研报评级☆ ◇000977 浪潮信息 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 8 2 0 0 0 10
3月内 8 2 0 0 0 10
6月内 8 2 0 0 0 10
1年内 8 2 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.21│ 1.56│ 1.64│ 2.42│ 3.22│ 4.01│
│每股净资产(元) │ 12.19│ 13.58│ 14.82│ 17.11│ 20.18│ 24.00│
│净资产收益率% │ 9.93│ 11.46│ 11.09│ 14.33│ 16.05│ 16.68│
│归母净利润(百万元) │ 1782.78│ 2291.76│ 2412.87│ 3554.30│ 4728.50│ 5887.10│
│营业收入(百万元) │ 65866.59│ 114767.37│ 164782.00│ 210087.30│ 258570.80│ 310601.60│
│营业利润(百万元) │ 1825.66│ 2362.19│ 2460.73│ 3641.20│ 4846.50│ 6035.60│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-05 买入 维持 --- 2.71 3.64 4.88 西部证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.92 2.14 2.41 招商证券
2026-04-21 买入 维持 --- 2.49 3.50 4.35 山西证券
2026-04-18 买入 维持 86 2.26 2.97 3.71 华创证券
2026-04-15 买入 维持 --- 2.50 3.37 4.31 国联民生
2026-04-15 买入 维持 --- 2.24 2.95 3.59 开源证券
2026-04-14 增持 维持 --- 2.43 3.08 3.89 华龙证券
2026-04-12 买入 维持 --- 3.10 5.00 6.26 国海证券
2026-04-12 增持 维持 78.82 2.63 3.40 4.31 广发证券
2026-04-12 买入 维持 --- 1.92 2.14 2.41 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-05│浪潮信息(000977)2025年年报及2026年一季报点评：AI算力需求驱动，利润情│西部证券 │买入
│况改善 │ │
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业绩摘要：2025年，公司实现营业收入1647.82亿元（YoY+44%），归母净利润24.13亿元（YoY+5%）。其中，公司202
5Q4单季度实现营业收入441.13亿元（YoY+39%），归母净利润9.31亿元（YoY-7%）。公司2026年一季度实现营业收入354.
70亿元（YoY-24%），归母净利润6.05亿元（YoY+31%）。
公司费用控制良好，26Q1利润情况改善：2025年，公司研发费用为38.12亿元（YoY+9%），销售费用为12.72亿元（Yo
Y-12%），管理费用为9.17亿元（YoY+14%）。2026年一季度，公司毛利率为6.64%，净利率为1.71%，同比增长0.42pct。
截至2026年一季度末，公司存货为442.07亿元（QoQ-5%），存货整体保持稳定。
生成式AI模型应用加速落地，推理算力需求逐步超过训练算力需求。公司持续加大研发投入，推动算力和算法的协同
创新和发展，发布了超节点AI服务器元脑SD200和超扩展AI服务器元脑HC1000。其中，元脑SD200在单机内实现了64路国产
AI芯片的高速统一互连，单机可承载4万亿参数单体模型；元脑HC1000无损超扩展设计聚合国产AI芯片、支持极大推理吞
吐量，推理成本首次低于1元/百万token。
我们认为：随着生成式AI加速实现商业化，下游客户在算力基础设施领域有望持续投入。公司作为行业龙头，与重点
客户长期保持良好的商务关系，有望伴随国产超节点的技术落地，实现弹性较大、确定性较高的增长。
投资建议：考虑到公司在服务器领域的产品和技术积累，我们预计公司2026年-2028年归母净利润为39.78亿元、53.5
1亿元、71.62亿元，分别同比增长64.9%、34.5%、33.8%，维持“买入”评级。
风险提示：人工智能技术落地和商业化不及预期；公司超节点产品订单不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期
。
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2026-04-29│浪潮信息(000977)存货支撑盈利改善，AI算力驱动长期成长 │招商证券 │买入
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公司2026年一季报呈现营收下滑、利润高增态势，受益于充足存货布局对冲上游涨价，公司毛利率、净利率同比明显
提升，各项费用率略有上行。受发货节奏影响，应收账款规模及占比抬升；短期借款大幅扩容，系备货及业务扩张主动融
资所致，整体流动性储备充足。AI算力需求持续高景气，公司加大研发投入，夯实服务器龙头地位，维持“强烈推荐”投
资评级。
公司发布26年一季报，营收下滑但利润高增。公司26Q1实现营业收入354.70亿元，YoY-24.30%；实现归母净利润6.05
亿元，YoY+30.74%；实现扣非归母净利润5.90亿元，YoY+38.22%；实现经营性净现金流-77.72亿元，YoY-233.92%。我们
认为公司一季度收入同比下滑主要系受发货节奏影响。
毛利率显著提升，费用率略有提升。报告期内公司毛利率6.64%，较去年同期提升3.19个百分点；净利率1.71%，较去
年同期提升0.73个百分点，我们认为公司毛利率提升主要系公司存货储备充足以对冲服务器上游零部件涨价风险，成本管
控成效显著，截至26年一季度末，公司存货余额442.07亿元。报告期内公司销售/管理/研发费用率分别为0.88%/0.53%/2.
37%，较去年同期分别提升0.32/0.21/0.797百分点。
应收账款占比抬升，短期借款大幅扩容。报告期内公司应收账款172.98亿元，YoY+2.11%，较25年末增长32.54%，应
收账款占总资产比重20.47%，同比增长1.95个百分点，较25年末增长4.90个百分点。应收账款绝对值增加主要系受发货节
奏影响，应收账款未到期回款所致。报告期内公司短期借款由19.00亿元提升至118.26亿元，显示公司为应对业务扩张与
存货备货，主动扩大融资规模，流动性储备充足。
AI算力需求激增，公司服务器市场地位稳固。随着“人工智能+”行动的深度推进和AI大模型技术的加速落地，AI得
到快速普及，并持续推高对AI算力的需求。根据《2025年中国人工智能计算力发展评估报告》，2025年中国智能算力规模
预计达到1037.3EFLOPS，较2024年大幅增长43%；2026年将达到1460.3EFLOPS，为2024年的两倍。公司持续加大研发投入
，大力推动算力和算法的协同创新和发展，构筑全栈AI能力，一方面，不断进行算力产品和技术创新，进行全局优化，开
发和交付更智能、更高效、更低成本的算力系统；另一方面，在算法层面不断进行技术积累和迭代，围绕源大模型与元脑
企智EPAI企业大模型开发平台，持续强化算法牵引，激发算力系统创新，不断降低大模型创新和应用门槛。
维持“强烈推荐”评级。预计公司26-28年营收为2051.54/2517.23/3025.72亿元，归母净利润为28.25/31.48/35.32
亿元，PE为37.6/33.7/30.0倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：AI业务发展低于预期；行业竞争加剧。
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2026-04-21│浪潮信息(000977)全年营收高速增长，AI软硬件产品全面升级 │山西证券 │买入
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事件描述
4月10日，公司发布2025年年报，其中，2025全年公司实现收入1647.82亿元，同比高增43.25%；全年实现归母净利润
24.13亿元，同比增5.20%，实现扣非净利润20.81亿元，同比增长11.10%。2025年第四季度公司实现收入441.13亿元，同
比增长39.07%；实现归母净利润9.31亿元，同比减少7.72%，实现扣非净利润7.47亿元，同比微增2.71%。
事件点评
服务器需求持续旺盛驱动收入高增，经营性现金流显著改善。2025年，受益于大模型开发及应用对算力需求的持续拉
动，公司服务器产品销售快速增长，推动整体营收保持高增。25年公司毛利率为4.88%，较上年同期降低2.02个百分点，
我们认为主要是由上游芯片等涨价所致。在利润端，公司费用率持续优化，25年销售、管理、研发费用率分别较上年同期
降低0.51、0.16、0.77个百分点。2025年公司净利率为1.46%，较上年同期降低0.53个百分点。2025年，公司经营性净现
金流达54.53亿元，同比大幅增长7183.71%，主要系销售回款增加所致。此外，截至25年底，公司合同负债金额为195.06
亿元，较年初的113.10亿元增长72.47%，表明公司在手订单充裕，预示后续季度收入将持续释放。而截至25年底，公司存
货金额为465.08亿元，占总资产比重达55.50%，充足的存货水平将为未来订单交付提供有力保障。
算力及算法端同时发力，AI服务器领先地位稳固。在算力产品方面，25年2月，公司正式推出元脑R1推理服务器，通
过系统创新和软硬协同优化，单机即可部署运行DeepSeekR1671B模型；25年9月，公司发布开放超节点元脑SD200，当输入
长度为4096、输出长度为1024时，单用户token生成达到112tokens/s，每token生成时间仅为8.9ms，率先实现国内AI服务
器token生成速度低于10ms；在算法方面，公司围绕源大模型与元脑企智EPAI企业大模型开发平台，持续强化算法牵引。
公司发布Yuan3.0Flash多模态基础大模型，通过反思抑制奖励机制，从训练层面引导模型减少无效反思，在企业级场景中
的文本检索、多模态检索等任务中优于GPT-5.1，模型预训练算力效率提升52.91%；去年公司持续迭代元脑企智EPAI，先
后发布四个版本，最新版已支持业界开源主流智能体工具对接使用。根据IDC数据，公司在国内AI服务器市场份额已连续
多年位居第一，25H1在销售额与出货量上均排名第一。
投资建议
公司作为国内服务器行业龙头，有望充分受益于国内算力需求的持续释放。预计公司2026-2028年EPS分别为2.49\3.5
0\4.35，对应公司4月20日收盘价73.12元，2026-2028年PE分别为29.40\20.87\16.83，维持“买入-A”评级。
风险提示
技术研发风险，宏观经济持续下行风险，市场竞争加剧风险，汇率波动的风险。
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2026-04-18│浪潮信息(000977)2025年报点评：收入高增印证景气，全栈创新引领产业新范│华创证券 │买入
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事项：
2025年，公司实现营业收入1647.82亿元，同比增长43.25%；归属于上市公司股东的净利润24.13亿元，同比增长5.20
%；经营活动产生的现金流量净额54.53亿元，同比大幅增长7183.71%。
评论：
业绩释放验证AI算力高景气，高强度研发巩固龙头地位。公司报告期内实现营业收入1647.82亿元，同比增长43.25%
；实现归母净利润24.13亿元，同比增长5.20%，营收规模的快速扩张，直接受益于全球AI算力需求的强劲释放。作为国内
AI服务器市场的领导者，其龙头地位稳固。这一优势的根基在于持续高强度的研发投入，全年研发投入达38.77亿元，内
部研发形成的无形资产占比达12.22%，有力支撑了AI服务器与智算中心等高附加值产品的迭代与市场竞争力。
全面布局液冷技术，构筑绿色算力核心壁垒。浪潮信息持续深耕液冷技术布局，全面推进液冷产品与解决方案创新，
构建差异化竞争优势。其液冷服务器已连续四年蝉联中国市场第一，累计拥有相关核心专利超1,000项。公司不仅推出了
如单芯片解热能力达3,000W的MW级泵驱两相液冷整机柜等尖端方案，更通过自建元脑算力工厂将PUE降至1.1以下，提供了
高效、绿色的算力范式，有效引领了数据中心的能效革命。
构建“硬件+软件+标准”立体护城河，驱动产业智能化升级。公司构建了“硬件架构+软件系统+专利标准”的全栈技
术壁垒。截至2025年，公司累计全球有效专利超2万件，其中发明专利占比超过85%，AI算力方向有效发明专利数量居国内
第一，覆盖了3DMesh架构、16卡全互连等关键硬件及SmartFabricManager等核心软件。同时，公司牵头发布40余项国际国
内标准，并主导SPECML技术委员会，掌握了大模型算效评测等产业关键话语权。基于此，公司通过“元脑企智EPAI”平台
推动“算力+算法+平台”能力在千行百业落地，实现了从硬件供应商到产业生态赋能者的战略升级，打开了广阔的成长空
间。
投资建议：公司作为全球领先的智慧计算企业，积极拥抱开放开源，不断完善和强化智算产品技术布局。考虑到AI算
力需求景气度超预期，带动智算产品出货量提升，我们上调2026-2028年营收预测。我们预计2026-2028年营业收入为2036
.73/2387.13/2755.09亿元（2026 2027年预测前值为1891.33/2279.79亿元），对应增速为23.6%/17.2%/15.4%；归母
净利润为33.25/43.63/54.46亿元（2026 2027年预测前值为33.36/43.89亿元），对应增速为37.8%/31.2%/24.8%；对
应EPS为2.26/2.97/3.71元。考虑到公司有望持续受益于AI、数字化浪潮发展机遇，参考可比公司估值及公司历史PE情况
，我们给予公司2026年38xPE估值，目标价为86.04元，维持“强推”评级。
风险提示：贸易摩擦加剧，智算中心建设不及预期，市场竞争加剧。
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2026-04-15│浪潮信息(000977)2025年年报点评：国产算力龙头业绩快速增长，核心竞争力│国联民生 │买入
│持续强化 │ │
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事件概述：2026年4月10日，公司发布2025年年报，2025年实现营业收入1647.82亿元，同比增长43.25%；归母净利润
24.13亿元，同比增长5.20%；扣非净利润20.81亿元，同比增长11.10%。
2025Q4收入增速较高，全年现金流大幅改善。1）2025Q4收入增速较高：2025Q4单季度收入增速达39%，反映业务端景
气度较高。2）2025年全年现金流明显改善：经营活动产生的现金流量净额54.53亿元，较上年增长7183.71%，主要系本期
业务规模持续扩大，销售回款增加所致。
超节点产品技术领先，核心竞争力凸显。公司最新推出的元脑SD200超节点产品性能指标行业领先：单节点可支持64
路GPU，最大显存容量可达4TB，在大模型推理场景中性能表现优异；DeepSeekR1推理超线性提升3.7倍，KimiK2推理性能
提升1.7倍。
截至2025年，累计全球有效专利拥有量超过20000余件，发明专利占比超过85%，AI算力方向有效发明专利数量位居国
内第一。同时，公司持续布局液冷，连续4年蝉联中国液冷服务器市场第一，其中公司推出的兆瓦级两相液冷AI整机柜方
案，采用高效相变散热技术，单芯片解热突破3000W，解热能力高达每平方厘米250W以上，前瞻布局未来的GW级AI数据中
心。公司还提供从规划设计到建设实施的液冷数据中心全生命周期整体解决方案，为用户全方位打造绿色节能数据中心交
钥匙工程。
不断完善国产算力生态，龙头引领行业发展。公司作为OCP、OCTC等全球开放计算组织核心成员，深度参与开放社区
建设，牵头制定相关标准，2025年核心参编的《服务器通用计算主板单元技术要求》发布，率先落地业界首款《服务器算
力效能评测规范》测评工具，同时参与组建的“GW级开放智算中心OCP中国社区小组”正式成立，持续推动开放计算产业
化与技术普惠；同时，公司秉持“共建、共享”理念，构建以人工智能为核心的元脑生态体系，打造“平台+生态”协同
模式，基于EPAI大模型开发平台整合多方能力，与166家EPAI种子伙伴签约合作，形成可推广复制的AI+行业落地方案并在
多领域成功落地，加速AI向各行业深度渗透与普及应用。
投资建议：公司是国产算力龙头，自身超节点等布局领先行业，有望受益于国产算力行业景气度提升，实现业务的快
速发展。预计公司26-28年收入分别为2035.13/2489.98/2991.22亿元，归母净利润分别为36.68/49.43/63.27亿元，当前
市值对应PE估值分别为27/20/16倍，维持“推荐”评级。
风险提示：政策落地不及预期；AI技术路线变化具有不确定性；同业竞争加剧。
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2026-04-15│浪潮信息(000977)公司信息更新报告：收入高增长，推出超节点支撑多Agent │开源证券 │买入
│规模化落地 │ │
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AI服务器龙头，有望受益于AI算力需求增加，维持“买入”评级
考虑AI服务器收入占比提升，公司毛利率有一定下行压力，我们下调公司2026-2027年的归母净利润预测为32.95、43
.37亿元（前值为37.04、44.60亿元），新增2028年预测为52.65亿元，EPS为2.24、2.95、3.59元/股，当前股价对应PE为
30.5、23.1、19.1倍，考虑公司为国内AI服务器龙头，维持“买入”评级。
收入维持高速增长，毛利率有所下降
（1）2025年度公司实现营业收入1647.82亿元，同比增长43.25%；实现归母净利润24.13亿元，同比增长5.20%；实现
扣非归母净利润20.81亿元，同比增长11.10%。公司经营活动净现金流为54.53亿元，同比大幅增长7183.71%。其中，Q4单
季度实现营业收入441.13亿元，同比增长39.07%；实现归母净利润9.31亿元，同比下滑7.72%。（2）公司服务器产品收入
为1546.05亿元，同比增长47.69%；存储类、交换类等产品收入为97.71亿元，同比下滑2.80%。（3）公司毛利率为4.88%
，同比下降1.97个百分点；公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为0.77%、0.56%和2.31%，同比下降0.49、0.1
4、0.75个百分点。
发布超节点AI服务器，支撑多Agent规模化落地
为了解决智能体产业化面临的交互速度和token成本两大瓶颈，为多智能体协同与复杂任务推理的规模化落地提供支
撑，公司发布了超节点AI服务器元脑SD200和超扩展AI服务器元脑HC1000：元脑SD200运用创新研发的多主机低延迟内存语
义通信架构，在单机内实现了64路本土AI芯片的高速统一互连，单机可承载4万亿参数单体模型，或部署多个万亿参数模
型组成的智能体应用，基于DeepSeekR1大模型的token生成速度仅需7.3毫秒，创造国内大模型最快token生成速度；元脑H
C1000基于全新开发的全对称DirectCom极速架构，无损超扩展设计聚合海量本土AI芯片、支持极大推理吞吐量，推理成本
首次击破1元/每百万token，为智能体突破token成本瓶颈提供极致性能的创新算力系统。
风险提示：宏观经济形势波动风险、技术更新换代风险、内部治理风险。
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2026-04-14│浪潮信息(000977)2025年年报业绩点评报告：服务器龙头地位稳固，超节点注│华龙证券 │增持
│入新增量 │ │
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事件：
2025年，公司实现营业收入1,647.82亿元，同比增长43.25%；实现归母净利润24.13亿元，同比增长5.20%。
观点：
收入端同比高增长，服务器产品贡献核心增量。2025年，公司实现营业收入1,647.82亿元，同比增长43.25%；实现归
母净利润24.13亿元，同比增长5.20%；实现扣非归母净利润20.81亿元，同比增长11.10%。收入端的高增长主要受益于服
务器产品销售增长。
公司经营质量显著提升，合同负债及存货高增长。报告期内，受益于业务规模扩大、销售回款增加，公司经营活动产
生的现金流量净额高达54.53亿元，同比大幅增长7183.71%。同时，截至期末合同负债达195.06亿元，同比增长72.47%；
存货达465.08亿元，同比增长14.33%；合同负债及存货均创历史新高，反映出在手订单充裕，下游需求旺盛。费用端：报
告期内，公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用同比分别-13.97%/+11.66%/+7.38%/+100.79%；除利息支出增加扰动
财务费用外，公司整体费用管控情况良好。
全面布局液冷，超节点产品有望贡献新增量。公司从部件、整机到数据中心全面布局液冷产品，连续4年蝉联中国液
冷服务器市场第一，龙头地位稳固。另外，国产超节点有望在2026年进入放量阶段，公司紧抓行业机遇，发布超节点AI服
务器元脑SD200和超扩展AI服务器元脑HC1000。我们认为，超节点是国产算力“弯道超车”机遇，公司超节点产品有望持
续贡献新增量。
盈利预测及投资评级：国内智算建设正处于扩张期，智算投入有望持续加大。公司作为服务器龙头，行业地位稳固，
2025年营收同比实现高增长。同时，公司存货、合同负债同比高增，下游高需求信号得到初步验证，未来有望持续受益于
下游需求扩张。考虑到成本波动对毛利率可能产生的影响，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测值至35.61/45.18亿
元（2026-2027年预测前值为37.64/45.41亿元）；预测公司2028年归母净利润为57.15亿元；预计公司2026-2028年EPS分
别为2.43/3.08/3.89元，当前股价为67.99元，对应2026-2028年PE分别为28.0/22.1/17.5倍。维持“增持”评级。
风险提示：政策落地不及预期；下游需求持续性不及预期；市场竞争加剧；毛利率不及预期；宏观经济不及预期。
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2026-04-12│浪潮信息(000977)2025年年报点评：超节点OEM龙头或迎，“营收+净利率+PE │国海证券 │买入
│”三击击 │ │
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事件:
2026年4月10日，浪潮信息发布2025年年报：2025年营收1647.82亿元，同比+43.25%；归母净利润24.13亿元，同比+5
.20%；基本每股收益1.64元，同比+5.20%。
投资要点:
2025年归母净利润24亿元，业绩符合我们预期
2025年营收1647.82亿元，同比+43.25%，主要系服务器产品销售增长所致；归母净利润24.13亿元，同比+5.20%；基
本每股收益1.64元，同比+5.20%。
分季度看，业绩自2025Q2以来呈现逐季攀升态势，2025Q4，营收441.13亿元，同比+39.07%，环比+8.98%；归母净利
润9.31亿元，同比-7.72%，环比+36.20%。我们认为，该表现验证下游算力需求持续旺盛，2025年4月以来，在英伟达H20
、H200等芯片对华出口政策存在不确定性、供给端持续波动的背景下，国产算力应运加速投向市场，公司订单交付与收入
确认节奏向好。
现金流大幅改善，毛利率有望迎来修复
2025年，经营性净现金流54.53亿元，同比大幅增长7183.71%，主要得益于业务规模持续扩大、销售回款能力提升。
具体来看，在2025年公司营收继续高增的背景下，营运资金中存货、经营性应收、经营性应付三大项目全面改善，且经营
性应付增量＜存货+经营性应收增量，我们认为，这体现公司现金流改善来自存货周转提速、回款能力增强带来的营运资
本效率提升，且不依赖占用上游资金，为后续研发投入、产能扩张与供应链稳定提供充足保障，经营质量真实、健康、可
持续。2025年，存货465.08亿元，同比+14.46%；合同负债195.06亿元，同比大幅增长72.52%。我们认为，存货增速显著
低于合同负债增速，说明公司在手订单充足，未来收入确定性较强，是业绩高增长的领先信号。
2025年，公司毛利率4.88%，同比-1.96pct；净利率1.46%，同比-0.53pct。2025Q4，毛利率4.82%，环比-0.79pct；
净利率2.09%，环比+0.38pct，2025年净利率呈逐季改善态势。2026年，国产AI超节点或将进入规模化应用阶段。相较传
统的GPU集群，超节点具备更高的技术壁垒，例如，NVIDIAVeraRubin机架共包含130万个独立组件，近1300个芯片，整体
重量接近2吨等。我们认为：超节点时代，OEM厂商的价值重心或已从标准化、可替代的硬件组装，上移至复杂的定制化系
统设计、深度调优和全栈集成服务，头部OEM厂商有望凭借其在架构设计、热管理、供应链整合、大规模交付上的能力，
以及与关键客户联合研发的深度绑定，获得更高的产品溢价（毛利率）和市场份额。
公司是超节点OEM龙头，国内国际双轮驱动
公司市占率持续保持前列，坚持“多元算力”战略。公司服务器产品市占率持续保持全球前列，云头条公众号援引ID
C数据，2025Q4公司服务器排名全球第三，市场份额为4.1%。公司坚持“多元算力”战略，已经与20余家国产AI芯片厂商
合作，AIStation软件平台实现30余款国产AI芯片兼容纳管。公司发明的“多元开放算力架构”，可帮助服务器系统研发
周期缩短至6-8个月，为产业节约数十亿元研发成本。
全球化布局推高海外营收。2024年，公司海外业务营收340.81亿元，同比增长256.98%。公司不断加快全球化布局，
提升海外本地化经营能力，目前拥有9个全球研发中心、12个生产基地及50多个业务分支机构，在欧洲、日韩、东南亚等
国家和地区树立了大体量的行业典型客户。英伟达在2026年3月GTC大会表示，Blackwell与Rubin产品到2027年底累计将创
造至少1万亿美元收入。我们认为，国内外云厂商、主权国家/地区及企业客户对AI算力的采购需求增长，将驱动全球AI算
力景气持续，公司海外业务将迎来扩张。
盈利预测和投资评级：推理+国产算力双轮驱动中国AI景气向上，超节点OEM龙头或迎“营收+净利率+估值”三击。我
们预计2026-2028年公司营业收入分别为2118.96/2528.56/2941.95亿元，归母净利润分别为45.54/73.44/91.86亿元，EPS
分别为3.10/5.00/6.26元/股，当前股价对应PE分别为21.77/13.50/10.79X，维持“买入”评级。
风险提示：智算中心建设不及预期、大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及
预期等。
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2026-04-12│浪潮信息(000977)25年收入高增，超节点放量有望提升盈利能力 │广发证券 │增持
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公司披露2025年年报。2025年，公司营业收入1647.8亿元，同比增长43.3%；归母净利润24.1亿元，同比增长5.2%。
2025年，公司营收大幅增加反映算力需求旺盛情况。2025年，公司营收1647.8亿元，同比增加43.3%；25Q4，公司营
收441.1亿元，同比增加39.1%。这反映了互联网等下游客户对于通用计算和AI大模型训练及应用所需算力的旺盛情况。我
们认为，这主要是由于AI大模型开发量和应用量的快速增加，各下游厂商对于公司AI服务器大规模采购所致。根据各公司
财报，25年，百度、阿里巴巴的资本开支为121亿元和1238亿元，分别同比增长49%和71%。
25年，公司利润率下降。25年，公司毛利率为4.9%，同比减少1.96pct；公司归母净利率为1.5%，同比减少0.53pct。
我们认为，产品类型变化带来客户结构的变化或是利润率下降的主要原因。采购AI服务器较多的互联网客户贡献营收比例
提升，或对利润率有一定影响。
超节点产品放量有望提升公司毛利率。25年8月，浪潮信息发布了元脑SD200超节点产品。与服务器相比，超节点中新
增了交换机等网络设备；而交换机等网络设备的毛利率较服务器等计算设备的毛利率更高。2025年，公司存储类、交换类
等产品的毛利率为8.74%，高于服务器产品毛利率4.52%。我们预期，2026年公司超节点产品的放量有望带动公司整体盈利
能力的提升。
盈利预测与投资建议：预计26-28年EPS为2.63、3.40、4.31元/股。参考可比公司，给予公司26年30倍PE，对应合理
价值为78.86元/股，维持“增持”评级。
风险提示：国际贸易摩擦引发供应链不稳定的风险；海外高端AI芯片受限，导致互联网等下游客户减少资本开支或调
整采购方案的风险；竞争对手市场策略的不确定性；芯片等元器件供需格局的不确定性。
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2026-04-12│浪潮信息(000977)业绩符合预期，AI算力构筑长期动能 │招商证券 │买入
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公司发布2025年年报，营收保持高增趋势。报告期内公司毛利率有所下降，主要受服务器上游零部件涨价影响，期间
费用率持续优化，应收账款随业务规模发展呈现良性管控态势，存货规模合理扩张，为后续订单交付提供有力支撑。面对
AI算力需求的持续激增，公司持续加大研发投入，着力构筑全栈AI能力，不断强化技术创新与迭代，巩固自身在服务器市
场的稳固地位，长期成长具备充足动能，维持“强烈推荐”投资评级。
公司发布2025年报，营收保持高增趋势。公司2025年实现营业收入1647.82亿元，YoY+43.25%；实现归母净利润24.13
亿元，YoY+5.20%；实现扣非归母净利润20.81亿元，YoY+11.10%；实现经营性净现金流54.53亿元，YoY+7183.71%。24Q4
公司实现营业收入441.13亿元，YoY+39.07%；实现归母净利润9.31亿元，YoY-7.72%；实现扣非归母净利润7.47亿元，YoY
+3.90%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.40元（含税）。
毛利率下滑，费用率持续优化。报告期内公司毛利率4.77%，较去年同期下降2.03个百分点。分产品看，服务器产品
毛利率4.52%，同比下降2.18个百分点，存储类、交换类等产品毛利率8.74%，同比上升0.89个百分点，我们认为公司毛利
率下降主要系服务器上游零部件涨价所致。报告
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