研报评级☆ ◇000938 紫光股份 更新日期：2026-08-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 5 0 0 0 0 5
2月内 6 0 0 0 0 6
3月内 9 2 0 0 0 11
6月内 15 7 0 0 0 22
1年内 15 7 0 0 0 22
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.74│ 0.55│ 0.59│ 1.01│ 1.32│ 1.67│
│每股净资产(元) │ 11.87│ 4.66│ 5.16│ 6.10│ 7.11│ 8.21│
│净资产收益率% │ 6.20│ 11.79│ 11.43│ 16.95│ 19.31│ 4.19│
│归母净利润(百万元) │ 2103.02│ 1572.43│ 1685.52│ 2896.62│ 3787.38│ 4781.29│
│营业收入(百万元) │ 77307.81│ 79024.08│ 96748.34│ 120085.38│ 142584.10│ 165917.33│
│营业利润(百万元) │ 3677.58│ 2168.84│ 2302.30│ 3887.95│ 5028.48│ 6323.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-07-27 买入 维持 52.25 1.16 1.32 1.47 广发证券
2026-07-25 买入 维持 57.86 1.29 1.99 2.72 国泰海通
2026-07-13 买入 维持 --- 1.31 1.86 2.28 国海证券
2026-07-13 买入 维持 --- 1.51 2.01 2.45 开源证券
2026-07-12 买入 维持 --- 1.33 1.74 2.12 招商证券
2026-06-30 买入 首次 --- 0.96 1.17 1.53 申万宏源
2026-05-31 增持 维持 --- 0.90 1.14 1.43 西部证券
2026-05-18 增持 维持 --- 1.07 1.53 2.15 中原证券
2026-05-17 买入 维持 37.45 0.94 1.25 1.68 国泰海通
2026-05-05 买入 首次 --- 0.85 1.10 1.43 华鑫证券
2026-05-04 买入 维持 --- 0.85 1.11 1.43 长江证券
2026-04-30 增持 维持 33.71 --- --- --- 中金公司
2026-04-30 买入 维持 --- 0.87 1.09 1.40 国金证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.16 1.65 1.97 开源证券
2026-04-29 增持 维持 35.04 0.89 1.12 1.38 华泰证券
2026-04-23 买入 维持 --- 0.85 1.07 1.36 长江证券
2026-04-22 增持 维持 --- 0.89 1.14 1.45 平安证券
2026-04-22 买入 维持 --- 0.76 0.97 1.25 国海证券
2026-04-20 增持 维持 30.98 0.94 1.19 1.49 华创证券
2026-04-17 买入 维持 --- 0.87 1.09 1.32 国金证券
2026-04-17 增持 维持 30.97 0.89 1.12 1.38 华泰证券
2026-04-16 买入 维持 --- 0.98 1.13 1.41 开源证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-07-27│紫光股份(000938)业绩超预期，新华三并表增厚利润，ICT协同力凸显 │广发证券 │买入
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根据公司26年半年度业绩预告，预计26年上半年归母净利润为19.1亿元-23.2亿元，同比增长83.5%-122.9%；扣非归
母净利润为16.1亿元-20.2亿元，同比增长44.0%-80.7%。26年上半年，公司业绩的大幅增长，反映了互联网等厂商对于公
司服务器、交换机产品大规模采购的情况。
子公司股权变动，新华三并表增厚利润。根据《紫光股份关于紫光国际与投资者受让新华三少数股东所持全部股权交
割完成的公告》，2026年5月底，公司已完成新华三6.98%股权的资产交割相关工作，其通过紫光国际持有新华三的股权比
例由81%增加至88%。此外，公司原对于控股子公司新华三剩余19%的少数股东权益存在潜在收购义务，该义务作为金融负
债计量，并在2025年12月之前对其计提利息费用。在2026年上半年，该金融负债因到期不再对其计提利息费用。未来，公
司不仅对于新华三的把控将有效增强，整体业务协同和盈利能力也将获大幅强化。
超节点放量趋势下，公司ICT全产品线的协同优势有望凸显。根据新华三官方微信公众号，5月8日，在2026领航者峰
会上，新华三发布了UniPodS80000系列超节点产品，通过KVCache多级卸载、算子框架垂直优化、智能PD分离架构，1024
卡超节点单卡推理效率较128台8卡服务器提升3倍。在领航者峰会上，公司还推出了AI原生存储产品X20000系列、高密全
液冷整机S90000、102.4T智算交换机以及AI防火墙M9000-X等产品。在超节点放量的趋势下，公司在ICT领域多年积累的计
算、连接和安全等全栈产品协同力有望凸显，叠加其与国产芯片的生态适配和合作，公司服务器、交换机、超节点等产品
商业化落地节奏有望提速，前景向好。
盈利预测和投资建议：预计26-28年EPS为1.16、1.32、1.47元/股。参考可比公司估值，给予公司26年45倍PE，对应
合理价值为52.25元/股，维持“买入”评级。
风险提示：政企客户投资力度恢复节奏的不确定性；算力关键零部件存在供应链不稳定的风险；产品同质化竞争的风
险。
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2026-07-25│紫光股份(000938)26H1预告高增、经营优化，超节点提速带来发展新催化 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
业务提速、经营优化，公司迎来新增长阶段。
投资要点：
维持“增持”评级。近期，公司披露2026年半年度业绩预告及并购贷款置换和紫光科贷股权转让调整方案，考虑公司
业绩高增且治理优化，我们上调公司盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为1356.1亿元、1,844.5亿元和2,352.
7亿元，归母净利润分别为36.8亿元、56.9亿元和77.9亿元，对应EPS分别为1.29元、1.99元和2.72元。参考可比公司估值
，给予26年PE45倍，对应目标价57.86元。
2026H1业绩高增。公司预计2026H1实现归母净利润19.1亿-23.2亿元，同比增长83.50%-122.89%；扣非归母净利润16.
1亿-20.2亿元，同比增长44.02%-80.69%。其中，26Q2归母净利润约11.22亿-15.32亿元，同比增长62%-121%。上半年非经
常性收益预计约2.5亿-3.5亿元，主要来自新华三剩余19%股权交易。
国内超节点迎来量产，公司全栈能力突出将核心受益。7月，新华三完成业界首个800G智算网络全场景组网实测，覆
盖Scale-Up、Scale-Out和Scale-Across，并验证多厂商适配能力，进一步补强超节点向集群级、跨集群互联延伸的网络
基础。在WAIC2026上，公司超节点UniPoDS80000与102.4T智算交换、智算广域网、存储及云平台等产品集中展示，其中25
6卡集群通信带宽较传统32台8卡服务器集群提升4倍，1024卡集群带宽较128台8卡服务器提升超10倍。我们判断26年将是
国内超节点重要交付元年，而超节点的渗透将带来集群密度和网络需求的加速增长，公司作为IT+CT领域龙头，其全栈解
决方案能力有望优先受益。
推进并购贷款置换与非核心金融资产剥离，经营持续优化。紫光国际拟以不超过85.23亿元新贷款，等额置换2024年
收购新华三30%股权形成的银团贷款剩余本金，期限不超过6年，旨在降低利息支出并优化整体融资成本。同时，公司拟将
前次规划出售的紫光科贷65%股权的受让方由紫光长青调整为紫光云数，二者均为新紫光集团间接持股100%的公司，此次
变动主要为加快推进股权转让，并不改变此前约定的交易价格。
风险提示：互联网业务拓展不及预期；行业竞争加剧。
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2026-07-13│紫光股份(000938)公司点评：Q2业绩有望同比翻倍增长，子公司新华三实现内│国海证券 │买入
│资全控 │ │
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事件:
2026年7月11日，公司发布2026年半年度业绩预告。预计归母净利润19.1至23.2亿元，同比+83.50%至+122.89%。
投资要点:
预计2026H1归母净利润同比+83.50%至+122.89%，ICT市场景气
公司预计2026H1归母净利润19.1至23.2亿元，同比+83.50%至+122.89%，扣非归母净利润16.1亿元至20.2亿元，同比+
44.02%至+80.69%。公司预计2026Q2单季归母净利润11.22至15.32亿元，同比+62.08%至121.31%，环比+42.42%至+94.45%
。2026Q2单季扣非归母净利润9.90至14.00亿元，同比+39.62%至+97.47%，环比+59.47%至+125.55%。
业绩的增长主要系2026年上半年ICT市场继续保持快速增长，公司积极把握智算和国产化领域带来的市场机遇，持续
深耕行业市场；加快产品研发和技术创新；强化供应链精细化管理和运作以保障供给的稳定与交付的连续，从而推动公司
营业收入增长，带动毛利水平提升。
子公司新华三股权整合，实现内资全控
（1）6月10日，公司全资子公司紫光国际和六家投资者合计受让新华三19%股权，已完成全部对价支付及股份交割，
即惠普所持公司最后一笔股权完成交割。本次交易完成后，新华三正式成为一家纯内资企业，公司通过紫光国际持有新华
三的股权比例由81%增至87.98%。
（2）财务费用改善：公司原对于控股子公司新华三剩余19%的少数股东权益存在潜在收购义务，该义务作为金融负债
计量，并在2025年12月之前对其计提利息费用。2026年上半年，该金融负债因到期不再对其计提利息费用。
（3）股权收购利润并表增厚：2026年5月末公司完成新华三6.98%的股权收购，公司对新华三的持股比例从81%提升至
87.98%，进一步增厚了利润。公司预计2026H1非经常性收益的金额约2.5亿至3.5亿元，主要系在新华三剩余19%股权交易
过程中产生的非经常性收益增加。
“算力×联接”战略纵深持续拓展
（1）算力侧：新华三H3CUniServerR4930G72U国产算力密集型服务器，作为行业唯一可满配4张600W高功耗AI加速卡
的国产2U机型，兼顾政策合规与大模型训推需求，筑牢行业自主智算根基；新华三UniPoDS80000系列超节点，覆盖32卡至
1024卡全品类，可弹性扩展至16384卡，适配从小规模推理到万亿参数大模型训练的全场景。
（2）联接侧：在2026CFCF光连接大会上，新华三率先完成800G智算网络的组网实测，实现对Scale-Up、Scale-Out、
Scale-Across三大智算场景的全面覆盖，推出S9828-128EP数据中心交换机，102.4T的超大交换容量，支持一层极简扁平
化组网与二层Spine-Leaf分布式组网双重架构，且有效解决超高密800G并发传输场景下的串扰、信号损耗等核心难题，并
可配合LPO线性直驱方案。据IDC发布的2026年第一季度中国网络市场份额排名，新华三以37%的市场份额稳居中国企业网
市场第一。
盈利预测和投资评级：公司积极把握智算和国产化领域带来的市场机遇，持续深耕行业市场；加快产品研发和技术创
新。根据公司业绩预告，我们调整盈利预测，预计2026-2028年公司营业收入分别为1442.41/1753.86/2061.94亿元，归母
净利润分别为37.40/53.16/65.18亿元，EPS分别为1.31/1.86/2.28元/股，当前股价对应PE分别为29.36/20.66/16.85X，
维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济环境变化风险、技术更新与产品迭代风险、误判产品与市场发展趋势风险、经营风险、人力资源
风险。
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2026-07-13│紫光股份(000938)公司信息更新报告：业绩超预期，AI交换机和服务器双轮驱│开源证券 │买入
│动 │ │
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深耕ICT行业，业绩表现持续亮眼，维持“买入”评级
2026年7月10日，公司发布2026年上半年业绩预告，随着ICT市场在AI算力需求的驱动下快速增长，公司持续深耕行业
市场并专注产品研发和技术创新，有望持续受益于国产算力和超节点带来的市场机遇。2026年上半年，公司营业收入实现
快速增长且毛利水平持续提升，对子公司新华三的持股比例提升进一步增厚了公司归母净利润，我们上调2026-2028年盈
利预测，预计2026-2028年归母净利润分别从33.19、47.16、56.34亿元上调至43.21、57.44、70.18亿元，当前收盘价对
应PE为25.4、19.1、15.7倍，维持“买入”评级。
Q2业绩再次实现大幅增长，或深度受益于国产算力和超节点新机遇
公司2026年上半年预计归母净利润为19.1-23.2亿元，同比增长83.50%-122.89%，中值为21.15亿元，同比增长103.17
%，扣非归母净利润16.1-20.2亿元，同比增长44.02%-80.69%，中值为18.15亿元，同比增长62.34%。分季度来看，公司20
26Q2预计归母净利润为11.12-15.32亿元，同比增长62.14%-121.39%，环比增长42.39%-94.42%，中值为13.27亿元，同比
增长91.76%，环比增长68.40%，预计扣非归母净利润为9.90-14.00亿元，同比增长39.63%-97.46%，环比增长59.68%-125.
81%，中值为11.95亿元，同比增长68.55%，环比增长92.74%。
“算力×联接”协同优势，产品矩阵持续拓宽
2026年3月，新华三与浙江省政府签订战略合作框架协议，双方将在深化“数字浙江”建设、推动AI高质量发展等领
域深化合作。2025年，公司发布基于国产关键芯片与核心元器件的800G国芯智算交换机，51.2TCPO硅光数据中心交换机产
品实现批量交付部署。公司于2025年完成与多家供应商的800G光模块、测试仪的互通验证，顺利通过数个战略客户的POC
测试，并实现批量交付部署。超节点方面，公司基于国产GPU方案的整机柜32卡交换节点已具备POC展示和小批量发货能力
；64卡/256卡交换节点已进入回板调试环节，相关端口已成功点亮；2026年5月正式发布面向万亿级大模型的全系列超节
点UniPoDS80000。
风险提示：AI及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等。
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2026-07-12│紫光股份(000938)26H1业绩高增，充分受益AI算力需求爆发 │招商证券 │买入
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事件：2026年7月10日晚间，公司发布《2026年半年度业绩预告》，26H1公司预计实现归母净利润19.10-23.20亿元（
同比增加83.5%至122.89%）、扣非归母净利润16.10-20.20亿元（同比增加44.02%至80.69%）。
26H1利润实现大幅增长，下游算力需求开始释放。26H1公司预计实现归母净利润19.10-23.20亿元（同比增加83.5%至
122.89%）、扣非归母净利润16.10-20.20亿元（同比增加44.02%至80.69%）。公司利润高增主要系1）子公司新华三业务
持续放量、叠加财务费用回落，带动盈利改善；2）26年5月公司收购新华三6.98%股权，持股比例提升至87.98%，增厚归
母净利润。此外，本期因新华三股权交易产生2.5亿-3.5亿元非经常性收益，进一步助力归母净利润增长。
单季度来看，26Q2公司预计实现归母净利润11.22-15.32亿元（同比增加62.14%至121.39%）、扣非归母净利润9.9-14
.0亿元（同比增加39.63%至97.46%），26Q2公司利润显著抬升，国内AI算力需求持续爆发，下游需求稳步释放，带动公司
盈利显著上行。
公司进一步收购新华三股权，迈入全新成长阶段。26年6月10日，紫光股份完成新华三剩余股权交割，正式实现新华
三纯内资控股，公司持股比例由81%提升至87.98%，打开公司国产化、研发创新与全球化发展全新空间。1）随着外资股东
退出，公司信创资质申报限制解除，国产化业务迎来政策红利窗口期；2）同时原有外资持股阶段的高分红约束消除，研
发资金投放更为灵活，可持续强化核心技术研发实力；3）海外业务政策限制全面放开，公司在国内业务稳健发展的同时
，全球化布局迎来高速扩张机遇。
依托深厚的技术积累与全面的产品矩阵，核心子公司新华三在国内市场持续领跑。根据IDC发布的26年第一季度中国
网络市场份额报告，新华三以37%的整体份额位居国内企业网市场首位，其中以太网交换机、数据中心交换机、园区交换
机及企业级WLAN四大核心细分市场份额均位列国内第一，企业网路由器市场份额位居国内第二，全栈网络产品与成熟的算
力网络解决方案共同构筑了公司高壁垒、高韧性的核心竞争力。
深耕算力联接布局，筑牢AI基础设施底座。
高效多元算力方面：公司推出H3CUniPoDS80000超节点产品，通过液冷散热设计提升通信效率与算力利用率，可支撑
万亿参数模型训练；全系列自研超节点覆盖32卡至1024卡多档位机型，32卡、64卡已进入POC测试及早期订单阶段，并与
头部互联网企业开展定制化联合研发，预计26年下半年超节点需求将持续释放、稳步扩容。
智能联接方面：1）公司已完善国产芯片200G/400G/800G智算交换机产品布局，已在政务、电力、企业等行业规模商
用，国芯51.2T高端交换机正有序研发；2）公司深耕CPO及Scale-up整机柜前沿技术，51.2TCPO硅光数据中心交换机产品
完成多厂商800G光模块与测试仪互通验证，通过战略客户POC测试并实现批量交付，Scale-up整机柜研究稳步推进，基于
国产头部GPU方案的32卡交换节点已具备小批量交付能力，64卡/256卡交换节点已进入调试阶段；3）公司DDC架构新一代
无损网络解决方案已于多行业规模落地，持续优化智算网络整体效能。
投资建议：国内ICT领域龙头，“云-网-安-算-存-端”全栈布局，政企+运营商+海外市场同步发力，后续成长空间广
阔。预计2026-2028年公司归母净利润分别为38.08亿元、49.74亿元、60.71亿元，对应PE分别为29倍、22倍、18倍，维持
“强烈推荐”评级。
风险提示：行业数字化转型不及预期、云计算发展不及预期、运营商投资不及预期。
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2026-06-30│紫光股份(000938)ICT+领军，AI服务器&交换机加速增长 │申万宏源 │买入
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增持新华三，强化核心资产。公司为ICT行业领军，2026年，紫光股份对核心子公司新华三的持股比例进一步提升至8
7.98%。2025年新华三实现营收760亿元，同比增长38%；净利润32亿元，同比增长12%。公司全面布局“云-网-安-算-存-
端”全系列产品，且在网络、计算、存储、安全、云计算等产品市场占有率均位居前列。ICT产业需求增长，26Q1公司实
现营业收入279.8亿元，同比增长34.6%；归母净利润7.9亿元，同比增长126.1%。
全球AI服务器需求高增，国内超结点加速。受益于AICapex增加，全球服务器市场保持高增。2025年，全球AI服务器
市场规模3097亿美元，YoY+117%。国内AI芯片、互联网大厂推出超节点方案，国内AI服务器有望迎来国产芯片替代浪潮。
数据中心以太网交换机市场空间广阔。通信网络优化成为提升算力集群效率的关键，光模块/交换机迭代速度显著加
快，拉长400G/800G/1.6T等高速率产品整体的景气周期。受云厂商资本开支高增所驱动，全球数据中心交换机市场规模29
年预计将达612亿美元。技术趋势上，一方面Scale-out长期倾向以太网方案，另一方面Scale-up开始出现更多基于以太网
搭建的云厂商生态，两者将共同推动以太网交换机的新增量。
白盒趋势显著，公司具备先发优势。软硬解耦已成为行业共识。云厂商倾向于购买白盒交换机并自行加载操作系统，
但软件技术背景的差异决定了海外ODM直供，国内JDM联合研发的主流商业模式。公司通过联合研发模式协助云厂商开发自
有生态内的交换机，新华三在国内数据中心交换机市场中位居头部。
LPO、CPO等已形成技术卡位，蓄势待发。LPO光模块采用线性直驱技术优化传输性能，在字节的组网方案中已与对应
交换机配套形成规模应用；CPO通过先进封装将光电转换单元直接与交换芯片集成，可能重构智算网络格局。针对上述新
技术可能引发的产业链变化，公司已形成充分技术储备，在LPO、NPO、CPO等方案“代际重叠”的共存状态下能够与云厂
商协同共进，快速实现量产交付。
首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2026-2028年归母净利润分别为27.4/33.5/43.7亿元。参考可比公司的估值
水平，给予紫光股份26年41倍的目标PE，对应目标市值1123亿。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：算力需求不及预期，供应链波动风险，市场竞争加剧，债务成本高。
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2026-05-31│紫光股份(000938)跟踪点评：ICT业务高速增长，AI全栈布局成效显著 │西部证券 │增持
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ICT基础设施业务驱动，业绩实现稳健增长。2025年公司实现营收/归母净利润967亿元/17亿元，同比+22%/+7%，控股
子公司新华三25全年营收759.81亿元，同比+37.96%，净利润31.51亿元，同比+12.30%。26Q1公司营收/归母净利润280亿
元/8亿元，同比+35%/126%，控股子公司新华三实现营收221.89亿元，同比+45.08%，其中国内政企业务收入190.71亿元，
同比+55.61%，国际业务收入16.46亿元，同比+56.62%。
产品结构变化影响毛利率。2025年公司整体毛利率为14.59%，同比-2.80p.p.；26Q1公司毛利率12.88%，同比-2.78p.
p.，环比-5.18p.p.。毛利率下滑主因ICT基础设施与服务业务占比进一步上升（24年占收入比重约69%，25年占收入比重
约79%），且25年ICT业务毛利率为16.51%，同比-5.72p.p.。
26Q1财务费用大幅下降，改善归母净利率。26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.54%/0.89%/4.28%/-0.21%
，四费合计8.49%。其中财务费用为-0.6亿元，同比-116%，环比-143%，带动归母净利率改善。
智算网络、CPO、超节点服务器等关键领域取得突破。1）智算网络：搭载国产关键芯片的200G/400G/800G款型交换机
已实现规模化发货和部署，更高性能的51.2T国芯智算交换机产品已在研发中。2）CPO与光互联：公司重点推进CPO技术，
51.2TCPO硅光数据中心交换机产品已通过多个战略客户的POC测试，并实现批量交付部署。3）超节点服务器：推出H3CUni
PoDS80000超节点产品，大幅提升推理效率和可靠性。
投资建议：高速率交换机、AI服务器仍将是公司业绩增长核心驱动力，看好公司软硬件协调优势、供应链整合能力和
海外市场的拓展。预计公司26-28年归母净利润26亿元/33亿元/41亿元，维持“增持”评级。
风险提示：AI发展不及预期，行业竞争加剧，技术及产品研发风险
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2026-05-18│紫光股份(000938)年报点评：积极加大备货，迎接爆发式增长的AI算力需求 │中原证券 │增持
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公司公布了2025年年报和2026年1季报：
2025年公司收入967.48亿元，同比增长22.43%；归母净利润16.86亿元，同比增长7.19%；扣非净利润16.35亿元，同
比增长12.26%；每股收益0.59元/股。
2026Q1公司收入279.85亿元，同比增长34.61%；归母净利润7.88亿元，同比增长126.06%；扣非净利润6.20亿元，同
比增长51.64%；每股收益0.28元/股。
从单季度业绩来看，受益于国内AI产业的快速发展，2025年公司前3个季度整体都保持了20%以上的增速，Q3增速更是
高达了43%，但是在缺芯的背景下，公司2025Q4收入呈现同比（-4%）、环比（-35%）下滑，2026Q1受到AI应用超预期增长
和算力需求增长等因素带动下，同比实现35%的增长。
新华三当前增长动力主要来自国内政企业务和国际业务。2025Q1-2026Q1新华三收入分别增长了26%、48%、68%、10%
和45%，全都好于公司整体收入水平，2026Q1新华三占公司收入比重已经达到了79%。在新华三分项业务中，国内企业和国
际业务都保持了较快的增长，Q1分别增长了56%和57%，但是运营商业务的收入继续下滑26%，但是占比仅为7%，后续对业
绩的负面影响将持续缩小。
在当前关键物料短缺的情况下，公司拥有了较强的供应链保障。由于当前AI算力采购需求的爆发，上游零部件整体处
于短缺状态。公司借助强大的合作关系和积极的备货策略，2026Q1存货规模达到了453亿元，处于历史最高位，同时超过
了浪潮442亿元的规模水平，为后续产品供给提供更为充足的保证，同时在零部件涨价过程中，获得更好的价格保障。在
存货增长的同时，2026Q1公司预付账款同比增长368%、环比增长105%，而同期浪潮的预付账款环比同比都出现下滑，也体
现出了公司对于关键物料的采购能力，为2026年整体算力供货提供了较为充足的保障。
公司正在完成新一轮对新华三股权的收购，同时这次收购完成后，外资将不再持有新华三股权。2025年11月17日和11
月28日，紫光国际分别与合作伙伴共同发起了对HPE持有的新华三剩余10%和9%股权的收购事宜，收购完成以后公司将持有
新华三87.98%的股权，6.98%股权对价4.98亿美元。截至5月14日，新华三10%股权交易已经完成交割，而剩余9%的股权交
易也即将完成交割。同时，在本次收购期间公司与其他收购方就后续新华三股权收购事宜签署了相关合约，公司有权利按
照合同约定的方式收回合作方持有的新华三股权。
财务费用成为加速公司业绩改善的重要因素。在2024年9月完成了对新华三剩余30%股权收购以后，公司利息费用明显
增大，2024Q4利息费用达到了4.52亿元，2025Q4降至3.07亿元，2026Q1进一步降低到了2.12亿元，主要源于新华三剩余19
%股权产生的期权附在在Q1不在产生利息支出，同时公司经营负债采用了低息票据和信用证进行了结算，同时市场利率的
回落。此外，随着人民币的升值，由于公司在海外进口零部件，新华三收购用美元计价，因而带来较大的汇兑收益。如果
将财务费用除去利息费用和利息收入，其余的财务费用可以视作公司汇兑损益的波动，我们看到这个值从2025Q3转负（汇
兑收益），2025Q4为-1.29亿元，2026Q1为-2.27亿元。
公司定增的完成，将对改善盈利能力发挥积极的作用。2026年2月12日，公司发起定增，计划融资55.7亿元，其中35
亿元用于新华三6.98%股权的收购，4亿元用户研发设备购置，16.7亿元用于偿还银行贷款。本次融资将对极大缓解公司的
利息支出，增强公司的盈利能力。
公司多项ICT基础设施产品在国内占据领先地位，同时形成了局“云—网—安—算—存—端”的全产业链的深度布局
。根据IDC的统计数据，2025年，公司在中国以太网交换机市场排名第2，市场份额34.5%；在企业路由器市场排名第二，
份额31.5%；在企业级WLAN市场排名第一，份额27.9%；在中国X86服务器市场排名第3，份额12.5%；在中国UTM防火墙市场
排名第3，份额为21.1%。
2026年超节点正在成为发展趋势，公司借助ICT多项能力综合能力，有望在超节点领域获得更大的竞争优势。随着202
6年AI应用需求的启动，超节点相对于当前主流的AI服务器而言，可以提供更好的性价比，也意味着算力从此前的硬件堆
叠步入到了系统极致效率提升的新阶段。但是当前超节点作为新生事物，在产品稳定性方面还有较大挑战，超节点对光互
联路径的依赖，带来运维复杂度指数级增长，对厂商综合能力需求进一步提升，给了公司这样综合能力突出的厂商更大竞
争优势，也有望提升服务器产品的毛利水平。在产品方面，公司推出H3CUniPoDS80000超节点，涵盖32卡、64卡、256卡、
1024卡，同时也积极参与到了头部互联网公司定制化超节点的研发合作。
海外业务将成为重要的增长点。由于国内市场竞争较为激烈，同时新华三产品能力较强，有极强的海外扩张预期。但
是由于此前股东HPE的限制，新华三产品只能在少数消费能力较弱的国家进行销售，截至2026Q1其海外收入占比仅为7%。
随着新华三股权收购事项的完成，对新华三海外业务限制的股权因素正式得到松绑，后续发展值得期待。
光互联方面，公司2025年发布了全光网络5.0解决方案“以太光+PON”融合发展路线，引入多通道技术。51.2TCPO硅
光数据中心交换机产品融合核心技术优势，2025年已实现批量交付部署。2026年5月峰会期间，公司发布了102.4TCPO/NPO
智算交换机，实现面向大规模节点部署趋势下的产品储备。
给予公司“增持”的投资评级。在充足的关键物料准备下，公司有望持续受益于AI带来的算力需求增长，其在海外业
务拓展方面的表现同样值得期待。在超节点和光互联发展趋势下，公司的综合能力突出，有望获得更多的竞争优势。暂不
考虑定增对公司的影响，预测公司2026-2028年EPS为1.07元、1.53元、2.15元，按照5月15收盘价31.91元，对应的PE分别
为29.70倍、20.88倍、14.83倍。
风险提示：定增进展不及预期；国际局势及政策的不确定性。
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2026-05-17│紫光股份(000938)新华三迎业绩拐点，实力领军“算力×联接”时代 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
新华三迎业绩拐点，步入由AI驱动的新增长阶段，竞争优势提升。
投资要点：
维持“增持”评级。25.11紫光国际签署协议合计将收购HPE开曼持有的新华三6.98%股权，交割后紫光股份对新华三
持股比例将提升至88%，且HPE不再持有新华三股权。我们预计26-28年公司营收分别为1223亿元、1486亿元、1774亿元，
归母净利润分别为26.8亿元、35.8亿元、48.0亿元，对应EPS为0.94元、1.25元、1.68元。参考可比公司估值，给予26年P
E40倍，对应目标价为37.51元。
扭转FY23/24下滑情况，经营迎来拐点。公司2025年营收967.48亿元，同比+22.43%，归母净利润16.86亿元，同比+7.
19%，扣非后归母净利润16.35亿元，同比+12.26%，毛利率14.59%，同比-2.80pct。26Q1实现营业收入为279.85亿元，同
比+34.61%，毛利率12.88%，同比-2.78pct，归母净利润7.88亿元，同比+126.06%；扣非后归母净利润6.20亿元，同比+51
.64%，随着AI业务占收比提升，公司经营业绩迎来拐点。增长主要来自于核心子公司新华三贡献，2025年新华三实现营业
收入759.81亿元，同比+37.96%；净利润31.51亿元，同比+12.30%；26Q1新华三营收221.89亿元，同比+45.08%，净利润9.
49亿元，同比+28.16%。
步入由AI驱动的新增长阶段。2025年，新华三国内政企业务抢抓智算产业发展机遇，实现收入658.46亿元，同比+48.
84%，我们判断核心受益互联网交换机+服务器业务增长；国际业务收入46.20亿元，同比+58.45%，增长加速。紫光数码营
收234.31亿元，同比略增，净利润2.45亿元，同比-11%。
超节点等"算力×联接”能力突出，全面释放竞争优势。公司超节点已在多个大型项目部署，基于自研CPO、NPO光引
擎技术的产品已具备商业化交付能力，51.2TCPO硅光交换机已实现批量交付；同时，搭载国产关键芯片的200G、400G、80
0G交换机已实现规模化部署。5月7日-8日，新紫光集团、新华三举办峰会，新华三重磅推出S80000支持1024卡超节点，集
团旗下LT与GT公司联合发布南北向全栈国产自主可控算力互联方案，我们认为紫光股份作为ICT龙头公司，将全面受益国
内超节点爆发机遇和算力网络在AI基建重要性提升的机遇。同时，紫光股份作为集团最核心的上市公司之一，其集团内自
研芯片产品也将给公司的ICT方案带来更全面的竞争力，有助于盈利水平提升。
风险提示：互联网业务拓展不及预期；行业竞争加剧。
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2026-05-05│紫光股份(000938)公司事件点评报告：公司业绩高增，AI解决方案领导者深度│华鑫证券 │买入
│受益于算力红利 │ │
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紫光股份发布2025年报和2026年一季报：2025年总营收967.48亿元（同比+22.43%），归母净利润16.86亿元（同比+7
.19%），扣非净利润16.35亿元（同比+12.26%）。2026Q1总营收279.85亿元（同比+34.61%），归母净利润7.88亿元（同
比+126.06%），扣非净利润6.20亿元（同比+51.64%）。
投资要点
业绩表现超预期，智算红利驱动营收利润双高增
2025年，公司全年实现营业收入967.48亿元，同比增长22.43%；实现归母净利润16.86亿元，同比增长7.19%；实现扣
非归母净利润16.35亿元，同比增长12.26%。
2026年，公司一季度单季实现营收279.85亿元，同比增长34.61%；实现归母净利润7.88亿元，同比增长126.06%。核
心子公司新华三表现尤为强劲，2026年一季度实现营收221.89亿元，同比增长45.08%；净利润9.49亿元，同比增长28.16%
。公司业绩高速增长的核心原因在于：精准把握人工智能建设与应用的市场机遇，深化“算力×联接”战略，在智算中心
建设和国产化替代领域实现业务的加速落地与规模交付。此外，公司持续推进光互联与超节点两大前沿技术方向研发、丰
富国产化产品矩阵。
算力网络与液冷迎共振，AI基础设施步入放量黄金期
在“人工智能+”及数字中国建设的宏观政策指引下，数字经济与实体经济加速融合，驱动底层算力基础设施需求增
长。大模型参数量级的攀升与AIGC应用的全面落地，直接拉动了海外CSP大厂与国内互联网、运营商、政企在智算中心上
的资本开支。在此背景下，行业技术迭代正发生深刻变革：一方面，超大规模集群推动网络架构向超低时延、高带宽的80
0G及CPO硅光技术演进；另一方面，高算力密度必然带来机柜散热方案的重构，液冷正加速替代传统风冷。我们认为宏观
政策叠加技术代际更迭的趋势为具备全栈AIInfra交付能力的头部厂商打开了增量市场空间。
全栈ICT能力与生态护城河深厚，核心技术集群突破引领市场
公司作为国内全栈ICT企业，2025年在中国企业级WLAN市场份额达27.9%（排名第一）、企业网交换机份额36.1%（排
名第一）、X86服务器份额12.5%（排名第三）。在核心产品矩阵与技术参数上，公司卡位智算赛道，推出了支持万亿参数
模型训练的H3CUniPoDS80000超节点产品并全面实现关键部件液冷散热；网络端发布了800G国芯智算交换机，并在国芯L3
设备中实现业界最低转发时延，51.2TCPO硅光数据中心交换机正在研发中。
此外，公司正稳步推进收购新华三剩余股权的交易事项，这将进一步增厚公司归母净利润。公司在运营商、金融、政
企市场的深厚积淀与全栈智算产品的突破，赋予了其在此轮AI算力建设红利中极高的确定性与稀缺性。
盈利预测
预测公司2026-2028年收入分别为1147.15、1332.29、1510.95亿元，EPS分别为0.85、1.10、1.43元，当前股价对应P
E分别为37.6、29.1、22.3倍，考虑到公司作为国内全栈ICT领导者有望持续受益于本轮智算建设红利，首次覆盖，给予“
买入”投资评级。
风险提示
宏观经济波动导致政企及运营商IT资本开支不及预期；AI相关技术迭代及新产品研发进展不及预期；核心零部件供应
链面临外部环境限制等风险。
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2026-05-04│紫光股份(000938)业绩实现翻倍增长，全栈能力厚积薄发 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年第一季度报告。26Q1实现营业收入279.8亿元，同比+34.6%，环比+44.1%；归母净利润7.9亿元，同比
+126.1%，环比+179.7%；扣非归母净利润6.2亿元，同比+51.6%，环比+255.2%。
事件评论
营收业绩双双高增，智算需求驱动盈利释放：得益于国内云厂商持续大规模的投入及中小智算市场盈利能力的显著提
升，26Q1公司营收规模大幅扩张，利润端表现亮眼。26Q1核心子公司新华三实现营收221.9亿元，同比+45.1%；净利润9.5
亿元，同比+28.2%；其中政企业务收入190.7亿元，同比+55.6%；国际业务收入16.5亿元，同比+56.6%。费用端持续优化
，26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/0.9%/4.3%/-0.2%，环比-2.2pct/-1.1pct/-2.0pct/-0.9pct，其中财
务费用受汇兑收益增加、利息支出下降影响显著改善。公司盈利质量提升，26Q1归母净利率为3.4%，同比+1.54pct，环比
+1.1pct。
全栈能力厚积薄发，超节点与国产化卡位核心需求：公司坚定深化“AIinALL”战略，依托“算、网、存、云、安、
维”的全栈能力重磅迭代智算底座。在智算中心核心环节，公司即将发布全系列自研超节点产品（涵盖32卡、64卡、256
卡至1024卡），其中32卡和64卡产品已进入POC测试或早期订单阶段；同时，能效升级的整机柜液冷系统、更高带宽的NPO
智算交换机等前沿设施也正加速推进。超节点系统融合了网络、操作系统、算子库调优及集合通信库等高壁垒技术，能显
著提升算力密度及资源利用率，目前已在大型互联网企业、运营商及头部金融企业中展现出强劲的市场需求。此外，公司
基于国产GPU方案的整机柜交换节点已具备小批量发货能力，并在政务云、智算中心等场景中持续扩大国产化份额。
海内外业务并进，“Token生态”引领长期增长：国内市场，公司连续中标多个亿元级智算中心项目，并在多个战略
客户实现千万级网络部署落地，同时与浙江省政府、浦发银行等达成深度战略合作。国际市场，公司自主渠道拓展成效显
著，海外业务在欧洲、东南亚及南美等地均取得里程碑式突破，26Q1新华三国际业务收入同比大增56.6%。公司以算力和
联接为双引擎，以智能体场景创新为载体，正加速构建高效的“Token价值生态”。
盈利预测及投资建议：Token经济和算力需求爆发，26Q1公司“算力×联接”战略深度兑现，营收与归母净利润均录
得大幅增长，核心子公司新华三表现亮眼。公司精准卡位大规模算力集群需求，全系列自研超节点产品、整机柜液冷系统
、NPO智算交换机等方案接连落地，凭借全栈智算解决方案能力与卓越的供应链统筹，公司在智算时代的领先优势进一步
扩大，有望维持强劲的增长势能。预计公司2026-2028年归母净利润为24.2亿元、31.8亿元、40.8亿元，对应同比增速43%
、31%、28%，对应PE38倍、29倍、22倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济环境变化风险；2、技术和产品研发风险。
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2026-04-30│紫光股份(000938)一季度收入利润高增，看好AI驱动业绩成长 │中金公司 │增持
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业绩回顾
FY25业绩略低于我们此前预期，1Q26业绩超出我们此前预期公司公布2025年年报及2026年一季报：2025年实现营收96
7.48亿元，同比+22.43%；实现归母净利润16.86亿元，同比+7.19%，略低于我们此前预期，我们判断主要是由于供应链波
动对收入的扰动以及财务费用超预期。4Q25单季度，公司实现营收194.27亿元，同比-3.75%；实现归母净利润2.82亿元。
1Q26单季度，公司实现营收279.85亿元，同比+34.61%；实现归母净利润7.88亿元，同比+126.06%，超出我们此前预期，
我们判断主要是由于汇兑收益及利息费用驱动财务费用大幅改善。
发展趋势
ICT设备龙头厂商地位稳固，算力与联接的协同优势突显。根据IDC数据，公司在中国以太网交换机市场份额达34.5%
，位列第二；在中国X86服务器市场份额为12.5%，位列第三。2025年，公司推出H3CUniPoDS80000超节点产品以及800G国
芯智算交换机。2025年，新华三营收同比增长37.96%达759.81亿元，其中，国内政企业务收入同比增长48.84%至658.46亿
元，国际业务收入同比增长58.45%至46.20亿元；1Q26延续高增态势。我们认为，公司作为国内ICT设备领域龙头厂商，有
望受益算力需求向上，通过国内外协同发展打开增长天花板。
毛利率承压，运营能力持续提升。2025年公司毛利率同比-2.80ppt至14.59%，1Q26毛利率降至12.88%，我们判断主要
是由于毛利率较低的IT业务占比提升。2025年公司销售/管理/研发费用率同比-1.06pct/-0.09pct/-1.34pct，财务费用同
比+10.35%至10.53亿元，其中新华三剩余19%股权的期权远期安排作为金融负债，对当期损益的影响为-1.48亿元。展望20
26年，我们认为公司运营能力有望持续提升，财务费用存在改善空间。
盈利预测与估值
我们维持26年盈利预测24.14亿元基本不变，首次引入27年盈利预测31.74亿元。当前股价对应26年/27年38.4x/29.2x
P/E。我们看好公司作为ICT龙头厂商受益国内算力需求上行，维持跑赢行业评级，基于26年40xP/E上调目标价12%至33.77
元，对应27年30.4xP/E，较当前股价有4%上行空间。
风险
AI技术发展与落地/算力基础设施投资不及预期，供应链风险。
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2026-04-30│紫光股份(000938)新华三增收增利，积极备货支撑全年交付 │国金证券 │买入
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业绩简评
2025年4月28日，公司发布一季度报告，实现营业收入279.85亿元，同比增长34.6%，环比增长44.1%；归母净利润7.8
8亿元，
同比增长126.1%；扣非归母净利润6.20亿元，同比增长51.6%。经营分析
核心资产新华三持续贡献核心增量，国内政企与国际业务双增：新华三1Q26实现营收221.89亿元，同比增长45.1%；
实现净利润9.49亿元，同比增长28.2%；占公司整体营收比重约79%，是业绩增长的核心增量。其中，国内政企业务收入19
0.71亿元，同比增长55.6%，在政务云、央国企数字化转型、金融信创等多领域持续中标标杆项目；国际业务收入16.46亿
元，同比增长56.6%。国内政企与国际业务增速均超50%，收入结构更趋均衡。
费用端改善，利息支出压降释放利润弹性。1Q公司销售/管理/财务/研发费用率分别3.5%/0.9%/-0.2%/4.3%，同比分
别下降0.9pct/0.3pct/2.1pct/1.3pct，四项费用率合计压降4.6个百分点，费用管控效果显著。其中财务费用率降幅最大
，主因收购惠普股权对应的期权负债已于前期到期，本季不再产生相关利息支出；经营层面公司更多采用低息票据及信用
证进行结算，叠加整体利率环境下行，利息支出同比大幅减少。
预付款项大幅增加，主动备货支撑全年交付：1Q末公司预付款项达49.51亿元，环比增加25.33亿元，同比增加38.93
亿元。在上游GPU、CPU、内存、交换机芯片等多品类零部件普遍短缺涨价的背景下，公司加大与核心供应商合作力度，以
预付款锁定关键物料，为二、三季度及全年交付建立战略储备。我们认为后续随交付推进，预付款项有望逐步转化为收入
确认，为全年业绩达成提供确定性支撑。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2026-2028年营收分别为1145/1325/1523亿元，同比增长18%/16%/15%；预计净利润分别为25.0/31.2/40
.1亿元，PE分别为31.5/25.2/19.6倍，维持“买入”评级。
风险提示
存货减值风险、芯片供应短缺风险、市场竞争加剧、Scale-up域研发进展不及预期。
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2026-04-29│紫光股份(000938)AI超节点或为26年大机遇 │华泰证券 │增持
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公司2026年一季度实现收入279.85亿元，同比/环比分别+35%/+44%；归母净利润7.88亿元，同比/环比分别+126%/+18
0%，归母净利润超出市场预期（约4.5-5亿元），高增系三重因素共同促进：1）前期算力重要物料（如存储）等有所囤货
；2）一季度开始公司与HPE开曼的期权金融负债不再产生利息影响（1Q25该影响为-0.82亿元）；3）此外汇兑影响下财务
费用大幅度降低。我们看好国内智算持续建设叠加超节点即将放量的背景下，公司作为国内以太网交换机及AI服务器龙头
企业有望持续受益。维持“增持”评级。
国内政企业务同增显著，海外自主品牌及渠道拓展成效显著
分业务来看，ICT基础设施方面，1Q26新华三实现收入221.89亿元，同比+45.08%，其中，国内政企业务收入同比+55.
61%至190.71亿元，主要系互联网AI算力建设需求强劲，公司AI服务器及数据中心交换机快速上量。国内其他业务（包括
运营商业务）收入14.72亿元，同比下降26%，系运营商资本开支有所收紧。国际业务同比增长56.62%至16.46亿元，公司
持续进行海外地域+品类扩张，突破战略客户。
收入结构变化致盈利能力承压，与HPE的金融负债负面影响解除
公司1Q26综合毛利率为12.88%，同比下降2.78pct，主要系低毛利的AI服务器、白盒等硬件产品收入占比大幅提升，
结构性拉低了整体毛利率水平。费用整体控制良好，公司1Q26销售费率/管理费率/研发费率分别为3.54%/0.89%/4.27%，
同比分别变动-0.93/-0.33/-1.31pct。公司与HPE开曼的期权远期安排自26年开始不再影响公司损益；公司目前定增进展
稳健，未来将继续推进在超节点及光互联等新方向的布局。
展望：DSV4提高国产超节点确定性，公司作为ICT全栈商或受益
4月24日DeepSeekV4公众号明确表示对于昇腾950超节点的支持与依赖。我们认为，在海外GPU供应存在不确定性、国
产GPU在性能、量产上不断突破的背景下，超节点有望成为国产算力破局之道，公司作为ICT全栈设备商有望受益：1）服
务器及机柜方面，公司UniPoDS80000超节点已在多个大型项目的集群部署落地，现全面展开下一代千卡级以上更大规模的
超节点研发，公司有望凭借先期积累帮助国产GPU厂商实现未来Scale-up互联；2）交换机方面，公司发布基于国产关键芯
片与核心元器件的800G国芯智算交换机H3CS9825-8C-G，整机国产化率超过95%，并通过工信部进网测试，已形成系列化的
国产交换机产品矩阵。
盈利预测与估值
我们看好公司保持国内ICT设备领域领先地位，26年超节点需求起量或为公司带来新的增长机遇。我们维持公司26-28
年归母净利润预期25.56/32.17/39.50亿元，其中26年网络设备/服务器及存储/软件及系统集成/云计算/IT分销板块分别
贡献净利润15.01/7.37/0.38/0.23/2.58亿元，分别给予26年PE47/30/27/45/22倍，对应公司目标市值1003.78亿元，目标
价35.10元（前值：31.04元，基于分部估值后的34.73xPE），维持“增持”评级。
风险提示：新业务拓展不及预期，政企投资不及预期，行业竞争加剧。
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2026-04-29│紫光股份(000938)公司信息更新报告：一季度业绩超预期，AI大时代领航者乘│开源证券 │买入
│势而上 │ │
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业绩表现亮眼，持续受益于国产集群发展，维持“买入”评级
公司发布2026年一季度报告，受Token经济增长带来AI基础设施需求大幅增长，公司营收利润同比大幅增长，核心子
公司新华三海内外双市场业绩贡献持续强劲。随着AIGC持续发展，AI服务器、高速交换机以及超节点需求有望加速释放，
公司ICT业务有望持续受益，我们上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为33.19/47.16/56.34亿元（原27.98/32.44
/40.23亿元），当前股价对应PE为27.7/19.5/16.3倍，公司受益于国产集群发展，维持“买入”评级。
一季度业绩同比大幅增长，新华三海内外双市场齐头并进
2026年一季度，公司实现营业收入279.85亿元，同比增长34.61%；实现归母净利润7.88亿元，同比增长126.06%；实
现扣非归母净利润6.20亿元，同比增长51.64%；实现毛利率、净利率分别为12.88%、3.43%，同比分别-2.79pct、+0.25pc
t。公司归母净利润大幅增长主要系业务量大幅增长、财务费用下降。公司核心子公司新华三一季度实现营业收入221.89
亿元，同比增长45.08%；净利润9.49亿元，同比增长28.16%。其中新华三国内政企业务收入190.71亿元，同比增长55.61%
；国际业务收入16.46亿元，同比增长56.62%。
“算力×联接”协同优势，产品矩阵持续拓宽
2026年3月，新华三与浙江省政府签订战略合作框架协议，双方将在深化“数字浙江”建设、推动人工智能高质量发
展等各领域，深化多层次、宽领域和全方位的战略合作。2025年，公司发布基于国产关键芯片与核心元器件的800G国芯智
算交换机，适配对信息安全要求极高的行业场景。2025年，公司已完成与多家供应商的800G光模块、测试仪的互通验证，
顺利通过数个战略客户的POC测试，并实现批量交付部署。Scale-up整机柜研究稳步推进，基于国产头部GPU厂商方案的整
机柜32卡交换节点已具备POC展示和小批量发货能力；64卡/256卡交换节点已进入回板调试环节，相关端口已成功点亮。
风险提示：云计算需求不及预期、技术和产品研发风险、AI发展不及预期等。
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2026-04-23│紫光股份(000938)营收利润稳步增长，新华三表现亮眼 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年度报告，2025年全年实现营业收入967.5亿元，同比+22.4%；归母净利润16.9亿元，同比+7.2%；扣
非净利润16.3亿元，同比+12.3%。单Q4实现营业收入194.3亿元，同比-3.8%，环比-35.0%；归母净利润2.8亿元，同比扭
亏，环比-22.4%；扣非净利润1.7亿元，同比+158.1%，环比-48.9%。
事件评论
战略聚焦“算力×联接”，新华三核心引擎动力强劲：2025年公司紧抓AI算力需求爆发机遇，ICT基础设施与服务业
务实现收入768.5亿元，同比增长41.1%，占营业收入比重提升至79.4%。核心子公司新华三表现亮眼，全年实现营业收入7
59.8亿元，同比大增38.0%；实现净利润31.5亿元，同比增长12.3%。在国内市场，新华三精准卡位人工智能建设核心环节
，国内政企业务营业收入达658.5亿元，同比增长48.8%；在海外市场，公司持续深化全球渠道网络，国际业务营业收入达
46.2亿元，同比增长58.5%。
毛利率短期结构性波动，费用管控成效显著，现金流改善：盈利能力方面，2025年公司整体毛利率为14.6%，同比下
降2.8pct；其中ICT基础设施与服务业务毛利率为16.5%，同比下降5.7pct。毛利率下滑主要系AI服务器等定制化产品收入
占比提升，而该类产品毛利率较低，导致整体收入结构变化。但公司精细化运营成效显现，整体费用控制良好，2025年销
售/管理/研发费用率分别为4.2%/1.2%/5.1%，分别同比-1.1pct/-0.1pct/-1.3pct。公司全年经营性现金流净额达34.9亿
元，同比大幅增长42.9%，主要系子公司销售回款增加及收到的税费返还增加所致，体现了极强的经营韧性与抗风险能力
。
全栈AI技术持续突破，高端产品剑指增量市场：公司持续深耕“云—网—安—算—存—端”全产业链，构建一体化AI
赋能平台。在智算网络领域，51.2TCPO硅光数据中心交换机实现批量交付部署；发布基于国产关键芯片的800G智算交换机
。在多元算力方面，公司重点推进Scale-up整机柜架构，32卡交换节点已具备小批量发货能力，64卡/256卡节点进入调试
阶段；推出H3CUniPoDS80000超节点产品，关键部件实现液冷散热，强力支持万亿参数模型训练。在AI应用与存储端，发
布“LinSeerICT智能体”及PolarisX20000智能存储系列，巩固智算底座优势。公司在中国企业网交换机（份额36.1%）、
企业级WLAN（份额27.9%）等多个核心网络产品市场持续稳居第一。
盈利预测及投资建议：公司作为国内ICT基础设施龙头，坚定深化“算力×联接”战略。AIGC浪潮下，核心子公司新
华三政企与出海业务双线发力，带动整体营收与利润持续增长。公司持续完善AI全栈能力，51.2TCPO硅光交换机、800G智
算交换机及液冷超节点等高端产品加速落地，精准卡位算力核心环节。尽管业务结构变化致毛利率短期有所调整，但费用
管控优异且现金流大幅改善，凸显经营韧性。预计公司2026-2028年归母净利润为24.2亿元、30.7亿元、38.9亿元，对应
同比增速43%、27%、27%，对应PE33倍、16倍、20倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济环境变化风险；2、技术和产品研发风险。
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2026-04-22│紫光股份(000938)营收加速增长，“算力×联接”协同优势持续推动公司成长│平安证券 │增持
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事项：
公司公告2025年年报，2025年实现营业收入967.48亿元，同比增长22.43%，实现归母净利润16.86亿元，同比增长7.1
9%。2025年利润分配预案为：每10股派发现金红利0.65元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。
平安观点：
公司2025年营收加速增长。根据公司公告，公司2025年实现营业收入967.48亿元，同比增长22.43%。相比2023年、20
24年4.39%、2.22%的营收增速，公司2025年营收呈现加速增长态势。其中，公司2025年ICT基础设施与服务业务收入达到7
68.47亿元，同比大幅增长41.11%，营收占比达79.43%。作为公司的核心主业，ICT基础设施与服务业务表现亮眼。分市场
看，公司国内市场收入为920.38亿元，同比增长21.17%；国外市场收入为47.11亿元，同比增长53.59%，公司国外市场业
务发展势头良好。在利润端，公司2025年实现归母净利润16.86亿元，同比增长7.19%；实现扣非归母净利润16.35亿元，
同比增长12.26%，公司利润端实现稳步增长。
公司毛利率和期间费用率均同比下降，经营性现金流状况良好。公司2025年毛利率为14.59%，同比下降2.80个百分点
。公司2025年期间费用率为11.60%，同比下降2.61个百分点；其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率
分别为4.19%、1.20%、5.12%、1.09%，同比分别下降1.06pct、0.09pct、1.34pct、0.12pct。在经营性现金流方面，公司
2025年经营性现金流净额为34.87亿元，同比增长42.86%，超出同期归母净利润18.01亿元，公司经营性现金流状况良好。
公司是国内数字基础设施行业领先企业，“算力×联接”协同优势持续推动公司成长。公司深度布局“云—网—安—
算—存—端”全产业链，提供网络、计算、存储、安全、终端等全栈智能ICT基础设施产品、先进的云与智能平台和数字
化解决方案，具备从顶层规划设计到全栈产品和解决方案一站式交付能力。公司是国内数字基础设施行业领先企业，根据
IDC相关统计数据，公司在国内数字基础设施领域多项产品市场占有率均位居前列。2025年，公司在中国企业网交换机市
场份额36.1%，排名第一；中国以太网交换机市场份额34.5%，排名第二；中国企业网园区交换机市场份额36.2%，排名第
二；中国数据中心交换机市场份额33.1%，排名第二；中国企业网路由器市场份额31.5%，排名第二；中国企业级WLAN市场
份额27.9%，持续位列第一；中国X86服务器市场份额12.5%，位列第三；中国UTM防火墙市场份额21.1%，位列第三。公司
在国内算力和网络联接领域均有较为明显的领先优势，且能够形成“算力×联接”的协同优势。
当前，公司在AI算力和智能联接产品研发方面均取得积极进展。在高效多元算力方面，公司H3CUniServerG7系列模块
化服务器以丰富的软硬件生态兼容性，适用于集群训练、训推一体、边缘推理等场景；H3CUniPoDS80000超节点产品，大
幅提升通信效率和模型算力利用率，关键部件实现液冷散热，为万亿参数模型训练提供强大支持，兼具高效与绿色特性。
在智能联接方面，目前公司搭载国产关键芯片的200G/400G/800G款型智算交换机布局完善，已在政府、电力能源、企业等
多个行业实现了规模发货和部署了多个智算项目，更高性能的国芯51.2T智算交换机产品已在研发中，将进一步丰富国芯
产品矩阵。
据弗若斯特沙利文预测，2029年中国数字基础设施市场规模将达到1.4万亿元，2024年至2029年期间年复合增长率将
达17.7%。我国数字基础设施产业未来将持续拥有较高的景气度。我们认为，作为国内数字基础设施行业领先企业，公司
“算力×联接”的协同优势将助力公司把握数字基础设施产业的发展机遇，持续推动公司成长。
盈利预测与投资建议：根据公司的2025年年报，我们调整业绩预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为25.42
亿元（原值为24.60亿元）、32.55亿元（原值为30.46亿元）、41.50亿元（新增），对应EPS分别为0.89元、1.14元和1.4
5元，对应4月22日收盘价的PE分别约为33.7、26.3、20.6倍。公司是国内数字基础设施行业领先企业，在国内数字基础设
施领域多项产品市场占有率均位居前列，且能够形成“算力×联接”的协同优势。我国数字基础设施产业未来将持续拥有
较高的景气度。我们认为，公司“算力×联接”的协同优势将助力公司把握数字基础设施产业的发展机遇，持续推动公司
成长。另外，公司国外市场业务发展势头良好，未来将成为公司发展的重要推动力。我们看好公司的未来发展，维持对公
司的“推荐”评级。
风险提示：1）ICT基础设施及服务业务发展不达预期。公司是国内领先的数字基础设施及服务提供商，多项产品在国
内的市场份额持续领先。但如果公司不能保持产品的持续更新与迭代，则公司的ICT基础设施及服务业务将存在发展不达
预期的风险。2）公司国外市场业务发展不达预期。当前，公司国外市场业务发展势头良好。但如果公司自有品牌产品与
服务在新市场的客户接受度低于预期，则公司国外市场业务将存在发展不达预期的风险。3）公司AIGC业务的发展不达预
期。当前，公司在AIGC应用、算力及联接等方面积极布局。如果公司私域大模型等产品的市场推广进度低于预期，则公司
AIGC业务将存在发展不达预期的风险。
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2026-04-22│紫光股份(000938)公司动态研究：2025年营收同比+22.43%，夯实“算力×链 │国海证券 │买入
│接”协同发展 │ │
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2025年公司营收同比+22%，费用率水平稳中有降
2025年公司实现营收967.48亿元，同比+22.43%；归母净利润16.86亿元，同比+7.19%，扣非归母净利润16.35亿元，
同比+12.26%。经营活动现金流净额34.87亿元，同比+42.86%，经营质量显著改善。2025Q4，公司营收194.27亿元，同比-
3.75%；归母净利润2.82亿元，同比+3166%；扣非归母净利润1.75亿元，同比+158.05%。
2025年ICT基础设施与服务业务为主要增长引擎，其收入达到768.47亿元，同比+41.11%，毛利率16.51%，同比-5.72p
ct，我们估计主要系公司毛利率较低的产品收入占比提高所致。IT产品分销业务收入255.62亿元，同比-12.72%。
公司费用率水平稳中有降，2025全年销售/管理/财务/研发费用率为4.19%/1.2%/1.09%/5.12%，同比-1.05/-0.1/-0.1
2/-1.34pct；我们认为，这主要系公司营收持续增长，费用管理水平持续提升所致。
核心产品中国市场份额领先；子公司新华三营收同比+38%，出海拓展增量空间
公司核心产品中国市场份额领先。据IDC数据，2025年，公司在中国企业网交换机份额36.1%（第一）、中国以太网交
换机份额34.5%（第二）、中国数据中心交换机份额33.1%（第二）、中国企业级WLAN份额27.9%（第一）、中国X86服务器
份额12.5%（第三）。
2025年公司控股子公司新华三实现营收759.81亿元，同比+37.96%；净利润31.51亿元，同比+12.30%，主要系：
1）在国内市场，新华三抢抓智算产业快速发展契机，精准卡位人工智能建设与应用的核心环节，全年国内政企业务
营收入达658.46亿元，同比增长48.84%；
2）在海外市场，新华三通过深化渠道合作、优化产品适配与交付体系，持续构建高效的供应链与服务网络，深度参
与网络基础设施与数字化转型业务，国际业务营业收入46.20亿元，同比增长58.45%。
推进超节点与CPO前沿研究，全面布局国产算力
高效多元算力：公司发布UniPoDS80000超节点产品，率先完成多个大型项目部署，可以满足从32卡到1024卡不同规模
算力以及匹配国内外多种GPU异构算力的需求，并通过架构创新实现向万卡级演进的能力，关键部件实现液冷散热，兼具
高效与绿色特性。
智能联接：①发布基于国产关键芯片与核心元器件的800G国芯智算交换机，更高性能的国芯51.2T智算交换机产品已
在研发中。②51.2TCPO硅光数据中心交换机产品已完成与多家供应商的800G光模块、测试仪的互通验证，通过数个战略客
户的POC测试，并实现批量交付部署。③基于国产头部GPU厂商方案的整机柜32卡交换节点已具备POC展示和小批量发货能
力；64卡/256卡交换节点已进入回板调试环节，相关端口已成功点亮。
盈利预测和投资评级：公司持续深化“AIinAll”战略，推出新一代智算产品与解决方案以持续成长。根据公司财报
，我们调整盈利预测，预计2026-2028年公司营业收入分别为1154.27/1360.85/1598.22亿元，归母净利润分别为21.76/27
.79/35.73亿元，EPS分别为0.76/0.97/1.25元/股，当前股价对应PE分别为36.29/28.42/22.10X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观环境变化风险、技术更新与产品迭代风险、市场发展趋势风险、经营风险、人力资源风险、产品供应
链的风险等。
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2026-04-20│紫光股份(000938)2025年报点评：主业韧性凸显，AI与全球化筑牢发展根基 │华创证券 │增持
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事项：
4月14日，紫光股份发布2025年年度报告。2025年公司实现营业总收入967.48亿元，同比增长22.43%；归母净利润16.
86亿元，同比增长7.19%；扣非净利润16.35亿元，同比增长12.26%；经营活动产生的现金流量净额为34.87亿元，同比大
幅增长42.86%。公司同时发布利润分配预案，拟以总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.65元（含税）。
评论：
主业韧性凸显，经营现金流显著改善。报告期内，公司在营业收入保持较快增长的同时，盈利结构呈现核心主业韧性
增强、现金流质量显著改善的积极特征。受行业竞争加剧以及AI算力基础设施前期投入较大的综合影响，公司全年毛利率
为14.59%，较上年下降2.80个百分点。此外，公司扣非净利润同比增长12.26%，经营活动产生的现金流量净额同比大幅增
长42.86%。我们认为，在业务规模持续扩张的背景下，公司在营运资本管理、资金回款效率等方面的运营质量得到持续优
化，内生盈利能力显著增强。
新华三引领增长，国内与海外市场双轮驱动。分业务来看，公司核心ICT基础设施与服务业务强势增长，新华三贡献
主要增量，国内政企与海外市场双轮驱动。报告期内，公司ICT基础设施及服务业务收入达768.47亿元，占总营收比重79.
43%。其中控股子公司新华三全年实现营收759.81亿元，同比大增37.96%，成为业绩增长核心引擎。分市场看，新华三国
内政企业务同比增长48.84%，深度受益于数字经济与自主可控需求；海外业务同比增长58.45%，全球化布局成效显著，产
品和解决方案覆盖全球181个国家和地区。整体业务结构持续优化，进一步向高增长、高价值的核心领域集中。
深化AI战略布局，夯实长期发展基础。公司深化“AIinALL”战略，AI算力产品落地加速，通过技术与客户壁垒巩固
长期成长根基。公司推出UniPoDS80000系列超节点等高端产品，率先完成多个大型项目部署，可以匹配国内外多种GPU异
构算力的需求，并通过架构创新实现向万卡级演进的能力；率先产品化落地的数据中心DDC无损网络方案实测表现优异，8
00G智算交换机、高密盒式交换机等产品持续领跑市场。公司深耕行业场景并拥有稳固客户基础，在数字经济与AI算力建
设浪潮下，公司有望持续把握AI商业化落地与全球化拓展带来的发展机遇，不断强化核心竞争力。
投资建议：考虑下游需求释放节奏，我们预测2026-2028年营业总收入为1137.17/1296.15/1464.55亿元（前值为1042
.82/1156.69亿元），对应增速分别为17.5%/14.0%/13.0%；归母净利润为26.91/34.09/42.64亿元（前值为15.43/18.03亿
元）；对应增速分别为59.6%/26.7%/25.1%。估值方面，参考可比公司估值以及公司历史估值水平，给予公司2026年33倍P
E估值，对应目标价约31.05元，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧；下游需求释放节奏变缓；海外市场拓展不及预期。
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2026-04-17│紫光股份(000938)26年AI超节点带来新机遇 │华泰证券 │增持
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公司2025年实现收入967.48亿元，同比+22.43%；归母净利润16.86亿元，同比+7.19%，归母净利低于我们此前预期（
20.40亿元），主要系公司业务下游景气度有所分化（数据中心业务较好、云业务需求承压），且公司前期收购H3C部分股
权产生利息支出叠加与HPE开曼的金融负债利息影响盈利。公司4Q25实现营业收入194.27亿元，同比环比分别-4%/-35%，
归母净利润2.82亿元，同比环比分别+3166%/-22%。我们看好国内智算持续建设叠加超节点即将放量的背景下，公司作为
国内以太网交换机及AI服务器龙头企业有望持续受益。维持“增持”评级。
国内政企业务增长显著，海外自主品牌及渠道拓展成效显著
分业务来看，ICT基础设施方面，2025年新华三实现收入759.81亿元，同比+37.96%，其中：1）国内政企业务收入同
比+48.84%至658.46亿元，主要系互联网AI算力建设需求强劲，公司AI服务器及数据中心交换机快速上量；2）国内其他业
务（包括运营商业务）收入55.15亿元，同比下降30.4%，主要系运营商资本开支有所收紧；3）国际业务同比增长58.45%
至46.20亿元，公司持续进行海外地域+品类扩张，突破战略客户，成功与西班牙电信等展开合作，并与领先的电信运营商
达成战略合作。
收入结构变化致盈利能力承压，拟继续完成新华三剩余股权收购
公司2025年综合毛利率为14.59%，同比下降2.80pct，主要系低毛利的AI服务器、白盒交换机等硬件产品收入占比大
幅提升，结构性拉低了整体毛利率水平。费用整体控制良好，公司2025年销售费率/管理费率/研发费率分别为4.19%/1.20
%/5.12%，同比分别变动-1.06/-0.09/-1.34pct。公司与HPE开曼的期权远期安排作为金融负债产生对应利息，2025年对应
损益影响为-1.48亿元，该事件自26年开始不再影响公司损益。截至报告披露日，公司已发布定增报告，紫光国际合计收
购HPE开曼持有的新华三6.98%股权的交易事项尚未完成交割工作，交易完成后，紫光国际对新华三的持股比例将从81%提
升至87.98%。
展望：全面国产化大势所趋，公司作为综合ICT服务商或受益
我们看好在海外GPU供应存在不确定性、国产GPU在性能、量产上有所突破的背景下，2026年或进入国产芯片加速放量
阶段，公司作为ICT全栈设备商有望受益：1）服务器及机柜方面，公司UniPoDS80000超节点已在多个大型项目的集群部署
落地，现全面展开下一代千卡级以上更大规模的超节点研发，公司有望凭借先期积累帮助国产GPU厂商实现未来Scale-up
互联；2）交换机方面，公司发布基于国产关键芯片与核心元器件的800G国芯智算交换机H3CS9825-8C-G，整机国产化率超
过95%，并通过工信部进网测试，已形成系列化的国产交换机产品矩阵。
盈利预测与估值
我们看好公司保持国内ICT设备领域领先地位，26年超节点需求起量或为公司带来新的增长机遇。考虑到毛利率短期
承压且债务影响或持续，我们预计公司26-28年归母净利润为25.56/32.17/39.50亿元（前值：27.19/32.81/-亿元，调整
幅度-6%/-2%/-），预计26年网络设备/服务器及存储/软件及系统集成/云计算/IT分销板块分别贡献净利润15.01/7.37/0.
38/0.23/2.58亿元，分别给予26年PE43/23/23/44/21倍，对应公司目标市值887.85亿元，目标价31.04元（前值：29.80元
，基于分部估值后的31.35xPE），维持“增持”评级。
风险提示：新业务拓展不及预期，政企投资不及预期，行业竞争加剧。
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2026-04-17│紫光股份(000938)交换机份额稳固，“AI+for+All”全栈布局 │国金证券 │买入
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业绩简评
2025年4月15日，公司发布年报，实现营收967.48亿元，同比增长22.4%；实现归母净利润16.86亿元，同比增长7.2%
。对应25Q4营业收入194.27亿元，同比下降3.8%，环比下降35.0%；实现归母净利润2.82亿元，同比增长158.1%，环比下
降48.9%；我们认为Q4营收环比下降主要系物料供给问题导致的波动。
经营分析
政企与国际业务双轮驱动，子公司新华三贡献主要增量。2025年新华三政企营收约658.46亿元，同比+48.8%，国际业
务收入达46.20亿元，同比+58.5%，我们认为核心增量来自互联网厂商AICapex提升，带动交换机需求高速增长。竞争格局
方面，公司中国企业网交换机市场份额达36.1%位居第一，企业级WLAN份额27.9%连续位列榜首，以太网交换机份额34.5%
排名第二，多项核心产品稳居行业前二。资产负债表来看，2025年末公司合同负债达168.82亿元，同比增长16.4%，反映
下游互联网及政企客户需求持续旺盛，交付节奏有序推进。
公司坚持"算力×联接"战略，构筑了从底层数字基础设施、中层云与智能平台到上层AI平台的全栈赋能体系：产品层
面，公司推出全互联UniPoDS80000系列超节点产品，大幅提升推理效率和可靠性；全面升级智算网络，推出基于DDC架构
的新一代无损网络方案及800G国芯智算交换机，Scale-up整机柜32卡交换节点已具备小批量发货能力。光互联领域，公司
重点推进CPO技术与Scale-up整机柜两大前沿技术方向研究，800G光模块已完成与多家供应商的互通验证并实现批量交付
部署。我们认为公司已在AI全栈实现商业化，叠加智算中心和图灵小镇的生态卡位，后续有望充分享受AI算力基建与行业
智能化升级的双重红利，行业领先地位持续巩固。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为1145/1325/1460亿元，同比增长18%/16%/10%；预计EPS分别为0.87/1.10/
1.32元，PE分别为32/25/21倍，维持“买入”评级。
风险提示
芯片供应短缺风险、市场竞争加剧、研发进展不及预期。
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2026-04-16│紫光股份(000938)公司信息更新报告：“算力×联接”协同优势，AI大时代领│开源证券 │买入
│航者 │ │
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业绩表现亮眼，持续受益于国产集群发展，维持“买入”评级
公司发布2025年年度报告，2025年，公司实现营业收入967.48亿元，同比增长22.43%，实现归母净利润16.86亿元，
同比增长7.19%，实现扣非归母净利润16.35亿元，同比增长12.26%。2025年，公司实现毛利率、净利率分别为14.59%、2.
24%，同比分别-2.80pct、-0.27pct。随着AIGC持续发展，AI服务器、高速交换机以及超节点需求有望加速释放，公司ICT
业务有望持续受益，受业务释放节奏影响，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为
27.98/32.44/40.23亿元（2026-2027年原29.58/35.80亿元），当前股价对应PE为28.5/24.6/19.8倍，公司受益于国产集
群发展，维持“买入”评级。
ICT业务收入占比持续提升，新华三海内外双市场齐头并进
2025年，公司中ICT基础设施与服务业务收入达到768.47亿元，占营业收入比重进一步提升至79.43%。2025年，公司
控股子公司新华三实现营业收入759.81亿元，同比增长37.96%；实现净利润31.51亿元，同比增长12.30%。在国内市场，
新华三全年国内政企业务营业收入达到658.46亿元，同比增长48.84%；在海外市场，新华三通过深化渠道合作、优化产品
适配与交付体系，国际业务营业收入46.20亿元，同比增长58.45%。
“算力×联接”协同优势，产品矩阵持续拓宽
2025年，公司发布基于国产关键芯片与核心元器件的800G国芯智算交换机，适配对信息安全要求极高的行业场景。公
司重点推进CPO技术与Scale-up整机柜两大前沿技术方向研究，2025年，公司已完成与多家供应商的800G光模块、测试仪
的互通验证，顺利通过数个战略客户的POC测试，并实现批量交付部署。Scale-up整机柜研究稳步推进，基于国产头部GPU
厂商方案的整机柜32卡交换节点已具备POC展示和小批量发货能力；64卡/256卡交换节点已进入回板调试环节，相关端口
已成功点亮。
风险提示：云计算需求不及预期、技术和产品研发风险、AI发展不及预期等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-29│紫光股份(000938)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
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公司就投资者在本次说明会中提出的问题进行了回复：
1、您好！请问，公司 AI服务器业务的毛利率区间是多少？与传统网络设备（交换机、路由器）相比差距有多大？公
司如何通过软件/服务附加值提升 AI业务盈利能力？
答：公司具有“算力×联接”的协同优势和 ICT 全栈能力，在智算解决方案、算力调优服务等方面进行了深度布局,
并持续推进光互联与超节点两大前沿技术方向研发、丰富国产化产品矩阵、加速智能体场景应用落地。同时积极拓展海
外等市场，持续优化业务结构。从整体来看，AI服务器毛利率水平较网络设备偏低。
2、请问紫光股份的超节点，现在已经在什么客户这里使用了？新华三的交换机，在字节、阿里等的份额大概是多少
百分比？谢谢。
答：超节点是一套 AI计算解决方案，融合了网络、操作系统、算子库调优、推理框架及集合通信库等，公司与多家
头部互联网厂商持续推进大规模算力集群与超节点系统建设，支持其核心业务及新型 AI应用场景落地，显著提升客户数
据中心的算力密度及资源利用率。同时，超节点的需求不仅集中在大型互联网企业，其他互联网厂商也在积极开展相关测
试，运营商已进入测试阶段，头部金融企业也在筹备和推进测试验证工作。此外，一些大模型公司以及电力行业的大型企
业对超节点也有较强场景需求意愿。
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参与调研机构：64家
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2026-04-28│紫光股份(000938)2026年4月28日投资者关系活动主要内容
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一、介绍公司 2026年一季度经营情况
答：一季度，公司实现营业收入达到 279.85 亿元，同比增长34.61%；归属于上市公司股东的净利润达到 7.88亿元
，同比增长126.06%。新华三第一季度实现营业收入 221.89 亿元，同比大幅增长 45.08%，其中国内政企业务收入 190.7
1 亿元，同比增长55.61%；国际业务收入 16.46亿元，同比增长 56.62%。新华三第一季度实现净利润 9.49亿元，同比增
长 28.16%。
年初以来，公司积极抢抓人工智能建设与应用市场机遇，深化推进“算力×联接”战略，在“算、网、存、云、安、
维”全线发力，加速推进智算和国产化领域业务落地。公司深度参与了多个智算中心重大项目建设，并持续推进光互联与
超节点两大前沿技术方向研发、丰富国产化产品矩阵、加速智能体场景应用落地、完善产业生态体系。同时，公司充分发
挥自身优势，与产业链上下游高效协同，并强化供应链的精细化管理与运作，多措并举保障供给的稳定与交付的连续。
二、请介绍公司一季度在国内政企市场和新产品研发的进展。
答：公司持续深耕政务、金融、医疗、交通、电力、教育等关键行业，市场拓展成果显著。在政府领域，公司依托全
栈一体化能力，成功中标多个地市政务云项目，持续扩大国产化份额。同时，深度参与多省市智算中心建设，积极探索 A
I智能体在政务场景的落地应用，深度赋能政府智能化转型。在企业市场，公司聚焦央国企数字化、智能制造、AI智算及
中资海外等方向。其中，接连中标多个央国企云平台标杆项目，推进国产化云、国产化算力及网络安全改造落地。在先进
制造领域，为多家龙头制造企业提供工业网络、工业安全、智算存储与数字化工厂方案，支撑汽车、电子等制造产业的升
级和创新。在 AI智算方面，中标一批亿级智算项目，以 AI服务器、RoCE 高性能网络、分布式存储、智算平台一体化解
决方案推动全国一体化算力网络关键节点的建设。金融行业方面，公司智能网络产品、安全产品、国产化算力及 AI智算
平台全面发力，在多家大型金融机构进一步取得突破；公司与城商行联合打造的私有云迁移实践荣获中国信通院“金信通
”奖项，体现了全栈国产化解决方案在金融业务场景的落地能力。医疗行业，探索“AI+医疗”临床科研新范式，积极参
与国家医疗中试应用基地及医保可信数据空间建设，并联合生态伙伴推动医疗专病大模型应用落地。在交通领域，公司中
标铁路、民航、水运、城轨等多个重点项目，并发布高速公路数字化转型和城轨云 2.0解决方案。在电力能源行业，基于
IPv6 广域网解决方案在多省电网应用部署，中标多家电网及能源集团核心设备采购，完成变电场景数字孪生应用实验局
验证，并在发电领域持续服务国家重大工程。教育科研领域，公司全光网络在国内多所高校运行良好，依托算力终端打造
多场景生态一体机，2026年将重点围绕“智慧园区网、智算中心、教育科研云”三大核心场景进行深耕。
在前沿技术领域，基于国产 GPU 方案的整机柜交换节点已具备小批量发货能力，更大规模交换节点成功点亮；高密
度通算全液冷整机柜也在积极推进客户侧 POC测试和后续市场推广。在国产化方面，公司持续加大研发投入，重点布局国
产智算中心、智算集群、超节点等领域。公司持续推进与主流国产 CPU、操作系统及数据库厂商的深度合作，通过联合研
发等多种方式构建更加完善的国产化生态系统，推动国产化产品和解决方案的规模化应用。
三、从行业来看，受市场需求和交付节奏影响，整体市场需求是否有进一步加速的趋势？同时，公司一季度预付账款
环比增加约25亿元，主要出于什么考虑？
答：进入 2026年以来，随着需求的快速增加，上游供应链出现了一定的资源紧张情况，包括很多关键零部件都面临
交期延长和成本上升的压力。针对这一情况，公司加强了与主要供应商的沟通协调，并适度增加了预订和预付款项的额度
，以保障关键物料的采购，从而提升二、三季度乃至全年的供应稳定性和交付确定性。从需求侧来看，尤其是在互联网领
域，受益于人工智能相关业务的发展，需求有望迎来较明显增长。其他行业客户的需求，可能受年度预算安排及成本上涨
影响，采购节奏可能会出现一定波动，但行业数智化需求和对 AI应用需求还是很明显。总体来看，公司对行业客户尤其
是大型互联网客户的 AI应用需求增长前景看好。
四、当前 AI产业的竞争重点，正从单一硬件性能的提升，逐步转向对系统级整体效率的考量，公司在算、网、存、
云、安、维等环节都有全面布局。在算力、网络、存储需求相对明确的背景下，与之相关的云计算、安全、运维等领域，
近期出现了哪些值得关注的行业变化？同时，公司拥有的平台化整合能力在当前竞争格局中具备哪些优势？
答：随着 AI技术加速落地，算力的有效发挥越来越依赖于整体体系的协同支撑，包括网络传输、云平台、安全保障
以及运维服务，而不仅仅取决于计算设备本身的性能。公司在算、网、存、云、安、维等多个层面均具备完整的解决方案
能力，有助于提升系统运行效率、降低单位算力的使用成本，为客户带来更好的整体收益。作为目前国内市场少数具备这
种综合性技术和服务能力的提供商之一，公司具备更强的系统整合与交付能力。这种平台化的整体优势，也是公司在竞争
较为激烈的市场环境中，能够保持相对稳定盈利能力的重要因素，尤其是在网络、云安全及云服务等业务领域。
五、超节点作为提高算力集群运行效率的重要趋势，公司在该领域的相关进展如何？
答：超节点体现了公司算、网、存、云、安、维的综合能力，并因其在相对于传统 8卡或 16卡集群性价比上的优势
，正成为行业趋势。公司在运维方面积累了丰富经验，能有效处理超节点故障，减少对训练和推理任务的影响。公司即将
发布全系列自研超节点产品，涵盖从 32 卡、64 卡、256 卡至 1024 卡，其中 32 卡和 64卡已进入 POC测试或早期订单
阶段。此外，公司也与头部互联网公司推进定制化超节点的研发合作。
六、今年除了大型互联网客户之外，公司是否也观察到来自大模型公司、传统政企客户对超节点的需求？如何看待这
一市场的整体发展态势？
答：超节点是一套 AI计算解决方案，融合了网络、操作系统、算子库调优、推理框架及集合通信库等，公司与多家
头部互联网厂商持续推进大规模算力集群与超节点系统建设，支持其核心业务及新型 AI应用场景落地，显著提升客户数
据中心的算力密度及资源利用率。超节点的需求不仅集中在大型互联网企业，其他互联网厂商也在积极开展相关测试；运
营商已进入测试阶段；在金融领域，头部银行等金融机构也在筹备和推进测试验证工作。此外，一些大模型公司以及电力
行业的大型企业同样表现出较强的需求意愿。整体来看，预计今年下半年将成为超节点需求逐步启动的初步阶段，相关需
求有望呈现稳步增长的趋势。
七、公司海外业务在过去几个季度保持了较快的增长。未来公司计划如何将包括服务器、网络等在内的全方位能力拓
展至海外市场？
答：海外业务是公司未来发展的重要增长方向之一，公司自 2019年正式启动海外自主渠道拓展，目前已在22个国家
设立了子公司，主要服务于海外的政企客户。公司在网络和安全等产品线上具备国际竞争力，性能和稳定性与行业内其他
主流厂商相当。当前海外收入占公司整体收入的比例较低，公司希望在未来几年逐步提升海外业务收入的比重。今年一季
度，公司围绕欧洲等重点区域，亮相 CloudFest、世界移动通信大会等国际活动，集中展示了公司从底层硬件到上层应用
的全栈产品体系及解决方案，立体呈现了公司端到端的 AI使能能力和一站式的智能数字解决方案。同时，公司针对部分
国际重大项目已加强专项团队建设和服务，围绕相关需求提供无损网络、RoCE交换机、路由器、安全产品及存储等整体解
决方案，预计这些布局将为公司国际业务的收入增长带来积极贡献。
八、公司一季度财报显示财务费用表现良好，主要因汇兑收益和利息费用减少。但有息负债同比增长较多，为何利息
费用减少？
答：一季度财务费用的改善，主要受汇兑收益增加和利息支出下降两方面的共同影响。在汇兑收益方面，由于人民币
汇率有所上升，公司在海外零部件采购以及以美元计价的新华三股权收购相关事项上获得了一定的汇兑收益。在利息支出
方面，主要原因包括：一是剩余新华三 19%股权产生的期权负债在今年一季度不再产生相应的利息支出；二是对于经营负
债，更多采用了低息票据和信用证等方式进行结算，同时市场利率水平也有所回落，综合使得整体利息成本下降。
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参与调研机构：107家
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2026-04-15│紫光股份(000938)2026年4月15日投资者关系活动主要内容
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紫光股份有限公司于2026年4月15日在紫光股份会议室（电话会议）举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有For
CrackCap冯缨婷；IGWTInvestment廖克銘；宝隽资管王一达；保诚资管金炜；标朴投资周明巍；呈瑞投资刘青林；赤祺资
管陶祺，上市公司接待人员有董事长于英涛，总裁王竑弢，副总裁、董事会秘书张蔚，副总裁、财务总监秦蓬，新华三高
级副总裁、财务总监罗家承。 查看原文
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