研报评级☆ ◇000807 云铝股份 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 6 1 0 0 0 7
2月内 15 3 0 0 0 18
3月内 15 3 0 0 0 18
6月内 15 3 0 0 0 18
1年内 15 3 0 0 0 18
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.14│ 1.27│ 1.75│ 3.61│ 3.97│ 4.22│
│每股净资产(元) │ 7.42│ 8.17│ 9.24│ 11.86│ 14.62│ 17.47│
│净资产收益率% │ 15.37│ 15.58│ 18.90│ 30.79│ 27.52│ 24.53│
│归母净利润(百万元) │ 3955.77│ 4411.67│ 6054.69│ 12507.33│ 13781.22│ 14637.11│
│营业收入(百万元) │ 42668.77│ 54450.46│ 60042.94│ 67375.06│ 69783.67│ 71466.61│
│营业利润(百万元) │ 5542.27│ 5968.05│ 8650.95│ 17356.50│ 19154.17│ 20352.56│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-08 买入 维持 --- 4.16 4.76 5.03 浙商证券
2026-04-30 增持 维持 --- 3.98 4.25 4.35 申万宏源
2026-04-29 买入 维持 --- 3.54 3.79 4.06 西部证券
2026-04-27 买入 维持 --- 3.92 4.31 4.39 东吴证券
2026-04-24 买入 维持 --- 4.20 4.77 5.33 华西证券
2026-04-24 买入 维持 39.9 3.99 4.53 4.60 华泰证券
2026-04-23 买入 维持 --- 4.49 4.70 4.97 国金证券
2026-04-04 增持 维持 --- 4.15 4.15 4.15 国信证券
2026-04-01 买入 维持 --- 3.62 4.29 4.35 东吴证券
2026-04-01 买入 维持 --- 3.26 3.72 4.08 国海证券
2026-03-31 买入 维持 --- 3.78 3.81 4.16 国联民生
2026-03-31 增持 首次 --- 2.32 2.54 2.78 华龙证券
2026-03-30 买入 维持 --- 2.75 3.07 3.42 西部证券
2026-03-29 买入 维持 --- 2.34 2.55 2.77 华西证券
2026-03-29 买入 维持 39.9 3.99 4.53 4.60 华泰证券
2026-03-28 买入 维持 --- 4.44 4.85 5.07 国金证券
2026-03-28 买入 维持 --- 2.33 2.77 3.19 德邦证券
2026-03-28 买入 维持 --- 3.64 4.15 4.67 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-08│云铝股份(000807)点评报告：“极致经营”质效更优，利润弹性显著释放 │浙商证券 │买入
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事件：2025年公司实现营业收入600亿元，同比增长10%；实现归母净利润61亿元，同比增长37%；扣非归母净利润60
亿元，同比增长41%；经营性现金流净额84亿元，同比增长21%。2026Q1公司实现营业收入164亿元，同比增长14%；归母净
利润36亿元，同比增长269%；扣非归母净利润35亿元，同比增长266%，单季度盈利达到历史高位。
要点一：价增本降驱动盈利中枢上移，2026Q1利润弹性充分释放
2025年公司铝商品产量323万吨，同比增长6.47%；铝商品销量323万吨，同比增长7.06%，量端稳产高产构成业绩增长
基础。权益产能方面，公司持续推进云南省内铝土矿资源获取和探矿权转采工作，同时收购云铝涌鑫、云铝润鑫和云铝泓
鑫少数股权，提升公司电解铝权益产能15万吨以上。截止到2026Q1，公司电解铝产能为308万吨，权益产能约269万吨，权
益利润弹性较此前进一步增强。
价格与成本剪刀差打开是2026Q1利润高增的核心。分业务看，2025年电解铝收入约341亿元，占比57%，毛利率18%，
同比提升4.92pct；铝加工产品收入约252亿元，占比42%，毛利率15%，同比提升1.82pct。2026Q1A00铝均价约24,029元/
吨，同比提升18%、环比提升12%；氧化铝均价约2,685元/吨，同比下降30%、环比下降6%。2026Q1公司毛利率约32%，同比
提升约22pct；销售净利率约25%，盈利能力显著改善。
要点二：绿色铝一体化优势突出，全国碳市场稳步推进
低碳电力结构构成差异化竞争力。公司经过多年发展，已形成年产氧化铝140万吨、电解铝308万吨、阳极炭素80万吨
、石墨化阴极2万吨、绿色铝合金161万吨的绿色铝一体化产业规模。
2025年公司生产用电结构中清洁能源比例约87.5%，依托清洁能源生产的绿色铝碳排放约为煤电铝的20%左右；公司主
要产品通过碳足迹认证，并完成铝土矿、氧化铝、电解铝、铝加工全产业链ASI绩效标准和监管链标准认证。随着铝冶炼
纳入全国碳市场、铝产业高质量发展政策推动清洁能源比例提升，水电铝的绿色溢价与客户粘性有望逐步增强。
要点三：资产质量持续优化，现金流充裕支撑高比例分红
2025年末公司总资产441.76亿元、归母净资产320.32亿元，资产负债率由2024年末23.28%下降至19.84%。公司2025年
末货币资金+交易性金融资产约112亿元，2026Q1末进一步上升至约140亿元；短期借款为零，长期借款余额约18.14亿元且
利率区间为1.2%-2.34%，财务费用由正转负。
分红回报方面，公司2025年中期已分红约11.10亿元，年度拟分红约13.14亿元，全年累计分红约24.24亿元，对应202
5年归母净利润分红比例约40%。在资本开支相对克制、经营现金流充裕的背景下，公司具备持续提升股东回报的基础。
盈利预测与估值
结合公司2026年生产经营目标（氧化铝产量约130万吨、铝商品产量约319万吨、炭素制品产量约75万吨），假设2026
-2028年A00铝均价分别为23500/24500/25000元/吨，氧化铝均价分别为2650/2700/2750元/吨，预计公司2026-2028年实现
营业收入641/668/681亿元，实现归母净利润144/165/175亿元，对应EPS为4.16/4.76/5.03元，对应PE约7.7/6.8/6.4倍，
维持“买入”评级。
风险提示
政策变动风险、商品价格波动风险
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2026-04-30│云铝股份(000807)26年一季报&25年报点评：电解铝量价齐升，业绩弹性充分 │申万宏源 │增持
│释放 │ │
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事件1：公司公布2026年一季报，业绩符合预期。公司2026年一季度实现营业收入163.83亿元，同比+13.68%，环比+2
.58%，实现归母净利润36.00亿元，同比+269.45%，环比+117.32%。业绩增长主要原因为报告期内铝价上涨导致营业收入
增加，以及氧化铝价格下跌导致营业成本下降。据上海有色网，26Q1电解铝均价24,029元/吨，同比+17.5%，环比+11.6%
，氧化铝（广西）均价2,709元/吨，同比-31.7%，环比-7.7%。
事件2：公司公布2025年报，业绩符合预期。公司2025年实现营业收入600.43亿元，同比+10.27%，实现归母净利润60
.55亿元，同比+37.24%。对应2025年四季度实现营业收入159.71亿元，同比+4.63%，环比+6.52%，实现归母净利润16.57
亿元，同比+179.94%，环比+1.60%。
分红比例提升后高股息可期。据公司公告，公司2025年中期分红为每10股派发现金红利3.2元，2025年度利润分配预
案为每10股派发现金红利3.79元，待股东会审议通过实施后，2025年度累计每10股派发现金红利6.99元，累计分红金额24
.24亿元，占2025年归母净利润比例）为40.04%，相较2024年提升7.81pct。
电解铝权益产能提升，一体化产业链强化。公司2025年完成对云南冶金持有的云铝涌鑫（电解铝产能30万吨）28.742
5%股权、云铝润鑫（电解铝产能25万吨）27.3137%股权收购，电解铝权益产能提升15.45万吨。上下游延伸方面，公司积
极推进云南省内铝土矿资源获取和开发运营，成功竞拍昭通太阳坝铝土矿探矿权；建成“全自动一体化”5万吨再生铝示
范线；参股投资中铝铝箔（云南）有限公司，建设新能源高精板带箔项目，一体化产业链布局持续强化。
维持“增持”评级。公司氧化铝自给率相对较低，26年初以来氧化铝价格快速回落，公司成本改善明显，远期随着碳
税加码、电解铝纳入碳交易市场，公司绿色铝长期价值将逐步显现。考虑26年年初以来电解铝价格大幅上涨，国内电解铝
产能逼近天花板，中东及非洲地区电解铝产能减产影响下，26年全球铝供给或由紧平衡转向短缺，铝价预期上行，因此我
们上调26/27年盈利预测，新增28年盈利预测，预计26/27/28年归母净利润为138.1/147.4/150.8亿元（原26/27年预测为7
7.5/85.3亿元），对应PE为8/8/8x，维持“增持”评级。
风险提示：电解铝下游需求不及预期；原材料成本大幅波动；海外电解铝投产超预期
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2026-04-29│云铝股份(000807)2026年一季报点评：2026Q1业绩显著超预期，有高增长、更│西部证券 │买入
│有质量 │ │
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事件：公司公告2026年一季报，实现营收163.83亿元，同比增长13.68%；归母净利润为36.00亿元，同比增长269.45%
；扣非后同比增长266.39%。
业绩既有增长、更有质量，分红比例逐年提升重视股东回报。根据公司公告，2026Q1公司实现营收163.83亿元，同比
增长13.68%；归母净利润为36.00亿元，同比增长269.45%；扣非后归母净利润为35.53亿元，同比增长266.39%，业绩显著
超出市场预期。
1）盈利能力方面，2026Q1毛利率为31.57%，同比提升21.61个百分点；净利率为25.30%，同比提升17.57个百分点；R
OE为10.64%，同比提升7.26个百分点；经营性净现金流为33.97亿元，同比增长95.24%。盈利能力提升+报表质量改善，业
绩既有增长、更有质量。
2）股东回报方面，公司2025年累计现金分红为24.24亿元，分红比例为40.04%；2021-2025年，公司分红比例分别为1
1.76%、12.15%、20.16%、32.23%、40.04%，逐年提升、重视股东回报。
3）全年展望方面，公司将构建“电解铝核心主业引领、铝土矿和铝合金重点产业支撑、氧化铝和炭素配套产业保障
、固废资源综合利用循环产业赋能”的全产业链发展格局，打造世界级“绿色铝一流企业标杆”，2026年生产目标为氧化
铝产量约130万吨，铝商品产量约319万吨，炭素制品产量约75万吨。
4）行业前景层面，我国铝材凭借质量优势与综合成本竞争力，在全球市场具有不可替代性，尽管面临美国加征关税
等贸易壁垒，出口竞争优势依然稳固。价格传导机制上，沪铝与LME铝价联动性增强，价格走势趋于一致。在国际供需结
构调整、能源成本区域分化、地缘政治博弈加剧等多重因素作用下，全球铝产业链正迎来加速重构。
盈利预测：考虑到26Q1业绩超预期，我们调整2026-2028年公司EPS分别为3.54、3.79、4.06元，PE分别为9、9、8倍
，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求和在建项目不达预期、原材料扰动、竞争格局恶化等。
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2026-04-27│云铝股份(000807)2026年一季报点评：铝价上涨带动公司盈利能力大幅上行 │东吴证券 │买入
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事件：公司披露2026年一季报，业绩同比增长。2026年Q1公司实现营收163.83亿元，同比+13.68%；归母净利润36.00
亿元，同比+269.45%。
公司受益于铝价上行及成本端下行，主营业务板块盈利能力增强：1）价格端：基于中东冲突背景下海外电解铝产能
大量关停，电解铝价格趋势上行，2026Q1中国电解铝均价录得24029元/吨，同比增长17.5%；2）成本端：受益于海内外氧
化铝产能持续扩产，公司主要产品电解铝成本端氧化铝价格趋势下行，2026Q1氧化铝均价录得2770.62元/吨，同比下跌30
.5%；3）毛利率：公司2026Q1毛利率录得31.57%，同比上升21.62pct，我们预计随着全年铝结构性短缺态势的维持，公司
毛利率有望长期处于高位；4）产量端：随着收购控股子公司云铝涌鑫、云铝润鑫和云铝泓鑫少数股东股权，公司电解铝
权益产能进一步提升15万吨以上，充分受益于行业上行周期。
公司盈利能力增长助力资产结构逐年优化：随着公司大型资本开支的逐步结束，以及盈利能力的逐年提升，公司财务
结构持续优化，2026Q1经营活动现金流量净额达33.97亿元，同比增长95.24%；截至2026年Q1，公司资产负债率进一步下
降至17.74%。
中东地缘冲突加剧全球电解铝供应端紧张情况，铝价有望全年维持高位：1）全球供给紧缺：随着美伊局势的持续蔓
延，EGA、巴林铝业及卡塔尔铝业均录得减产，此外随着South32于莫桑比克的电解铝厂正式关停，以及韦丹塔旗下BALCO
配套电厂Athena项目1号机组爆炸（600兆瓦）导致年内新投产能预期大幅延后，我们预计2026全年电解铝供给已显著转负
，预计LME铝有望于年内录得4000美金/吨；2）中国铝材出口有望高增：2026年1-3月，中国未锻轧铝及铝材出口数量145.
6万吨，同比增长6.5%，在海外铝锭高升水背景下我们预计中国铝材的出口规模将进一步扩大，以弥补出口税带来的结构
性库存问题，我们预计沪铝后续将进一步跟随LME价走强。
盈利预测与投资评级：我们继续看好公司从上游铝土矿、氧化铝、电解铝，到下游铝加工产品的绿色铝全产业链布局
，由于2026Q1中东地缘冲突加剧了全年铝供给缺口，我们上调公司2026-27年归母净利润为136.08/149.40/152.13亿元（
前值为125.64/148.89/150.82亿元），对应2026-28年的PE分别为8.71/7.93/7.79倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期导致铝价下跌风险；美元持续走强风险。
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2026-04-24│云铝股份(000807)铝价上涨带动公司Q1业绩高增 │华泰证券 │买入
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云铝股份发布一季报，26Q1实现营收163.83亿元（yoy+13.7%、qoq+2.6%），归母净利36.00亿元（yoy+269.5%、qoq+
117.3%），扣非净利35.53亿元（yoy+266.4%、qoq+119.2%）。考虑到中东扰动下铝价维持高位，公司利润有望充分受益
于铝价上行弹性，维持公司买入评级。
铝价上行叠加成本改善，盈利弹性充分释放
据公司一季报，公司26Q1毛利率为31.57%，同比+21.62pct，环比+10.93pct，铝价上涨叠加氧化铝成本下降共同支撑
毛利率上升。据SMM数据，26Q1电解铝现货均价为2.40万元/吨，yoy+17.56%，qoq+11.62%；氧化铝均价为2,683.89元/吨
，yoy-30.53%，qoq-8.15%；费用端，26Q1公司合计期间费用率1.29%，yoy-0.04pct，整体费用管控良好，其中管理费用
率1.11%，同比下降0.11pct；财务费用率0.02%，yoy+0.07pct。
中东局势加剧扰动供给，铝价上行弹性可期
供给方面，国内电解铝运行产能已接近天花板，未来增量主要依赖海外。然而受中东局势持续升级影响，阿联酋EGA
旗下AlTaweelah铝厂停产（涉及产能约160万吨/年）、巴林铝业运行产能降至约30%、卡塔尔铝业产能降至正常水平60%，
累计受扰动产能或超300万吨。我们测算2026年全球电解铝总供给量为7397.6万吨，同比增速或降至约-0.09%。需求端，
高油价对2026年需求有所抑制，但美联储降息时点后移已实质性发生，国内需求韧性相对较强，我们预计2026年全球需求
增速约在1.11%左右。供需两端共振之下，我们测算2026年全球电解铝供需缺口或扩大至-94.9万吨，LME铝价有望在市场
情绪企稳后上探4000美元/吨。
原料成本有望维持低位，盈利中枢有望持续抬升
考虑到公司外购氧化铝占比较高，当前氧化铝价格低位震荡背景下，电解铝环节成本端压力相对较轻。展望后市，全
球电解铝供应偏紧格局有望延续，铝价中枢或呈震荡上行态势；与此同时，氧化铝价格短期内或仍维持低位运行，原料成
本优势有望保持，叠加公司以水电为主的电力结构对能源涨价不敏感，成本端多重优势有望持续凸显。我们认为公司二、
三季度业绩或将受铝价上行与低成本优势共振驱动，向上弹性值得关注。
盈利预测与估值
考虑到电解铝价格维持高位，我们维持公司26-28年归母净利润为138.51/156.93/159.61亿元（三年复合增速为38.14
%），对应EPS为3.99/4.53/4.60元，对应EPS为4.57/5.11/5.19元。26年可比公司iFind一致预期PE均值为10.9倍，考虑公
司业绩受铝价波动影响较大，当前地缘及宏观情绪扰动下，处于审慎我们给予公司26年10.0倍PE，维持目标价39.9元，维
持买入评级。
风险提示：铝下游需求不及预期，宏观地缘扰动超预期。
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2026-04-24│云铝股份(000807)绿铝溢价与成本优化共振，盈利水平大幅提升 │华西证券 │买入
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事件概述
2026年4月23日，云铝股份发布2026年一季度报告。2026年一季度，公司实现营收163.83亿元，同比增长13.68%，环
比增长2.58%；实现归母净利润36.00亿元，同比增长269.45%，环比增长117.32%；实现扣非归母净利润35.53亿元，同比
增长266.39%，环比增长119.18%。
分析判断:
行业供需趋紧支撑铝价，营收端表现稳健
受中东地区电解铝供应确定性收紧影响，全球原铝供需平衡表进一步收缩，支撑铝价处于高位运行。2026Q1国内铝价
中枢整体上移，2026Q1上期所铝均价24268.79元/吨，同比上涨18.2%，环比上涨12.0%，直接带动公司营收同比增长13.68
%。公司2025年电解铝生产线已实现稳产满产，2026年一季度延续了高位平稳的生产节奏，为捕捉铝价上涨红利提供了坚
实的产量基础。
成本端与绿色溢价双重发力
一季度营业成本同比下降13.61%，核心受益于上游氧化铝价格同比下跌，公司作为具备产业链协同优势的龙头，利润
空间获得双向挤压释放。在“双碳”政策驱动下，公司依托云南丰富的水电资源打造的“绿色铝”品牌，A356产品碳足迹
值优于全球平均水平，高度契合国际市场对低碳材料日益增长的需求。公司通过收购云铝涌鑫、云铝润鑫等少数股权，直
接增加了15万吨以上的电解铝权益产能，并进一步提升了铝水就地转化率及合金化率。
财务结构极度健康，现金流充沛
截至2025年末，公司资产负债率已降至19.84%的历史低位，至2026年一季度末，由于盈利大幅增加，公司货币资金充
裕，资产负债率进一步下降至17.74%，财务安全性极高。2026年一季度经营活动现金流量净额达33.97亿元，同比增长95.
24%，充沛的现金流保障了公司在“十五五”新开局阶段的资产优化与技术改造投入。
投资建议
近期电解铝价格上涨叠加中东地区电解铝供应确定性收紧，我们上调电解铝价格预测，预计公司2026-2028年营收为6
93/720/748亿元（原预测2026-2028年分别为611/625/639亿元），同比分别增长15.4%/4.0%/3.8%；归母净利润分别为146
/165/185亿元（原预测2026-2028年分别为81/89/96亿元），同比分别增长140.7%/13.4%/11.9%；对应EPS分别为4.20元/4
.77元/5.33元（原预测2026-2028年EPS分别为2.34元/2.55元/2.77元）。对应2026年4月23日收盘价33.55元，PE分别为7.
98/7.04/6.29倍；维持“买入”评级。
风险提示：电力供应及成本变动风险;主营产品价格不稳定风险;水电供应短缺致使产量受限风险。
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2026-04-23│云铝股份(000807)业绩亮眼，资产质量优异 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月23日，公司发布2026年一季报，实现营收163.83亿元，同比+13.68%；归母净利润36.00亿元，同比+269.45
%。
经营分析
量价齐升叠加成本下行，盈利能力大幅增强。2026年一季度，公司业绩实现高速增长，主要受益于“量、价、本”三
方面改善。1）价格端：报告期内铝价同比大幅上涨，是公司营收、利润增长的主要原因，26Q1长江有色铝均价24025元/
吨，同比+17.56%，环比+11.57%；价格上涨贡献显著盈利弹性。2）成本端：一季度营业成本112.10亿元，同比下降13.61
%，主要得益于核心原材料氧化铝价格同比大幅回落。全国氧化铝均价2684元/吨，同比-30.53%，环比-5.98%，成本优势
凸显。3）产量端：公司2025年完成对部分子公司少数股权的收购后，提升公司电解铝权益产能15万吨以上，进一步增厚
了公司利润。2026年，公司计划实现氧化铝产量130万吨，铝商品产量319万吨和碳素制品产量75万吨。
盈利能力与现金流表现强劲，高分红基础扎实。一季度公司综合毛利率31.57%，同比大幅增加21.62个百分点，ROE为
10.64%，同比提升7.26个百分点。同期经营活动产生的现金流量净额达33.97亿元，同比大增95.24%，显示出强劲的“造
血”能力和经营质量。公司现金流充裕，资产负债表健康，且近年来分红比例稳步提升至40%左右，为持续的股东回报奠
定了坚实基础。
资源保障与绿电优势并进，夯实长期竞争力。公司持续推进上游资源布局，着力提高云南地区铝土矿自给率，2025年
公司成功竞拍昭通太阳坝铝土矿普查探矿权；阳宗海建成5万吨“全自动一体化”再生铝示范线，资源综合利用能力继续
提升。同时，公司依托云南清洁能源基地已构建完整绿色铝产业链，绿色铝产能位居行业前列，绿色品牌效应持续强化，
绿电铝优势有望进一步凸显。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司有望持续受益铝价上行，绿电铝优势夯实盈利底盘，我们预计公司2026-2028年营收分别为704/714/721亿
元，归母净利润分别为155.59/162.83/172.44亿元，对应EPS分别为4.49/4.70/4.97元。当前股价对应PE分别为7/7/7倍，
维持“买入”评级。
风险提示
产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。
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2026-04-04│云铝股份(000807)电解铝维持满产，充分受益于铝冶炼利润增长 │国信证券 │增持
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2025年公司归母净利润同比增长37%。2025年归母净利润60.5亿元，同比+37.2%,扣非归母净利润60.0亿元，同比+40.
9%，经营性净现金流84.3亿元，同比+21.4%。年内公司计提固定资产减值准备3.2亿元。公司2025年度累计分红金额有望
达到人民币24亿元，占公司2025年归母净利润40%。
财务负担显著减轻，现金流强劲。截至2025年末，公司短期借款为零，长期借款仅有18亿元。云铝股份借助近几年电
解铝行业高景气周期，持续降低财务杠杆率，截至2025年末，公司资产负债率进一步降至20%，全年财务费用-2900万元，
较2020年之前动辄每年8-10亿元的财务费用下降，显著增强了公司盈利能力。2025年公司经营性净现金流达到84亿元，固
定资产折旧17亿元左右，资本开支仅6.4亿元左右，现金流强劲。
电解铝长期供需格局将大幅改善。中东局势导致电解铝产能受影响，叠加Mozal电解铝厂停产，近一个月全球损失了3
.5%电解铝运行产能，并且可能几年内无法复产。这两年市场担心中国电解铝出海大幅增产，是投资铝板块的最大顾虑。2
026-2027年国外新投产能，加起来最多也就300万吨出头。即这轮减产基本将未来两年内新增产能抵消。以前国外电解铝
减产，靠中国电解铝补充（中国电解铝曾长期开工率不到85%）。现在中国电解铝开工率已经99%，无法提供弹性产能。全
球铝市场将出现大的硬缺口，并且是长期逻辑，铝价将开启进一步上涨。
风险提示：铝价下跌风险，氧化铝价格上涨风险，电费上涨风险。
投资建议：维持“优于大市”评级
假设2026-2028年铝现货价格分别为23500元/吨，氧化铝价格为2700元/吨，预焙阳极价格为6000元/吨，公司用电含
税价格为0.43元/度，预计2026-2028年归母净利润均为143.9亿元，摊薄EPS均为4.15元，当前股价对应PE为7.7倍。公司
是国内绿色水电铝龙头企业，受益于全球电解铝供需格局进一步改善，产能满产后现金流强劲，暂无大额资本开支，分红
比例稳中有升，维持“优于大市”评级。
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2026-04-01│云铝股份(000807)2025年年报点评：铝价结构性上涨推升公司盈利能力 │东吴证券 │买入
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事件：公司披露2025年年报，业绩同比增长。2025年公司实现营收600.43亿元，同比+10.27%；归母净利润60.55亿元
，同比+37.24%；公司2025年Q4实现营收159.71亿元，同比+4.63%，归母净利润16.57亿元，同比+179.94%，环比+1.60%。
公司主营电解铝业务录得量价齐升：1）量：2025年，公司生产氧化铝130.36万吨；铝商品322.59万吨，同比增长6.4
7%；2）价：受益于耐用品及新能源用铝需求持续增长，2025年中国电解铝表观消费量同比增长2.64%至4630.6万吨，全年
电解铝长江有色均价录得20729元/吨（yoy+4.1%）。
存量整合持续进行，公司电解铝权益产能进一步提升：截至2025年底，公司完成对云南冶金持有的云铝涌鑫28.7425%
股权、云铝润鑫27.3137%股权的收购后，公司持有云铝涌鑫的股权比例变更为96.0766%股权、云铝润鑫的股权比例变更为
97.4559%股权，进一步提升公司电解铝权益产能15万吨以上。
国内电解铝增长见顶，叠加中东扰动加剧停产风险，铝价面临结构性上涨机会：截至2026年2月底，我国电解铝开工
产能达4432万吨，逼近4500万吨产能上线；海外方面，2026年以来，莫桑比克South32由于供电扰动实现产能关停，卡塔
尔铝业与巴林铝业基于天然气供应及氧化铝原材料短期已实现部分关停，阿联酋铝业EGA的AITaweelah铝厂与巴林铝业同
样遭伊朗无人机袭击面临大规模产能关停，全球电解铝供需情况于2026Q1大幅转向紧缺，我们认为铝价当下面临结构性上
涨机会。
盈利预测与投资评级：我们继续看好公司从上游铝土矿、氧化铝、电解铝，到下游铝加工产品的绿色铝全产业链布局
，基于我们对未来电解铝价格的结构性看涨，以及公司进一步提升自身原铝权益产能，我们上调公司2026-27年归母净利
润为125.64/148.89亿元（前值为88.13/97.26亿元），新增2028年归母净利润为150.82亿元，对应2026-28年的PE分别为8
.56/7.22/7.13倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期导致铝价下跌风险；美元持续走强风险
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2026-04-01│云铝股份(000807)2025年年报点评：电解铝盈利向好，收购增加权益产能 │国海证券 │买入
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3月27日，云铝股份发布2025年年度报告：2025年公司实现营业收入600.4亿元，同比+10.3%，归属于上市公司股东净
利润60.5亿元，同比+37.2%，扣非后归属于上市公司股东净利润60.0亿元，同比+40.9%。分季度来看，2025年第四季度，
公司实现营业收入159.7亿元，环比+6.5%，同比+4.6%；归属于上市公司股东净利润16.6亿元，环比+1.7%，同比+179.9%
，扣非后归属于上市公司股东净利润16.2亿元，环比-0.2%，同比+181.4%。
投资要点:
2025年业绩增长主要由于铝价持续上涨和氧化铝价格回落，以及生产稳定情况下，铝产量增加明显。另外，公司年末
计提固定资产减值3.2亿元。
产销：铝产量提升。2025年公司实现铝商品产量322.59万吨，同比+6.5%，销量323.44万吨，同比+7.1%；氧化铝产量
130.36万吨，同比-7.5%。公司2025年生产稳定，铝商品产量增加明显。
价格：铝价上涨，氧化铝回落。2025年，长江A00铝均价为20724元/吨，同比+4%；广西氧化铝均价为3297元/吨，同
比-19.3%。2026年Q1，长江A00铝均价为20724元/吨，较2025年均价再度上涨15.9%；而广西氧化铝价格平均为2709元/吨
，较2025年均价下跌17.8
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