研报评级☆ ◇000951 中国重汽 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 8 1 0 0 0 9
2月内 14 2 0 0 0 16
3月内 14 2 0 0 0 16
6月内 14 2 0 0 0 16
1年内 14 2 0 0 0 16
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.92│ 1.26│ 1.42│ 1.72│ 2.06│ 2.38│
│每股净资产(元) │ 12.53│ 13.04│ 13.76│ 14.96│ 16.24│ 17.68│
│净资产收益率% │ 7.34│ 9.66│ 10.31│ 12.31│ 13.56│ 14.25│
│归母净利润(百万元) │ 1080.37│ 1479.66│ 1665.80│ 2013.31│ 2416.94│ 2796.17│
│营业收入(百万元) │ 42069.95│ 44929.09│ 57737.20│ 65753.45│ 73059.88│ 80479.02│
│营业利润(百万元) │ 1774.01│ 2229.92│ 2667.35│ 3258.41│ 3863.41│ 4453.48│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-08 买入 维持 --- 1.72 2.06 2.39 西南证券
2026-05-08 买入 维持 --- 1.78 2.14 2.52 开源证券
2026-05-08 买入 维持 25.69 1.73 2.13 2.40 华泰证券
2026-05-07 买入 维持 25.92 1.62 2.00 2.36 东方证券
2026-05-07 买入 维持 --- 1.80 2.16 2.30 国海证券
2026-05-06 买入 维持 --- 1.72 2.20 2.63 东吴证券
2026-05-05 买入 维持 31.3 1.74 1.94 2.22 华创证券
2026-05-02 增持 维持 29.9 --- --- --- 中金公司
2026-04-30 买入 维持 --- 1.67 1.97 2.34 招商证券
2026-04-10 买入 维持 --- 1.65 2.04 2.43 上海证券
2026-04-06 买入 首次 --- 1.68 1.97 2.28 开源证券
2026-04-05 买入 维持 25.92 1.62 1.99 2.35 东方证券
2026-04-02 增持 维持 29.9 --- --- --- 中金公司
2026-03-31 买入 维持 --- 1.67 1.97 2.34 招商证券
2026-03-31 买入 调高 --- 1.79 2.15 2.29 国海证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.85 2.13 2.53 国联民生
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-08│中国重汽(000951)2026年一季报点评：Q1业绩高增，出口与内销齐发力 │西南证券 │买入
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事件：公司发布26年一季报，26Q1营收196.6亿元，同比+52.3%，环比+14.0%，归母净利润4.5亿元，同比+46.5%，环
比-26.1%，扣非后归母净利润4.4亿元，同比+49.4%，环比-23.8%。
26Q1营收/归母净利高增，费用控制较好。受益于行业销量快速增长，26Q1公司营收同比高增52.3%至196.6亿元，归
母净利润同比高增46.5%至4.5亿元。盈利能力方面，26Q1公司毛利率为6.7%，同环比-0.4/-2.2pp；净利率为3.7%，同环
比+0.4/-1.6pp。从费用端看，26Q1销售/管理/研发费用率分别为0.6%/0.3%/1.1%，同比-0.1pp/-0.3pp/-0.4pp，环比-0.
3pp/-0.2pp/-0.4pp，费用管控较好。
天然气与新能源重卡支撑内销，出口保持快速增长。1）根据中汽协数据，26Q1重汽集团批销8.7万台，同比增长17%
，市场份额27.4%，坐稳龙头位置。其中，Q1集团天然气重卡终端销量1.2万台，同比增长22%，明显高于行业10%的增速；
新能源重卡终端销量0.67万台，同比增长57%，高于行业45%的增速，份额提升1.2pp至15.2%，位居行业第二（第一商用车
网），公司在天然气与新能源重卡市场持续发力，竞争力持续提升。2）出口端，目前公司产品已遍布6大洲、150多个国
家和地区，全球市场保有量超100万辆。2025年重汽港股出口15.3万台，同比增长14.4%；26Q1重卡行业出口依然保持快速
增长，公司出口依靠产品与渠道优势也保持快速增长走势。依靠非洲与东南亚等“一带一路”地区的需求支撑，我们预计
，今年以重汽为代表的重卡出口仍将保持快速增长。
唯一控股子公司济南车桥业绩高增，贡献增量归母净利。因25Q4济南车桥获高新技术企业认证，企业所得税降低10%
，对应2025-27年度，叠加重汽港股重卡销量增长20%等因素，25年济南车桥净利润同比增长95.6%至15.2亿元。按少数股
东权益倒推，26Q1济南车桥净利润5.6亿元，同比增长129.0%，继续保持高速增长。按照目前重汽销量走势，我们预计今
年济南车桥经营仍将保持较快增长，为公司贡献重要利润增量。
盈利预测与投资建议：预计公司26/27/28年归母净利润20.1/24.1/28.0亿元，对应PE为13/11/9倍，维持“买入”评
级。
风险提示：政策推行不及预期风险；新能源重卡需求不及预期风险；海外竞争加剧风险等。
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2026-05-08│中国重汽(000951)Q1开门红带动业绩同比高增 │华泰证券 │买入
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公司公布一季度业绩：收入197亿元，同环比52%/14%；归母净利润4.5亿元，同环比47%/-26%。26年我国重卡市场继
续呈现出旺季增长的发展态势，根据交强险数据，公司Q1国内上险1.5万辆，同比+15%；同时海外持续收单，顺利实现开
门红。展望26年，重卡行业端受益于两新政策快速衔接（内销）和亚非拉地区重点突破（出口），我们看好重卡行业保持
高景气度。公司作为头部重卡企业或率先受益，维持“买入”评级.
Q1营收净利双高增，费用管控能力再提升
2025年公司实现营业收入577亿元，同比+29%；归母净利润17亿元，同比+13%。在行业竞争加剧的情况下，公司持续
提升产品核心进整理，公司实现量利双增，进入26年，得益于两新政策快速衔接（内销）和亚非拉地区重点突破（出口）
，Q1公司实现营收与归母净利润同比52%/47%的双高增。Q1销售毛利率约6.7%，同比-0.4pct。公司持续深化精益管理，26
Q1公司期间费用为3亿元，同比-3%。其中，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.1/-0.3/-0.4/-0.02pct至0.6%/0.3%/1.1%
/-0.5%，降本增效成效显著。
两新政策快速衔接保内销，26年出口重点发力亚非拉
2025年，在国三、国四营运货车以旧换新政策推动下，重卡行业销量连续9个月同比增长，全年销量达114万辆，同比
+27%。展望2026年，我们预计伴随以旧换新政策接续落地，行业内销有望维持相对稳定。政策端看，2026年加力扩围“两
新”政策已于2025年12月30日发布；针对老旧营运货车报废更新的专项通知则于2025年3月12日发布，预计今年地方细则
落地后，两新政策将在二、三季度对终端需求形成更明显支撑。特别是在LNG，受中东冲突影响，26Q1油气价差显著拉大
（由年初的2900元提升至3月底的4000元），天然气价格优势持续凸显，有望带动终端需求提升。26Q1公司内销已保持稳
健增长，上险销量同比+15%。出口方面，25年公司出口销量占总销量一半以上，26年公司将充分利用重汽国际公司在海外
市场的综合优势（海外长期运营+渠道高壁垒），重点发力亚非拉市场，确保出口份额继续处于行业领先地位。
盈利预测与估值
我们维持公司26-27年归母净利润为20.2/24.9亿元，并给予28年预测为28.1亿元。可比公司26年iFind一致预期PE均
值为15倍，给予公司26年15倍PE（前值26年13XPE），目标价25.69元（前值22.36元），维持买入评级。
风险提示：消费需求不及预期，供应链短缺。
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2026-05-08│中国重汽(000951)公司信息更新报告：出口、新能源、天然气共振，Q1业绩提│开源证券 │买入
│升显著 │ │
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Q1营收、净利润提升显著，费用管控优秀带动净利率提升
公司发布2026年一季报，Q1实现营收196.6亿元，同比+52.3%；归母净利润4.5亿元，同比+46.5%。2026Q1毛利率为6.
7%，同比-0.4pct，主要系新能源重卡放量迅速形成拖累所致。公司费用管控能力优化，2026Q1销售/管理/研发/财务费用
率分别为0.6%/0.3%/1.1%/-0.5%，同比分别-0.12/-0.31/-0.42/-0.02pct，四费率合计1.5%，同比-0.9pct。费用端优化
为净利率改善提供空间，2026Q1公司净利率为3.7%，同比+0.4pct。考虑到重卡出口持续增长、新能源及天然气重卡份额
提升，我们上调公司2026-2027年业绩并新增2028年业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.8(+1.1)/25.0(
+1.9)/29.5(+2.8)亿元，当前股价对应的PE分别为12.6/10.4/8.9倍。我们看好公司中长期成长潜力，维持“买入”评级
。
出口放量驱动总量增长，重汽集团出口份额保持领先
2026Q1国产重卡销量为31.8万辆，同比+19.9%，出口10.1万辆，同比+36.8%，出口贡献了总销量的31.8%。公司层面
，重汽集团Q1销量8.7万辆，同比+17%，出口重卡4.9万辆，同比+46.9%，占国产重卡出口份额48.5%。从出口分布来看，
受地区基础设施建设及矿产开采活动增加影响，东南亚、非洲等地重卡需求旺盛，根据海关数据，2026Q1非洲/东南亚重
卡出口量分别为5.2/3.1万辆，同比+97.8%/+52.4%。
油气价差进一步扩大，天然气、新能源放量迅速
2026Q1油价上涨，油气价差扩大，天然气重卡经济适用性凸显。2026Q1国产天然气重卡销量5.2万辆，同比+9.8%，重
汽集团燃气重卡销量1.2万辆，同比+22%，份额23.3%，同比+2.4pct；油价上涨彰显新能源重卡全生命周期成本优势，驱
动部分燃油重卡提前置换，2026Q1国产新能源重卡销量4.4万辆，同比+44.9%，重汽集团销量0.7万辆，同比+57.3%，份额
15.2%，同比+1.2pct。
风险提示：重卡出口不及预期；国内销量修复不及预期；行业竞争加剧。
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2026-05-07│中国重汽(000951)季报点评：新能源重卡及出口促进盈利稳定增长 │东方证券 │买入
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1季度营收及盈利同比大幅增长，费用管控成效显著。公司1季度营业收入196.60亿元，同比增长52.3%；归母净利润4
.55亿元，同比增长46.5%；扣非归母净利润4.36亿元，同比增长49.4%。1季度公司营收增速显著高于重汽集团销量增速，
预计主要得益于燃气重卡、新能源重卡等高价值产品销量占比提升。1季度毛利率6.7%，同比减少0.4个百分点，毛利率略
下滑预计主要系原材料价格上涨等所致。1季度期间费用率1.5%，同比下降0.9个百分点，控费成效显著为公司1季度盈利
增长奠定基础。
1季度重卡行业迎来开门红，2季度有望维持较高景气。得益于货运行业回暖、出口需求旺盛等因素，2026年1季度重
卡行业迎来开门红。据第一商用车网数据，2026年1季度重卡市场销量31.79万辆，同比增长19.9%，其中3月单月销量13.8
9万辆，同比增长24.6%，环比增长88.9%，1季度重卡销量创下近五年新高。2季度老旧货车以旧换新政策细则将全面实质
性落地，预计2季度重卡销量有望维持同比较快增长。重汽集团1季度销售8.70万辆，同比增长17.3%，市占率达27.4%排名
行业第一。重汽A股公司整体经营情况良好，在手订单充足，产销同比稳健增长，将继续释放规模效应。燃气重卡方面，3
月国内天然气重卡实销3.2万辆，一季度销售5.16万辆，同比增长10%，主要系油气价差扩大带动；随着4月下旬油气价差
逐步收敛，预计燃气重卡市场将保持相对稳定。
新能源重卡销量持续向好，重卡出口需求强劲。2026年1季度国内新能源重卡销售4.39万辆，同比增长45.2%，其中3
月销售2.04万辆，同比增长36%，环比增长174%，渗透率达23.3%。重汽集团1季度新能源重卡销售6657辆，同比增长57%，
市占率达15.2%排名行业第二，其中3月单月销售3292辆，排名行业第一。预计新能源重卡将会是今年国内重卡市场重要增
长点，公司持续聚焦新能源重卡，未来市场份额有望进一步提升。出海方面，受亚非拉地区物流及采矿需求拉动，1季度
重卡行业出口约15.34万辆，同比增长37.6%。我们认为重卡行业出口呈现稳健增长势头，公司作为重卡出口龙头企业1季
度出口产品占销量五成以上，预计海外市场将贡献公司主要增量。.
预测2026-2028年EPS为1.62、2.00、2.36元，维持可比公司26年PE平均估值16倍，对应目标价为25.92元，维持买入
评级。
风险提示
重卡行业需求低于预期、公司重卡销量、均价低于预期、原材料成本波动风险。
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2026-05-07│中国重汽(000951)公司动态研究：高景气下2026Q1公司营收净利同比双高增，│国海证券 │买入
│2026年行业景气持续业绩可期 │ │
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中国重汽A发布2026年一季报，行业高景气下公司收入与利润皆同比高增，车桥子公司净利润增幅较大。2026Q1公司
实现营收196.6亿元，同比增长52.3%，净利润7.3亿元，同比增长69.5%，归母净利润4.5亿元，同比增长46.5%。2026Q1中
国重卡批发销量同比增长20%，我们估计公司增速高于行业，市占率持续提升。2026Q1公司毛利率为6.66%，同环比分别降
低0.39pct与2.15pct，我们估计主要是新能源产品占比提升与零部件收入季节性波动有关。公司费用率（销售+管理+研发
）2.0%，同环比分别下降0.82/0.85pct，控制优秀。增值税加计抵减带来其他收益0.56亿元（对营业利润正面影响0.53亿
元，主要系先进制造企业增值税加计抵减）。2026Q1少数股东损益2.75亿元（yoy+129%），我们估计主要系车桥子公司净
利增幅较大。
2025年车桥子公司通过高新技术企业认定，自2025年至2027年享受15%所得税优惠税率，简单假设2026年-2027年车桥
子公司所得税前利润和2025年一致，则所得税率下降有望给中国重汽A带来每年正向0.9亿元的归母利润增量。
盈利预测和投资评级
展望2026年-2030年，重卡行业有望在国五集中替换与出口持续增长双重利好下迎来景气区间，且潜在的政策周期有
望催生创新高大年。公司是国内重卡整车龙头之一，在多个细分市场表现亮眼，且截至2025年，出口份额连续二十一年占
据行业首位。我们认为放量改善竞争烈度、放量摊薄固定成本、产品结构优化是三个影响公司未来利润率的主要变量。我
们预计公司2026-2028年实现营业收入672、706与718亿元，同比增速16%、5%与2%；实现归母净利润21、25与27亿元，同
比增速为26%、20%、7%。EPS为1.80、2.16与2.30元，对应当前股价的PE估值分别为12.6、10.5与9.9倍，维持“买入”评
级。
风险提示
国内重卡市场复苏不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；公司新能源发展不及预期；海外市场拓展不及预期
；全球地缘政治风险超预期。
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2026-05-06│中国重汽(000951)2026年一季报点评：Q1业绩同比高增，重卡龙头受益于出口│东吴证券 │买入
│高景气 │ │
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业绩概览：公司发布2026年一季报：26Q1公司实现营业收入196.60亿元，同比+52.3%，环比+14.0%；实现归母净利润
4.55亿元，同比+46.5%，环比-26.1%；实现扣非归母净利润4.36亿元，同比+49.4%，环比-23.8%。Q1业绩符合市场预期，
表现亮眼。
26Q1毛利率环比回落，费用率继续下行。26Q1公司毛利率6.66%，同比-0.4pct，环比-2.2pct；期间费用率1.52%，同
比-0.9pct，环比-0.9pct，费用管控表现较好。26Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/0.3%/1.1%/-0.5%，同比分
别-0.1/-0.3/-0.4/-0.02pct，环比分别-0.3/-0.2/-0.4/-0.04pct。整体看，Q1收入增长带来费用摊薄，但毛利率环比回
落压制利润弹性。
26Q1重卡销量延续高增，单车收入明显提升。26Q1公司重卡整车销量5.0万台，同比+30.0%；估算单车收入（营业收
入/重卡整车销量）39.3万元，同比+21.7%，环比+15.7%，单车收入同环比均明显提升，反映产品结构及价格端表现较好
。对应单车净利润（归母净利润/重卡整车销量）约1.5万元，同比+25.7%，环比-7.1%，同比改善但环比略有回落，主因Q
1毛利率环比下降。
展望：重卡周期向上，公司龙头地位稳固，利润兑现良好。1）出口：公司出口优势地位稳固，豪沃品牌主要出口区
域非洲/东南亚高增长，中国重卡品牌全球议价能力持续提升，出口业务有望持续贡献业绩增量；2）内需：国四政策拉动
下，国内老旧营运货车报废更新需求持续释放，2026年内销总量有望持续增长，重卡行业上行周期明确，公司作为龙头充
分受益于行业景气度提升。
盈利预测与投资评级：公司重卡龙头地位稳固，出口景气向好，我们上调公司2026-2027年归母净利润预测至20.25/2
5.85亿元（原18.94/21.65），给予2028年归母净利润预测30.95亿元，2026-2028年对应EPS分别为1.72/2.20/2.63元，对
应PE估值分别为12.91/10.11/8.45倍，维持“买入”评级。
风险提示：国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。
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2026-05-05│中国重汽(000951)2025年报及2026年一季报点评：1Q业绩符合预期，全年表现│华创证券 │买入
│值得期待 │ │
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事项：
公司发布2025年报及2026年一季报，2025年营收577亿元、同比+29%，归母净利16.7亿元、同比+13%；1Q26营收197亿
元、同环比+52%/+14%；归母净利4.5亿元、同环比+46%/-26%。
评论：
4Q25营收表现符合预期。4Q25公司营收172亿元、同环比+52%/+20%，同期行业重卡批发销量32.2万辆、同环比+47%/+
14%，行业非独联体地区出口10.8万辆、同环比+57%/持平，集团批发8.0万辆、同环比+42%/+5%。全年公司重卡销量17.4
万辆、同比+31%，行业增速为+27%；公司新能源重卡销量1.8万辆、同比+191%。
4Q25业绩符合预期。4Q25公司归母净利6.2亿元、同环比+13%/+61%，净利率5.3%、同环比-0.2PP/+1.5PP。全年归母
净利16.7亿元、同比+13%，净利率4.2%、同比持平；其中毛利率7.8%、同比-0.9PP，估计与新能源产品结构提升有关；期
间费率2.4%、同比-0.4PP，费用低基数情况下继续优化，体现公司优秀的内部管控和治理能力。
1Q26公司经营延续强势表现，业绩符合预期。1Q26公司营收197亿元、同环比+52%/+14%，同期行业重卡批发同环比+1
8%/-1%，海关出口同环比+55%/-4%，其中非洲、东南亚出口同比+91%、+50%，另外集团批发同环比+15%/+9%。
1Q26公司归母净利4.5亿元、同环比+46%/-26%，净利率3.7%、同环比+0.4PP/-1.6PP，扣非归母净利4.4亿元、同环比
+49%/-24%，具体地：
1）毛利率：6.7%、同环比-0.4PP/-2.2PP，同比毛利率略降或与新能源占比提升有关；
2）期间费率：1.5%、同环比-0.9PP/-0.9PP，受益于规模效应。
3）减值：合计-1.3亿，1Q25为-0.7亿、4Q25为-1.4亿，同比约增加6000万。
重卡龙头内外兼修，持续优化核心竞争力：
1）市场地位：重卡行业整体及细分领域份额持续稳固。中国重汽在国内重卡市场份额稳定从2010s约12%到2025年突
破15%。
2）产品矩阵：覆盖全类型、全系列重卡，产品结构完善。公司豪沃产品覆盖牵引车、载货车、自卸车、搅拌车、专
用车五大车型品类。
3）发动机配套：曼+潍柴配套全球唯一。公司既可配套集团与曼合作的MC、MT系列全球先进的发动机，也可配套国内
柴油、燃气机双龙头的潍柴发动机，以满足下游不同客户的需求。
4）经营改革：内部改革提升软性竞争力。公司受益于集团2019年开始的改革成效，在市场表现、报表结构、管理效
率层面均实现了不同程度的提升。
投资建议：公司1Q26业绩符合预期，今年行业景气度也延续去年以来的高位，看好今年公司继续实现良好增长。根据
公司最新财报，我们将公司2026-2027年归母净利预期由18.1亿、20.8亿元调整为20.3亿、22.7亿元，并引入2028年归母
净利预期25.9亿元，对应增速+22%、+12%、+14%，对应当前PE13倍、11倍、10倍。综合公司历史估值、可比公司估值，我
们给予公司2026年目标PE18倍，对应目标价31.3元。维持“强推”评级。
风险提示：宏观经济低于预期、海外经济增长低于预期、天然气涨价超预期、排放标准相关政策推出不及预期。
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2026-05-02│中国重汽(000951)1Q26业绩同比高增；内需稳健、外需长期向好 │中金公司 │增持
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1Q26业绩符合我们预期
公司公布1Q26业绩：收入同环比+52.3/+13.99%至196.60亿元，归母净利润同环比+46.50%/-26.14%至4.55亿元，扣非
归母净利润同环比+49.42%/-23.84%至4.36亿元。符合我们预期。
发展趋势
重卡龙头受益行业beta；控费成效显著。参考中汽协，1Q26重卡行业批发销量同比+20%至31.8万辆，其中重汽集团批
发同比+17.3%至8.7万辆。参考交强险，重汽集团1Q26天然气/新能源重卡上牌量同比+24%/+44%至1.2万辆/5991辆。我们
认为，公司收入增速超过销量增速，主要因为高价值量的新能源及天然气重卡销量占比提升、配件业务收入规模扩大。公
司1Q26毛利率同环比-0.4pct/-2.1pct至6.7%，期间费用率同环比-0.9pct/-0.9pct至1.5%。我们判断，毛利率同降主要系
：1）新能源重卡快速上量阶段性拉低整车毛利率。2）2H25以来后市场子公司扩大服务范围、配件价格有所调整。公司1Q
26资产减值损失同比+5774万元至1.07亿元，主要系计提存货跌价准备增加所致。截至1Q26末，公司存货余额同比+99%至7
4.9亿元，受到销量规模扩大、一季度旺季备货加库影响，在行业内仍处于合理水平。
向前看，补贴细则落地推动内需回暖，出口健康发展。4月28日交通运输部、发改委联合发布关于2026年实施老旧营
运货车报废更新的通知，补贴标准落地。我们判断，伴随各地落实政策、老旧货车更新置换，以及“十五五”开局部分重
点工程开工，2Q26国内重卡需求有望环比增长，公司内销基盘稳健。参考中汽协，1Q26重卡行业出口数量同环比+37%/+2%
至10.0万辆，其中对非洲/东南亚/中东出口分别同比+91%/+50%/-11%。我们认为，尽管近期地缘政治冲突下部分区域承压
，但中系车整体出口仍保持增长，看好海外需求的中长期增长基础，公司有望依托重汽国际拓展海外市场、打开量利增长
空间。
盈利预测与估值
维持2026/2027年盈利预测不变。维持跑赢行业评级。当前股价对应12.7/11.5倍2026/2027年P/E。维持目标价29.9元
不变，对应17.4/15.8倍2026/2027年P/E，有36.8%的上行空间。
风险
地缘政治紧张影响重卡外需；重卡内需不足；行业竞争加剧。
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2026-04-30│中国重汽(000951)26Q1业绩实现同比增长，受益于行业高景气 │招商证券 │买入
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4月29日晚，公司公布2026年一季报，2026Q1实现营业收入196.6亿元，同比增长52.3%、环比增长14%；实现归母净利
润4.5亿元，同比增长46.5%、环比下降26.1%；扣非归母净利润4.4亿元，同比增长49.4%、环比下降23.8%。
26Q1公司毛利率同环比下降，期间费用率也同步下降。2026年一季度公司综合毛利率6.7%，同/环比分别下滑0.4pct/
2.2pct；26Q1净利润率3.7%，同比增加0.4pct，环比下滑1.6pct。26Q1公司期间费用率1.5%，同环比优化0.9pct，费用管
控成效显著，其中销售费用率0.6%，同环比分别-0.1pct/-0.3pct；管理费用率0.3%，同/环比分别下降0.3pct/0.2pct；
研发费用率1.1%，同/环比分别下降0.4pct/0.4pct；财务费用率-0.5%，同环比持平。
26Q1中国重汽集团重卡销量稳居行业第一，且出口、新能源、天然气重卡的销量增速持续跑赢行业。行业销量方面，
根据中汽协26Q1重卡行业批发总销量31.8万辆，同环比分别+20%/-1%；其中，重卡行业出口销量10.1万辆，同环比分别+3
6.8%/+2%。根据中汽协，中国重汽集团26Q1的重卡总销量达8.7万辆，同环比分别+17%/9%，一季度集团销量市占率达27.4
%，稳居行业第一；其中，集团出口重卡销量4.86万辆，同环比分别+47.3%/+15%，出口销量市占率47.9%，行业出口市场
份额第一。新能源重卡销量方面，根据交强险数据，一季度行业新能源重卡累计销量4.4万辆（yoy+45%），重汽的新能源
重卡销量6657辆（yoy+57%），增速跑赢行业；天然气重卡方面，一季度行业天然气重卡累计销量5.2万辆（yoy+10%），
重汽的天然气重卡销量1.2万辆（yoy+22%），增速同样跑赢行业。
投资建议：在国内重卡以旧换新政策延续，重卡出口需求持续增长的背景下，我们判断重卡行业仍处于上行周期阶段
，公司作为重卡行业龙头有望持续受益。预计2026-2028年公司实现营业收入628.6/682.7/743.4亿元，同比增速分别为9%
/9%/9%；实现归母净利润19.6/23.2/27.5亿元，同比增速分别为18%/18%/19%。当前市值对应2026-2028年PE分别为13.6x/
11.5x/9.7x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：宏观环境波动、重卡行业竞争加剧、原材料价格上涨等。
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2026-04-10│中国重汽(000951)重卡销量高增，出口份额稳步扩大 │上海证券 │买入
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事件概述
公司发布2025年财报，实现营业收入577.37亿元，同比+28.51%；实现归母净利润16.66亿元，同比+12.58%；实现扣
非归母净利润15.58亿元，同比+17.43%。25Q4单季度实现营业收入172.47亿元，同比+52.06%；实现归母净利润6.16亿元
，同比+12.79%；实现扣非归母净利润5.72亿元，同比+21.70%。
投资摘要
以旧换新补贴带动重卡行业全年销量增长，公司销量高增速带动全年营收增长，新能源业务规模快速扩张阶段性拉低
毛利率。2025年国内重卡行业受到老旧营运货车以旧换新补贴政策带动实现高增，海外市场需求稳步上升，重卡行业全年
实现销量约114.49万辆，同比+26.98%。2025年公司实现重卡销量17.39万辆，同比+30.77%，增速超过行业平均，销量增
长带动了收入和利润的持续增长。此外，国内新能源重卡行业2025年终端销量23.1万辆，同比+182%，公司新能源重卡销
量近1.8万辆，同比+190%以上，由于盈利水平相对平缓，阶段性拉低整体毛利率，公司整车业务毛利率微降至6.73%。
出口业务表现亮眼，海外市场仍将维持较好的增长态势。2025年重卡行业实现出口34.09万辆，同比+17.42%。公司产
品出口主要通过重汽国际公司实现，2025年公司出口业务市场份额稳步扩大，产品全年出口占总销量近50%，出口业务的
突出表现为业绩增长奠定基础。
车桥公司业绩高增，纳入高新企业享受税收优惠，将进一步提升盈利能力。车桥公司产品主要供重汽集团旗下各整车
生产单位，2025年实现营收102.39亿元，同比+42.06%；实现净利润15.20亿元，同比+95.63%，净利润率提升至14.84%。2
025年底车桥公司通过高新技术企业认定，自2025年至2027年享受15%所得税优惠税率，将进一步增强其盈利能力。
投资建议
预计公司2026-2028年归母净利润分别为19.34/24.01/28.58亿元，同比分别+16.12%、+24.14%、+19.03%。2026年4月
9日收盘价对应PE分别为14.98X、12.07X、10.14X。维持“买入”评级。
风险提示
经济周期波动的风险；主要原材料价格波动的风险；产品替代风险。
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