研报评级☆ ◇000786 北新建材 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 1 0 0 0 2
1月内 4 3 0 0 0 7
2月内 14 8 0 0 0 22
3月内 14 8 0 0 0 22
6月内 14 8 0 0 0 22
1年内 14 8 0 0 0 22
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.09│ 2.16│ 1.71│ 2.04│ 2.37│ 2.66│
│每股净资产(元) │ 13.83│ 15.20│ 15.96│ 17.30│ 18.82│ 20.51│
│净资产收益率% │ 15.08│ 14.21│ 10.70│ 11.79│ 12.47│ 12.80│
│归母净利润(百万元) │ 3524.00│ 3646.94│ 2906.38│ 3488.17│ 4027.81│ 4525.93│
│营业收入(百万元) │ 22425.90│ 25821.12│ 25280.26│ 27476.94│ 29677.74│ 31895.54│
│营业利润(百万元) │ 3880.09│ 3974.42│ 3262.67│ 3870.56│ 4467.33│ 5023.81│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-17 买入 维持 --- 2.04 2.33 2.54 长江证券
2026-05-15 增持 首次 --- 2.03 2.27 2.52 平安证券
2026-05-06 买入 维持 --- 1.89 2.12 2.19 中邮证券
2026-05-01 买入 维持 --- 2.04 2.28 2.52 银河证券
2026-04-30 增持 维持 --- 2.37 2.82 3.31 申万宏源
2026-04-29 增持 维持 32 --- --- --- 中金公司
2026-04-29 买入 维持 32.64 2.04 2.49 3.01 华泰证券
2026-04-08 买入 维持 41 2.14 2.37 2.70 国泰海通
2026-04-06 买入 维持 --- 2.04 2.33 2.54 长江证券
2026-04-03 买入 维持 --- 2.47 2.97 3.21 天风证券
2026-03-31 增持 维持 --- 1.65 2.01 2.38 华源证券
2026-03-30 增持 维持 28.13 2.01 2.21 2.42 华创证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.90 2.11 2.23 国盛证券
2026-03-28 买入 维持 --- 2.09 2.50 2.84 光大证券
2026-03-27 买入 维持 --- 2.04 2.37 2.63 东吴证券
2026-03-26 买入 维持 28.8 1.92 2.14 2.38 国投证券
2026-03-26 增持 维持 --- 2.37 2.82 3.31 申万宏源
2026-03-26 增持 维持 --- 2.09 2.39 2.63 东方财富
2026-03-26 买入 维持 --- 2.05 2.42 2.78 西部证券
2026-03-26 增持 维持 --- 1.75 1.92 2.14 财通证券
2026-03-26 未知 未知 28 1.95 2.34 --- 中金公司
2026-03-26 买入 维持 --- 2.06 2.32 2.53 国金证券
2026-03-26 买入 维持 30.6 2.04 2.49 3.01 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-17│北新建材(000786)石膏板协同效果显现，两翼趋势向好 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年1季报：公司Q1实现收入61.64亿，同比下滑1.3%；实现归属净利润8.04亿，同比下滑4.6%；实现扣非
归母净利润7.76亿，同比下滑5.3%。
事件评论
高基数下，体现经营韧性。年初至今行业需求依然承压且在去年同期高基数的背景下，公司1季度实现收入仅下滑1.3
%，一方面预计虽然石膏板销量有所下降，但价格同环比均有所恢复；另一方面两翼业务防水、涂料有望延续增长态势。
盈利能力看，Q1实现毛利率29.6%，同比提升0.6个pct，预计石膏板、防水涂料等业务同比均有不同幅度提升。本期实现
期间费率14.5%，同比提升0.8个pct，其中管理、销售、研发费率分别提升0.3、0.3、0.2个pct；最终Q1实现扣非净利润
下滑5.3%，对应扣非净利率12.6%，同比下降0.5个pct。虽然行业需求依然承压，但公司内部的协同改善效果已经开始显
现。
经营质量依旧稳健，现金流季节性波动。公司2026Q1收现比为64.5%，同比小幅提升0.2个pct，经营活动现金流净额
为-6.06亿元，较同期下滑明显（2025Q1为-2.22亿）。1季度净额为负属正常季节性波动，主要系一季度为面向下游经销
商和客户释放账期的季度，以往年份（2025、2023、2022等）一季度也时常出现现金流为负，从资产负债表看2026Q1现金
流主要受阶段性存货以及应收账款增加影响，预计全年仍将保持较好水平。
如何看待外资产能扩张？我们认为外资投产影响有限，一方面外资新增产能并不多且集中在部分区域，大部分区域看
公司依然拥有较高的市场影响力；另一方面，经过近两年的价格回落，预计外资企业的盈利能力也有明显下降，再进一步
进行价格竞争的意愿下降。
重视优质白马的两个变化。一是石膏板协同：过往公司接近70%市占率但定价权发挥并不完全，其中受泰山与龙牌独
立运营影响。我们预计2026年开始公司内部协同改善路径清晰；二是中期成长性：1）材料平台打造。防水及涂料整合效
果显著，证明了公司作为央企的市场化整合能力；2）新品GF板推广。新型墙体材料GF板第一条2000万米产线已投产，考
虑产品差异化优势，有望快速放量。
投资建议：石膏板主业的协同强化保证利润基本盘中枢上移，材料平台打造及新品GF板推进强化中期成长性。暂不考
虑收并购预计2026、2027年业绩34.7、39.6亿，对应PE12.4、10.9倍。潜在弹性一是石膏板提价超预期，二是收并购持续
推进。
风险提示
1、地产竣工持续低预期；2、品类扩张速度低预期。
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2026-05-15│北新建材(000786)“一体两翼”成效显著，石膏板基本盘改善 │平安证券 │增持
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全球石膏板行业龙头，财务业绩长期优异。北新建材是全球最大石膏板龙骨产业集团，2025年公司产能与产量分别为
36.6亿平、21.2亿平，防水与涂料业务近年发展迅速、已跃居国内前列。公司业绩长期增长良好，2015-2025年归母净利
润从9.0亿元升至29.1亿元，CAGR为12.5%，平均净利率为15.6%，且现金流长期稳健，资产负债率亦保持低位。公司背靠
央企平台，且重视股东回报，近三年现金分红率保持40%。
石膏板短期需求关注地产，长期看具备提升空间。国内石膏板应用以工商建筑为主，人均消费量显著低于以住宅消费
为主的欧美国家。有别于市场，我们认为直接对标欧美市场或不恰当，美国较早步入存量房时代，换房周期短、装修频率
高；日本建筑为减少地震伤害多采用轻质建材，因此石膏板应用广泛。短期来看，国内需求主要关注地产，近期地产积极
因素频现；长期看随着存量房翻修需求逐步释放，石膏板人均消费量具备提升空间。
集中度高与龙头策略调整，石膏板价格有望修复。继2025年对石膏板提价后，2026年北新再次全面提价。我们认为，
行业集中度高，北新市场话语权强、组织架构调整与全面提价亦印证公司复价决心，二梯队外资品牌亦长期重视盈利质量
，尽管石膏板需求仍有下行压力，但幅度相对可控；同时部分区域与低端市场或仍竞争激烈、但结合石膏板区域性特征，
我们认为不影响行业整体稳价与复价趋势。
石膏板主业优势稳固，“两翼”跻身行业前列。石膏板方面，公司通过生产基地布局、护面纸自产、规模化与技术进
步等，构筑领先的成本优势，并推行“一毛钱”成本节约计划。旗下龙牌、泰山、梦牌产品覆盖高中低客户群体，品牌知
名度与美誉度高；同时大力推广GF板、国潮板等高附加值产品，布局海外新兴市场，进一步打开石膏板增长空间。防水方
面，2019年以来通过系列并购切入，实现防水收入逆势增长，印证公司并购整合能力强、业务协同性良好。2026年防水行
业迎来复价，公司防水业务有望进一步改善。涂料方面，公司通过收购灯塔、嘉宝莉布局工业与建筑涂料，实现涂料收入
大幅增长；其中嘉宝莉2024-2025年累计净利润7.2亿元，完成承诺指标85%，在行业承压背景下属实不易，与公司品牌、
渠道赋能紧密相关。
投资建议：我们认为，第一，石膏板行业经历过度内卷后，价格有望迎来修复，带动公司石膏板主业利润改善；第二
，公司防水、涂料业务在行业低谷期逆势扩张、已跻身行业前列，成为公司重要增长点，近期防水、涂料行业亦在复价；
第三，防水与涂料业务印证公司并购整合能力强，当前现金流充裕、资产负债率低，未来或继续通过并购整合、海外产能
建设等模式，实现规模收入进一步增长。预计2026-2028年公司归母净利润为34.6亿元、38.6亿元、42.9亿元，当前市值
对应PE分别为13.2倍、11.9倍、10.7倍。首次覆盖给予公司“推荐”评级。
风险提示：（1）石膏板需求大幅下滑的风险：国内石膏板需求主要来自工商业建筑、房地产等，若后续地产竣工持
续下行，而存量房屋翻新需求释放不及预期，将导致公司石膏板业务拓展承压。（2）石膏板等产品涨价落实不及预期的
风险：年初以来石膏板、防水等行业积极开展复价，但若后续因需求走弱、或同业竞争依旧激烈，导致产品涨价落实不及
预期，将导致公司石膏板、防水等业务利润率难以改善。（3）大宗原材料价格波动的风险：近期中东等地局势动荡，油
价等大宗材料价格波动较大。若后续石油等燃料与化工材料继续涨价、或是维持高位，将导致公司成本端承压，对毛利率
造成负面影响。（4）并购整合不及预期：近年公司收购了多家防水与涂料企业，带动“两翼”业务大幅增长。但各个收
购标的的经营理念、所处行业特点差异较大，对公司经营管理能力要求高，若后续渠道、品牌整合协同效果不及预期，或
导致公司经营承压、发展空间受限。
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2026-05-06│北新建材(000786)Q1盈利能力改善，行业需求仍承压 │中邮证券 │买入
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事件
公司发布26Q1季报，26年一季度公司实现收入61.6亿元，同比下滑1.3%，实现归母净利润8.0亿元，同比下滑4.6%，
实现扣非后归母净利润7.8亿元，同比下滑5.3%。
点评
行业需求仍承压，盈利能力底部复苏：26Q1季度公司收入小幅下滑，我们判断主要与地产竣工下滑、行业需求持续疲
软相关，26Q1季度整体毛利率为29.58%，同比增加0.64pct，环比25Q4提升3.42pct，我们判断主要系去年Q4产品复价落地
所致。展望26年，我们判断凭借产品结构提升、以及持续提价落地，公司盈利能力将持续改善。
受规模下降影响，费用率小幅提升：费用率方面，公司Q1期间费用率为14.5%，同比+0.8pct，其中销售/管理/研发/
财务费用率分别为6.31%/4.78%/3.31%/0.10%，同比变化+0.34/+0.31/+0.25/-0.09pct，财务费用同比下降主要受益于带
息负债下降及融资成本减少。公司26Q1经营现金净流出6.1亿元，同比多流出3.8亿元。
韩国投资石膏板产线，完善全球化布局：公司发布《投资设立境外合资公司并建设石膏板生产线项目的公告》，公司
拟出资2.88亿元（持股80%）与F公司合资设立境外公司，合资公司投资4.32亿元在韩国建设年产4000万平方米纸面石膏板
产线，主要销售市场为韩国，预计建设期18个月，本次投资有利于完善公司全球化战略布局，加大海外产品营销及服务力
度，丰富境外销售渠道与客户资源。
盈利预测：我们预计公司26-27年收入分别为269亿、288亿元，同比+6.6%、+7.0%，预计26-27年归母净利润分别为32
.1亿、36.1亿，同比+10.5%、+12.2%，对应26-27年PE分别为13.7X、12.3X。
风险提示：房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。
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2026-05-01│北新建材(000786)2026年一季报点评：需求疲软不改经营韧性，毛利率拐点或│银河证券 │买入
│已显现 │ │
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事件：北新建材发布2026年一季报。2026年一季度公司实现营业收入61.64亿元，同比-1.32%，环比+14.67%；实现归
母净利润8.04亿元，同比-4.56%，环比+151.14%；实现扣非后归母净利润7.76亿元，同比-5.26%，环比+211.30%。
需求疲软拖累营收小幅下滑，提价带动毛利率显著修复。公司主业石膏板需求与房地产市场密切相关，2026年一季度
，房地产市场表现疲软，房屋新开工/竣工面积同比分别-20.3%/-25%，石膏板行业需求承压。虽25年四季度以来公司稳步
复价，但仍难抵需求拖累，公司2026Q1营收小幅下滑，同比-1.51%，营收降幅整体可控，彰显石膏板主业在公司行业龙头
地位支撑下的经营韧性。此外，公司一季度利润端表现优于收入端，2026Q1实现销售毛利率29.58%，同比+0.64pct，环比
+3.42pct，单季度毛利率呈现触底修复态势，其主要原因系，一方面，公司2025年四季度以来多轮提价，支撑毛利率修复
；另一方面，公司石膏板产品结构持续优化，高端产品占比提升，驱动盈利中枢上移。与此同时，2026年一季度北新防水
、嘉宝莉、北新龙牌漆及北新大桥等均发布提价通知，预计公司防水及涂料业务借助提价有效传导上游原材料成本压力，
改善盈利水平，叠加远大洪雨并购并表后的业绩贡献，进一步厚增公司Q1整体业绩表现。
期间费用率微增，授信政策影响经营性现金流表现。2026年一季度公司期间费用率为14.50%，同比+0.82pct，其中销
售/管理/研发/财务费用率分别为6.31%/4.78%/3.31%/0.10%，同比分别+0.34pct/+0.31pct/+0.25pct/-0.09pct，财务费
用率减少主要系公司本期带息负债下降及融资成本减少所致。此外，2026年一季度公司经营活动现金净流量为-6.06亿元
，同比减少3.84亿元，其主要系公司销售收到的现金减少所致。公司近年实施额度加账期的年度授信销售政策，2026年一
季度末公司应收账款较年初增加29.37亿元，增长125%，预计随着年底回款的增加，公司应收账款规模将回落至正常水平
，进而改善经营性现金流情况。
内生外延双轮驱动，夯实“一体两翼”发展优势。公司持续强化“内生增长+外延拓展”双轮驱动战略，深耕“一体
两翼”业务布局，不断夯实各板块核心竞争壁垒。石膏板方面，公司持续聚焦提质增效，同步推进渠道深耕与产品创新，
巩固石膏板龙头竞争优势；同时加速国际市场布局，2025年公司泰国生产基地投入运营，并实现投产当年盈利，海外产能
落地释放成长空间，后续国际业务有望贡献更多业绩增量。“两翼”方面，公司加大市场开拓及产品升级力度，在深耕城
市更新领域的同时，拓展民建与修缮市场，并且针对不同场景推出差异化产品，提升产品附加值，随着公司高端新品的推
广，有望提升客单价，进一步厚增企业利润；此外，公司依托外延并购继续完善产业布局，2025年成功重组远大洪雨，补
强公司防水业务在华北区域市场的覆盖率，为公司防水板块后续业绩增长提供坚实支撑。
投资建议：公司石膏板龙头地位稳固，随着石膏板产品结构持续优化，以及各事业群协同效果显现，石膏板主业竞争
优势将进一步巩固；防水及涂料业务将持续推进渠道深耕及重组整合，市场规模扩张有望贡献更多业绩增量；国际化业务
布局加快，继续厚增企业业绩，看好公司未来发展前景。预计公司26-28年归母净利润为34.74/38.85/42.97亿元，每股收
益为2.04/2.28/2.52元，对应市盈率13/11/10倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格波动超预期的风险；公司产能释放不及预期的风险；公司业务整合
不及预期的风险。
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2026-04-30│北新建材(000786)环比改善幅度超预期，拐点或已出现 │申万宏源 │增持
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业绩环比大幅改善。Q1收入61.6亿元，yoy-1.3%，qoq+14.7%；归母净利润8.0亿元，yoy-4.6%，qoq+151.1%；扣非归
母净利润7.8亿元，yoy-5.3%，qoq+211.3%。Q1公司毛利率29.6%，yoy+0.6pct，qoq+3.4pct；净利率13.4%，yoy-0.3pct
，qoq+7.0pct。公司业绩超预期。
提价见效，环比量价齐升。根据公司一季度收入和利润率情况，我们推算公司一季度石膏板销量同比或仍在下降，但
环比有较大幅度销量增长；石膏板价格环比亦有增长，带动毛利率提升。2026年1月1日，泰山石膏发布提价函，1月11日
开始对泰山系列石膏板提价0.3元/平，对其他系列石膏板提价0.2元/平。从一季度业绩看，提价效果较好。
管理提效，重视石膏板龙头的价格管控能力。一季度公司积极且深刻地进行战略调整，内部协同。从人事、财务等方
面协调价格，严格区分不同品牌的价格带；提升行业能耗标准，预计加速落后产能出清；新产品持续推出，进一步巩固竞
争优势；引入全域营销，布局零售家装市场。我们测算2025年公司产能市占率60.5%，yoy-4.2pct，但公司销量市占率达
到70.0%，较2023年上升2.4pct（2024年全国销量数据未披露），体现公司石膏板的生产效率、质量、规模的竞争力均在
进一步上升。公司从产能、品牌等方面具备石膏板领域的绝对领先地位，一季度盈利的环比改善映证了公司的价格话语权
和策略调整。
防水板块持续提价，看好盈利改善。截至2025年报，公司防水卷材产能4.85亿平米，防水卷材产能利用率53.17%，防
水涂料产能142.84万吨，产能利用率59.92%。防水板块处于周期底部，格局改善带动盈利修复，公司在2025年重启并购远
大洪雨，进一步完善防水板块业务布局。3月15日，公司对沥青卷材、高分子卷材、涂料价格上调5-10%，4月1日，公司对
防水产品进一步提价5-10%，公司坚定顺价，我们看好防水板块盈利修复。
涂料业务收入大幅增长，协同效应逐步兑现。截至2025年报，公司涂料产能151.42万吨，产能利用率56.52%。公司以
多种措施提升嘉宝莉盈利能力，在家装零售、建筑工程涂料、在产品创新、渠道拓展、服务升级等方面发挥集团资源协同
效益，不断巩固嘉宝莉涂料优势地位。
投资分析意见：一季度公司业绩亮眼，超过市场预期，考虑成本压力等因素，我们暂不调整公司盈利预测，预计2026
-2028年公司分别实现归母净利40.3、48.0、56.3亿元，对应PE估值11、9、8亿倍，维持公司“增持”评级。
风险提示：石膏板价格持续承压，防水成本上涨，纤维板等新品类推广不及预期
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2026-04-29│北新建材(000786)石膏板提价落地良好，毛利率同比已基本持平 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1Q26业绩小幅超出我们预期
公司公布1Q26业绩：收入同比-1.32%至61.64亿元；归母净利润同比-4.56%至8.04亿元，扣非净利润同比-5.26%至7.7
6亿元，公司盈利小幅超过我们预期，或由于石膏板销量季度间结构性调整，综合均价提升幅度超过我们预期。
发展趋势
石膏板价格环比提升，销量或承压。我们判断主业石膏板均价环比或提升4-5毛/平米，得益于公司在石膏板主业的高
份额影响力，以及“价本利”经营策略的调整。但石膏板销量同比仍明显承压，一方面竣工面积还在下滑周期，同时服务
业景气度尚未见明显好转。公司公告拟在韩国投资建设4000万平米纸面石膏板产线项目，持续推进主业在海外的发展。“
两翼业务”营收持续增长。公司1Q26防水、涂料业务营收或分别同比+10%以上/接近10%左右，两翼业务规模持续增长。
毛利率、期间费用率均同比基本持平，经营性现金流短期承压。公司1Q26综合毛利率同比+0.6ppt至29.6%（毛利率未
扣除税金及附加）；期间费用率同比+0.82ppt至14.5%。1Q26公司经营活动现金净流量为-6.1亿元，同比下跌，主要系销
售回款减少、以及采购付款增加所致。我们判断或与石膏板经营管理效率相关；以及防水、涂料原材料价格上涨，公司采
购材料备货相关。
资产周转天数小幅增加。公司1Q26资产周转天数小幅增加，我们判断与原材料提前采购、账期小幅增加等均为相关，
公司应收款周转天数同比+2.6天至56天；应付款周转天数同比+7天至55天；存货周转天数同比+2天至52天。
盈利预测与估值
我们维持2026/27年盈利预测不变，当前股价对应26/27年12.9x/10.8xP/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到公司石膏
板主业盈利底部基本确定，叠加后续防水、涂料、海外业务或带来成长，我们上调目标价14%至32元，对应26/27年16x/14
xP/E，隐含27%上涨空间。
风险
石膏板需求恢复不及预期或下滑幅度超出预期，涂料业务整合进展或增长表现不及预期，防水业务增长表现不及预期
。
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2026-04-29│北新建材(000786)26Q1盈利能力拐点初显 │华泰证券 │买入
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公司公布26年一季报：26Q1实现收入/归母净利润61.6/8.0亿元，同比-1.3%/-4.6%，环比+14.7%/+151.1%，25Q4以来
石膏板提价效果显著，盈利能力提升，涂料和防水两翼业务稳健发展，我们认为公司主业经营拐点或已现，协同效应有望
持续释放，维持“买入”。
石膏板提价效果显现，盈利能力同比环比改善
在房屋竣工需求承压的背景下，我们判断公司26Q1石膏板产品销量同比仍然下行，但受益于公司25Q4以来的成功提价
、产品结构的持续优化以及内部不同事业群整合协同效应的显现，公司26Q1石膏板均价同比环比均有所提升。公司26Q1综
合毛利率29.6%，单季度同比+0.6pct/环比+3.4pct，扭转了去年季度间环比下行的趋势。我们认为公司有望继续通过调控
产品结构、平衡市场占有率和运营效益，实现石膏板主业盈利的修复；此外，公司26Q1已对防水板块进行了跟进提价，有
望共同助力公司盈利能力的回升。
期间费用率有所上升，经营性现金流短期承压
26Q1公司期间费用率为14.5%，同比+0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.3%/4.8%/3.3%/0.1%，同比+0
.3/+0.3/+0.3/-0.1pct，财务费用同比下降主要受益于带息负债下降及融资成本减少，而其他费用率同比有所上升，主要
是受收入同比仍在下行影响。公司26Q1经营现金净流出6.1亿元，同比多流出3.8亿元，主要是公司实施额度加账期的销售
授信政策导致应收账款有所增加，以及为应对原材料价格波动增加存货导致。
石膏板全球化布局进一步提速
公司公告拟在韩国合资建设一条4000万平米的纸面石膏板生产线及其配套设施，估算总投资4.32亿元，建设周期为取
得施工许可证之日起18个月。公司2025年境外收入6.1亿元，同比+47.3%，境外毛利率27.8%，同比+3.9pct，其中坦桑尼
亚和乌兹别克斯坦基地持续稳定运营，泰国生产基地25年投产并实现当年盈利，我们认为此次新增海外布局有利于完善公
司全球化战略布局，有望增厚公司境外业务收入与盈利能力。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利预测34.77/42.34/51.18亿元，对应EPS分别为2.04/2.49/3.01元。可比公司26年一致
预期PE均值为16x，考虑公司26Q1收入同比降幅有所收窄、且盈利能力同比环比改善，我们给予公司26年16xPE，对应目标
价32.64元（前值30.60元，对应26年15xPE）。
风险提示：行业竞争加剧，两翼业务整合不及预期，下游需求不及预期。
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2026-04-08│北新建材(000786)更新：石膏板展现复价拐点，两翼保持增长 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
石膏板主业逐步展现复价拐点，需求预期平稳下盈利能力有望迎来改善；防水格局筑底龙头共识增强，步入盈利修复
通道；涂料保持双位数良好增长势头。
投资要点：
维持“增持”评级。公司发布2025年年报，2025年公司营收252.80亿元，同比-2.09%，归母净利29.06亿元，同比-20
.31%，倒算25Q4营收53.75亿元，同比-1.51%，归母净利3.20亿元，同比-36.22%。考虑价格修复节奏不确定性，我们下调
2026-27年EPS预测至2.14、2.37（-1.00、-1.19）元，新增2028年EPS预测2.70元。参考可比公司2026年PE均值19.2X，下
调目标价至41元，维持“增持”评级。
石膏板Q4均价企稳改善，渠道轻装上阵。我们估算25Q4公司石膏板销量同比保持平稳，24Q4基数较低，预计25Q4也保
持改善渠道库存轻装上阵；估算Q4均价环比Q3底部平稳略有改善，或主要受益于公司25Q4以来经营策略转向，重视价格策
略下稳价复价开始展现成效。26年以来保持积极复价意愿，叠加品牌区隔管控措施增强，价格体系与盈利能力底部有望企
稳修复。
防水格局筑底盈利改善，涂料保持积极增长。公司25年防水业务营收约48.51亿元，同增4.04%，毛利率约18.8%，同
增0.12pcts，贡献净利润2.22亿元，同增35.64%，25年公司防水重心切换至盈利与回款的改善成效显著，预计26年核心仍
在于格局筑底优化下的提价与盈利能中枢抬升。公司25年涂料业务营收约44亿元，同增23%，毛利率约33%，同增0.9pcts
，贡献净利润3.55亿元，同增41.13%，其中嘉宝莉业绩承诺口径净利润4.05亿元，同增20.79%。涂料保持较高增速，同时
兼顾盈利能力改善，向26年展望预计维持增长通道。
费用端优化值得期待，年末资产减值阶段扰动。25Q4公司期间费用9.96亿元，同比+2.68%相对平稳，期间费用率约18
.53%，同比+0.76pcts。预计伴随盈利重视度提升与业务整合深化，费用端将持续优化，26年费用绝对值及费用率改善均
有期待空间。公司25Q4新增计提资产减值0.85亿元，同比多计提0.73亿元，阶段性扰动表观业绩，预计后续敞口有限。
风险提示：宏观经济下行、原材料成本上涨。
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2026-04-06│北新建材(000786)两翼业务经营α显著 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报：实现营业收入252.80亿元，同比下降2.1%；归属净利润29.06亿元，同比下降20.3%，扣非净利
润27.80亿元，同比下降21.9%。
单4季度：实现营业收入53.75亿元，同比下降1.5%；归属净利润3.2亿元，同比下降36.2%，扣非净利润2.49亿元，同
比下降49.1%
事件评论
防水持续增长，涂料成长加速。分业务看：2025年公司石膏板、防水建材、涂料建材、龙骨业务分别实现收入120亿
、48亿、44亿、20亿，同比增速分别为-8.73%、+3.33%、23.10%、-13.74%；收入占比来看，全年石膏板收入占比为47.32
%，与2024年的50.76%比有所下降，防水建材、龙骨、涂料占比分别为18.93%、7.8%、20.15%。分主体看：2025年泰山石
膏收入同比下降8.3%，净利润同比下降20.1%，北新防水收入同比提升3.3%，净利润同比增长35.4%，北新涂料实现收入同
比增长23.1%，净利润同比增长40.9%。总体来看，公司石膏板主业同比承压，两翼的涂料及防水业务表现优异。
石膏板供需承压，市占率继续提升。2025年公司石膏板产量21.18亿平米，同比下降2.2%；销量21.47亿平米，同比下
降1.1%。测算2025年公司市占率70%左右，较2024年继续提升。全年石膏板价格有所下降，主要系成本端的下降以及行业
供需偏弱的影响。全年石膏板实现毛利率36.9%，较2024年下降1.6个pct。
Q4费用率同比小幅提升。全年公司实现期间费用率15.2%，同比提升0.8pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分
别变动0.7、0.3、0.0、-0.2pct。单4季度实现期间费用率18.5%，同比提升0.7pct，其中销售、管理、研发、财务费用率
分别变动1.0、-0.1、0.0、-0.1pct。此外Q4计提资产减值损失0.85亿，同期影响较小。
经营质量持续向好。公司2025年收现比97.7%，同比小幅下降2.2个pct，单4季度收现比153.0%，同比提升1.9个pct，
在外部整体宏观压力背景下，公司依然维持了稳健的经营表现，经营质量表现优异。全年净现比为144.6%，同比提升3.9p
ct，单4季度净现比为832.5%，同比提升明显。全年应收账款周转天数为34天，同比提升2.5天。
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