研报评级☆ ◇000786 北新建材 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 6 4 0 0 0 11
1月内 6 4 0 0 0 10
2月内 6 4 0 0 0 10
3月内 6 4 0 0 0 10
6月内 6 4 0 0 0 10
1年内 6 4 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.09│ 2.16│ 1.71│ 2.03│ 2.36│ 2.67│
│每股净资产(元) │ 13.83│ 15.20│ 15.96│ 17.32│ 18.85│ 20.57│
│净资产收益率% │ 15.08│ 14.21│ 10.70│ 11.79│ 12.51│ 12.94│
│归母净利润(百万元) │ 3524.00│ 3646.94│ 2906.38│ 3476.99│ 4018.66│ 4541.07│
│营业收入(百万元) │ 22425.90│ 25821.12│ 25280.26│ 27512.54│ 29683.44│ 31919.19│
│营业利润(百万元) │ 3880.09│ 3974.42│ 3262.67│ 3851.11│ 4450.64│ 5030.45│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-30 增持 维持 28.13 2.01 2.21 2.42 华创证券
2026-03-28 买入 维持 --- 2.09 2.50 2.84 光大证券
2026-03-27 买入 维持 --- 2.04 2.37 2.63 东吴证券
2026-03-26 买入 维持 28.8 1.92 2.14 2.38 国投证券
2026-03-26 增持 维持 --- 2.37 2.82 3.31 申万宏源
2026-03-26 增持 维持 --- 2.09 2.39 2.63 东方财富
2026-03-26 买入 维持 --- 2.05 2.42 2.78 西部证券
2026-03-26 增持 维持 --- 1.75 1.92 2.14 财通证券
2026-03-26 未知 未知 28 1.95 2.34 --- 中金公司
2026-03-26 买入 维持 --- 2.06 2.32 2.53 国金证券
2026-03-26 买入 维持 30.6 2.04 2.49 3.01 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-30│北新建材(000786)2025年报点评：涂料业务加速发展，石膏板龙头地位进一步│华创证券 │增持
│增强 │ │
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事项：
2025年公司实现营业收入252.80亿元，同比减少2.09%；归母净利润29.06亿元，同比减少20.31%；扣非归母净利润27
.80亿元，同比减少21.86%。其中，Q4单季度实现营业收入53.75亿元，同比减少1.51%，环比减少15.32%；归母净利润3.2
0亿元，同比减少36.22%，环比减少51.27%；扣非归母净利润2.49亿元，同比减少49.07%，环比减少60.97%。
评论：
行业持续承压，公司石膏板业务营收下滑但市占率提升。1）2025年，全国房地产持续下行，全年房地产开发投资、
房屋竣工面积分别同比下滑17.2%、18.1%；石膏板市场相应缩量，全年纸面石膏板销量约30.66亿方，较2024年下降约2.7
%。2）行业承压下，公司石膏板/龙骨业务营收下滑，2025年分别为119.63/19.72亿元，同比-8.73%/-13.74%；毛利率分
别为36.90%/16.20%，较2024年-1.61/-2.78pcts。3）终端产品价格走弱，公司凭借规模效应进一步压缩成本，2025年石
膏板单平售价/成本/毛利分别为5.57/3.52/2.06元，较2024年-0.47/-0.20/-0.27元；全年销量口径市占率提升至70.0%，
同比增加1.1pcts，龙头地位不断巩固。
涂料业务加速发展，两翼端产能规模与效率同步提升。1）2025年公司防水卷材/涂料营收分别为33.14/50.93亿元，
同比-0.24%/+22.99%；毛利率分别为17.26%/32.42%，较2024年+0.19/+0.48pcts。其中，涂料业务加速发展，2025年营收
占整体比重达20.15%，较2024年增加4.11pcts。2）2025年末，公司防水卷材产能达4.85亿平，同比增加2.11%；产能利用
率为53.17%，同比+3.28pcts。涂料产能达151.42万吨，同比增加14.14%；产能利用率为56.52%，同比+4.64pcts。
盈利能力小幅受损，期间费用率抬头。公司2025年毛利率/净利率分别为28.81%/11.86%。较2024年减少1.06/2.57pct
s。盈利能力小幅下滑。期间费用率提升至15.18%，同比+0.84pcts；其中销售/管理/研发/财务费用分别为6.27%/4.68%/4
.11%/0.11%，同比+0.69/+0.31/+0.02/-0.17pcts。
投资建议：公司稳步推进“一体两翼，全球布局”的发展战略，石膏板业务龙头地位逐步加强，涂料、防水业务加速
发展，看好公司长期价值。我们预测公司2026-2028年EPS至2.01、2.21、2.42元/股，对应PE分别为12x/11x/10x。根据历
史估值，我们给予2026年14xPE，对应目标价28.13元/股，维持“推荐”评级。
风险提示：地产竣工面积下滑超预期，原材料价格剧烈波动等。
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2026-03-28│北新建材(000786)2025年年报点评：压力延续，期待改善 │光大证券 │买入
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事件：北新建材发布25年年报，25年实现营收/归母净利/扣非归母净利252.8/29.1/27.8亿，同比-2.1%/-20.3%/-21.
9%。单Q4实现营收/归母净利/扣非归母净利53.7/3.2/2.5亿，同比-1.5%/-36.2%/-49.1%。25年经营性净现金流42.0亿元
，同比-18.1%。公司拟每股派发0.685元（含税），对应公告日（3月25日）股息率2.7%。
石膏板主业承压，海外延续高增。分产品看，外部需求承压下25年石膏板/龙骨实现收入119.6/19.7亿，同比-8.7%/-
13.7%。25年石膏板销量/单价分别同比-1.1%/-7.7%，测算单平米毛利2.1元，同比-11.6%；防水卷材/防水工程实现收入3
3.1/3.9亿，同比-0.2%/-5.5%。涂料业务实现收入50.9亿，同比+23%。25年“石膏板+”为主的其他业务收入25.5亿，同
比-0.2%。分业务看，25年防水业务/涂料业务收入48.5/44.5亿，同比+4%/+23.6%，分别实现净利润2.2/3.6亿，同比+35.
6%/41.1%；此外国际化业务收入/净利4.0/0.5亿，同比+79.1%/+127%。
需求疲软拖累毛利率，盈利水平整体下降。25年公司毛利率28.8%，同比-1.1pps，其中石膏板毛利率36.9%，同比-1.
6pps，推测主要系需求疲软下单价下行，以及品牌内部摩擦所致；销售/管理/研发费用率分别6.3%/4.7%/4.1%，同比+0.7
pps/+0.3pps/持平，最终公司销售净利率11.9%，同比-2.6pps。单Q4毛利率26.2%，同比-0.8pps。销售/管理/研发费用率
为8.9%/5.4%/4.2%，同比+1.0pps/-0.1pps/持平；加上资产减值损失0.8亿，最终Q4销售净利率6.7%，同比-3.3pps。
25年顺势控盘调整，26年或推动价盘回升：25年石膏板行业需求疲软、新增供给投产增多，而公司顺势推动整体价盘
下行，中小加速出清，公司市占进一步提升。展望26年，公司新设立的石膏板事业群将加强协调，减少品牌之间摩擦，叠
加GF板等高端板带来产品结构改善，有望推动石膏板价格体系回升；同时防水和涂料板块积极复价，盈利有望继续改善。
盈利预测、估值与评级：考虑到需求持续疲软，我们略下调26年归母净利预测为35.5（较上次-5%）亿元，基本维持2
7年归母净利预测为42.6亿元不变，新增28年归母净利预测为48.4亿元，公司坚定一体两翼战略，石膏板主业稳健，防水
和涂料延续增长，并加速出海，成长性与盈利性兼具，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，原材料涨价超预期，外延收购存在不确定性。
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2026-03-27│北新建材(000786)2025年报点评：“一体”短期承压，“两翼”逆势增长 │东吴证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报。2025年公司实现营业总收入252.80亿元，同比下降2.09%；实现归母净利润29.06亿元，
同比下降20.31%。其中，单Q4实现营收53.75亿元，同比下降1.51%；归母净利润3.20亿元，同比下降36.22%。
“一体”业务短期承压，“两翼”业务逆势增长。2025年公司石膏板主业受行业需求影响，销售量21.47亿平米，同
比减少1.10%，收入119.63亿元，同比下降8.73%。但“两翼”业务表现亮眼，2025年防水建材业务收入同比增长3.33%至4
7.86亿元；2025年涂料建材业务收入同比大幅增长23.10%至44.21亿元。国际化战略成效显著，2025年境外销售收入达6.1
5亿元，同比大幅增长47.30%，全球布局加速推进。
毛利率小幅下滑，费用结构呈现分化。2025年公司整体毛利率为28.81%，同比下降0.97个百分点。分业务看，石膏板
、龙骨毛利率同比分别下降1.61、2.78个百分点；防水卷材、涂料毛利率基本保持稳定。费用方面，销售费用率和管理费
用率因业务拓展及渠道建设同比有所上升；财务费用因带息负债下降及融资成本减少，同比大幅下降。
现金流保持健康，运营质量稳健。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为42.04亿元，虽同比下降18.12%，但依
然维持强劲的造血能力。截至2025年底公司资产负债率仅为21.6%，货币资金及交易性金融资产合计达57.43亿元，财务状
况安全稳健，为后续发展及应对市场波动提供了充足空间。
盈利预测与投资评级：公司在行业下行周期中，“一体”业务彰显龙头韧性，“两翼”业务持续成长，全球化布局初
见成效。考虑到当前行业竞争格局和需求压力，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测并新增2028年归母净利润预测
为34.74/40.42/44.7亿元（2026/2027年此前预测为49.86/53.68亿元），对应PE分别为12.2X/10.5X/9.5X，公司当前估值
处于历史低位，考虑到其坚实的行业地位、优异的现金流以及“两翼+全球”战略的长期成长潜力，维持“买入”评级。
风险提示：房地产行业波动风险、宏观经济波动风险、原材料及能源价格上涨风险、新业务开拓不及预期的风险。
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2026-03-26│北新建材(000786)石膏板阶段性承压，“两翼”快速增长 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年3月25日，公司发布2025年报公告：全年实现收入252.80亿元，同比下降2.09%，归母净利润29.06亿元，同比
下降20.31%，扣非归母净利润27.80亿元，同比下降21.86%。其中，25Q4收入实现53.75亿元，同降1.51%，归母净利3.20
亿元，同降36.22%。
经营分析
（1）石膏板国内份额持续提升，海外布局逐步落地。公司2025年石膏板/龙骨分别实现收入119.63/19.7亿元，同比-
8.7%/-13.7%；毛利率分别为36.9%/16.2%，同比-1.6/-2.8pct。分量价角度看，公司2025年石膏板销量为21.5亿平，同比
-1.1%，行业整体销量为30.66亿平，同比-2.7%，测算公司市占率为70.0%,同比提升1.1pct。2025年石膏板单价、单位成
本、单位毛利分别为5.57、3.52、2.06元/平米，同比-7.7%、-5.3%、-11.6%。海外布局方面，公司泰国基地4000平米石
膏板于2025年投入运营，海外业务实现收入6.2亿元，同比+47.3%。
（2）“两翼”业务收入再创新高，平台型建材龙头逐步形成。公司2025年防水+涂料业务收入/毛利占比分别达36.4%
/32.3%，分别同比+4.6/6.2pct。1）防水业务，2025年防水建材实现收入47.9亿元，同比+3.3%，占比为18.9%，毛利率实
现18.9%,同比+0.2pct。报告期内重组远大洪雨，补强华北区域市场覆盖率，收入与利润逆势双增长。截至2025年末，公
司防水卷材产能4.85亿平，同比+2.1%。2）涂料业务，2025年涂料建材实现收入44.2亿元，同比+23.1%，收入/毛利占比
达17.5%/20.0%。2025年涂料产能同比提升14.1%至151.42万吨。2025年全国涂料总产量为3460.2万吨，同比下降7.1%，公
司涂料业务实现逆势增长。其中，北新嘉宝莉实现营收/净利润37.38/3.14亿元，同比增长16.09%/29.83%。报告期内，公
司完成对浙江大桥油漆有限公司51.42%股权的收购，同时加码布局投资建设年产2万吨工业涂料项目，完善涂料版图。
盈利预测、估值与评级
考虑到2025年经营表现，我们预计2026-2028年公司营收分别实现277.9、299.6、313.7亿元，同比增速10%、8%、5%
，归母净利润分别为34.98、39.50、43.09亿元，同比增速20%、13%、9%，对应PE分别为12、11和10倍，维持公司“买入
”评级。
风险提示
石膏板需求不及预期；收购存在不确定性；地产政策不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险。
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2026-03-26│北新建材(000786)“两翼”及海外表现亮眼 │华泰证券 │买入
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北新建材发布年报，2025年实现营收252.80亿元（yoy-2.09%），归母净利29.06亿元（yoy-20.31%），扣非净利27.8
0亿元（yoy-21.86%），归母净利略低于我们此前预期（32.4亿元），主因收入规模下降，导致对于费用的摊薄能力削弱
。其中Q4实现营收53.75亿元（yoy-1.51%，qoq-15.32%），归母净利3.20亿元（yoy-36.22%，qoq-51.27%）。展望2026，
我们维持认为公司消费品逻辑持续兑现，“一体两翼”布局持续深化，家装零售需求回暖有望助力公司经营改善，维持“
买入”。
“两翼”业务各有亮点，国际化布局持续推进
25年公司整体毛利率28.81%，同比-1.06pct，我们推测主因主业石膏板市场竞争仍较为激烈，需求短周期偏弱影响公
司提价落地效果。25年公司石膏板/龙骨/防水卷材/涂料收入120/20/33/51亿元，同比-8.7%/-13.7%/-0.2%/+23.0%；毛利
率为36.9%/16.2%/17.3%/32.4%，同比-1.6/-2.8/+0.2/+0.5pct，涂料板块收入延续增长态势，盈利能力稳态提升，24-25
年嘉宝莉累计实现扣非归母净利7.41亿元，业绩承诺实现率84.7%；25年防水卷材产能利用率提升至53.2%（同比+3.3pct
），防水业务经营效率持续提升，25年11月公告子公司北新防水拟联合重组远大洪雨等两家防水企业，我们认为此举将进
一步巩固公司在防水行业的市场地位。25年公司境外收入6.1亿元，同比+47.3%，泰国生产基地已投入运营，实现当年投
产当年盈利，国际化布局持续推进。
销售/管理费用表现刚性，应收规模管控良好
25公司年期间费用率15.18%，同比+0.84pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.7/+0.3/+0.02/-0.2pct，
我们推测或主因“两翼”海外业务重点发力期销售及管理费用表现刚性，收入规模小幅收缩导致摊薄能力削弱。Q4期间费
用率18.53%，同/环比+0.74/+2.33pct。25年全年归母净利率11.50%，同比-2.63pct，Q4归母净利率5.95%，同/环比-3.2/
-4.4pct。现金方面，经营活动净现金流为42.04亿元，同比-18.1%，收现比/付现比分别为97.7%/91.0%，同比-2.2/-2.2p
ct。年末应收账款余额为23.4亿元，同比-3.7%，应收管控效果良好。资产负债率21.6%，保持在健康水平。
股息率约2.7%；26年石膏板/防水提价落地效果或更佳
25年北新建材计划每10股派6.85元（含税），共分配11.66亿元，现金分红占比40.12%，近3年分红比率均维持在40%
以上，测算股息率约2.7%。26年以来，公司对石膏板及防水产品均有提价行为，考虑到公司当前石膏板市占率较高，同时
消费品逻辑持续兑现，有望受益二手房成交景气带动的存量翻新需求；而防水行业出清剧烈，头部企业市占率较高，开工
端有望率先出现复苏背景下，头部企业或有联合提价共识，我们预期26年公司产品提价落地效果可能表现更好。
盈利预测与估值
考虑到25年产品提价落地效果不佳，产品复价仍需一定时间，我们调整公司26-27年并引入28年归母净利预测为34.77
/42.34/51.18亿元（26-27年较前值分别调整-10.17%/-5.88%，三年复合增速为20.86%），对应EPS为2.04/2.49/3.01元。
可比公司26年一致预期PE均值为16x，我们给予公司26年15xPE（前值26年13xPE），小幅折价以反映公司短期销量及成本
压力，但“一体两翼”布局持续深化及家装零售需求回暖有望助力公司经营改善，上调目标价为30.6元（前值29.64元）
。
风险提示：行业竞争加剧，两翼业务整合不及预期，下游需求不及预期。
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2026-03-26│北新建材(000786)业绩承压，看好各类产品价格修复与新品类拓展 │申万宏源 │增持
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2025年业绩低于预期。2025年公司实现营收252.8亿元，yoy-2.1%，归母净利润29.1亿元，yoy-20.3%，扣非归母净利
润27.8亿元，yoy-21.9%。2025年公司毛利率28.8%，yoy-1.1pct，净利率11.9%，yoy-2.6pct。单四季度，公司营收53.7
亿元，yoy-1.5%，qoq-15.3%；归母净利润3.2亿元，yoy-36.2%，qoq-51.3%；扣非归母净利润2.5亿元，yoy-49.1%，qoq-
61%。单四季度公司毛利率26.2%，yoy-0.8pct，qoq-1.6pct；净利率6.4%，yoy-3.3pct，qoq-4.3pct。受制于需求承压以
及行业新增产能，公司业绩承压不及预期。
石膏板销量市占率达到70%，竞争力进一步提升。2025年公司石膏板业务收入119.6亿元，yoy-8.7%，毛利率36.9%，y
oy-1.6pct。2025年公司石膏板销量21.5亿平，yoy-1.1%，我们测算石膏板销售均价5.57元/平，同比下降0.47元/平。公
司当前石膏板产能36.63亿平米，折标后产能利用率60.36%；全国纸面石膏板行业产能约60.5亿㎡，销量约30.66亿㎡。我
们测算2025年公司产能市占率60.5%，yoy-4.2pct，但公司销量市占率达到70.0%，较2023年上升2.4pct（2024年全国销量
数据未披露），体现公司石膏板的生产效率、质量、规模的竞争力均在进一步上升。公司石膏板领域具备绝对领先地位，
2025年公司通过高效经营进一步提升了综合竞争力。我们看好公司石膏板价格逐步回升提升盈利。3月13日，公司点火了
全国收条年产2000万平的泰山GF石膏纤维板生产线，公司总共有2亿平石膏纤维板产线规划，计划完全达产后产值达到60
亿元，我们看好公司通过纤维板等新品类的拓展逐步增强消费属性。
防水板块持续提价，看好盈利改善。2025年公司防水沥青销售收入33.1亿元，yoy-0.2%，毛利率17.3%，yoy+0.2pct
。防水卷材产能4.85亿平米，防水卷材产能利用率53.17%，防水涂料产能142.84万吨，产能利用率59.92%。2025年公司重
启并购远大洪雨，进一步完善防水板块业务布局。3月15日，公司对沥青卷材、高分子卷材、涂料价格上调5-10%，4月1日
，公司即将对防水产品进一步提价10%，坚定传导公司成本压力，我们看好防水板块盈利改善。
涂料业务收入大幅增长，协同效应逐步兑现。2025年公司涂料业务实现收入50.9亿元，yoy+23.0%,毛利率32.4%，yoy
+0.5pct。公司涂料产能151.42万吨，产能利用率56.52%。公司以多种措施提升嘉宝莉盈利能力，在家装零售、建筑工程
涂料、在产品创新、渠道拓展、服务升级等方面发挥集团资源协同效益，不断巩固嘉宝莉涂料优势地位。
投资分析意见：2025年公司承压业绩低于预期，考虑公司积极复价，新产品加速拓展以及并购效益逐步增强，我们维
持原有2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司业绩分别为40.3、48.0、56.3亿，维持公司“
增持”评级。
风险提示：石膏板价格持续承压，防水成本上涨，纤维板等新品类推广不及预期。
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2026-03-26│北新建材(000786)Q4营收降幅收窄，涂料和防水营收利润逆势增长 │国投证券 │买入
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事件：公司发布2025年报，2025年公司实现营业收入252.80亿元（yoy-2.09%），归母净利润29.06亿元（yoy-20.31%
），扣非归母净利润27.80亿元（yoy-21.86%）；2025Q4，公司实现营业收入53.75亿元（yoy-1.51%），归母净利润3.20
亿元（yoy-36.22%），扣非归母净利润2.49亿元（yoy-49.07%）。拟每10股派发现金红利6.85元（含税），现金分红比例
为40.12%（同比+0.05pct）。
Q4营收降幅收窄，涂料和防水营收利润逆势增长。
2025年公司实现营业收入252.80亿元（yoy-2.09%），Q1-Q4公司各季度营收增速分别为5.09%、-4.46%、-6.20%、-1.
51%，2025年下游需求持续收缩，公司营收整体承压，Q4营收降幅环比收窄。2025年公司实现归母净利润29.06亿元，同比
下滑20.31%，主要系公司毛利率同比下降叠加费用率同比上升所致。分季度看，Q1-Q4公司各季度归母净利润分别为8.42
亿元、10.87亿元、6.57亿元和3.20亿元，增速分别为2.46%、-21.89%、-29.47%、-36.22%。2025年，公司各业务营收及
增速分别为：石膏板营收119.63亿元（yoy-8.73%），龙骨营收19.72亿元（yoy-13.74%），防水卷材营收33.13亿元（yoy
-0.24%），涂料营收50.93亿元（yoy+22.99%）。
期内，公司涂料业务收入/利润再创新高，营收占比提升至20.31%，其中嘉宝莉实现营收37.38亿元（yoy+16.10%），
净利润3.14亿元（yoy+29.85%）；防水拓展民建与修缮市场，重组远大洪雨，收入与利润逆势双增长。此外，公司境外营
收增长迅速，实现营收6.15亿元，同比高增47.30%。
防水和涂料毛利率同比改善，经营性现金流同比下滑。
2025年，公司毛利率为28.81%（同比-1.07pct），主要受石膏板和龙骨业务毛利率下滑影响，其中石膏板业务毛利率
36.90%（同比-1.61pct），龙骨毛利率16.20%（同比-2.78pct）；公司防水卷材和涂料毛利率同比均小幅改善，防水卷材
毛利率17.26%（同比+0.19pct）、涂料毛利率为32.42%（同比+0.48pct）。2025年公司期间费用率为15.18%（同比+0.84p
ct），主要由于销售费用率（同比+0.68pct）和管理费用率（同比+0.31pct）均同比提升。2025年，公司资产+信用减值
损失约1.58亿元，同比增加1.25亿元。受毛利率下降叠加费用率/减值增加影响，2025年公司销售净利率为11.86%，同比-
2.57pct。2025年，公司经营性现金流净额为42.04亿元，同比减少18.12%。
多业务涨价转移成本压力，盈利能力或将改善。
2026年美伊冲突以来，能源价格持续上涨，公司石膏板、防水、涂料业务均发布涨价函转移成本压力，其中石膏板产
品提价0.2-0.3元/㎡，防水和涂料产品价格上调5%-15%，同时，行业可借助涨价契机打破“内卷式”竞争，助力企业盈利
能力改善。公司作为石膏板行业绝对龙头，积极开拓家装、县乡等渠道，并持续优化业务布局；同时，国际化顺利推进，
坦桑尼亚生产基地、乌兹别克斯坦生产基地持续高质量发展，泰国生产基地2025年投入运营，实现当年投产当年盈利。涂
料业务，公司针对不同场景推出差异化产品，提升产品附加值，加强嘉宝莉/大桥油漆协同，涂料业务收入/利润再创新高
。防水业务深耕城市更新领域，拓展民建与修缮市场，重组远大洪雨，补强华北区域市场覆盖率，收入与利润逆势双增长
。
盈利预测和投资建议：我们预计2026-2028年公司营业收入分别为278.33亿元、304.95亿元和331.14亿元，分别同比
增长10.10%、9.56%和8.59%，实现归母净利润32.82亿元、36.73亿元和40.75亿元，分别同比增长12.91%、11.93%和10.95
%，动态PE分别为13.3倍、11.9倍和10.7倍。给予“买入-A”评级，6个月目标价28.8元，对应2026年15倍PE。
风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；产品升级不及预期；原材
料价格大幅上涨。
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2026-03-26│北新建材(000786)2025年报点评：石膏板主业承压，两翼及海外业务亮眼 │西部证券 │买入
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事件：公司25年实现营收252.80亿元，同比-2.09%；归母净利润29.06亿元，同比-20.31%；扣非归母净利润27.80亿
元，同比-21.86%。其中Q4单季实现营收53.75亿元，同比-1.51%；归母净利润3.20亿元，同比-36.22%；扣非归母净利润2
.49亿元，同比-49.07%。
石膏板主业收入利润承压，但市占率稳步提升。25年公司石膏板/龙骨业务分别实现收入119.63/19.72亿元，同比-8.
73%/-13.74%，毛利率分别为36.90%/16.20%，同比-1.61/-2.78pct；实现石膏板销量21.47亿平米，同比下降1.1%，但降
幅小于行业水平（-2.7%），我们测算25年公司国内市占率达70%，同比提升1.1pct，龙头地位进一步增强。从单位数据来
看，25年公司石膏板单价/单位成本/单位毛利分别为5.6/3.5/2.1元/平方米，同比-0.5/-0.2/-0.3元/平方米，量价齐降
导致石膏板业务承压。
两翼业务贡献增量，海外布局加速。1）防水业务：25年公司防水卷材/防水工程分别实现收入33.14/3.89亿元，同比
-0.2%/-5.5%，毛利率分别为17.26%/10.52%，同比+0.19/+0.18pct；截至25年底公司防水卷材产能为4.85亿平米，同比增
长2.1%，产能利用率同比增长3.28pct至53.17%。2）涂料业务：25年公司涂料业务实现收入50.93亿元，同比增长23%，毛
利率为32.42%，同比+0.48pct，实现收入利润双提升；截至25年底公司涂料产能为151.42万吨，同比增长14.1%，产能利
用率同比增长4.64pct至56.52%。3）海外业务：25年公司实现海外收入6.15亿元，同比高增47.30%，毛利率为27.81%，同
比+3.90pct；泰国生产基地2025年投入运营，实现当年投产当年盈利。
毛利率下行、费用率上升导致净利率下降。25年公司毛利率/期间费用率/净利率分别同比-1.06/+0.84/-2.57pct至28
.81%/15.18%/11.86%；经营现金净流入42.04亿元，同比-18.12%。Q4单季毛利率为26.16%，环比/同比分别-1.62/-0.82pc
t；期间费用率为18.53%，环比/同比分别+2.33/+0.74pct；净利率为6.40%，环比/同比分别-4.34/-3.28pct。
投资建议：公司加快推进“一体两翼，全球布局”战略，作为石膏板龙头市场份额稳步提升，长期价值显著。我们预
计公司26-28年归母净利润34.89/41.21/47.26亿元，对应EPS2.05/2.42/2.78元/股，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；原材料价格涨幅超预期；两翼、海外业务拓展不及预期。
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2026-03-26│北新建材(000786)财报点评：积极推进“一体两翼”战略，期待石膏板整合后│东方财富 │增持
│的效果 │ │
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【投资要点】
事件：公司发布2025年年报，2025年实现收入252.8亿元，同比下降2.09%，实现归母净利润29.06亿元，同比下降20.
31%，扣非归母净利润27.8亿元，同比下降21.86%；其中Q4公司实现收入53.75亿元，同比下降1.51%，实现归母净利润3.2
亿元，同比下降36.22%，扣非归母净利润2.49亿元，同比下降49.07%。
点评：
25年石膏板收入小幅下降，销量市占率约70%：2025年公司石膏板业务实现收入119.6亿，同比下降8.73%，毛利率为3
6.9%，同比下降1.61个pct；同时龙骨业务实现收入19.72亿元，同比下降13.74%，毛利率为16.2%，同比下降2.78个pct。
目前公司石膏板产能为36.63亿平米，报告期内，泰山石膏联合重组安徽皇华石膏板业务，进一步优化业务布局；同时国
际化顺利推进，因地制宜开展差异化运营，坦桑尼亚生产基地、乌兹别克斯坦生产基地持续高质量发展，泰国生产基地20
25年投入运营，实现当年投产当年盈利。2025年公司石膏板实现销量21.47亿平米，同比下降1.1%；我们测算，2025年石
膏板均价约5.57元/平米，较2024年下降约0.47元/平米。根据中国建筑材料联合会石膏建材分会的研究和数据统计，截至
2025年末，全国纸面石膏板行业产能约60.5亿平米，销量约30.66亿平米，按销量计算，公司25年市占率约为70%。公司高
市占率支撑强定价权，为了传导成本压力，26年1月11日起，公司龙牌、泰山、梦牌石膏板普遍提价0.2-0.3元/平米，到3
月19日起，泰山石膏针对部分地区再次提价0.3元/平米。2025年公司整合龙牌公司、泰山石膏、梦牌新材料及一体化事业
部四大板块，推进石膏板业务协同走深走实，进一步激发业务发展潜力，26年石膏板业务有望止跌企稳。
25年防水业务保持稳定，26年Q1提价传导成本压力：2025年公司防水卷材实现收入33.14亿，同比下降0.24%，毛利率
为17.26%，同比增长0.19个pct，2025年公司防水业务深耕城市更新领域，拓展民建与修缮市场，加快构建全国服务网络
；同时优化业务结构，持续提升客户质量，重组远大洪雨，补强华北区域市场覆盖率，积极推进“一体两翼”战略。进入
2026年，受原油价格上涨的影响，防水卷材主要原材料沥青价格持续上涨，为了传导成本压力，北新防水在3月15日起，
针对主要产品提价5-10%，若后续成本继续上涨，仍有提价预期。
25年涂料业务收入增长超过20%,毛利率保持稳定：2025年公司涂料业务实现收入50.93亿，同比增长22.99%，毛利率
为32.42%,同比增加0.48个pct。公司涂料业务持续强化科技属性，针对不同场景推出差异化产品，提升产品附加值；同时
稳步推进布局建设，加强嘉宝莉、大桥油漆协同，多维度纵深推进整合。同样，2026年一季度，受原油价格上涨的影响，
涂料原材料价格也呈现不同幅度上涨，为了传导成本压力，北新嘉宝莉在3月19日发布涨价函针对主要产品提价5-15%，
公司25年期间费用率小幅提升，拟分红比例为40.12%：2025年公司期间费用率为15.17%，同比增长0.82个pct，其中
销售/管理费用率为分别为6.27%和4.68%，分别同比增长0.68和0.31个pct；公司2025年度利润分配方案拟定为每10股派发
现金红利6.85元（含税），不进行资本公积金转增股本，其中现金分红和股份回购总额为1,166,031,688.77元，占2025年
度归属于上市公司股东净利润的比例为40.12%。
【投资建议】
公司将积极推进“一体两翼”战略，我们调整2026-2027年归母净利润为35.6和40.6亿，对应EPS分别为2.1和2.4元，
同时引入2028年盈利预测，预计2028年归母净利润为44.8亿，对应EPS为2.6元，对应3月25日收盘价26-28年PE估值分别为
12.2、10.7和9.7倍，维持“增持”评级
【风险提示】
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