研报评级☆ ◇000739 普洛药业 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-26
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 3 0 0 0 0 3
1月内 4 1 0 0 0 5
2月内 4 1 0 0 0 5
3月内 4 1 0 0 0 5
6月内 4 1 0 0 0 5
1年内 4 1 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.90│ 0.88│ 0.77│ 0.91│ 1.09│ 1.34│
│每股净资产(元) │ 5.28│ 5.77│ 5.47│ 6.28│ 7.06│ 8.03│
│净资产收益率% │ 16.96│ 15.29│ 14.05│ 15.10│ 16.07│ 17.36│
│归母净利润(百万元) │ 1055.34│ 1031.12│ 890.68│ 1050.74│ 1250.54│ 1545.28│
│营业收入(百万元) │ 11474.16│ 12021.86│ 9783.60│ 10627.96│ 11950.57│ 13664.09│
│营业利润(百万元) │ 1220.14│ 1212.07│ 1070.86│ 1243.00│ 1504.25│ 1850.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-26 买入 维持 --- 0.89 1.07 1.31 开源证券
2026-03-26 买入 维持 --- 0.91 1.09 1.33 招商证券
2026-03-24 买入 维持 23 0.93 1.12 1.41 华创证券
2026-03-23 买入 维持 --- 0.92 1.09 1.29 浙商证券
2026-03-21 增持 维持 19 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-26│普洛药业(000739)公司信息更新报告：CDMO业绩较快增长，原料药有望见底回│开源证券 │买入
│升 │ │
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控股股东增持，CDMO业务维持较快增长
控股股东及一致行动人禹山运动增持金额达到1.2亿元，增持完成。2025年公司实现收入97.84亿元（同比-18.62%，
下文都是同比口径），归母净利润8.91亿元（-13.62%），扣非归母净利润7.69亿元（-21.86%），毛利率26.36%（+2.51p
ct），净利率9.1%（+0.53pct）。2025Q4公司收入20.2亿元（-26.06%），归母净利润1.9亿元（+17.92%），扣非归母净
利润1.22亿元（-20.33%），毛利率31.49%（+8.95pct），净利率9.43%（+3.52pct）。考虑公司原料药中间体业务承压，
我们下调2026-2027年盈利预测（原预测归母净利润分别为11.89/14.95亿元），新增2028年盈利预测，预计2026-2028年
归母净利润为10.25/12.43/15.21亿元，当前股价对应PE为18.9/15.6/12.8倍，估值性价比高，考虑公司CDMO业务较快增
长且在手订单规模较大，维持“买入”评级。
CDMO业务收入稳健增长，在手订单持续增长
2025年公司CDMO业务收入21.98亿元（+16.66%），毛利率45.24%（+4.18pct）。2025年公司进行中项目1311个，同比
增长32%，其中，商业化阶段项目398个，同比增长12%，研发阶段项目913个，同比增长42%。API项目总共152个，同比增
长31%。2025年底在手订单超60亿元。
原料药业绩阶段性承压，Q4制剂业务恢复增长
2025年原料药中间体业务收入61.65亿元（-28.74%），毛利率13.53%（-1.44pct）。公司原料药中间体业务多战略品
种收率提升，14个产品申报注册。2025年公司制剂业务收入11.5亿元（-8.42%），毛利率61.55%（+0.74pct）。公司药品
业务在研项目65个，2025年完成立项项目26个，获批项目9个，其中司美格鲁肽注射液（减重和降糖两个适应症）III期临
床已全部入组完成。
风险提示：CDMO行业竞争加剧，化工原料价格走高，制剂放量不及预期。
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2026-03-26│普洛药业(000739)CDMO业务增长强劲，在手订单创新高，业绩拐点已现 │招商证券 │买入
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2025年公司实现营收97.84亿元（同比-18.62%），归母净利润8.91亿元（同比-13.62%），扣非归母净利润7.69亿元
（同比-21.86%）。Q4单季度归母净利润1.90亿元，环比增长38.7%，盈利能力显著改善。
CDMO业务：增长引擎地位稳固，在手订单保障高能见度。
项目漏斗健康，商业化加速：截至2025年末，公司进行中项目达1311个，同比增长32%。其中，商业化及临床III期项
目398个，同比增长12%；研发阶段项目913个，同比增长42%。漏斗模型和研发项目的快速增长，为未来商业化项目持续转
化奠定了坚实基础。
业务结构升级，盈利能力提升：公司CDMO业务正从“起始原料+注册中间体”向更高附加值的“API+制剂”一体化服
务转型。报告期内，API项目总数达152个，同比增长31%，其中25个已进入商业化阶段。高附加值项目的增多是毛利率提
升至45.24%的关键驱动力。
在手订单创新高，增长确定性强：截至2025年末，公司未来三年内将交付的商业化在手订单金额超过60亿元，较2025
年三季度末披露的52亿元有显著增长，为未来2-3年的业绩增长提供了确定性。
新兴技术平台布局初见成效：公司在多肽、ADC（payload-linker）、寡核苷酸等前沿领域的技术平台建设日趋完善
。特别是多肽技术平台，已承接项目数快速增长。
原料药业绩触底静待复苏，制剂短期承压。
原料药25年收入同比下降28.74%，主要系公司主动压缩低毛利率的贸易业务和部分竞争激烈的抗生素产品所致。公司
在研API项目超过50个，陆续从抗生素为主转向慢病、抗病毒等高附加值领域。
制剂短期受集采影响，25年收入下降8.42%，主要因个别集采产品到期后竞争加剧。公司坚持“多品种”策略，在研
项目65个，2025年获批9个，持续丰富的产品线将逐步对冲老品种的下滑影响。
维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司业务结构变化和最新趋势，我们调整盈利预测，预计公司26-28年归母净利
润10.52/12.61/15.41亿元，对应PE19/16/13倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：原料药产品降价风险、集采续采等导致制剂价格降低、CDMO项目推进进度低于预期、地缘政治风险等。
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2026-03-24│普洛药业(000739)2025年报点评：业绩符合预期，CDMO有望逐步进入快速增长│华创证券 │买入
│期 │ │
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事项
公司发布2025年报，2025年公司实现营收97.84亿元（-18.62%），归母净利润8.91亿元（-13.62%），扣非归母净利
润7.69亿元（-21.86%）。25Q4公司收入20.20亿元（-26.06%），归母净利润1.90亿元（+17.92%），扣非归母净利润1.22
亿元（-20.33%）。业绩符合预期。2025年公司现金分红和回购注销金额合计8.21亿元，占25年归母净利润的92.19%。
评论：
CDMO业务持续保持较快增长，26年有望进一步加速。2025年公司CDMO业务实现营业收入21.98亿元（同比+16.66%），
毛利率为45.24%（同比+4.18%）。随着公司CDMO综合实力不断增强，公司的项目结构已形成健康的“漏斗”模型，25年公
司进行中项目1311个（+32%），其中商业化阶段（含临床三期）项目398个（+12%），研发阶段项目913个（+42%），推进
CDMO业务进入收获期。公司从“起始原料药+注册中间体”向“API+制剂”的业务转型升级进展顺利，API项目总数达152
个（同比+31%）。跨国制药公司的API项目也取得了良好的突破，25年公司已与713家创新药企业签订保密协议，加速扩展
北美、欧洲、日韩市场。截至25年底，公司三年内将交付的商业化在手订单金额超60亿元。我们预计26年CDMO业务有望进
一步加速增长。
原料药抗生素整体企稳，主动收缩低毛利业务。2025年公司原料药中间体业务实现销售收入61.65亿元（同比-28.74%
）。业绩下滑主要受行业周期底部徘徊、需求疲软和竞争激烈等因素影响，同时公司亦通过提高研发和生产水平，实现新
产品申报注册、控制成本及主动优化低毛利率业务等措施积极应对。我们预计抗生素价格2026年逐步回升，叠加兽药回暖
和特色原料药放量，板块盈利能力有望持续提升。
随着品种获批上市，药品业务未来两年有望逐步恢复成长。2025年公司药品业务实现营业收入11.50亿元（同比-8.42
%），毛利率为61.55%（同比+0.74%）。公司持续发挥原料药+制剂的协同优势，加快推进多领域内“多品种”策略，创新
成果逐步进入收获期，高端特色品种占比稳步提升。目前在研项目65个，2025年获批项目9个，其中司美格鲁肽注射液（
减重和降糖）Ⅲ期临床已完成全部入组。我们认为随着集采影响逐步出清，以及每年新获批品种的持续贡献，制剂业务有
望在未来1-2年逐步恢复成长。
投资建议：基于原料药行业仍然处于低谷期面临一定程度价格下行的压力，我们预计2026-2028年归母净利润分别为1
0.75/12.95/16.29亿元（2026-2027的预测前值分别为12.67和16.13亿元），当前股价对应2026-2028年PE分别为18、15和
12倍。考虑到公司潜在的增长前景，以及CDMO业务有望迎来快速增长，给予2026年25倍PE，对应目标价为23元。维持“强
推”评级。
风险提示：1、CDMO业务订单不及预期；2、制剂新品种获批或放量速度不及预期；3、原料药行业竞争加剧
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2026-03-23│普洛药业(000739)2025年报业绩点评：结构优化，CDMO持续发力 │浙商证券 │买入
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2025年报CDMO板块已经成为公司毛利贡献最大的业务板块，超过了原料药。我们预计2026年CDMO业务仍望延续高增，
原料药板块触底回升，业务结构和产品结构持续优化。
财务表现：利润承压，经营质量高
2025年公司实现营业收入97.84亿元（YOY-18.62%）；归母净利润为8.91亿元（YOY-13.62%），扣非归母净利润为7.6
9亿元（YOY-21.86%）。单季度看，2025Q4公司实现营业收入20.20亿元（YOY-26.06%）；归母净利润为1.90亿元（YOY+17
.92%），扣非归母净利润为1.22亿元（YOY-20.33%）。2025年经营活动产生的现金流12.20亿（远好于净利润），同比+0.
95%，显示较好的经营质量。
成长能力：原料药中间体主动优化，CDMO贡献大
原料药及中间体业务：主动减少低毛利业务，周期底部向上可期。2025年公司原料药中间体业务实现销售收入61.65
亿元（YOY-28.74%），根据公司披露投资者关系活动交流纪要显示“2025年原料药销售收入下降，主要是公司主动减少低
毛利业务所致。同时，产品的毛利率也有所下降，是由于产品价格下行导致的”，“2025年，公司的API产品成本下降超
过1.5亿元，这极大提升了主要产品的核心竞争力。目前，公司在产的API品种超过50个，其中14个产品的DMF已完成注册
申报，去年也有4个产品获批”。我们认为原料药和中间体业务板块处于周期底部，伴随着公司主动减少低毛利业务以及
原料药中间体需求回升，原料药板块有望稳健增长。
CDMO业务：快速增长，项目数量持续增长。2025年公司CDMO业务实现营业收入21.98亿元（YOY+16.66%）。年报内进
行中项目1311个，同比增长32%。其中，商业化阶段（含临床三期）项目398个，同比增长12%，包括人用药项目297个，兽
药项目51个，其他项目50个；研发阶段项目913个，同比增长42%。公司CDMO业务从“起始原料药+注册中间体”到“起始
原料药+注册中间体+API+制剂”的业务转型升级进展顺利。API项目总共152个，同比增长31%。公司三年内将交付的商业
化在手订单金额超60亿元。从项目数量和在手订单金额看CDMO业务整体保持较佳的强劲增长趋势。我们看好CDMO业务持续
为公司业绩增长带来的弹性。
药品业务：2025年药品业务实现营业收入11.50亿元（YOY-8.42%）。公司拥有涵盖化学药、中成药共计120多个制剂
品种，药品业务加快推进“多品种”发展策略，在研项目65个，2025年完成立项项目26个，获批项目9个，涉及抗感染类
、心脑血管类、中枢神经系统类、化痰利胆类等多个领域，其中，司美格鲁肽注射液（减重和降糖两个适应症）Ⅲ期临床
已全部入组完成；持续丰富的产品线将为公司药品业务发展奠定坚实的基础。
盈利能力：CDMO驱动提升，看好盈利能力进入提升期
2025年度看：整体毛利率26.36%（同比提升2.51pct），其中CDMO业务毛利率为45.24%，同比上升4.18个百分点，原
料药业务毛利率为13.53%，同比下降了1.44个百分点，药品业务毛利率为61.55%，同比上升了0.74个百分点。销售净利率
9.10%，同比提升0.53pct。费用率看，销售费用率5.61%，同比提升0.28pct；管理费用率4.32%，同比提升0.32pct；研发
费用率6.25%，同比提升0.91pct；财务费用率-0.60%，同比提升0.36pct。
展望2026-2028年：在不考虑汇兑波动影响下，我们认为伴随着CDMO和制剂等高毛利率业务收入占比不断提升，产能
利用率和生产效率不断提升下，公司有望进入盈利能力不断提升的趋势。
盈利预测与估值
我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.92、1.09、1.29元，2026年3月23日收盘价对应2026年PE为18倍（2027年为15
倍）。我们看好公司CDMO产能陆续进入释放期，收入结构改善下，公司有望进入新一轮供给升级驱动的高质量增长周期，
维持“买入”评级。
风险提示
核心制剂品种销售额不及预期风险；汇率波动风险；订单交付波动性风险等。
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2026-03-21│普洛药业(000739)CDMO稳健增长，期待原料药业务复苏 │中金公司 │增持
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2025年业绩低于我们预期
公司公布2025年业绩：收入97.84亿元，同比-18.62%；归母净利润8.91亿元，同比-13.62%。业绩低于我们预期，我
们判断主要因：1）公司主动收缩低毛利率的原料药贸易业务，2）原料药中间体业务受行业周期下行影响，需求疲软、竞
争激烈。
发展趋势
CDMO：稳健增长，在手订单充裕。2025年，收入21.98亿元，同比+16.66%，毛利率+4.18ppt至45.24%。截至2025年底
，三年内将交付的商业化在手订单金额超60亿元，为未来业绩增长提供确定性。公司项目结构已形成良好“漏斗”模型，
进行中项目总数达1311个，同比+32%，其中商业化及临床III期项目398个，研发阶段项目913个，同比+42%，为后续商业
化项目提供持续动能。同时，在医美化妆品原料业务板块，公司年产20吨ZS25066A、100吨ZS25067A生产线技改项目有序
推进中。
原料药中间体：行业仍处周期底部，新品储备长期动能。2025年收入61.65亿元，同比-28.74%；毛利率13.53%，同比
1.44ppt，除行业竞争压力及需求走弱影响外，我们认为有公司短期主动收缩低毛利率的贸易业务的影响，但长期此举有
助于优化业务结构，提升盈利质量。公司持续推进特色原料药的研发，2025年完成14个API品种DMF申报。
制剂：关注出海及改良新药。2025年收入11.50亿元，同比-8.42%，主要因国内集采政策影响。公司2.2类司美格鲁肽
注射液临床III期试验已完成全部患者入组，进展顺利，具备放量潜力。公司加速国际化进程，安非他酮缓释片获得美国F
DA批准。
盈利预测与估值
考虑到原料药贸易业务收缩，我们下调2026年净利润预测14.2%至10.33亿元，同时引入2027预测11.94亿元。当前股
价对应2026/2027年18.5倍/16.0倍市盈率。考虑到收缩业务仅影响短期业绩，长期CDMO有订单支撑成长性强，我们维持跑
赢行业评级和19.00元目标价，对应21.3倍2026年市盈率和18.4倍2027年市盈率，较当前股价有15.0%的上行空间。
风险
汇兑波动，产能利用率不及预期，竞争格局恶化。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：65家
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2026-03-19│普洛药业(000739)2026年3月19日投资者关系活动主要内容
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Q1: 公司原料药及 CDMO 产品的原料价格整体涨幅、占成本比例，以及特殊原料的涨价情况如何？原料涨价如何传导
至产品价格端？交付周期及价格调整机制是怎样的
A: 近期，公司原料药及 CDMO 产品的原料价格总体平均涨价约 12%，原料涨价占成本的比例大概为 6到 8个点，不
同产品涨价幅度存在差异。特殊原料中，硫酸价格翻倍上涨（因石油减少导致硫磺出货紧张），溴素价格涨幅显著（受中
东局势影响），与石油相关的基础溶剂如甲醇、乙二醇等涨幅约10%-15%。
公司产品价格通常随行就市，国内企业多为月度协商调价，变化较小一般不调整，原料涨幅达到一定幅度时需调价；
国外企业会敲定单个订单价格并提前备好原料；CDMO 业务下单后即锁定原料。目前客户对调价较为理解，调价节奏与原
有节奏吻合。
Q2: 公司的库存情况如何？原料成本的计算方式是怎样的？
A: 公司库存保持稳健，中间体、原料药的库存周期约为两个月至两个半月。原料成本采用加权平均法，将新入库原
料与前期库存加权平均计入当期成本。
Q3: 四季度 CDMO 业务毛利率达 48%的原因是什么？是否具有长期可持续性？
A: 四季度 CDMO 毛利率较高主要由于商业化项目占比提升。前期研发阶段项目的量少、毛利率低，随着商业化项目
增多，叠加公司对运营效率提升和成本控制的重视，毛利率同比上升约四个点。CDMO 业务已形成漏斗形结构，未来会有
更多商业化项目，毛利率提升具有长期可持续性。
Q4: 抗生素类品种的价格端是否已企稳回升？不同抗生素品种的价格情况如何？
A: 抗生素价格情况因品种而异，红霉素系列竞争有序，价格较好；阿莫西林因集采续标价格调整，价格有所改善；
头孢类价格下行空间不大，但短期回升有一定难度。整体来看，除部分品种外，多数抗生素价格仍在低谷，主要受集采价
格影响。
Q5: 2026 年 6 月医美化妆品原料产线（20 吨、100 吨）投产后，2026-2027 年该业务的订单和收入预期如何？
A: 公司计划通过三到五年的努力，将医美化妆品原料业务规模做到 10 亿元。从现有客户订单和自有产品市场反馈
来看，有信心实现这一目标。
Q6: 根据年报，公司 CDMO 业务“未来三年内将交付的商业化在手订单金额超过 60 亿元”，其交付节奏如何？
A: CDMO 业务项目和客户数增长快，未来三年商业化在手订单已超 60亿（2025 年三季度约 52亿，四季度增至约 60
亿）。随着商业化项目的增多，客户出于供应链稳定性考虑，更愿意给予长期订单，因此未来三年在手订单金额预计将保
持增长趋势。
Q7: 未来研发费用的规划是怎样的？
A: 公司致力于通过创新而非价格战来获取市场，因此研发投入将保持稳健增长。预计未来每年研发投入将保持 5%到
8%的增幅，主要用于支持 CDMO 业务增长带来的人力需求，以及在多肽、ADC 等新技术领域进行前瞻性布局。
Q8: 公司兽药主要品种当前价格、竞争格局及未来趋势如何？
A: 兽药板块中，泰乐菌素、硫黏菌素等品种价格处于平稳状态，大品种氟苯尼考因行业竞争格局和下游需求等因素
处于盈亏平衡阶段。未来机会在于猪周期回升提振需求，以及市场竞争后的产能出清。
Q9: 公司股权激励与员工持股计划分为两个方案的考虑是什么？CDMO 事业部的考核目标和逻辑是怎样的？
A: 设计两种方案主要是考虑到 CDMO 事业部骨干员工的个人支付能力存在差异，以更灵活、有效地实施激励。对 CD
MO事业部的考核指标较为严格，维度包括营收增长率、毛利率以及行业标杆企业平均增速等。
Q10: 公司未来如何平衡股东回报与 CDMO 业务扩张的资金需求？分红比例是否可持续？
A: 2025 年公司利润的 92%以上用于分红（含回购注销、中期及年底分红），分红总额超 8.2 亿元；公司还实施了
两次股份回购，回购总金额超 5亿元。公司会平衡投资与股东回报，未来预计仍将保持较高的分红比例。
Q11: 2025 年汇兑对公司业绩的影响如何？
A: 2025 年，汇兑损失对公司业绩的负贡献约为 2500 万元，2024 年的负贡献为 700 多万元。公司通过对确定订单
锁汇以及对长单约定了汇率调整机制，保持了稳健的汇率风险管理。
Q12: 从客户收入角度看，公司 CDMO 业务中 biotech 和大药企的收入占比如何？未来业务拓展方向如何？
A: 目前 CDMO 业务 70%以上收入来自 bigpharma，这类订单毛利率相对较好，且支付能力更强；部分优质欧美 biot
ech公司业务已达上亿的收入规模，其特点是决策快、对短期业务增量贡献大；国内头部创新药企也是核心客户，而且增
速很快，目前国内客户数量已超国外，未来业务拓展将是国内外创新药客户并驾齐驱。
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参与调研机构：76家
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2025-10-21│普洛药业(000739)2025年10月21日投资者关系活动主要内容
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普洛药业股份有限公司于2025年10月21日在公司会议室举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有招商证券（许菲
菲、侯彪）；太平洋证券（乔露阳、周豫）；信达证券（唐爱金、贺鑫）；中信证券（韩世通、王凯旋、王郑洋）；开源
证券（余汝意、阮帅）；兴业证券（孙媛媛、黄翰漾、乔波耀），上市公司接待人员有董事长祝方猛先生，副总经理、董
事会秘书周玉旺先生，财务总监张进辉先生，董事会办公室主任、证券事务代表关键先生。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2025-10-22/1224725178.PDF
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