研报评级☆ ◇000791 甘肃能源 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.33│ 0.51│ 0.63│ 0.68│ 0.71│ 0.76│
│每股净资产(元) │ 5.43│ 4.18│ 4.64│ 5.11│ 5.61│ 6.14│
│净资产收益率% │ 5.99│ 12.12│ 13.63│ 13.59│ 13.05│ 12.78│
│归母净利润(百万元) │ 521.07│ 1644.21│ 2051.46│ 2190.00│ 2303.50│ 2465.00│
│营业收入(百万元) │ 2640.93│ 8695.37│ 9065.40│ 9797.00│ 10926.50│ 11215.50│
│营业利润(百万元) │ 685.34│ 2596.91│ 3389.50│ 3643.50│ 3878.00│ 3944.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-29 买入 维持 11.21 0.70 0.71 0.74 华泰证券
2026-03-28 买入 维持 --- 0.65 0.71 0.78 信达证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-29│甘肃能源(000791)水电、火电板块盈利能力持续提升 │华泰证券 │买入
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甘肃能源发布年报，2025年实现营收90.65亿元（yoy+4.26%），归母净利20.51亿元（yoy+24.77%），扣非净利20.39
亿元（yoy+183.32%）。其中4Q25实现营收25.41亿元（yoy+14.84%），归母净利4.70亿元（yoy+81.64%），位于我们4Q25
前瞻报告预期2.38-5.38亿元上区间。2025年公司火电、水电板块盈利表现亮眼，新能源板块因现货电价压力而转亏，我
们认为2026年公司火电、水电板块仍将维持优异的盈利表现，维持“买入”评级。
水电受益于现货交易带来电价上涨，利润同比高增
因部分流域来水同比偏枯，公司2025年水电上网电量同比-8.9%至56.39亿千瓦时。由于水电日内发电稳定性相对新能
源更高，能够在高电价的峰时段出力，水电现货电价同比高增，从而促使公司2025年水电上网电价（含税）同比大幅提升
20.0%至0.323元/千瓦时，毛利率同比+8.0pp至39.4%。2026年，我们认为水电的高现货电价状态或维持，盈利进一步增长
主要取决于来水修复和折旧等成本下行。
火电板块量价齐升，度电净利润同比+3.8分至12.5分
2025年公司火电板块经营成果显著：上网电量同比+4.1%至202.62亿千瓦时，上网电价（含税）同比+4.9%至0.370元/
千瓦时，同时得益于市场煤价下行，常乐公司2025年净利润同比+49.8%至25.31亿元，我们测算其火电度电净利润高达0.1
25元，同比+3.8分。公司常乐电厂5-6号200万千瓦煤电机组已于2H25全面投产，上述两台机组于甘肃本地消纳，甘肃2026
年容量电价水平将从2025年的100元/千瓦大幅提升至295元/千瓦（考虑容量系数后），我们认为常乐5、6号机组的投运有
望增厚公司2026年火电盈利。
新能源电价因市场化推进而承压，公司风光板块出现亏损
2025年，公司未投产新能源机组，受现货交易影响，公司风电/光伏上网电价（含税）同比下降27.0%/15.7%至0.378/
0.305元/千瓦时。公司2025年风电/光伏毛利率同比下降22.8/52.5pp至24.8%/-22.0%。因此，2025年公司新能源子公司酒
汇公司净利润为-5469万元（上年同期为2.9亿元）。截至2025年底，公司已获得核准（备案）的风电/光伏项目分别为150
/350万千瓦，在建项目包括：庆阳绿电聚合一期新能源项目（风电项目75.025万千瓦、光伏项目25.02万千瓦）、永昌河
清滩100MW光伏发电项目。2026年1月30日，庆阳绿电聚合一期新能源项目首批风电机组（装机容量13.4兆瓦）已并网发电
。
盈利预测与估值
我们基本维持公司2026-2027年归母净利润预测22.72/23.13亿元（前值为22.94/23.53亿元），引入2028年归母净利
润预测值23.93亿元，对应EPS为0.70/0.71/0.74元。参考可比公司2026EPE的Wind一致预期为18.9x，考虑公司清洁能源电
价波动性较可比公司更高，给予公司16.0x2026EPE，对应目标价11.21元（前值9.55元基于13.5x2026EPE），维持“买入
”评级。
风险提示：来水不及预期，电价不及预期，特高压建设不及预期，煤价超预期。
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2026-03-28│甘肃能源(000791)常乐火电利润表现亮眼，“电算协同”项目有望改善板块收│信达证券 │买入
│益 │ │
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事件：2026年3月27日，甘肃能源发布2025年年报。2025年公司实现营业收入90.65亿元，同比+4.26%；实现归母净利
润20.51亿元，同比+24.77%；扣非后净利润20.39亿元，同比+183.32%。经营活动现金流量净额51.52亿元，同比+31.64%
。其中，单Q4公司实现营业收入25.41亿元，同比+14.84%，环比-2.07%；实现归母净利润4.70亿元，同比+81.64%，环比-
37.96%。分红方面，公司2025年拟向全体股东每10股派发现金红利2.30元（含税），派发现金红利总额为7.46亿元。
点评：
火电业务情况：常乐二期全面投产，量价本共助业绩优异表现。电量方面，火电2025年累计上网电量202.62亿千瓦时
，同比+4.08%；其中单Q4公司火电上网电量60.18亿千瓦时，同比+8.53%，环比+12.17%。电价方面，2025年火电电价实现
369.53元/兆瓦时，同比+1.72分/千瓦时。成本方面，2025年火电板块营业成本同比-6.47%，叠加收入同比+10.43%，共同
助力毛利率走阔9.91pct。综合来看，常乐二期5-6号机组分别于2025年9、10月投产，火电上网电量同环比均出现提升；
且综合电价同步出现同比提升，叠加全年燃煤成本同比下降，电力量价本均为Q4火电板块业绩贡献增量。我们预计2026年
公司火电业绩有望因常乐二期全年满产发电而实现进一步抬升。
水电业务情况：来水不及预期致使电量同比下滑，电价提升成亮点。电量方面，水电2025年累计上网电量56.39亿千
瓦时，同比-8.87%；其中单Q4公司水电上网电量15.68亿千瓦时，同比+11.05%，环比-27.81%。电价方面，2025年水电电
价实现322.77元/兆瓦时，同比+5.38分/千瓦时。综合来看，水电板块电量下滑原因系黄河、黑河流域、大通河等流域来
水量同比下降影响；但水电交易得当，上网电价出现明显上涨。
新能源业务情况：小时数+电价同比下滑致板块略微亏损，“电算协同”项目。电量方面，风电2025年累计上网电量1
6.02亿千瓦时，同比-3.96%；其中单Q4风电上网电量3.34亿千瓦时，同比+27.97%，环比-20.85%。光伏2025年累计上网电
量9.75亿千瓦时，同比-4.79%；其中单Q4光伏上网电量1.80亿千瓦时，同比-20.00%，环比-30.50%。电价方面，2025年风
电电价实现377.87元/兆瓦时，同比-13.97分/千瓦时。2025年光伏电价实现305.14元/兆瓦时，同比-5.67分/千瓦时。
综合来看，新能源板块因利用小时数和市场交易原因出现量价同步下滑，新能源所在的酒汇公司录得净利润亏损5469
万元。但公司新能源板块增量项目庆阳绿电聚合一期项目已经开工。因庆阳绿电聚合一期项目为“电算协同”项目，由项
目向数据中心进行绿电直供。因而我们预计庆阳项目利用小时数有望因数据中心稳定电力需求而有所保障，进而改善板块
整体收益。
核心优势：电算协同助力绿电消纳，新能源项目储备+火电潜在注入带来业绩增量。公司燃煤电厂常乐二期已经实现
投产，火电与水电合计7.7GW装机共同构成公司业绩基本盘。此外，公司庆阳东数西算产业园区绿电聚合试点项目一期工
程100.025万千瓦新能源项目（风电项目75.025万千瓦、光伏项目25万千瓦）的首批风电机组已于2026年1月底并网投运，
后续二期项目100万千瓦同样于3月通过可研评审。“电算协同”的绿电直连项目有望助力公司新能源消纳。同时公司在手
储备已核准700万千瓦新能源项目，后续新能源产能扩张潜力较大，有望给公司持续带来业绩增长。此外，集团在手火电
资产张掖/武威/金昌三个火电厂的盈利水平有望因煤价逐步回归合理区间而实现进一步提升，在运在建合计4.67GW装机若
实现注入上市公司，公司火电板块增长将较为可观。
盈利预测与投资评级：甘肃能源作为甘肃省内电力运营龙头旗下常规能源整合平台，背靠集团股东优势，火水风光多
种电源协同发展，业绩稳定性较强；叠加未来在建及注入项目持续落地，稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们调整公
司2026-2028年归母净利润分别为21.08/22.94/25.37亿元；对应2026年3月27日收盘价的PE分别为13.25/12.18/11.01倍，
维持“买入”评级。
风险因素：煤价大幅上涨风险，电价和利用小时数下滑风险，项目建设进度不及预期风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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