研报评级☆ ◇000923 河钢资源 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.40│ 0.87│ 0.87│ 0.97│ 1.23│ 1.46│
│每股净资产(元) │ 14.10│ 14.75│ 16.00│ 16.42│ 17.01│ 17.67│
│净资产收益率% │ 9.92│ 5.88│ 5.43│ 5.92│ 7.23│ 8.19│
│归母净利润(百万元) │ 912.47│ 566.16│ 567.22│ 630.68│ 798.93│ 950.50│
│营业收入(百万元) │ 5866.77│ 5581.90│ 5839.08│ 6289.50│ 7163.00│ 7790.50│
│营业利润(百万元) │ 1910.36│ 893.76│ 1102.61│ 1205.00│ 1515.00│ 1817.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-30 买入 维持 18.66 0.99 1.33 1.62 华泰证券
2026-04-29 买入 维持 --- 0.95 1.12 1.29 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-30│河钢资源(000923)灾害扰动不改铜矿增产预期 │华泰证券 │买入
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2025年，公司实现营业收入58.39亿元（yoy+4.61%），归母净利润5.67亿元（yoy+0.19%），扣非归母净利润5.66亿
元（yoy+0.15%）。2026年一季度，公司实现营业收入9.07亿元（yoy-26.59%），归母净利润0.23亿元（yoy-82.02%），
扣非归母净利润0.23亿元（yoy-82.02%）。Q1业绩大幅下滑主要系南非极端洪水导致矿山停产约2个月，铜产品和铁矿产
销受阶段性扰动。展望后市，随着矿山逐步复产达产，业绩有望逐季修复。维持“买入”评级。
25年磁铁矿盈利稳定，铜占比提升与蛭石毛利率下滑拖累整体
2025年，公司营收增长主因铜业务营收增长15.78%至15.07亿元，磁铁矿营收基本持平为37.84亿元，蛭石营收增长9.
03%至4.36亿元。公司整体毛利率60.23%（yoy-1.34pct），其中磁铁矿毛利率81.00%（yoy+2.79pct），铜毛利率18.49%
（yoy+0.02pct），蛭石毛利率38.32%（yoy-23.51pct），整体毛利率下降主要系低毛利率铜业务营收占比提升及蛭石毛
利率大幅下滑。期间费用率45.28%（yoy+2.03pct），其中销售费用19.74亿元（yoy-4.06%），管理费用8.24亿元（yoy+3
1.96%，职工薪酬及劳务服务费增加），财务费用-1.54亿元（收益同比减少42.76%，汇兑收益减少）。
26Q1洪水冲击矿区产销，成本刚性致毛利率大幅下滑
2026年一季度，公司营收下滑主要系2026年1月南非子公司遭遇极端洪水，铜一期、铜二期巷道积水导致停产约2个月
，铜产品销量大幅下滑，磁铁矿产销亦受阶段性扰动；成本端相对刚性，收入大幅下滑导致毛利率明显下行。26Q1期间费
用率43.49%（yoy+4.81pct），其中销售费用2.79亿元（yoy-25.61%），管理费用1.35亿元（yoy-11.40%），财务费用-0.
19亿元（汇兑收益减少）。现金流方面，26Q1经营活动现金流净额1.21亿元，同比-17.25%，销售回款10.97亿元（yoy-24
.33%），采购支出7.14亿元（yoy-33.01%），回款降幅大于采购降幅导致现金流同比下滑。
深耕资源双轮驱动，磁铁矿提品与铜二期放量可期
公司持续推进"深耕资源领域、实现可持续健康发展"战略，通过"外拓并购+内优运营"双轮驱动扩大产业规模。业务
层面，磁铁矿提品工程取得阶段性成效，65%品位高品铁精粉实现稳定销售，2026年将持续扩大高品位铁精粉产销规模；
铜二期项目于2025年初正式投产，产能逐步释放，2026年计划金属铜产量2.1万吨、磁铁矿产量1040万吨、蛭石产量15万
吨。随着铜矿6月初预计恢复至灾前状态，叠加保险理赔推进，公司业绩有望逐季修复。
维持“买入”评级
铜业务板块，考虑供给扰动，我们调低铜业务产销量，调高铜价预期；磁铁矿板块，我们调高产销量预期，调低磁铁
矿价格与成本，考虑到公司期间费用率同比增2.03pct，我们提高期间费用率预测，测得2026-2028年公司归母净利润为6.
44/8.69/10.60亿元，26/27年同比调低31.58%/25.54%，对应EPS为0.99/1.33/1.62元。可比公司2026年iFind一致预期PE
均值为15.71X，考虑到公司积极从铁矿业务转型铜业务，且资源禀赋较好，我们给予公司18.85XPE，目标价18.66元。（
前值24.8元，基于17.2XPE）。维持“买入”评级。
风险提示：铜价及铁矿石价格大幅波动；南非物流运力制约发运规模；海外安全生产及自然灾害风险；汇率波动风险
。
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2026-04-29│河钢资源(000923)多元矿产协同赋能，业绩增长动能充沛 │银河证券 │买入
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事件：近日，公司发布2025年度业绩报告。公司2025全年实现总营业收入58.39亿元，同比增长4.61%；实现利润总额
11.03亿元，同比增长23.39%；实现归母净利润5.67亿元，同比增长0.19%。
铜及磁铁矿竞争优势显著，布局优质蛭石资源。铜业务全年实现营收15.07亿元，同比增长15.78%。公司旗下的帕拉
博拉铜业公司（PC）是南非最大的铜产品生产商，在南非铜产品市场的竞争优势显著，铜二期项目投产后，铜矿生产和运
营期限可以持续15年；磁铁矿业务全年实现营收37.84亿元，同比增长0.74%。公司现有约1.1亿吨磁铁矿地面堆存，平均
品位约55%，且生产成本优势显著，仅需简单的磁分离即可将磁铁矿品位提至最高65%；蛭石业务全年实现营收4.36亿元，
同比增长9.03%。公司积极布局优质蛭石资源，PC蛭石矿作为南非主要出产蛭石的矿区，是世界前三大蛭石矿，蛭石销量
占全球高端市场的1/3左右，长期向欧洲、美洲和亚洲客户出口。
产销结构持续优化，多元产品协同赋能，整体经营稳中有进。公司加快磁铁矿提品项目建设，通过磨矿系统改造提升
磁铁矿品位，扩大产品价差、增强单品盈利；优化铁路运力协调与出口物流组织，提升发运效率、降低综合物流成本；提
升铜选厂回收率，优化产品销售结构；稳步推进铜二期项目投产达产，释放产能，补充铜矿供给。公司产销结构优化，整
体经营保持稳健。公司全年磁铁矿产量1125.04万吨，同比增长20.66%；金属铜产量2.54万吨，同比增长2.34%；蛭石产量
10.58万吨，同比下降35.16%。全年磁铁矿发运量1072万吨，同比增长11%，创历史最好水平。各板块销量同比均有所增长
，其中金属铜销量2.55万吨，同比增长2.48%；磁铁矿销量1032.7万吨，同比增长14.57%，并于下半年首次销售65%品位磁
铁矿40万吨；蛭石销量14.42万吨，同比增长5.26%。
投资建议：我们预测公司2026-2028年营业收入分别为61.15/66.52/73.67亿元，同比增速4.7%/8.8%/10.7%；归母净
利润分别为6.17/7.29/8.41亿元，同比增速8.9%/18.0%/15.5%。公司拥有优质铜、磁铁矿、蛭石资源，业务结构完善、成
本优势稳固，中长期盈利水平有望稳步提升，维持“推荐”评级。
风险提示：铜产品、磁铁矿价格波动的风险；下游需求不及预期的风险；汇率波动的风险；国内外政策不确定性的风
险等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：2家
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2026-05-14│河钢资源(000923)2026年5月14日投资者关系活动主要内容
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问：铜二期项目使用了自然崩落法，因为国内使用自然崩落法的企业不多，公司是否有技术储备？
答：公司铜二期项目采用自然崩落法，是结合矿山地质条件、矿体赋存状态等因素综合论证确定的开采方案。自然崩
落法具备采矿能力大、生产效率高、开采成本低等优势，成本水平接近露天开采，经济效益突出。
公司铜一期项目已成功应用自然崩落法开采，积累了成熟的工程实践经验与稳定的技术操作能力，形成了相应的技术
储备与人才队伍，能够为铜二期项目安全、高效、稳定生产提供有力支撑。
问：公司铜矿二期采用的自然崩落法具体是什么采矿工艺？为什么该工艺会导致项目产能爬坡周期远长于普通矿山？
答：自然崩落法是大型深部地下金属矿山的主流成熟开采技术，核心原理是无需对矿体进行大规模钻孔爆破采矿，通
过在矿体深部开挖拉底空腔，利用矿体自身重力和深部地压作用，使矿体逐步自然崩落，再通过配套的井下放矿、出矿系
统实现集中出矿，具备开采成本低、规模化生产能力强的长期核心优势。该工艺的产能爬坡周期相对普通矿山更长，核心
原因是为保障井下深部开采的安全生产，拉底空间开挖、矿体崩落控制、放矿漏斗逐步开启、井下大型设备磨合、深部地
压实时监测与管控等核心环节均需循序渐进、稳步推进，无法实现短期快速提产。
问：公司的分红情况是如何规划的？
答：公司自上市以来，牢固树立回报投资者意识，高度重视对投资者的合理回报，坚持提高上市公司质量的前提下，
保障股东回报水平的长期稳定。近年来，我们高度关注现金分红并持续加大分红力度，现金分红率从 2020 年的 5%提升
至 2025 年度的 69%，实现了较大提升。未来，公司将结合实际情况及未来三年股东回报规划，切实提高股东回报保障，
向广大投资者交出一份满意的答卷。
问：公司经营战略是什么？
答：公司始终将“深耕资源领域、实现可持续健康发展”作为核心战略目标。展望 2026 年，我们将坚持全球化视野
，积极把握资本市场窗口期，敏锐捕捉优质并购机遇；对内则致力于深化矿区精益运营，通过精细化手段全面摸清并盘活
资源赋存状况。通过“外拓并购+内优运营”双轮驱动，稳步扩大产业规模，激活公司价值跃升的澎湃动能。
问：四季度为什么利润这么少？
答：四季度因香港子公司向境内母公司分红，境内外税率差异导致四季度所得税费用增加，同时成本费用四季度的集
中结算，导致四季度盈利能力降低。
问：公司铜二期恢复进展？6号破碎机的安装进度影响如何
答：清淤工作已基本完成，公司井下采矿已经恢复低负荷生产，预计将于 2026 年 6月初恢复至灾前状态。公司已正
式启动保险理赔程序，正在持续推进相关工作。6# 破碎机的建设安装将配套铜二期项目整体工程进度推进，预计将于 20
27 年年内完成建设。
问：请问公司南非的铜矿二期的工程进度如何？
答：公司铜二期项目原计划 2026 年底实现达产目标，规划年度产能为 1100 万吨原矿。受南非公司驻地极端强降雨
及区域性洪水等自然灾害不可抗力影响，矿区开采作业、矿石转运及放矿漏斗布置等配套生产组织节奏出现阶段性放缓，
后续随着生产环境逐步恢复、产能爬坡预计将有序推进，根据现有生产恢复速度判断，项目预计于 2027 年年内实现达产
，当年原矿产量预计 650 万吨，2028 年预计实现满产 1100 万吨原矿。本次产能调整属于不可抗力事件带来的阶段性产
出波动，不影响公司中长期经营布局与整体发展战略。
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参与调研机构：1家
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2026-05-12│河钢资源(000923)2026年5月12日投资者关系活动主要内容
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问：公司的分红比例还会提高吗？
答：公司自上市以来，牢固树立回报投资者意识，高度重视对投资者的合理回报，坚持提高上市公司质量的前提下，
保障股东回报水平的长期稳定。近年来，我们高度关注现金分红并持续加大分红力度，现金分红率从 2020 年的 5%提升
至 2025 年度的 69%，实现了较大提升。未来，公司将结合实际情况及未来三年股东回报规划，切实提高股东回报保障，
向广大投资者交出一份满意的答卷。
问：公司现金充沛，可考虑并购。
答：感谢您的建议。公司始终将“深耕资源领域、实现可持续健康发展”作为核心战略目标。展望 2026 年，我们将
坚持全球化视野，积极把握资本市场窗口期，敏锐捕捉优质并购机遇；对内则致力于深化矿区精益运营，通过精细化手段
全面摸清并盘活资源赋存状况。通过“外拓并购+内优运营”双轮驱动，稳步扩大产业规模，激活公司价值跃升的澎湃动
能。
问：四季度铜与铁矿石的价格比三季度都是上涨的，产值也差不多，为什么利润这么少？产铜的固定资产每年折旧多
少？什么时候可以计提完
答：1、四季度因香港子公司向境内母公司分红，境内外税率差异导致四季度所得税费用增加，同时成本费用四季度
的集中结算，导致四季度盈利能力降低。2、根据可研报告，铜二期项目投产后，铜矿生产和运营期限可以至少持续 15
年。据此，产铜固定资产计提时间与铜矿运营期限保持一致。
问：截止目前，公司的地下清淤工作已经完成了吗，预计什么时间完成呢？水灾对 6号破碎机的安装进度影响如何？
答：您好，感谢提问。清淤工作已基本完成，公司井下采矿已经恢复低负荷生产，预计将于 2026 年 6月初恢复至灾
前状态。公司已正式启动保险理赔程序，正在持续推进相关工作。6# 破碎机的建设安装将配套铜二期项目整体工程进度
推进，预计将于 2027 年年内完成建设。
问：请问公司南非的铜矿二期的工程进度如何？
答：公司铜二期项目原计划 2026 年底实现达产目标，规划年度产能为 1100 万吨原矿。受南非公司驻地极端强降雨
及区域性洪水等自然灾害不可抗力影响，矿区开采作业、矿石转运及放矿漏斗布置等配套生产组织节奏出现阶段性放缓，
后续随着生产环境逐步恢复、产能爬坡预计将有序推进，根据现有生产恢复速度判断，项目预计于 2027 年年内实现达产
，当年原矿产量预计 650 万吨，2028 年预计实现满产 1100 万吨原矿。本次产能调整属于不可抗力事件带来的阶段性产
出波动，不影响公司中长期经营布局与整体发展战略。
问：铜二期已经恢复生产了吗？今年预期铜产量多少？
答：您好，感谢您的提问。受南非公司驻地极端强降雨及区域性洪水等自然灾害不可抗力因素影响，铜二期预计将于
2026 年6 月初全面恢复至灾前水平。结合本次不可抗力事件对生产节奏的影响，公司已同步调整年度生产计划，预计全
年铜产量合计约 2.1 万吨。
问：铜二期开采结束后，剩余资源还有开采价值吗？
答：您好，感谢提问关注。公司将进一步充分发掘公司现有资源价值。
问：一季度业绩同环比大幅下降的原因，二季度影响业绩的相关因素是否有改善
答：您好，感谢关注提问。2026 年第一季度，受南非公司驻地极端强降雨及区域性洪水等自然灾害不可抗力影响，
矿区开采作业、矿石转运及放矿漏斗布置等配套生产组织节奏出现阶段性放缓。地下矿生产将于 6 月初恢复至灾前水平
，随着矿价上涨及地下矿生产恢复，二季度经营情况预计将有所改善。
问：公司2026 年计划金属铜产量2.1 万吨、磁铁矿产量1040 万吨、蛭石产量 15 万吨，请问 2025 年的数据分别是
多少？
答：2025 年，公司磁铁矿产量 1125 万吨，同比增长 21%；金属铜产量 2.54 万吨，同比基本持平；蛭石产量 10.5
8 万吨，同比下降 35%。全年磁铁矿发运量 1072 万吨，同比增长 11%，创历史最好水平。各板块销量同比均有所增长，
其中金属铜销量 2.55万吨，同比增长 2.48%；磁铁矿销量 1032.7 万吨，同比增长14.57%，并于下半年首次销售 65%品
位磁铁矿 40 万吨；蛭石销量 14.42 万吨，同比增长 5.26%。
问：公司铜矿二期采用的自然崩落法具体是什么采矿工艺？为什么该工艺会导致项目产能爬坡周期远长于普通矿山？
答：您好，感谢您的提问。自然崩落法是大型深部地下金属矿山的主流成熟开采技术，核心原理是无需对矿体进行大
规模钻孔爆破采矿，通过在矿体深部开挖拉底空腔，利用矿体自身重力和深部地压作用，使矿体逐步自然崩落，再通过配
套的井下放矿、出矿系统实现集中出矿，具备开采成本低、规模化生产能力强的长期核心优势。该工艺的产能爬坡周期相
对普通矿山更长，核心原因是为保障井下深部开采的安全生产，拉底空间开挖、矿体崩落控制、放矿漏斗逐步开启、井下
大型设备磨合、深部地压实时监测与管控等核心环节均需循序渐进、稳步推进，无法实现短期快速提产。
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参与调研机构：1家
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2026-02-11│河钢资源(000923)2026年2月11日投资者关系活动主要内容
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问：请简述本次井下停产情况？
答：自南非雨季开始以来，公司高度重视极端天气可能带来的安全风险，密切跟踪当地气象部门发布的降雨数据，并
依托已建立的天气预警机制，启动相关安全预案。提前组织完成对矿区排水系统、防洪设施及井下主排水泵站的全面疏通
与检修，并对关键区域增设排水设备，做好人员值守与应急撤离准备。然而，受 2026 年 1月异常强降雨影响，导致地下
矿涌水量一度超过现有排水能力，井下部分巷道积水逐步累积。尽管如此，得益于前期充分准备和快速响应，公司第一时
间采取停产撤人、全力排水、设备断电保护等措施，有效控制了事态发展，未发生任何人员伤亡或重大安全事故，保障了
员工生命安全和核心资产基本完好。
问：请问铜二期的六号破碎机进展如何？
答：铜矿二期配套的六号破碎机项目此前进展顺利，部分设备已到场，正处于基建施工阶段。但受本次井下积水影响
，现场施工进度受到干扰，人员和设备调度受限。因此，原定于 2026年三季度投入使用的计划预计将有所延期。
问：请问铜二期的达产是否会受到影响？
答：受本次暴雨及井下积水事件影响，铜二期项目的达产时间预计将有所延迟，整体进度将相应调整。目前，公司正
在全面评估灾后恢复情况，并将在确保安全、排水及施工条件允许的前提下，尽快重启相关工作，统筹资源、优化工序，
全力加快项目推进节奏，最大限度减少对原定达产计划的影响。
问：贵司分红是否会进一步提高？
答：我们始终重视投资者回报，后续分红方案将以公司可持续健康发展为支撑，秉持国企责任与担当，结合盈利、现
金流及投资需求综合制定，保障分红政策稳定持续，切实维护投资者利益。
问：铜二期项目使用了自然崩落法，因为国内使用自然崩落法的企业不多，公司是否有技术储备？
答：公司铜二期项目采用自然崩落法，是结合矿山地质条件、矿体赋存状态等因素综合论证确定的开采方案。自然崩
落法具备采矿能力大、生产效率高、开采成本低等优势，成本水平接近露天开采，经济效益突出。
公司铜一期项目已成功应用自然崩落法开采，积累了成熟的工程实践经验与稳定的技术操作能力，形成了相应的技术
储备与人才队伍，能够为铜二期项目安全、高效、稳定生产提供有力支撑。
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参与调研机构：41家
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2026-02-05│河钢资源(000923)2026年2月5日投资者关系活动主要内容
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问：请简述本次井下停产情况？
答：自南非雨季开始以来，公司高度重视极端天气可能带来的安全风险，密切跟踪当地气象部门发布的降雨数据，并
依托已建立的天气预警机制，启动相关安全预案。提前组织完成对矿区排水系统、防洪设施及井下主排水泵站的全面疏通
与检修，并对关键区域增设排水设备，做好人员值守与应急撤离准备。然而，受 2026 年 1月异常强降雨影响，导致地下
矿涌水量一度超过现有排水能力，井下部分巷道积水逐步累积。尽管如此，得益于前期充分准备和快速响应，公司第一时
间采取停产撤人、全力排水、设备断电保护等措施，有效控制了事态发展，未发生任何人员伤亡或重大安全事故，保障了
员工生命安全和核心资产基本完好。
问：请问铜二期的六号破碎机进展如何？
答：铜矿二期配套的六号破碎机项目此前进展顺利，部分设备已到场，正处于基建施工阶段。但受本次井下积水影响
，现场施工进度受到干扰，人员和设备调度受限。因此，原定于 2026年三季度投入使用的计划预计将有所延期。
问：请问铜二期的达产是否会受到影响？
答：受本次暴雨及井下积水事件影响，铜二期项目的达产时间预计将有所延迟，整体进度将相应调整。目前，公司正
在全面评估灾后恢复情况，并将在确保安全、排水及施工条件允许的前提下，尽快重启相关工作，统筹资源、优化工序，
全力加快项目推进节奏，最大限度减少对原定达产计划的影响。
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参与调研机构：6家
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2026-01-15│河钢资源(000923)2026年1月15日投资者关系活动主要内容
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问：公司铜二期进展？
答：截至当前，公司铜矿二期项目仍处于产能爬坡阶段，其原矿设计产能为 1100 万吨 / 年，预计将在年底达到这
一设计产能标准。
问：目前铜二期是否出矿？
答：公司铜矿一期当前矿石品位已较低，且已临近闭矿阶段；因此现阶段，公司铜产品的供应主要由铜矿二期来贡献
。
问：PC 公司铜冶炼设计产能是多少？
答：PC 公司在铜冶炼业务方面的年设计产能约为 8 万吨。
问：请问铜二期的六号破碎机进展如何？
答：铜二期配套的六号破碎机项目进展正常，预计将在明年三季度投入使用。
问：南非铁路运输状态如何，运费有什么变化？
答：随着南非经济逐步恢复，当地铁路的运力需求呈现出逐渐增加的态势，受这一情况影响，铁路运输费用也有所上
涨。
问：目前公司磁铁矿堆存量
答：公司的磁铁矿是在加工铜矿石的过程中分离产生的伴生矿。经过数十年的开采积累，截至当前，磁铁矿堆存量约
为 1.1 亿吨。由于此前年度销售的高品位磁铁矿占比较多，目前存量磁铁矿的平均品位已较初始的 58% 有所下降。
问：请问公司的铜产品毛利率为什么这么低呢？有什么措施提高毛利率？
答：公司铜产品毛利率较低，核心原因在于铜二期尚未实现达产，铜产量规模较小，但需要承担的固定成本却较高，
导致单位产品分摊的固定成本压力较大，进而拉低了整体毛利率水平。后续随着铜矿二期产量逐步提升，单位产品分摊的
固定成本将相应减少，公司铜产品的毛利率也将逐步提高至行业正常水平。
问:是否存在由于雨水导致的生产安全隐患？
答:公司始终将安全生产放在首位。雨水过多若引发排水不畅，可能造成井下积水、设备受潮等隐患，进而影响生产
建设节奏。针对此情况，公司已建立极端天气预警机制，提前疏通排水系统，做好设备防雨防潮防护，并强化重点区域巡
检，保障生产安全稳定。
问：简述贵司铁矿石提品工程。
答：公司拟通过改造磨机系统、新增干燥工序等工艺升级手段，将堆存磁铁矿进行深加工，目标是实现 65%品位铁矿
年产量达600 万吨，同时提升产品品质稳定性，以增强高品铁矿的市场竞争力，进一步降本增效。
问:贵司提品工程中矿石品位变化对收益有何影响？
答:矿石品位从 58%提升至 65%后，虽然成本每吨略有增加，但由于价格差额（62-65 品位价差约 13 美元），整体
经济效益会有所提升。
问：贵司分红是否会进一步提高？
答：我们始终重视投资者回报，后续分红方案将以公司可持续健康发展为支撑，秉持国企责任与担当，结合盈利、现
金流及投资需求综合制定，保障分红政策稳定持续，切实维护投资者利益。
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〖免责条款〗
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