研报评级☆ ◇000738 航发控制 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 3 2 0 0 0 5
3月内 3 2 0 0 0 5
6月内 3 2 0 0 0 5
1年内 3 2 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.55│ 0.57│ 0.25│ 0.31│ 0.35│ 0.39│
│每股净资产(元) │ 8.99│ 9.39│ 9.48│ 9.69│ 9.93│ 10.23│
│净资产收益率% │ 6.15│ 6.08│ 2.68│ 3.00│ 3.30│ 3.83│
│归母净利润(百万元) │ 726.58│ 750.27│ 334.42│ 402.80│ 462.20│ 516.80│
│营业收入(百万元) │ 5324.05│ 5480.97│ 5171.63│ 5456.40│ 5888.60│ 6438.00│
│营业利润(百万元) │ 826.18│ 864.05│ 393.97│ 442.25│ 504.25│ 597.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-09 买入 维持 --- 0.37 0.44 0.40 中信建投
2026-04-08 增持 维持 23.95 0.30 0.36 0.47 广发证券
2026-04-06 买入 维持 25 0.28 0.31 0.36 国投证券
2026-03-30 买入 首次 --- 0.29 0.33 0.39 银河证券
2026-03-29 增持 维持 --- 0.29 0.31 0.34 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-09│航发控制(000738)价税改革导致业绩下滑，不改核心配套长期逻辑 │中信建投 │买入
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核心观点
公司发布2025年年度报告，2025年全年，公司实现营业收入51.72亿元，同比下降约5.64%，营业收入较上年同期出现
较明显下降或仍主要源于军品增值税改革政策影响，受四季度业绩影响，公司本年度未完成53.00亿元的营收目标；实现
归母净利润3.34亿元，同比下降约55.43%；实现扣非归母净利润3.32亿元，同比下降约54.30%。整体看来，公司在手订单
持续生产，产品分批次回款，但由于公司受到税价改革影响较大，第四季度出现较大计提，导致全年业绩出现明显下降，
但公司作为发动机核心配套供应商，长期成长逻辑并无变化，后续业绩回暖值得期待。
价税改革导致业绩下滑，不改核心配套长期逻辑
公司发布2025年年度报告，2025年全年，公司实现营业收入51.72亿元，同比下降约5.64%，营业收入较上年同期出现
较明显下降或仍主要源于军品增值税改革政策影响，受四季度业绩影响，公司本年度未完成53.00亿元的营收目标；实现
归母净利润3.34亿元，同比下降约55.43%；实现扣非归母净利润3.32亿元，同比下降约54.30%。期间费用方面，2025年，
公司实现销售费用1799.23万元，较上年同期下降约2.58%；实现管理费用4.77亿元，同比增长7.78%；自筹研发费用较上
年同期下降约5.27%，财务费用较上年同期大幅增长约69.45%，主要源于利息收入下降且汇兑损失增加。报告期内，公司
整体毛利率较上一报告期末下降约4.98pct，达23.13%，整体毛利率近两年持续小幅波动，目前处于较低区间。
报告期内，公司货币资金较上期期末增长约2.09%，应收账款出现下降，较上报告期末下降约25.16%，应收票据较上
报告期末出现大幅增长，同时合同负债科目较上报告期末出现大幅下降，降幅达24.30%，自年初至今呈逐季度下降趋势，
侧面体现公司持续消耗在手订单，产品交付亦较为顺畅，但部分产品验收通过后尚未收到回款。预付账款较上期末降低约
14.69%，应付账款较上报告期末增长约2.26%，同时存货较上期末微增3.82%，或说明公司持续接收原材料支持产品生产，
备货亦在进行当中，部分原材料已验收入库投入生产。整体看来，公司在手订单持续生产，产品分批次回款，但由于公司
受到税价改革影响较大，第四季度出现较大计提，导致全年业绩出现明显下降，但公司作为发动机核心配套供应商，长期
成长逻辑并无变化，后续业绩回暖值得期待。
军民航发需求旺盛，核心配套有望受益
我国军用航发正处于加速发展阶段，涡扇发动机方面，WS10“太行”发动机产品已十分成熟，性能与使用寿命较早期
均有较大提升，目前已在我国现役战机中大批量采用，订单数量处于持续提升阶段；新型大涵道比涡扇发动机研发持续推
进，下游替换需求亦较为强烈。涡轴发动机方面，涡轴发动机用于新型通用直升机，两机专项中航发株洲航空动力产业园
已为后续产品放量提供有力产能支撑。国产涡桨发动机现已广泛应用于我国国产运输机，在我国航母舰队逐步成熟的背景
下，舰载预警机数量的增长或将为该型号需求带来一定程度提升。我们预计未来20年我国军用航空发动机需求约为20000
台，市场空间约为2500亿元。我国民用航空市场空间巨大，国内经济持续增长，同时现有城市规模不断扩大，新城市群逐
渐产生。近年来国家重视并不断加速民用航空发动机的研制进程，公司作为航发整机核心配套商，未来必将优先受益于国
产民用航发产业发展。
盈利预测与投资评级：业绩有望受益于航发整机需求释放，维持买入评级
公司作为中国航空发动机集团下游配套类上市平台，将直接受益于军民机庞大市场需求与政策资金红利。我们强烈看
好公司未来发展前景。预计公司2026年至2028年的归母净利润分别为4.91亿元、5.82亿元、5.32亿元，同比增长分别为46
.88%、18.48%、-8.64%，相应26年至28年EPS分别为0.37、0.44、0.40元，对应当前股价PE分别为56、47、52倍，维持买
入评级。
风险分析
目前我国军机处于保有量持续上升阶段，新增需求不断提升，老旧替换加速进行。航空发动机产品亦处于更新换代关
键阶段，小涵道比大推力、小涵道比中推力、大涵道比新型号均处于小批量或试飞阶段。相关配套整机型号各军种需求较
为明确，但上量节奏暂不确定。同时对于已有现役军机航发动力装置替换的整体体量、替换节奏仍未明确，因此整体对于
航空发动机需求较强的大趋势虽明确，但结合不同机型进展、公司本身产能分配规划等因素考虑，需求转化为业绩节奏仍
有不确定性。
我国民用航空领域相关政策持续推进，但受相关基础建设限制以及部分尚未完全解决的客观飞行要求影响，对于小型
民用航发需求在短期内增速存在较大不确定性。
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2026-04-08│航发控制(000738)业绩受产品价税改革影响，看好维保／商发／燃机拓展 │广发证券 │增持
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事件：公司25年实现营收51.72亿元（YoY-5.64%），归母净利润3.34亿元（YoY-55.43%），扣非归母净利润3.32亿元
（YoY-54.30%），毛利率23.13%（YoY-4.98pp），净利率6.58%（YoY-7.19pp）。
点评：业绩下滑受产品价税改革影响，看好公司加强布局维保/商发/燃机等。根据年报，2025年业绩下滑主要受产品
价税改革影响。分业务看，航发及燃机控制系统/国际合作/控制系统技术衍生产品收入分别变动-6.14%/+9.21%/-18.79%
，毛利率分别为23.29%/17.73%/30.75%，分别变动-5.87/+0.88/+6.76个百分点。子公司西控科技/贵州红林/北京航科/长
春控制营收分别同比变动-9.62%/-6.01%/+3.14%/+1.49%，净利润分别同比变动-66.08%/-65.76%/+2.56%/+11.32%。费用
端，销售/管理/财务/研发费用分别同比变动-2.58%/+7.78%/+69.45%/-5.27%，其中，管理费用增加主要因职工薪酬、累
计折旧、项目咨询费等增加，财务费用增加主要因利息收入下降和汇兑损失增加。经营活动产生的现金流量净额同比增加
12.06亿元，同比增加460.99%，主要原因是销售商品收到的现金同比增加。展望未来，公司将加强布局产品全生命周期保
障服务和大飞机动力控制系统自主化；国际合作拓展高附加值的航空零部件配套业务；支持子公司在商用航空、通用航空
、燃机控制系统产品，多/全电控制系统新构型产品等技术衍生产业市场拓展与培育。2026年公司营业收入预算目标为54
亿元。
盈利预测与投资建议：预计2026-28年公司EPS分别为0.30、0.36、0.47元/股，综合考虑公司航发控制系统稀缺龙头
地位，下游军民用航发和燃机需求旺盛，结合可比公司估值给予公司26年80倍PE水平，对应合理价值23.95元/股，给予“
增持”评级。
风险提示：重大政策调整，需求不及预期，业务拓展不及预期等。
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2026-04-06│航发控制(000738)价税改革影响业绩，看好航发长期成长 │国投证券 │买入
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事件：2025年公司实现营收51.72亿元，同比-5.64%；归母净利润3.34亿元，同比-55.43%；扣非归母净利润3.32亿元
，同比-54.30%。
业绩受产品价税改革影响回落，盈利能力下滑
分产品看，公司航空发动机及燃气轮机控制系统营收45.82亿元，同比-6.14%，毛利率23.29%，同比-5.87pct；国际
合作业务营收4.02亿元，同比+9.21%，毛利率17.73%，同比+0.88pct；控制系统技术衍生品营收1.87亿元，同比-18.79%
，毛利率30.75%，同比+6.76pct，整体经营业绩受产品价税改革影响回落。报告期内，公司毛利率23.13%，同比-4.98pct
；净利率6.58%，同比-7.19pct。
期间费用保持稳定，经营性现金流改善明显
期间费用端，公司研发/销售/管理费用分别为1.72/0.18/4.77亿元，同比-5.27%/-2.58%/+7.78%，研发费用下降系研
制任务变化，自筹研发费用下降。经营性现金流净额9.44亿元，同比+460.99%，系销售回款增加，改善明显。资产负债端
，应收账款31.75亿元，较期初+11.47%，系应收客户货款增加；合同负债0.96亿元，较期初-52.17%。
子公司西控科技与贵州红林业绩回调，长春控制净利润增长
子公司看，西控科技营收21.54亿元，同比-9.62%，净利润0.97亿元，同比-66.08%；贵州红林营收15.84亿元，同比-
6.01%，净利润0.98亿元，同比-65.76%；北京航科营收9.62亿元，同比+3.14%，净利润1.18亿元，同比+2.56%；长春控制
营收3.65亿元，同比+1.49%，净利润0.17亿元，同比+11.32%。
投资建议：
我们预计公司26/27/28年净利润分别为3.67/4.06/4.70亿元，增速为9.7%/10.8%/15.6%。考虑公司为航发控制系统龙
头企业，公司具备稀缺性，我们审慎给予公司12个月目标价为25元，维持买入-A的投资评级。
风险提示：研发不及预期风险，交付不及预期风险。
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2026-03-30│航发控制(000738)公司点评：军民燃景气加持，公司成长可期 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入51.72亿元，同比下降5.64%；归母净利润为3.34亿元，同比下降55
.43%。
Q4业绩承压，全年利润大幅下滑：2025年受产品价税改革影响，营收51.72亿，YoY-5.64%；归母净利润为3.34亿元，
YoY-55.43%，主因毛利率下降、费用率和减值率上升等因素共同作用。其中25Q4营收12.04亿，YoY-5.30%，QoQ-2.29%；
归母净利润-0.67亿元，由盈转亏，Q4单季收入和利润同比降幅扩大，并出现单季亏损，拖累全年业绩。2026年公司营业
收入预算目标为54亿元，同比增幅4.42%。
分业务看，两机控制系统营收45.82亿元（YoY-6.14%），毛利率23.29%（YoY-5.87pct），是公司核心收入来源，占
比88.60%。国际合作业务营收4.02亿元（YoY+9.21%），实现逆势增长,毛利率17.73%（YoY+0.88pct）。控制系统技术衍
生品业务营收1.87亿元（YoY-18.79%）,毛利率30.75%（YoY+6.76pct）。公司独占航发产业链控制系统环节，格局较好。
毛利率显著下滑，期间费用率上升：公司2025年毛利率23.13%，同比下降4.98pct。期间费用率12.41%，同比上升2.1
7pct，主因财务费用率同比上升1.00pct至-0.48%（利息收入下降、汇兑损失增加）以及管理费用率上升1.15pct至9.22%
。公司研发费用率维持稳定（3.22%，YoY+0.01pct）。
现金流大幅改善，资产项维持稳健：公司经营性现金流净额9.44亿元，同比增长460.99%，主要系销售商品收到的现
金同比增加，与净利润差异较大原因是客户货款跨期收回。应收票据及账款54.33亿元，较期初下降1.43%，维持稳定。存
货16.13亿元，较期初增长5.19%。合同负债0.96亿元，较期初大幅减少52.17%，主因持续交付结算所致。
关联交易：25年出售商品关联交易实际发生金额41.25亿元，完成率95.4%。2026年预计出售商品关联交易45.5亿元，
比25年实际额增长10.31%，公司与航发集团相关业务有望稳健增长。
民机+燃机+维修，公司业务空间巨大。军品方面，除型号研制和批产外，本世代批产航发相继进入维修周期，公司控
制类零件为消耗品，维修业务具备较大弹性；民品方面，公司海外业务稳步拓展，在全球算力需求带动燃机行业景气上行
背景想，有望充分受益赛道红利；此外，公司具有完整的航空发动机控制系统各类燃油泵及调节器的研制生产试验能力，
后续有望深度绑定国产大飞机国产化进程，成为又一业绩增长点。
投资建议：公司是中国航发核心企业，受益于军用航发国产化逻辑持续推进，大飞机国产航发带来巨大增量空间，燃
机业务稳步拓展。预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.78/4.36/5.19亿元，EPS分别为0.29/0.33/0.39元，对应PE分
别为75/65/55倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：下游需求波动的风险；客户延迟验收的风险；毛利率下降的风险
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2026-03-29│航发控制(000738)2025年报点评：收入利润有所调整，全谱系航发控制系统龙│华创证券 │增持
│头长期逻辑不改 │ │
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公司公告2025年年度报告：1）2025年，公司实现营业收入51.7亿元，同比下降5.6%，主要受产品价税改革影响；实
现归母净利润3.3亿元，同比下降55.4%；扣非后归母净利润3.3亿元，同比下降54.3%。2）分季度看：2025Q1-Q4，公司分
别实现营业收入13.49、13.87、12.32、12.04亿元，同比分别-4.69%、-0.26%、-12.25%、-5.3%；归母净利润1.47、1.62
、0.92、-0.67亿元，同比分别-43.61%、-22.78%、-41.93%、-154.8%；扣非后归母净利润1.45、1.6、0.89、-0.62亿元
，同比分别-43.29%、-20.84%、-42.21%、-154.52%。3）盈利能力：2025年，公司毛利率23.13%，同比下降4.98个百分点
；净利率6.58%，同比下降7.19个百分点；期间费用率12.4%，同比提升2.2个百分点。
分业务看：1）航空发动机及燃气轮机控制系统实现营收45.8亿元，同比下降6.1%，占公司总收入的88.6%，毛利率23
.3%，同比下降5.9个百分点；2）国际合作实现营收4亿元，同比增长9.2%，占比7.8%，毛利率17.7%，同比提升0.9个百分
点；3）控制系统技术衍生品实现营收1.9亿元，同比下降18.8%，占比3.6%，毛利率30.8%，同比提升6.8个百分点。
主要子公司情况：1）西控科技实现营业收入21.5亿元，同比下降9.6%；实现净利润0.97亿元，同比下降66.1%；2）
航发红林实现营业收入15.8亿元，同比下降6%；实现净利润0.98亿元，同比下降65.8%；3）北京航科实现营业收入9.6亿
元，同比增长3.1%；实现净利润1.2亿元，同比增长2.6%；4）长春控制实现营业收入3.7亿元，同比增长1.5%；实现净利
润0.17亿元，同比增长11.3%。
价税改革与战略投入致利润承压，现金流逆势改善凸显韧性。根据公司此前发布的《2025年度业绩预告》，受产品价
税改革政策、行业内产品价格调整、税金及附加显著增加等因素影响，同时公司加大对通用航空、商用航空等新兴战略产
业的资源投入，相关成本费用同比增长，导致2025年公司业绩承压。尽管利润端短期承压，但公司全年经营活动产生的现
金流量净额达9.4亿元，远高于净利润，较上年同期的-2.6亿元大幅改善，主要得益于销售商品、提供劳务收到的现金同
比增加14.7亿元，表明公司回款情况良好。
投资建议：1）我们维持公司2026-27年3.8、4.1亿元的盈利预测，引入2028年盈利预测4.5亿元，对应26-28年EPS分
别为0.29、0.31和0.34元，PE分别为74、69和63倍。2）国产大飞机、大国重器，商用发动机、皇冠明珠。我们持续看好
公司作为国内航发控制系统龙头，深度配套军民用全谱系发动机，壁垒突出，在民用领域成长空间广阔，强调“推荐”评
级。
风险提示：研发及产品升级进度不及预期、产品发展不均衡等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：46家
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2026-04-29│航发控制(000738)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
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中国航发动力控制股份有限公司于2026年4月29日在网络会议地址为：价值在线（www.ir-online.cn）；现场会议地
点为：上海杨浦滨江万豪酒店(上海市杨浦区宁国路25号)举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有航发控制：董事长
、总经理刘浩；董事会秘书崔莉；财务总监闫聪敏。外部参会人员：惠华基金李宁，国调基金李茜茜，富国基金徐鸿博，
华泰柏瑞基金董辰，招商基金王刚，上市公司接待人员有网络与现场相结合。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-29/1225260550.PDF
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