研报评级☆ ◇000921 海信家电 更新日期：2026-07-29◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 10 3 0 0 0 13
6月内 17 8 0 0 0 25
1年内 17 8 0 0 0 25
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.04│ 2.42│ 2.30│ 2.45│ 2.68│ 2.94│
│每股净资产(元) │ 9.78│ 11.15│ 12.61│ 13.85│ 15.16│ 16.58│
│净资产收益率% │ 20.89│ 21.66│ 18.24│ 17.95│ 18.01│ 18.26│
│归母净利润(百万元) │ 2837.32│ 3347.88│ 3186.57│ 3397.86│ 3713.59│ 4064.22│
│营业收入(百万元) │ 85600.19│ 92745.61│ 87928.49│ 91100.43│ 96413.66│ 102357.09│
│营业利润(百万元) │ 5248.02│ 5679.14│ 5280.25│ 5709.01│ 6222.13│ 6825.26│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-08 买入 首次 --- 2.44 2.78 3.21 银河证券
2026-05-07 买入 维持 --- 2.44 2.72 3.00 招商证券
2026-05-05 买入 维持 --- 2.33 2.45 2.63 长江证券
2026-05-05 买入 维持 27.5 2.55 2.74 3.00 华创证券
2026-05-04 买入 维持 --- 2.42 2.61 2.74 申万宏源
2026-05-04 买入 维持 --- 2.43 2.69 2.90 华安证券
2026-05-02 买入 维持 --- 2.35 2.49 2.79 天风证券
2026-05-01 买入 维持 28.92 2.41 2.72 3.04 国泰海通
2026-05-01 增持 维持 --- 2.44 2.64 2.94 光大证券
2026-04-30 增持 维持 --- 2.37 2.62 2.93 方正证券
2026-04-29 增持 维持 26.6 2.66 2.94 3.11 华泰证券
2026-04-29 买入 维持 --- 2.46 2.70 2.97 中信建投
2026-04-29 买入 维持 --- 2.47 2.68 2.91 财通证券
2026-04-28 增持 维持 --- 2.61 2.87 3.14 国盛证券
2026-04-09 增持 维持 --- 2.41 2.62 2.82 国信证券
2026-04-07 买入 维持 28.56 2.39 2.65 2.95 国泰海通
2026-04-03 买入 维持 --- 2.35 2.49 2.79 天风证券
2026-04-01 买入 维持 --- 2.33 2.45 2.63 长江证券
2026-04-01 买入 维持 26.38 2.64 2.89 3.12 国投证券
2026-04-01 买入 维持 26.5 2.54 2.72 2.98 华创证券
2026-03-31 增持 维持 --- 2.38 2.75 3.08 方正证券
2026-03-31 增持 维持 26.6 2.66 2.94 3.11 华泰证券
2026-03-31 增持 维持 --- 2.32 2.52 2.71 国盛证券
2026-03-31 买入 维持 --- 2.46 2.70 2.97 中信建投
2026-03-31 买入 维持 --- 2.47 2.68 2.91 财通证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-08│海信家电(000921)全球化整合前景可期 │银河证券 │买入
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海信家电：1）公司是海信集团旗下白电、暖通空调、汽车零配件业务平台，A+H股。2）在过去几年，海信集团实现
业务的更上一层楼，包括集团混改，旗下上市公司海信家电、海信视像转变为无实控人公司，在治理和激励方面改善后，
分别出现一段时间的业绩明显增长，海信家电2023-2024年业绩明显改善，除内因外，外因是当时国内外空调需求增长较
好，市场格局缓和。2025年，受国补退坡、地产后周期、基建三大因素的影响，公司暖通空调业务面临较大压力，空调分
部收入下滑3.6%，营业利润率下滑1.5pct。3）海信集团与美的集团战略合作，美的集团将协助海信集团数字化改革，重
点是家电渠道。海信集团新任空气产业总裁殷必彤先生是原美的集团高管，有丰富的渠道扁平化和数字化改革经验。我们
预计后续的改革将提升公司渠道效率和反应速度。
海信日立，从中国多联机龙头向全球暖通龙头转型：1）公司持有49.2%海信日立的股份，是公司核心利润来源。2025
年海信日立收入/净利润174/29亿元，2016-2025年CAGR11.5%/10.2%。2）海信日立是中国多联机市场龙头，日立品牌仅次
于大金品牌，2025年公司在国内多联机市场份额超23%。3）当前外部市场有明显挑战，由于地产后周期以及基建的影响。
暖通家数据，2024/2025年，中国中央空调市场同比-19.1%/-16.1%；中国多联机市场同比-17.5%/-17.1%。4）中国多联机
业务过去长期是海信日立核心增长动力，但未来增长点在海外市场，以及大型中央空调。5）随着暖通企业向汽车热管理
业务的渗透，公司也进入该领域。2021年6月，公司收购日本三电（汽车压缩机为主），目前持股73.16%，2023年以来日
本三电逐年减亏，2025年经营性亏损15亿日元，净利润已小幅转正（2.7亿日元）。
海信集团全球化走在前列：1）中国家电产业具备全球化优势，以美的、海尔、海信、TCL为代表的四大家电集团已实
现全球广泛的供应链和品牌布局。海信集团2025年营收2244亿元，海外收入占比49.3%。欧睿数据，海信系（包括集团并
购的东欧家电品牌古洛尼）大家电（冰洗、厨电等）的欧洲零售量份额从2018年的2.8%上升到2025年的5.6%。2）海信家
电目前在海外有泰国、墨西哥、南非等生产基地。3）当前，海信集团旗下的国际营销负责海外海信品牌业务的销售，202
5年净利润约10.1亿元（由海信家电投资损益推算）。海信家电、海信视像负责供货，并分别持有海信国际营销12.67%股
份。4）美的、海尔、TCL智家、奥克斯电气在海外市场都已取得很好的盈利水平。我们预计海信集团未来的海外业务将有
更多的盈利提升空间，以及整合空间。
未来可乐观些：1）公司当前面临的内销压力是白电周期导致，处于阶段性低谷。我们预计2027年开始内销将恢复性
改善，公司的渠道数字化改革也会带来效益。2）海外的发展更值得期待。海信集团黑电+白电的全球竞争力在持续提升，
未来有机会跻身全球一流家电集团。我们预计海外盈利能力未来有明显提升空间。公司与海信国际营销的架构未来或有更
合理的改革方案。
投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润33.7/38.5/44.5亿元，同比+5.9%/+14.2%/+15.5%；EPS分别为2.44/
2.78/3.21元，对应PE11.0/9.6/8.3x。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险；国补退坡导致的市场需求下滑风险。
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2026-05-07│海信家电(000921)经营短期承压，中央空调回暖 │招商证券 │买入
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公司26Q1实现营业总收入231亿元，同比-7%，归母净利10.35亿元，同比-8%。扣非归母净利8.4亿元，同比-17%，短
期经营暂有承压，汇兑损失对公司业绩影响较为明显。
分产品看：1）空调：我们估计外销受基数+中东局势影响有所下滑，内销表现较优。根据公司公众号，公司家用空调
新风空调市占率TOP1，全渠道销额市占率50%左右，表现亮眼。2）冰洗：外销表现估计实现增长，公司冰箱外销品牌力不
断提升，且随着墨西哥蒙特雷工厂产能的释放，美国敞口进一步实现覆盖，外销冰洗的盈利能力得到明显的优化。外销冰
冷业务同比+7%，洗护业务+30%以上。3）中央空调：我们估计海信日立内销扭转下滑趋势，整体回暖。公司中央空调在精
装修市场品牌力强劲，份额有望持续提升一定程度对抗竣工下行风险；家装零售渠道通过拓展网点、拓展前装渠道进一步
提升份额。海信系多联机中央空调市场份额超20%，保持行业引领。
盈利方面，公司主营毛利率21.6%，同比+0.2pct，受益于产品结构升级带来的提价。费用方面，2026Q1销售/管理/研
发/财务费率为8.97%/2.44%/3.19%/0.32%，同比变动-0.58pct/+0.04pct/-0.13pct/+0.3pct。财务费用变动主要系汇兑损
益波动所致。公司2026Q1归母净利率同比-0.05pct至4.5%。子公司三电控股盈利能力改善，整体来看公司盈利能力保持平
稳，延续稳健经营风格。
投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为34/38/42亿元，分别增长6%/11%/11%，对应估值10/9/8倍，
维持“强烈推荐”评级。
风险提示：国补效果不及预期，海外关税冲击，原材料价格大幅上涨等。
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2026-05-05│海信家电(000921)外部扰动致收入回落，内部效率持续优化 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年一季报：2026Q1公司实现营业收入230.60亿元，同比下滑7.16%，实现归母净利润10.35亿元，同比下
滑8.22%，实现扣非归母净利润8.40亿元，同比下滑16.60%。
事件评论
受地缘冲突影响，公司收入规模阶段回落；毛利&费用双重优化，综合使公司经营利润率同比改善。2026Q1公司实现
营业收入230.60亿元，同比下滑7.16%，预计主要系中东地区地缘冲突导致家用空调外销业务收入出现较大程度下滑。202
6Q1公司毛利率为21.60%，同比增加0.19个百分点，销售费用率为8.97%，同比下降0.58个百分点，管理费用率为2.44%，
同比增加0.04个百分点，研发费用率为3.19%，同比下降0.13个百分点，综合使2026Q1公司经营利润（营业收入-营业成本
-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）为14.84亿元，同比增长4.89%，对应经营利润率为6.43%，同比
增加0.74个百分点。此外，2026Q1公司财务费用大幅增加6782万元，导致表观业绩相对偏弱。
公司积极推动治理机制和供应链等改革优化，积极拓展海外市场和业务延伸以寻求打开新的业务增量。公司一方面寻
求改革促发展，开启公司治理、顶层设计上的各项变革工作，持续引进核心人才，优化激励机制；同时，公司优化供应链
管理，改善产品结构和渠道结构，提升运营效率，实现经营突破。另外一方面，公司加强海外经营精细化管理，坚定海外
自主品牌战略，强化内外销资源协同，持续改善海外市场经营，随着海信国际化战略的不断推进，品牌海外知名度和影响
力不断提升，同时海信持续加码体育营销，连续赞助世界等顶级体育赛事，借助国际顶级体育赛事大幅提升海信在国际市
场的品牌影响力。同时公司通过三电子公司持续推进从压缩机为主的零部件供应商向新能源汽车综合热管理系统供应商的
转变，未来或将为公司打开新的业务增量。
投资建议：公司覆盖多家电品类，品牌矩阵体系完善，并积极寻求品牌间协同、供应链优化等以实现效率提升，并以
更高效的方式渗透市场实现规模较快增长，在此基础上，延拓汽车压缩机、汽车综合热管理系统等业务，加强海外市场布
局，预计后续公司规模与业绩将回归较高增长态势。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为32.24、33.95和36.41亿
元，对应PE分别为9.76、9.27和8.64倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动带来收入兑现度降低的风险；2、贸易保护主义带来的市场风险。
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2026-05-05│海信家电(000921)2026年一季报点评：盈利能力稳定，家空外销短期承压 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2026年一季度报告，26Q1公司实现营业收入230.6亿元，同减7.2%，归母净利润10.3亿元，同减8.2%，扣非
归母净利润8.4亿元，同减16.6%。
评论：
收入表现相对偏弱，家空外销明显承压。26Q1公司实现营收230.6亿元，同比-7.2%，在行业需求疲软背景下公司收入
表现相对偏弱。根据产业在线数据，26Q1空调行业内/外销量同比+0.8%/-5.8%，我们判断在公司聚焦海信、科龙两大品牌
的技术和产品升级背景下内销表现或优于行业，但外销受到中东地缘冲突影响或有压力；26Q1冰箱行业内/外销量同比-8.
0%/+10.7%，公司依托容声与海信双品牌战略，持续技术深化，全力打造以用户为中心的产品体系，但考虑到同期基数问
题，我们预计冰冷业务表现或慢于行业；央空主业精准布局细分行业，在地产市场持续低迷背景下预计仍然实现正向增长
。
汇兑因素扰动业绩，盈利能力基本稳定。26Q1公司归母净利润10.3亿元，同比-8.2%，业绩表现阶段性承压，扣非业
绩8.4亿元，同比-16.6%，我们判断主要系汇兑因素对当期利润存在扰动，公司远期锁汇的公允价值变动收益计入非经常
性损益，而相关汇兑损失计入财务费用，导致扣非利润降幅较大。26Q1毛利率21.6%，同比+0.2pct，我们认为在铜、铝等
大宗原材料价格上涨背景下，公司通过产品结构优化、价格调整等方式有效对冲了成本压力。费用率方面，公司销售/管
理/研发/财务费用率同比分别-0.6/持平/-0.1/+0.3pct，期间费用率相对稳定。综合影响下26Q1公司归母净利率4.5%，同
比基本持平。
经营阶段性承压，后续有望逐季改善。在国补退坡+中东地缘冲突+汇率波动影响下，公司经营相对平淡，但我们认为
多元化的业务布局和持续的产品创新为未来增长奠定坚实基础。一是中央空调业务优势稳固，在地产精装渠道承压背景下
，通过发力家装零售及工装渠道实现稳健增长，同时长沙水机工厂的投产有望进一步增强其在B端市场的竞争力。二是日
本三电经营持续改善，伴随新能源车订单逐步转换，有望成为公司第二成长曲线。三是26年冰箱能效升级推动行业结构升
级，考虑到后续季度报表基数走低，公司表现也有望逐季提速。
投资建议：外部环境扰动下经营存在阶段性挑战，但考虑到行业需求好转后公司有望迎来恢复性增长。我们略微调整
26/27/28年EPS预测至2.55/2/74/3.00元(原值2.54/2.72/2.98元)，对应PE为9/9/8倍。参考DCF估值法，调整目标价至27.
5元，对应26年11倍PE，维持“强推”评级。
风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，海外需求不及预期。
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2026-05-04│海信家电(000921)26Q1点评：央空修复、盈利环比改善 │华安证券 │买入
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公司发布26Q1业绩：
26Q1：营收230.60亿元，同比下降7.16%；归母净利润10.35亿元，同比下降8.22%；扣非归母净利润8.40亿元，同比
下降16.60%。
26Q1业绩符合市场预期。
收入：央空与三电表现较好
分产品：我们预计26Q1公司主营业务中，中央空调/三电/冰洗营收同比正增长，中央空调、三电业务增速接近（高单
位数）且快于冰洗业务（中单位数），家用空调因高基数承压而同比下滑高单位数。
分区域：我们预计26Q1公司内销营收同比持平，外销同比下滑，内销环比改善。外销中欧洲、东盟同比正增，中东、
拉美同比承压。
盈利：控费提效显著
26Q1公司毛利率21.60%，同比/环比各+0.19/-0.71pct，环比承压主因原材料价格上涨，公司通过产品结构调整实现
有效对冲；同期，销售/管理/研发/财务费率各同比-0.58/+0.05/-0.13/+0.30pct，公司控费提效效果显著，财务费率上
升主因汇兑损益波动。综上，26Q1公司归母净利率4.49%，同比/环比各-0.05/+2.20pct。
投资建议：维持“买入”
我们的观点：
25年公司压力核心来自内销地产和价格竞争、外销汇率波动；26Q1收入盈利出现环比改善，全年仍需应对需求及成本
波动，公司将聚焦产品结构调整、采购变革、运营提效，主动出击力争实现激励目标。
盈利预测：我们更新盈利预测，预计2026-2028年实现营收总收入925.55/973.14/1021.00亿元（26-27年原值为1040.
69/1095.18亿元），同比增长5.3%/5.1%/4.9%；实现归母净利润33.70/37.19/40.14亿元（26-27年原值为37.78/40.03亿
元），同比增长5.8%/10.4%/7.9%；当前股价对应PE分别为10/9/8倍，维持“买入”评级。
风险提示：
行业竞争加剧，原材料成本波动、关税扰动。
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2026-05-04│海信家电(000921)2026年一季报点评：业绩保持稳健，注册地变更有助于理顺│申万宏源 │买入
│与集团关系 │ │
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26Q1表现符合预期。2026年一季度公司实现营收230.60亿元，同比减少7%；实现归母净利润10.35亿元，同比减少8%
；实现扣非归母净利润8.40亿元，同比减少17%，业绩表现符合我们业绩前瞻报告中的预期。
行业层面，根据产业在线数据显示，2026年Q1家空、冰箱、洗衣机内销量分别同比+0.8%、-8%、-5.8%，在经历了202
5年以旧换新政策需求透支，叠加高基数以及2026年补贴政策边际收紧等因素影响，2026年开年白电整体需求承压，同时
以铜、石油为代表的大宗商品价格持续上涨，造成主机厂被动涨价，压制了部分终端更新需求释放。外销方面，2026年Q1
家空、冰箱、洗衣机出货量分别同比-5.8%、+10.7%、+13.5%，出口方面除了家空因前期需求透支仍在下滑通道以外，冰
、洗、小家电等品类均恢复增长，这主要得益于新兴市场的强劲增长，抵消北美需求下滑带来的压力，同时考虑到中国家
电企业海外生产基地的产能释放，整体出口景气度复苏好于预期。公司层面，2026年Q1公司家用空调的内/外/总销量分别
同比+36.2%/-14.2%/+3.4%，整体出货数据好于行业。
公司26Q1实现销售毛利率21.60%，同比微升0.19pct，考虑到全球大宗原材料价格一季度均有显著上涨，公司毛利率
稳中有升实属难得。公司公告完成注册地变更，从广东佛山迁至山东青岛，进一步理顺公司法律地址与实际管理总部之间
关系，有助于统一品牌形象，加强海信集团内各业务板块的协同管理。
维持“买入”投资评级。考虑全球白电需求景气度低迷，叠加大宗原材料价格高企有可能贯穿2026年全年，出于审慎
考量，我们下修公司26-27年盈利预测至33.45/36.13亿元(前值为39.43/43.50亿元)，新增2028年盈利预测37.94亿元，同
比+5%/+8%/+5%，对应当前市盈率分别为10/9/9倍。公司连续4年分红率维持在50%左右水平，具备低估值+高股息属性，维
持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险。
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2026-05-02│海信家电(000921)家空外销阶段性拖累，央空与洗护支撑经营韧性 │天风证券 │买入
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事件：
2026Q1，公司实现营业收入230.6亿元（同比-7.2%，下同），归母净利润10.3亿元（-8.2%），扣非归母净利润8.4亿
元（-16.6%）。
点评：
分业务看，（1）暖通业务：家空方面，据产业在线数据，海信家空Q1销量同比+3.4%，内外销分别同比+36.2%/-14.2
%；中央空调海外同比增长超21%，中东非/欧洲/中南美分别+25%/+46%/+37%；日立中央空调在国内精装房配套市场取得较
好成绩，同时海信系多联机中央空调市场份额超20%。
（2）冰洗厨业务：据产业在线数据，26Q1冰箱销量同比-2.1%，内外销分别-10.9%/+3.3%；公司海外冰冷业务同比增
长超7%、洗护业务同比增长超30%；厨电内销收入同比增长18%。（3）汽车空调压缩机及综合热管理业务：三电加速转型
，有望乘上汽车产业电动化的东风，从而增厚公司业绩。
利润端：2026Q1毛利率21.6%（+0.2pct），期间费用率14.9%（-0.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9
.0%/2.4%/3.2%/0.3%，同比分别-0.6/+0/-0.1/+0.3pct，预计公司数智化转型和供应链优化等举措有效提升了营销等环节
的效率，从而推动销售费用率下降，财务费用率上升则主要受人民币升值带来的汇兑损益波动所致。此外，政府补助减少
导致其他收益减少约7700万元，与理财及远期锁汇评估波动引起的公允价值变动收益基本相抵。综合影响下净利率为6.8%
（+0.2pct），归母净利率为4.5%（-0.1pct），扣非净利率为3.6%（-0.4pct）。
投资建议：公司以家电主业为基础，依托八大品牌矩阵满足用户差异化需求。同时，三电加速转型，有望乘上汽车产
业电动化的东风。海信作为2026年美加墨世界杯的官方赞助商，有望提高品牌声量。预计26-28年公司归母净利润为32.6/
34.5/38.7亿元，对应动态PE为10.2x/9.7x/8.6x，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济不确定性、原材料价格风险、地缘政治风险、产品销售不及预期风险。
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2026-05-01│海信家电(000921)2026一季报点评：央空增速明显改善，家空外销短期承压 │光大证券 │增持
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事件：2026年4月28日公司发布一季度业绩公告，26Q1公司实现营业收入231亿元，同比-7%；实现归母净利润10亿元
，同比-8%；扣非归母净利润8.4亿元，同比-17%。26Q1公司经营活动产生的现金流量净额9亿元，同比+1334%。
点评：
央空+冰冷洗+三电收入稳健增长，家用空调外销承压：①冰冷洗：洗衣机收入增长约15%，内外销均实现双位数增长
。冰冷业务内销实现小个位数增长，外销实现中个位数增长。②家用空调：内销收入高个位数增长，外销受中东战争影响
下滑超15%，成为业绩下滑的主要拖累。③海信日立（央空）：整体收入实现高个位数增长，其中内销高个位数增长，外
销同比增长超20%，主要原因系热泵产品在海外利好政策等因素作用下实现收入大幅增长。内销方面，公司持续推出高端
新品，强化全价值链高效运营，积极拓展新客户，内销增速明显回升。④三电业务：收入端延续中高个位数增长。
盈利承压，现金流明显改善：26Q1公司毛利率22%，同比+0.19pct；归母净利率为4%，同比下滑0.05pct。家用空调板
块利润明显收缩，是导致整体利润下滑的主因。三电板块净利润5千万至1亿元，实现重要的利润贡献。从费用端看，26Q1
销售/管理/财务费用率为9.0%/5.6%/0.3%，同比分别-0.58/+0.05/+0.30pct，财务费用率大幅上升主要系汇兑损益波动所
致。经营性现金流量净额同比+1334%，主要系去年同期低基数所致。公司加强信用发货管控，主动压缩应收账款额度，推
动现金流同比改善。
盈利预测、估值与评级：海信家电是A股最纯正的中央空调标的，央空产品加速渗透海外新兴市场，子公司海信日立
降本增效成果显著。考虑到家用空调外销承压，我们下调26-27年归母净利润预测至34/37亿元（较前次预测下调16%/19%
），新增28年归母净利润预测为41亿元，现价对应PE分别为10、9、8倍，维持“增持”评级。
风险提示：原材料大幅涨价，市场竞争加剧，汇率波动风险。
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2026-05-01│海信家电(000921)26Q1财报点评：家空外销下滑拖累收入表现，盈利端稳定 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司发布2026年一季报，收入因家空外销下滑而下滑，盈利端基本稳定，其中家空业务利润率因需求、竞争、原材料
上涨影响下降。
投资要点：
投资建议：维持“增持”评级。Q1利润率稳定，汇兑应对好，略上调盈利预测，预计公司2026-2028年EPS2.41/2.72/
3.04元(原EPS2.39/2.65/2.95元)，同比+4.0%/12.6%/11.8%。参考可比公司平均估值，给予2025年12XPE，维持目标价28.
92元，维持“增持”评级。
事件：公司2026年Q1营收230.60亿元，同比-7.16%，归母利润10.35亿元，同比-8.22%。
收入端：内销基本持平，外销受到家空下滑拖累整体下滑。我们预计，家空外销业务受到中东战争影响较大，收入下
滑家空内销保持增长，其余品类冰冷洗、央空、三电均保持增长。
盈利端：整体基本稳定，家空利润率下降。整体来看，2026Q1毛利率21.60%，同比+0.19pct，销售/管理/研发/财务
费率8.97%/2.44%/3.19%/0.32%，同比-0.58pct/+0.04pct/-0.13pct/+0.30pct；Q1归母利润率4.49%，同比-0.05pct。我
们预计，央空、冰冷洗盈利能力基本稳定，家空内外销利润率下降较多，其中外销受到收入下滑影响，内销受到原材料涨
价、竞争影响。另外，汇兑损益上，由于公司做了套保，我们预计整体对盈利影响不大。
风险提示：需求下行、空调竞争加剧、原材料价格上涨。
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2026-04-30│海信家电(000921)公司点评报告：经营韧性增强，静待业绩回暖 │方正证券 │增持
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事件：2026年4月28日，海信家电发布2026年一季度报告。26Q1公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为230.6/1
0.35/8.40亿元，同比分别-7.16%/-8.22%/-16.60%。公司业绩短期承压，主因或系中东地区地缘冲突导致外销业务受阻。
公司一季度经营活动现金流量净额9.33亿元，较上年同期0.65亿元改善明显。
一季度内销空调零售额下滑较大，地缘冲突影响外销收入。我们预计1）公司家用空调板块承压拖累整体业绩，其中
空调外销受中东地区地缘冲突影响可能性较大2）公司冰洗业务板块或实现正增，外销情况预计好于内销；3）中央空调业
务受益于内销房地产市场边际企稳与多产品、多渠道深入协同策略，国内收入或实现正增；外销受益于欧洲热泵市场景气
，增长势头较好；3）三电业务或维持稳健增长。
毛利逆势上涨，经营韧性增强。26Q1公司实现毛利率21.6%，同比+0.19pct。归母净利率4.49%，同比-0.05pct。公司
26Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为8.97%/2.44%/0.32%/3.19%，同比分别-0.58pct/+0.05pct/+0.3pct/-0.13pct
。预计公司或通过优化海外产能、产品调价、推高卖优等策略对冲原材料上涨影响。预计公司海外蒙特雷工厂生产效率持
续改善，同时推进产品高端化升级，经营韧性有望持续加强。
投资建议：公司坚持高端化，推进属地化制造、供应链增效、提升核心零部件自研自制与平台化，长期增长动能稳健
。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为32.84/36.32/40.54亿元，对应EPS分别为2.37/2.62/2.93元，当前股价对
应PE分别为9.58/8.66/7.76倍。维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、原材料价格和汇率大幅波动、新品表现和海外拓展不及预期、关税风险等
。
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2026-04-29│海信家电(000921)短期承压，聚焦结构优化对冲压力 │华泰证券 │增持
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公司披露2026年一季报，26Q1实现营业收入230.60亿元，同比-7.16%；归母净利润10.35亿元，同比-8.22%；扣非归
母净利润8.40亿元，同比-16.60%。整体而言，公司26Q1收入低于、净利高于我们此前预期（收入及归母净利预期值分别
为257.2亿元/9.75亿元），收入利润短期承压，主要受到家用空调外销回落及财务费用上行影响。但经营活动现金流净额
9.33亿元，同比大幅改善，主要系支付经营活动有关现金减少，经营质量仍具韧性。维持"增持"评级。
中央空调：1月高增后2月回落，内销修复仍需观察
产业在线数据显示，26年1月中国中央空调内销/出口规模分别同比+17.6%/+30.6%，但2月内销同比-19.2%，出口仍同
比+23.7%。整体看，中央空调外销维持较好景气，但内销受地产、公建及春节错期影响仍有波动。我们认为，公司中央空
调龙头地位稳固，在去年经历调整后，仍具备产品硬实力和渠道韧性优势，我们继续看好公司在家装零售渠道表现，但内
销修复节奏仍需观察，更新改造及海外渠道拓展能否对冲工程端压力。
空冰洗：空调内销高增但外销明显承压，冰箱内外销分化
产业在线数据显示，26Q1公司家用空调内/外销量分别同比+36%/-17%，内销表现积极，或受排产及渠道补库推动，但
中东战争影响下，家用空调外销阶段性承压；公司冰箱内/外销量分别同比-11%/+5%，呈现内销偏弱、外销稳定的结构。
我们预计，Q1公司家电主业收入压力主要来自空调外销回落和冰箱内销波动。展望Q2，国补退坡后内销需求仍需验证，海
外则需关注中东战争对订单的短期需求影响，欧洲、新兴市场自主品牌及本地化供应链带来的结构性修复。
盈利能力：毛利率小幅改善，汇兑扰动拖累利润
26Q1公司毛利率为21.60%，同比+0.2pct，营业成本降幅快于收入降幅，体现产品结构与成本控制仍有支撑。费用端
看，销售/管理/研发费用分别同比下降12.8%/5.5%/10.7%，但财务费用同比大幅上升至7389万元，主要受汇兑损益波动影
响。整体看，公司经营费用管控有效，但汇率波动、政府补助减少及存货减值增加共同压制扣非利润表现。
关注海外品牌突破与三电修复
展望全年，我们认为公司核心看点在三方面：一是中央空调外销与更新需求对冲地产工程压力；二是冰洗高端化与海
外自主品牌继续支撑收入韧性；三是三电及汽零业务修复带来第二曲线弹性。考虑到内外销收入基数压力年内有望逐步下
降，我们认为公司收入有望逐季好转，且盈利有韧性，因此我们暂维持26-28年EPS预测为2.66/2.94/3.11元。可比公司Wi
nd一致预期26年PE均值为10x，给予公司26年A股10xPE，维持A股目标价26.60元，并参考过去1年H/A股价=84%及过去10日
港元中间价0.8761，对应H股25.50港币（前值25.36港币，基于H/A=84%及港元中间价0.8812）
风险提示：原材料价格大升；地产回暖偏弱；中央空调需求遇冷。
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2026-04-29│海信家电(000921)Q1业绩有所承压，央空主业企稳期待修复 │中信建投 │买入
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2026Q1公司营收与利润短期承压，主要受外部环境及阶段性因素影响，整体经营保持稳健。公司毛利率小幅提升，费
用管控成效显著，销售、管理、研发费用率均保持合理水平，经营现金流同比大幅改善，资金运营效率与盈利质量持续夯
实。随着外部环境逐步趋稳、内部结构持续优化、运营效率不断提升，公司全年经营有望逐季改善，长期发展韧性充足。
事件
海信家电发布2026Q1季度报告
2026Q1实现营业收入230.60亿元（-7.16%），归母净利润10.35亿元（-8.22%），扣非归母净利润8.40亿元（-16.60%
）。
简评
短期承压韧性凸显，全球布局成长稳健
海信家电2026Q1业绩阶段性调整，盈利小幅波动，经营现金流大幅改善，结构优化成效持续显现。公司全球化推进顺
利、运营效率稳步提升，盈利修复与长期成长逻辑清晰。
简评
一、经营复盘：短期经营承压，现金流大幅改善
2026Q1公司整体经营受外部环境影响阶段性承压，盈利表现同比有所走弱，经营质量亮点突出。2026Q1公司营收230.
60亿元（-7.16%），归母净利润10.35亿元（-8.22%），扣非归母净利润8.40亿元（-16.60%）；经营活动现金流净额9.33
亿元（+1333.88%），同比大幅改善，资金运营效率显著提升。
结构角度来看，内外部经营呈现一定分化。国内业务保持相对稳健，成为重要支撑；海外业务受外部环境扰动有所波
动，整体结构持续优化调整。公司多品类协同运营，核心业务保持平稳发展，资产规模与股东权益稳步扩张，整体经营韧
性持续显现。
二、盈利分析：盈利短期承压，盈利结构保持稳健
2026Q1公司盈利端同比有所承压，盈利指标整体保持稳健。2026Q1销售毛利率21.6%（+0.19pct），归母净利率4.49%
（-0.05pct），毛利率小幅提升、净利率基本平稳，展现较强的成本对冲与盈利韧性。费用端结构持续优化，运营效率稳
步提升。销售费用率8.97%（-0.58pct），费用管控成效显著；管理费用率2.44%（+0.05pct），整体保持平稳；研发费用
率3.19%（-0.13pct），研发投入维持合理水平，保障产品与技术竞争力；财务费用率0.32%（+0.3pct），同比有所上升
，主要受汇兑波动影响。
随着产品结构优化、规模效应持续释放与费用管控不断深化，叠加高毛利产品占比提升与海外市场盈利改善，公司整
体盈利能力有望持续修复，盈利质量将稳步向好。
三、2026年展望：结构优化持续推进，经营韧性与盈利质量稳步增强
展望后续，随着外部环境逐步趋稳、基数效应逐步弱化，公司经营压力有望边际缓解，整体经营质量有望持续改善。
国内市场方面，公司将继续推进产品结构升级，聚焦中高端产品，优化渠道结构，提升运营效率，巩固内销增长态势
。中央空调业务将持续推进产品矩阵完善，拓展家装渠道，稳步推进单元机、水机、热泵等品类发展，优化经营质量。
海外市场方面，公司将继续推进本土化布局，优化区域与品类结构，冰洗外销保持良好增长态势，家用空调外销逐步
消化库存、稳定订单，控制经营波动。
成本端，公司将继续通过产品结构升级、内部运营提效等方式，应对原材料价格高位运行压力。同时持续强化回款管
理，优化现金流水平，稳步推进三电业务整合与盈利改善，推动全年经营逐季改善。
四、投资建议与风险提示
投资建议：我们认为公司凭借全球化布局、结构优化及运营效率提升优势，2026年盈利水平与经营质量有望稳步改善
，长期成长韧性充足。预计公司2026-28年收入分别为924.30、990.11、1062.20亿元，增速分别为5.12%、7.12%、7.28%
，净利润为34.06、37.40、41.15亿元，增速为6.90%、9.79%、10.03%，对应PE分别为9.24X、8.41X、7.65X，维持“买入
”评级。
风险提示：1）宏观经济波动风险：全球经济发展持续受地缘政治冲突及通胀压力等不确定性因素影响。若宏观经济
持续承压导致居民可支配收入增速放缓，将抑制大众对家电的消费需求。2）市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更
为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。3）原材料价格波动风险：上游资源品供需格局发生异动，将直
接传导至产品制造成本。同时，全球供应链重构背景下，国际海运运价波动、区域性劳动力成本刚性上升，可能形成多环
节成本叠加效应，导致公司盈利空间持续承压。4）汇率波动风险：当汇率出现单边大幅波动时，可能引发销售价格与原
料采购、本地化运营成本的倒挂风险。尤其在新兴市场本币贬值情境下，将削弱出口产品价格竞争力，挤压海外业务毛利
率。5）全球贸易环境复杂风险：部分国家为强化本土产业保护，通过加征特别关税、强制本地化采购要求等手段构筑贸
易壁垒。此类政策直接推高公司产品合规认证成本与关税负担，并可能导致公司区域性市场份额的阶段性流失。
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2026-04-29│海信家电(000921)家空高基数下增长承压，汇率波动影响利润水平 │财通证券 │买入
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事件：2026年4月28日公司发布2026年一季报。1Q2026公司实现营业收入230.6亿元，同比-7.16%，归母净利润10.35
亿元，同比-8.22%。
空调高基数下表现承压：公司传统白电内销业务表现较弱，根据奥维数据，26Q1海信品牌空调线上/线下销售同比-53
%/-28%；容声/海信品牌冰箱线上销售同比-4%/-3%，线下销售同比-7%/-6%；海信品牌洗衣机线上/线下销售同比+36%/-3%
。空调由于去年高基数增长承压，洗衣机线上增长较好。
汇率波动影响利润水平：1Q2026公司毛利率为21.6%，同比+0.19pct，净利率为6.75%，同比+0.18pct。1Q2026公司季
度销售、管理、研发、财务费用率分别为8.97%、2.44%、3.19%、0.32%，同比-0.58、+0.04、-0.13、+0.3pct。汇兑损益
波动带来财务费用率同比有所提升。公司公允价值变动净收益同比+245.96%，主要是理财及远期锁汇评估波动所致。
投资建议：公司是央空领域龙头企业，短期受地产拖累央空增速有所承压；中长期外销中新兴市场有望持续贡献收入
增长。预计2026-2028年归母净利润为34.2/37.1/40.3亿，对应PE为9.5x/8.8x/8.1x，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；成本上涨的风险；汇率波动风险；贸易保护主义带来的市场风险。
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2026-04-28│海信家电(000921)汇兑波动影响费用水平，静待改善 │国盛证券 │增持
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事件：公司发布2026年一季报。2026Q1实现营业收入230.6亿元，同比-7.16%；实现归母净利润10.35亿元，同比-8.2
2%。
汇兑波动影响费用水平。毛利率：2026Q1公司毛利率同比提升0.19pct至21.60%。费率端：2026Q1销售/管理/研发/财
务费率为8.97%/2.44%/3.19%/0.32%，同比变动-0.58pct/+0.04pct/-0.13pct/+0.3pct。财务费用变动主要系汇兑损益波
动所致。净利率：公司2026Q1净利率同比增加0.18pct至6.75%。
现金流：2026Q1公司经营性现金流净额9.33亿元，其中销售商品收到的现金为191.92亿元，同比-0.59%。
展望2026年，全球化道路+数智化转型并举。一方面，公司坚定增强全球品牌影响力，提升新兴市场本土化渗透，制
定针对性的市场营销策略，建立本地化的研发、生产、供应链、销售和服务团队；另一方面，公司打造端到端数字化供应
链，并广泛应用工业AI技术，实现供应链与生产制造的全流程可视化、智能化管理。
盈利预测与投资建议：考虑到公司后续逐季度基数较低，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润36.11/39.76/43.
47亿元，同比增长13.3%/10.1%/9.3%，维持“增持”投资评级。
风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。
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2026-04-09│海信家电(000921)2025年报点评：外销稳健内销承压，分红提升股息率超5% │国信证券 │增持
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四季度经营承压，全年盈利能力维持稳健。公司2025年实现营收879.3亿/-5.2%，归母净利润31.9亿/-4.8%，扣非归
母净利润24.4亿/-6.2%。其中Q4收入164.0亿/-26.0%，归母净利润3.7亿/-32.5%，扣非归母净利润1.2亿/-62.8%。公司拟
每10股派发现金股利12.65元，现金分红率为55%，对应4月7日收盘价股息率为5.9%。受地产、国补退坡等影响，公司内销
相对承压，但外销实现逆势增长，全年净利率维持稳定，经营韧性凸显。
央空收入拖累，海信日立盈利稳定。2025年公司暖通空调收入下降3.6%至388.8亿，其中H1/H2分别+4.1%/-13.6%。其
中海信日立收入下滑16.2%至173.9亿，其中H1/H2分别-6.0%/-28.4%；预计海信日立之外的空调收入同比+9.7%至214.4亿
，其中H1/H2分别+14.1%/+3.6%。海信日立净利率同比+0.1pct至16.9%，公司暖通空调分部经营利润率同比-1.5pct至10.7
%。
冰洗经营稳健。2025年公司冰洗收入同比增长1.2%至312.0亿，其中H1/H2分别+4.8%/-2.1%；冰洗经营利润率同比-0.
2pct至3.4%。受2025H2高基数影响，公司冰洗收入小幅承压；利润率波动预计系外销占比提升所致。
海外贡献动能。公司2025年外销收入同比增长6.4%至379.2亿，其中欧洲区白电收入同比增长22%，北美区家电收入同
比增长13%，南美区白电收入增长28%，中东非区收入增长9%，亚太区白电收入增长15%，东盟区自有品牌收入增长24%。通
过发力体育营销，公司海外收入持续贡献增长动能。
三电增长小幅提速，实现扭亏。根据三电控股公告，2025年三电收入同比增长3.8%至1909亿日元（约合人民币85.5亿
元）；实现净利润2.7亿日元（约合人民币0.12亿元），同比减亏10.5亿日元。三电2025年新增商权金额和新增订单均增
长30%以上，随着三电深入调整，经营成效有望逐步显现。
毛利率及费用率有所提升，净利率稳定。公司2025年毛利率同比+0.5pct至21.3%，其中内销毛利率同比-0.9pct至29.
9%，外销毛利率同比+1.2pct至12.6%；Q4毛利率同比+0.8pct至22.3%。公司2025年销售/管理/研发/财务费用率同比+0.1/
+0.0/+0.2/+0.3pct至9.9%/2.7%/3.9%/0.2%。公司全年归母净利率同比+0.01pct至3.6%，Q4归母净利率同比-0.2pct至2.3
%。
风险提示：行业竞争加剧；汇率及原材料价格大幅波动；家电内外销需求不及预期；三电整合进度不及预期。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
考虑到原材料成本上涨，下调2026-2027年并引入2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润33.4/36.2/39.0
亿（前值为39.0/42.7/-亿），同比+4.8%/+8.5%/+7.6%，对应PE=9.1/8.4/7.8x，维持“优于大市”评级。
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2026-04-07│海信家电(000921)2025年年报点评：央空需求承压，白电内销下滑竞争加剧 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司发布25年年报，央空需求持续承压，冰洗、家空内销下滑竞争加剧拖累盈利。
投资要点：
投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。内销国补断档，行业竞争加剧，央空持续承压，因此下调盈利预测，
预计公司2026-2028年EPS2.39/2.65/2.95元（原2026-2027年EPS为2.66/2.93元），同比+4.0%/10.9%/11.1%。参考可比公
司平均估值，给予2025年12XPE，下调目标价至28.56元（原目标价为35.85元），维持“增持”评级。
业绩简述：公司2025年营收879.28亿元，同比-5.19%，归母利润31.87亿元，同比-4.82%；Q4营收163.96亿元，同比-
26.03%，归母利润3.75亿元，同比-32.46%。
央空需求承压，Q4白电行业受国补断档影响下滑。分产品看，全年暖通空调同比-3.61%，冰洗同比+1.16%，其中海信
日立央空全年收入173.9亿元，同比-16.2%，净利率16.9%，弱需求下盈利能力通过结构升级降本增效保持稳定；白电行业
Q4预计受到国补断档影响，需求下滑较多。分区域看，全年境内收入同比-5.38%，境外收入同比+6.48%。
国补断档，加大费用力度。2025年Q4毛利率22.31%，同比+2.62pct，销售/管理/研发/财务费率分别9.64%/3.67%/5.6
7%/0.51%，同比+1.30pct/+0.42pct/+1.24pct/+0.62pct；Q4归母利润率2.29%，同比-0.22pct。费用端，随着国补断档，
企业不得不加大自补投入以及品牌长期建设投入，销售费用率有所提升压制业绩表现。
风险提示：需求下滑、原材料价格上涨、竞争加剧。
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2026-04-03│海信家电(000921)业绩受大盘影响，三电加速转型有望贡献增量 │天风证券 │买入
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事件：
2025年3月30日，公司发布2025年年报，实现营业收入879.3亿元（同比-5.2%，下同），归母净利润31.9亿元（-4.8%
），扣非归母净利润24.4亿元（-6.2%）。单2025Q4看，公司实现营业收入164亿元（-26.0%），归母净利润3.75亿元（-3
2.5%），扣非归母净利润1.18亿元（-62.8%）。2025年每10股派发现金红利12.65元（含税），分红比例进一步提升至55%
。
点评：
业绩受行业大盘影响，但中高端市场取得进展。分业务看，（1）暖通空调业务实现收入388.3亿元（-3.6%），具体
来看，央空：预计在地产市场持续低迷及公建项目缩减的双重影响下整体承压；家装领域方面，日立、海信、约克品牌均
在高端市场取得进展，高端形象未来有望帮助公司享受产品溢价；工程领域，日立面向高价值市场、海信聚焦细分行业、
约克聚焦全场景需求，三大品牌各司其职，形成差异化布局。家空：国内行业价格竞争相对激烈，行业均价触及近五年低
点，行业海外出口规模下滑，根据奥维云网和产业在线数据，预计公司25年家空承压、其中Q4影响较大；（2）冰冷洗：
实现收入312.0亿元（+1.2%），据奥维数据显示，2025年海信系冰箱零售额占有率17%（+0.6pct），依托容声与海信双品
牌战略实现增长，其中中高端市场占有率增长更快；（3）厨电：内销收入同比+31%，线下收入同比+43%，处于增长势头
；（4）汽车空调压缩机及综合热管理业务：三电加速转型，有望乘上汽车产业电动化的东风，从而增厚公司业绩。
利润端：2025年，毛利率21.3%（+0.5pct），期间费用率16.7%（+0.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别
为9.9%/2.7%/3.9%/0.2%，同比分别+0.1/+0/+0.2/+0.3pct，财务费用主要受汇兑损益影响，综合影响下净利率为5.4%（-
0.1pct），归母净利率为3.6%（+0pct），扣非净利率为2.8%（0pct）。单2025Q4看，毛利率22.3%（同口径追溯调整后+0
.8pct），期间费用率19.5%（+1.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.6%/3.7%/5.7%/0.5%，同比分别-0.5/
+0.4/+1.2/+0.6pct，综合影响下净利率为4.0%（-0.3pct），归母净利率为2.3%（-0.2pct），扣非净利率为0.7%（-0.7p
ct）。非经损益中，委托投资损益1.36亿元（去年同期为1.26亿元），占收入的比例同比+0.3pct。
投资建议：公司以家电主业为基础，依托八大品牌矩阵满足用户差异化需求。同时，三电加速转型，有望乘上汽车产
业电动化的东风。海信作为2026年美加墨世界杯的官方赞助商，有望提高品牌声量。由于25Q4归母净利润下滑，预计26-2
8年公司归母净利润为32.6/34.5/38.7亿元（26/27年前值分别为34.5/36.8亿元），对应动态PE为9.1x/8.7x/7.7x，维持
“买入”评级。
风险提示：宏观经济不确定性、原材料价格风险、地缘政治风险等。
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2026-04-01│海信家电(000921)2025年报点评：外销表现优于内销，经营有望逐季改善 │华创证券 │买入
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事项：
2025年公司实现营收879.3亿元，同比-5.2%，归母净利润31.9亿元，同比-4.8%；其中25Q4收入164.0亿元，同比-26.
0%，归母净利润3.7亿元，同比-32.5%。
评论：
收入增速偏弱，外销优于内销。2025年公司营收879.3亿元，同比-5.2%，其中单Q4收入164.0亿元，同比-26.0%，四
季度表现相对偏弱，我们认为主要系国内市场受制于同期国补高基数下的需求疲软（根据产业在线数据，25Q4国内空调/
冰箱/洗衣机行业销量同比-29.3%/-13.0%/-8.4%），预计公司各品类内销增速和行业表现趋同。但在公司针对不同区域定
制化开发产品线，提升产品海外适应性与竞争力，同时借力体育营销资源背景下，外销表现有望优于内销实现正向增长。
业绩表现承压，静待盈利改善。2025年公司归母净利润31.9亿元，同比-4.8%，其中单Q4归母净利润3.7亿元，同比-3
2.5%，业绩表现有所承压。从费用端看，25Q4公司销售/管理/研发/财务费用率为9.6%/3.7%/5.7%/0.5%，同比分别+1.3/+
0.4/+1.3/+0.6pct，各项费用率均有提升，我们认为主要受收入规模收缩带来的费用摊薄效应弱化影响。盈利能力方面，
25Q4公司毛利率22.3%，同比+2.6pcts，我们判断主要得益于公司推进采购精益化，保障全球供应链韧性与效率，综合影
响下25Q4归母净利率同比-0.2pct至2.3%。
经营承压筑底，来年有望逐季改善。尽管四季度公司经营在行业需求疲软背景下表现相对平淡，但我们认为后续季度
有望好转。一是伴随公司长沙工厂投产，央空业务从多联机拓展至水机等新业务带来增量；二是外销库存逐步消化，原美
的副总裁&空调事业部总裁殷必彤出任海信空气产业总裁后强化空调品类的协同经营效率，未来新兴市场与欧洲空调市场
成长空间较大；三是26年冰箱能效升级推动行业结构升级，考虑到26年报表基数走低，我们认为公司表现也有望逐季提速
，同时公司分红比例也有进一步提升。
投资建议：外部环境扰动下经营存在阶段性挑战，伴随后续季度基数走低，公司经营有望逐步改善。我们调整26/27
年EPS预测至2.54/2.72元（前值2.70/2.95元），新增28年EPS预测为2.98元，对应PE为9/8/7倍。参考DCF估值法，我们调
整目标价至26.5元，对应26年10倍PE，维持“强推”评级。
风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，海外需求不及预期。
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2026-04-01│海信家电(000921)Q4内销表现承压，年度分红率提升 │国投证券 │买入
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事件：海信家电公布2025年年报。公司2025年实现收入879.3亿元，YoY-5.2%；实现归母净利润31.9亿元，YoY-4.8%
。经折算，公司Q4单季度实现收入164.0亿元，YoY-26.0%；实现归母净利润3.7亿元，YoY-32.5%。我们认为，受国补政策
退坡和海外市场景气波动的影响，Q4海信家电经营表现短期承压。公司年度分红率持续提升，彰显对股东回报的重视。
Q4内销业务有所承压，关注海外增长潜力：分品类来看，1）受国内房地产市场景气低迷的影响，我们推断Q4公司中
央空调收入同比有所下降。据产业在线数据，Q4海信日立多联机内销额/外销额YoY-2.9%/+3.4%。2）受国补政策退坡和出
口高基数的影响，我们推测Q4公司家用空调业务内外销均有所承压。据产业在线数据，Q4海信家用空调内销/外销出货量Y
oY-21.7%/-51.2%。3）我们推断Q4公司冰洗业务内销收入同比下降，外销收入同比增长。据产业在线数据，Q4海信冰箱内
销/外销出货量YoY-14.2%/+5.4%。值得关注的是，海信持续深化海外本土化建设，发力体育营销，海外品牌业务影响力不
断提升，新兴市场增速亮眼。2025年海信南美区/欧洲区/亚太区白电业务收入分别同比增长+28%/+22%/+15%，东盟区自主
品牌收入同比增长23.5%。
Q4单季毛利率同比提升：海信家电Q4毛利率22.3%，同比+2.6pct。公司单季毛利率延续改善趋势，我们推测主要因为
，海外工厂产能利用率提升和产品结构改善，推动冰洗外销业务利润率持续改善；公司对三电的经营调整展现成效，Q4三
电毛利率同比+1.2pct。
Q4单季盈利能力同比小幅下降：海信家电Q4归母净利率2.3%，同比-0.2pct，主要受到期间费用率增加的影响。Q4公
司销售/研发/财务/管理费用率同比+1.3pct/+1.2pct/+0.6pct/+0.4pct。展望后续，随着海外工厂制造和业务运营效率提
升，产品结构持续优化，公司盈利能力有望改善。
分红率稳步提升，重视股东回报：公司拟向全体股东每10股派发现金红利12.65元（含税），共计派发现金红利约17.
5亿元，占2025年归母净利润的54.9%，同比提升+4.1pct。按2026年3月31日收盘价计算股息率为5.9%，股息率较高。公司
分红比例稳步提升，彰显对投资者回报的高度重视。
投资建议：海信家电品牌布局全面，多品类协同发展，为消费者提供全场景智慧家庭解决方案。公司坚持全球化战略
，持续拓展海外市场多元化业务版图，全球竞争力不断提升。公司加速数字化转型，提升智能制造水平，生产效率有望持
续提升。我们预计公司2026年 2028年EPS2.64元/2.89元/3.12元，给予买入-A的投资评级，给予公司2026年的PE估值1
0x，相当于6个月目标价26.38元。
风险提示：原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行，外贸环境恶化风险。
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2026-04-01│海信家电(000921)营收阶段回落，毛销差同比提升 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报：2025年公司实现营业收入879.28亿元，同比下滑5.19%，实现归母净利润31.87亿元，同比下滑
4.82%，实现扣非归母净利润24.45亿元，同比下滑6.18%；其中，2025Q4公司实现营业收入163.96亿元，同比下滑26.03%
，实现归母净利润3.75亿元，同比下滑32.46%，实现扣非归母净利润1.18亿元，同比下滑62.79%。在此基础上，公司拟向
全体股东每10股派发现金红利12.65元（含税），对应分红率54.95%。
事件评论
受国补退坡影响，季度营收阶段回落。2025年公司营业收入同比下滑5.19%；分业务，暖通空调收入同比下滑3.61%，
冰洗同比增长1.16%，其他主营业务同比增长6.48%；分地区，内销收入同比下滑5.38%，外销收入同比增长6.44%。全球化
业务方面，2025年公司欧洲区白电业务收入同比增长22%，其中冰箱销售额同比增长15%，家空同比增长8%，洗衣机同比增
长38%；北美区家电业务收入同比增长13%，其中冰箱同比增长19%，商用冷柜同比增长86%，洗碗机同比增长56%；南美区
白电业务收入同比增长28%，其中冰箱于中南美区域收入同比增长43%，洗衣机实现翻番增长；中东非地区收入同比增长9%
，其中冰箱同比增长14%，空调自主品牌收入同比增长16%，洗衣机收入同比增长21%；亚太区白电业务收入同比增长15%，
其中，澳洲市场洗碗机和小电等实现高速增长，空调实现70%增长；东盟区自主品牌收入同比增长23.5%，其中冰冷自主品
牌收入增长28%，洗衣机自主品牌收入同比增长60%。2025Q4公司营业收入同比下滑26.03%，预计内销因国补退坡压力较大
，外销同比实现增长。
毛利率同比改善，经营利润率有所波动。2025年公司毛利率同比+0.53pct；分业务，暖通空调毛利率同比-1.12pct，
预计主要受国内竞争加剧及铜价上涨等因素影响，冰洗同比+0.07pct，其他主营业务同比+1.26pct；分地区，内销毛利率
同比-0.88pct，外销同比+1.21pct。在此基础上，2025年公司销售费用率同比+0.15pct，管理费用率同比+0.04pct，研发
费用率同比+0.20pct，综合使公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+资产&信用减值损失）同比下
滑4.06%，对应经营利润率同比+0.05pct。2025Q4公司毛利率同比+0.78pct，销售费用率同比-0.54pct，管理费用率同比+
0.42pct，研发费用率同比+1.24pct，综合使2025Q4公司经营利润同比下滑50.41%，对应经营利润率同比-0.86pct。
投资建议：公司覆盖多家电品类，品牌矩阵体系完善，并积极寻求品牌间协同、供应链优化等以实现效率提升，并以
更高效的方式渗透市场实现规模较快增长，在此基础上，延拓汽车压缩机、汽车综合热管理系统等业务，加强海外市场布
局，预计后续公司规模与业绩将回归较高增长态势。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为32.24、33.95和36.41亿
元，对应PE分别为9.18、8.72和8.13倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动带来收入兑现度降低的风险；2、贸易保护主义带来的市场风险。
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2026-03-31│海信家电(000921)分红比例提升，盈利短期承压 │国盛证券 │增持
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事件：公司发布2025年年报。公司2025年实现营业总收入879.28亿元，同比-5.19%；实现归母净利润31.87亿元，同
比-4.82%。其中，2025Q4单季营业总收入为163.96亿元，同比-26.03%；归母净利润为3.75亿元，同比-32.46%。
分红：2025年分红比例提升至54.95%。
净利率略有下降。毛利率：2025年公司毛利率同比提升0.53pct至21.31%。费率端：2025年销售/管理/研发/财务费率
为9.85%/2.73%/3.91%/0.23%，同比增加0.15pct/0.04pct/0.2pct/0.27pct。财务费率变动主要受汇兑损益影响。净利率
：公司2025年净利率同比变动-0.14pct至5.38%。
现金流：2025年公司经营性现金流净额57.96亿元，同比+12.94%，其中销售商品收到的现金为803.26亿元，同比+4.9
0%。
盈利预测与投资建议：考虑到公司2025年业绩表现及未来行业整体环境，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润3
2.12/34.97/37.49亿元，同比增长0.8%/8.9%/7.2%，维持“增持”投资评级。
风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。
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2026-03-31│海信家电(000921)收入业绩符合预期，静待基数压力消退 │财通证券 │买入
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事件：2026年3月30日，公司发布2025年业绩公告。2025年公司实现收入为879.3亿元（-5.2%），实现归母净利润为3
1.9亿元（-4.8%）。其中4Q25实现收入164亿元（-26%），实现归母净利润3.75亿元，（-32.5%）。公司向全体股东每10
股派发现金红利12.65元（含税）。
内销高基数+央空受地产影响使收入承压：分品类看，2025年暖通空调/冰洗/其他主营收入同比-4%/+1%/+6%；其中2H
25收入同比-14%/-2%/+4%。暖通空调业务受地产端的影响，2H25收入降幅环比扩大。其中海信日立2025年收入同比-16.2%
，2H25收入同比-28.4%，对暖通空调业务收入影响明显。
原材料成本+行业竞争压力使利润率承压，外销利润水平有所修复：2025年公司毛利率为21.31%，同比+0.53pct，净
利率为5.38%，同比0.14pct。2025年分内外销看，毛利率同比-0.9/+1.2pct，外销毛利率显著改善。公司2025年销售、管
理、研发、财务费用率分别为9.85%、2.73%、3.91%、0.23%，同比+0.15、+0.04、+0.2、+0.27pct；其中4Q25季度销售、
管理、研发、财务费用率分别为9.64%、3.67%、5.67%、0.51%，同比+1.3、+0.42、+1.24、+0.62pct。4Q25销售费用率同
比提升，我们预计一方面由于收入增速承压，另一方面由于国补减少企业有部分自补所致。财务费用波动主要由于汇率波
动所致。
投资建议：公司是央空领域龙头企业，短期受地产拖累央空增速有所承压；中长期外销中新兴市场有望持续贡献收入
增长。预计2026-2028年归母净利润为34.2/37.1/40.3亿，对应PE为8.7x/8x/7.4x，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；成本上涨的风险；汇率波动风险；贸易保护主义带来的市场风险。
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2026-03-31│海信家电(000921)公司点评报告：Q4短期承压，内销提质增效，外销稳健增长│方正证券 │增持
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事件：2026年3月30日，海信家电发布2025年年度报告。2025年营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为879.28/31.8
7/24.45亿元，同比分别-5.19%/-4.82%/-6.18%，其中2025Q4营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为163.96/3.75/1.18
亿元，同比分别-26.03%/-32.46%/-62.79%。拟每10股派现12.65元，总额17.5亿元，分红率55%。
海外冰洗景气，内销短期承压。
1）分产品看，暖通、冰洗不同程度承压。2025年暖通空调/冰洗/其他主营收入分别为388.29/311.95/133.10亿元，
同比分别-3.61%/+1.16%/+6.48%，其中海信日立收入为173.91亿元，同比-16.2%，剔除海信日立后空调收入同比+9.7%；2
025H2公司暖通空调/冰洗/其他主营收入分别-13.6%/-2.1%/+4.2%，空冰洗下半年增速均有所回落。
2）分地区看，Q4内销承压，海外业绩稳健。
a）中国市场：2025年收入454.10亿元，同比-5.38%，其中2025H2业绩同比-11.0%。主因房地产市场低迷、补贴政策
退出、存量市场竞争激烈拖累全年业绩。公司持续进取扩展品类，夯实市场地位，2025年厨电收入+31%、家空销量+10%、
冰洗增速跑赢行业、多联机份额行业领先。
b）海外市场：2025年收入379.25亿元，同比+6.44%；2025H2收入同比+0.3%。全年欧洲白电/北美家电/南美白电/中
东非/亚太白电同比分别+22%/+13%/+28%/+9%/+15%,均呈现快速增长。其中欧洲洗衣机+38%、北美洗碗机+56%、南美洗衣
机收入翻番。测算下半年业绩增速放缓，或系海外渠道库存高企出货减缓，情况或于近期改善。
原材料及市场竞争影响，盈利能力承压。
1）毛利率：2025/25Q4毛利率21.3%/22.3%，同比+0.53/+2.62pct。2025年制造业整体/暖通空调/冰洗/国内/海外毛
利率分别为22.0%/27.43%/17.63%/29.85%/12.59%，同比分别-0.49/-1.12/+0.07/-0.88/+1.21pct。主营产品盈利能力下
滑主要系原材料价格上涨与空调市场竞争激烈，公司通过DTC模式变革、采购制造精益提效、精简SKU、调整产品结构等方
式覆盖原材料成本与市场竞争影响。
2）费用率：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为9.85/2.73/3.91/0.23%，同比分别+0.14/+0.03/+0.19/+0.27p
ct。2025年公司销售费用、管理费用金额均有所下降，期间费用率上升主要系收入降幅较大被动拉升费用率。2025/25Q4
归母净利率分别为3.62%/2.29%，同比维持平稳。
投资建议：公司坚持高端化和用户导向，推进属地化制造、供应链增效、DTC模式变革；公司市场地位稳健，长期增
长动能持续。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为33.01/38.13/42.64亿元，对应EPS分别为2.38/2.75/3.08元
，当前股价对应PE分别为8.96/7.76/6.94倍。维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、原材料价格和汇率大幅波动、新品表现和海外拓展不及预期、关税风险等
。
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2026-03-31│海信家电(000921)营收承压韧性凸显，海外高增分红新高 │中信建投 │买入
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核心观点
2025年海信家电业绩呈现“营收承压、盈利韧性”态势，海外高增与冰洗业务成为核心支撑。全年营收和归母净利润
受国内地产低迷等因素影响同比有所下滑，经营性现金流逆势增长，盈利质量稳固。海外收入实现较快增长，占比显著提
升，欧洲、南美、东盟等区域表现亮眼，冰洗业务实现正增长，产品结构升级推动毛利率逆势改善。股东回报方面，每股
分红额再创历史新高，高比例分红彰显长期发展信心。展望2026年，公司将聚焦技术立企与全球化深耕，持续开启高质量
发展新周期。
事件
海信家电发布2025年度业绩报告
2025全年实现营业收入879.28亿元（同比-5.19%）；归母净利润31.87亿元（同比-4.82%）；Q4营业收入163.96亿元
（同比-26.03%）；归母净利润3.75亿元（同比-32.46%）。公司拟每10股派发现金红利12.65元，合计拟派发约17.51亿元
人民币。
一、经营复盘：营收短期承压，海外高增与冰洗韧性凸显
公司2025年营收首次出现近年下滑，但盈利韧性仍存，海外业务成为核心支撑。全年实现营业收入879.28亿元（-5.1
9%）、归母净利润31.87亿元（-4.82%），扣非净利润24.45亿元（-6.18%），经营性现金流净额57.96亿元（+12.94%），
现金流质量逆势提升。
25Q4收入163.96亿元（同比-26.03%），归母净利润3.75亿元（同比-32.46%），主要受国内地产低迷、消费需求收缩
及汇兑损失拖累，但全年维度公司凭借冰洗业务韧性与全球化纵深布局，仍保持经营定力。结构层面，2025年境内营收45
4.10亿元（-5.38%），受地产市场低迷、家电需求收缩影响明显；境外营收379.25亿元（+6.44%），占比提升至43%，成
为营收重要支撑。分产品看，暖通空调营收388.29亿元（-3.61%），毛利率27.43%；冰洗业务营收311.95亿元（+1.16%）
，毛利率17.63%，高端平嵌产品拉动板块毛利率提升；其他主营收入133.10亿元（+6.48%），三电汽车热管理业务持续拓
展。海外区域表现亮眼，欧洲白电收入同比+22%，南美+28%，东盟自主品牌+23.5%，北美+13%，全球化布局有效对冲单一
市场波动。
二、盈利分析：产品结构升级对冲成本压力，毛利率逆势微升，数智化转型推动费用效率持续优化
2025年公司盈利能力在多重挑战下实现逆势改善，产品结构升级与全球供应链优化有效对冲了原材料上行压力。公司
全年实现综合毛利率21.31%，同比提升0.53pct；单Q4综合毛利率22.31%，同比提升0.78pct。尽管年内铜等大宗原材料价
格持续攀升、国内家电行业价格竞争加剧带来成本压力，但公司中高端产品占比持续提升、高毛利中央空调与热泵业务放
量、全球供应链协同优化，有效对冲了负面因素影响，实现毛利率逆势改善。
费用端精细化管控与数智化提效持续发力，整体费用率保持平稳可控。全年销售费用率9.85%，同比+0.14%，国内全
域营销精细化运营与海外本土化营销体系优化，实现品牌投入效率稳步提升；管理费用率2.73%，同比+0.04%，AI赋能与
数字化平台持续落地，组织变革提效成果逐步显现；研发费用率3.91%，同比提升0.19%，公司持续加码核心技术研发投入
，巩固技术领先优势；财务费用率0.23%，同比略有上升，主要受汇率波动影响，整体仍保持可控。公司数智化转型与全
价值链降本增效的红利有望在2026年进一步释放，盈利水平有望持续改善。
三、股东回报：每股分红额再创历史新高，高比例分红彰显长期发展信心
公司始终坚持价值共享理念，以持续稳定的高比例现金分红回馈股东，股东回报力度持续提升。分红端，公司拟每10
股派发现金红利12.65元，合计拟派发约17.51亿元。公司保持稳定的分红政策，长期回报机制清晰明确，充分彰显管理层
对公司持续经营能力与现金流创造能力的信心。公司财务结构持续优化，经营性现金流净额连续多年维持高位，盈利质量
持续优异，具备持续为股东创造稳定回报的能力。
四、2026年展望：技术立企、全球化深耕、数智化赋能，开启高质量发展新周期
国内端，增长的确定性来自以用户为中心的产品技术创新与全价值链数智化升级。公司将持续深化日立、海信、容声
、约克等全品牌矩阵布局，精准覆盖高端、大众、年轻化等差异化客群，依托全屋智能套系化销售带动单客价值持续提升
；核心品类中央空调持续巩固多联机行业龙头地位，家装零售与工程渠道双轮驱动，热泵、水机等新业务加速拓展，打造
第二增长曲线；冰洗业务以核心养鲜、真空保鲜技术推动产品结构持续升级，借力以旧换新政策红利，巩固核心品类市场
份额，实现厨电、小家电等品类的份额突破；全面拥抱AI技术，依托星海大模型推动从产品智能向场景智能、生态智能升
级，持续提升全屋智能解决方案竞争力。
海外端，增长的弹性来自全球本土化运营体系深化与自主品牌势能持续释放。公司将坚定不移走全球化发展道路，深
化“世界管理世界”模式，欧洲市场持续卡位暖通能效升级与高端家电消费窗口，组织提效与供应链协同红利逐步释放，
盈利能力有望持续修复；北美市场依托蒙特雷工厂本土化制造优势，有效对冲关税波动影响，冰箱、商用冷柜业务保持双
位数增长；东盟、中东非、拉美等新兴市场，依托泰国、越南等本土制造基地的产能辐射，持续完善本土化营销与服务网
络，自主品牌高增长势能有望延续，海外收入占比将进一步提升；借助2026年世界杯全球官方合作伙伴身份，持续深化全
球体育营销，进一步提升全球品牌影响力。
五、投资建议与风险提示
投资建议：我们认为公司持续深化转型，在白电行业的领先地位有望进一步巩固。伴随美国降息预期逐渐明朗，家电
行业有望受益，看好公司盈利能力的持续提升与长期成长空间。预计公司2026-28年收入分别为924、990、1062亿元，增
速分别为5.12%、7.12%、7.28%，净利润为34.06、37.40、41.15亿元，增速为6.90%、9.79%、10.03%，对应PE分别为8.69
X、7.91X、7.19X，维持“买入”评级。
风险提示：1、美国宏观经济增速不及预期，家电销售与美国房地产表现息息相关。若美联储降息进展不及预期或地
产增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；2、原材料价格大幅波动：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗
价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下
降则业绩将受到相应冲击；4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈
利的风险。
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2026-03-31│海信家电(000921)暖通承压，海外拓展支撑经营韧性 │华泰证券 │增持
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公司发布2025年年度业绩，全年实现营业收入879.28亿元，同比-5.19%；归母净利润31.87亿元，同比-4.82%；扣非
归母净利润24.45亿元，同比-6.18%；经营活动产生的现金流量净额57.96亿元，同比+12.94%。拆分看，公司主营业务收
入833.35亿元，同比仅-0.34%，而总收入降幅更大，主要受其他业务收入由91.22亿元降至45.94亿元拖累。整体而言，公
司2025年表观收入与利润有所承压，业绩表现弱于我们此前预期（收入及归母净利预期前值分别为939.85亿元/33.8亿元
），主要受到25年国内竞争加剧及国补政策拉动力边际弱化影响，但主业韧性仍在，现金流改善亦反映经营质量并未明显
弱化，且每10股派发现金红利12.65元。维持"增持"评级。
暖通空调：中央空调承压，但家空内销与技术升级仍具亮点
暖通空调业务仍是公司第一大收入来源，2025年实现收入388.29亿元，同比-3.61%，毛利率27.43%，同比-1.12pct。
中央空调方面，地产持续偏弱、公建项目缩减，对工程需求形成明显压制；但公司在国内多联机市场份额仍超过23%（公
司年报），维持行业领先，并持续推进家装、工程及智慧暖通等细分方向布局。家用空调方面，公司2025年内销销量同比
增长9.6%，高于行业增幅8.9个百分点（公司年报），海信新风空调、科龙高能效产品升级持续推进，反映出国内市场公
司仍具较强产品竞争力。我们认为，暖通板块短期受行业环境拖累，但龙头份额、技术迭代和细分场景深耕，仍是公司中
期修复的重要支点。
冰洗业务：收入稳中有升，高端化与产品创新继续兑现
冰洗业务25年实现收入311.95亿元，同比+1.16%，毛利率17.63%，同比+0.07pct，表现好于暖通板块。公司围绕容声
与海信双品牌持续推进健康养鲜、真空保鲜及分区洗护等产品升级，奥维口径下海信系冰箱零售额市占率提升至17.0%，
同比+0.6pct，中高端与高端份额提升2.8pct；海信真空保鲜冰箱继续强化高端标签，容声则围绕WILL养鲜系统夯实差异
化竞争力。洗衣机方面，公司推出全家筒、热泵洗烘等新品，洗衣机业务全球主营收入实现快速增长，经营质量持续提升
。我们认为，冰洗板块已成为公司业绩稳定器，高端化与套系化升级有望继续支撑均价和盈利能力。从区域看，2025年境
内主营收入454.10亿元，同比-5.38%，境外主营收入379.25亿元，同比+6.44%；同时境外毛利率12.59%，同比+1.21pct，
改善幅度好于境内。
盈利能力：毛利率稳中有升，但汇兑与费用端仍有扰动
公司2025年综合毛利率约为21.3%，同比提升0.53pct，主要受成本降幅快于收入降幅带动。2025年公司整体期间费用
率同比+0.65pct，其中，主要受到财务费用率同比+0.27pct影响，核心原因在于汇兑损失由上年收益转为2025年的损失，
叠加利息收入减少。
关注暖通修复、冰洗升级与海外突破
考虑到中央空调业务的经营压力以及内销的需求波动，我们下调26-27年EPS预测为2.66/2.94元（前值2.90/3.25元，
分别下调8.3%/9.7%），并引入28年预测EPS为3.11元。可比公司Wind一致预期26年PE均值为8.9x，我们认为公司品牌具备
优势，海外表现积极，给予公司26年A股10xPE，对应A股目标价26.60元（前值29.58元，基于分部估值25年家电12x与汽零
20xPE），并参考过去1年H/A股价=84%及过去10日港元中间价0.8812，对应H股25.36港币（前值26.27港币，基于H/A=81%
及港元中间价0.9122）。
风险提示：原材料价格大升；地产回暖偏弱；中央空调需求遇冷。
【5.机构调研】 暂无数据
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