研报评级☆ ◇000789 万年青 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 1 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.29│ 0.02│ 0.04│ 0.05│ 0.09│ 0.13│
│每股净资产(元) │ 8.56│ 8.46│ 8.12│ 8.21│ 8.27│ 8.36│
│净资产收益率% │ 3.28│ 0.19│ 0.44│ -0.40│ -0.76│ -1.15│
│归母净利润(百万元) │ 228.59│ 13.17│ 29.02│ 38.09│ 71.07│ 106.19│
│营业收入(百万元) │ 8190.16│ 5956.58│ 4555.59│ 4659.00│ 4727.00│ 4831.00│
│营业利润(百万元) │ 510.40│ 108.88│ 77.73│ -107.22│ 15.70│ 98.01│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-01 增持 维持 5.75 0.05 0.09 0.13 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-01│万年青(000789)水泥景气承压、关注供给侧变化 │华泰证券 │增持
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万年青发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营收45.56亿元（yoy-23.51%），归母净利0.29亿元（yoy-87.84
%）；26Q1实现营收8.08亿元（yoy-23.98%），归母净利-0.20亿元（yoy-157.12%）。我们认为公司作为江西区域水泥龙
头，受区域需求偏弱、价格低位运行影响短期盈利仍承压，但公司资产负债率维持低位，后续有望受益于行业“反内卷”
及供给侧约束加强，维持“增持”评级。
量价继续承压，收入同比下滑，毛利率小幅下降
1）2025年公司实现水泥及熟料销量1640万吨，同比-13.8%，对应吨均价、吨毛利185元/18元，同比-18元/-12元。26
Q1公司收入同比-24.0%，我们判断因公司量价同比均有所下跌所致。行业层面，2026年一季度全国水泥产量3.01亿吨，同
比下降7.1%，2）2025年公司毛利率15.3%，同比-2.1pct，主要因水泥业务吨毛利下降。26Q1公司毛利率为16.6%，同比下
降0.9pct，判断主要受水泥价格同比下行、吨毛利下降影响。。
期间费用率明显上升
1）2025年公司期间费用率为16.3%，同比提升2.4pct，26Q1单季期间费用率同比提升6.3pct至20.9%，其中Q1销售/管
理/研发/财务费用率分别为2.0%/13.5%/3.1%/2.3%，同比分别持平/+2.7/+2.3/+1.3pct。费用率上升主要因收入规模下降
导致分母端摊薄效应减弱。2）2025年公司净利率为-0.6%，同比下降4.5pct，其中资产处置收益2.54亿元，主要因因万年
厂异地搬迁项目及水泥粉磨站退城进园搬迁款收益确认，对冲了水泥业务的下滑。公司26Q1单季净利率为-2.9%，同比下
降8.0pct，除经营端盈利承压外，也因上年同期资产处置收益基数较高。
资本开支继续处于低位，资产负债表持续优化
1）2025年公司实现经营活动净现金流5.49亿元，同比-26.6%，主要受盈利下滑影响。26Q1公司实现经营活动净现金
流-0.94亿元，同比少流入2.73亿元，主要受销售商品、提供劳务收到的现金同比下降影响。2）2025全年/26Q1公司购建
固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为1.78亿元/0.29亿元，同比-25.7%/-28.7%，反映资本开支力度仍然较为
审慎。3）截至26Q1末，公司资产负债率为34.3%，较2025年末下降1.2pct，资产负债表继续优化。
盈利预测与估值
由于水泥需求持续承压，市场竞合有所反复，区域价格低位运行，我们下调营业收入、毛利率预测，上调期间费用率
假设，预计公司26-28年归母净利润为0.4/0.7/1.1亿元（较前值分别-78%/-68%/-）。考虑水泥行业景气仍然低位震荡，
我们给予公司目标价5.75元（前值6.86元），基于0.7x2026年P/B（相对公司2016年以来平均P/B折价53%，2026BVPS=8.21
元，前值0.79x2025年P/B），维持“增持”。
风险提示：水泥需求下滑超预期，行业竞合态势反复、产能治理等产业政策落实不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-08│万年青(000789)2026年5月8日投资者关系活动主要内容
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1. 公司2025年扣非净利润、2026年一季度净利润均出现亏损有没有采取措施扭转经营情况？2026年经营情况会不会
出现好转？
答:尊敬的投资者，感谢您的关注。针对公司 2025 年扣非净利润及 2026 年一季度净利润阶段性承压的情况，公司
高度重视并已系统部署提质增效与转型升级举措：一是深化改革攻坚，通过三项制度改革、“生产大部制” 提升运营效
率，加速“两非”“两资” 清理与亏损企业治理；二是聚焦水泥主业绿色化、智能化升级，紧抓江西省 “十五五” 基
建机遇，完善产业链布局，做强循环经济业务并审慎布局新兴赛道；三是强化科创与数字赋能，推进节能降碳技术攻关与
数字化转型，培育新质生产力；四是深化精益运营，创新融资采购模式、严控成本、加大应收账款清收，提升价值创造能
力。2026 年，公司将以 “改革提效、产业升级、数智赋能、精益运营” 为核心抓手，全力化解经营压力、夯实发展根
基，力争经营情况实现稳步好转，为股东创造更好回报。
2.2025 年利润分配预案为每10股派1.5元，请问公司未来会保持稳定的现金分红政策吗？
答:您好，公司现金分红政策严格遵循《公司章程》规定，在充分考虑企业未来项目并购、对外投资等资金需求及日
常经营需要的同时，兼顾投资者回报。未来，公司将尽量保持分红政策的连续性和稳定性，具体方案将结合公司盈利状况
、资金需求及可持续发展等因素综合制定。感谢您对公司的关注。
3.请问菫秘，一季度研发投入大幅增长的原因是什么？
答:尊敬的投资者，您好，公司2026年一季度报告研发费用同比上升，主要系节能降碳等方面加大研发投入力度所致
，旨在推动公司产品绿色转型升级，以提升核心竞争力。感谢您对公司的关注。
4.请问陈董事长，贵公司将采取什么措施加强市值管理？股价长期低迷的不利局面如何扭转？
答:尊敬的投资者，您好！公司高度重视市值管理工作，已制定并披露《估值提升计划》，系统性开展市值管理。具
体措施包括：1. 夯实价值基础，通过提质增效、绿色低碳转型等措施提升经营质效；2. 强化价值传递，高质量做好信息
披露，传递公司投资价值；3. 优化回报机制，实施持续稳定的现金分红政策，2025年派发现金红利1.13亿元，并完成2亿
元股份回购；4. 加强投资者关系管理，常态化开展投资者交流。此外，公司将持续推进产业链延伸、绿色数智转型等战
略举措，提升核心竞争力。感谢您对公司的关注。
5.大客户战略成效明显，今年在央企集采、重大工程方面有哪些新的拓展计划？
答:尊敬的投资者，您好！2026年公司将持续深化大客户战略实施，重点从以下方面拓展央企集采与重大工程项目：
1.巩固央企业务合作：持续强化与现有央企战略伙伴的深度合作完善集采供应商服务体系。进一步提升服务响应速度与定
制化供应能力，重点跟进江西省"十五五"规划中的高铁、水利、港口等基建项目。 2. 产业链协同赋能：依托“水泥+商
砼+骨料"全产业链优势，深化一体化配送模式，为大型项目提供一站式建材解决方案。公司还将优化物流成本控制，并通
过干粉砂浆等新产品研发进一步丰富服务矩阵，增强大客户黏性。 3.深耕区域市场：紧抓江西省基础设施投资机遇，积
极参与省内重大工程投标，充分发挥公司中低热水泥产品优势，参与水利基础设施建设。感谢您的关注。
6.研发费用同比下降较多，今年在低碳、超低排放等技术研发上投入会恢复吗？
答:尊敬的投资者，您好，近年公司将积极响应《水泥行业节能降碳专项行动计划》等政策要求，持续加大在替代燃
料、超低排放等领域的研发投入，保障研发投入与绿色转型战略相匹配。感谢您对公司的关注。
7.看到公司今年营业收入有所增长，能否详细介绍一下是哪些业务板块或产品贡献了主要的增长动力？
答:尊敬的投资者，您好，受水泥行业下游需求整体下降影响，公司2026年第一季度营业收入同比下降23.98%。感谢
您的关注。
8.公司推进数字化转型，已落地79项举措，今年数字化能带来哪些实际降本增效？
答:尊敬的投资者，您好！根据公司数字化转型成果及未来规划，数字化降本增效主要体现在以下方面： 1. 生产运
营效率提升：通过已建成的智能质量控制、设备故障诊断等数字化管理平台，公司实现生产流程的实时监控与优化。 2.
能源与碳排放成本优化 ：数字化赋能绿色转型，超低排放技术结合数字化监测，降低碳排放；替代燃料应用项目通过数
字化配料系统实现精准配料，节约燃煤成本。 3. 产业链协同降本： "水泥+商砼+骨料"全产业链数字化协同系统以降低
物流成本；数字化采购平台集中煤炭采购量占比提升。 感谢您的关注！
9.水泥行业纳入全国碳市场，请问公司在碳资产管理、降碳方面有哪些具体规划？
答:尊敬的投资者，您好！公司将着力推进节能降碳工作。完善绿色制造服务体系和“双碳”管理机制，用好政策红
利推广节能降碳减排新技术新装备，重点推进氮氧化物超低排放技术改造；加大原燃材料替代和光伏发电等应用。感谢您
的关注
10.2026年作为 “十五五” 开局年，请问公司全年经营目标与核心工作重点是什么？
答:尊敬的投资者，2026 年作为 “十五五” 开局之年，公司将以稳经营、促转型、提质效为主线，重点聚焦以下工
作一是深化改革攻坚，固化改革成果、推进三项制度改革与生产大部制管理，加快两非两资清理盘活、落实亏损子公司治
理，筑牢经营发展基础；二是紧抓省内基建机遇，推进水泥主业绿色化、智能化产能升级，完善产业链布局，做强循环经
济业务三是强化科创与数字赋能，开展技术技改和科研攻关，搭建产学研协同机制，以数字化全面赋能生产经营提质增效
；四是深化精益运营，抓实节能降碳、优化融资采购及物流成本管控，抢抓基建市场扩容机遇提升市场份额，加大应收账
款清收、筑牢经营风险防线。感谢您的关注。
11.公司省内收入占比超 90%，未来是否会加大浙江、广东福建等省外市场开拓力度？
答:尊敬的投资者，您好！公司将以需求为导向、以销售利润最大化为原则，进行市场拓展。感谢您的关注！
12.公司自有矿山较多，除了石灰石外，是否进行过钨.锂.铅锌等矿产的勘探工作？
答:尊敬的投资者，您好！公司主要围绕无机非金属矿的收储和开采，感谢您的关注！
13.公司已完成股份回购，未来是否还有回购、增持等维护市值的计划？
答:尊敬的投资者，您好！公司回购、股东增持等计划将结合企业生产经营、资金需求及可持续发展等因素综合考虑
，若有新的回购或增持安排，公司将严格履行信息披露义务。感谢您的关注！
14.公司在环保方面的投入不断增加，这些投入对公司长期发展有何积极影响？
答:尊敬的投资者，您好！公司在环保方面的持续投入对长期发展具有多维度积极影响：1. 绿色竞争力提升：通过超
低排放改造、替代燃料应用及光伏发电项目，公司熟料碳排放强度同比有所下降，多家企业获国家级绿色工厂及“三认证
”资质有效增强产品绿色溢价能力，契合国家“双碳”政策与市场需求升级趋势。2. 政策合规与成本优化：积极响应水
泥行业碳交易、产能置换等政策，完善碳资产管理体系，完成碳排放数据存证与配额履约。3. 产业链延伸与新增长点：
水泥窑协同处置固危废业务规模扩大，形成“水泥+环保”双轮驱动模式，增强抗周期能力。感谢您的关注。
15.煤炭、电力等成本在一季度有没有变化？对盈利的影响是减轻还是加大了？
答:尊敬的投资者，您好！公司2026年一季度煤炭及电力成本同比有所下降，感谢您的关注。
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