研报评级☆ ◇000792 盐湖股份 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 5 0 0 0 0 5
6月内 15 2 0 0 0 17
1年内 31 3 0 0 0 34
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.46│ 0.86│ 1.60│ 1.57│ 1.73│ ---│
│每股净资产(元) │ 5.87│ 6.73│ 8.50│ 9.56│ 11.18│ ---│
│净资产收益率% │ 24.80│ 12.75│ 18.85│ 16.17│ 15.06│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 7913.61│ 4663.12│ 8475.54│ 8287.46│ 9173.16│ ---│
│营业收入(百万元) │ 21578.50│ 15134.12│ 15501.24│ 20997.11│ 22775.23│ ---│
│营业利润(百万元) │ 10284.89│ 5907.04│ 7192.13│ 10272.79│ 11403.08│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-01-08 买入 维持 --- 2.02 2.28 --- 长江证券
2026-01-08 买入 维持 --- 1.72 1.81 --- 天风证券
2026-01-07 买入 维持 --- 2.07 2.41 --- 开源证券
2026-01-06 买入 维持 --- 2.35 2.80 --- 光大证券
2026-01-05 买入 维持 --- 2.28 2.66 --- 申万宏源
2025-12-31 未知 未知 35 --- --- --- 中金公司
2025-12-30 买入 维持 --- 1.26 1.39 --- 光大证券
2025-12-07 买入 维持 --- 1.33 1.48 --- 天风证券
2025-11-27 买入 首次 --- 1.43 1.50 --- 甬兴证券
2025-11-14 增持 维持 --- 1.37 1.47 --- 长城证券
2025-11-05 买入 首次 31.49 1.33 1.48 --- 天风证券
2025-10-29 增持 维持 --- 1.41 1.53 --- 国信证券
2025-10-29 买入 维持 --- 1.22 1.34 --- 国联民生
2025-10-29 买入 维持 --- 1.44 1.46 --- 长江证券
2025-10-27 买入 维持 --- 1.31 1.34 --- 国海证券
2025-10-26 买入 维持 --- 1.46 1.58 --- 国联民生
2025-10-21 买入 维持 --- 1.35 1.54 --- 申万宏源
2025-10-14 买入 维持 --- 1.26 1.39 --- 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-08│盐湖股份(000792)资产收购夯实基本盘，业绩加速兑现 │天风证券 │买入
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事件：12月30日，公司宣布拟以支付现金方式购买公司控股股东中国盐湖持有的五矿盐湖51%股权，对应转让价格46.
05亿元（最终交易价格参照经有权国资监管机构备案的评估值确定）。12月31日，公司发布2025年度业绩预告，预计实现
归母净利润82.9-88.9亿元（中值85.9亿，同比+84%），其中Q4归母预计37.87-43.87亿（中值40.87亿，同比+169%，环比
+106%）。
公司预计扣非归母净利润82.3-88.3亿。业绩大超预期。
收购五矿盐湖51%股权，盐湖资产整合再下一城
核心要点如下：
产能：五矿盐湖业务主要涉及锂、钾，锂盐产能1.8万吨，其中碳酸锂产能1.5万吨、磷酸锂产能0.2万吨、氢氧化锂
产能0.1万吨；钾肥产能30万吨。
资产：资源端主要是一里坪盐湖，矿区面积为422.73平方千米。资源端，截至2024年末，五矿盐湖氯化锂保有资源量
为164.59万吨（折碳酸锂143万吨），氯化钾保有资源量为1,463.11万吨。
财务：截至2025831，公司资产总额51.3亿元，负债29.8亿元，所有者权益21.5亿元。利润端，24年-25年1-8月，分
别实现营业收入20.8/8亿元，净利润6.9/3.2亿元。
估值：选用资产基础法评估结果，五矿盐湖100%股权估值为90.30亿元，五矿盐湖51%股权所对应的评估值即交易价格
为46.05亿元。评估增值率352.42%，主要受无形资产-采矿权增值约69亿元影响，主要系：1）五矿盐湖采矿权于2013年取
得，取得采矿权时碳酸锂市场价格为4万元/吨左右，对应采矿权账面值仅为3.77亿元；25年均价7.6万元，当前价格近12
万元，已比当时上涨近3倍，因此采矿权整体价值提升；2）矿山产量和服务年限增加；3）采矿权取得较早，摊销后账面
价值降至2亿左右。
业绩预告大超预期
钾锂业务同步增长。1）量：2025年公司氯化钾产量约490万吨，销量约381.43万吨；碳酸锂产量约4.65万吨，销量约
4.56万吨；两钾（氢氧化钾、碳酸钾）合计产量约38.22万吨，销量约38.89万吨。其中，第四季度预计实现碳酸锂销量1.
41万吨，氯化钾销量95.34万吨，环比分别增长29%与下降12%。锂产销量的显著提升主要得益于新建4万吨项目的投产，预
计2026年产量将继续增加。2）价：锂业务2025年碳酸锂均价为7.58万元/吨，Q1-Q4均价分别为7.61/6.63/7.27/8.83万元
，其中第四季度锂价出现明显回升，期货价格最高上涨至13万元以上。钾业务方面，2025年氯化钾均价约为3000元/吨，
各季度均价分别为2758/3008/3240/3100元。随着后续一里坪项目并表及完成钾锂长期资源端布局（中国盐湖实施“三步
走”发展战略，到2030年形成1000万吨/年钾肥、20万吨/年锂盐），公司业绩有望持续提升。
投资建议
行业层面，锂板块基本面改善方向不变，锂价正处于加速修复阶段，要足够重视锂矿公司整体业绩弹性和新一轮周期
的估值重塑。公司作为盐湖龙头，一里坪并购终于落地，这也是解决同业竞争的开始，往后看持续朝着20万吨产能目标迈
进。目前公司锂权益量已近7万吨，远期产量有望翻倍，或将充分受益行业大β，四季度业绩已崭露头角。参照公司业绩
预告以及产能增长、行业大β等原因，我们上调盈利预测，预计25-27年公司归母净利润分别为81.14/91.13/95.69亿元（
前值为64.82/70.62/78.25亿元），对应pe分别为21/19/18倍，维持“买入”评级。
风险提示：项目进展不及预期风险，价格波动风险，政策变动风险
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2026-01-08│盐湖股份(000792)盐湖股份拟现金收购五矿盐湖51%股权，青海盐湖资源整合 │长江证券 │买入
│开启 │ │
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事件描述
12月30日，盐湖股份拟现金购买公司控股股东中国盐湖集团持有的五矿盐湖51%股权，转让价款约46.05亿元。本次收
购后，五矿盐湖将成为公司的控股子公司，持股51%（其余49%为赣锋锂业全资子公司青海良承矿业）实现并表。
事件评论
五矿一里坪盐湖资源储量丰富，成本优势突出。截至2024年末，五矿盐湖氯化锂保有资源量为164.59万吨（折LCE约1
43万吨），氯化钾保有资源量为1463.11万吨。目前五矿盐湖已建成碳酸锂年产能1.5万吨、磷酸锂年产能0.2万吨、氢氧
化锂年产能0.1万吨以及钾肥年产能30万吨。2025年1-8月，五矿盐湖实现净利润3.16亿元。盐湖型锂钾资源成本优势显著
，按照青海盐湖平均水平，锂完全成本约4-4.5万元/吨LCE，钾肥完全成本约1200-1500元/吨，均处于全球成本曲线左侧
，具备穿越周期的盈利韧性。
中国盐湖承诺2026-2028年五矿盐湖实现净利润6.68亿元、6.92亿元、7.45亿元，考虑到锂价和钾肥价格当前均处于
上涨周期，叠加自身成本优势，本次业绩承诺或有望如期兑现。
本次收购事项对应转让价款约46.05亿元，按照业绩承诺利润假设，2026-2028年的PE对应约14X、13X、12X，若锂价
和钾肥价格进一步上涨，对应PE或有进一步下修空间。
盐湖资源开启注入，公司远期量增潜力不容忽视。本次资源整合是中国盐湖集团“三步走”战略落地的一部分。中国
盐湖集团“三步走”战略规划即2025年内完成整合优化，具备世界一流盐湖产业集团的雏形，到2030年形成年产能1000万
吨钾肥、20万吨锂盐、3万吨以上镁及镁基材料产能，到2035年初步构建以盐湖为核心的中国最大、世界一流的盐湖产业
集群。目前公司拥有锂权益产能约6万吨LCE，钾肥产能约500万吨，随着五矿盐湖的注入，锂权益产能将提升至近7万吨LC
E，钾肥产能提升至约515万吨。公司作为中国盐湖集团体系内唯一的钾锂资源上市平台，伴随本次注入落地，正式标志青
海盐湖资源整合动作的开启，后续集团体内的汇信2万吨LCE或也有望加速推进注入。
展望未来，随着氯化钾和碳酸锂进入景气上行周期，量价齐升将显著提振公司的盈利能力。同时公司在积极推进通过
回购等方式兑现分红预期，价值和成长兼具。
风险提示
1、氯化钾、碳酸锂价格波动；
2、碳酸锂新产能释放进度不及预期。
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2026-01-07│盐湖股份(000792)公司信息更新报告：业绩超预期，拟以现金收购五矿盐湖51│开源证券 │买入
│%股权 │ │
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2025年业绩超预期，拟收购五矿盐湖51%股权扩大钾锂资源
公司发布2025年业绩预告，预计实现归母净利润82.9-88.9亿元，同比增长77.78%-90.65%；扣非净利润82.3-88.3亿
元，同比增长87.02%-100.66%；对应Q4归母净利润37.9-43.9亿元，同比增长148.9%-188.3%、环比增长90.5%-120.7%，公
司业绩超预期，主要受益于钾锂景气回暖以及确认递延所得税资产。公司同时公告收购五矿盐湖51%股权。我们上调盈利
预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为85.57、109.75、127.49亿元（原值52.48、57.74、61.07），EPS分别为1.
62、2.07、2.41元/股，当前股价对应PE为20.0、15.6、13.4倍。我们看好公司不断巩固国内氯化钾龙头、碳酸锂低成本
典范的优势地位，积极融入五矿体系和中国盐湖，全面迈向高质量发展，维持“买入”评级。
钾锂高景气+确认递延所得税资产助力业绩高增，注入五矿盐湖优质钾锂资源
2025年，公司氯化钾产量约490万吨（同比-1.2%）、销量约381.43万吨（同比-18.4%）；碳酸锂产量约4.65万吨（同
比+16.2%），销量约4.56万吨（同比+9.7%）；两钾（氢氧化钾、碳酸钾）合计产量约38.22万吨（同比+6.7%），销量约3
8.89万吨。据Wind数据，2025年氯化钾（60%粉，青海地区）、碳酸锂（电池级）、碳酸锂（工业级）均价分别为3,002元
/吨、7.57万元/吨、7.39万元/吨，同比分别+21.5%、-16.5%、-14.1%，氯化钾价升量跌，碳酸锂量升价跌、下半年价格
回暖，带动公司业绩同比高增。此外，公司凭借在盐湖资源综合利用领域的持续技术突破、稳定的研发投入力度及突出的
创新成果，顺利通过高新技术企业资格复审，公司在2025年度末对可抵扣暂时性差异确认递延所得税资产，导致公司净利
润增加。公司同时公告拟支付现金购买控股股东中国盐湖持有的五矿盐湖51%股权，转让价格为46.05亿元，五矿盐湖主要
通过一里坪盐湖从事盐湖锂、钾资源的开发，氯化锂保有资源量为164.59万吨，氯化钾保有资源量为1,463.11万吨，目前
已建成碳酸锂1.5万吨/年、磷酸锂0.2万吨/年、氢氧化锂0.1万吨/年以及钾肥30万吨/年，我们看好资源注入后进一步扩
大公司钾锂资源控制规模。
风险提示：钾锂价格波动、项目投产不及预期、需求不及预期、其他风险。
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2026-01-06│盐湖股份(000792)2025年度业绩预告点评：25Q4业绩超预期，关注氯化钾及碳│光大证券 │买入
│酸锂景气持续 │ │
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事件：公司发布2025年度业绩预告。2025年，公司预计实现归母净利润82.9-88.9亿元，同比增长77.78%-90.65%；预
计实现扣非后归母净利润82.3-88.3亿元，同比增长87.02%-100.66%。
点评：
氯化钾及碳酸锂价格上涨，25Q4业绩超预期。2025Q4，公司氯化钾产量约为163万吨，同比增长11.9%，环比增长28.0
%；销量为95万吨，同比减少36.7%，环比减少12.0%。公司碳酸锂产量约为1.49万吨，同比增长62.9%，环比增长28.4%；
销量为1.41万吨，同比增长6.3%，环比增长29.4%。我们认为公司碳酸锂产销量的增长一方面来自于子公司蓝科锂业现有
产能的进一步爬坡，另一方面则来自于公司4万吨/年基础锂盐一体化项目于25年9月建成后所提供的增量。价格方面，根
据百川盈孚数据，2025Q4国内氯化钾及碳酸锂均价分别为3250元/吨和9.05万元/吨，同比分别增长30.6%和19.2%。受益于
氯化钾及碳酸锂价格的上涨，公司25Q4业绩显著提升。此外，由于公司近期顺利通过高新技术企业资格复审，根据相关会
计准则，公司在2025年年度末对可抵扣暂时性差异确认递延所得税资产，导致公司净利润增加。
拟现金收购五矿盐湖51%股权，扩充钾、锂资源储备。2025年12月30日晚，公司发布公告表示拟以支付现金方式购买
公司控股股东中国盐湖工业集团有限公司持有的五矿盐湖有限公司（简称“五矿盐湖”）51%股权，对应转让价格约为46.
05亿元。本次交易完成后，五矿盐湖将成为公司的控股子公司，并纳入公司合并报表范围。五矿盐湖目前已建成碳酸锂产
能1.5万吨/年、磷酸锂产能0.2万吨/年、氢氧化锂产能0.1万吨/年以及钾肥产能30万吨/年。后续伴随着五矿盐湖的正式
并表，公司钾肥和碳酸锂生产能力将进一步提升。同时，随着交易完成，公司有望将五矿盐湖的高效提锂技术与现有生产
体系进行深度融合，发挥技术协同效应，进一步优化成本结构。
盈利预测、估值与评级：公司25Q4业绩超预期。考虑到碳酸锂价格的上行，以及公司通过高新技术企业资格复审后相
应税率的降低，我们上调公司2025-2027年盈利预测。预计公司2025-2027年归母净利润分别为84.69/124.18/148.28亿元
（前值分别为61.49/66.48/73.37亿元），维持公司“买入”评级。
风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能爬坡风险，政策监管变化风险，行业竞争加剧。
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2026-01-05│盐湖股份(000792)2025全年业绩超预期，现金收购五矿盐湖51%股权 │申万宏源 │买入
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公司公告：
1）公司发布2025年年报业绩预告，预计2025年全年实现归母净利润83亿元（YoY+78%）至89亿元（YoY+91%），实现
扣非净利润82亿元（YoY+87%）至88亿元（YoY+101%）；其中25Q4单季度预计实现归母净利润38亿元（YoY+149%，QoQ+90%
）至44亿元（YoY+188%，QoQ+121%），实现扣非净利润37亿元（YoY+181%，QoQ+88%）至43亿元（YoY+226%，QoQ+118%）
；
2）公司拟以支付现金方式购买公司控股股东中国盐湖持有的五矿盐湖51%股权，转让价格为46.05亿元。五矿盐湖拥
有一里坪盐湖采矿权，氯化锂保有资源量为164.59万吨，氯化钾保有资源量为1463.11万吨；主要产品产能包括：碳酸锂
产能1.5万吨/年、磷酸锂产能0.2万吨/年、氢氧化锂产能0.1万吨/年以及钾肥产能30万吨/年。
主营产品价格同比上涨及递延所得税资产确认使得公司2025年业绩超预期。2025年全年公司预计实现氯化钾产量约49
0万吨、销量381.43万吨。碳酸锂产量4.65万吨、销量4.56万吨；两钾产品合计产量38.22万吨、销量38.89万吨；从2025
年全年来看，氯化钾价格同比上涨，碳酸锂价格下半年回暖，带动公司业绩同比增长；此外公司顺利通过高新技术企业资
格复审，在本年度末对可抵扣暂时性差异确认递延所得税资产，导致公司净利润增加。
现金收购五矿盐湖51%股权将扩大公司钾锂资源控制规模和产销规模，公司业绩规模与盈利稳定性有望提升。公司现
已具备碳酸锂权益产能6万吨，本次交易完成后，权益产能将提升至6.75万吨；此外，本次交易有助于解决公司和控股股
东之间的同业竞争问题。本次交易设置业绩承诺，中国盐湖承诺五矿盐湖2026-2028年每年实现净利润6.68、6.92、7.45
亿元，对应PE分别为13.5X、13.1X、12.1X；若顺利实现，将分别增厚公司2026-2028年EPS0.06、0.07、0.07元。
2026年钾肥大合同价确定为348美金/吨，钾肥价格支撑力度强。2025年11月23日，中方钾肥进口谈判小组与食安供应
链有限公司（迪拜）就2026年钾肥年度进口合同价格达成一致，合同价格为348美元/吨（CFR），同比2025年提升2美元/
吨。国内钾肥市场方面，根据百川资讯，25Q2以来国内钾肥市场均价在3200元/吨以上横盘，截至12月30日，国内钾肥价
格为3282元/吨，同比上年提升30.45%。供给方面，2025年1-11月我国钾肥进口量约1115万吨，同比略微下滑0.56%，供给
端支撑力度较强。需求端来看，国家政策推动的大豆、油菜等油料作物扩产，以及居民饮食结构升级带动的饲料和果蔬需
求增长，钾肥需求快速增长。
下游需求超预期，Q4碳酸锂价格快速反弹。碳酸锂下游储能需求爆发增长，动力市场维持增速，同时Q3部分矿山停产
，供需平衡趋紧，景气快速反弹上涨。根据百川资讯，截至12月30日，电池级市场价12.0万元/吨，同比上月提升28.34%
；工业级市场均价约11.8万元/吨，同比上月提升28.96%。
投资评级与估值：由于碳酸锂景气回暖，叠加钾肥景气维持高位，我们上调2025-2027年盈利预测，预计分别实现归
母净利润85.26、120.41、140.87亿元（调整前分别为61.23、71.54、81.73亿元），对应PE估值分别为17X、12X、11X，
维持“买入”评级。
风险提示：氯化钾价格下跌；锂项目投产不及预期；碳酸锂价格下跌。
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2025-12-31│盐湖股份(000792)拟现金收购五矿盐湖股权，资源整合迈出重要一步 │中金公司 │未知
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公司近况
盐湖股份公告拟以现金收购控股股东中国盐湖工业集团有限公司持有的五矿盐湖有限公司51%股权，交易价格46.05亿
元。
评论
五矿盐湖主要产品为碳酸锂、氯化钾等，收购价格对应2026/27/28年净利润承诺分别为13.5/13.1/12.1x。据公告，
五矿盐湖具备碳酸锂产能1.5万吨/年、磷酸锂0.2万吨/年、氢氧化锂0.1万吨/年以及钾肥30万吨/年，锂盐产品的收率、
质量、成本等在盐湖行业处于领先水平。五矿盐湖主要通过一里坪盐湖从事盐湖锂、钾资源的开发，截至2024年末氯化锂
/氯化钾保有资源量分别为164.6/1,463万吨。2024/2025年1-8月五矿盐湖营业收入分别为20.8/7.98亿元，归母净利润6.9
/3.16亿元，截至2024年和2025年8月净资产分别为66.9亿元和21.54亿元。
本次收购业绩承诺为2026/27/28年净利润分别为6.68/6.92/7.45亿元，本次收购价格对应2026/27/28年净利润分别为
13.5/13.1/12.1x。我们认为本次并购一方面解决五矿旗下盐湖资源同业竞争问题，另一方面也是加快推进世界级盐湖产
业基地建设，推动资源整合的重要一步。
关注海外钾资源布局和国内锂盐价格弹性。据公告，公司计划于2030年形成1,000万吨钾肥、20万吨锂盐和3万吨镁基
材料的产能目标，钾肥资源一方面推进国内资源整合，另一方面坚定实施钾肥“走出去”战略，目前刚果（布）BMB钾盐
矿区的钻探、物探等勘察工作正按计划有序开展，建议关注项目进展。此外受益于下游储能需求增加，近期碳酸锂价格快
速上涨，公司公告其新建4万吨锂盐一体化产能已于9月正式投产，且生产成本较预算值显著下降，关注碳酸锂价格持续上
涨下公司的盈利弹性。
盈利预测与估值
由于碳酸锂价格快速上涨且公司4万吨产能投产，我们上调2025/26年盈利预测3%/19%至66/81亿元，当前股价对应202
5/26年22/18x市盈率。由于上调盈利预测及考虑行业估值中枢上行，我们上调目标价21.5%至35元，对应2025/26年28/23x
市盈率以及26%的上行空间。
风险
碳酸锂景气度不及预期，海外钾肥项目进度不及预期。
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2025-12-30│盐湖股份(000792)公告点评：拟现金收购五矿盐湖51%股权，增厚钾肥及碳酸 │光大证券 │买入
│锂产能 │ │
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事件：12月30日晚，公司发布公告表示拟以支付现金方式购买公司控股股东中国盐湖工业集团有限公司持有的五矿盐
湖有限公司（简称“五矿盐湖”）51%股权，对应转让价格约为46.05亿元。本次交易完成后，五矿盐湖将成为公司的控股
子公司，并纳入公司合并报表范围。
点评：拟现金收购五矿盐湖51%股权，有效解决同业竞争问题。本次交易旨在解决上市公司与控股股东间的同业竞争
问题，同时也能更有效地推进世界级盐湖产业基地的建设目标。五矿盐湖主要通过一里坪盐湖从事盐湖锂、钾资源的开发
。截至2024年末，五矿盐湖氯化锂保有资源量为164.59万吨，氯化钾保有资源量为1,463.11万吨。产能方面，五矿盐湖目
前已建成碳酸锂产能1.5万吨/年、磷酸锂产能0.2万吨/年、氢氧化锂产能0.1万吨/年以及钾肥产能30万吨/年。2025年1-8
月，五矿盐湖实现营业收入7.98亿元，实现归母净利润3.16亿元。同时，此次交易设置有业绩承诺，业绩承诺期为2026-2
028年，对应承诺净利润分别为6.68亿元、6.92亿元和7.45亿元。
优质资产注入增厚钾锂产能，技术融合与资源整合有望驱动降本增效。公司目前已形成500万吨/年钾肥生产能力，产
能规模位列全球第四。同时，伴随着2025年9月公司4万吨/年基础锂盐一体化项目的建成，公司碳酸锂的产能规模已提升
至8万吨/年。后续伴随着五矿盐湖的正式并表，公司钾肥和碳酸锂生产能力将分别提升6%和18.8%，从而提升公司在盐湖
资源开发领域的行业影响力与市场话语权。在技术层面，五矿盐湖“梯度耦合膜分离提锂技术”“盐湖原卤短流程高效直
接提锂关键技术及产业化应用”均达到国际领先水平。随着交易完成，公司有望将五矿盐湖的高效提锂技术与现有生产体
系进行深度融合，发挥技术协同效应，进一步优化成本结构。
盈利预测、估值与评级：由于此次收购暂未完成，我们暂不考虑该事项对于公司的业绩影响。我们维持公司2025-202
7年盈利预测，预计公司2025-2027年公司归母净利润分别为61.49/66.48/73.37亿元，维持公司“买入”评级。
风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能爬坡风险，政策监管变化风险，行业竞争加剧。
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2025-12-07│盐湖股份(000792)依托中国盐湖集团，钾锂双龙头再出发 │天风证券 │买入
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依托盐湖优势资源，成就钾锂双龙头。公司前身察尔汗钾肥厂成立于1958年，历史底蕴丰厚，资源端依托青海察尔汗
盐湖，成为钾、锂业务领先的双龙头。公司现有氯化钾和碳酸锂产能分别为500万吨/8万吨，并且在锂盐端持续布局，新
建的4万吨碳酸锂项目已在9月成功投料试车。往后看，公司锂盐产能有望至20万吨，公司钾、锂地位有望持续稳固。
五矿入主带来新动能，央地协同资源整合有望加速。公司已于2021年重整完毕并重新上市，目前已连续五年盈利。20
25年，公司实控人已变更为五矿集团，控股股东为中国盐湖集团，后续有望加速协同，并且集团计划在2025年内完成整合
优化，并且规划到2030年形成1000万吨/年钾肥、20万吨/年锂盐产能。
锂行业：供需格局逐步改善，中长期核心资源属性凸显。供给端，高成本产能已陆续出清，国内环保及合规整治力度
加大，更重要的是，资本开支已出现明显放缓趋势，供应端中长期增量有限。需求侧，海内外储能放量形成新增量，中长
期电力化改革的大背景下锂电需求有望进入长周期景气周期，尤其是固态电池等新电池技术路线突破有望带来新的增长极
。因此，我们认为行业景气度不改，并且格局有望持续优化。
钾肥行业：全球供给集中，需求温和增长。全球钾盐资源丰富而分布不均，生产区域和消费区域匹配度低。目前全球
钾矿储量超过48亿吨，主要分布在加拿大、老挝、俄罗斯和白俄罗斯，占比合计达79%。产量主要来自加拿大、俄罗斯、
白俄罗斯，合计占全球总产量65%。供给增量方面，短期供应端的变量在于俄罗斯、白俄罗斯供应恢复情况；而中长期则
关注全球新增产能的投产进度。作为农用肥料，钾肥的需求相对刚性；据Nutrien等数据，预计2025年全球钾肥需求量在7
300-7500万吨，主要需求地区集中在农业产业靠前的中国、拉丁美洲和北美洲。盐湖股份坐拥中国最大可溶性钾镁盐矿床
，拥有钾肥产能500万吨，为国内目前钾肥生产规模最大的企业。
盈利预测及投资建议：行业层面，锂板块基本面有逐步改善预期，锂价有望逐步回升，并且长期来看，固态电池等技
术路线打开成长空间。公司作为盐湖龙头，我们预计其锂盐业务将稳定扩张，钾业务稳健发展，对应25-27年公司归母净
利润分别为64.82/70.62/78.25亿元，同比+39.00%/+8.95%/+10.81%。维持“买入”评级。
风险提示：锂价持续下行风险、环保政策风险、同业竞争风险、安全生产风险
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2025-11-27│盐湖股份(000792)点评报告：钾肥夯实基础，锂价反转驱动上涨周期 │甬兴证券 │买入
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核心观点
公司介绍
根据公司公告及官网，盐湖股份是中国五矿集团旗下核心企业，其中钾肥2025年年产能达500万吨，居全球第四；碳
酸锂年产能4万吨，卤水提锂产能全国领先。公司2025年前三季度实现扣非归母净利润44.94亿元，同比2024年前三季度+4
6.37%，其中2025Q3实现扣非归母净利润19.85亿元，同比2024Q3+117.67%，盈利进一步改善。
核心业务进展
1）、钾肥业务：公司拥有成熟的全套氯化钾加工技术，2025年已形成500万吨/年钾肥生产能力，产能规模位列全球
第四。公司坐拥察尔汗盐湖核心资源，其氯化钾、氯化锂、氯化钠等储量，均居全国首位，是国内钾肥龙头。而钾肥业务
也是公司的发展基础。
2）、锂盐业务：公司拥有世界领先的盐湖提锂规模化生产技术。目前公司碳酸锂年产能达4万吨，卤水提锂产能居全
国首位。新建4万吨/年基础锂盐一体化项目已于2025年9月底投料试车，完全投产后公司碳酸锂年产能将达到8万吨，进一
步巩固行业领先地位。
行业驱动
1）、钾肥行业：俄罗斯和白俄罗斯多个钾肥矿关闭、维护导致产量下滑，全球供应偏紧，叠加东南亚、拉美等农业
主产区的需求季节性增长，全球钾肥供需关系或将趋于紧张。
2）、锂盐行业：近期据证券日报网、SMM和21世纪经济报道，储能需求旺盛，SMM碳酸锂库存持续去化。李良彬称若2
026年需求增速超30%，甚至达40%，锂价可能突破15万元/吨甚至20万元/吨。
投资建议
考虑到1）、钾肥供给端存在俄罗斯等减产事件，供需格局趋紧，钾肥价格或将上行；2）、碳酸锂需求端储能装机量
高增，未来供需格局有望向好，锂价或将进一步上行，同时公司新增4万吨/年碳酸锂项目于2025年9月底投料试车，预计
将逐步放量，我们预计公司2025-2027年将实现归母净利润62.51/75.76/79.49亿元，对应11月26日收盘价PE为22.42/18.5
0/17.63倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
俄罗斯和白俄罗斯钾肥供给超预期恢复、碳酸锂供给超预期放量、下游储能装机量不及预期、宏观经济波动风险等。
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2025-11-14│盐湖股份(000792)产品价格提升推动公司业绩稳步增长，关注公司锂盐产能投│长城证券 │增持
│产 │ │
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事件：2025年10月24日，盐湖股份发布2025年三季报。公司2025年前三季度收入为111.11亿元，同比上升6.34%；归
母净利润为45.03亿元，同比上升43.34%；扣非归母净利润为44.94亿元，同比上升46.37%。对应公司25Q3营业收入为43.3
0亿元，环比上升18.25%；归母净利润为19.88亿元，环比上升45.02%。
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