研报评级☆ ◇001232 嘉立创 更新日期：2026-09-19◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 3 0 0 0 0 3
1年内 3 0 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.47│ 2.11│ 2.61│ 3.82│ 5.77│ 8.19│
│每股净资产(元) │ 9.49│ 11.62│ 14.36│ 22.08│ 27.51│ 35.42│
│净资产收益率% │ 15.46│ 18.14│ 18.20│ 17.97│ 21.50│ 23.37│
│归母净利润(百万元) │ 733.52│ 1054.09│ 1306.31│ 2119.92│ 3202.67│ 4553.30│
│营业收入(百万元) │ 6726.12│ 7968.89│ 10231.71│ 15400.33│ 21708.67│ 30379.00│
│营业利润(百万元) │ 901.68│ 1221.27│ 1533.04│ 2505.67│ 3734.67│ 5297.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-10 买入 首次 --- 4.07 6.61 10.60 开源证券
2026-09-08 买入 首次 --- 3.46 5.33 6.92 申万宏源
2026-09-07 买入 首次 --- 3.93 5.36 7.06 中邮证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-10│嘉立创(001232)公司首次覆盖报告：稀缺的电子及机械产业一站式服务商，AI│开源证券 │买入
│时代催生供需两旺 │ │
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国内稀缺软硬件一体化电子研发制造龙头，首次覆盖给予“买入”评级
公司是国内领先的电子及机械产业一站式基础设施服务商，以软件入口连接制造资源，构建起独有的电子及机械产业
链一站式服务，国内单客户价值提升、海外市场扩容、新兴机械业务放量三大增长曲线清晰，长期成长动能充足。我们预
计2026-2028年归母净利润为22.59/36.71/58.89亿元，对应EPS为4.07/6.61/10.60元，当前股价对应PE为40.8/25.1/15.7
倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
竞争优势：打造电子产业基础设施平台，三大方向构筑公司独有商业模式
嘉立创的核心竞争力并非来自单一制造工艺，而在于数字化系统提升海量长尾订单处理效率、柔性制造体系下能快速
承接“小批量、多样化、快交付”研发制造需求与大规模研发用户需求积累三大优势之间形成的协同。在此优势下，公司
形成以“软件入口+数字化平台+产业链服务”三大方向为主的商业模式，具有较强稀缺性：方向一：以设计制造工业软件
切入硬件研发前端，通过免费软件服务连接广大工程师用户，为后续制造服务转化提供需求的流量入口。方向二：以PCB
制造为核心入口，持续向电子元器件供应、PCBA电子装联等环节延伸。方向三：公司依托数字化制造平台和客户资源积累
，进一步布局CNC加工、3D打印等机械加工服务，拓展硬件制造服务边界，形成多条收入增长新曲线。
从行业看公司：硬件研发制造格局分散，平台化能力塑造差异化竞争地位
传统PCB厂商大多聚焦单一制造环节，部分产业互联网平台虽已向PCBA、元器件采购、CNC、3D打印等业务延伸，但在
自主EDA入口、电子元器件供应链、自建柔性制造能力或多品类协同等方面仍存在不同程度的能力缺口；相比之下，嘉立
创已形成覆盖EDA/CAM、PCB、电子元器件、PCBA以及3D打印、CNC、FA机械零部件等环节的完整业务体系，并在多个核心
业务上形成规模化收入贡献，体现出较高的一站式平台完善度和差异化竞争地位。
未来看点：受益AI初创浪潮，国内单客户价值提升+海外市场扩容双轮驱动
行业方面，AI正在同时降低硬件设计门槛并加快产品迭代节奏，有望持续扩大硬件研发用户池及实物验证需求，催生
多人次、多轮打样需求。公司方面，随着用户对平台使用深度提升，不同业务之间的交叉采购已开始体现。2026H1，公司
PCBA付费用户渗透率由2025年中期的16.83%提升至18.60%，并带动PCB收入增长近3亿元；机械产业链—电子元器件渗透率
亦由11.27%提升至12.47%。与此同时，公司正不断深化全球化布局，推进首个海外生产基地落地，积极生产链路较短、设
备依赖较低的3D打印和CNC等机械类业务。
风险提示：下游需求波动、市场竞争加剧、新业务拓展及全球化进展不及预期。
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2026-09-08│嘉立创(001232)全球硬件创新的赋能者与成长者 │申万宏源 │买入
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本篇深度报告试图解答嘉立创的诸多问题与预期差，并判断其有较大长期投资价值。
业务有独特性，PCB仅为起点，实际是“基于硬件创新的全产业链一体化服务”。主要业务包括印制电路板、电子元
器件、电子装联、其他主营业务（例如EDA/3D打印/CNC/FA机械零部件等）。PCB属于电子，下单网站/电子元器件购销属
于互联网/电商，EDA/CAM属于软件，3D打印/CNC/FA属于机械。投资者应已窥得其延展性与一体化属性。
精巧的商业模式，波特五力/转嫁能力/财务数据为证明，这决定公司成长持续性。1）绘制了其商业模式一张图，解
释延展性和协同性。2）强势的自由现金流、净营业周期，反映了其对上下游的相对强势地位。3）价格转嫁能力：元器件
近乎完全转嫁。PCB的转嫁是"滞后+部分"的，但公司经常选择“让利策略”获得客户粘性，这是经营策略的一部分。4）
较高的经营质量和产业链话语权意味着成长持续性。例如其波特五力分析有利，前五大客户收入占比仅1.16%，前五大供
应商金额占比仅15.72%，且趋于下降，再例如2025年净现比146%。
历史指引未来，体现长期主义。招股说明书划分了三阶段：2006-2011、2012-2020、2021年后。预计未来重点是全球
化、互联网化软件化、拓展硬件创新品类。一些让利给客户的案例证明了其“长期主义”经营策略，体现Alpha。这种管
理决策的背后，大概率是成本曲线优势。
衡量未来成长的多种尺度。1）预计未来纵向软件化，横向全球化。前者在2026中报、官网、招股说明书披露的”核
心技术/研发特色/研发计划”均有佐证。2）问询回复公告披露了全球化的注册地址与收货地址匹配性、订单情况、获客
成本、推广费等，应经得起推敲。2026H1海外业务收入超过15亿元，同比增长64%，收入占比已达21%。难能可贵的是，20
26H1披露海外毛利率34.4%，比境内业务高近10个百分点。3）募集项目对应的收入增量约为每年53亿元。4）基于未来硬
件创新，得到嘉立创的TAM或为5400-8500亿元。5）基于用户ARPU值，得到1920亿元TAM(ARPU值12000元,全球用户数1600
万人)。
首次覆盖，给予“买入”评级。逐项拆解每块业务，再将三费分解为薪酬和非薪酬，分别预测，得到2026-2028年嘉
立创收入为151.99/203.05/262.59亿元，归属于母公司所有者净利润为19.20/29.60/38.46亿元。我们选择三类公司作为
比较，参考了P/E倍数、P/B倍数，得到嘉立创的估值目标1480亿元。并补充说明三点估值的理由。
风险：汇率波动的风险、贸易摩擦相关风险、原材料价格波动风险，以及研发相关风险，详见正文。
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2026-09-07│嘉立创(001232)全球产业互联智造平台 │中邮证券 │买入
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投资要点
自研EDA赋能，硬件全链路服务形成增长飞轮。公司是全球领先的电子及机械产业一站式基础设施服务商，服务数百
万电子工程师，提供从概念到成品的全链路硬件创新服务，业务涵盖三大板块：一是PCB/FPC、PCBA、元器件商城等电子
产业链一站式服务；二是零部件商城、3D打印、CNC、钣金等机械产业链一站式服务；三是嘉立创EDA等自研国产化工业软
件。公司构建硬件研发全链路闭环飞轮，依托EDA工具吸引工程师，沉淀设计资源带动PCB打样需求；凭借柔性生产实现降
本提速，结合极速交付、低价打样引流；叠加元器件、PCBA、机械件一站式采购提升单用户价值；再反哺公司扩产、工艺
优化、丰富品类，进一步吸引工程师使用EDA及下单试制，形成正向循环。
高阶PCB放量，元器件客户结构优化，PCBA协同赋能PCB业务。依托自身数字化运营体系、柔性服务能力以及规模化生
产优势，即便面对上游原材料价格上行的压力，上半年公司依旧实现营收与利润的良好表现。PCB各业务线全面向好，样
板、小批量板块毛利率突破35%，多层板、HDI、FPC等高阶产品增长迅猛，其中多层板营收突破7亿元，同比增速超50%，
公司后续将持续调整产品结构、改进制造工艺，向高附加值品类倾斜资源，扩充产能、打磨技术，进一步打开业绩成长空
间。元器件业务以珠海专属智能仓储为载体，达成4小时发货能力，日处理SKU规模接近30万款，供应链端持续丰富现货储
备、优化品类结构，并利用数据研判做好关键节点备货，客户端在拓展客户基数的同时专门强化AI、机器人、医疗、工控
、储能等赛道的深度服务，2026年上半年取得252.9万笔订单，同比提升21.46%，毛利率21.27%，现货SKU、合作品牌数量
、高价值客户规模均实现明显提升。PCBA板块营收同比大增52.17%，毛利率维持稳定，PCBA付费客户渗透率持续抬升，由
于该类客户大多同步采购PCB产品，也间接为PCB业务带来近3亿元的收入增量。
软件?智造?生态闭环，夯实长期竞争力。机械产业链为公司重点
培育的新兴业务，3D打印、CNC、FA各品类收入均实现大幅增长，机械产业链的电子元器件渗透率提升至12.47%；公
司构建“工业软件+智造服务+机电社区生态”业务闭环，向工程师免费开放ICAN工具箱、机械大师、ECAD等多款工具软件
，同时配备数千台3D、CNC加工设备，依托CNC智能拼版系统与全自动柔性产线群实现高效、低成本、快交期的加工交付，
3D打印消费端商业模式已验证跑通，具备进一步拓客潜力。工业软件是公司承接海量订单的核心支撑，对外可将用户设计
转化为制造订单，对内完成订单全流程自动化处理，公司EDA注册用户达736.88万个，累计硬件设计项目5593.49万个。
投资建议：
我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为152/201/261亿元，归母净利润分别为22/30/39亿元，首次覆盖给予“买
入”评级。
风险提示：
技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户导入不及预期风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：3家
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2026-09-16│嘉立创(001232)2026年9月16日投资者关系活动主要内容
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一、公司经营模式介绍
客户主要通过公司自建的下单网站进行注册、上传设计文件、直接下单并即时支付全款，公司对订单进行确认后依托
五大自营现代化数字生产基地和智能电子元器件仓储基地，为客户快速提供硬件研发创新所需要的全产业链一体化服务。
公司具备互联网运营优势、一体化运营优势、柔性制造优势、较强的数字化能力和规模优势，能够满足客户所需要的
“快交付、高品质、定制化、一站式”的需求。二、关于海外市场拓展
全球工程师普遍面临小批量、非标、短交期、高沟通成本的痛点，而海外尚未出现完全类似公司的对标者，公司向海
外输出的不仅是产品，更是“中国硬件研发一站式能力”，海外增长的本质，是将中国硬件研发供应链的速度和成本，转
化为全球工程师可在线购买的服务。公司国际市场业务长期保持着较高增长，今年上半年收入突破15 亿元，同比较快增
长。
三、公司经营策略
公司会根据市场情况调整经营策略。公司作为产业互联网企业，也具备相应特征。公司 PCB 业务不仅贡献收入，更
是其他业务的入口，PCB 业务越扎实，后续其他业务的转化基础越强。未来其入口作用也将持续强化。
四、如何看待 AI 的影响公司高度关注 AI 的发展，持续推进 AI+战略。公司将 AI 作为提升经营效率、优化客户体
验、增强技术能力和推动组织升级的重要抓手，推动 AI 能力向流程融合、价值创造和能力沉淀延伸。
五、公司对未来的展望
公司业务发展趋势良好，核心竞争力巩固，具有可持续增长潜力。
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参与调研机构：2家
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2026-09-07│嘉立创(001232)2026年09月07日投资者关系活动主要内容
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一、、如何看待 AI 对硬件创新的影响？
硬件创新正处于两个变化中：一是设计门槛不断下降；二是 AI 未来如果从屏幕走向真实世界，就需要把模型和算法
装进真实产品，每个产品从设想到交付，一般都要经过多轮打样、测试、改版，随着设计越来越快，对实物交付的需求就
会越来越突出。
公司高度关注 AI 的发展，持续推进 AI+战略。公司将 AI 作为提升经营效率、优化客户体验、增强技术能力和推动
组织升级的重要抓手，推动 AI 能力向流程融合、价值创造和能力沉淀延伸。
二、公司经营模式介绍
客户主要通过公司自建的下单网站进行注册、上传设计文件、直接下单并即时支付全款，公司对订单进行确认后依托
五大自营现代化数字生产基地和智能电子元器件仓储基地，为客户快速提供硬件研发创新所需要的全产业链一体化服务。
三、公司上半年经营情况及业绩增长的原因
行业景气确实为公司上半年的经营提供了有利环境，重要的是公司对客户持续做深（客户数量增加的同时单客户价值
提升）、海外业务持续增加、工业软件提高订单承接效率，使公司能够同时获得新客户、提高老客户价值、扩大海外空间
，更多订单被稳定交付。
四、关于海外市场拓展目前公司已在欧亚多个地区设立分支机构，主要负责区域品牌运营、销售服务、仓储物流、售
后等工作，未来公司将进一步考虑海外生产基地的全球化布局。公司国际市场业务长期保持着较高增长，今年上半年收入
突破 15亿元，同比增长加快，且毛利率较国内业务为高。
五、公司核心竞争优势
公司具有互联网基因、柔性制造和数字化运营优势、全产业链一体化服务优势等。
六、公司对未来的展望
公司业务发展趋势良好，具有可持续增长潜力。
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参与调研机构：37家
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2026-09-02│嘉立创(001232)2026年9月2日投资者关系活动主要内容
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一、公司经营模式介绍
答：客户主要通过公司自建的下单网站进行注册、上传设计文件、直接下单并即时支付全款，公司对订单进行确认后
依托五大自营现代化数字生产基地和智能电子元器件仓储基地，为客户快速提供硬件研发创新所需要的全产业链一体化服
务。
二、公司的主要客户和面对的主要需求
答：公司主要满足样品、小批量等长尾需求，下游应用场景广泛，不具有明显的周期性特征和季节性特征，受单一行
业或单一客户影响甚小。
三、公司上半年经营情况及业绩增长的原因
答：2026 年上半年公司营业收入 71.73 亿元，同比增长54.13%；净利润 10.30 亿元，同比增长 73.54%。行业景气
为上半年公司经营提供了有利的环境，但更重要的是公司对客户持续做深（客户数量增加的同时单客户价值提升）、海外
业务持续增加、工业软件持续提高订单承接效率，使公司能够同时获得新客户、提高老客户价值、扩大海外空间，并让更
多碎片化订单被稳定交付。公司上半年付费用户数达到 97.91万个，处理订单数量达到 1,163.94万笔。
四、与其他企业的对比
答：与传统样板/小批量 PCB 企业相比，公司在互联网运营能力、数字化能力、生产能力、服务能力方面差异明显；
与大批量 PCB 企业相比，公司聚焦高频研发试制、小批量、多品类、在线化订单。
五、关于海外市场拓展
答：公司国际市场业务长期保持着较高增长，今年上半年收入突破 15 亿元，同比增长 63.77%。
目前公司已在欧亚多个地区设立分支机构，主要负责区域品牌运营、销售服务、仓储物流、售后等工作，未来公司将
进一步考虑海外生产基地的全球化布局。
六、公司核心竞争优势
答：公司具有互联网运营优势（自创立之初，互联网基因便深植于公司。）、柔性制造和数字化运营优势、全产业链
一体化服务优势等。
七、公司对未来的展望
答：公司业务发展趋势良好，具有可持续增长潜力。
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参与调研机构：6家
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2026-09-01│嘉立创(001232)2026年9月1日投资者关系活动主要内容
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一、公司经营模式介绍
答：客户主要通过公司自建的下单网站进行注册、上传设计文件、直接下单并即时支付全款，公司对订单进行确认后
依托五大自营现代化数字生产基地和智能电子元器件仓储基地，为客户快速提供硬件研发创新所需要的全产业链一体化服
务。
产业互联网模式广泛覆盖各种类型企业，也有一定比例的科研单位、个体工程师等，订单分散度极高，平均订单面积
小，订单数量众多，对交期要求很高；营销方面采用数字化营销为主，超越时间空间限制，能够汇聚全球客户需求；生产
上对柔性化生产水平要求很高。
二、公司的主要客户和面对的主要需求
答：公司主要满足样品、小批量等长尾需求，下游应用场景广泛，不具有明显的周期性特征和季节性特征，受单一行
业或单一客户影响甚小。
三、公司业绩增长的原因
答：公司对客户持续做深（客户数量增加的同时单客户价值提升）、海外业务也持续增加、工业软件持续提高订单承
接效率，使公司能够同时获得新客户、提高老客户价值、扩大海外空间，并让更多碎片化订单被稳定交付。
四、公司提供的产品和服务
答：公司提供电子产业链和机械产业链业务，业务来源于客户痛点，具有较强的协同性，公司在不断汇聚客户的不同
需求的情况下，可以不断扩充业务品类，不同业务之间具有“客户同源、技术同根、服务同质”的特点。
公司业务具有飞轮效应，即通过 EDA 工具获得工程师关注，积聚设计师、积累设计文件，产生更多 PCB 打样需求。
通过柔性生产降本提速，以极速交付和不断降低打样成本吸引更多研发用户；用户可以一站式采购研发过程中所需要的元
器件、PCBA、机械零部件等，公司得以进一步扩产优化工艺、增加品类、降本增效，最终吸引更多工程师入驻使用 EDA、
下单试制，形成飞轮效应。
五、公司核心竞争优势
答：公司具有互联网运营优势（自创立之初，互联网基因便深植于公司。）、柔性制造和数字化运营优势、全产业链
一体化服务优势等。
六、公司对未来的展望
答：公司业务发展趋势良好，拥有较强的核心竞争优势，具有可持续增长潜力。
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参与调研机构：5家
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2026-08-31│嘉立创(001232)2026年8月31日投资者关系活动主要内容
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一、公司经营模式介绍
答：客户主要通过公司自建的下单网站进行注册、上传设计文件、直接下单并即时支付全款，公司对订单进行确认后
依托五大自营现代化数字生产基地和智能电子元器件仓储基地，为客户快速提供硬件研发创新所需要的全产业链一体化服
务。
二、公司的主要客户和面对的主要需求
答：公司主要聚焦为硬件创新提供服务，主要满足样品、小批量等长尾需求，下游应用场景广泛，不具有明显的周期
性特征和季节性特征，受单一行业或单一客户影响甚小。
三、公司业绩增长的原因
答：行业景气为上半年公司经营提供了有利的环境，但更重要的是公司对客户持续做深（客户数量增加的同时单客户
价值提升）、海外业务持续增加、工业软件持续提高订单承接效率，使公司能够同时获得新客户、提高老客户价值、扩大
海外空间，并让更多碎片化订单被稳定交付。公司上半年付费用户数达到 97.91 万个，处理订单数量达到1,163.94 万笔
。
四、公司提供的产品和服务
答：公司提供电子产业链和机械产业链业务，业务来源于客户痛点，具有较强的协同性，公司将不断汇聚客户的不同
需求，不断扩充业务品类，不同业务“客户同源、技术同根、服务同质”同时公司业务具有飞轮效应。
五、公司核心竞争优势
答：公司具有互联网运营优势（自创立之初，互联网基因便深植于公司。）、柔性制造和数字化运营优势、全产业链
一体化服务优势等。
六、公司在采购端的情况
答：采购端，公司能够汇聚超百万客户的分散需求进行集中规模化采购，提升议价能力，降低采购成本。
七、公司对未来的展望
答：总体来看，公司业务发展趋势良好，核心竞争优势持续巩固，具有较强的可持续增长潜力。
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