研报评级☆ ◇000792 盐湖股份 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 11 4 0 0 0 15
3月内 11 4 0 0 0 15
6月内 11 4 0 0 0 15
1年内 11 4 0 0 0 15
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.46│ 0.86│ 1.60│ 2.16│ 2.43│ 2.66│
│每股净资产(元) │ 5.87│ 6.73│ 8.50│ 10.56│ 12.92│ 15.37│
│净资产收益率% │ 24.80│ 12.75│ 18.85│ 20.62│ 19.08│ 17.70│
│归母净利润(百万元) │ 7913.61│ 4663.12│ 8475.54│ 11428.64│ 12827.66│ 14077.17│
│营业收入(百万元) │ 21578.50│ 15134.12│ 15501.24│ 26252.36│ 28868.87│ 31342.04│
│营业利润(百万元) │ 10284.89│ 5907.04│ 7192.13│ 14466.35│ 16293.67│ 17870.74│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-17 买入 首次 --- 2.37 2.54 2.63 国盛证券
2026-05-15 买入 调高 --- 2.28 2.66 3.01 长城证券
2026-05-07 买入 维持 --- 2.09 2.34 2.62 中信建投
2026-04-15 买入 维持 --- 2.28 2.66 3.09 申万宏源
2026-04-12 买入 维持 --- 2.30 2.48 2.82 浙商证券
2026-04-10 增持 维持 47.7 2.17 2.38 2.54 华创证券
2026-04-09 增持 维持 --- 2.09 2.44 2.67 中原证券
2026-04-08 买入 维持 --- 1.62 1.92 2.24 华鑫证券
2026-04-07 买入 维持 --- 2.33 2.46 2.39 天风证券
2026-04-07 买入 维持 --- 2.44 2.64 2.69 国联民生
2026-04-06 买入 维持 --- 2.28 2.66 3.09 申万宏源
2026-04-01 买入 维持 --- 2.07 2.41 2.79 开源证券
2026-04-01 买入 维持 --- 2.10 2.40 2.56 国海证券
2026-04-01 增持 维持 --- 1.84 1.96 2.09 国信证券
2026-03-31 增持 维持 45 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-17│盐湖股份(000792)锂钾双轮驱动，背靠五矿打造世界一流盐湖平台 │国盛证券 │买入
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核心看点：在“背靠五矿+增量释放+高分红潜力”的三重逻辑下，盐湖股份或兼具红利与成长属性：“（1）背靠五
矿：控股股东三步走”五年战略目标路径清晰，可期待十五五”期间更多大股东赋能；（2）增量释放：4万吨锂盐一体化
项目已于2025年9月底投产，加之一里坪预期并表，公司锂盐权益产能由25年初2万吨增至7万吨，增幅明显。（3）分红：
截至2025年底，公司账面现金233亿元，预计公司于2026年满足分红条件，现有资金足以在维持高分红的同时，支持五年
战略目标资本开支。五矿入主焕新生，锂钾盐湖龙头扬帆起航。1958年前身“青海钾肥厂”在察尔汗盐湖成立，1997年于
深交所上市，成为钾肥行业首家上市公司。
2005年启动以钾为主、综合利用”战略，逐步形成钾、钠、镁、锂及氯碱五大产业体系。至2015年，公司氯化钾产能
达500万吨，位居国内第一，锂业务初具规模。2017-2019年为公司低谷期，因镁业等项目不及预期陷入亏损，2019年进入
破产重整。2020年剥离低效资产后轻装上阵，叠加锂钾价格上涨，公司迅速扭亏并于2021年复牌。此后加码锂盐扩产，20
22年启动4万吨项目。2024年中国五矿入主，公司进入新阶段，提出2030年钾1000万吨、锂20万吨”目标，并于2025年推
进资源整合。
锂盐业务：内生增长与股东赋能并举，公司锂产能跨越式增长。“（1）资源端：公司持有察尔汗+一里坪盐湖资源，
分别拥有696万吨LCE与143万吨LCE资源量；“（2）加工端：蓝科锂业4万吨（51%），公司本部4万吨（100%），五矿盐湖
1.5万吨（51%）。公司本部4万吨锂盐项目于2025年投产，预计2026年满产运行。内生增长加之大股东注入资产，公司现
有权益锂盐产能由2025年初2万吨跨越式增长至7万吨水平，成长属性明显。同时，盐湖集团十五五”规划20万吨锂盐产能
，公司作为核心上市平台，后续有望通过内生增长+股东注入+外源并购多种方式扩产。
钾肥业务：中国最大钾肥供应商，“走出去”战略未来可期。“（1）资源端：公司察尔汗盐湖为世界级富钾盐湖，
现有5.4亿吨钾肥储备。“（2）加工端：公司钾肥产能达530万吨，是国内产能最大的钾肥生产企业。“（3）海外布局：
公司在刚果（布）项目取得进展，走出钾”发展战略成效可期。公司已在刚果（布）取得340平方公里的钾盐矿权，即BMB
钾盐矿项目。并计划建立海外钾盐战略储备基地和钾盐开发产业园。截至2026年3月，该项目处于详勘阶段。
投资建议：锂价回暖叠加增量释放，量价齐升下我们预计公司业绩实现高增。据我们测算，预计公司2026-2028年归
母净利125/134/139亿元，同比+48%/+7%/+4%，PE分别为15/14/13x，位于行业偏低水平，考虑到公司后续存在资本开支及
产能扩建规划，具备较高成长性；预计2026年达到分红条件，具备高分红潜力，故首次覆盖给予买入”评级。
风险提示：锂钾价格波动风险、项目建设不及预期、测算误差风险。
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2026-05-15│盐湖股份(000792)钾锂双主业景气回升，看好公司盐湖产业链深化整合 │长城证券 │买入
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事件1：2026年3月31日，盐湖股份发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入155.01亿元，同比增长2.43%；实
现归母净利润84.76亿元，同比增长81.76%；扣非后归母净利润84.11亿元，同比增长91.13%。对应公司4Q25营业收入为43
.91亿元，环比上升1.40%；归母净利润为39.73亿元，环比上升99.87%。
事件2：2026年4月29日，盐湖股份发布2026年一季报。1Q26公司实现营业收入64.32亿元，同比增长94.89%；实现归
母净利润30.27亿元，同比增长154.78%。
点评：钾盐板块毛利率提升，公司归母净利润实现大幅增长。2025年公司氯化钾/碳酸锂板块收入分别为120.30/29.1
2亿元，YoY分别为+2.71%/-5.28%；毛利率分别为60.71%/52.03%，同比变化分别为+7.37/+1.35pcts。我们认为氯化钾价
格回升，推动板块毛利率增长，公司归母净利润同比高增。
产销量方面，2025年公司氯化钾产量为490.02万吨，同比下降1.21%，销量为381.47万吨，同比下降18.36%；碳酸锂
产量为4.65万吨，同比上升16.35%，销量为4.56万吨，同比上升9.66%。公司碳酸锂销量增加系4万吨锂盐产能稳步释放，
公司新建4万吨锂盐一体化项目已于2025年9月底正式投产，2025年该项目生产碳酸锂约5500吨。
产品价格方面，根据百川盈孚数据显示，2025年氯化钾/碳酸锂年均价分别为3132/75685元/吨，同比变化分别为26.9
4%/-16.03%。
钾盐方面，根据公司2025年年报披露，全球钾肥正处于高需求，头部供应商货物供应强控制阶段，定价策略以“价格
优先”为主，钾肥价格呈现易涨难跌的态势，国内氯化钾价格走势基本与国际保持一致，叠加国内氯化钾市场供应偏紧，
预计国内钾肥的价格将呈现偏强运行。
锂盐方面，2025年全球锂价呈现先抑后扬以及年末震荡回升态势，全年走势受供需格局重构、政策调控深化等多重因
素交织影响。上半年供给持续偏宽松，江西云母矿满产、海外矿回流增加，碳酸锂价格从高位持续下探，至年中触及5.9
万/吨的历史低点。进入下半年，伴随新《矿产资源法》实施以及江西矿产证问题等供应端扰动，以及储能需求爆发，市
场格局逐步逆转，价格开启震荡回升通道，2025年末碳酸锂期货主力合约收盘价稳定在12万元。2025年12月，国务院印发
《固体废物综合治理行动计划》，整体环保治理要求趋严，进一步对锂价形成支撑。
费用方面，公司2025年销售费用同比增加1.21%，销售费用率为0.92%，同比下降0.01pcts；管理费用同比下降8.67%
，管理费用率为6.16%，同比下降0.75pcts；财务费用同比下降42.85%；研发费用同比下降53.83%，研发费用率为0.56%，
同比下降0.69pcts。
现金流方面，2025年公司经营性活动产生现金流净额为101.61亿元，同比增长29.95%；投资活动产生现金流净额为-4
2.77亿元，同比增长33.56%；筹资活动产生现金流净额为1.27亿元，同比增加102.59%。期末现金及现金等价物余额为184
.68亿元，同比增长48.25%。应收账款同比增长11.46%，应收账款周转率由2024年同期的88.38次上升至89.02次，存货同
比增长22.71%，存货周转率由2024年同期的6.57次下降至5.96次.
公司研发投入持续加码，聚焦盐湖资源综合利用核心技术突破。公司坚持以科技创新赋能产业升级，推动创新链与产
业链深度融合。青海盐湖资源综合利用技术创新中心顺利通过考核，中试基地成功入选省级成果转化平台，完成十余项科
研中试项目。浓排废水淡化工艺实现突破，碳酸锂吨水耗下降20%以上；“连续离交+膜耦合技术”规模化应用，破解传统
提锂技术瓶颈；无水氯化镁电解关键技术完成中试。
全年申请专利80项，新增授权专利93项，累计授权专利达874项，“提升钾肥生产离心机运行效率”项目荣获中国创
新方法大赛一等奖，核心技术竞争力持续领跑行业。我们看好公司科研成果的不断转化，盐湖资源利用率有望不断提升。
公司收购五矿盐湖，着力资源整合，打造盐湖产业集群。根据公司2025年年报披露，公司于2025年12月完成对五矿盐
湖的收购，进一步巩固了在锂领域的资源与技术协同优势。五矿盐湖目前拥有一里坪盐湖锂矿采矿权，一里坪盐湖位于柴
达木盆地中部盐湖带的中西部，矿区面积为422.73平方千米，是一个以液体锂矿为主，共（伴）生有硼、钾、镁等有益组
分的大型综合性盐湖矿床，其连同其相邻的西台吉乃尔、东台吉乃尔共同构成柴达木盆地重要的锂矿盐湖群，是我国一个
富含锂资源的大型综合性盐湖矿床，其氯化锂保有资源量为164.59万吨，氯化钾保有资源量为1463.11万吨。目前，五矿
盐湖已建成产能包括：碳酸锂1.5万吨/年、磷酸锂0.2万吨/年、氢氧化锂0.1万吨/年及钾肥30万吨/年。
公司除了对盐湖中钾、镁、锂、钠等资源规模化开发利用外，公司还积极探索硼、溴、铷、铯等稀有元素的开发潜力
，为盐湖股份从传统提钾转向提锂等新能源、新材料战略型新兴产业提供了广阔的发展空间。公司积极融入控股股东中国
盐湖“三步走”发展战略，到2025年内完成整合优化，具备世界一流盐湖产业的雏形；到2030年形成1000万吨/年钾肥、2
0万吨/年锂盐、3万吨以上/年镁及镁基材料产能；到2035年初步构建以盐湖为核心的锂电全生命周期产业、绿色氢能循环
利用产业、高端镁基材料产业、新型储能产业。我们看好公司在盐湖产业链上的不断整合与横向布局，预计公司综合竞争
力将进一步增强。
投资建议：我们预计盐湖股份2026-2028年收入分别为243.53/283.19/317.91亿元，同比增长57.1%/16.3%/12.3%，归
母净利润分别为120.81/140.73/159.41亿元，同比增长42.5%/16.5%/13.3%，对应EPS分别为2.28/2.66/3.01元，结合公司
5月14日收盘价，对应PE分别为15/13/12倍，我们基于以下几点：1）全球钾肥正处于高需求，头部供应商货物供应强控制
阶段，定价策略以“价格优先”为主，钾肥价格呈现易涨难跌的态势，预计国内钾肥的价格将呈现偏强运行；2）我们看
好公司在盐湖产业链上的不断整合与横向布局，预计公司综合竞争力将进一步增强，上调至“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动及产业政策变化的风险；环境保护及安全生产的风险；原材料和产品价格及汇率波动的风险
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2026-05-07│盐湖股份(000792)钾锂双轮驱动业绩高增，资源赋能迈入成长新阶段 │中信建投 │买入
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核心观点
2025年度公司收入稳健增长，利润端受到核心产品氯化钾及碳酸锂的价格上涨及成本优化带动，实现大幅提升。中国
盐湖入主后，公司定位进一步提升为钾肥保供“国家队”、新能源原材料供应“主力军”。我们看好公司受益于钾、锂的
行业高景气，以及持续的成本优化和经营效率提升，伴随中国盐湖与中国五矿体系赋能公司资源整合，进一步打开中长期
成长空间。
事件
1）公司发布2025年报，全年实现营收155.01亿元，同比+2.43%；归母净利润84.76亿元，同比+81.76%；扣非净利润8
4.11亿元，同比+91.13%；经营活动现金流量净额101.61亿元，同比+29.95%。
2）公司2026Q1实现营收64.32亿元，同比+94.89%、环比+46.49%；归母净利润30.27亿元，同比+154.78%、环比-23.8
1%；扣非净利润28.84亿元，同比+142.90%、环比-26.36%。
简评
从经营情况看：
1）2025年公司收入稳中有增，利润端大幅提升，主要受到核心产品氯化钾及碳酸锂的价格上涨及成本优化带动。分
版块看，公司钾产品/锂产品2025年分别实现收入120.30/29.12亿元，同比+2.71%/-5.28%；毛利率分别为60.71%/52.03%
，同比+7.37/+1.35PCT。
2）从产销情况看，氯化钾产量小幅回落，而碳酸锂产销量则延续高增。2025年公司氯化钾产量490.02万吨，同比-1.
21%；销量381.47万吨，同比-18.36%，主要系公司为保障国内农业春耕用肥供应提前备货，期末库存同比增加。碳酸锂产
量4.65万吨，同比+16.35%；销量4.56万吨，同比+9.66%，公司锂盐产能稳步释放，产成品库存同步增加。
3）26Q1业绩继续高增，钾、锂量价齐升带动盈利明显改善。报告期内，公司氯化钾产量约87.73万吨，销量约132.97
万吨；碳酸锂产量约1.95万吨，销量约1.68万吨。受销量及价格同比上涨驱动，氯化钾板块盈利显著增长。同时，公司4
万吨/年基础锂盐项目量产，带动碳酸锂产销量同比提升，且市场价格呈上涨趋势，助力公司整体业绩实现大幅增长。
钾肥“压舱石”属性突出，资源整合强化长期壁垒。公司当前拥有氯化钾500万吨/年产能，2025年末公司公告收购五
矿盐湖51%股权，并于2026年1月完成资产过户，目前公司实际拥有察尔汗盐湖及一里坪盐湖两块盐湖资源。中国盐湖入主
后，公司定位进一步提升为钾肥保供“国家队”、新能源原材料供应“主力军”。我们认为，国内钾肥进口依存度长期较
高，供给端具备资源稀缺和寡头定价特征，公司作为国产钾肥核心供应商，资源价值和战略保供地位有望持续凸显。
锂盐产能释放叠加低成本盐湖提锂优势，第二增长曲线持续兑现。公司现有碳酸锂4万吨/年产能，处满产运行状态，
另有4万吨/年锂盐一体化项目处于试生产阶段。公司以盐湖卤水为资源基础，围绕吸附法、膜分离等技术持续优化盐湖提
锂工艺，碳酸锂产量、质量和资源利用率持续提升。伴随新能源汽车及储能需求持续增长，叠加锂价自2025年下半年以来
震荡回升，公司锂盐板块有望继续贡献业绩弹性。
预测及核心投资观点：我们预测公司2026-2028年的归母净利润分别为110.6/123.8/138.9亿元，EPS分别为2.09/2.34
/2.62元，对应当前PE分别为18.6x/16.6x/14.8x。我们看好公司受益于钾、锂的行业高景气，以及持续的成本优化和经营
效率提升，伴随中国盐湖与中国五矿体系赋能公司资源整合，进一步打开中长期成长空间。
风险分析
（1）产品价格波动风险：氯化钾、碳酸锂价格受宏观经济、供需格局和市场竞争影响较大，若价格大幅波动，可能
影响公司盈利能力。
（2）环保风险：盐湖资源开发区域生态环境较为脆弱，环保政策趋严可能增加公司生态治理、污染防治和绿色生产
投入。
（3）境外投资运营风险：随着公司推进境外资源布局，可能面临汇率波动、地缘政治、政策变化和跨境经营管理风
险。
（4）项目推进不及预期风险：锂盐一体化项目、资源整合及境外钾锂资源获取进度若不及预期，可能影响公司中长
期成长兑现。
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2026-04-15│盐湖股份(000792)26Q1钾锂携手放量，景气共振上行，业绩略超预期 │申万宏源 │买入
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公司发布2026年一季度业绩快报，业绩略超预期。26Q1公司实现营业收入为64.32亿元（yoy+95%，QoQ+46%），归母
净利润为29.39亿元（yoy+147%，QoQ-26%），扣非后归母净利润为28.14亿元（yoy+137%，QoQ-28%）。26Q1因递延所得税
资产转回，致使公司当期归母净利润减少约3.75亿元。
Q1钾肥销量同环比大幅提升，价格高位震荡。根据公司公告，26Q1公司氯化钾产量约87.73万吨（YoY-9%，QoQ-46%）
，销量约132.97万吨（YoY+49%，QoQ+39%），凸显春耕保供责任担当。在海外头部企业集中挺价，以及东南亚区域棕榈、
巴西大豆以及国内种植需求快速提升下，全球钾肥价格自2024年11月开始逐步回暖。2025年1-3月Belaruskali、Uralkali
以及欧化均有检修计划，进一步推动了全球钾肥价格的回升。2025年11月23日，中方钾肥进口谈判小组与食安供应链有限
公司（迪拜）就2026年钾肥年度进口合同价格达成一致，合同价格为348美元/吨（CFR），同比2025年提升2美元/吨，为
钾肥价格提供坚实支撑。国内钾肥市场方面，根据化工在线，26Q1钾肥景气高位震荡，均价为3277元/吨（YoY+11%，QoQ+
1%）。展望后续，油价中枢及海运费成本抬升全球钾肥价格，近期国内边贸到货量及港口库存有所下行，春耕保供接近尾
声，钾肥价格有望跟随国际市场上行。
4万吨锂盐项目爬坡，五矿盐湖并表，26Q1碳酸锂量价齐升。根据公司公告，26Q1公司碳酸锂产量约1.95万吨（YoY+1
29%，QoQ+30%），销量约1.68万吨（YoY+107%，QoQ+19%）。公司4万吨锂盐一体化项目已于25年9月底正式投产；26年1月
30日，公司现金收购五矿盐湖有限公司51%股权事项已完成，新增碳酸锂产能1.5万吨/年、磷酸锂0.2万吨/年、氢氧化锂0
.1万吨/年、钾肥30万吨/年，26Q1五矿盐湖实现归母净利润1.59亿元。公司当前拥有碳酸锂权益产能约6.8万吨，较25年
同期大幅提升。25下半年以来，伴随新《矿产资源法》实施以及江西矿产证问题等供应端扰动，以及储能需求爆发，市场
格局逐步逆转，景气快速反弹上涨。根据Wind统计，26年以来碳酸锂价格维持高位震荡态势，26Q1国内电池级碳酸锂市场
均价15.44万元/吨（YoY+104%，QoQ+75%）。
投资评级与估值：我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为120.41、140.87、163.69亿元，对应PE估值分别为17X
、15X、13X，维持“买入”评级。
风险提示：氯化钾价格下跌；锂项目投产不及预期；碳酸锂价格下跌。
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2026-04-12│盐湖股份(000792)2025年报点评：锂钾共振，打造世界级盐湖基地 │浙商证券 │买入
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公司发布2025年报，2025年公司实现营收155.0亿元，同比+2.4%，归母净利84.8亿元，同比+81.8%，扣非归母净利84
.1亿元，同比+91.1%。单季度看，25Q4营收43.9亿元，同比-6.3%，环比+1.4%，归母净利39.7亿元，同比+161.1%，环比+
99.9%，扣非归母净利39.2亿元，同比+194.5%，环比+97.3%。业绩符合前期业绩预告，25Q4业绩环比大幅增长主要由于确
认递延所得税资产导致Q4所得税大幅减少。
新增4万吨锂盐产能释放，提量降本优势明显
2025年度公司生产/销售碳酸锂4.65/4.56万吨，新增4万吨/年基础锂盐一体化项目建成并投料试车；同时，1月31日
公司公告宣布完成对五矿盐湖51%股权的收购与过户，旗下一里坪盐湖也将并入公司体系。2026年，公司锂盐产量有望获
得显著增长。
另一方面，公司在2025年进一步全链条实施成本精细化管控，碳酸锂单吨生产成本3.1万元，同比降低0.6万元，降本
效果明显，成本优势进一步夯实。
钾肥景气上行，盈利能力显著提升
2025年公司氯化钾产销量分别为490.0/381.5万吨，同比-1.2%/-18.4%，公司氯化钾库存较上期增加，主要为全力保
障国内农业春耕用肥供应，夯实粮食安全保障基础，公司结合市场需求预判提前开展生产备货工作。
2025年公司氯化钾单位不含税售价为2689元/吨，同比2024年2159元/吨的单位售价增长25%，主要源于报告期内氯化
钾市场价格上升，受此影响，钾产品的毛利率同比+7.37pct至60.71%。
递延所得税资产增厚公司利润
2025年，公司在盐湖资源综合利用领域持续取得技术突破，顺利通过高新技术企业资格复审，在年末对可抵扣暂时性
差异确认递延所得税资产，产生递延所得税费用-20.5亿元，2025年公司所得税为-17.5亿元，同比-25.9亿元。
锂钾共振，三步走打造世界级盐湖基地
锂盐：行业反转，价格中枢显著抬升，2025年全球锂价呈现先抑后扬以及年末震荡回升态势；短期来看，全球锂供给
仍有增量，2026-2027年产能释放将主要由中资运营矿山主导。然而，维持长期产能扩张所需的绿地项目资本开支已出现
断档，中长期增量有限。同时，在当前资源民族主义盛行下，各国对矿产资源施加更多特许权使用费，从成本和增量角度
来看锂价中枢有望上移。
钾肥：钾肥市场供需态势偏紧，价格有望偏强运行。目前全球钾肥正处于高需求，头部供应商货物供应强控制阶段，
定价策略以“价格优先”为主，钾肥价格呈现易涨难跌的态势。国内钾肥进口依存度高，价格很大程度上受到国际市场的
影响，叠加国内氯化钾市场供应偏紧，预计国内钾肥的价格将呈现偏强运行公司依托察尔汗盐湖丰富的锂资源储备，持续
加码盐湖提锂项目，新建4万吨项目已建成投产，并于2025年底收购五矿盐湖，实现一里坪盐湖的并表，锂盐与钾肥产能
持续扩张。我们认为展望“十五五”，公司将继续落实“三步走”战略：到2030年形成1000万吨/年钾肥、20万吨/年锂盐
、3万吨以上/年镁及镁基材料产能，结合公司得天独厚的资源优势，有望释放出优异的利润弹性。
盈利预测与估值
当前锂行业供需格局向好，钾肥价格景气度优异，公司锂盐与钾肥产能亦在持续扩张，盐湖资源成本优势显著，我们
预计公司2026-2028年实现归母净利润121/131/149亿元，EPS分别为2.30/2.48/2.82元/股，对应PE16X/15X/13X。我们仍
看好锂价长期价格走势，公司资源优势明显、量增成长潜力大，维持公司“买入”评级。
风险提示
锂钾价格大幅波动风险、新投产项目进展不及预期。
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2026-04-10│盐湖股份(000792)2025年报点评：锂钾双擎驱动，盐湖龙头步入发展新阶段 │华创证券 │增持
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事项：
公司发布2025年报，2025年公司实现营业收入155.01亿元，同比增长2.43%；归母净利润84.76亿元，同比大幅增长81
.76%；扣非归母净利润84.11亿元，同比增长91.13%。分季度看，第四季度实现营业收入43.91亿元，同比-6.29%，环比+1
.4%，归母净利润39.73亿元，同比+161.05%，环比+99.87%，扣非归母净利润39.17亿元，同比+194.45%，环比+97.33%。
评论：
25年四季度利润创历史新高，递延所得税费用下降助力盈利大幅提升。2025年，国内氯化钾、碳酸锂均价为2932元/
吨、7.56万元/吨，分布同比+16%、-17%，其中四季度国内氯化钾、碳酸锂均价分别同比+25%、+16%，分别环比+0.05%、+
21%。受钾锂价格上行和公司递延所得税费用大幅下降影响，公司全年实现归母净利润84.76亿元，同比大幅增长81.76%，
其中四季度实现归母净利润39.73亿元，同比+161.05%，环比+99.87%。2025年，公司因司法重整，当期形成大额经营性亏
损，所得税费用总额-17.54亿元，同比下降25.98亿元。根据税法相关规定，该亏损在可在未来5个年度内进行税前弥补，
2025年，公司顺利通过高新技术企业资格复审，根据税法规定，亏损弥补期限由5年延长至10年，未来公司将根据实际经
营实现的利润，逐步冲减递延所得税资产，并相应增加所得税费用，实现税会差异的持续转回。
公司经营管控成效显著，期间费用率稳步下降。2025年，公司全链条实施成本精细化管控，氯化钾、碳酸锂完全成本
较预算分别下降0.71%和12.09%，同时加强降本增效，2025年销售费用、管理费用、研发费用和财务费用总额为9.72亿元
，同比下降21%，期间费用率6.3%，同比下降1.8pct，其中财务费用-2.12亿元，同比-42.85%，主要来自支付的利息支出
减少；研发费用0.87亿元，同比-53.83%，主要受研发项目计入费用减少所致；此外，公司资产减值损失-1.5亿元，同比-
56.14%，主要受报告期内公司对存在减值资产按评估报告计提资产减值准备影响，总体看公司经营管控成效逐步改善。
钾板块龙头地位稳固，稳定贡献利润。公司是国内最大的钾肥工业生产基地，2025年度公司生产氯化钾490.02万吨，
同比-1.21%，销售氯化钾381.47万吨，同比-18.36%，氯化钾库存同比大幅增长，主要为保障国内农业春耕用肥供应，公
司结合市场需求预判提前开展生产备货工作。钾板块作为公司传统主业，持续贡献稳定现金流，2025年钾板块贡献营业收
入占比77.61%，收入同比增长2.71%。2026年1月，公司完成对五矿盐湖51%的收购，收购完成后，公司拥有察尔汗盐湖约3
700平方公里和一里坪盐湖422.73平方公里的采矿权，氯化钾的产能达530万吨，公司计划到2030年形成1000万吨/年钾肥
产能。
公司锂板块产能持续扩张，一里坪并购落地夯实盐湖提锂龙头地位。2025年，公司生产碳酸锂4.65万吨，同比+16.35
%，销售碳酸锂4.56万吨，同比+9.66%。2025年9月底，公司4万吨/年基础锂盐一体化项目建成并投料试车，该项目集成了
公司自主研发的“吸附+膜”提锂工艺，通过工艺优化实现了盐湖提锂最优，项目投资得到大幅压降；对一里坪盐湖的收
购助力公司增加碳酸锂产能1.5万吨，磷酸锂0.2万吨，氢氧化锂0.1万吨，公司计划到2030年形成20万吨/年锂盐、3万吨
以上/年镁及镁基材料的产能，未来成长空间大。
投资建议：考虑碳酸锂价格上涨和新项目释放，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润114.6亿元、125.9亿元、1
34.4亿元（26-27年前值为62.6亿元、64.8亿元），分别同比增长35.2%、9.8%、6.8%。参考可比公司估值，我们给予公司
2026年22倍PE，对应目标价47.7元，维持“推荐”评级。
风险提示：项目成本控制不及预期，锂钾价格大幅波动，新能源行业发展不及预期。
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2026-04-09│盐湖股份(000792)年报点评：钾锂业务景气共同上行，全年业绩大增 │中原证券 │增持
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事件：公司公布2025年年报，2025年公司实现营业收入155.01亿元，同比增长2.43%，实现归属母公司的净利润84.76
亿元，同比增长81.76%，扣非后的归母净利润84.11亿元，同比增长91.13%，基本每股收益1.60元。
钾肥与碳酸锂景气上行提振业绩。公司依托察尔汗盐湖丰富的钾锂资源，打造了国内规模领先的钾肥和盐湖提锂业务
，主要产品包括氯化钾和碳酸锂。公司目前拥有氯化钾产能500万吨/年，规模国内第一，占国内市场35%左右。碳酸锂方
面，公司通过子公司蓝科锂业布局盐湖提锂业务，现有碳酸锂4万吨/年，为国内最大的盐湖提锂项目。受供给端减产以及
地缘政治影响，氯化钾价格逐步企稳回升。
2025年以来，由于白钾和乌钾两大巨头检修减产，钾肥价格进一步上行，推动了公司钾肥业务的增长。公司全年氯化
钾销售均价2689.03元/吨，同比提升24.55%，销量381.47万吨，同比下降18.36%。受价格上涨影响，全年氯化钾收入102.
58亿元，同比增长1.67%，带动钾产品实现收入120.30亿元，同比增长2.71%。碳酸锂方面，2025年碳酸锂市场先抑后扬，
公司全年碳酸锂销售均价6.4万元/吨，同比下滑13.69%，销量4.56万吨，同比增长9.74%，实现收入29.12亿元，同比下降
5.28%。总体来看，在钾肥业务带动下，公司全年实现营业收入155.01亿元，同比增长2.43%。
盈利能力方面，在钾肥价格上涨的带动下，2025年公司钾肥业务毛利率60.71%，同比提升7.37个百分点，保持在较高
水平；碳酸锂业务毛利率52.03%，同比提升1.35个百分点。全年综合毛利率57.86%，同比提升6个百分点。此外公司通过
高新技术企业资格复审，全年确认递延所得税-20.46亿元。受两因素影响，2025年公司实现净利润84.76亿元，同比增长8
1.76%，扣非后的归母净利润84.11亿元，同比增长91.13%。
氯化钾景气有望延续，为公司提供业绩支撑。钾肥是资源性产品，广泛施用于大田作物和经济作物，需求保持稳健增
长态势。供给面上，全球钾肥产能集中度高，寡头垄断明显。年以来，2025在需求复苏和海外巨头检修减产等因素推动下
，钾肥价格进一步上行。目前同时全球钾肥产能增速保持在较低水平，供应增量有限，叠加全球粮食价格上涨带来的需求
提升，有望推动钾肥价格与行业景气度的保持在较高水平。2026年我国钾肥进口大合同价格为348美元/吨，同比进一步提
升2美元/吨，为国内钾肥价格提供支撑。在钾肥高景气的延续下，公司未来业绩具有保障。
碳酸锂扩产巩固龙头地位，未来盈利有望回升。公司依托察尔汗盐湖丰富的锂资源，建成了国内最大的盐湖提锂项目
。2025年9月公司4万吨锂盐一体化项目投产，推动了全年碳酸锂产销的进一步增长。今年1月，公司完成收购五矿盐湖51%
股权
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