、沃尔玛等主流跨境平台，精准深耕美欧、日韩等核心海外市场，以产品差异化、爆款产
品为牵引抢占市场份额。全年境外收入实现2.6亿元（同比+67.4%），我们预计26Q1延续高增，未来有望成为成长新动能
。
毛利率平稳，短期费用增长。26Q1公司毛利率为51.28%（同比-0.6pct），净利率为7.45%（同比-3.1pctt）；费用表
现来看，26Q1期间费用率为43.17%（同比+6.1pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为31.08%/4.52%/7.07%/0.49%
（同比分别+5.5/+0.6/-0.2/+0.2pct）。
现金流&营运能力保持稳定。26Q1经营性现金流净额为0.16亿元（同比+0.8亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为4
6.8/8.3/52.0天（同比+8.4/+2.7/-14.2天）。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.6、6.2、6.8亿元，对应PE估值分别为18.6X、16.9X、15.4
X。
风险提示：竞争加剧、海外贸易政策波动，原材料价格波动
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2026-05-04│慕思股份(001323)公司点评报告：床垫品类韧性凸显，费用投入影响短期利润│方正证券 │未知
│，智能睡眠培育成长新曲线 │ │
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营业收入52.27亿元，同比-6.71%；实现归母净利润5.3
6亿元，同比-30.21%；实现扣非归母净利润3.97亿元，同比-45.06%。2026Q1公司实现营业收入11.87亿元，同比+5.86%；
实现归母净利润0.88亿元，同比-25.13%；实现扣非归母净利润0.75亿元，同比-37.17%。
收入短期承压后边际修复，2026Q1营收恢复正增长。2025年在地产后周期需求偏弱、终端消费信心不足及行业竞争加
剧背景下，公司收入同比下滑6.71%。分产品看，2025年床垫收入26.39亿元，同比-1.48%，表现相对稳健；床架收入15.6
6亿元，同比-5.97%，受大件家居消费放缓影响更明显。分渠道看，经销渠道收入38.16亿元，同比-8.10%；电商渠道收入
10.81亿元，同比-1.12%，线上韧性相对更强。2026Q1公司收入同比增长5.86%，在去年同期低基数及渠道调整逐步推进下
实现修复。
产品盈利能力保持韧性，费用投放加大压制利润释放。2025年公司家具制造业务毛利率50.71%，同比提升1.08pct；
其中床垫毛利率62.28%，同比提升0.86pct，床架毛利率50.36%，同比提升2.47pct，产品结构与成本管控仍具备一定支撑
。2026Q1公司销售费用3.69亿元，同比+28.73%。
床垫主业稳健支撑基本盘，智能化升级培育第二增长曲线。公司聚焦中高端健康睡眠产品，形成以床垫为核心，覆盖
床架、沙发、床品及其他产品的多元化产品体系；其中床垫仍为核心收入与利润来源。2025年公司持续推进智能床垫及智
慧睡眠解决方案布局，依托AI潮汐算法、AutoFit智适应技术、SleepCare睡眠管理系统等能力，推动产品由传统承托功能
向健康监测、智能调节和睡眠管理延伸。渠道方面，公司已形成“经销为主，电商、直供、直营等多种渠道并存”的销售
体系。
盈利预测：随着公司渠道结构持续优化，线上直营及内容电商等高毛利渠道贡献有望提升，叠加智能床垫等核心产品
矩阵升级、品牌投入效率改善及供应链管控优化，公司收入结构与盈利能力有望逐步修复；但考虑到终端消费需求仍处恢
复阶段、费用投放短期仍对利润释放形成一定压制，盈利改善节奏仍需观察。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分
别为5.46/5.99/6.82亿元，同比增长2.03%/9.59%/13.89%，对应PE分别为19/17/15倍。
风险提示：终端消费需求恢复不及预期；地产后周期需求持续承压；行业竞争加剧；品牌费用投放效率不及预期；原
材料价格波动；智能床垫等新品推广不及预期。
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2026-05-03│慕思股份(001323)点评报告：全力推进智慧睡眠&国际布局，高分红价值凸显 │浙商证券 │增持
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业绩一览
1）25A实现收入52.27亿元（同比-6.71%，下同），归母净利5.36亿元（-30.21%），扣非净利3.97亿元（-45.06%）
。
2）25Q4单季收入14.66亿元（-15.02%），归母净利0.69亿元（-72%），扣非净利0.31亿元（-86.63%），主要系加大
AI床垫与海外品牌推广、费用投放增加较多。
3）26Q1单季收入11.87亿元（+5.86%），归母净利0.88亿元（-25.13%），扣非净利0.75亿元（-37.17%）。公司一季
度收入表现较优，但利润端仍受费用拖累。
4）高分红回馈：25年分红金额6.27亿元（分红比例117%），且公告未来三年（2026-2028年）股东分红回报规划，每
年派发现金红利合计金额原则上不低于人民币5.5亿元，若按当前市值计算股息率超过5%、且持续3年。
深化AI战略，智慧睡眠业务高速增长
2025年为公司AI战略大力发展元年，智慧睡眠业务成为核心增长引擎，全年实现AI产品营业收入2.55亿元，同比增长
127.68%。公司发布智能床垫核心单品AI床垫T11+与鸿蒙智选慕思智能床pro，市场反馈良好。技术层面，公司自研“潮汐
算法”实现从“被动记录”到“主动守护”的跨越，并与华为鸿蒙深度合作，推动产品从“聪明的床”向“卧室智慧空间
中枢”进化。公司自研压电陶瓷传感器获二类医疗器械等级认证，监测精度达到医疗级水平，构筑了坚实的技术壁垒。
AI与出海战略坚定推进，各渠道表现分化
1）线下渠道：持续优化门店布局，截至25年末线下门店数5,200余家，并已入驻48家核心购物中心。25年经销渠道收
入38.16亿元（同比-8.10%），主要受引导经销商去库存政策影响。
2）电商渠道：重点布局天猫、抖音、京东等平台，25年实现收入10.81亿元（同比-1.12%）。
3）海外业务：加速“品牌出海”转型，与东南亚、中东地区领军企业达成战略合作，25年境外业务收入2.60亿元，
同比大幅增长67.37%。
4）会员运营：持续深耕客户服务，金管家服务荣获吉尼斯世界记录认证，25年末累计会员规模达到462.7万人。
财务指标
1）期间费用：为匹配AI及出海长期战略，公司加大战略性投入，25年销售费用同比增长14.36%至16.05亿元；25年研
发费用同比增长9.26%至2.24亿元。
2）毛利率：25年毛利率51.34%（+1.26pct），25Q4单季度+0.33pct、26Q1单季度-0.56pct，慕思定位中高端，产品
盈利能力稳健。
盈利预测与估值
公司坚定推进“AI+出海”核心战略，虽短期战略性投入对利润造成一定压力，但AI产品高速增长、海外业务加速拓
展，正为公司构筑长期核心竞争力，未来发展值得期待。预计公司26-28年收入55.89亿（+6.93%）、60.35亿（+7.97%）
、65.24亿（+8.10%），归母净利润5.53亿（+3.25%）、6.27亿（+13.33%）、7.10亿（+13.28%），对应PE为18.76X、16.
55X、14.61X，维持“增持”评级。
风险提示：房地产市场复苏不及预期，行业竞争加剧，渠道建设不达预期等。
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2026-05-01│慕思股份(001323)业绩短期承压，三年分红规划落地，支撑稳健发展 │中金公司 │增持
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1Q26业绩符合我们预期
公司公布2025&1Q26年业绩：25年收入52.27亿元，同比-6.71%，归母净利润5.36亿元，同比-30.21%，扣非归母净利
润3.97亿元，同比-45.06%。1Q26收入11.87亿元，同比+5.86%，归母净利润0.88亿元，同比-25.13%，扣非归母净利润0.7
5亿元，同比-37.17%。25年低于我们预期，收入下滑主因公司引导经销商去库存，利润下滑受收入减少、战略费用投放增
加等影响。1Q26业绩符合我们预期。
发展趋势
1、各品类收入下滑，毛利率逆势提升。分产品来看，2025年公司床垫/床架收入分别为26.39/15.66亿元，同比-1.48
%/-5.97%，毛利率+0.86/+2.47ppt至62.28%/50.36%，AI产品营收2.55亿元，同比+127.68%；分销售模式来看，2025年公
司经销/电商收入分别为38.16/10.81亿元，同比-8.10%/-1.12%，毛利率+0.45/+3.24ppt至50.72%/55.95%。
2、毛利率韧性显现，费用投入加大致净利率承压。25年公司毛利率为51.34%，同比+1.26ppt。为深化品牌建设及匹
配AI、出海战略，公司加大广告推广、引进核心管理人员及优化研发团队，期间费用率41.45%，同比+7.68ppt，其中销售
/管理/研发/财务费用率为30.7%/6.25%/4.29%/0.21%，同比+5.66ppt/+0.72ppt/+0.63ppt/+0.67ppt。2025年净利率为10.
25%，同比3.45ppt。
3、公司将聚焦智慧睡眠与全球化发展，同时以稳定现金分红回馈股东。公司以智慧睡眠、全球化、数智化为主线升
级产品、渠道与运营，聚焦AI智能床打造标杆单品，加速品牌出海与智能制造升级，向全球智慧健康睡眠生态提供商迈进
；同时公司明确2026-2028年分红规划，实行持续稳定现金分红，每年分红不低于5.5亿元，三年累计不低于16.5亿元,兼
顾成长与股东回报。
盈利预测与估值
考虑到市场需求偏弱，我们下调26年盈利预测21%至5.5亿元，新引入27年盈利预测5.75亿元，对应26/27年19/18倍P/
E。维持跑赢行业评级。基于盈利预测下调目标价14%至30元，对应26/27年24/23倍P/E，较当前股价有26%上行空间。
风险
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