研报评级☆ ◇000688 国城矿业 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.06│ -0.10│ 0.91│ 1.69│ 2.64│ 3.59│
│每股净资产(元) │ 2.50│ 2.54│ 2.20│ 3.81│ 6.72│ 11.19│
│净资产收益率% │ 2.13│ -3.76│ 41.38│ 39.86│ 37.34│ 32.54│
│归母净利润(百万元) │ 62.71│ -112.58│ 1076.48│ 1996.50│ 3124.00│ 4250.00│
│营业收入(百万元) │ 1195.84│ 1917.75│ 4805.97│ 6555.00│ 7223.50│ 13392.50│
│营业利润(百万元) │ 75.48│ -18.83│ 1914.17│ 3109.50│ 4722.00│ 7524.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-29 买入 首次 --- 1.71 2.37 2.70 华鑫证券
2026-03-24 买入 维持 --- 1.66 2.91 4.48 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-29│国城矿业(000688)公司事件点评报告：2025年业绩同比扭亏，锂钼助力腾飞 │华鑫证券 │买入
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国城矿业发布2025年年报：公司2025年实现营业收入48.06亿元，同比+17.13%；归母净利润为10.76亿元，同比+138.
48%；扣非归母净利润为-2.57亿元，2024年同期为-0.90亿元；投资收益为7.94亿元，占利润总额的42.64%，主要系出售
宇邦矿业股权确认投资收益所致。
公司2025Q4实现营业收入14.28亿元，同比+165.17%；归母净利润1.74亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润-0.54亿
元，同比亏损幅度缩窄。
投资要点
主要产品方面，钼精矿量价齐升
（1）钼精矿：2025年产量为7519.87金属吨，同比+7.68%；销量为7287.09金属吨，同比+3.88%。售价及成本方面，2
025年钼精矿营业收入24.40亿元，同比+11.87%；单位售价同比增长7.68%；平均销售成本同比下降5.16%；毛利率同比增
加6.06%。
（2）锌精矿：2025年产量为29457.75金属吨，同比-28.07%；销量为29981.32金属吨，同比-26.13%。售价及成本方
面，2025年锌精矿营业收入4.48亿元，同比-31.08%；单位售价同比下降6.69%；平均销售成本同比增加17.34%；毛利率同
比下降61.85%。
（3）铅精矿：2025年产量为4677.53金属吨，同比-31.83%；销量为4680.51金属吨，同比-32.13%。售价及成本方面
，2025年铅精矿营业收入1.19亿元，同比-15.34%；单位售价同比增长24.75%；平均销售成本同比增加25.05%；毛利率同
比下降0.33%。
出售宇邦矿业，完成国城实业股权收购，扩产项目进展顺利
（1）出售宇邦矿业股权：2025年1月14日，内蒙古兴业银锡矿业股份有限公司通过协议收购取得公司持有的宇邦矿业
65%的股权。公司确认出售该股权投资收益为7.76亿元。
（2）国城实业（钼矿）：2025年，国城矿业完成对国城实业60%股权的收购，国城实业成为国城矿业下属控股子公司
。国城实业位于内蒙古自治区乌兰察布市卓资县，拥有内蒙古卓资县大苏计钼矿采矿权1宗，采矿许可证证载规模为500万
吨/年，主营产品为钼精矿。国城实业正在办理扩大矿区范围的采矿权变更手续，其中《内蒙古国城实业有限公司内蒙古
卓资县大苏计钼矿矿产资源开发利用方案》已提交自然资源部等相关部门进行评审，拟将生产规模扩大到800万吨/年。
（3）东矿（铅锌、硫铁矿）：国城矿业下属全资子公司东矿位于内蒙古自治区巴彦淖尔，拥有东升庙硫铁矿采矿权1
宗，矿区面积1.3877平方公里，采矿许可证证载规模为350万吨/年。其多金属硫铁矿系大型锌硫矿床，开采矿种包括锌矿
、铅矿、铜矿、硫铁矿等。2025年，东矿正在开展285万吨/年采矿扩建项目并完成了项目安全设施设计工作，后续东矿将
继续推进该项目建设。
（4）中都矿产（金矿）：国城矿业下属全资子公司中都矿产拥有凤阳县江山--大王府整合区金铅锌矿采矿权1宗，矿
区面积1.8753平方公里，采矿许可证证载规模为35万吨/年，采矿权内共保有矿石量992.43万吨，金金属量16.226吨。202
5年，中都矿产35万吨/年采选建设工程项目尚处开发阶段，已完成包括项目可行性研究报告评审、采选项目核准批复、安
全设施设计评审等工作，其他开工前手续正在有序办理中。
锂板块一体化产业链建设有序推进
（1）锂资源开采：国城矿业下属参股公司金鑫矿业拥有马尔康党坝锂辉石矿采矿权1宗，开采矿种包括锂矿、铌矿、
钽矿等，证载采矿许可证规模100万吨/年。矿区累计查明矿石量8425.5万吨，Li2O112.07万吨，平均品位1.33%。目前，
金鑫矿业探矿权范围内尚有较大区域未进行勘查找矿工作，后续将继续开展党坝矿区边深部勘查找矿工作，资源储量有望
进一步扩大。2025年，金鑫矿业积极办理500万吨/年采矿许可证的申请工作，已完成采矿许可证申请所需要的重要前置手
续办理工作。目前，马尔康党坝锂辉石矿5000吨/天选矿厂改扩建项目已进入试生产阶段。
（2）锂盐产品加工：国城矿业下属控股子公司国城锂业规划建设20万吨/年锂盐产能，其中一期6万吨/年基础锂盐项
目正在稳步推进。2025年，国城锂业已开展相关基建工程，完成了包括转型酸化工段基础及主体、净化工段基础及主体、
硫酸钠工段基础及主体钢构安装、碳酸锂工段基础及主体工程，以及配套分析检测站、行政综合楼等配套公辅主体封顶等
工作。
尾矿资源循环利用，钛白粉规划产能20万吨
国城钛业：国城矿业下属全资子公司国城钛业位于内蒙古自治区巴彦淖尔，主营产品为钛白粉等。国城钛业以东矿尾
矿作为原料，对采选尾矿进一步充分利用，生产硫酸并提取有价成分铁精粉，再利用硫酸生产钛白粉及其他副产品，通过
探索“硫钛铁联产”循环经济模式发展循环经济。该项目达产后将实现年产20万吨钛白粉的生产规模。
盈利预测
我们预测公司2026-2028年营业收入分别为72.37、80.37、84.37亿元，归母净利润分别为20.23、28.03、31.97亿元
，当前股价对应PE分别为24.9、17.9、15.7倍。考虑到公司钼矿锂矿有扩产预期，且锂价处于上涨周期。首次覆盖，给予
“买入”投资评级。
风险提示
1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期；2）锂电池需求不及预期；3）公司锂矿和钼矿扩产进度不及预期；4）钼价锂价大
跌等。
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2026-03-24│国城矿业(000688)业绩符合预期，重视锂、钼双重弹性释放 │国金证券 │买入
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事件
3月23日公司发布2025年报，实现收入48.06亿元，同比+150.60%；归母净利润10.76亿元，同比大幅扭亏；扣非归母
净利润为-2.57亿元，同比亏幅加大。4Q25单季度收入为30.88亿元，环比+387.77%、同比+473.18%；归母净利为6.26亿元
，环比+990.13%、同比+480.35%。
点评
并表钼矿显著改善报表，钛白粉仍有拖累。报表上看，公司4Q25收入和业绩同环比均显著增长，主要在于公司于当期
完成国城实业60%股权收购。4Q25公司主营产品碳酸锂、钼精矿、铅、锌、钛白粉价格环比分别+21.47%/-8.08%/+1.72%/+
1.97%/-4.10%，除碳酸锂外价格波动均不大；因此扣非业绩承压原因主要在于钛白粉业务拖累。4Q25公司毛利、毛利率环
比分别+132.26%/+6.97pct。期间费率有所下降。4Q25公司期间费用、期间费率分别同比+62.26%、-11.18pct至1.72亿元
、5.57%，期间费率下降系销售、财务费率下降，公司销售、财务费率分别同比-7.01pct、-5.53pct至2.95%、1.26%。4Q2
5公司资产负债率为69.55%，环比/同比分别+10.73pct/+6.56pct。关注钼矿量利双增。公司目体外仍有国城实业40%股权
，意味着钼矿权益产量仍有较大增长空间。且公司拟将采矿证从500万吨扩大到800万吨/年，目前正在办理扩大矿区范围
的采矿权变更手续；对比业内在产矿山规模和品位，大苏计钼矿可谓主流钼矿。钼矿交割将显著夯实公司基本面，为公司
提供利润稳定器。而对于钼价，目前仍然呈现低库存、钢招景气的局面，在逆全球化背景下、钼战略备库持续，且钼有望
受益钨价高企带来的需求挤出效应，钼价弹性亦值得期待。
关注锂矿放量和降本：公司正在办理500万吨/年的采矿许可证批复等相关手续。且大股东手中仍有部分剩余股权。公
司将通过扩大采矿、匹配选厂规模等方式来降低成本。公司测算，未来金鑫矿业锂精矿折合碳酸锂单吨生产成本预计在5
万元以内。
盈利预测、估值与评级
预计公司26-28年营收分别为58.73/64.10/183.48亿元，归母净利润分别为19.70/34.45/53.03亿元，EPS分别为1.66/
2.91/4.48元，对应PE分别为19.61/11.22/7.29倍。维持“买入”评级。
风险提示
产品价格波动风险，项目建设不及预期，安全环保管理风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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