研报评级☆ ◇000893 亚钾国际 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-19
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 8 1 0 0 0 9
2月内 8 1 0 0 0 9
3月内 8 1 0 0 0 9
6月内 8 1 0 0 0 9
1年内 8 1 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.33│ 1.02│ 1.81│ 3.42│ 4.62│ 5.52│
│每股净资产(元) │ 12.09│ 13.03│ 14.46│ 17.87│ 22.22│ 27.33│
│净资产收益率% │ 11.00│ 7.86│ 12.52│ 19.10│ 20.79│ 20.24│
│归母净利润(百万元) │ 1235.15│ 950.47│ 1672.58│ 3161.49│ 4270.44│ 5099.16│
│营业收入(百万元) │ 3897.60│ 3547.99│ 5325.03│ 8677.97│ 11465.97│ 13331.58│
│营业利润(百万元) │ 1473.71│ 1005.24│ 1900.23│ 3705.38│ 4986.88│ 5996.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-19 买入 调高 --- 3.03 3.42 4.58 华安证券
2026-05-09 买入 首次 --- 3.25 5.12 5.55 华源证券
2026-05-06 买入 维持 71.9 3.59 4.95 5.55 华创证券
2026-05-05 买入 调高 --- 3.47 4.59 5.25 华金证券
2026-05-04 增持 维持 --- 3.37 4.72 6.32 申万宏源
2026-04-30 买入 首次 67.9 3.77 4.81 6.09 国投证券
2026-04-30 买入 首次 --- 3.60 4.97 6.01 国海证券
2026-04-29 买入 维持 --- 3.44 4.72 5.35 中信建投
2026-04-29 买入 维持 --- 3.25 4.30 4.97 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-19│亚钾国际(000893)钾肥高景气度延续，新产能稳步投产 │华安证券 │买入
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事件描述
4月28日公司发布2025年报与2026年一季报。2025全年公司实现营业收入53.25亿元，同比增长50.09%；归属于母公司
所有者净利润16.73亿元，同比增长75.97%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润18.56亿元，同比增长108.
11%。2026年一季度公司实现营业收入14.88亿元，同比增长22.70%，环比增长2.03%；归属于母公司所有者净利润5.33亿
元，同比增长38.52%，环比增长71.97%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润5.29亿元，同比增长37.90%，
环比增长7.28%。
全球钾肥供需偏紧，量价齐升驱动业绩高增。
2025年，公司氯化钾产量达201.15万吨，同比增长10.80%；氯化钾销量达204.57万吨，同比增长17.47%，氯化钾产品
实现毛利率59.10%，同比提升9.56个百分点。全球钾肥供应整体呈现寡头主导下的供需紧平衡状态，2025年受白俄罗斯钾
肥巨头Belaruskali与俄罗斯乌拉尔钾肥减产影响，氯化钾价格较2024年大幅上涨。据百川盈孚，2025年东南亚氯化钾CFR
均价达344美元/吨，同比上涨19.28%。2026年一季度，受中东地缘冲突影响，以色列钾肥生产及出口运行受阻，中东钾肥
供应稳定性下降，氯化钾价格进一步走高，截至5月12日，氯化钾东南亚氯化钾CFR价格达387美元/吨，较年初上涨9.95%
，驱动公司盈利进一步增厚。
新建产能稳步推进，成长路径清晰。
公司第二个100万吨/年钾肥项目井筒加固工程以及井下采矿盘区准备工作正有序稳步推进；第三个100万吨/年钾肥项
目已于2025年12月6日投料试车成功，目前正处于产能爬坡周期，标志着公司正式迈入300万吨/年产能阶段。在钾肥主业
之外，公司积极拓展伴生资源价值，延伸发展溴化工、盐化工、煤化工、复合肥项目以及高新产业一体化等产业链布局。
目前公司参股的亚洲溴业拥有5万吨/年的溴素产能，受全球溴素供应格局呈现高度集中，以色列、约旦等核心生产国供给
受阻影响，2026年一季度价格达4.34万元/吨，同比+43.3%，环比+38.2%，已成为公司新利润增长点，2026年一季度投资
收益共计4641万元，同比+392%。
投资建议
氯化钾高景气度有望延续，伴随公司300万吨产能逐步释放，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润28.02、3
1.64、42.32亿元（2026年、2027年原值分别为21.41、29.52亿元，新增2028年盈利预测），同比增长67.5%、12.9%、33.
8%，对应PE分别为17.6、15.4、11.6倍，上调“买入”评级。
风险提示
（1）新建项目建设进度不及预期；（2）原材料及产品价格大幅波动；（3）宏观经济下行。
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2026-05-09│亚钾国际(000893)2025年报&26Q1点评：氯化钾量价双旺，公司成长逐步兑现 │华源证券 │买入
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事件：亚钾国际发布2025年度报告，2025年全年实现营业总收入53.25亿元，同比+50.09%，实现扣非归母净利润18.5
6亿元，同比+108.11%；其中2025Q4单季度实现营业收入14.58亿元，同比+36.87%，环比+8.43%，实现归母净利润3.10亿
元，同比-28.37%，环比-39.05%，实现扣非归母净利润4.93亿元，同比+30.95%，环比-2.56%。同时，公司发布2026一季
报，2026Q1实现营业收入14.88亿元，同比+22.70%，环比+2.03%，实现归母净利润5.33亿元，同比+38.52%，环比+71.97%
，实现扣非归母净利润5.29亿元，同比+37.90%，环比+7.28%。公司业绩符合市场预期。
产销量稳定，行业景气度提升。根据公司披露数据，2025年氯化钾产品营业收入达52.02亿元，占比为97.69%，营收
同比为+50.15%。2025年氯化钾产量为201.15万吨，同比+10.80%；氯化钾销量为204.57万吨，同比+17.47%。根据百川盈
孚数据，2025年氯化钾市场均价为3132.32元/吨，同比+26.94%；经测算，2025年氯化钾单吨毛利润为1528.38元/吨，同
比为+61.65%。公司2025年主要产品氯化钾产销双增，伴随行业景气度提升，毛利率增加，公司业绩大幅增长。进入2026Q
1，氯化钾市场均价为3297.78元/吨，同比+14.17%，环比+1.46%。氯化钾价格维持阶段性高位，2026Q1营收有所增长。
公布利润分配预案，积极回报广大投资者。公司发布2025年度利润分配预案，公布母公司2025年末可供分配利润为18
2,705,648.25元；以截至2025年12月31日公司已发行总股本扣除公司回购专户持有股份数后，即913,507,158股为基数，
拟向全体股东每10股派发现金股利1.10元（含税），预计派发现金股利100,485,787.38元（含税），不送红股，不以资本
公积转增股本。根据《关于2025年度利润分配预案的公告》，若本次利润分配预案审议通过，2025年度现金分红总额预计
为100,485,787.38元，占本年度归属于母公司股东净利润的6.01%。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为93.10/134.92/146.16亿元，归母净利润分别为30.05/47
.28/51.26亿元，同比分别为+79.69%/+57.31%/+8.43%，当前股价对应的PE分别为16.29/10.36/9.55倍，我们选取东方铁
塔/盐湖股份/藏格矿业为可比公司。公司是钾盐板块龙头公司之一，未来新产能投放大，看好公司成长性，首次覆盖，给
予“买入”评级。
风险提示：产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等
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2026-05-06│亚钾国际(000893)2025年报及2026年一季报点评：2025量价齐升驱动业绩高增│华创证券 │买入
│，26Q1盈利持续改善，看好公司300万吨产能有序释放 │ │
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事项：
据公司公告，2025年公司实现营收53.25亿元，同比增长50.09%；归母净利润16.73亿元，同比增长75.97%；扣非归母
净利润18.56亿元，同比增长108.11%。25Q4营收14.58亿元，同比增长36.87%，环比增长8.43%；归母净利润3.10亿元，同
比下降28.37%，环比减少39.05%；扣非归母净利润4.93亿元，同比增长30.95%，环比减少2.56%。26Q1营收14.88亿元，同
比增长22.70%，环比增长2.03%；归母净利润5.33亿元，同比增长38.52%，环比增长71.97%；扣非归母净利润5.29亿元，
同比增长37.90%，环比增长7.28%。
评论：
2025年盈利能力大幅改善，费用管控成效显著。1）2025年全年毛利率58.57%，同比上升9.10pcts；销售净利率31.34
%，同比上升5.57pcts。2）销售、管理、财务、研发费用率分别为0.63%/10.34%/1.66%/0.38%，同比-0.20/-2.73/+0.65/
-0.07pcts。3）基本每股收益1.8309元，同比增长76.00%；加权平均ROE13.28%，同比增长5.13pcts。
26Q1盈利能力持续改善，费用率有所上升。1）毛利率57.36%，同比上升3.24pcts；归母净利率35.85%，同比上升4.3
7pcts。2）销售、管理、财务、研发费用率分别为0.80%/7.99%/2.43%/0.33%，同比+0.14/-1.09/+1.24/+0.03pcts。3）
基本每股收益0.5829元，同比增长38.52%；加权平均ROE3.91%，同比增长0.75pcts。
2025年氯化钾量价增加，盈利能力显著增强。1）氯化钾实现营收52.02亿元，同比+50.15%；毛利润30.74亿元，同比
增长79.11%；毛利率59.10%，同比上升9.56pct。2）氯化钾产量201.15万吨，同比增长10.80%，销量204.57万吨，同比增
长17.47%。3）26Q1氯化钾产量64.65万吨，同比增长27.72%，销量53.03万吨，同比增长0.38%。
分红比例保持稳定，推进300万吨/年钾肥产能稳定生产。1）2025年公司拟每10股派现1.10元（含税），合计派现约1
.00亿元，分红比例6.01%。2）截至2026年3月31日，公司在建工程17.04亿元，同比增加13.54%，主要包括老挝生产基地
配套项目，老挝甘蒙省钾盐矿彭下-农波矿区200万吨/年钾肥项目。3）2026年公司将推动第三个100万吨项目达产，加快
第二个100万吨/年钾肥项目调试生产，保障生产装置长期稳定高效运行。随着300万吨产能梯次释放，公司钾肥龙头地位
将进一步巩固。
投资建议：近期由于美以伊冲突事件导致公司氯化钾产品价格上涨，且25年公司第二个百万吨项目正在调试、26年第
三个百万吨项目有望达产，我们上调公司2026-2028年归母净利润预期分别为33.22、45.71、51.31亿元（前值26-27年为2
6.02、33.59亿元），当前市值对应PE分别为15、11、10x。采用相对估值法，参考国内可比公司估值水平，我们给予公司
2026年20XPE，对应目标价为71.9元，维持“强推”评级。
风险提示：地缘冲突、氯化钾价格波动、产能投产不及预期等。
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2026-05-05│亚钾国际(000893)钾肥量价齐升助力业绩高增，产能释放加速中 │华金证券 │买入
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事件：亚钾国际发布2025年报及2026年一季报，2025年实现营收53.25亿元,同比增长50.09%；归母净利润16.73亿元
，同比增长75.97%；扣非归母净利润18.56亿元，同比增长108.11%；毛利率58.57%，同比提升9.1pct；净利率31.34%，同
比提升5.57pct。26Q1，实现营收14.88亿元，同比增长22.70%，环比增长2.03%；归母净利润5.33亿元，同比增长38.52%
，环比增长71.97%；扣非归母净利润5.29亿元，同比增长37.90%，环比增长7.28%；毛利率57.36%，同比提升3.24pct，环
比下降0.41pct；净利率35.85%，同比提升4.38pct，环比提升14.78pct。
钾肥高景气延续，公司量价齐升。全球钾肥市场需求具有增长潜力。一方面，近年地缘冲突频发，全球粮食安全战略
地位显著提升，多国纷纷强化本土粮食自给与农资保障，2026年巴西大豆种植面积与产量有望再创历史新高，中国也持续
加大粮食生产保障力度，水稻、玉米等主粮作物种植刚需稳固，拓展油料作物生产空间及多元化供给，或将进一步带动钾
肥需求刚性增长。另一方面，地缘政治冲突导致国际油价波动，受国际高油价影响，东南亚、巴西、印度等地区及国家加
快生物柴油政策推进。2025年印尼、马来西亚钾肥需求均呈现高增长态势，未来，生物柴油政策有望进一步深化，如印尼
预计2026年7月1日正式执行B50计划，并在2028年前实现全国范围内覆盖，或将持续拉动钾肥需求提升。公司业绩上涨一
方面得益于氯化钾市场价格上涨，另一方面得益于公司产销量的提升。2025年，在稳产优产的基础上，公司钾肥生产再创
历史新高，已发展为东南亚地区产量规模最大的钾肥企业。2025年，公司实现氯化钾产量201.15万吨，同比增长10.80%；
销量204.57万吨，同比增长17.47%；营收52.02亿元，同比增长50.15%；毛利率达到59.10%，同比提升9.56pct。2026年一
季度，公司实现氯化钾产量64.65万吨，销量53.03万吨。2025年，公司对2#主斜井修复计划进行了重新评估，鉴于目前3#
主斜井已贯通并预计于2026年投入使用，其运输能力能够满足农行-那拉矿区生产线生产的需求，为优化资源配置，公司
决定暂缓对2#主斜井的修复工作，基于谨慎性原则，公司对2#主斜井及其相关资产全额计提减值准备31168.30万元，同时
转回前期计提的预计修复与清理费用5096.37万元，本次计提资产减值准备影响2025年度合并报表归母净利润减少16955.4
4万元。
产能释放加速中，稳步拓展资源版图。现阶段，公司第二个100万吨/年钾肥项目井筒加固工程以及井下采矿盘区准备
工作正有序稳步推进；第三个100万吨/年钾肥项目已于2025年12月6日投料试车成功，目前正处于产能爬坡周期。2026年
，公司将加速产能释放，推进300万吨/年钾肥产能稳定生产，全力推动第三个100万吨/年钾肥项目达产，加快第二个100
万吨/年钾肥项目3#主斜井工程竣工投运与全系统调试生产，保障生产装置长期稳定高效运行。同时，深化老挝钾盐矿地
质研究与技术攻关，固化并进一步提升钾盐开发技术标准体系，为后续产能扩建提供支撑。目前，公司参股的亚洲溴业已
拥有5万吨/年溴素产能装置，有助于提高公司钾盐伴生资源综合利用水平，每生产100万吨钾肥约可产出1万吨溴素，随着
2026年公司钾肥项目的产能逐步释放，溴素产量也有望随之增加。未来，公司将依托钾肥主业的资源、技术与团队优势，
积极开拓钾盐资源，以及其他具有协同开发价值的优质矿产资源业务机会，稳步拓展资源版图、丰富产品矩阵，打造新的
利润增长点，完善产业链布局，提升公司抗风险能力与综合竞争力。
投资建议：亚钾国际在老挝拥有丰富钾矿资源，钾肥景气回暖带来业绩提升，产能释放加速推进，拓展非钾业务构筑
长期成长。由于钾肥景气及公司放量节奏变化，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年收入分别为83.05(原72.65)/11
0.91(原84.75)/126.17亿元，同比分别增长56.0%/33.5%/13.8%，归母净利润分别为32.07(原25.55)/42.43(原30.42)/48.
50亿元，同比分别增长91.7%/32.3%/14.3%，对应PE分别为15.6x/11.8x/10.3x；上调至“买入”评级。
风险提示：需求不及预期；行业政策变化；贸易摩擦风险；项目进度不确定性；安全环保风险。
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2026-05-04│亚钾国际(000893)钾肥景气高位震荡，小东布爬坡贡献增量，26Q1业绩基本符│申万宏源 │增持
│合预期 │ │
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公司发布2025年年报，业绩符合预期。25年公司实现营业收入53.25亿元（YoY+50%），归母净利润16.73亿元（YoY+7
6%），扣非后归母净利润18.56亿元（YoY+108%），毛利率58.57%（YoY+9.10pct），净利率31.34%（YoY+5.57pct），业
绩符合预期。其中25Q4公司实现营业收入为14.58亿元（YoY+37%，QoQ+8%），归母净利润为3.10亿元（YoY-28%，QoQ-39%
），扣非后归母净利润为4.93亿元（YoY+31%，QoQ-3%），毛利率57.67%（YoY+7.38pct，QoQ-3.88pct），净利率21.07%
（YoY-18.26pct，QoQ-16.74pct，计提资产减值损失3.12亿元。
同时公司发布2026年一季报，业绩基本符合预期。26Q1公司实现营业收入为14.88亿元（YoY+23%，QoQ+2%），归母净
利润为5.33亿元（YoY+39%，QoQ+72%），扣非后归母净利润为5.29亿元（YoY+38%，QoQ+7%），毛利率57.36%（YoY+3.24p
ct，QoQ-0.31pct），净利率35.85%（YoY+4.38pct，QoQ+14.78pct），业绩基本符合预期。
25年钾肥景气持续上行，业务盈利维持高位。海外来看，白俄罗斯宣布25H1减产100万吨产量，俄罗斯乌拉尔钾肥宣
布25Q2检修将影响约30万吨产量，叠加地缘政治影响物流成本，支撑景气高位。国内来看，国家政策推动的大豆、油菜等
油料作物扩产，以及居民饮食结构升级带动的饲料和果蔬需求增长，钾肥需求快速增长。根据百川资讯，25年国内钾肥市
场均价约3132元/吨（YoY+27%），其中25Q4均价为3250元/吨（YoY+31%，QoQ-1%）。产销方面，公司2025年产、销量分别
为201.15万吨（YoY+11%）、204.57万吨（YoY+17%），25Q4产、销量分别为51.29万吨（YoY+4%，QoQ+6%）、52.14万吨（
YoY+4%，QoQ+9%），整体呈量价齐升态势。费用端，根据公司公告，公司下属亚钾老挝公司2024至2028年将企业所得税率
由35%降低至20%，同时出口关税税率从7%降至1.5%，竞争力再度加强。
26Q1钾肥景气高位震荡，小东布爬坡贡献增量，受订单确认节奏影响，销量同环比持平。26Q1国内春耕保供持续推进
，钾肥景气高位震荡，根据百川资讯，26Q1国内钾肥均价为3298元/吨（YoY+14%，QoQ+1%）。产销方面，26Q1公司产、销
量分别为64.65万吨（YoY+28%，QoQ+26%）、53.03万吨（YoY+0.4%，QoQ+2%），小东布项目爬坡贡献增量，但销量受发货
订单确认节奏影响而体现不明显。展望后续，油价中枢及海运费成本抬升全球钾肥价格，近期国内边贸到货量及港口库存
有所下行，春耕保供接近尾声，钾肥价格有望跟随国际市场上行，下半年厄尔尼诺现象或再度来袭，农作物价格有望处于
上行通道，钾肥景气或继续走高。
实力股东赋能公司长期发展，矿建工程进展顺利。根据公司公告，中农集团通过协议转让方式向汇能集团转让持有的
亚钾国际4620.26万股股份，权益变动后，汇能集团对亚钾国际的持股比例升至14.05%，成为上市公司第一大股东。汇能
集团是中国民营煤炭行业领军企业，连续多年稳居中国民营企业500强前列，公司凭借股东汇能集团18亿贷款支持，以公
开摘牌方式收购中农持有的179矿28.1447%股权，至此179矿权持股比例提升至100%，进一步增厚归母权益。项目建设方面
，2025年12月公司第三个100万吨/年钾肥项目投料试车成功，第二个100万吨/年钾肥项目井筒加固工程以及井下采矿盘区
准备工作正有序稳步推进，也有望于2026年恢复正常生产。后续来看，公司有望实现500万吨/年钾肥产销规模，并将根据
市场需求进一步扩建至700-1000万吨/年体量，成长逻辑清晰。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2027年盈利预测，预计分别实现归母净利润31.14、43.59亿元，新增2028
年预测为58.36亿元，对应PE估值分别为16X、11X、9X，维持“增持”评级。
风险提示：下游需求不达预期；新项目进展不及预期；海外企业快速释放产能，竞争格局恶化。公司于2025年8月发
布《关于公司董事长被采取强制措施的公告》，银川市人民检察院依法以涉嫌挪用公款罪、滥用职权罪对董事长郭柏春先
生作出逮捕决定。上述事项系针对董事长郭柏春先生个人，与公司无关联，公司及下属子公司生产经营建设等工作稳步推
进。
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2026-04-30│亚钾国际(000893)公司动态分析：钾肥高景气有望延续，老挝寻钾进入兑现期│国投证券 │买入
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事件：
公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入53.25亿元，同比+50.09%，归母净利润16.73亿元，
同比+75.97%。2026年一季度公司实现营业收入14.88亿元，同比+22.70%；实现归母净利润5.33亿元，同比+38.52%。
全球氯化钾供需紧张难解，26年景气抬升基础夯实
①需求侧看，钾肥是促进农作物生长增产的基础性肥料，不易替代。以氯化钾为例，据阿格斯，预计2026年全球氯化
钾需求预计达7688万吨，同比+2.0%（+154万吨），后续每年供应增量稳定在约100万吨/年，刚需性质突出。加拿大钾肥
出口商Canpotex于2026年4月14日正式宣布，受农产品基本面强劲及全球关键市场持续聚焦粮食安全的驱动，其2026年6月
底前的现货钾肥已售罄。Canpotex已连续第六个季度发布钾肥售罄公告，充分反映了全球粮食安全驱动下农业对钾肥的刚
性需求。②供给侧看，全球钾盐矿新项目开发普遍面临复杂地质条件带来的技术攻关瓶颈、资本投入密集、资源国政策变
动等风险，项目建设周期显著拉长，如BHP项目或将再延期至2028年。存量项目则亦面临资源储量持续下降的问题，如藏
格矿业自愿核减钾肥年产能，从200万吨降至120万吨。同时考虑到欧盟维持对白俄罗斯化肥出口制裁，以色列受中东地缘
风险影响较大，后续实际可落实的供应增量或不及预期，2026年全球氯化钾产量预计7654万吨，仅同比+0.2%（+18万吨）
，预计形成34万吨供需缺口。故钾肥供需存在偏紧的基础，景气有望延续抬升。
国际钾肥价格不断上行，春耕后钾肥硬约束有望缓解
截至4月中旬，全球（部分地区）钾肥价格已较美伊以冲突前价格上涨15%，主要系地缘风险升温，中东航线海运费上
涨30%-50%，战争险保费飙升300%-400%，单柜额外增加费用约3000美元，运费上涨已严重影响全球钾盐贸易流。若后续局
势紧张难解，中东地区钾盐生产装置再受影响，供给侧存量紧缩或进一步超预期，国际钾肥价格仍有望加速上行。据中国
无机盐工业协会，中国进口商已与俄罗斯乌拉尔钾肥公司正式敲定4月份跨境氯化钾（MOP）供应合同，4月发运至满洲里
口岸的白标准氯化钾（62%K2O）价格为372美元/吨，红色颗粒状MOP价格为375美元/吨，本月两类产品均上涨8美元/吨，
充分反映了俄罗斯方面供应端的挺价意愿。而与此同时，在春耕旺季，钾肥需求量较大的情况下，国家持续进行保供货源
的投放，保证下游复合肥工厂的原料货源供应，当前氯化钾市场价格基本与年初的市场价格持平，并未随着国际形势大幅
上调。我们认为，考虑到钾肥并不像磷肥和尿素存在立法层面的绝对禁出或配额管控，伴随春耕市场逐渐结束，硬约束或
有所缓解，在海外-国内价差持续拉大的背景下，短期钾肥价格或存在上行预期。
公司为老挝寻钾先锋，产能进入快速释放期
公司以老挝钾盐资源为核心，目标成为世界级钾肥供应商，其区域布局高度集中于老挝甘蒙省，拥有263.3平方公里
矿权，折纯氯化钾资源储量超10亿吨，远期来看其钾盐矿储量可以支撑公司700-1000万吨/年钾肥的生产规模。2020—202
5年，公司钾肥产量从25.17万吨快速跃升至201.15万吨，销量从23.54万吨增长至204.57万吨，产销量双双突破200万吨，
创历史新高。2025年12月6日，公司小东布矿区主运输系统投运暨第三个100万吨/年钾肥项目联动投料试车成功，标志着
公司正式迈入300万吨/年产能阶段，并继续向500万吨目标推进。公司亦正在加快推进第二个100万吨/年钾肥项目的矿建
加固工作，保障尽快达产、稳产。未来公司将以钾为核心，延伸发展溴化工、盐化工、煤化工、复合肥项目以及高新产业
一体化等产业链布局，以充分发挥伴生资源价值，同时协同开发非钾资源以及其他优质矿产资源，打造差异化产品结构，
成长动能充分。总体来看，公司扩产路径清晰，产能逐步释放叠加钾肥景气程度较优，具备较强增长确定性，后续业绩层
面有望加速兑现。
投资建议：
我们预计公司2026-2028年的收入增速为+75.9%、+26.6%、+26.1%，净利润增速为+108.4%、+27.6%、+26.5%。考虑到
公司已正式迈入300万吨/年产能阶段，并继续向500万吨目标推进，有望充分受益于老挝钾矿项目放量进程，以及作为伴
生资源的溴素亦有望同步跟随钾矿高增，体现为投资收益增厚，公司成长性有望持续兑现。给予公司2026年PE为18倍，对
应6个月目标价为67.90元/股，首次给予买入-A的投资评级。
风险提示：地缘局势风险、老挝钾肥项目建设进度不及预期、产品价格大幅波动风险、贸易政策风险等。
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2026-04-30│亚钾国际(000893)2025年报及2026一季报点评：钾肥景气上行，看好公司长期│国海证券 │买入
│规模成长 │ │
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事件:
2026年4月27日，亚钾国际发布2025年年报：2025年实现营业收入53.25亿元，同比+50.1%；实现归母净利润16.73亿
元，同比+76.0%；实现扣非归母净利润18.56亿元，同比+108.1%；销售毛利率58.57%，同比+9.1个pct；销售净利率31.34
%，同比+5.57个pct；经营活动现金流净额为22.82亿元。
2026年Q1单季度，公司实现营业收入14.88亿元，同比+22.7%，环比+2.0%；实现归母净利润5.33亿元，同比+38.5%，
环比+72.0%；扣非后归母净利润5.29亿元；经营活动现金流净额为7.81亿元。销售毛利率为57.36%，同比+3.24个pct，环
比-0.3个pct；销售净利率35.85%，同比+4.37个pct，环比+14.78个pct。
投资要点:
2025年钾肥量价齐升，钾肥产量再创新高
2025年度，公司实现营收同比+50.1%，归母净利润同比+76%，主要由于公司2025年度在稳产优产的基础上，钾肥产量
再创历史新高。同时氯化钾价格上涨。
2026Q1公司归母净利润为5.33亿元，同比/环比分别+1.48/+2.23亿元。从毛利来看，2026Q1公司同比/环比分别+1.97
/+0.13亿元。从费用端来看，管理费用同比/环比分别+0.09/-0.67亿元；财务费用同比/环比分别+0.22/+0.13亿元，主要
由于2026Q1利息支出增加所致。此外，投资净收益同比/环比分别+0.37/+0.27亿元，主要由于联营企业收益增加所致。资
产减值损失环比减少3.12亿元。
2026Q1钾肥价格稳中有升，景气度持续上行
据Wind和百川盈孚，2026Q1，氯化钾均价3298元/吨，同比+14.2%，环比+1.5%。据百川盈孚，2026Q1氯化钾市场呈现
“高位开局、政策托底、供应边际改善、价格先涨后落”的阶段性特征，整体运行逻辑由供需紧张主导转向政策保供与市
场博弈并行，价格中枢高位震荡后逐步下移，市场心态从谨慎看涨转向理性出货。
产销方面，2026Q1公司氯化钾产量64.65万吨，销售53.03万吨，库存为23.42万吨，该部分库存主要由于部分在途销
售产品未达到收入确认条件。
百万吨项目持续推进，看好公司长期规模成长前景
公司是国内首批“走出去”实施境外钾盐开发的中国企业，也是东南亚地区规模最大的钾肥生产商。2025年12月6日
，公司小东布矿区主运输系统投运暨第三个100万吨/年钾肥项目联动投料试车成功，标志着公司正式迈入300万吨/年产能
阶段；同时，公司正在加快推进第二个100万吨/年钾肥项目的矿建加固工作，公司力争推动上述项目尽快达产、稳产。公
司还拥有近90万吨/年颗粒钾产能，未来公司将进一步通过技术创新手段持续优化产品品质。随着公司产能规模化提升，
公司持续着力构建“国内+国际”双循环、境内外联动的销售体系。
盈利预测和投资评级：预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为81.79、112.95、135.40亿元，归母净利润分别为3
3.28、45.88、55.58亿元，对应PE分别为15、11、9倍，考虑钾肥当前景气度较高，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：钾肥价格波动风险；新产能投放不及预期；下游需求不及预期；安全生产风险；行业竞争加剧风险；国际
业务拓展风险。
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2026-04-29│亚钾国际(000893)钾肥项目有序推进，业绩弹性稳步释放 │银河证券 │买入
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事件
公司发布2025年年度报告、2026年一季度报告。2025年，公司实现营业收入53.25亿元，同比增长50.09%；归母净利
润16.73亿元，同比增长75.97%。2025年度公司拟向全体股东每10股派发现金股利1.10元（含税），合计派发现金股利1.0
0亿元。分季度来看，公司25Q4实现营业收入14.58亿元，同比增长36.87%、环比增长8.43%；归母净利润3.10亿元，同比
下滑28.37%、环比下滑39.05%。26Q1公司实现营业收入14.88亿元，同比增长22.70%、环比增长2.03%；归母净利润5.33亿
元，同比增长38.52%、环比增长71.97%。
钾肥保持稳产优产，公司2025年业绩显著增长。2025年公司钾肥保持稳产优产，钾肥产量创下新高，全年合格氯化钾
产品产量、销量分别为201.15、204.57万吨，同比分别增长10.80%、17.47%；销售毛利率、销售净利率分别为58.57%、31
.34%，同比分别增长9.10、5.57个百分点。分季度来看，公司25Q4氯化钾产量、销量分别为51.29、52.14万吨，同比分别
增长4.31%、4.28%；环比分别增长5.86%、8.87%。25Q4公司销售毛利率、销售净利率分别为57.67%、21.07%，同比分别变
化7.38、-18.27个百分点；环比分别变化-3.88、-16.74个百分点。25Q4公司净利润及销售净利率回落，一是公司2#主斜
井涌水事项计提3.12亿元资产减值损失；二是25Q4公司管理费用约1.85亿元，同比增长51.85%、环比增长45.47%。
第三个百万吨项目成功投料试车，26Q1钾肥产量显著增长。公司第三个百万吨项目已于2025年12月6日成功投料试车
，现正处于产能爬坡周期，产能增量逐步释放。26Q1公司氯化钾产量、销量分别为64.65、53.03万吨，同比分别增长27.7
2%、0.38%，环比分别增长26.05%、1.71%。26Q1公司氯化钾库存量为23.42万吨，主要系部分在途销售产品未达到收入确
认条件所致。2026年，公司将全力实现第三个百万吨项目达产，以及第二个百万吨项目3#主斜井工程竣工投运与全系统调
试生产，公司钾肥产能增量持续释放确定性较强。每生产100万吨钾肥，可产出约1万吨溴素。随公司钾肥产能扩张，公司
参股公司亚洲溴业的溴素产量也有望同步提升，进
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