研报评级☆ ◇000983 山西焦煤 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 6 4 0 0 0 10
1年内 18 10 0 0 0 28
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 2.62│ 1.19│ 0.55│ 0.37│ 0.46│ 0.53│
│每股净资产(元) │ 8.07│ 6.63│ 6.38│ 6.57│ 6.78│ 7.05│
│净资产收益率% │ 32.45│ 18.00│ 8.58│ 5.56│ 6.70│ 7.43│
│归母净利润(百万元) │ 10721.93│ 6771.37│ 3108.03│ 2074.91│ 2565.82│ 2955.17│
│营业收入(百万元) │ 65183.45│ 55522.87│ 45290.38│ 39639.50│ 41437.05│ 43066.98│
│营业利润(百万元) │ 18008.27│ 11789.59│ 5704.41│ 3754.30│ 4690.73│ 5360.31│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-01-05 增持 首次 6.51 0.32 0.43 0.53 国投证券
2025-11-05 增持 维持 --- 0.38 0.45 0.58 大同证券
2025-11-02 买入 维持 --- 0.35 0.41 0.51 方正证券
2025-10-31 买入 维持 --- 0.40 0.46 0.53 开源证券
2025-10-30 买入 维持 --- 0.34 0.39 0.43 天风证券
2025-10-30 买入 维持 --- 0.36 0.48 0.53 国联民生
2025-10-30 买入 维持 --- 0.36 0.44 0.50 国盛证券
2025-10-30 增持 维持 8.01 0.39 0.50 0.52 华泰证券
2025-10-30 买入 维持 --- 0.38 0.51 0.56 申万宏源
2025-10-30 增持 维持 --- 0.39 0.49 0.60 国海证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-01-05│山西焦煤(000983)炼焦煤主业提质增效，电力业务严控成本 │国投证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
资源禀赋突出，品质与储备双重优势。公司核心矿区位于我国最大优质炼焦煤基地晋中地区，资源优势得天独厚，生
产的冶炼精煤具有低灰分、低硫分、结焦性好等优点，属优质炼焦煤品种，是稀缺、保护性开采煤种，在市场上有较强的
竞争力。截至2024年末，公司拥有煤炭资源储量约65亿吨，并成功竞得吕梁兴县区块煤炭及共伴生资源探矿权，进一步增
加煤炭资源储量9.5亿吨，资源可持续发展能力显著增强。
科技赋能提升安全水平，绿色智能转型领跑行业。公司不断加强安全管理体系和能力建设，持续投入安全生产技术研
发，推动覆岩离层注浆充填、“110”工法、边角煤和遗留资源连采连充、瓦斯压裂预抽、智能快速掘进等新技术新设备
的推广应用，助力防范化解重大安全风险。公司积极推进绿色和智能化转型，在绿色转型方面，华晋焦煤完成了瓦斯发电
一期提质增效改造和瓦斯抽采利用系统优化，2025年上半年共利用抽采瓦斯7800万立方米，减排二氧化碳117万吨；智能
化转型方面，累计建成10座智能化矿山、21处智能化综采工作面、30处智能化掘进工作面、75处井下无人值守变电所和37
处无人值守水泵房，转型发展成果丰硕。
电力业务毛利率提升明显，绿色低碳创造额外收益。在电力市场化改革背景下，公司严控火力发电成本，及时关停落
后产能西山热电机组，并加强燃料管控，压降燃煤成本；同时优化电量营销策略，合理布局中长期电量和现货交易市场，
实现售电稳产增收。电力业务降本增收成效显著，2025年上半年电力业务毛利率同比提升7.66pcts。公司持续推动电力业
务绿色低碳发展，燃煤电厂碳配额实现盈余，2024年碳配额履约交易，实现收益1.4亿元。
投资建议：
我们预计公司2025-2027年营业收入分别为379.2/411.1/434.1亿元（增速-16.3%/8.4%/5.6%），归母净利润分别为18
.4/24.6/30.0亿元（增速-40.9%/34.2%/21.8%），参考可比公司估值，给予公司2026年15倍PE，对应目标价6.51元，首次
覆盖，予以“增持-A”投资评级。
风险提示：煤价下跌超预期，钢焦耗煤量不及预期、资源拓展不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-05│山西焦煤(000983)经营活动现金流显著提升，焦煤价上行可期 │大同证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司前三季度营收和净利同比继续下滑，但单季度边际好转
2025年前三季度，公司实现营业收入271.75亿元，同比下降17.88%，实现归属于母公司所有者的净利润14.34亿元，
同比下降49.62%，扣除非经常性损益归属于母公司的净利润14.52亿元，同比下降47.42%，经营活动现金流净额44.44亿元
，同比增加72.65%，EPS（基本）0.25元/股，同比下降50.0%。
2025年第三季度，公司实现单季度营业收入91.22亿元，环比增加1.04%，实现归属于母公司所有者的净利润4.20亿元
，环比增加26.30%，扣除非经常性损益归属于母公司的净利润4.26亿元，环比增加41.31%，经营活动现金流净额11.16亿
元，环比下降22.61%。
前三季度应收账款环比增加，经营活动现金流显著提升
2025年前三季度应收账累计值31.89亿元，同比下降9.03%，但环比大幅增加94.69%，根据三季报显示，主要是因为子
公司应收的焦炭款项增加的影响。
公司前三季度经营活动现金流同比显著提升，主要得益于支付的所得税、资源税减少，以及本期收回上期支付的采矿
权保证金，凸显经营性现金生成能力具备较强抗周期韧性。
三项费用同比下降，2025半年度分红按期发放
2025年前三季度，三项费用共计35.10亿元，同比下降0.31%,其中，销售费用2.64亿元，同比下降15.40%,管理费用24
.66亿元，同比下降10.92%，财务费用7.80亿元，同比增加76.88%。财务费用的增加主要是因为报告期内计提了兴县井田
的融资利息费用。
2025年8月27日董事会及监事会全票通过《2025年半年度利润分配方案》，以总股本5,677,101,059股为基数，每10股
派发现金0.36元（含税），合计分配2.04亿元，占半年度归母净利润的20.16%，2025年10月28日为股权登记日，10月29日
为除权除息日。公司注重股东回报，表示在效益稳定的前提下，仍然会积极分红。
投资建议
2025年三季度以来，中价·新华山西焦煤长协价格指数由7月的896元/吨，上涨到9月的1076元/吨，10月再次上涨到1
125元/吨。焦煤供给端在环保政策和安检严检查的影响下，供给或将一直处于收紧趋势；下游钢厂盈利水平为45%，收益
遭到压缩，但钢厂开工率和铁水产量处于偏高位置，叠加煤焦钢总库存不高，预计焦煤价格在供给收紧下有望震荡小幅上
行。
公司2025年预计煤炭产量4600万吨，结合山西焦煤现有资源储备及开采规划，以及行业发展趋势和公司稳定生产的需
求，我们预计2025-2027年公司归母净利润为20.76/23.06/28.20亿元，对应EPS分别为0.38/0.45/0.58元/股，对应2025年
11月5日收盘价的PE分别为20.90/17.01/15.42倍，因公司分红比例高并有持续可能，维持“谨慎推荐”评级。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-02│山西焦煤(000983)公司点评报告：煤价回暖业绩环比提升，反内卷背景下业绩│方正证券 │买入
│修复在即 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入272亿元，同比-17.9%；实现归母净利润14.3亿，
同比-49.6%。单季度来看，2025年Q3公司实现营业收入91亿元，同比下降20.8%；实现归母净利润为4.2亿元，同比下降52
.2%，环比+26.3%。
2025年业绩下滑，主要是煤价下跌。2025年由于供需格局宽松，煤价大幅下跌，导致公司业绩承压，2025年6月京唐
港主焦煤均价1240元/吨，同比-39.8%。随着国家反内卷政策不断落实，当前煤炭行业供给侧逐步收紧，2025年6月起焦煤
价格开始不断上涨，10月末京唐港主焦煤均价达到1698元/吨，相比6月上涨458元/吨。在当前查超产的背景下，焦煤供需
格局逐步好转，未来也可展望对于进口煤的限制.
公司月度定价体现弹性。以往焦煤都是季度长协，价格存在滞后，而公司目前采用月度定价的方式，会更充分受益于
煤价上涨。2025年10月山西焦煤长协指数1125元/吨，环比9月提升49元/吨，相比7月的896元/吨也有大幅提升，焦煤价格
提升，公司Q4利润有望修复。
在建工程方面，目前公司着手吕梁兴县区块煤炭及共伴生资源勘探开发，已于6月20日取得《矿产资源勘查许可证》
，煤矿设计能力为800万吨/年，未来有望提供增量。此外公司作为山西焦煤集团旗下的焦煤上市平台，未来可展望焦煤资
产注入。
盈利预测及估值：预计公司2025-2027年实现营业收入360/372/398亿元，同比-20.45%/+3.30%/+7.03%；实现归母净
利润19.61/23.34/28.97亿元，同比-36.89%/+18.98%/+24.14%，维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示：需求不确定性风险、煤价下跌风险、规划项目进度不达预期风险、盈利预测假设不成立风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-31│山西焦煤(000983)公司信息更新报告：Q3业绩环比改善，关注焦煤价格回暖与│开源证券 │买入
│高分红 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
Q3业绩承压但环比改善，关注焦煤价格回暖与高分红，维持“买入”评级
公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入271.75亿元，同比-17.88%；实现归母净利润14.34亿元，
同比-49.62%；实现扣非后归母净利润14.52亿元，同比-47.42%。单Q3来看，公司实现营业收入91.22亿元，环比1.04%；
实现归母净利润4.20亿元，环比26.3%，实现扣非后归母净利润4.26亿元，环比+41.31%。尽管公司三季度业绩同比仍有压
力，二季度为公司近年盈利低点，三季度焦煤量价均已环比改善，业绩呈现触底回升态势，但下半年改善幅度有限，因此
我们下调盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为22.7/26.0/30.0亿元（前值28.9/35.7/37.9亿元），同比分别-26
.9%/+14.5%/+15.4%；EPS分别为0.40/0.46/0.53元，对应当前股价PE分别为18.3/16.0/13.8倍。公司作为国内焦煤龙头，
盈利弹性有望随焦煤价格回暖而释放，且公司持续推进高分红回报股东，维持“买入”评级。
Q3煤价触底反弹，成本管控成效显著，非煤业务改善
（1）煤炭板块：公司前三季度业绩同比下滑主要受煤炭产品售价同比下降影响。但进入三季度，市场已现积极变化
，公司主力焦煤品种价格从6月份约1150元/吨的低点回升至9月份接近1400元/吨的水平，反弹幅度显著。销量方面，公司
7、8月份产销环比均有改善。成本方面，公司全年目标成本压降10%左右，上半年已取得一定成效，有效对冲了部分价格
下跌带来的冲击。此外，国家查超产政策对公司影响有限，因公司日常生产已考虑安全冗余，基本按产能的85%-90%安排
计划。（2）电力及热力板块：该板块盈利能力大幅改善，2025年上半年扭亏为盈。盈利好转主要得益于上半年动力煤价
格下跌带来的成本下降、主动关停长期亏损的西山热电、以及古交西山发电等高效机组的贡献。（3）焦炭板块：业务经
营基本平稳，2025年上半年同比基本持平，仍处于3000-4000万元的微亏状态。
焦煤价格企稳回升，关注资产注入与高分红
（1）焦煤价格回暖，月度定价更具弹性：随着下游钢厂盈利状况改善，焦煤需求具备支撑。公司自2025年7月起，已
将长协价定价模式由季度定价调整为月度定价，有助于更灵活地应对市场变化、更快地传导价格上涨。公司9月份已对部
分低于市场价的煤种价格进行了30-50元/吨的上调。（2）资产注入未来可期：公司作为山西焦煤集团煤炭资产的重要上
市平台，有望受益于集团丰富的煤矿资源实现产能扩张。（3）高分红有望延续：公司具备高分红的意愿和能力，2021-20
23年平均分红率近70%。2025年上半年，公司更是首次实施中期分红，派息率约20%，积极回报股东。管理层表示，在效益
保持相对稳定的前提下，积极分红的方向不会改变，未来高分红有望延续。
风险提示：经济增长不及预期；煤价下跌超预期；产量释放不及预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-30│山西焦煤(000983)降本增效或致Q3业绩环比改善，关注煤炭成长性 │天风证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2025年三季报，2025Q1-3归母净利润同比-17.9%
公司发布2025年三季报，2025Q1-3实现营业收入271.8亿元，同比-17.9%，实现归母净利润14.3亿元，同比-49.6%，
实现扣非后归母净利润14.5亿元，同比-47.4%。单Q3来看，实现营业收入91.2亿元，环比+1%，实现归母净利润4.2亿元，
环比+26.3%，实现扣非后归母净利润4.3亿元，环比+41.3%。其中Q3公司管理费用压降明显，Q3单季度管理费用7.6亿元，
环比下降1.2亿元，通过降本增效致Q3业绩环比改善。
Q3长协价格反弹相对滞后，对业绩环比改善贡献或有限
2025年前三季度，新华山西焦煤长协价格指数平均为1057元/吨，同比-32.9%，前三季度煤价下滑致公司业绩同比承
压。单季度来看，2025Q3新华山西焦煤长协价格指数平均为995元/吨，环比-4.1%，三季度焦煤现货价格虽有反弹，参考
京唐主焦煤三季度均价1562元/吨，环比+18.8%，但公司焦煤主要以长协方式销售，Q3长协价格反弹或相对滞后。2025年Q
4以来，新华山西焦煤长协价格指数平均1125元/吨，四季度煤价环比反弹，经营情况有望改善。
资源竞拍提升煤炭产能，关注主业成长性
2024年公司参与山西省自然资源厅网上挂牌出让的山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权的竞拍，并以24
7.05亿元竞得该宗煤炭及共伴生铝土矿探矿权，该矿区煤炭资源储量95,277.5万吨，铝土矿资源储量5,561.23万吨，镓矿
资源储量3,431.28吨，煤种主要为1/3焦煤、气煤，规划产能800万吨/年，公司未来煤炭主业成长可期。
盈利预测与估值
考虑到四季度煤价反弹，我们上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司实现归母净利润19.5/22.1/24.3亿元
（前值为18.6/21.1/23.8亿元），同比-37.4%/+13.3%/+10.2%；EPS分别为0.34/0.39/0.43元，对应当前股价PE分别为21.
4/18.9/17.1倍。未来公司业绩有望受焦煤价格触底反弹驱动，同时未来公司煤炭仍有成长性，维持“买入”评级。
风险提示：煤价超预期下跌；煤矿生产政策变化；进口煤量增加等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-30│山西焦煤(000983)2025年三季报点评：焦煤价格回暖，公司Q3业绩环比显著提│国海证券 │增持
│升 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件:
2025年10月29日，山西焦煤发布2025年三季报：2025年前三季度，公司实现营业收入271.8亿元，同比-18%；归属于
上市公司股东的净利润14.3亿元，同比-50%；加权平均ROE3.9%，同比-3.7pct。
2025Q3，公司实现营业收入91.2亿元，同比-21%，环比+1%；归属于上市公司股东的净利润4.2亿元，同比-52%，环比
+26%。业绩环比回暖，与Q3焦煤价格环比显著提升、成本管控持续推进有关。
投资要点:
煤炭焦炭业务：2025年第三季度，港口主焦煤价格环比+19%，助力公司业绩环比提升。2025年三季度，港口主焦煤库
提价含税均价为1562元/吨，同比-18%，环比+19%。2025年三季度，日照港准一级冶金焦平仓价均价为1437元/吨，同比-2
3%，环比+5%。随着煤炭查超产政策的陆续推进，以及铁水产量的高位运行，焦煤行业供需基本面于Q3显著改善，公司作
为焦煤龙头，业绩充分受益于行业煤价的环比提升。
焦炭业务：除煤价增长以外，Q3公司成本与管理、销售费用同样控制较佳、均取得环比下降。2025Q3，公司营业成本
环比-2.6%，同比-19%。销售费用率1.0%，同比-0.42pct，环比-0.19pct；管理费用率8.3%，同比-0.42pct，环比-1.48pc
t；财务费用率略有提升，Q3为3.4%，同比+2.3pct，环比+0.3pct。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为399/417/436亿元，同比-12%/+5%/+5%，归母净利润
分别为22/28/34亿元，同比-30%/+27%/+23%；EPS分别为0.39/0.49/0.60元，对应当前股价PE为19/15/12倍。考虑到现阶
段焦煤价格企稳，维持“增持”评级。
风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险
；焦煤原料价格波动风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-30│山西焦煤(000983)看好Q4业绩边际修复 │国盛证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2025年三季度业绩公告。公司2025年第三季度实现营业收入91.22亿元，同比下降20.84%；归属于上市公司
股东的净利润4.2亿元，同比下降52.24%。
看好25Q4业绩边际修复。根据山西焦煤焦煤在线数据，25年10月山西焦精煤长协价1470元/吨（9月1400元/吨），肥
精煤长协价1445元/吨（9月1395元/吨）。焦煤供给端扰动再续，根据中国煤炭资源网数据，乌海地区环保再度加严，乌
达地区三个采空区治理项目和部分露天煤矿再度停产，三个采空区治理项目原煤供应占乌海地区原煤供应30%左右。此外
，因蒙古国海关报关问题影响，甘其毛都口岸通关车数下降，中国煤炭资源网统计10.20-10.23当周甘其毛都日均通关824
车，环比减少215车，策克口岸日均通关796车，环比减少149车。
煤炭资源禀赋优势突出。截至2024年末，公司共拥有17座矿井，其中：在产矿井16座，在建矿井1座；煤炭资源储量6
5.30亿吨。此外，公司于2024年10月23日通过公开竞买的方式获取了山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，
煤炭资源储量9.53亿吨，铝土矿资源储量5561.23万吨，镓矿资源储量3431.28吨，目前正在积极申办探矿许可证。
投资建议：我们预计公司2025年~2027年归母净利分别为20亿元、25亿元、28亿元，对应PE为20.9X、16.8X、14.9X，
维持“买入”评级。
风险提示：煤炭需求不及预期，在建矿井投产不及预期，煤价坍塌式下跌。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-30│山西焦煤(000983)2025年三季报点评：25Q3业绩环比提升，后续业绩改善可期│国联民生 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2025年10月29日，公司发布2025年三季报，公司前三季度营业收入为271.75亿元，同比下降17.88%；归母净利
润为14.34亿元，同比下降49.62%；扣非归母净利润为14.52亿元，同比下降47.42%。
25Q3业绩环比提升。25Q3公司实现营业收入91.22亿元，同比下降20.84%，环比增长1.04%，归母净利润4.2亿元，同
比下降52.24%，环比增长26.3%。25Q3公司销售毛利率为31.74%，同比下降1.55个百分点，环比增加2.53个百分点。
25Q3期间费用环比增长。25Q3公司期间费用合计为14.94亿元，环比下降2.03%，同比下降10.17%。其中管理费用7.57
亿元，同比下降24.67%，环比下降14.29%，财务费用3.1亿元，同比增长144.4%，环比增长12.31%，销售费用0.94亿元，
同比下降43.69%，环比下降15%。
焦煤价格反弹，25Q4公司业绩有望改善。Wind数据显示，2025年8月以来，沙曲焦煤长协价持续上涨，10月均价较7月
上升290元/吨。考虑近期产地安全环保检查亦趋于严格，乌海地区多数露天矿受边坡治理及资源重组等原因停产，供应收
紧，预计焦煤价格仍有上行空间，25Q4公司业绩就有望改善。
吕梁兴县区块获得《矿产资源勘查许可证》，长久发展动能足。据公告，公司积极推进吕梁兴县区块煤炭及共伴生资
源勘探开发工作，于2025年6月20日取得《矿产资源勘查许可证》，完善相关手续后，将组织开展地质勘探工作。山西省
吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权涉及煤炭资源储量95277.5万吨，铝土矿资源储量5561.23万吨，镓矿资源储量
3431.28吨。煤种主要为1/3焦煤、气煤，规划产能800万吨/年。兴县区块北与公司所属斜沟煤矿相邻，地质构造简单，开
采条件较好，公司已经积累了丰富的开采经验，兴县井田的开发，可借助斜沟煤矿开采技术优势，充分利用斜沟选煤厂洗
选能力和铁路专用线运输能力，提高公司产品的市场占有率，提升公司自身竞争优势。兴县井田的开发将显著增强公司煤
炭主业可持续发展能力，并为产业高端化升级注入核心竞争力与发展新动能。
投资建议：我们预计2025-2027年公司归母净利润为20.29/27.50/30.12亿元，对应EPS分别为0.36/0.48/0.53元，对
应2025年10月29日的PE分别均为21/15/14倍。考虑公司内生外延增长预期，以及高现金分红比例，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求修复不及预期；煤炭价格大幅下行；集团资产注入不及预期，资源的开发存在不确定性。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-30│山西焦煤(000983)看好焦煤紧平衡下，Q4业绩持续改善 │华泰证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
山西焦煤发布三季报：Q3实现营收91.22亿元，同比-20.84%，环比+1.04%，归母净利4.20亿元，同比-52.24%，环比+
26.30%。2025年Q1-Q3实现营收271.75亿元，同比-17.88%，归母净利14.34亿元，同比-49.62%，扣非净利14.52亿元，同
比-47.42%。公司Q3业绩环比改善符合我们认为25Q2为公司阶段性业绩低点的预期，且公司25Q3毛利率环比提升2.5pct至3
1.7%进入改善通道，带动归母净利润环比+26.30%。估值侧，一方面25Q3A股估值中枢提升压降整体股权风险溢价，亦拉动
使用DDM估值的红利板块的估值抬升空间，另一方面我们重申看好煤价企稳后，全球降息周期中煤炭红利逻辑或得到进一
步催化。维持“增持”评级。
外延扩张路径清晰，计提融资利息导致财务费用上移
公司于2024年10月23日公开竞买吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，并于25年6月取得《矿产资源勘查许可
证》，后续进入勘探环节。公司此举有望助力公司扩充煤炭和铝土、镓矿资源，其中煤炭资源储量9.53亿吨，约为24年底
公司煤炭资源储量的14.6%。公司外延扩张反映到财务费用上，25年前三季度财务费用同比增76.88%，主要系计提兴县井
田融资利息费用。
重申煤价淡季不淡，炼焦煤后市或维持紧平衡
1）供给侧：7月以来查超产对供给侧收缩有所贡献，25Q3国内炼焦精煤产量为1.2亿吨，为近几年偏低水平，季度环
比减少172万吨（降幅1%）。进口方面，Q3炼焦煤进口量环比回升，净进口量达到3040万吨，环比增长21%。
2）需求侧：铁水产量、高炉开工率持续高位，截至10月24日周度数据，247家样本钢厂日均铁水产量/高炉开工率分
别为239.9万吨/84.73%，其中高炉开工率处于2023年以来较高水平，铁水产量虽有回落但是仍具备较去年同期+1.7%的增
幅，在较好的终端盈利支撑下自4月以来铁水产量几乎都位于240万吨以上。中国煤炭资源网测算Q3国内炼焦煤需求量达到
1.5亿吨，为今年以来最高水平，环比增长1%。
3）价格侧：今年以来炼焦煤价先抑后扬，截至9月底，山西低硫煤价格指数报1521元/吨，较6月底价格水平上涨377
元/吨，涨幅达33%；山西高硫煤价格指数报1253元/吨，较6月底上涨334元/吨，涨幅36%。
盈利预测与估值
虽然焦煤价格Q3实现提涨并挺价，但是对公司收入侧的传导低于我们的预期，因此我们下调公司25-27年归母净利润
预测25.3%/17.8%/17.2%至22.4/28.3/29.4亿元，分别对应同比增速-28.1%/+26.3%/+3.9%。我们认为焦煤资源仍具备稀缺
性，叠加公司资源储量丰厚且外延内生扩张并行，DCF模型可以更有效反应公司估值，在A股估值中枢抬升下，我们下调股
权风险溢价至7%（前值9%），对应下调公司WACC至6.5%（前值为7.5%），永续增长率保守假设至0，我们上调目标价至8.0
5元（前值7.60元），维持“增持”评级。
风险提示：供给端扰动超预期；资产扩张不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-30│山西焦煤(000983)2025年三季报点评：三季度业绩随煤价回升，看好焦煤价格│申万宏源 │买入
│反弹带来公司业绩修复 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：10月30日，公司发布2025年三季报，2025年前三季度，公司实现营收271.75亿元，同比下降17.88%；实现归母
净利润14.34亿元，同比下降49.62%，每股收益0.25元。25Q3单季公司实现营收91.22亿元，同比下降20.84%，环比25Q2的
90.28亿元增长1.04%；实现归母净利润4.20亿元，同比下降52.24%，环比25Q2的3.33亿元增长26.3%。业绩符合市场预期
。
煤价回升，公司三季度经营环比改善。2025年前三季度，公司营收271.75亿元，营业成本188.64亿元，毛利83.11亿
元，毛利同比下降21.4%；毛利率30.6%，同比下降1.4pct。25Q3单季度毛利28.95亿元，同比-24.5%、环比25Q2增长9.8%
；毛利率31.7%，同比-1.6%、环比增2.5%。
计提融资利息致财务费用上升，期间费用总体压降。25年前三季度，公司期间费用合计41.15亿元，同比下降3.58%，
费用管控有力。其中，管理费用24.66亿元，同比下降10.92%；销售费用2.64亿元，同比下降15.40%；财务费用7.80亿元
，同比上升76.88%，主要是报告期计提兴县井田融资利息费用影响；研发投入6.05亿元，同比下降19.10%
投资分析意见：由于焦煤价格上涨，我们调整公司26-27年煤价同比增速，上调为+6.4%、1.8%（原假设为-2.55%、-2
.53%），对应上调26-27年盈利预测（维持25年盈利预测），预计26-27年归母净利润分别为28.75、31.78亿元（原值23.9
6、25.99亿元）。当前市值对应25-27年PE分别为19X、14X和13X。考虑到近年煤炭行业历史投资不足、供给仍然偏紧下预
计后续煤价仍有望高位运行，行业景气度有望维持。我们选取了行业中平煤股份、潞安环能、冀中能源、上海能源4家焦
煤公司作为可比公司，可比公司25年平均PE估值为23倍，从焦煤行业规模优势和煤种质量优势来说，公司具备较强竞争力
，且公司兼具高股息属性，我们维持公司“买入”评级。
风险提示：宏观经济下滑，致使下游需求不及预期；焦煤进口量超预期，价格超预期下跌。
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|