研报评级☆ ◇000963 华东医药 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 6 0 0 0 0 6
2月内 6 1 0 0 0 7
3月内 6 1 0 0 0 7
6月内 6 1 0 0 0 7
1年内 6 1 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.62│ 2.00│ 1.95│ 2.20│ 2.43│ 2.74│
│每股净资产(元) │ 12.00│ 13.15│ 14.15│ 15.87│ 17.73│ 19.86│
│净资产收益率% │ 13.49│ 15.23│ 13.76│ 13.83│ 13.66│ 13.84│
│归母净利润(百万元) │ 2838.86│ 3512.10│ 3414.34│ 3860.24│ 4252.04│ 4807.59│
│营业收入(百万元) │ 40623.78│ 41905.71│ 43612.01│ 46638.99│ 49226.05│ 52194.28│
│营业利润(百万元) │ 3452.93│ 4324.74│ 4107.89│ 4650.80│ 5145.49│ 5805.20│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-14 买入 维持 --- 2.22 2.39 2.77 长城国瑞
2026-04-30 买入 维持 --- 2.19 2.42 2.67 东吴证券
2026-04-27 买入 维持 --- 2.17 2.43 2.77 开源证券
2026-04-26 买入 维持 --- 2.22 2.41 2.58 天风证券
2026-04-24 买入 维持 50.8 2.18 2.36 2.79 华泰证券
2026-04-23 买入 维持 --- 2.23 2.54 2.87 国金证券
2026-04-01 增持 维持 54.05 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-14│华东医药(000963)业绩稳健攀升，创新药步入收获期 │长城国瑞 │买入
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报：2025年，公司实现营业收入436.12亿元，同比增长4.07%，实现归属于
上市公司股东的净利润34.14亿元，同比下滑2.78%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润33.11亿元，
同比下滑1.20%。2026年第一季度，公司实现营业收入111.83亿元，同比增长4.17%，实现归母净利润10.02亿元，同比增
长9.56%，实现扣非归母净利润9.90亿元，同比增长10.30%。
事件点评：
营收规模稳健攀升。2025年，公司营收规模突破430亿元，同比增速4.07%，稳健攀升。分板块看，医药商业、医药工
业、工业微生物、医美业务的营收分别为286.97/147.84/7.77/18.26亿元，同比增速分别为5.92/7.04/9.34/-21.50%。其
中，医药工业板块实现归母净利润33.55亿元，同比增长15.59%，净资产收益率25.75%，为公司业绩核心增长引擎。
创新产品收入贡献持续攀升，步入高增长阶段。2025年公司多款创新产品陆续获批上市，业务增量持续稳步释放，创
新产品营收贡献占比稳步提升。赛恺泽?覆盖全国20余省市、落地218份订单，纳入商业健康险创新药目录，超百家保险及
惠民保项目纳入报销，成长动能充足；惠优静?医保准入后已入驻超1900家等级医院，渠道基础扎实；爱拉赫?2025年11月
获完全批准后启动商业化，完成29省挂网、覆盖超400家医疗机构及200余家DTP药房，纳入多地惠民保，依托博鳌先行先
试、港澳药械通落地大湾区，2025全年实现销售额约6800万元；派舒宁?获批后成功纳入国家医保，布局近300家DTP药房
、覆盖超900家医疗机构，切入多地惠民保体系，四季度销售稳步上行。自免品种赛乐信?市场拓展亮眼，处方医院超2000
家，依托学术推广与真实世界研究强化临床渗透，2025年销售额近3亿元；其克罗恩病适应症申请已获受理，预计2026年
二季度获批。器械端，瑞玛比嗪注射液及配套TGFR肾功能测量设备先后获批，为全球首款肾功能床旁评估成套产品，分别
完成21省、25省挂网，已正式启动商业化运营。2025年医药工业板块的创新产品实现销售及代理服务收入23.4亿元，同比
增长64.2%，在医药工业（含CSO业务）营业收入中占比达15.81%。板块整体步入高速增长阶段，充分体现公司研发成果转
化效率突出、商业化运营能力专业稳健。
创新药研发管线近100项，创新势能全面释放。2025年公司医药工业研发投入（不含股权投资）29.82亿元，同比增长
11.36%，其中直接研发支出24.72亿元，同比增长39.64%，直接研发支出占医药工业营收比例为16.60%。公司创新药研发
中心正在推进96项创新药管线研发，2025年取得多项积极成果。①肿瘤领域：爱拉赫?转为常规批准于2025年11月获批；
马来酸美凡厄替尼片用于EGFR21号外显子L858R置换突变的局部晚期或转移性NSCLC患者的一线治疗的上市申请于2025年11
月获批；公司自主研发的差异化ADC药物管线（HDM2005、HDM2020、HDM2012、HDM2017、HDM2024）已形成梯度布局，均顺
利推进中。②内分泌领域：口服GLP-1激动剂HDM1002体重管理中国Ⅲ期正在治疗随访及数据收集阶段，预计今年Q4提交ND
A，糖尿病Ⅲ期完成全部入组，预计今年Q4递交Pre-NDA沟通申请；GLP-1R/GIPR双靶点HDM1005，体重管理适应症Ⅲ期临床
于2025年11月完成全部入组；糖尿病适应症Ⅱ期临床2026年2月获顶线结果，两项Ⅲ期已首例入组；OSAS适应症两项Ⅲ期
研究筹备推进中；first-in-class三靶点激动剂DR10624在重度高甘油三酯血症Ⅲ期临床正在筹备推进，其美国IND于2025
年10月获批；两项脂肪肝相关适应症Ⅱ期临床同步开展，预计今年三季度出炉顶线数据；合作引进的司美格鲁肽注射液糖
尿病适应症NDA已受理，体重管理适应症NDA于今年4月获受理；德谷胰岛素上市申请受理并完成核查；德谷门冬胰岛素预
计今年Q2提交NDA。③自免领域：乌司奴类似药新增儿童斑块银屑病适应症于2025年3月获批，其克罗恩病适应症预计今年
Q2获批；创新药HDM3016结节性痒疹、特应性皮炎两项III期临床均达主要终点，预计分别于2026年上下半年递交NDA；引
进的罗氟司特乳膏6岁及以上银屑病及特应性皮炎两项适应症于2025年10-11月递交NDA；2至5岁特应性皮炎适应症NDA于20
26年2月获受理；自研改良新药HDM3010结节性痒疹Ⅰ/Ⅱ期临床已出顶线结果，2025年9月提交Pre-Ⅲ期沟通申请并获CDE
反馈，正推进后续筹备；白癜风适应症Ⅲ期临床同步开展；MC2-01乳膏银屑病Ⅲ期已获批并入组超120例；自研双抗HDM40
02预计2026年下半年申报中美IND。
医美业务周期性调整。2025年，公司医美板块受国内外市场周期调整与竞争加剧等因素影响，经营阶段性承压，全年
医美板块合计营业收入达到18.26亿元（剔除内部抵消因素），同比下降21.50%，其中Sinclair实现销售收入约9.58亿元
，同比下降0.95%。欣可丽中国全年实现营业收入7.80亿元，同比下降31.50%。
投资建议：我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为38.96/41.83/48.56亿元，EPS分别为2.22/2.39/2.77元，
当前股价对应PE为15/14/12倍。考虑公司整体经营稳健，医药工业盈利优异，创新产品放量与充足研发储备奠定长期潜力
，医美短期承压不改长期价值，我们维持其“买入”评级。
风险提示：医药政策风险，新药研发、上市进度不及预期，产品降价风险。
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2026-04-30│华东医药(000963)2025年报2026年一季报点评：工业板块稳健增长，创新产品│东吴证券 │买入
│收入占比提升 │ │
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事件：2025年，公司实现收入436.12亿元（+4.07%，表示同比增速，下同），实现归母净利润34.14亿元（-2.78%）
，扣非归母净利润33.11亿元（-1.20%）。2026Q1季度，公司实现收入111.83亿元（+4.17%），实现归母净利润10.02亿元
（+9.56%），扣非归母净利润9.90亿元（+10.30%）；业绩低于我们前次预测值。
工业板块较快增长，创新产品放量加速成为核心驱动。2025年医药工业板块实现收入147.84亿元（+7.04%），其中创
新产品收入23.40亿元（+64.2%），已成为工业板块核心增长引擎。核心品种中，CAR-T产品赛恺泽?全年下达218份有效订
单，超百家保险及惠民保纳入报销；乌司奴单抗赛乐信?国内销售额（含税）接近3亿元，处方医院超2000家；ADC产品爱
拉赫?于2025年11月正式商业化，全年销售约0.68亿元；PARP抑制剂派舒宁?2025年1月获批、12月纳入医保。2026年创新
产品持续导入，工业板块有望保持较快增长。
工业微生物板块延续增长，医药商业板块增速修复。工微板块2025年实现收入7.77亿元（+9.34%），其中xRNA板块和
动物保健板块均保持50%左右增长。ADC毒素主流品种已全部完成美国DMF注册，GLP1/GIP双靶点宠物减重药注册申请获受
理，卡位蓝海赛道。2025年商业板块收入286.97亿元（+5.92%），净利润4.79亿元（+5.16%）。
医美板块承压，海外趋稳，国内有望在新产品推广下企稳增长2025年医美板块合计收入18.26亿元（-21.50%），其中
海外Sinclair收入9.58亿元（-0.95%），较2024年的-25.81%明显改善；国内欣可丽美学收入7.80亿元（-31.50%），受消
费需求迭代加速及竞争加剧影响。Sinclair因EBD业务优化计提商誉减值0.78亿元。产品端Ellansé?二代新品已进驻近50
0家机构，MaiLiExtreme?合作机构超100家，重组肉毒素产品已获批，2026年在新产品增量贡献下，有望逐步修复。
费用管控良好，研发投入持续加大。2025年综合毛利率32.36%（同比-0.85pct），销售费用率14.97%（-0.33pct），
管理费用率3.08%（-0.25pct），研发费用率4.02%（+0.62pct）。工业研发投入29.82亿元（+11.36%），直接研发支出24
.72亿元（+39.64%），占工业营收16.60%。截至2025年末创新药管线增至96项，2025年取得6项上市批准，取得突破进展
。
盈利预测与投资评级：考虑到医美板块恢复节奏慢于预期及Sinclair减值扰动，我们将2026-2027年公司归母净利润
预期由44.21/49.50亿元，调整至38.34/42.37亿元，预期2028年为46.82亿元，对应当前市值的PE分别为15/14/13倍。鉴
于医美新产品增量驱动业务企稳，创新药品种实现高速增长，维持"买入"评级
风险提示：新产品研发失败或推广不及预期；医美业务竞争加剧的风险。
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2026-04-27│华东医药(000963)公司信息更新报告：2026Q1业绩表现亮眼，创新转型加速 │开源证券 │买入
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2026Q1业绩表现亮眼，多产品步入收获期，维持“买入”评级
2025年公司收入436.12亿元（同比+4.07%，以下为同比口径）；扣非归母净利润33.11亿元（-1.20%）。2026Q1公司
收入111.83亿元（+4.17%，环比+2.15%）；归母净利润10.02亿元（+9.56%）；扣非归母净利润9.90亿元（+10.3%，环比+
60.17%）。基于创新药推广放量仍需时间，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润38
.10、42.69、48.56亿元（原预测为47.16、55.37亿元），EPS为2.17元、2.43元和2.77元，当前股价对应PE为15.7、14.0
以及12.3倍，我们看好公司创新转型实力，维持“买入”评级。
创新药收入快速增长，产品矩阵陆续建立
2025年公司医药工业实现营业收入（含CSO业务）147.84亿元（同比+7.04%），归母净利润33.55亿元（同比+15.59%
），其中，创新药收入快速增长，2025年创新产品销售及代理服务收入23.4亿元（同比+64.2%），预计2030年创新药占医
药工业收入比例超过50%；2025年医药商业收入286.97亿元（同比+5.92%），净利润4.79亿元（同比+5.16%）；医美板块
合计营业收入达到18.26亿元（剔除内部抵消因素）（同比-21.50%）；工业微生物收入7.77亿元（同比+9.34%）。
创新管线临床数据陆续读出，创新转型加速
公司创新管线持续兑现。肿瘤方面，DR30206（PD-L1｜TGFB｜VEGF）即将完成一线非小细胞肺癌的1b期剂量拓展研究
；ROR1ADC目前正在国内开展三项1期临床试验。代谢领域，公司口服小分子GLP-1目前已完成体重管理适应症Ⅲ期全部受
试者入组，预计2026年Q4递交NDA申请，2型糖尿病适应症预计2026年Q4递交Pre-NDA沟通申请；GLP-1R/GIPR双靶点多肽已
完成体重管理适应症Ⅲ期全部受试者入组，糖尿病适应症Ⅱ期临床试验已于2026年2月获得顶线结果，两项Ⅲ期研究均已
实现首例病例入组；FGF21R/GCGR/GLP-1R激动剂MAFLD/MASH的2期顶线数据预计2026年9月EASD大会公布。
风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。
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2026-04-26│华东医药(000963)26Q1业绩优异，看好创新管线进展 │天风证券 │买入
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事件：
2026年4月23日，公司发布2025年报及2026年一季报：2025年公司全年实现营业收入436.12亿元，同比增长4.07%，实
现归母净利润34.14亿元，同比下降2.78%；实现扣非净利润33.11亿元，同比下降1.20%。
2026Q1实现营业收入111.83亿元，同比增长4.17%，环比2025年第四季度增长2.15%；实现归母净利润10.02亿元，同
比增长9.56%；实现扣非净利润9.90亿元，创历史同期最好水平，同比增长10.30%。
2026一季度表现亮眼，工业板块增长迅速
2026Q1公司医药工业核心子公司中美华东实现营业收入（含CSO业务）40.48亿元，同比增长11.82%；实现合并归母净
利润9.31亿元，同比增长10.44%，营业收入及归母净利润均实现超过10%以上增长；医药商业板块运营平稳，整体实现营
业收入71.81亿元，同比增长3.57%，实现净利润1.19亿元，同比增长3.16%，整体保持稳健发展态势；受全球经济处于周
期调整、行业竞争加剧和国内医美消费复苏不及预期等多重因素影响，公司医美板块增长仍然承压，实现营业收入3.61亿
元（剔除内部抵消），同比下降30.38%；公司工业微生物板块整体收入继续保持较快增长，同比增长21.82%。后续随着海
外市场的积极拓展和订单稳步增加，该板块有望延续良好发展趋势。
创新转型进入收获期，上市产品&在研管线持续进展
2026Q1创新产品对公司收入的贡献持续攀升，当期实现销售及代理服务收入合计8.1亿元（yo+61.8%）；新产品方面
：CAR-T准入工作持续推进、乌司奴单抗类似药、加格列净片、索米妥昔单抗、塞纳帕利等产品销售额快速增长；在研管
线方面，ROR1ADC等多个ADC管线临床进度稳步推进、FIC产品DR10624（FGF21R/GCGR/GLP-1R）取得CDE突破性疗法认证；
多款潜力品种预计于年内申报上市or获批上市，预计在未来持续增厚公司创新产品商业化能力。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2026-2028年营业收入分别为468.92/488.16/506.68亿元（2026-2027年前值分别为489.98/508.55亿元
），归母净利润分别为38.87/42.27/45.31亿元（2026-2027年前值分别为45.33/51.19亿元），下调原因为销售增速受到
需求变化影响、以及新上市创新药销售费用及在研管线研发费用增长。维持“买入”评级。
风险提示：行业政策及市场经营风险，BD管线开拓、在研管线临床与注册进展不及预期的风险，境外业务面临国际关
系不确定性与汇率风险
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2026-04-24│华东医药(000963)业绩稳健，创新管线持续进展 │华泰证券 │买入
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2025年实现营收436.12亿元（yoy+4.07%），归母净利34.14亿元（yoy-2.78%），扣非净利33.11亿元（yoy-1.20%）
，收入符合我们预期，利润略低预期。其中4Q25实现营收109.48亿元（yoy+4.98%），归母净利6.66亿元（yoy-29.83%）
。4Q25利润低预期主因：1）4Q25计提8790万元资产减值（vs4Q244100万）；2）4Q25国内医美受经济环境影响下滑明显（
4Q25国内医美0.35亿元vs4Q242.3亿元）。1Q26实现营收111.83亿元（yoy+4.17%），归母净利10.02亿元（yoy+9.56%），
扣非净利9.90亿元（yoy+10.30%）。考虑到自研创新药有望BD出海+25年集采影响较小+国内创新药密集获批，维持“买入
”。
工业集采风险可控，国内创新药迎来密集收获期
25年医药工业收入147.84亿元，+7.04%yoy，归母净利润33.55亿元，+15.59%yoy；1Q26中美华东收入40.48亿元（+11
.82%yoy），归母利润9.31亿元（+10.44%yoy）。考虑到仿制药集采影响有限+国内创新药获批上量，我们预计26年工业收
入利润10%左右增长。25年公司创新产品销售及代理服务收入合计23.4亿元，+64.2%yoy：1）内分泌：加格列净（降糖，2
4年底纳入医保，目前覆盖等级医院1900+家）；2）肿瘤：BCMACAR-T（3M24获批，25年已向科济药业下达有效订单218份
，我们预期国内峰值10+亿元）、塞纳帕利（PARP，1M25获批，25年底纳入医保）、索米妥昔单抗（FRα-ADC，25年销售
收入6800万元，我们预期峰值15+亿元）、迈华替尼（EGFR-TKI，10M25获批）；3）自免：乌司奴单抗生物类似药（11M24
获批，我们预期国内峰值20+亿元）、Arcalyst（IL-1，11M24获批）；4）瑞玛吡嗪注射液（检测肾小球滤过率，10M25获
批）。
商业稳定增长，医美拖累业绩
1）商业：25年营收286.97亿元，+5.92%yoy，净利润4.79亿元，+5.16%yoy；1Q26营收71.81亿元，+3.57%yoy，净利
润1.19亿元，+3.16%yoy；我们预计26年收入个位数增长；2）医美：25年营收18.26亿元，-21.5%yoy；1Q26营收3.61亿元
，-30.38%yoy；25年海外营收9.58亿元，-0.95%yoy，考虑到海外经济有望回暖但仍存在不确定性，我们预期26年海外收
入略有增长；25年欣可丽美学收入7.80亿元，-31.50%yoy，考虑到少女针国内竞争加剧，但MaiLi等新产品陆续上市，我
们预期26年收入微增。
研发管线：内分泌+肿瘤+自免多点开花
1）内分泌：HDM1002（GLP-1小分子）减重+降糖3期，公司预期（下同）4Q26递交NDA和pre-NDA，DR10624（GLP-1/GC
GR/FGF21）高甘油三酯血症3期，MASH临床2期（预期3Q26取得顶线结果）；HDM1005（GLP-1/GIP）减重+降糖3期；HDM101
4（GalNAc-siRNA）预期4Q26申报IND；2）肿瘤：HDM2005（ROR1ADC）1b/2期，HDM2012（MUC-17ADC）1期，DR30206（PD-
L1/VEGF/TGFβ）1b/2a期，HDM2006（HPK1PROTAC）1期；3）自免：HDM3016（IL-4）结节性痒疹+特应性皮炎3期结束，预
期分别1H26和2H26申报上市，HDM3010（JAK2，芦可替尼凝胶，白癜风）3期，HDM3014（罗氟司特乳膏，PsO和AD）NDA。
盈利预测与估值
公司短期受集采影响较小，且国内创新药陆续获批放量，但考虑到受消费大环境影响，医美板块持续下滑，我们预期
26-28年归母净利润38.18/41.47/48.93亿元（26/27年下调11/13%），给予SOTP估值890.83亿元，对应目标价50.80元（前
值56.60元）。
风险提示：产品销售不及预期，产品降价风险，研发进度不及预期。
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2026-04-23│华东医药(000963)医药工业增长稳健，创新成果逐步兑现 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月23日，公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现收入436.12亿元（+4.07%），实现归母净利
润34.14亿元（-2.78%），实现扣非归母净利润33.11亿元（-1.20%）；2026年一季度公司实现收入111.83亿元（+4.17%）
，实现归母净利润10.02亿元（+9.56%），实现扣非归母净利润9.90亿元（+10.30%）。
经营分析
医药工业增长稳健，创新品种贡献持续提升。25年公司医药工业实现营业收入147.84亿元，同比增长7.04%，实现归
母净利润33.55亿元，同比增长15.59%；26年一季度实现营业收入40.48亿元，同比增长11.82%；实现合并归母净利润9.31
亿元，同比增长10.44%。创新产品对收入的贡献持续攀升，26Q1实现销售及代理服务收入合计8.1亿元，同比增幅达61.8%
，占医药工业营业收入比重为20.05%，整体业务步入高速增长通道。
肿瘤/内分泌/自免研发持续推进，创新成果有望逐步兑现。公司聚焦肿瘤、内分泌、自身免疫三大核心治疗领域，已
构建涵盖ADC、GLP-1、外用制剂等在内的多元化特色产品矩阵。靶向ROR1的ADCHDM2005，其项目进度位于ROR1ADC全球临
床研发第一梯队，目前正围绕多个血液瘤及实体瘤适应症在国内开展三项临床试验。控股子公司道尔生物研发的FGF21R/G
CGR/GLP-1R三靶点激动剂DR10624，目前正在推进重度高甘油三酯血症适应症Ⅲ期临床研究的准备工作，合并肝纤维化高
风险的代谢相关脂肪性肝病以及代谢合并酒精相关脂肪变性肝病的Ⅱ期临床研究，预计2026年Q3获得顶线结果。公司与荃
信生物合作的创新药奥托奇拜单抗（HDM3016/QX005N）治疗结节性痒疹（PN）及特应性皮炎（AD）的III期临床试验已达
到主要终点，预计PN和AD适应症的NDA将分别于2026年上半年和下半年提交。公司在研管线布局丰富，覆盖多个高景气度
细分赛道。自2026年起，多个核心自研及引进创新品种将迎来密集获批与注册申报，研发成果落地节奏持续加快。
盈利预测、估值与评级
预计公司2026-2028年分别实现归母净利润39.17（+15%）、44.49（+14%）、50.27（+13%）亿元，对应当前EPS分别
为2.23元、2.54元、2.87元，对应当前P/E分别为15、13、12倍。维持“买入”评级
风险提示
研发进度不及预期的风险；商业化进度不及预期的风险；技术成果无法有效转化风险。
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2026-04-01│华东医药(000963)医美产品矩阵进一步丰富，创新产品推进商业化 │中金公司 │增持
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公司近况
3月25日，公司公告独家经销产品注射用重组A型肉毒毒素获得国家药品监督管理局批准上市，用于暂时性改善65岁及
65岁以下成人因皱眉肌和/或降眉间肌活动引起的中度至重度眉间纹。
评论
YY001是全球首款重组A型肉毒毒素产品。YY001在不改变蛋白活性的基础上，避免了传统技术路线使用肉毒杆菌生产
肉毒毒素的生物安全风险；通过全套创新设计的生产工艺，所生产的重组肉毒毒素具有纯度高、比活性高、免疫原性低的
特征。我们认为该产品将与伊妍仕系列、MaiLi系列等产品形成有效协同。
创新产品商业化进一步推进。目前，我们预计公司爱拉赫（索米妥昔单抗注射液）、惠优静（脯氨酸加格列净片）、
赛乐信（乌司奴单抗注射液）等有望保持快速增长态势。此外，2025年底公司独家商业化产品派舒宁（塞纳帕利胶囊）、
戊二酸利那拉生酯胶囊成功进入2025年医保目录、赛恺泽（泽沃基奥仑赛注射液）成功入选第一批商保目录。我们预计未
来1-2年公司依达拉奉片、罗氟司特乳膏、IM19CAR-T、HDM3016（QX005N）、CXG87、宠物减肥药等新产品有望获批上市。
积极推进DR10624等产品研发，布局小核酸等领域。根据公告，今年1月，DR10624完成用于治疗代谢相关脂肪性肝病/
代谢相关脂肪性肝炎的Ⅱ期临床研究全部受试者入组，公司预计此研究的顶线数据有望最快于26Q2获得。公司口服小分子
GLP-1受体激动剂HDM1002已完成体重管理适应症中国临床Ⅲ期研究的全部受试者入组。此外，公司与施能康合作开发的产
品HDM7008（SNK-2726），目前正在开展中国I期。公司预计在研的一款siRNA药物HDM1014有望于今年底递交IND申请。
盈利预测与估值
我们维持2025/2026年净利润预测不变，引入2027年净利润47.68亿元。考虑到公司核心医美产品获批，创新产品有望
贡献新的增量，我们维持跑赢行业评级和目标价54.05元不变，对应2026/2027年20.9/19.9倍P/E。当前股价对应2026/202
7年13.7/13.0倍P/E，离目标价有53.0%的上行空间。
风险
在研产品不及预期，公司参控股的研发机构亏损。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-21│华东医药(000963)2026年5月21日投资者关系活动主要内容
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问题 1、请公司正式明确：DR10624（三靶点）MASH 适应症的II 期顶线数据预计将在何时读出（是否锁定 2026 年
9 月 EASD 大会），HDM1005 减重适应症 NDA 预计何时递交？这两个时间节点能否提前锁定，让投资者看到估值修复的
时间窗口？
答：公司正在稳步推进 DR10624 代谢相关脂肪性肝病 II 期临床研究，目前预计今年第三季度读出顶线数据，公司
将在符合后续学术会议披露规则前提下适时对外公布。HDM1005 减重Ⅲ期临床正在有序开展，预计 2027 年上半年递交 N
DA 申请。
上述时间节点均基于当前临床进度与内部规划，因新药研发均存在一定不确定性，敬请各位投资者理性看待、注意投
资风险。
问题 2、市场对 DCF 价值的最大分歧是 DR10624、HDM1005HDM1002 等创新管线的临床数据不及预期。请具体回答：
这些管线在疗效数据、给药便利性、安全性三个维度上，和礼来替尔泊肽、信达玛仕度肽等竞品对比，公司的差异化优势
究竟在哪？
答：公司 DR10624、HDM1005、HDM1002 都属于内分泌创新药管线在研的重点品种，目前在已结束的临床试验中的疗
效和安全性数据均达到甚至超越研发预设目标。这三个在研产品在疗效定位、给药便捷性、安全性上与相关竞品形成清晰
差异化。核心优势主要体现在
（1）DR10624 为 FGF21R/GCGR/GLP-1R 三靶点创新分子，本品区别于行业内多数竞品聚焦单纯减重的研发定位，核
心优势聚焦血脂调控、肝脏减脂及全身代谢综合调节，赛道定位差异化突出。其针对重度高甘油三酯血症开展的Ⅱ期临床
研究成果，已于 2025 年 11 月在美国心脏协会科学年会（ AHA 2025）主会场作为开场重磅成果发布，充分获得国际权
威学术界高度认可。
临床研究结果显示，在第 12 周，相较安慰剂，DR10624 的所有剂量组的甘油三酯水平和肝脏脂肪含量均实现显著降
低，甘油三酯中位百分比降幅最高达 74.5%；肝脏脂肪含量中位百分比降幅最高达 67%此外，DR10624 已被中国 CDE 纳
入突破性治疗品种名单，用于治疗重度高甘油三酯血症。潜在临床价值和商业价值均很突出。
（2）HDM1005 为 GLP-1/GIP 双靶点长效激动剂，相较于同类双靶点竞品，本品具备起效剂量更低、减重疗效优异、
整体安全耐受性更佳的核心特点。公司已正式启动该品种三期临床头对头对照研究，充分彰显对其临床疗效与产品实力的
充足信心，力争打造双靶点激动剂领域同类最优（ best-in-class）产品。除核心体重管理适应症外，本品还具备极强的
适应症拓展潜力，可延伸布局代谢相关脂肪性肝病、阻塞性睡眠呼吸暂停、射血分数保留型心衰等多个潜力适应症的空间
。
（3）HDM1002 为口服剂型 GLP-1 创新药物，对比市场主流注射类 GLP-1 竞品，口服给药方式大幅提升患者用药便
捷度与长期用药依从性，临床使用场景与受众接受度优势显著。同时本品生产制备工艺简洁，具备显著的成本优势，公司
已依托其小分子结构特性研发的复方制剂 HDM1010 片的临床试验申请已在美国获得批准，产品延展性极强。
问题 3、一季度归母净利润 10.02 亿元（ +9.56%），但经营性现金流为-8.52 亿。请量化解释：现金流为负的主要
原因是季节性回款安排还是商业板块结算周期变化？公司预计二季度现金流能否转正？
答：确实，公司一季度的经营性现金流存在一定波动。从过往规律来看，公司现金流通常在第二季度和第四季度表现
相对较好，而第一季度和第三季度相对偏弱。这与公司内部的考核节点等相关。
如果您关注我们 2025 年全年的业绩，公司全年经营性现金流超过42 亿元，整体表现是优于全年净利润的。事实上
，近几年公司的经营性现金流净额均高于净利润，这说明从全年维度看，公司的现金流非常健康。
在内部管理上，公司对应收账款及客户资信管理有严格的管控制度，并纳入到相关人员的考核指标内。此外，公司近
年来始终保持大比例、稳定的分红，且资产负债率稳中有降，这些财务特征都充分印证了公司经营现金流的稳健性，对此
我们非常有信心。也希望投资者朋友们能全面、辩证地看待季度间的波动。
问题 4、公司如何看待创新产品线对今年整体营收的贡献？
答：今年一季度，创新产品对公司收入的贡献持续提升，当期实现销售及代理服务收入合计 8.1 亿元，同比增幅达
61.8%，占医药工业（含 CSO 业务）营业收入比重为 20.05%。其中，惠优静?今年第一季度销售收入同比增长超过 800%
，赛乐信?今年第一季度销售收入增长接近 200%。在产品管线方面，赛乐信?克罗恩病适应症已于近日获批独家商业化的
CAR-T 产品 IM19 注射液等多款产品有希望在今年获批上市。此外，公司罗氟司特乳膏、依达拉奉片、独家商业化产品 C
XG87（布地奈德福莫特罗吸入粉雾剂（ IV）胶囊型）等多款产品处于上市审评阶段，今年还将递交口服小分子 GLP-1 受
体激动剂 HDM1002 等多款产品的上市申请。随着这些重点产品陆续上市并加速商业化，今年公司创新产品收入占比还有
望进一步提升。
问题 5、公司今年会有哪些医美新品上市？
答：国内业务方面，近期已有芮妥欣?（注射用重组 A 型肉毒毒素）、伊妍仕恒耀?（伊妍仕?M 型）重要产品相继获
批，后续包括 V30MaiLi?Precise 产品也有望在今年陆续上市。随着这些重点产品逐步
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