研报评级☆ ◇000938 紫光股份 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-18
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 1 0 0 0 2
1月内 7 4 0 0 0 11
2月内 9 6 0 0 0 15
3月内 9 6 0 0 0 15
6月内 9 6 0 0 0 15
1年内 9 6 0 0 0 15
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.74│ 0.55│ 0.59│ 0.92│ 1.18│ 1.51│
│每股净资产(元) │ 11.87│ 4.66│ 5.16│ 5.99│ 6.78│ 7.53│
│净资产收益率% │ 6.20│ 11.79│ 11.43│ 15.50│ 18.39│ -4.43│
│归母净利润(百万元) │ 2103.02│ 1572.43│ 1685.52│ 2618.07│ 3387.36│ 4310.43│
│营业收入(百万元) │ 77307.81│ 79024.08│ 96748.34│ 115693.71│ 136055.86│ 157567.21│
│营业利润(百万元) │ 3677.58│ 2168.84│ 2302.30│ 3502.57│ 4523.50│ 5753.43│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-18 增持 维持 --- 1.07 1.53 2.15 中原证券
2026-05-17 买入 维持 37.51 0.94 1.25 1.68 国泰海通
2026-05-05 买入 首次 --- 0.85 1.10 1.43 华鑫证券
2026-05-04 买入 维持 --- 0.85 1.11 1.43 长江证券
2026-04-30 增持 维持 33.77 --- --- --- 中金公司
2026-04-30 买入 维持 --- 0.87 1.09 1.40 国金证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.16 1.65 1.97 开源证券
2026-04-29 增持 维持 35.1 0.89 1.12 1.38 华泰证券
2026-04-23 买入 维持 --- 0.85 1.07 1.36 长江证券
2026-04-22 增持 维持 --- 0.89 1.14 1.45 平安证券
2026-04-22 买入 维持 --- 0.76 0.97 1.25 国海证券
2026-04-20 增持 维持 31.05 0.94 1.19 1.49 华创证券
2026-04-17 买入 维持 --- 0.87 1.09 1.32 国金证券
2026-04-17 增持 维持 31.04 0.89 1.12 1.38 华泰证券
2026-04-16 买入 维持 --- 0.98 1.13 1.41 开源证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-18│紫光股份(000938)年报点评：积极加大备货，迎接爆发式增长的AI算力需求 │中原证券 │增持
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公司公布了2025年年报和2026年1季报：
2025年公司收入967.48亿元，同比增长22.43%；归母净利润16.86亿元，同比增长7.19%；扣非净利润16.35亿元，同
比增长12.26%；每股收益0.59元/股。
2026Q1公司收入279.85亿元，同比增长34.61%；归母净利润7.88亿元，同比增长126.06%；扣非净利润6.20亿元，同
比增长51.64%；每股收益0.28元/股。
从单季度业绩来看，受益于国内AI产业的快速发展，2025年公司前3个季度整体都保持了20%以上的增速，Q3增速更是
高达了43%，但是在缺芯的背景下，公司2025Q4收入呈现同比（-4%）、环比（-35%）下滑，2026Q1受到AI应用超预期增长
和算力需求增长等因素带动下，同比实现35%的增长。
新华三当前增长动力主要来自国内政企业务和国际业务。2025Q1-2026Q1新华三收入分别增长了26%、48%、68%、10%
和45%，全都好于公司整体收入水平，2026Q1新华三占公司收入比重已经达到了79%。在新华三分项业务中，国内企业和国
际业务都保持了较快的增长，Q1分别增长了56%和57%，但是运营商业务的收入继续下滑26%，但是占比仅为7%，后续对业
绩的负面影响将持续缩小。
在当前关键物料短缺的情况下，公司拥有了较强的供应链保障。由于当前AI算力采购需求的爆发，上游零部件整体处
于短缺状态。公司借助强大的合作关系和积极的备货策略，2026Q1存货规模达到了453亿元，处于历史最高位，同时超过
了浪潮442亿元的规模水平，为后续产品供给提供更为充足的保证，同时在零部件涨价过程中，获得更好的价格保障。在
存货增长的同时，2026Q1公司预付账款同比增长368%、环比增长105%，而同期浪潮的预付账款环比同比都出现下滑，也体
现出了公司对于关键物料的采购能力，为2026年整体算力供货提供了较为充足的保障。
公司正在完成新一轮对新华三股权的收购，同时这次收购完成后，外资将不再持有新华三股权。2025年11月17日和11
月28日，紫光国际分别与合作伙伴共同发起了对HPE持有的新华三剩余10%和9%股权的收购事宜，收购完成以后公司将持有
新华三87.98%的股权，6.98%股权对价4.98亿美元。截至5月14日，新华三10%股权交易已经完成交割，而剩余9%的股权交
易也即将完成交割。同时，在本次收购期间公司与其他收购方就后续新华三股权收购事宜签署了相关合约，公司有权利按
照合同约定的方式收回合作方持有的新华三股权。
财务费用成为加速公司业绩改善的重要因素。在2024年9月完成了对新华三剩余30%股权收购以后，公司利息费用明显
增大，2024Q4利息费用达到了4.52亿元，2025Q4降至3.07亿元，2026Q1进一步降低到了2.12亿元，主要源于新华三剩余19
%股权产生的期权附在在Q1不在产生利息支出，同时公司经营负债采用了低息票据和信用证进行了结算，同时市场利率的
回落。此外，随着人民币的升值，由于公司在海外进口零部件，新华三收购用美元计价，因而带来较大的汇兑收益。如果
将财务费用除去利息费用和利息收入，其余的财务费用可以视作公司汇兑损益的波动，我们看到这个值从2025Q3转负（汇
兑收益），2025Q4为-1.29亿元，2026Q1为-2.27亿元。
公司定增的完成，将对改善盈利能力发挥积极的作用。2026年2月12日，公司发起定增，计划融资55.7亿元，其中35
亿元用于新华三6.98%股权的收购，4亿元用户研发设备购置，16.7亿元用于偿还银行贷款。本次融资将对极大缓解公司的
利息支出，增强公司的盈利能力。
公司多项ICT基础设施产品在国内占据领先地位，同时形成了局“云—网—安—算—存—端”的全产业链的深度布局
。根据IDC的统计数据，2025年，公司在中国以太网交换机市场排名第2，市场份额34.5%；在企业路由器市场排名第二，
份额31.5%；在企业级WLAN市场排名第一，份额27.9%；在中国X86服务器市场排名第3，份额12.5%；在中国UTM防火墙市场
排名第3，份额为21.1%。
2026年超节点正在成为发展趋势，公司借助ICT多项能力综合能力，有望在超节点领域获得更大的竞争优势。随着202
6年AI应用需求的启动，超节点相对于当前主流的AI服务器而言，可以提供更好的性价比，也意味着算力从此前的硬件堆
叠步入到了系统极致效率提升的新阶段。但是当前超节点作为新生事物，在产品稳定性方面还有较大挑战，超节点对光互
联路径的依赖，带来运维复杂度指数级增长，对厂商综合能力需求进一步提升，给了公司这样综合能力突出的厂商更大竞
争优势，也有望提升服务器产品的毛利水平。在产品方面，公司推出H3CUniPoDS80000超节点，涵盖32卡、64卡、256卡、
1024卡，同时也积极参与到了头部互联网公司定制化超节点的研发合作。
海外业务将成为重要的增长点。由于国内市场竞争较为激烈，同时新华三产品能力较强，有极强的海外扩张预期。但
是由于此前股东HPE的限制，新华三产品只能在少数消费能力较弱的国家进行销售，截至2026Q1其海外收入占比仅为7%。
随着新华三股权收购事项的完成，对新华三海外业务限制的股权因素正式得到松绑，后续发展值得期待。
光互联方面，公司2025年发布了全光网络5.0解决方案“以太光+PON”融合发展路线，引入多通道技术。51.2TCPO硅
光数据中心交换机产品融合核心技术优势，2025年已实现批量交付部署。2026年5月峰会期间，公司发布了102.4TCPO/NPO
智算交换机，实现面向大规模节点部署趋势下的产品储备。
给予公司“增持”的投资评级。在充足的关键物料准备下，公司有望持续受益于AI带来的算力需求增长，其在海外业
务拓展方面的表现同样值得期待。在超节点和光互联发展趋势下，公司的综合能力突出，有望获得更多的竞争优势。暂不
考虑定增对公司的影响，预测公司2026-2028年EPS为1.07元、1.53元、2.15元，按照5月15收盘价31.91元，对应的PE分别
为29.70倍、20.88倍、14.83倍。
风险提示：定增进展不及预期；国际局势及政策的不确定性。
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2026-05-17│紫光股份(000938)新华三迎业绩拐点，实力领军“算力×联接”时代 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
新华三迎业绩拐点，步入由AI驱动的新增长阶段，竞争优势提升。
投资要点：
维持“增持”评级。25.11紫光国际签署协议合计将收购HPE开曼持有的新华三6.98%股权，交割后紫光股份对新华三
持股比例将提升至88%，且HPE不再持有新华三股权。我们预计26-28年公司营收分别为1223亿元、1486亿元、1774亿元，
归母净利润分别为26.8亿元、35.8亿元、48.0亿元，对应EPS为0.94元、1.25元、1.68元。参考可比公司估值，给予26年P
E40倍，对应目标价为37.51元。
扭转FY23/24下滑情况，经营迎来拐点。公司2025年营收967.48亿元，同比+22.43%，归母净利润16.86亿元，同比+7.
19%，扣非后归母净利润16.35亿元，同比+12.26%，毛利率14.59%，同比-2.80pct。26Q1实现营业收入为279.85亿元，同
比+34.61%，毛利率12.88%，同比-2.78pct，归母净利润7.88亿元，同比+126.06%；扣非后归母净利润6.20亿元，同比+51
.64%，随着AI业务占收比提升，公司经营业绩迎来拐点。增长主要来自于核心子公司新华三贡献，2025年新华三实现营业
收入759.81亿元，同比+37.96%；净利润31.51亿元，同比+12.30%；26Q1新华三营收221.89亿元，同比+45.08%，净利润9.
49亿元，同比+28.16%。
步入由AI驱动的新增长阶段。2025年，新华三国内政企业务抢抓智算产业发展机遇，实现收入658.46亿元，同比+48.
84%，我们判断核心受益互联网交换机+服务器业务增长；国际业务收入46.20亿元，同比+58.45%，增长加速。紫光数码营
收234.31亿元，同比略增，净利润2.45亿元，同比-11%。
超节点等"算力×联接”能力突出，全面释放竞争优势。公司超节点已在多个大型项目部署，基于自研CPO、NPO光引
擎技术的产品已具备商业化交付能力，51.2TCPO硅光交换机已实现批量交付；同时，搭载国产关键芯片的200G、400G、80
0G交换机已实现规模化部署。5月7日-8日，新紫光集团、新华三举办峰会，新华三重磅推出S80000支持1024卡超节点，集
团旗下LT与GT公司联合发布南北向全栈国产自主可控算力互联方案，我们认为紫光股份作为ICT龙头公司，将全面受益国
内超节点爆发机遇和算力网络在AI基建重要性提升的机遇。同时，紫光股份作为集团最核心的上市公司之一，其集团内自
研芯片产品也将给公司的ICT方案带来更全面的竞争力，有助于盈利水平提升。
风险提示：互联网业务拓展不及预期；行业竞争加剧。
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2026-05-05│紫光股份(000938)公司事件点评报告：公司业绩高增，AI解决方案领导者深度│华鑫证券 │买入
│受益于算力红利 │ │
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紫光股份发布2025年报和2026年一季报：2025年总营收967.48亿元（同比+22.43%），归母净利润16.86亿元（同比+7
.19%），扣非净利润16.35亿元（同比+12.26%）。2026Q1总营收279.85亿元（同比+34.61%），归母净利润7.88亿元（同
比+126.06%），扣非净利润6.20亿元（同比+51.64%）。
投资要点
业绩表现超预期，智算红利驱动营收利润双高增
2025年，公司全年实现营业收入967.48亿元，同比增长22.43%；实现归母净利润16.86亿元，同比增长7.19%；实现扣
非归母净利润16.35亿元，同比增长12.26%。
2026年，公司一季度单季实现营收279.85亿元，同比增长34.61%；实现归母净利润7.88亿元，同比增长126.06%。核
心子公司新华三表现尤为强劲，2026年一季度实现营收221.89亿元，同比增长45.08%；净利润9.49亿元，同比增长28.16%
。公司业绩高速增长的核心原因在于：精准把握人工智能建设与应用的市场机遇，深化“算力×联接”战略，在智算中心
建设和国产化替代领域实现业务的加速落地与规模交付。此外，公司持续推进光互联与超节点两大前沿技术方向研发、丰
富国产化产品矩阵。
算力网络与液冷迎共振，AI基础设施步入放量黄金期
在“人工智能+”及数字中国建设的宏观政策指引下，数字经济与实体经济加速融合，驱动底层算力基础设施需求增
长。大模型参数量级的攀升与AIGC应用的全面落地，直接拉动了海外CSP大厂与国内互联网、运营商、政企在智算中心上
的资本开支。在此背景下，行业技术迭代正发生深刻变革：一方面，超大规模集群推动网络架构向超低时延、高带宽的80
0G及CPO硅光技术演进；另一方面，高算力密度必然带来机柜散热方案的重构，液冷正加速替代传统风冷。我们认为宏观
政策叠加技术代际更迭的趋势为具备全栈AIInfra交付能力的头部厂商打开了增量市场空间。
全栈ICT能力与生态护城河深厚，核心技术集群突破引领市场
公司作为国内全栈ICT企业，2025年在中国企业级WLAN市场份额达27.9%（排名第一）、企业网交换机份额36.1%（排
名第一）、X86服务器份额12.5%（排名第三）。在核心产品矩阵与技术参数上，公司卡位智算赛道，推出了支持万亿参数
模型训练的H3CUniPoDS80000超节点产品并全面实现关键部件液冷散热；网络端发布了800G国芯智算交换机，并在国芯L3
设备中实现业界最低转发时延，51.2TCPO硅光数据中心交换机正在研发中。
此外，公司正稳步推进收购新华三剩余股权的交易事项，这将进一步增厚公司归母净利润。公司在运营商、金融、政
企市场的深厚积淀与全栈智算产品的突破，赋予了其在此轮AI算力建设红利中极高的确定性与稀缺性。
盈利预测
预测公司2026-2028年收入分别为1147.15、1332.29、1510.95亿元，EPS分别为0.85、1.10、1.43元，当前股价对应P
E分别为37.6、29.1、22.3倍，考虑到公司作为国内全栈ICT领导者有望持续受益于本轮智算建设红利，首次覆盖，给予“
买入”投资评级。
风险提示
宏观经济波动导致政企及运营商IT资本开支不及预期；AI相关技术迭代及新产品研发进展不及预期；核心零部件供应
链面临外部环境限制等风险。
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2026-05-04│紫光股份(000938)业绩实现翻倍增长，全栈能力厚积薄发 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年第一季度报告。26Q1实现营业收入279.8亿元，同比+34.6%，环比+44.1%；归母净利润7.9亿元，同比
+126.1%，环比+179.7%；扣非归母净利润6.2亿元，同比+51.6%，环比+255.2%。
事件评论
营收业绩双双高增，智算需求驱动盈利释放：得益于国内云厂商持续大规模的投入及中小智算市场盈利能力的显著提
升，26Q1公司营收规模大幅扩张，利润端表现亮眼。26Q1核心子公司新华三实现营收221.9亿元，同比+45.1%；净利润9.5
亿元，同比+28.2%；其中政企业务收入190.7亿元，同比+55.6%；国际业务收入16.5亿元，同比+56.6%。费用端持续优化
，26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/0.9%/4.3%/-0.2%，环比-2.2pct/-1.1pct/-2.0pct/-0.9pct，其中财
务费用受汇兑收益增加、利息支出下降影响显著改善。公司盈利质量提升，26Q1归母净利率为3.4%，同比+1.54pct，环比
+1.1pct。
全栈能力厚积薄发，超节点与国产化卡位核心需求：公司坚定深化“AIinALL”战略，依托“算、网、存、云、安、
维”的全栈能力重磅迭代智算底座。在智算中心核心环节，公司即将发布全系列自研超节点产品（涵盖32卡、64卡、256
卡至1024卡），其中32卡和64卡产品已进入POC测试或早期订单阶段；同时，能效升级的整机柜液冷系统、更高带宽的NPO
智算交换机等前沿设施也正加速推进。超节点系统融合了网络、操作系统、算子库调优及集合通信库等高壁垒技术，能显
著提升算力密度及资源利用率，目前已在大型互联网企业、运营商及头部金融企业中展现出强劲的市场需求。此外，公司
基于国产GPU方案的整机柜交换节点已具备小批量发货能力，并在政务云、智算中心等场景中持续扩大国产化份额。
海内外业务并进，“Token生态”引领长期增长：国内市场，公司连续中标多个亿元级智算中心项目，并在多个战略
客户实现千万级网络部署落地，同时与浙江省政府、浦发银行等达成深度战略合作。国际市场，公司自主渠道拓展成效显
著，海外业务在欧洲、东南亚及南美等地均取得里程碑式突破，26Q1新华三国际业务收入同比大增56.6%。公司以算力和
联接为双引擎，以智能体场景创新为载体，正加速构建高效的“Token价值生态”。
盈利预测及投资建议：Token经济和算力需求爆发，26Q1公司“算力×联接”战略深度兑现，营收与归母净利润均录
得大幅增长，核心子公司新华三表现亮眼。公司精准卡位大规模算力集群需求，全系列自研超节点产品、整机柜液冷系统
、NPO智算交换机等方案接连落地，凭借全栈智算解决方案能力与卓越的供应链统筹，公司在智算时代的领先优势进一步
扩大，有望维持强劲的增长势能。预计公司2026-2028年归母净利润为24.2亿元、31.8亿元、40.8亿元，对应同比增速43%
、31%、28%，对应PE38倍、29倍、22倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济环境变化风险；2、技术和产品研发风险。
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2026-04-30│紫光股份(000938)一季度收入利润高增，看好AI驱动业绩成长 │中金公司 │增持
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业绩回顾
FY25业绩略低于我们此前预期，1Q26业绩超出我们此前预期公司公布2025年年报及2026年一季报：2025年实现营收96
7.48亿元，同比+22.43%；实现归母净利润16.86亿元，同比+7.19%，略低于我们此前预期，我们判断主要是由于供应链波
动对收入的扰动以及财务费用超预期。4Q25单季度，公司实现营收194.27亿元，同比-3.75%；实现归母净利润2.82亿元。
1Q26单季度，公司实现营收279.85亿元，同比+34.61%；实现归母净利润7.88亿元，同比+126.06%，超出我们此前预期，
我们判断主要是由于汇兑收益及利息费用驱动财务费用大幅改善。
发展趋势
ICT设备龙头厂商地位稳固，算力与联接的协同优势突显。根据IDC数据，公司在中国以太网交换机市场份额达34.5%
，位列第二；在中国X86服务器市场份额为12.5%，位列第三。2025年，公司推出H3CUniPoDS80000超节点产品以及800G国
芯智算交换机。2025年，新华三营收同比增长37.96%达759.81亿元，其中，国内政企业务收入同比增长48.84%至658.46亿
元，国际业务收入同比增长58.45%至46.20亿元；1Q26延续高增态势。我们认为，公司作为国内ICT设备领域龙头厂商，有
望受益算力需求向上，通过国内外协同发展打开增长天花板。
毛利率承压，运营能力持续提升。2025年公司毛利率同比-2.80ppt至14.59%，1Q26毛利率降至12.88%，我们判断主要
是由于毛利率较低的IT业务占比提升。2025年公司销售/管理/研发费用率同比-1.06pct/-0.09pct/-1.34pct，财务费用同
比+10.35%至10.53亿元，其中新华三剩余19%股权的期权远期安排作为金融负债，对当期损益的影响为-1.48亿元。展望20
26年，我们认为公司运营能力有望持续提升，财务费用存在改善空间。
盈利预测与估值
我们维持26年盈利预测24.14亿元基本不变，首次引入27年盈利预测31.74亿元。当前股价对应26年/27年38.4x/29.2x
P/E。我们看好公司作为ICT龙头厂商受益国内算力需求上行，维持跑赢行业评级，基于26年40xP/E上调目标价12%至33.77
元，对应27年30.4xP/E，较当前股价有4%上行空间。
风险
AI技术发展与落地/算力基础设施投资不及预期，供应链风险。
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2026-04-30│紫光股份(000938)新华三增收增利，积极备货支撑全年交付 │国金证券 │买入
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业绩简评
2025年4月28日，公司发布一季度报告，实现营业收入279.85亿元，同比增长34.6%，环比增长44.1%；归母净利润7.8
8亿元，
同比增长126.1%；扣非归母净利润6.20亿元，同比增长51.6%。经营分析
核心资产新华三持续贡献核心增量，国内政企与国际业务双增：新华三1Q26实现营收221.89亿元，同比增长45.1%；
实现净利润9.49亿元，同比增长28.2%；占公司整体营收比重约79%，是业绩增长的核心增量。其中，国内政企业务收入19
0.71亿元，同比增长55.6%，在政务云、央国企数字化转型、金融信创等多领域持续中标标杆项目；国际业务收入16.46亿
元，同比增长56.6%。国内政企与国际业务增速均超50%，收入结构更趋均衡。
费用端改善，利息支出压降释放利润弹性。1Q公司销售/管理/财务/研发费用率分别3.5%/0.9%/-0.2%/4.3%，同比分
别下降0.9pct/0.3pct/2.1pct/1.3pct，四项费用率合计压降4.6个百分点，费用管控效果显著。其中财务费用率降幅最大
，主因收购惠普股权对应的期权负债已于前期到期，本季不再产生相关利息支出；经营层面公司更多采用低息票据及信用
证进行结算，叠加整体利率环境下行，利息支出同比大幅减少。
预付款项大幅增加，主动备货支撑全年交付：1Q末公司预付款项达49.51亿元，环比增加25.33亿元，同比增加38.93
亿元。在上游GPU、CPU、内存、交换机芯片等多品类零部件普遍短缺涨价的背景下，公司加大与核心供应商合作力度，以
预付款锁定关键物料，为二、三季度及全年交付建立战略储备。我们认为后续随交付推进，预付款项有望逐步转化为收入
确认，为全年业绩达成提供确定性支撑。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2026-2028年营收分别为1145/1325/1523亿元，同比增长18%/16%/15%；预计净利润分别为25.0/31.2/40
.1亿元，PE分别为31.5/25.2/19.6倍，维持“买入”评级。
风险提示
存货减值风险、芯片供应短缺风险、市场竞争加剧、Scale-up域研发进展不及预期。
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2026-04-29│紫光股份(000938)AI超节点或为26年大机遇 │华泰证券 │增持
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公司2026年一季度实现收入279.85亿元，同比/环比分别+35%/+44%；归母净利润7.88亿元，同比/环比分别+126%/+18
0%，归母净利润超出市场预期（约4.5-5亿元），高增系三重因素共同促进：1）前期算力重要物料（如存储）等有所囤货
；2）一季度开始公司与HPE开曼的期权金融负债不再产生利息影响（1Q25该影响为-0.82亿元）；3）此外汇兑影响下财务
费用大幅度降低。我们看好国内智算持续建设叠加超节点即将放量的背景下，公司作为国内以太网交换机及AI服务器龙头
企业有望持续受益。维持“增持”评级。
国内政企业务同增显著，海外自主品牌及渠道拓展成效显著
分业务来看，ICT基础设施方面，1Q26新华三实现收入221.89亿元，同比+45.08%，其中，国内政企业务收入同比+55.
61%至190.71亿元，主要系互联网AI算力建设需求强劲，公司AI服务器及数据中心交换机快速上量。国内其他业务（包括
运营商业务）收入14.72亿元，同比下降26%，系运营商资本开支有所收紧。国际业务同比增长56.62%至16.46亿元，公司
持续进行海外地域+品类扩张，突破战略客户。
收入结构变化致盈利能力承压，与HPE的金融负债负面影响解除
公司1Q26综合毛利率为12.88%，同比下降2.78pct，主要系低毛利的AI服务器、白盒等硬件产品收入占比大幅提升，
结构性拉低了整体毛利率水平。费用整体控制良好，公司1Q26销售费率/管理费率/研发费率分别为3.54%/0.89%/4.27%，
同比分别变动-0.93/-0.33/-1.31pct。公司与HPE开曼的期权远期安排自26年开始不再影响公司损益；公司目前定增进展
稳健，未来将继续推进在超节点及光互联等新方向的布局。
展望：DSV4提高国产超节点确定性，公司作为ICT全栈商或受益
4月24日DeepSeekV4公众号明确表示对于昇腾950超节点的支持与依赖。我们认为，在海外GPU供应存在不确定性、国
产GPU在性能、量产上不断突破的背景下，超节点有望成为国产算力破局之道，公司作为ICT全栈设备商有望受益：1）服
务器及机柜方面，公司UniPoDS80000超节点已在多个大型项目的集群部署落地，现全面展开下一代千卡级以上更大规模的
超节点研发，公司有望凭借先期积累帮助国产GPU厂商实现未来Scale-up互联；2）交换机方面，公司发布基于国产关键芯
片与核心元器件的800G国芯智算交换机H3CS9825-8C-G，整机国产化率超过95%，并通过工信部进网测试，已形成系列化的
国产交换机产品矩阵。
盈利预测与估值
我们看好公司保持国内ICT设备领域领先地位，26年超节点需求起量或为公司带来新的增长机遇。我们维持公司26-28
年归母净利润预期25.56/32.17/39.50亿元，其中26年网络设备/服务器及存储/软件及系统集成/云计算/IT分销板块分别
贡献净利润15.01/7.37/0.38/0.23/2.58亿元，分别给予26年PE47/30/27/45/22倍，对应公司目标市值1003.78亿元，目标
价35.10元（前值：31.04元，基于分部估值后的34.73xPE），维持“增持”评级。
风险提示：新业务拓展不及预期，政企投资不及预期，行业竞争加剧。
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2026-04-29│紫光股份(000938)公司信息更新报告：一季度业绩超预期，AI大时代领航者乘│开源证券 │买入
│势而上 │ │
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业绩表现亮眼，持续受益于国产集群发展，维持“买入”评级
公司发布2026年一季度报告，受Token经济增长带来AI基础设施需求大幅增长，公司营收利润同比大幅增长，核心子
公司新华三海内外双市场业绩贡献持续强劲。随着AIGC持续发展，AI服务器、高速交换机以及超节点需求有望加速释放，
公司ICT业务有望持续受益，我们上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为33.19/47.16/56.34亿元（原27.98/32.44
/40.23亿元），当前股价对应PE为27.7/19.5/16.3倍，公司受益于国产集群发展，维持“买入”评级。
一季度业绩同比大幅增长，新华三海内外双市场齐头并进
2026年一季度，公司实现营业收入279.85亿元，同比增长34.61%；实现归母净利润7.88亿元，同比增长126.06%；实
现扣非归母净利润6.20亿元，同比增长51.64%；实现毛利率、净利率分别为12.88%、3.43%，同比分别-2.79pct、+0.25pc
t。公司归母净利润大幅增长主要系业务量大幅增长、财务费用下降。公司核心子公司新华三一季度实现营业收入221.89
亿元，同比增长45.08%；净利润9.49亿元，同比增长28.16%。其中新华三国内政企业务收入190.71亿元，同比增长55.61%
；国际业务收入16.46亿元，同比增长56.62%。
“算力×联接”协同优势，产品矩阵持续拓宽
2026年3月，新华三与浙江省政府签订战略合作框架协议，双方将在深化“数字浙江”建设、推动人工智能高质量发
展等各领域，深化多层次、宽领域和全方位的战略合作。2025年，公司发布基于国产关键芯片与核心元器件的800G国芯智
算交换机，适配对信息安全要求极高的行业场景。2025年，公司已完成与多家供应商的800G光模块、测试仪的互通验证，
顺利通过数个战略客户的POC测试，并实现批量交付部署。Scale-up整机柜研究稳步推进，基于国产头部GPU厂商方案的整
机柜32卡交换节点已具备POC展示和小批量发货能力；64卡/256卡交换节点已进入回板调试环节，相关端口已成功点亮。
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