研报评级☆ ◇000983 山西焦煤 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 3 2 0 0 0 5
2月内 3 2 0 0 0 5
3月内 3 2 0 0 0 5
6月内 3 2 0 0 0 5
1年内 3 2 0 0 0 5
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 1.19│ 0.55│ 0.21│ 0.52│ 0.60│ 0.63│
│每股净资产(元) │ 6.63│ 6.38│ 6.33│ 6.63│ 6.95│ 7.26│
│净资产收益率% │ 18.00│ 8.58│ 3.34│ 8.40│ 9.35│ 9.25│
│归母净利润(百万元) │ 6771.37│ 3108.03│ 1200.77│ 2973.23│ 3410.60│ 3560.76│
│营业收入(百万元) │ 55522.87│ 45290.38│ 37154.86│ 40456.13│ 42187.70│ 44728.37│
│营业利润(百万元) │ 11789.59│ 5704.41│ 3445.97│ 5774.75│ 6632.50│ 6882.50│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-05-06 增持 维持 --- 0.39 0.45 0.48 大同证券
2026-05-06 增持 维持 8.54 0.50 0.61 0.61 东方证券
2026-04-30 买入 维持 --- 0.51 0.61 0.63 信达证券
2026-04-30 买入 维持 --- 0.54 0.58 0.62 国盛证券
2026-04-30 买入 调高 --- 0.68 0.76 0.80 国海证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-06│山西焦煤(000983)2025年报及2026一季报点评：一季度业绩修复，盈利上行可│东方证券 │增持
│期 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2026年4月29日，公司发布2025年年报及2026年一季报：（1）2025年营业收入371.5亿元，同比下降18.0%，归
母净利润12.0亿元，同比下降61.4%；（2）2026年Q1营业收入为88.6亿元，同比下降1.8%，归母净利润为8.1亿元，同比
上升18.6%。
焦煤价格下行拖累2025年业绩，2026年盈利预计显著修复。（1）2025年，公司原煤产量4687万吨，同比下降0.7%，
商品煤销量2672万吨，同比增长4.4%；（2）2025年，公司商品煤销售均价为797元/吨，同比下降23.2%；（3）2025年柳
林低硫主焦煤指数平均值为1367元/吨，同比下降27.7%，2026年1-4月柳林低硫主焦煤指数平均值上升至1534元/吨，较20
25年全年平均值上升12.2%，公司2026年盈利预计显著修复。
2025年电力热力业务盈利修复。（1）2025年，公司实现发电量198亿千瓦时，同比下降3.9%，售电量184亿千瓦时，
同比下降4.2%；（2）2025年，公司电力及热力业务营业收入69.9亿元，同比上升1.8%，毛利润7.0亿元，同比上升307.4%
。
2025年仍维持高比例分红，2026Q1资产负债率小幅下降。（1）截至2026年Q1，公司资产负债率56.0%，环比下降1.1p
ct，账面货币资金112亿元，带息负债232亿元；（2）公司2025年末拟派发现金股利0.09元/股，叠加已派发的中期分红0.
036元/股，2025年拟累计派发现金股利0.126元/股，现金分红比例为59.6%，以4月30日收盘价计算股息率为1.8%。
考虑到当前煤价已明显上涨，我们预测公司2026-2028年EPS分别为0.50、0.61、0.61元（原2026-2027年预测为0.38
、0.58元），参考行业2027年平均PE14倍，调整目标价至8.54元，维持“增持”评级。
风险提示
经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降
。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-06│山西焦煤(000983)公司2025年年报及2026年一季报点评：焦煤价格下行致业绩│大同证券 │增持
│承压，一季度盈利同比改善 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2026年4月28日，公司公布2025年年度报告和2026年一季度报告
2025年全年，公司实现营业收入371.55亿元，同比下降17.96%；营业成本258.14亿元，同比下降16.94%；归母净利润
12.01亿元，同比下降61.37%；扣非归母净利润12.99亿元，同比下降56.92%。全年毛利率30.52%，同比下降0.85个百分点
。业绩下滑的核心原因：一是炼焦煤价格下行，公司商品煤综合售价796.78元/吨，同比下降23.18%；二是2024年10月竞
拍取得兴县区块探矿权（资源价款247亿元），相关贷款利息全额计入财务费用，财务费用同比大幅增加；三是2025Q4受
采掘衔接及安全监管趋严影响，煤炭销量环比下降。
2026年一季度，公司实现营业收入88.61亿元，同比下降1.82%；营业成本63.26亿元，同比增长1.29%；归母净利润8.
08亿元，同比增长18.62%；扣非归母净利润6.46亿元，同比下降10.88%。毛利率28.60%，同比下降1.92个百分点。一季度
归母净利润同比改善，但扣非口径仍同比下降，反映主业盈利仍承压。
煤炭业务量增价跌，毛利率收窄
2025年全年原煤产量4,687万吨，同比下降0.74%；洗精煤产量1,657万吨，同比下降1.25%；商品煤销量2,672万吨，
同比增长4.38%。商品煤综合售价796.78元/吨，同比下降23.18%；吨煤销售成本404.33元/吨，同比下降18.38%；煤炭业
务毛利率49.28%，同比下降3.01个百分点。煤炭业务收入213.01亿元，同比下降19.87%。
电力热力业务收入69.93亿元，同比增长1.81%,毛利率10.06%，同比提升7.55个百分点（关停西山热电落后产能、压
降燃煤成本成效显著）；焦炭业务收入60.54亿元，同比下降30.67%，毛利率0.17%，同比提升0.65个百分点，处于微利状
态。
全年累计分红7.15亿元，分红比例59.57%
公司2025年度拟以总股本5,677,101,059股为基数，向全体股东每10股派发现金股利0.9元（含税），共计分配利润5.
11亿元；叠加2025年10月已实施的中期分红2.04亿元（每10股0.36元），全年累计现金分红总额7.15亿元，占2025年度归
母净利润12.01亿元的59.57%。
公司2025年实施中期分红，2008年以来再次启动半年度分红，积极响应国家分红政策，提升中小股东获得感；在归母
净利润同比大幅下降61.37%的背景下，公司仍维持59.57%的较高分红比例，体现了对股东回报的重视；公司经营活动现金
流净额58.97亿元，同比增长64.36%，现金流质量显著改善，为分红可持续性提供保障。
投资建议
2026年炼焦煤价格有望在“反内卷”政策推动下企稳回升，钢铁行业铁水产量逐步恢复将带动焦煤需求改善。预计20
26-2028年公司归母净利润为21.90/25.32/27.06亿元，EPS为0.39/0.45/0.48元/股，对应的PE为18.20/15.74/14.73倍，
维持“谨慎推荐”评级。
风险提示
煤炭价格大幅下跌；资产注入不及预期；安全生产风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-30│山西焦煤(000983)2025年年报及2026年一季报点评：2025年公司业绩筑底，20│国海证券 │买入
│26Q1焦煤价格回暖业绩同比显著改善 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件:
2026年4月28日，山西焦煤发布2025年报与2026一季报：2025年，公司实现营业收入371.5亿元，同比-17.96%；归属
于上市公司股东的净利润12.01亿元，同比-61.37%；加权平均ROE3.33%，同比-5.00pct。
2026Q1，公司实现营业收入88.61亿元，同比-1.82%；归属于上市公司股东的净利润8.08亿元，同比+18.62%。
投资要点:
煤炭业务：2025年公司实现商品煤单位成本同比-18%，但受价格拖累盈利有所下滑。量端，2025年，公司原煤产量46
87万吨，同比-1%，洗精煤产量1657万吨，同比-1%。2025年，公司商品煤销量2672万吨，同比+4%。价格端，公司综合售
价797元/吨，同比-23%。成本及毛利端，公司2025年单位成本实现404元/吨，同比-18%，单位毛利实现392元/吨，同比-2
8%。2026Q1，行业焦煤价格逐步回暖，京唐港主焦煤Q1均价1681元/吨，同比+17%，焦煤价格的回暖或助力Q1业绩显著提
升。
焦炭业务：量价同比下降，成本同比下降，吨焦盈利实现扭亏为盈。量端，公司2025年实现焦炭产量369万吨，同比-
1%。焦炭销量370万吨，同比-1%。价格端，吨焦价格2025年1636元/吨，同比-30%。成本及毛利端，2025年吨焦成本1633
元/吨，同比-30%。吨焦毛利2.8元/吨，实现扭亏为盈。
电力热力业务：量减但价增本降，单位盈利能力显著提升。量端，2025年公司发电量198亿千瓦时，同比-4%。售电量
184亿千瓦时，同比-4%。价格端，公司2025年电力热力单位售价0.38元/千瓦时，同比+6%。成本及毛利端，公司2025年单
位成本0.34元/吨，同比-2.0%；单位毛利0.04元/千瓦时，同比+325%。
2025年分红比例59.57%，股息率为1.8%。公司2025年累计现金分红总额7.15亿元，占本年度合并报表归属于上市公司
股东净利润的59.57%。若根据2026年4月29日收盘价计算，对应股息率1.8%。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为408/431/532亿元，同比+10%/+5%/+24%，归母净利
润分别为39/43/46亿元，同比+222%/+11%/+6%；EPS分别为0.68/0.76/0.80元，对应当前股价PE为10/9/9倍。考虑到焦煤
价格逐步筑底回暖，公司资源储量丰富，上调为“买入”评级。
风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险
；焦煤原料价格波动风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-30│山西焦煤(000983)焦煤盈利修复，电力板块扭亏为盈 │国盛证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收371.55亿元（同比-17.96%），归母净利润12.01亿元（同
比-61.37%）。26Q1实现营业收入88.61亿元，同比微降1.82%；实现归母净利润8.08亿元，同比增长18.62%。
26Q1归母净利润增长主要来自2.07亿元的非经常性资产处置收益（出售西曲矿产能）。剔除各项非经常性损益影响后
，公司扣非归母净利润为6.46亿元，同比下滑10.88%。
锚定煤炭主业，提升炼焦煤领域核心竞争力。
产销方面：2025年公司煤炭产量为4687万吨，同比下降0.74%，销量2672万吨，同比上升4.38%，产销率57.01%，比上
年增加2.79个百分点。其中焦精煤销量同比上升12.90%至665万吨，肥精煤销量同比上升10.17%至390万吨。
毛利方面：2025年公司商品煤综合售价同比下跌23.18%至796.78元/吨，吨煤成本同比下降18.38%至404.33元/吨。20
25年煤炭主业毛利率为49.28%，同比下降3.01个百分点。
25年公司因收购兴县新矿权增加银行贷款，财务费用同比大幅增长30.82%至8.38亿元。
根据山西焦煤焦煤在线数据，26年4月山西焦精煤长协价1570元/吨（（3月为1520元/吨），肥精煤长协价1565元/吨
（（3月为1495元/吨）。
电力板块成本端显著改善，实现扭亏为盈。
产销方面：2025年公司电力产量为198亿度，同比下降3.88%，销量184亿度，同比下降4.17%，产销率92.93%，比上年
减少0.27个百分点。
毛利方面：公司依托煤价下行红利，叠加关停西山热电等亏损机组、深化“电价—煤耗—负荷”联动管控、推进机组
节能改造等一系列提质增效举措，电力板块成本端显著改善、盈利水平大幅修复，成功实现扭亏为盈。2025年公司电力度
售价同比上升6.24%至0.38元/度，度成本同比下降1.99%至0.34元/度。2025年电力板块毛利率为10.06%，比上年增加7.55
个百分点。
高比例回馈股东：2025年含中期分红及年度预案，累计现金分红7.15亿元，分红率达59.57%。
投资建议：考虑到焦煤价格修复、公司炼焦煤销量大幅提升且成本控制成效显著，叠加关停西山热电等亏损机组，我
们上调盈利预测，预计公司2026年 2028年归母净利分别为31亿元、33亿元、35亿元，对应PE为12.9X、12.1X、11.4X
，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；煤炭价格不及预期；煤炭产量超预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-30│山西焦煤(000983)非煤业务盈利修复兑现，高分红下价值重估可期 │信达证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2026年4月28日，山西焦煤发布2025年年报，2025年全年公司实现营业收入371.55亿元，同比下降17.96%，实
现归母净利润12.01亿元，同比下降61.37%；扣非后净利润12.99亿元，同比下降56.92%。经营活动现金流量净额58.97亿
元，同比上涨64.36%；基本每股收益0.21元/股，同比下降61.37%。资产负债率为57.10%，较上年下降0.27pct。
2025年第四季度，公司单季度营业收入99.80亿元，同比下降18.18%，环比上涨9.40%；单季度归母净利润-2.33亿元
，同环比转亏；单季度扣非后净利润-1.54亿元，同环比转亏。
2026年第一季度，公司单季度营业收入88.61亿元，同比下降1.82%，环比下降11.21%；单季度归母净利润8.08亿元，
同比上涨18.62%，环比下降446.65%；单季度扣非后净利润6.46亿元，同比下降10.88%，环比上涨520.86%。
点评：
销量增长与成本下降部分对冲煤炭售价下滑影响，煤炭业务盈利能力相对稳健。2025年，受市场供需格局变化影响，
公司煤炭业务板块实现收入213.01亿元，同比下降19.87%。价格方面，炼焦煤价格中枢整体下行，公司商品煤综合售价为
796.78元/吨，同比下降23.18%。其中，核心产品焦精煤和肥精煤平均售价分别同比下降27.15%和28.74%。销量方面，公
司积极开拓市场，商品煤销量实现2672万吨，同比增长4.38%，以量补价对冲部分价格下跌影响。成本方面，公司深入推
进“强经营”发展策略，成本管控成效显著，管理费用与销售费用合计降幅达9.94%。综合影响下，2025年公司煤炭板块
毛利率为49.28%，同比下降3.01pct，但仍维持较高水平。
做优做强主业与提质增效并进，公司业绩改善可期。受原料价格及市场影响，2025年，公司焦炭板块收入同比下滑30
.67%，毛利率仅为0.17%，对业绩形成拖累。电力热力板块则受益于燃料成本下降及2025年关停西山热电发电机组，毛利
率同比提升7.55pct至10.06%，成为业绩的稳定器。另一方面，公司积极拓展未来发展空间，为长远发展奠定资源基础。
公司竞得山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，该探矿权勘查面积52.1821平方千米，煤炭资源储量9.53亿
吨，铝土矿资源储量5,561.23万吨。该区块规划产能800万吨/年，已于2025年6月取得《矿产资源勘查许可证》，目前正
在开展地质勘探工作。该区块煤炭资源与公司现有矿区具有协同效应，有望增强公司煤炭主业的可持续发展能力。
优化现金分红节奏，践行“质量回报双提升”承诺。公司高度重视股东回报，在2024年初制定并披露《关于“质量回
报双提升”行动方案的公告》的基础上，积极优化分红节奏。公司自2008年以来再次实施中期分红，派发现金2.04亿元。
在此基础上，公司2025年度利润分配预案为：拟向全体股东每10股派发现金红利0.9元（含税），合计派发现金5.11亿元
。2025年度，公司预计累计现金分红总额达7.15亿元，占年度归母净利润的59.57%，旨在积极回馈投资者，让股东共享公
司发展成果。
盈利预测与投资评级：公司拥有的丰富炼焦煤煤种及优质主焦煤，具有规模优势，处于市场龙头地位，叠加后续有望
持续实施优质煤炭资产注入带来的外延增长，高效经营有望带来的内生强劲动能，未来成长性值得期待。我们预计公司20
26-2028年归母净利润为29.16亿、34.72亿、35.57亿，EPS分别0.51/0.61/0.63元/股；截至4月29日收盘价对应2026-2028
年PE分别为13.63/11.45/11.17，我们看好公司的发展空间，维持公司“买入”评级。
风险因素：宏观经济下滑导致煤价大幅下跌、行业政策存在不确定性、安全生产事故风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-05-22│山西焦煤(000983)2026年5月22日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
山西焦煤能源集团股份有限公司于2026-05-22在公司通过全景网“投资者关系互动平台”（https://ir.p5w.net）采
用网络远程的方式召开业绩说明会举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者网上提问，上市公司接待人员有1
、总经理、财务总监樊大宏，2、独立董事李玉敏，3、董事会秘书王洪云。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-22/1225325517.PDF
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：15家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-04-29│山西焦煤(000983)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
问题 1.请公司简要介绍业绩情况。
回答：2025 年，营业收入为 371.55 亿元，同比下降 17.96%；归母净利润为 12.01 亿元，同比下降 61.37%；扣非
归母净利润为12.99 亿元，同比下降 56.92%；经营现金流净额为 58.97 亿元，同比增长 64.36%；基本每股收益为 0.21
15 元。
2026 年第一季度，实现营业收入 88.61 亿元，同比下降1.82%；归属于上市公司股东的净利润 8.08 亿元，同比增
长18.62%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.46 亿元，同比下降 10.88%；基本每股收益为 0.1423 元
。
问题 2.公司 2026 年一季度的经营情况如何？
回答：2026 年一季度，公司收入同比略降 1.65 亿元，收入下降的原因是煤炭综合售价同比下降约 20 元/吨，同时
商品煤销量同比增长 30 万吨，一季度综合售价约为 840 元/吨。一季度整体经营情况呈现稳定回升、持续向好的态势。
问题 3.公司 2025 年分红比例接近 60%，如何展望未来的分红政策？
回答：2025 年度公司利润分配预案：公司向全体股东每 10 股派现金股利人民币 0.9 元（含税），共计分配利润 5
10,939,095.31元，不实施资本公积转增股份，剩余未分配利润结转以后年度分配。
2025 年度累计现金分红总额：公司本年度累计现金分红总额 715,314,733.43 元（其中：2025 年 10 月，公司积极
响应证券监管号召，已实施中期分红 204,375,638.12 元），占本年度合并报表归属于上市公司股东净利润的 59.57%。
今后，公司将按照《公司章程》《公司分红回报规划》要求，践行“质量回报双提升”行动方案，综合考虑业绩情况、后
续资本开支、投资者诉求等因素，持续执行积极的分红政策。
问题 4.公司 2024 年竞拍获得的新探矿权目前审批建设进展如何？
回答：2025 年 6月 20 日，公司成功取得了《矿产资源勘察许可证》，并将兴县项目纳入我省煤炭增产保供和产能
新增工作专班试点矿井，加强企地协同沟通，同步推进矿井勘探、规划设计、前置手续办理等各项工作。目前，公司正在
统筹做好项目整体规划，致力于打造零碳智慧示范矿区样板，探索煤下铝开采模式，全力建设新的能源基地。
问题 5.公司今年以来的长协价格运行情况如何？
回答：公司目前实施“年度锁量、季度定价、月度修正”的长协调价模式。以沙曲主焦煤（黏结指数≥85；灰分 A%
≤11；硫分≤0.8）为例，2026 年 1月的长协价格与 2025 年年底保持一致；2月受春节、基建淡季等因素影响，价格下
调 30 元至 1520 元/吨；4月上调至 1570 元/吨。
问题 6.公司 2026 年一季度转让西曲矿产能带来的投资收益具体情况如何？
回答：由于西曲矿在非停产限产的情况下连续 2年实际原煤产量达不到登记生产能力 70%，根据山西省能源局下发《
关于山西西山煤电股份有限公司西曲矿核定生产能力的批复》（晋能源煤技函[2025]124 号）文件，西曲矿产能由 400
万吨/年核减为 270万吨/年，核减产能 130 万吨/年。公司于 2026 年一季度完成产能转让，转让收益约 2亿元，本次产
能核减属于正常的产能调整，公司后续没有其他出售产能的计划。同时，义城煤业拟核增 30 万吨/年产能，目前正在推
进中。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|