研报评级☆ ◇001222 源飞宠物 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.66│ 0.86│ 0.61│ 0.95│ 1.25│ 1.52│
│每股净资产(元) │ 6.42│ 6.96│ 7.39│ 8.28│ 9.50│ 10.96│
│净资产收益率% │ 10.30│ 12.37│ 8.22│ 11.45│ 13.05│ 13.75│
│归母净利润(百万元) │ 126.14│ 164.28│ 115.87│ 181.50│ 238.00│ 290.00│
│营业收入(百万元) │ 991.26│ 1310.01│ 1733.74│ 2093.50│ 2454.50│ 2824.50│
│营业利润(百万元) │ 161.06│ 203.71│ 176.31│ 264.00│ 347.00│ 422.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-17 增持 维持 23 0.89 1.22 1.47 华创证券
2026-05-04 买入 维持 --- 1.01 1.28 1.57 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-17│源飞宠物(001222)2025年报&2026年一季报点评：代工业务稳健增长，自主品 │华创证券 │增持
│牌打磨品牌心智、行且致远 │ │
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事项：
公司披露2025年年报和2026年一季度报，全年实现营收17.34亿元，同比增长32.35%；实现归母净利润1.16亿元，同
比下滑29.47%，扣非归母净利润1.17亿元，同比下滑25.75%。25Q4实现营收4.52亿元，同比增长19.31%，归母净利润-143
4.11万元，扣非归母净利润-1127.50万元。26Q1实现营收4.50亿元，同比增长34.36%，实现归母净利润2270.20万元，同
比下滑10.51%，扣非归母净利润2268.60万元，同比下滑8.76%。
评论：
分产品来看，主粮营收增速最为亮眼、零食品类支撑高增。宠物牵引用具营收4.23亿元，同比-7.23%；宠物零食营收
9.21亿元，同比+51.88%，宠物零食作为公司核心品类，在高基数背景下仍保持高景气度，印证产品竞争力与渠道优势；
宠物主粮营收1.65亿元，同比+73.18%，自主品牌建设高速推进；宠物玩具营收7564.37万元，同比-9.21%；其他营收1.49
亿元，同比+115.7%。2）分地区来看，境内营收3.55亿元，同比+90.75%；境外营收13.79亿元，同比+22.67%。
公司2025年度期间费用率合计10.43%，同比+4.28pct。其中销售费用率6.13%，同比+3.07pct；管理费用率3.37%，同
比+0.12pct；研发费用率1.43%，同比0.39pct；财务费用率-0.49%，同比+1.50pct。公司销售费用和管理费用有所增长，
其中管理费用增长主要由于职工股权激励费用及固定资产折旧费用增加。
代工业务稳健增长，自主品牌打磨品牌心智、行且致远。公司海外供应链布局完善，于柬埔寨、孟加拉等地配备宠物
零食、牵引用具、宠物玩具等多条生产线；26年预计海外部分扩建产线将落地、增厚代工业务收入。自主品牌方面，公司
在25年取得亮眼成绩，预计26年将由高速发展的目标转变为兼顾高质量经营，通过提升产品品质、完善品类结构等方式沉
淀品牌力，为品牌增长注入更长远的动能。
投资建议：代工业务稳健增长，自主品牌打磨品牌心智、行且致远。考虑汇兑影响与关税等不确定性因素，我们调整
公司26/27年EPS预测为0.89/1.22元/股（前值1.08/1.27元/股），并引入28年EPS预测1.47元/股。根据DCF估值法，给予
目标价为23元/股，对应26年26倍PE，维持“推荐”评级。
风险提示：国内市场竞争加剧，自有品牌拓展不及预期，海外业务恢复不及预期，汇率波动，国际政治经济环境变化
。
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2026-05-04│源飞宠物(001222)2025A&2026Q1点评：收入实现较优增长，盈利能力有望逐步│长江证券 │买入
│改善 │ │
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事件描述
公司2025年实现营收/归母净利润/扣非净利润17.34/1.16/1.17亿元，同比+32%/-29%/-26%；其中2025Q4实现营收/归
母净利润/扣非净利润4.52/-0.14/-0.11亿元，同比+19%/亏损/亏损。2026Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润4.50/0.23
/0.23亿元，同比+34%/-11%/-9%。
事件评论
收入端：ODM+自主品牌双轮驱动，国内&海外均实现较优增长。1）分产品：2025年宠物零食/宠物牵引用具/宠物主粮
/宠物玩具/其他分别同比+52%/-7%/+73%/-9%/+116%至9.21/4.23/1.65/0.75/1.49亿元，其中宠物食品类产品增长整体优
于宠物用品类产品。2）分销售模式：2025年境外ODM/境内线上/境内线下收入分别同比+23%/+101%/+58%至13.79/2.85/0.
70亿元，境外代工业务基本盘持续增厚、境内业务实现高速增长（线上增长快于线下渠道）。2026Q1来看，内外销均延续
较优增长，海外代工业务结构预计延续2025年变化趋势，估计宠物食品类产品增长仍快于宠物用品类产品。
利润端：2026Q1毛利率呈修复趋势，自主品牌加大投放阶段性影响盈利。2025年毛利率同比-1.0pcts至21.9%，其中
外销/内销毛利率分别同比-1.6/+6.9pcts至23.96%/13.82%。2025Q4/2026Q1毛利率分别同比-4.9/+4.8pcts至18.7%/22.6%
，2026Q1毛利率修复估计主因收入增长驱动规模效应提升、自主品牌增长带动产品结构性改善以及低价原材料贡献，全年
预计延续平稳表现。费用端，2026Q1销售/管理/研发/财务费用率同比+2.8/+0.02/-0.6/+1.7pcts，销售费用率提升主因
公司自主品牌投放费用较多，财务费用率同比提升估计主因2026Q1汇兑损益同比变动影响。
代工业务景气佳，海外产能优势突出。公司前瞻布局柬埔寨产能，当前处于满产状态，柬埔寨新产能预计今年内有望
持续扩张（现有产能不足、订单充足），包括零食线和用品线等，产能爬坡速度预计较快，今年将显著提升订单承接能力
，同时孟加拉等其他海外生产基地建设工作亦稳步推进中，逐步形成全球化产能布局，增强经营韧性。海外产能主要负责
承接来自于欧美、日本等国家的专业宠物产品连锁店或国际大型连锁零售商境外订单。
自主品牌方面，不断优化打法，持续拓品类。公司自主品牌以匹卡噗和库飞康飞作为发展双核心。匹卡噗定位打造“
人宠美好生活方式”，主要产品涵盖零食、冻干、湿粮、磨牙棒、猫砂、出行用品等；库飞康飞深耕专业训犬用具，致力
打造人宠共赴自由的新体验。
展望2026全年，预计海外延续较优增长，内销业务估计结构性调整。看好公司在外贸代工的优势持续，以及自主品牌
稳健发展。公司在代工业务方面凭借研发、制造和全球化布局的产能优势，正快速提份额；内销凭借产品制造的优势，以
及代理品牌的经营，正不断培育自主品牌运营能力，把握宠物行业发展的红利。盈利预测与估值：预计公司2026-2028年
实现归母净利润1.9/2.4/3.0亿元，对应PE为19/15/12X，维持“买入”评级。
风险提示
1、公司渠道管理与拓展效果不及预期；2、国内行业竞争格局恶化；3、关税政策出现重大变化。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-11│源飞宠物(001222)2026年5月11日投资者关系活动主要内容
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1.宠物零食收入最高，今年这块还能保持增长吗？
答:您好，感谢您对公司的关注。宠物零食作为公司核心产品，2025 年度营收占比超过 50%，实现营业收入 9.21亿
元，同比增长 51.88%。公司海外生产基地配备了宠物零食、宠物牵引用具和宠物玩具等多条生产线，目前正在加快推进
产线扩张，公司海外业务保持较好的发展趋势。具体业绩情况关注公司后续披露的相关公告，谢谢。
2.牵引用具是优势产品，今年毛利和销量能稳住吗？
答:您好，感谢您对公司的关注。牵引用具是公司宠物用品业务中的重要优势品类之一。公司在该领域深耕多年，已
形成较为成熟的产品设计、研发打样、生产制造、品质控制及客户服务能力，并与海外主要客户保持长期稳定合作，在该
品类上具备一定竞争优势。牵引用具产品的销量和毛利水平会受到客户订单节奏、产品结构、原材料价格、汇率波动、人
工成本、产能利用率及市场竞争等因素影响。公司将通过优化产品结构、提升生产效率、加强成本管控、推进产品迭代及
拓展应用场景等方式，努力保持该品类的竞争力和盈利能力；同时也将继续在原有优势品类基础上拓展新的产品品类，丰
富宠物用品产品矩阵，提升对客户的综合服务能力。具体经营数据请以公司后续披露的定期报告及相关公告为准，谢谢。
3.国内自有品牌（匹卡噗、库飞康飞）今年推广得怎么样？
答:您好，感谢您对公司的关注。未来公司国内自有品牌策略将从过去相对偏“激进投放、快速拉升规模”的阶段，
逐步转向“修炼内功、稳健经营、品牌沉淀”的阶段。公司将更加注重强化产品力建设，优化投放效率，重视品牌理念输
出和用户心智培养，推动自有品牌实现更加稳健、可持续的发展。
4.国内业务收入占比提升，今年会继续加大投入吗？
答:您好，感谢您对公司的关注。公司国内业务主要包括自有品牌及代理品牌的运营销售，目前主要在抖音、天猫等
线上电商平台开展运营。2025 年度，公司国内业务较去年同期增长 90.75%，收入规模实现较快提升。未来，公司国内业
务将从高速投入阶段转向高质量经营阶段，通过产品优化、费用控制、品牌沉淀和运营效率提升，推动自有品牌实现更加
稳健、可持续的发展。
5.海外发展如何
答:您好，感谢您对公司的关注。公司海外业务是公司长期稳定发展的核心基础。经过多年发展，公司已经形成了较
为完整的海外客户服务体系和供应链协同能力，在宠物用品和宠物食品两个方向均持续进行产品研发和品类拓展。根据目
前海外订单情况及产能布局，公司海外业务保持较好的发展趋势。未来，公司将继续围绕核心客户需求，强化研发创新、
品质控制、成本管理和交付效率，进一步巩固公司在海外宠物供应链中的竞争地位。
6.研发投入主要在新品、新材料，今年有哪些新品上市？
答:您好，感谢您对公司的关注。公司持续重视研发投入，研发方向主要围绕宠物食品、宠物用品等主营业务领域展
开，重点包括新品开发、新材料应用、产品功能优化、SKU拓展及客户定制化需求等方面。公司结合海外客户需求、终端
消费趋势及国内宠物市场变化，持续推进产品研发和迭代。在宠物食品方面，公司围绕营养、适口性、功能性及不同消费
场景丰富产品品类；在宠物用品方面，公司围绕材料升级、功能拓展、使用体验及外观设计等方向推进新品开发。公司相
关新品会根据客户订单、市场测试、渠道规划及经营安排逐步推向市场。关于具体新品上市及后续产品规划情况，请您关
注公司在指定信息披露媒体发布的相关公告，谢谢。
7.美国、欧洲市场需求稳定吗，今年海外订单情况如何？
答:您好，感谢您对公司的关注。公司海外业务是公司长期稳定发展的核心基础。目前，公司海外客户结构较为稳定
，主要客户包括国际知名的专业宠物产品连锁店、大型连锁零售商以及海外品牌客户，前五大客户合计收入占比超过50%
。根据目前海外订单情况及产能布局，公司海外业务保持较好的发展趋势。
8.汇率波动对出口影响不小，公司今年怎么做好风控？
答:您好，感谢您对公司的关注。汇率波动会对公司财务费用及盈利水平产生阶段性影响，公司将继续开展稳健的外
汇风险管理措施，通过加强外汇管理、优化结算安排等方式降低汇率波动风险。
9.公司今年怎么稳成本、提毛利？
答:您好，感谢您对公司的关注。公司多年来已形成全球化的研、产、销布局体系，基于原材料和生产成本优势，公
司将根据市场需求、订单结构及产能规划统筹运营，持续发挥全球化协同效应，坚持“以产定购”模式优化供应链与采购
管理，稳步提升经营质量与盈利水平。
10.销售、管理费用增长，主要投在了哪些方面？
答:您好，感谢您对公司的关注。销售费用方面，重点支持国内自主品牌发展，持续加大品牌宣传、市场推广、渠道
拓展及终端动销投入，提高品牌知名度，增强用户心智，拓展国内市场；管理费用较上年同期增长，主要由于报告期内职
工股权激励费用及固定资产折旧费用增加所致，体现了公司在核心人才培养与激励及扩大经营规模方面的持续投入。
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参与调研机构：25家
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2026-04-27│源飞宠物(001222)2026年4月27日投资者关系活动主要内容
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1、对公司2025年年度报告及2026年第一季度报告的解读
答：2025年度，公司实现营业收入17.3亿元，同比增长32.35%；实现归属于上市公司股东的净利润1.16亿元，同比
下降29.47%。从收入端来看，公司整体业务仍保持了较快增长，主要得益于海外客户订单需求稳定、公司全球化产能布局
逐步发挥作用，以及国内业务收入规模持续扩大。从利润端来看，2025年公司净利润出现阶段性下滑，主要受以下几方面
因素影响：一是公司在国内自主品牌业务拓展过程中加大了品牌推广、渠道建设和市场投放力度，销售费用同比增加较多
；二是公司个别投资项目出现亏损，对当期利润造成一定拖累，该部分影响属于阶段性因素，公司后续将持续加强投资项
目管理和投后跟踪，提升资源配置效率；三是随着公司前期新增产能陆续转固，相关折旧费用增加；四是受汇率波动影响
，公司产生一定汇兑损失，公司海外业务收入占比较高，汇率波动对财务费用及利润表现会产生一定影响，公司也将继续
通过加强外汇管理、优化结算安排等方式降低汇率波动风险；五是当期股权激励产生的股份支付费用对利润形成影响。20
26年第一季度，公司实现营业收入4.5亿元，同比增长34%；实现归属于上市公司股东的净利润2,200万元，同比下降10.5%
。一季度收入端延续了较快增长趋势，公司海外订单基础和客户需求仍较为稳定。利润端同比仍有一定压力，主要与费用
投入、折旧摊销、汇率有关。从环比角度看，2026年一季度海外业务增长较快，随着海外产能规模效应逐步体现，整体制
造成本有所优化，毛利率较2025年四季度有所提升。总体来看，2025年及2026年一季度，公司呈现出“收入保持较快增长
、利润短期承压、产能和品牌投入进入消化期”的经营特征。公司后续将继续围绕海外业务稳健增长、国内业务结构优化
、费用效率提升等方向，推动经营质量持续提升。
2、公司目前海外业务的发展情况如何？业务需求是否有所增长？
答：公司海外业务是公司长期稳定发展的核心基础。目前，公司海外客户结构较为稳定，主要客户包括国际知名的专
业宠物产品连锁店、大型连锁零售商以及海外品牌客户，前五大客户合计收入占比超过50%。经过多年发展，公司已经形
成了较为完整的海外客户服务体系和供应链协同能力，在宠物用品和宠物食品两个方向均持续进行产品研发和品类拓展。
在宠物食品方面，公司积极开发新的产品形态和配方方向，持续提升产品创新能力，满足客户多样化的产品需求；在宠物
用品方面，公司在原有优势品类基础上，继续拓展新的产品品类和应用场景，更注重围绕客户需求提供一体化解决方案。
根据目前海外订单情况及产能布局，公司海外业务保持较好的发展趋势。未来，公司将继续围绕核心客户需求，强化研发
创新、品质控制、成本管理和交付效率，进一步巩固公司在海外宠物供应链中的竞争地位。
3、公司目前的海外产能规划情况如何？
答：公司持续推进全球化产能布局，将海外生产基地建设作为提升国际竞争力的重要举措。近年来，国际贸易环境、
关税政策、客户供应链安全诉求以及全球制造成本结构均在发生变化，海外客户对于供应商的多区域生产能力、交付稳定
性和供应链弹性提出了更高要求。基于上述趋势，公司对海外生产基地进行了较为长远的规划。目前，公司已在柬埔寨、
孟加拉等地建设大规模生产基地，同时也在探索海外其他地区新的产能规划。预计2026年，公司部分新建产能将陆续释放
，海外生产能力将进一步提升。公司将按照客户需求和订单节奏稳步推进产能释放，努力提升产能利用率和经营效率。
4、公司目前自主品牌发展如何？怎么看待国内宠物市场的竞争格局？公司如何展望国内业务未来的发展？
答：公司国内业务主要包括自有品牌及代理品牌的运营销售，目前主要在抖音、天猫等线上电商平台开展运营。2025
年度，公司国内业务较去年同期增长90.75%，收入规模实现较快提升，说明公司在国内市场渠道运营、产品供给和用户触
达方面取得了一定进展。从市场空间看，国内宠物消费市场仍具备较大成长潜力。随着宠物数量增加、宠物家庭渗透率提
升、年轻消费群体崛起以及科学养宠理念普及，宠物食品和用品消费具备长期增长基础。但与此同时，近年来国内宠物行
业正从流量驱动转向产品力、品牌力和运营效率驱动，线上高成本增长模式难以为继，消费者对品质、理念、内容和服务
的要求持续提升。基于这一判断，公司未来国内自有品牌策略将进行结构性调整，从过去相对偏“激进投放、快速拉升规
模”的阶段，逐步转向“修炼内功、稳健经营、品牌沉淀”的阶段。公司将更加注重以下几个方面：一是强化产品力，通
过提升品质、供应链效率与用户体验，推动产品实现复购、口碑和品牌记忆点；二是优化投放效率，减少低效流量，精细
化运营；三是重视品牌心智，顺应消费升级趋势，通过内容、体验与服务建立信任，坚持品牌长期价值；四是发挥制造端
优势，将公司多年积累的海外研发、品控与服务能力赋能国内品牌，构建“供应链+产品创新+线上运营”的综合竞争力。
总体来看，公司对国内宠物消费市场的长期发展保持信心，但也会更加理性看待行业竞争和品牌建设周期。未来，公司国
内业务将从高速投入阶段转向高质量经营阶段，通过产品优化、费用控制、品牌沉淀和运营效率提升，推动自有品牌实现
更加稳健、可持续的发展。
注：以上所有交流内容均未涉及公司未公开披露的信息。
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