研报评级☆ ◇000921 海信家电 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 7 2 0 0 0 9
2月内 14 6 0 0 0 20
3月内 14 6 0 0 0 20
6月内 14 6 0 0 0 20
1年内 14 6 0 0 0 20
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.04│ 2.42│ 2.30│ 2.45│ 2.67│ 2.91│
│每股净资产(元) │ 9.78│ 11.15│ 12.61│ 13.88│ 15.17│ 16.60│
│净资产收益率% │ 20.89│ 21.66│ 18.24│ 17.87│ 17.99│ 18.34│
│归母净利润(百万元) │ 2837.32│ 3347.88│ 3186.57│ 3388.50│ 3691.95│ 4032.48│
│营业收入(百万元) │ 85600.19│ 92745.61│ 87928.49│ 91108.62│ 96320.36│ 101995.38│
│营业利润(百万元) │ 5248.02│ 5679.14│ 5280.25│ 5723.88│ 6224.47│ 6802.87│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-07 买入 维持 --- 2.44 2.72 3.00 招商证券
2026-05-05 买入 维持 --- 2.33 2.45 2.63 长江证券
2026-05-05 买入 维持 27.5 2.55 2.74 3.00 华创证券
2026-05-04 买入 维持 --- 2.42 2.61 2.74 申万宏源
2026-05-04 买入 维持 --- 2.43 2.69 2.90 华安证券
2026-05-02 买入 维持 --- 2.35 2.49 2.79 天风证券
2026-05-01 买入 维持 28.92 2.41 2.72 3.04 国泰海通
2026-05-01 增持 维持 --- 2.44 2.64 2.94 光大证券
2026-04-28 增持 维持 --- 2.61 2.87 3.14 国盛证券
2026-04-09 增持 维持 --- 2.41 2.62 2.82 国信证券
2026-04-07 买入 维持 28.56 2.39 2.65 2.95 国泰海通
2026-04-03 买入 维持 --- 2.35 2.49 2.79 天风证券
2026-04-01 买入 维持 --- 2.33 2.45 2.63 长江证券
2026-04-01 买入 维持 26.38 2.64 2.89 3.12 国投证券
2026-04-01 买入 维持 26.5 2.54 2.72 2.98 华创证券
2026-03-31 增持 维持 --- 2.38 2.75 3.08 方正证券
2026-03-31 增持 维持 26.6 2.66 2.94 3.11 华泰证券
2026-03-31 增持 维持 --- 2.32 2.52 2.71 国盛证券
2026-03-31 买入 维持 --- 2.46 2.70 2.97 中信建投
2026-03-31 买入 维持 --- 2.47 2.68 2.91 财通证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-07│海信家电(000921)经营短期承压，中央空调回暖 │招商证券 │买入
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公司26Q1实现营业总收入231亿元，同比-7%，归母净利10.35亿元，同比-8%。扣非归母净利8.4亿元，同比-17%，短
期经营暂有承压，汇兑损失对公司业绩影响较为明显。
分产品看：1）空调：我们估计外销受基数+中东局势影响有所下滑，内销表现较优。根据公司公众号，公司家用空调
新风空调市占率TOP1，全渠道销额市占率50%左右，表现亮眼。2）冰洗：外销表现估计实现增长，公司冰箱外销品牌力不
断提升，且随着墨西哥蒙特雷工厂产能的释放，美国敞口进一步实现覆盖，外销冰洗的盈利能力得到明显的优化。外销冰
冷业务同比+7%，洗护业务+30%以上。3）中央空调：我们估计海信日立内销扭转下滑趋势，整体回暖。公司中央空调在精
装修市场品牌力强劲，份额有望持续提升一定程度对抗竣工下行风险；家装零售渠道通过拓展网点、拓展前装渠道进一步
提升份额。海信系多联机中央空调市场份额超20%，保持行业引领。
盈利方面，公司主营毛利率21.6%，同比+0.2pct，受益于产品结构升级带来的提价。费用方面，2026Q1销售/管理/研
发/财务费率为8.97%/2.44%/3.19%/0.32%，同比变动-0.58pct/+0.04pct/-0.13pct/+0.3pct。财务费用变动主要系汇兑损
益波动所致。公司2026Q1归母净利率同比-0.05pct至4.5%。子公司三电控股盈利能力改善，整体来看公司盈利能力保持平
稳，延续稳健经营风格。
投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为34/38/42亿元，分别增长6%/11%/11%，对应估值10/9/8倍，
维持“强烈推荐”评级。
风险提示：国补效果不及预期，海外关税冲击，原材料价格大幅上涨等。
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2026-05-05│海信家电(000921)2026年一季报点评：盈利能力稳定，家空外销短期承压 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2026年一季度报告，26Q1公司实现营业收入230.6亿元，同减7.2%，归母净利润10.3亿元，同减8.2%，扣非
归母净利润8.4亿元，同减16.6%。
评论：
收入表现相对偏弱，家空外销明显承压。26Q1公司实现营收230.6亿元，同比-7.2%，在行业需求疲软背景下公司收入
表现相对偏弱。根据产业在线数据，26Q1空调行业内/外销量同比+0.8%/-5.8%，我们判断在公司聚焦海信、科龙两大品牌
的技术和产品升级背景下内销表现或优于行业，但外销受到中东地缘冲突影响或有压力；26Q1冰箱行业内/外销量同比-8.
0%/+10.7%，公司依托容声与海信双品牌战略，持续技术深化，全力打造以用户为中心的产品体系，但考虑到同期基数问
题，我们预计冰冷业务表现或慢于行业；央空主业精准布局细分行业，在地产市场持续低迷背景下预计仍然实现正向增长
。
汇兑因素扰动业绩，盈利能力基本稳定。26Q1公司归母净利润10.3亿元，同比-8.2%，业绩表现阶段性承压，扣非业
绩8.4亿元，同比-16.6%，我们判断主要系汇兑因素对当期利润存在扰动，公司远期锁汇的公允价值变动收益计入非经常
性损益，而相关汇兑损失计入财务费用，导致扣非利润降幅较大。26Q1毛利率21.6%，同比+0.2pct，我们认为在铜、铝等
大宗原材料价格上涨背景下，公司通过产品结构优化、价格调整等方式有效对冲了成本压力。费用率方面，公司销售/管
理/研发/财务费用率同比分别-0.6/持平/-0.1/+0.3pct，期间费用率相对稳定。综合影响下26Q1公司归母净利率4.5%，同
比基本持平。
经营阶段性承压，后续有望逐季改善。在国补退坡+中东地缘冲突+汇率波动影响下，公司经营相对平淡，但我们认为
多元化的业务布局和持续的产品创新为未来增长奠定坚实基础。一是中央空调业务优势稳固，在地产精装渠道承压背景下
，通过发力家装零售及工装渠道实现稳健增长，同时长沙水机工厂的投产有望进一步增强其在B端市场的竞争力。二是日
本三电经营持续改善，伴随新能源车订单逐步转换，有望成为公司第二成长曲线。三是26年冰箱能效升级推动行业结构升
级，考虑到后续季度报表基数走低，公司表现也有望逐季提速。
投资建议：外部环境扰动下经营存在阶段性挑战，但考虑到行业需求好转后公司有望迎来恢复性增长。我们略微调整
26/27/28年EPS预测至2.55/2/74/3.00元(原值2.54/2.72/2.98元)，对应PE为9/9/8倍。参考DCF估值法，调整目标价至27.
5元，对应26年11倍PE，维持“强推”评级。
风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，海外需求不及预期。
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2026-05-05│海信家电(000921)外部扰动致收入回落，内部效率持续优化 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年一季报：2026Q1公司实现营业收入230.60亿元，同比下滑7.16%，实现归母净利润10.35亿元，同比下
滑8.22%，实现扣非归母净利润8.40亿元，同比下滑16.60%。
事件评论
受地缘冲突影响，公司收入规模阶段回落；毛利&费用双重优化，综合使公司经营利润率同比改善。2026Q1公司实现
营业收入230.60亿元，同比下滑7.16%，预计主要系中东地区地缘冲突导致家用空调外销业务收入出现较大程度下滑。202
6Q1公司毛利率为21.60%，同比增加0.19个百分点，销售费用率为8.97%，同比下降0.58个百分点，管理费用率为2.44%，
同比增加0.04个百分点，研发费用率为3.19%，同比下降0.13个百分点，综合使2026Q1公司经营利润（营业收入-营业成本
-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）为14.84亿元，同比增长4.89%，对应经营利润率为6.43%，同比
增加0.74个百分点。此外，2026Q1公司财务费用大幅增加6782万元，导致表观业绩相对偏弱。
公司积极推动治理机制和供应链等改革优化，积极拓展海外市场和业务延伸以寻求打开新的业务增量。公司一方面寻
求改革促发展，开启公司治理、顶层设计上的各项变革工作，持续引进核心人才，优化激励机制；同时，公司优化供应链
管理，改善产品结构和渠道结构，提升运营效率，实现经营突破。另外一方面，公司加强海外经营精细化管理，坚定海外
自主品牌战略，强化内外销资源协同，持续改善海外市场经营，随着海信国际化战略的不断推进，品牌海外知名度和影响
力不断提升，同时海信持续加码体育营销，连续赞助世界等顶级体育赛事，借助国际顶级体育赛事大幅提升海信在国际市
场的品牌影响力。同时公司通过三电子公司持续推进从压缩机为主的零部件供应商向新能源汽车综合热管理系统供应商的
转变，未来或将为公司打开新的业务增量。
投资建议：公司覆盖多家电品类，品牌矩阵体系完善，并积极寻求品牌间协同、供应链优化等以实现效率提升，并以
更高效的方式渗透市场实现规模较快增长，在此基础上，延拓汽车压缩机、汽车综合热管理系统等业务，加强海外市场布
局，预计后续公司规模与业绩将回归较高增长态势。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为32.24、33.95和36.41亿
元，对应PE分别为9.76、9.27和8.64倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动带来收入兑现度降低的风险；2、贸易保护主义带来的市场风险。
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2026-05-04│海信家电(000921)2026年一季报点评：业绩保持稳健，注册地变更有助于理顺│申万宏源 │买入
│与集团关系 │ │
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26Q1表现符合预期。2026年一季度公司实现营收230.60亿元，同比减少7%；实现归母净利润10.35亿元，同比减少8%
；实现扣非归母净利润8.40亿元，同比减少17%，业绩表现符合我们业绩前瞻报告中的预期。
行业层面，根据产业在线数据显示，2026年Q1家空、冰箱、洗衣机内销量分别同比+0.8%、-8%、-5.8%，在经历了202
5年以旧换新政策需求透支，叠加高基数以及2026年补贴政策边际收紧等因素影响，2026年开年白电整体需求承压，同时
以铜、石油为代表的大宗商品价格持续上涨，造成主机厂被动涨价，压制了部分终端更新需求释放。外销方面，2026年Q1
家空、冰箱、洗衣机出货量分别同比-5.8%、+10.7%、+13.5%，出口方面除了家空因前期需求透支仍在下滑通道以外，冰
、洗、小家电等品类均恢复增长，这主要得益于新兴市场的强劲增长，抵消北美需求下滑带来的压力，同时考虑到中国家
电企业海外生产基地的产能释放，整体出口景气度复苏好于预期。公司层面，2026年Q1公司家用空调的内/外/总销量分别
同比+36.2%/-14.2%/+3.4%，整体出货数据好于行业。
公司26Q1实现销售毛利率21.60%，同比微升0.19pct，考虑到全球大宗原材料价格一季度均有显著上涨，公司毛利率
稳中有升实属难得。公司公告完成注册地变更，从广东佛山迁至山东青岛，进一步理顺公司法律地址与实际管理总部之间
关系，有助于统一品牌形象，加强海信集团内各业务板块的协同管理。
维持“买入”投资评级。考虑全球白电需求景气度低迷，叠加大宗原材料价格高企有可能贯穿2026年全年，出于审慎
考量，我们下修公司26-27年盈利预测至33.45/36.13亿元(前值为39.43/43.50亿元)，新增2028年盈利预测37.94亿元，同
比+5%/+8%/+5%，对应当前市盈率分别为10/9/9倍。公司连续4年分红率维持在50%左右水平，具备低估值+高股息属性，维
持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险。
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2026-05-04│海信家电(000921)26Q1点评：央空修复、盈利环比改善 │华安证券 │买入
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公司发布26Q1业绩：
26Q1：营收230.60亿元，同比下降7.16%；归母净利润10.35亿元，同比下降8.22%；扣非归母净利润8.40亿元，同比
下降16.60%。
26Q1业绩符合市场预期。
收入：央空与三电表现较好
分产品：我们预计26Q1公司主营业务中，中央空调/三电/冰洗营收同比正增长，中央空调、三电业务增速接近（高单
位数）且快于冰洗业务（中单位数），家用空调因高基数承压而同比下滑高单位数。
分区域：我们预计26Q1公司内销营收同比持平，外销同比下滑，内销环比改善。外销中欧洲、东盟同比正增，中东、
拉美同比承压。
盈利：控费提效显著
26Q1公司毛利率21.60%，同比/环比各+0.19/-0.71pct，环比承压主因原材料价格上涨，公司通过产品结构调整实现
有效对冲；同期，销售/管理/研发/财务费率各同比-0.58/+0.05/-0.13/+0.30pct，公司控费提效效果显著，财务费率上
升主因汇兑损益波动。综上，26Q1公司归母净利率4.49%，同比/环比各-0.05/+2.20pct。
投资建议：维持“买入”
我们的观点：
25年公司压力核心来自内销地产和价格竞争、外销汇率波动；26Q1收入盈利出现环比改善，全年仍需应对需求及成本
波动，公司将聚焦产品结构调整、采购变革、运营提效，主动出击力争实现激励目标。
盈利预测：我们更新盈利预测，预计2026-2028年实现营收总收入925.55/973.14/1021.00亿元（26-27年原值为1040.
69/1095.18亿元），同比增长5.3%/5.1%/4.9%；实现归母净利润33.70/37.19/40.14亿元（26-27年原值为37.78/40.03亿
元），同比增长5.8%/10.4%/7.9%；当前股价对应PE分别为10/9/8倍，维持“买入”评级。
风险提示：
行业竞争加剧，原材料成本波动、关税扰动。
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2026-05-02│海信家电(000921)家空外销阶段性拖累，央空与洗护支撑经营韧性 │天风证券 │买入
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事件：
2026Q1，公司实现营业收入230.6亿元（同比-7.2%，下同），归母净利润10.3亿元（-8.2%），扣非归母净利润8.4亿
元（-16.6%）。
点评：
分业务看，（1）暖通业务：家空方面，据产业在线数据，海信家空Q1销量同比+3.4%，内外销分别同比+36.2%/-14.2
%；中央空调海外同比增长超21%，中东非/欧洲/中南美分别+25%/+46%/+37%；日立中央空调在国内精装房配套市场取得较
好成绩，同时海信系多联机中央空调市场份额超20%。
（2）冰洗厨业务：据产业在线数据，26Q1冰箱销量同比-2.1%，内外销分别-10.9%/+3.3%；公司海外冰冷业务同比增
长超7%、洗护业务同比增长超30%；厨电内销收入同比增长18%。（3）汽车空调压缩机及综合热管理业务：三电加速转型
，有望乘上汽车产业电动化的东风，从而增厚公司业绩。
利润端：2026Q1毛利率21.6%（+0.2pct），期间费用率14.9%（-0.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9
.0%/2.4%/3.2%/0.3%，同比分别-0.6/+0/-0.1/+0.3pct，预计公司数智化转型和供应链优化等举措有效提升了营销等环节
的效率，从而推动销售费用率下降，财务费用率上升则主要受人民币升值带来的汇兑损益波动所致。此外，政府补助减少
导致其他收益减少约7700万元，与理财及远期锁汇评估波动引起的公允价值变动收益基本相抵。综合影响下净利率为6.8%
（+0.2pct），归母净利率为4.5%（-0.1pct），扣非净利率为3.6%（-0.4pct）。
投资建议：公司以家电主业为基础，依托八大品牌矩阵满足用户差异化需求。同时，三电加速转型，有望乘上汽车产
业电动化的东风。海信作为2026年美加墨世界杯的官方赞助商，有望提高品牌声量。预计26-28年公司归母净利润为32.6/
34.5/38.7亿元，对应动态PE为10.2x/9.7x/8.6x，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济不确定性、原材料价格风险、地缘政治风险、产品销售不及预期风险。
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2026-05-01│海信家电(000921)2026一季报点评：央空增速明显改善，家空外销短期承压 │光大证券 │增持
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事件：2026年4月28日公司发布一季度业绩公告，26Q1公司实现营业收入231亿元，同比-7%；实现归母净利润10亿元
，同比-8%；扣非归母净利润8.4亿元，同比-17%。26Q1公司经营活动产生的现金流量净额9亿元，同比+1334%。
点评：
央空+冰冷洗+三电收入稳健增长，家用空调外销承压：①冰冷洗：洗衣机收入增长约15%，内外销均实现双位数增长
。冰冷业务内销实现小个位数增长，外销实现中个位数增长。②家用空调：内销收入高个位数增长，外销受中东战争影响
下滑超15%，成为业绩下滑的主要拖累。③海信日立（央空）：整体收入实现高个位数增长，其中内销高个位数增长，外
销同比增长超20%，主要原因系热泵产品在海外利好政策等因素作用下实现收入大幅增长。内销方面，公司持续推出高端
新品，强化全价值链高效运营，积极拓展新客户，内销增速明显回升。④三电业务：收入端延续中高个位数增长。
盈利承压，现金流明显改善：26Q1公司毛利率22%，同比+0.19pct；归母净利率为4%，同比下滑0.05pct。家用空调板
块利润明显收缩，是导致整体利润下滑的主因。三电板块净利润5千万至1亿元，实现重要的利润贡献。从费用端看，26Q1
销售/管理/财务费用率为9.0%/5.6%/0.3%，同比分别-0.58/+0.05/+0.30pct，财务费用率大幅上升主要系汇兑损益波动所
致。经营性现金流量净额同比+1334%，主要系去年同期低基数所致。公司加强信用发货管控，主动压缩应收账款额度，推
动现金流同比改善。
盈利预测、估值与评级：海信家电是A股最纯正的中央空调标的，央空产品加速渗透海外新兴市场，子公司海信日立
降本增效成果显著。考虑到家用空调外销承压，我们下调26-27年归母净利润预测至34/37亿元（较前次预测下调16%/19%
），新增28年归母净利润预测为41亿元，现价对应PE分别为10、9、8倍，维持“增持”评级。
风险提示：原材料大幅涨价，市场竞争加剧，汇率波动风险。
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2026-05-01│海信家电(000921)26Q1财报点评：家空外销下滑拖累收入表现，盈利端稳定 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司发布2026年一季报，收入因家空外销下滑而下滑，盈利端基本稳定，其中家空业务利润率因需求、竞争、原材料
上涨影响下降。
投资要点：
投资建议：维持“增持”评级。Q1利润率稳定，汇兑应对好，略上调盈利预测，预计公司2026-2028年EPS2.41/2.72/
3.04元(原EPS2.39/2.65/2.95元)，同比+4.0%/12.6%/11.8%。参考可比公司平均估值，给予2025年12XPE，维持目标价28.
92元，维持“增持”评级。
事件：公司2026年Q1营收230.60亿元，同比-7.16%，归母利润10.35亿元，同比-8.22%。
收入端：内销基本持平，外销受到家空下滑拖累整体下滑。我们预计，家空外销业务受到中东战争影响较大，收入下
滑家空内销保持增长，其余品类冰冷洗、央空、三电均保持增长。
盈利端：整体基本稳定，家空利润率下降。整体来看，2026Q1毛利率21.60%，同比+0.19pct，销售/管理/研发/财务
费率8.97%/2.44%/3.19%/0.32%，同比-0.58pct/+0.04pct/-0.13pct/+0.30pct；Q1归母利润率4.49%，同比-0.05pct。我
们预计，央空、冰冷洗盈利能力基本稳定，家空内外销利润率下降较多，其中外销受到收入下滑影响，内销受到原材料涨
价、竞争影响。另外，汇兑损益上，由于公司做了套保，我们预计整体对盈利影响不大。
风险提示：需求下行、空调竞争加剧、原材料价格上涨。
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2026-04-28│海信家电(000921)汇兑波动影响费用水平，静待改善 │国盛证券 │增持
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事件：公司发布2026年一季报。2026Q1实现营业收入230.6亿元，同比-7.16%；实现归母净利润10.35亿元，同比-8.2
2%。
汇兑波动影响费用水平。毛利率：2026Q1公司毛利率同比提升0.19pct至21.60%。费率端：2026Q1销售/管理/研发/财
务费率为8.97%/2.44%/3.19%/0.32%，同比变动-0.58pct/+0.04pct/-0.13pct/+0.3pct。财务费用变动主要系汇兑损益波
动所致。净利率：公司2026Q1净利率同比增加0.18pct至6.75%。
现金流：2026Q1公司经营性现金流净额9.33亿元，其中销售商品收到的现金为191.92亿元，同比-0.59%。
展望2026年，全球化道路+数智化转型并举。一方面，公司坚定增强全球品牌影响力，提升新兴市场本土化渗透，制
定针对性的市场营销策略，建立本地化的研发、生产、供应链、销售和服务团队；另一方面，公司打造端到端数字化供应
链，并广泛应用工业AI技术，实现供应链与生产制造的全流程可视化、智能化管理。
盈利预测与投资建议：考虑到公司后续逐季度基数较低，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润36.11/39.76/43.
47亿元，同比增长13.3%/10.1%/9.3%，维持“增持”投资评级。
风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。
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2026-04-09│海信家电(000921)2025年报点评：外销稳健内销承压，分红提升股息率超5% │国信证券 │增持
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四季度经营承压，全年盈利能力维持稳健。公司2025年实现营收879.3亿/-5.2%，归母净利润31.9亿/-4.8%，扣非归
母净利润24.4亿/-6.2%。其中Q4收入164.0亿/-26.0%，归母净利润3.7亿/-32.5%，扣非归母净利润1.2亿/-62.8%。公司拟
每10股派发现金股利12.65元，现金分红率为55%，对应4月7日收盘价股息率为5.9%。受地产、国补退坡等影响，公司内销
相对承压，但外销实现逆势增长，全年净利率维持稳定，经营韧性凸显。
央空收入拖累，海信日立盈利稳定。2025年公司暖通空调收入下降3.6%至388.8亿，其中H1/H2分别+4.1%/-13.6%。其
中海信日立收入下滑16.2%至173.9亿，其中H1/H2分别-6.0%/-28.4%；预计海信日立之外的空调收入同比+9.7%至214.4亿
，其中H1/H2分别+14.1%/+3.6%。海信日立净利率同比+0.1pct至16.9%，公司暖通空调分部经营利润率同比-1.5pct至10.7
%。
冰洗经营稳健。2025年公司冰洗收入同比增长1.2%至312.0亿，其中H1/H2分别+4.8%/-2.1%；冰洗经营利润率同比-0.
2pct至3.4%。受2025H2高基数影响，公司冰洗收入小幅承压；利润率波动预计系外销占比提升所致。
海外贡献动能。公司2025年外销收入同比增长6.4%至379.2亿，其中欧洲区白电收入同比增长22%，北美区家电收入同
比增长13%，南美区白电收入增长28%，中东非区收入增长9%，亚太区白电收入增长15%，东盟区自有品牌收入增长24%。通
过发力体育营销，公司海外收入持续贡献增长动能。
三电增长小幅提速，实现扭亏。根据三电控股公告，2025年三电收入同比增长3.8%至1909亿日元（约合人民币85.5亿
元）；实现净利润2.7亿日元（约合人民币0.12亿元），同比减亏10.5亿日元。三电2025年新增商权金额和新增订单均增
长30%以上，随着三电深入调整，经营成效有望逐步显现。
毛利率及费用率有所提升，净利率稳定。公司2025年毛利率同比+0.5pct至21.3%，其中内销毛利率同比-0.9pct至29.
9%，外销毛利率同比+1.2pct至12.6%；Q4毛利率同比+0.8pct至22.3%。公司2025年销售/管理/研发/财务费用率同比+0.1/
+0.0/+0.2/+0.3pct至9.9%/2.7%/3.9%/0.2%。公司全年归母净利率同比+0.01pct至3.6%，Q4归母净利率同比-0.2pct至2.3
%。
风险提示：行业竞争加剧；汇率及原材料价格大幅波动；家电内外销需求不及预期；三电整合进度不及预期。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
考虑到原材料成本上涨，下调2026-2027年并引入2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润33.4/36.2/39.0
亿（前值为39.0/42.7/-亿），同比+4.8%/+8.5%/+7.6%，对应PE=9.1/8.4/7.8x，维持“优于大市”评级。
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2026-04-07│海信家电(000921)2025年年报点评：央空需求承压，白电内销下滑竞争加剧 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司发布25年年报，央空需求持续承压，冰洗、家空内销下滑竞争加剧拖累盈利。
投资要点：
投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。内销国补断档，行业竞争加剧，央空持续承压，因此下调盈利预测，
预计公司2026-2028年EPS2.39/2.65/2.95元（原2026-2027年EPS为2.66/2.93元），同比+4.0%/10.9%/11.1%。参考可比公
司平均估值，给予2025年12XPE，下调目标价至28.56元（原目标价为35.85元），维持“增持”评级。
业绩简述：公司2025年营收879.28亿元，同比-5.19%，归母利润31.87亿元，同比-4.82%；Q4营收163.96亿元，同比-
26.03%，归母利润3.75亿元，同比-32.46%。
央空需求承压，Q4白电行业受国补断档影响下滑。分产品看，全年暖通空调同比-3.61%，冰洗同比+1.16%，其中海信
日立央空全年收入173.9亿元，同比-16.2%，净利率16.9%，弱需求下盈利能力通过结构升级降本增效保持稳定；白电行业
Q4预计受到国补断档影响，需求下滑较多。分区域看，全年境内收入同比-5.38%，境外收入同比+6.48%。
国补断档，加大费用力度。2025年Q4毛利率22.31%，同比+2.62pct，销售/管理/研发/财务费率分别9.64%/3.67%/5.6
7%/0.51%，同比+1.30pct/+0.42pct/+1.24pct/+0.62pct；Q4归母利润率2.29%，同比-0.22pct。费用端，随着国补断档，
企业不得不加大自补投入以及品牌长期建设投入，销售费用率有所提升压制业绩表现。
风险提示：需求下滑、原材料价格上涨、竞争加剧。
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2026-04-03│海信家电(000921)业绩受大盘影响，三电加速转型有望贡献增量 │天风证券 │买入
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事件：
2025年3月30日，公司发布2025年年报，实现营业收入879.3亿元（同比-5.2%，下同），归母净利润31.9亿元（-4.8%
），扣非归母净利润24.4亿元（-6.2%）。单2025Q4看，公司实现营业收入164亿元（-26.0%），归母净利润3.75亿元（-3
2.5%），扣非归母净利润1.18亿元（-62.8%）
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