研报评级☆ ◇000935 四川双马 更新日期：2026-08-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 5 0 0 0 0 5
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 1.29│ 0.41│ 0.39│ 1.40│ 1.70│ ---│
│每股净资产(元) │ 9.75│ 9.79│ 10.18│ 11.09│ 12.46│ ---│
│净资产收益率% │ 13.24│ 4.14│ 3.84│ 12.60│ 13.70│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 985.47│ 309.38│ 298.28│ 1069.00│ 1300.00│ ---│
│营业收入(百万元) │ 1219.34│ 1074.56│ 1205.51│ 2151.00│ 2687.00│ ---│
│营业利润(百万元) │ 1136.21│ 291.83│ 367.01│ 1186.00│ 1459.00│ ---│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-03-25 买入 维持 --- 1.40 1.70 --- 国金证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-25│四川双马(000935)基金进入收获期，多肽CDMO促增长 │国金证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
投资逻辑
核心观点：公司正向“私募现金牛+医药新增长”双轮驱动转型。当前时点，两大新引擎正处关键兑现期：1）私募股
权业务进入收获期，在管规模支撑业绩弹性与现金流；2）并购深圳健元进军多肽CDMO黄金赛道，充分受益于GLP-1全球浪
潮。
1、基础盘与安全边际：私募股权业务进入收获期，提供业绩支撑与现金流。公司旗下一期基金已进入退出期，随着A
股/H股IPO回暖，已投的屹唐股份、沐曦股份等众多项目退出节奏有望加快，潜在业绩报酬规模可观，为新业务拓展提供
支撑。
2、核心增长极：医药板块并购深圳健元，切入多肽CDMO赛道。
1）赛道景气度高：GLP-1类药物（如司美格鲁肽、替尔泊肽）引领全球医药市场，驱动多肽CDMO行业向上。沙利文预
测，中国多肽CDMO市场2023-2028年CAGR达30%。
2）标的质地优良：2024年11月，公司使用自有及自筹资金以总计15.96亿元的交易价格购买多肽CDMO企业深圳健元92
.1745%的股权。深圳健元已完成中美欧多国原料药注册，其核心产品（司美格鲁肽、替尔泊肽等）已完成全球主要市场备
案，产能（扩产后产能规模超10吨）与规模化生产能力突出。
3）明确增长路径：短期，直接受益于2026年司美格鲁肽等原研药专利到期带来的仿制药原料药需求激增；中期，凭
借成本和合规优势承接全球订单转移，CDMO项目管线持续兑现；长期，受益于口服剂型、适应症拓展带来的市场天花板不
断上移。
3、第三重动能（估值重塑）：业务范式切换，从周期估值走向成长估值。市场对公司认知仍部分存留在传统建材的
周期属性。然而，随着建材营收占比持续下降，私募股权利润的兑现与高成长医药业务的并表，公司估值体系应逐步对标
“PE投资平台+创新药CDMO”的复合模型。当前市值尚未充分反映医药板块的成长潜力及两大业务的协同价值，存在价值
重估空间。
盈利预测、估值和评级
公司聚焦创新药CDMO+私募股权，医药板块产能释放有望推动收入增长；私募业务围绕硬科技布局，随着IPO回暖及退
出通道顺畅，Carry有望集中释放，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.41/10.69/13.00亿元，同比分别+43%/+
142%/+22%，维持“买入”评级。
风险提示
1、多肽行业竞争加剧及价格下行风险；2、项目退出节奏不及预期与公允价值波动风险；3、大股东质押风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：20家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-07-29│四川双马(000935)2026年7月29日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1、请介绍一下多肽产业目前开展业务的最新情况?包括新建产能、市场、客户和订单等相关的情况?
答:公司生物医药研发生产业务专注于多肽产品的研发与生产,具备完整高效的多肽研发、生产及销售体系,提供全方
位的多肽产品产业化服务,主营业务包括多肽原料药研发生产、多肽合同定制研发生产(CDMO)以及美容肽研发生产。
产能建设方面,公司湖北原料药生产基地现有多肽原料药年产能突破4吨,其中 GLP-1类原料药年产能达2 吨。目前重
点推进的 A16车间已完成土建工程,净化装修及设备安装正按计划进行,近期将进入设备调试阶段,预计于2026年下半年正
式投产。届时公司多肽原料药总产能将提升至10吨/年,同时,公司依据市场需求已启动新的产能建设规划,进一步强化规模
化供应能力。
公司重点锚定 GLP-1多肽及偶联药物等高景气赛道,依托多肽 CDMO领域积淀的技术平台优势与合规生产能力,持续承
接国内外优质客户订单。此外,伴随多款核心多肽药物专利逐步到期,全球仿制药原料药需求迎来集中释放窗口。公司 CDM
O 和仿制原料药业务齐头并进,欧美、新兴国家和中国业务同步增长,已同美国、欧洲的知名生物科技公司达成合作,并在
南亚、中东、巴西、俄罗斯等地区与多家头部制药企业达成业务合作。2026年上半年新增订单同比实现较大幅度增长,随
着核心客户终端产品商业化注册进程推进,预计自2026年下半年起,相关订单将逐步交付,为公司贡献业绩增量。
2、关于口服减肥药业务是否有海外原研药厂审厂,是否开展合作?
答:公司湖北原料药生产基地已通过全球头部跨国药企的质量审计,成为其合格原料药供应商,具体商务合作洽谈在进
行中。
3、双马旗下的股权投资基金主要投资硬科技方向,大家比较关注双马或双马参投的基金是否参与了这些优秀的科技公
司,如 deepseek、kimi、昆仑芯、希音等科技公司?
答:关于相关媒体报道的公司参投基金投资的一些相关行业的知名企业,具体情况请通过公开信息查询。
4、双马参投的基金在卫星航天和机器人方向是否也有布局和投资?
答:公司参投的基金自设立以来,始终围绕国家战略性新兴产业进行资产配置,在高端制造与新一代信息技术的主线之
下,将空间技术应用与机器人列为重点跟踪和投资的细分领域。
基金围绕空间技术应用产业链关键环节进行系统性布局,重点关注细分环节,目前基金组合内已落地相关项目投资,持
续跟踪空间技术应用上下游优质企业,依托产业资源持续挖掘具备技术壁垒的标的公司。
在机器人赛道层面,聚焦核心零部件,重点关注伺服系统、控制器、感知传感器、整机系统集成环节,优先筛选能够实
现规模化商业落地、具备持续迭代能力的标的。
5、双马参投的基金投资的项目已经上市的项目有哪些?基金已经投资未上市的项目大概还有多少储备?
答:作为管理人参与的基金已成功实现了众多项目的上市,集中在半导体、高端制造等核心赛道,在管未上市的几十个
项目主要集中在半导体、空间技术应用、新能源等硬科技方向,项目储备充足、梯队完整。
6、公司在创新药领域目前布局了哪些方向?直接或间接投资了多少个项目或品种?能否介绍一些重点突出的项目?
答:公司通过直接投资、参投基金间接投资,已经在创新药领域进行了十余个早期项目的孵化布局,涵盖创新药的多个
方向,包括生物大分子、化药小分子、RNA 类、多肽、细胞基因治疗类,治疗适应症主要包括肿瘤类、免疫类、神经类、代
谢类。其中有多个项目已取得积极进展:治疗急痛的小分子化药孵化项目,有同类最优(BIC)的潜质,目前正全力开发向临床
注册推进;另一个生物大分子项目,通过项目权益分配的方式和共同开发伙伴达成了项目合作,该项目除了应用于双抗,也可
应用于 ADC(抗体偶联药物)类药物。
7、公司在创新药领域是否有商业化机会?
答:未来,公司孵化业务将持续聚焦创新药赛道,秉持前瞻性战略视野,锚定项目目标,对标同类最优(BIC)与同类首创(F
IC)标准,重点布局特色重磅品种及新靶点创新药物的研发与转化,围绕肿瘤、免疫、代谢、神经等高发重大疾病,关注细胞
与基因治疗等未来健康新技术,优选去同质化靶点新药研发项目开展落地孵化,力争推动最终的商业化落地。
8、公司布局了细胞和基因方向,收购了无锡生基,请介绍一下目前业务进展情况?
答:公司参投的创投基金收购了无锡生基医药科技有限公司。无锡生基从事全球细胞与基因治疗行业客户的 CDMO 服
务,专注细分领域高端定制化工艺开发与委托生产服务,作为同时经过 NMPA、FDA 双重审评认证的 CGTCDMO 服务商,其全
流程质量管控标准获得海内外知名生物科技企业、大型制药厂商长期认可。无锡生基已累计服务150余家海内外药企,为30
余项临床项目提供 CDMO 服务,包括1 款2023年实现商业化落地的产品和数款处于临床三期/BLA 阶段的产品。伴随多家客
户的管线产品迈入临床后期,并与全球主流药企持续进行合作开发或项目并购,相关临床项目后续可逐步转化为稳定商业化
订单,为无锡生基的中长期经营提供稳定支撑。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|