研报评级☆ ◇000960 锡业股份 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 1 0 0 0 2
1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.86│ 0.88│ 1.19│ 1.56│ 1.71│ 1.85│
│每股净资产(元) │ 10.81│ 11.45│ 12.01│ 14.37│ 15.58│ 16.90│
│净资产收益率% │ 7.92│ 6.93│ 9.03│ 10.93│ 11.01│ 11.02│
│归母净利润(百万元) │ 1408.36│ 1444.23│ 1966.18│ 2556.50│ 2799.00│ 3045.00│
│营业收入(百万元) │ 42359.26│ 41972.67│ 43534.58│ 47586.50│ 49096.00│ 50898.50│
│营业利润(百万元) │ 1852.42│ 2097.91│ 3121.14│ 3381.50│ 3644.50│ 3954.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-01 买入 维持 --- 1.54 1.70 1.85 德邦证券
2026-03-30 增持 维持 36.11 1.57 1.71 1.85 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-01│锡业股份(000960)价格高景气，产量创新高 │德邦证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告，2025年实现营业收入435.35亿元，同比增长3.72%；归母净利润19.66亿元，同比增
长36.14%；扣非归母净利润24.18亿元，同比增长24.48%。拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税）。
锡产量破9万吨，多产品协同发力。2025年公司生产有色金属总量35.60万吨，其中锡产量9.12万吨，突破9万吨且连
续4年保持增长；铜13.01万吨，锌13.34万吨，铅1236吨；稀贵金属方面，生产铟119吨，金1260千克，银134吨，多品种
产量稳步落地，为业绩增长奠定坚实基础。原料自给率方面，锡精矿、铜精矿、锌精矿自给率分别达28.47%、14.00%、82
.75%，资源保障能力持续巩固。
产品价格中枢上行，核心品种涨幅显著。2025年沪锡主力合约均价28.45万元/吨，年度涨幅29.01%，伦锡三月期货均
价3.41万美元/吨，年度涨幅39.15%，锡价涨幅在主要有色金属品种中居前；精铟均价约2597元/千克，长期高位运行，价
格优势持续凸显。量价共振下，公司核心产品营收表现亮眼，其中锡锭营业收入193.19亿元，同比增长31.20%，成为驱动
营收增长的核心动力。供给端，传统锡矿主产国资源相关政策可能存在一定不确定性；需求方面，锡金属或仍受益能源转
型、人工智能、数字化浪潮等新兴技术发展，有望支撑价格维持相对高位。
资源储备优势突出，保障长期发展。公司矿产资源集中于红河个旧和文山都龙两大优质矿区，已探明锡、铜、锌、铟
等金属总量丰富，其中锡和铟资源储量均位居全球第一。2025年公司锡国内、全球市场占有率分别53.35%、27.16%，龙头
地位稳固。截至2025年12月31日，公司保有资源储量锡金属61.38万吨、铜114.67万吨、锌357.84万吨，2025年公司投入
勘探支出1.12亿元，新增有色金属资源量5.6万吨，其中锡1.35万吨、铜2.63万吨、锌1.37万吨，通过持续地质找矿实现
资源消耗与新增的动态平衡，为长期发展筑牢资源根基。
投资建议：考虑到公司业务发展和相关产品市场价格，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为25.37、27.92、3
0.38亿元，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期、有色金属价格大幅波动、行业政策调整等。
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2026-03-30│锡业股份(000960)锡价上涨带动公司25年业绩上行 │华泰证券 │增持
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锡业股份发布年报，2025年实现营收435.35亿元（yoy+3.72%），归母净利19.66亿元（yoy+36.14%），扣非净利24.1
8亿元（yoy+24.48%）。其中Q4实现营收91.18亿元（yoy-28.54%，qoq-31.57%），归母净利2.21亿元（yoy+37.32%，qoq-
67.69%）。公司25年归母净利低于我们此前预期的22.62亿元，主要系公司四季度营业外支出2.84亿元对业绩形成一定拖
累。考虑到公司作为锡铟全球龙头，或充分受益于AI等新兴需求增长，维持公司增持评级。
公司盈利水平稳步增长，四季度营业外支出对业绩造成一定拖累
2025年公司实现锡锭产量8.62万吨、销量8.53万吨，同比+9.92%/+8.15%；铜产量13.01万吨、销量12.95万吨，同比-
0.13%/-0.66%；锌产量13.55万吨、销量13.38万吨，同比-6.95%/-8.16%。盈利端，公司全年毛利率11.37%，同比+1.78pc
t，主要受益于主要产品市场价格同比上涨及聚焦精细化管理降本增效，其中25Q4毛利率为11.32%，环比+1.43pct。费用
方面，公司全年期间费用率为3.46%，同比-0.26pct，主要系公司银行借款规模下降以及资金综合成本降低，带动财务费
用同比-29.53%。此外公司四季度营业外支出2.84亿元，环比增加3995.92%，主要为报废固定资产损失。
供给扰动叠加需求修复，锡价中枢上行
2025年受缅甸复产进度偏慢及刚果金地缘冲突等因素影响，全球锡矿供给维持偏紧，产量处于近年来低位。同时叠加
需求端存储、PCB等领域景气度持续上升，带动锡价在25年年末持续上涨，根据SMM，25Q4锡锭均价高达30.14万元/吨，同
比20.12%。展望后市，供给端，缅甸印尼等国供应扰动仍然存在，锡精矿供给弹性有限；需求端，半导体周期回升叠加电
子化、智能化趋势加速，新能源汽车、光伏及3C、AI服务器等领域持续贡献增量。综合来看，短期内供给偏紧格局难以明
显缓解，中长期在能源转型、人工智能及数字化趋势驱动下，锡需求具备较强增长动能，在资源安全叙事下行业长期配置
价值依旧凸显。
锡铟双龙头地位巩固，股东回报彰显长期配置价值
根据公司年报，截至2025年12月31日，公司锡金属国内及全球市场占有率分别达53.35%和27.16%，同比+5.37pct/+2.
13pct，自2005年以来持续稳居全球第一，并位列2025年全球十大精锡生产商首位。铟业务方面，公司为国内最大原生铟
生产基地，2025年精铟国内/全球市占率分别为5.7%/3.96%，原生铟产量国内/全球占比分别为28.78%/11.03%。资源端，
全年勘探投入1.12亿元，新增有色金属资源量5.6万吨，资源禀赋优势进一步夯实。股东回报方面，公司分红力度持续提
升。2025年度拟每10股派现2.5元（含税），全年累计现金分红5.92亿元（含前三季度1.81亿元及年末4.11亿元），已连
续两年实施中期分红；近五年累计分红18.76亿元，回报能力稳步增强。
盈利预测与估值
我们预计公司26-28年归母净利润为25.76/28.06/30.52亿元（较前值分别调整-0.86%/-1.14%/-，三年复合增速为15.
79%），对应EPS为1.57/1.71/1.85元。可比公司26年iFind一致预期PE均值为18.65倍，考虑公司具有全球领先的锡、铟等
资源，战略金属重要性提升背景下，我们给予公司26年23倍PE，目标价36.11元（前值24.49元，对应26年15.50XPE）。
风险提示：锡下游需求不及预期，公司规划项目进度不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：5家
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2026-04-01│锡业股份(000960)2026年4月1-2日投资者关系活动主要内容
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公司与投资机构就 2025年度公司生产经营情况、战略发展规划及行业发展趋势等相关情况进行了交流沟通与探讨，
具体内容如下：
公司基本情况
锡业股份形成了锡、铜、锌、铟及其他有色金属纵向一体化的产业格局，拥有锡金属勘探、开采、选矿和冶炼产业链
，公司主要产品有锡锭、阴极铜、锌锭、铟锭等，主导产品“云锡牌”精锡是国优金奖产品，在 LME注册的“YT”商标（
精锡锭）是国际名牌产品。
2025 年，公司全力确保“十四五”和“三年强攻关”圆满收官，统筹做好“十五五”谋篇布局，在外购原料加工费
持续下行、有色金属价格宽幅震荡以及安全生产形势极端严峻等多重压力和挑战下，公司主动作为、克难前行，生产运营
提质增效、市场运作坚实稳健，经营业绩实现同比增长。
2025 年生产有色金属总产量 35.60 万吨，其中：锡 9.12 万吨、铜 13.01 万吨、锌 13.34万吨、铅 1,236 吨。生
产稀散、稀贵金属：产品铟 119吨、金 1,260千克、银 134吨。报告期内，公司实现营业收入 435.35 亿元，较上年同期
增加 3.72%；实现归属于上市公司股东净利润 19.66 亿元，较上年同期上升36.14%；实现归属于上市公司股东扣非净利
润 24.18亿元，较上年同期上升 24.48%。此外，公司积极响应监管号召，持续践行“与股东共享发展成果”的理念，202
5 年度公司拟派发现金股利 4.11亿元，加之已经实施的中期分红 1.81亿元，2025年度累计将向全体股东派发现金分红 5
.92 亿元，公司近三年现金分红累计近 15亿元。
互动交流环节
1.公司在提升锡行业市场竞争力方面有什么举措？
答：作为全球锡产品重要的生产商及供应商，自 2005年以来公司锡产销量位居全球第一，根据公司自身产销量和行
业组织公布的相关数据测算，2025年国内市场占有率为 53.35%，全球市场占有率为 27.16%。未来，公司将持续深度推进
“五个联动”协同运作，提升运营管理敏捷性、精准性和抗风险能力，通过购产联动助推采购渠道多元化、结构多样化，
购销联动提升市场份额，内外联动充分运用加贸政策，期现联动控风险，统筹期现货以及国内外市场，综合运用套期保值
、购销节奏调控等措施，全力防范市场价格高位震荡风险，产业联动构建协同机制，推动产业上下游协同共赢。
2.请问公司如何看待锡市场？
答：从锡市场供需情况来看，虽有海外锡主产区有复产提速的预期，但全球锡矿供应的稳定性仍然面临一定的压力，
传统锡矿主产国资源相关政策可能存在一定不确定性，而随着逆全球化趋势抬头，资源供应链的稳定性和独立性受到重视
，锡资源的战略价值将进一步凸显。同时仍需警惕地缘政治等因素带来的冲击排除面临结构性的短期风险，特别是锡的上
游集中度比较高可能会导致供给扰动的外溢。需求方面，锡金属作为新能源领域和电子通讯领域中不可替代的金属原料，
能源转型、人工智能、数字化浪潮等新兴技术发展，有望为锡中长期需求提供主要增长动能。整体上，锡的基本面还是比
较坚实，同时全球供需紧平衡与宏观波动交织的震荡格局或将延续。
3.公司 2025 年在资源保障及矿山开发利用方面有什么具体措施?
答：公司现有矿区富含多种有价金属，找矿潜力和开发条件较好，2025 年公司聚焦“增储上产”目标，扎实开展资
源勘探升级与资源基地建设，推动探转采产能释放，资源根基不断夯实，2025年共投入勘探支出 1.12亿元，全年新增有
色金属资源量 5.6万吨，其中：锡 1.35万吨、铜 2.63万吨。同时，公司紧扣“稳产提质”主线，强化全局统筹，把握市
场机遇，采选协同效能充分释放，产量与利润实现同步增长。此外，公司拥有丰富的尾矿资源储备，并持续加大尾矿资源
综合利用力度，通过技术创新与高效开发，推动资源循环利用，不断提升矿山整体价值与可持续发展能力。
4.公司铟的生产经营情况及未来预期？
答：截至 2025年 12月 31日，公司铟金属保有资源储量 4701吨，由于公司铟回收技术水平的持续提升，近年来铟的
产量有所增加，2025 年共生产产品铟 119吨，公司铟资源储量全球第一，是全国最大的原生铟生产基地。公司铟资源禀
赋优势以及回收率不断提升，铟产品对公司业绩有较好的贡献。
基于铟供需基本面的持续改善，叠加管制等相关因素，近年来铟价格持续向价值实现回归，未来随着需求预期的持续
改善和应用领域的拓展，铟的关注度或将延续。从地方政策层面，云南省也正在凭借资源、政策、人才和产业四大优势，
加速打造云南省铟产业高地。公司作为全球原生铟产品重要的生产商和供应商，在认真执行国家相关政策的同时，将充分
利用铟资源储量领先优势，持续提升全球市场竞争力，持续为云南铟产业的打造和保障国家产业链和供应链安全贡献云锡
力量。
5.面对主要金属冶炼加工费较低的情况，公司有哪些应对措施？
答：针对冶炼加工费较低的情况，公司以“安稳长满优”运行为目标，多措并举克服原料采购困境，聚焦精细化管理
，合理调控原料结构、中间品及产品库存，组织满负荷生产，2025年公司产品锡产量突破 9 万吨且连续 4 年保持增长。
此外，公司精准把握市场，深挖有价金属综合回收潜力，有效对冲加工费压力。
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参与调研机构：12家
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2026-02-25│锡业股份(000960)2026年2月25日投资者关系活动主要内容
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公司与投资机构就 2025年前三季度公司生产经营情况、战略发展规划及行业发展趋势等相关情况进行了交流沟通与
探讨，具体内容如下：
公司基本情况
锡业股份具有集锡、铟、锌、铜等有色金属资源探采、选冶、深加工以及新材料研发、贸易等全产业链供应链一体化
的产业格局，主要产品有锡锭、阴极铜、锌锭、铟锭，重要参股企业云锡新材料有限公司拥有锡材及锡化工产品等。2025
年前三季度，公司积极组织生产销售，持续强化经营管理，紧盯市场变化，抢抓市场机遇，努力克服有色金属价格剧烈
震荡、原料供应紧张、加工费同比下降等诸多挑战，主动把控经营节奏，多措并举降本增效，实现生产经营质效持续稳健
向好。
2025年前三季度公司实现营业收入 344.17亿元，同比上升17.81%；实现归属于上市公司股东的净利润 17.45亿元，
同比上升 35.99%。此外，公司积极响应监管号召，持续践行“与股东共享发展成果”的理念，2026 年 1月向全体股东派
发现金股利合计 1.81 亿元，这也是公司连续第二年向股东派发春节前现金红包。
互动交流环节
1.公司在资源保障及拓展方面有何战略规划？
答：公司高度重视资源拓展并将其作为公司长期发展战略之一，未来公司将继续统筹规划区域矿山建设，优化矿山生
产布局，系统配置采选资源，充分释放区域产能，实现采选协同，推进资源加密升级与接替采场建设，并持续加大资金投
入开展各矿区地质综合研究、相关矿产勘查活动、矿山深边部找探矿工作，有序推进现有资源提升及新增资源储备。同时
，公司持续关注行业发展变化及优质资源项目，多措并举提升以锡为主的矿产资源储备能力，为公司可持续发展和保障国
家战略金属资源安全提供强有力的支撑。
2.请问公司如何看待当前及未来全球锡市场的供需格局？
答：供给方面，锡供应矛盾主要集中在资源与政策两条主线上，近年来东南亚锡矿主产国政策收紧趋势明显，新兴产
区虽有潜力但整体规模有限，且地缘风险等因素扰动，或将未能完全对冲传统产区产量下滑影响，全球锡矿生产或将延续
小幅收缩态势。长期来看，全球环保要求强化、地缘冲突风险与勘探投资不足等多重因素影响下，新增大型矿山项目较少
、供给增长偏弱的格局或将仍将延续，不排除面临结构性的短期风险，特别是锡的上游集中度比较高可能会导致供给扰动
的外溢。需求方面，锡金属作为新能源领域和电子通讯领域中不可替代的金属原料，在当前全球新能源行业蓬勃发展、人
工智能日新月异及新质生产力提质增效的过程中，能源转型、人工智能、数字化浪潮等新兴技术发展将为锡中长期需求提
供主要增长动能。整体上，全球供需紧平衡与宏观波动交织的震荡格局或将延续。
3.公司未来在尾矿资源利用方面的战略计划?
答：未来，公司将在现有基础上，进一步充分论证研究尾矿开发经济效益、资源品位及回收率、再选工艺技术水平、
固定资产投入、产能规模等多重因素，结合实际情况加强对尾矿资源进行综合利用，将逐步建成三个尾矿资源利用基地，
力争成为公司“十五五”期间生产原料的有效补充。
4.公司铟的生产情况?铟价近期上涨对公司业绩有何影响？
答：公司铟生产基地都龙矿区拥有丰富的铟资源储量，铟资源储量全球第一，是全国最大的原生铟生产基地。截至 2
024年 12月 31日，公司铟金属保有资源储量 4821吨，2025年前三季度公司生产产品铟 101.62吨。铟产品是公司的主要
产品之一，在公司铟产品实现销售的情况下，铟市场价格上涨预计将会对业绩产生正面的影响。
5.公司如何应对近期锡冶炼加工费较低的情况?
答：尽管 2026年以来锡冶炼加工费小幅上调，但考虑到目前锡金属价格及行业平均冶炼回收率水平，目前锡冶炼加
工费仍处于较低水平。针对冶炼加工费较低的情况，公司将充分利用冶炼规模优势，聚焦冶炼精益生产提升指标，合理调
控原料结构、中间品及产成品库存，全力聚焦精细管理及降本增效，并致力于冶炼有价金属回收，有效弥补加工费持续下
降影响。
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参与调研机构：9家
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2025-11-14│锡业股份(000960)2025年11月14日投资者关系活动主要内容
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1.面对全球锡资源越来越稀缺的情况，公司在资源保障及延长矿山服务年限等方面开展了哪些工作？
答：公司高度重视资源拓展并将其作为公司长期发展战略之一，近年来公司持续围绕国家加强战略性矿产资源勘探开
发和储备相关要求，按照“立足云南、谋划国内，辐射海外”的总体方针，有序推进现有资源提升及新增资源储备，并持
续加大资金投入开展各矿区地质综合研究、相关矿产勘查活动、矿山深边部找探矿工作，2024 年探获新增锡资源储量 1.
76 万吨，铜资源储量 3.48 万吨。同时，公司持续关注行业发展变化及强化资源项目储备，努力推动外部资源拓展，多
措并举提升以锡为主的矿产资源储备能力，为公司可持续发展和保障国家战略金属资源安全提供强有力的支撑。
2.请问公司如何判断未来锡行业的供需情况？
答：供给方面，锡传统主产区资源品质下降，开采成本中枢逐步上移，矿山产量呈现不同程度下滑趋势。近年来东南
亚锡矿主产国政策收紧趋势明显，新兴锡矿主产国潜力较大但竞争激烈，预计短期全球锡矿供应扰动性加剧将持续，锡资
源稀缺性和战略性也在不断体现。需求方面，锡金属作为新能源领域和电子通讯领域中不可替代的金属原料，在当前全球
新能源行业蓬勃发展、人工智能日新月异及新质生产力提质增效的过程中，中长期需求有望持续向好。整体上，全球供给
紧平衡及阶段性的供应潜在扰动与宏观波动交织的震荡格局或将延续。
3.请问 AI 技术爆发对于锡需求有何影响？
答：锡作为“算力金属”的关键材料，被广泛应用于半导体、集成电路、PCB板制造、AI 服务器、先进封装等。根据
相关机构研究，近年来 AI 算力需求推动 AI 服务器、HBM、光模块等硬件迭代，其采用的多 GPU架构和高密度多层 PCB
板，预计将使单台设备锡用量远高于传统设备，并有望进一步拓展锡金属市场需求。
4.公司如何应对全球锡矿供应紧张的外部挑战，并确保供应链的稳定安全？
答：在目前锡矿供应日益紧张的局面下，公司将大力推进原料采购“双渠道”战略，在稳住精矿采购渠道的同时，不
断拓展其他原料采购渠道，增强有价金属价值贡献，全力保障原料供应稳定和生产经营顺利进行，确保锡产业链供应链稳
定安全。
5.公司未来在尾矿资源利用方面的工作进展及发展计划?
答：目前公司已针对尾矿开展了相关技术研究工作，尾矿库尾矿资源回采再选工业实验平台已经搭建完成，风筝山基
地项目一期已经进入运营阶段，后续将进一步提升尾矿再选的技术经济指标，为下一步工业扩大生产提供技术储备。未来
，公司将在现有基础上，进一步充分论证研究尾矿开发经济效益、资源品位及回收率、再选工艺技术水平、固定资产投入
、产能规模等多重因素的基础上，结合实际情况加强对尾矿资源进行综合利用，逐步建成风筝山，官家山、羊坝底三个尾
矿资源利用基地，力争成为公司“十五五”期间生产原料的有效补充。
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