研报评级☆ ◇000651 格力电器 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 11 0 0 0 0 11
2月内 11 0 0 0 0 11
3月内 11 0 0 0 0 11
6月内 11 0 0 0 0 11
1年内 11 0 0 0 0 11
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 5.15│ 5.75│ 5.18│ 5.44│ 5.74│ 6.08│
│每股净资产(元) │ 20.74│ 24.53│ 26.05│ 28.74│ 31.38│ 34.19│
│净资产收益率% │ 24.85│ 23.42│ 19.87│ 18.57│ 17.82│ 17.26│
│归母净利润(百万元) │ 29017.39│ 32184.57│ 29003.10│ 30493.71│ 32142.69│ 34059.45│
│营业收入(百万元) │ 203979.27│ 189163.65│ 170447.06│ 178983.32│ 186892.31│ 195574.64│
│营业利润(百万元) │ 32864.78│ 36988.44│ 34681.29│ 35587.83│ 37587.33│ 39743.15│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-05-07 买入 维持 --- 5.39 5.64 6.08 长江证券
2026-05-06 买入 维持 54.4 5.44 5.54 5.76 国泰海通
2026-05-04 买入 维持 --- 5.44 5.87 6.18 申万宏源
2026-05-02 买入 维持 54.1 5.37 5.58 5.96 光大证券
2026-05-02 买入 维持 --- 5.44 5.72 5.99 天风证券
2026-04-30 买入 维持 49.46 5.50 5.86 6.22 国投证券
2026-04-29 买入 维持 --- 5.46 5.71 5.94 太平洋证券
2026-04-29 买入 维持 --- 5.31 5.43 5.56 银河证券
2026-04-29 未知 未知 --- 5.45 5.87 6.36 西南证券
2026-04-29 买入 维持 --- 5.56 5.83 6.27 中信建投
2026-04-29 买入 维持 48.6 5.40 5.79 6.18 华泰证券
2026-04-29 买入 维持 --- 5.57 6.02 6.45 西部证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-07│格力电器(000651)收入韧性增长，高分红叠加大额回购 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司发布2025年年报&2026年一季报：2025年公司实现营业收入1704.47亿元，同比下滑9.89%，实现归母净利润290.0
3亿元，同比下滑9.89%，实现扣非归母净利润277.06亿元，同比下滑7.95%；其中，2025Q4公司实现营业收入332.67亿元
，同比下滑21.62%，实现归母净利润75.42亿元，同比下滑26.23%，实现扣非归母净利润71.21亿元，同比下滑20.31%。20
26Q1公司实现营业收入429.66亿元，同比增长3.52%，实现归母净利润60.82亿元，同比增长3.01%，实现扣非归母净利润5
7.02亿元，同比下滑0.27%。同时，2025年度，公司拟向全体股东每10股派发现金红利20元，叠加中期分红每10股10元，2
025年合计分红比例为57.77%。此外，公司拟使用自有资金回购股份，回购总金额不低于50亿元且不超过100亿元，回购价
格不超过56.55元/股，预计回购数量占公司当前总股本比例为1.58%-3.16%；本次回购的股份不低于70%将用于注销，剩余
不超过30%将用于员工持股或股权激励。
事件评论
2026Q1公司收入规模稳健增长，空调终端竞争力有所回升。2025年公司营业收入同比下滑9.89%；分产品，消费电器
收入同比下滑10.44%，工业制品及绿色能源同比增长0.78%，智能装备同比增长60.51%，其他主营业务同比下滑23.52%，
其他业务同比下滑14.31%；分地区，主营业务内销收入同比下滑10.67%，外销同比下滑2.93%。2026Q1公司营业收入同比
增长3.52%，考虑产业在线口径下，2026Q1格力空调内销出货量同比增长1.6%，预计系空调内销收入稳健增长。同时，根
据奥维云网，2026Q1格力品牌空调线上/线下销量份额分别同比+1.5/-0.1pct，晶弘品牌销量份额分别提升至5.4/1.4pct
，我们认为公司于空调品类的终端竞争力已开始回升。
2026Q1铜价上涨背景下公司毛利率保持平稳，经营利润率小幅优化。2025年公司毛利率同比增加0.38pct；分产品，
消费电器毛利率同比增加0.37pct，工业制品及新能源同比下降0.18pct；分地区，主营业务内销毛利率同比增加0.27pct
，外销同比增加0.53pct。此外，2025年公司销售费用率同比下降0.22pct，管理费用率同比下降0.16pct，研发费用率同
比增加0.14pct，综合使2025年公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）同比下
滑6.52%，对应经营利润率同比增加0.59pct。其中，2025Q4公司毛利率同比增加4.95pct，销售费用率同比下降0.35pct，
管理费用率同比增加0.08pct，研发费用率同比下降1.13pct，综合使2025Q4公司经营利润同比下滑8.55%，对应经营利润
率同比增加3.43pct。2026Q1公司毛利率同比增加0.06pct，销售费用率同比增加0.63pct，管理费用率同比增加0.85pct，
研发费用率同比下降0.74pct，综合使2026Q1公司经营利润同比增长4.25%，对应经营利润率同比增加0.09pct。
投资建议：公司已经形成多个工业品牌矩阵，业务覆盖家用消费品和工业装备两大领域，并实现产业链的上下游延伸
布局。展望后续，我们认为公司渠道变革带来的经营阵痛或逐步缓解，同时随着推出性价比子品牌晶弘，终端竞争力有望
回升。预计公司2026-2028年归母净利润分别为301.70、316.14和340.47亿元，对应PE分别为7.14、6.81和6.32倍，维持
“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动对公司销售收入带来影响的风险；2、原材料等生产要素价格波动带来的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-06│格力电器(000651)2025&26Q1财报点评：业绩表现稳健，回购注销增厚股东回 │国泰海通 │买入
│报 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：公司发布2025&26Q1财报，业绩表现稳健，公告的50-100亿回购，及注销比例≥70%，股东回报增厚。
投资建议：维持“增持”评级。考虑行业景气下行，预计公司2026-2028年EPS5.44/5.54/5.76元（原26-27年EPS为5.
52/5.78元），同比+5.1%/1.8%/4.1%。参考可比公司估值，给予2026年10XPE，目标价54.40元，维持“增持”评级。
业绩简述：公司2025年营收1711.18亿元，同比-9.96%，归母利润290.03亿元，同比-9.89%；Q4营收334.65亿元，同
比-21.49%，归母利润75.42亿元，同比-26.23%；26Q1营收430.80亿元，同比3.46%，归母利润60.82亿元，同比3.01%。
公告分红、2026年回购注销计划，股东回报丰厚。2025年累计分红167.6亿元，分红率57.77%，股息率7.5%；另外，
公司拟用自有资金回购50-100亿元，注销比例不低于70%，股东回报丰厚。
Q4受到国补退坡影响行业需求下滑，Q1收入稳健略有增长。2025年全年来看，消费电器同比-10.44%，工业制品及绿
色能源同比+0.78%，智能装备+60.5%。Q1来看，2026年下半年空调晶弘子品牌的推出，我们预计线上份额提升较快拉动了
整体收入略有增长。
盈利端，毛销差稳定，龙头消化原材料成本上涨压力能力强。Q4毛销差同比+5.32pct，Q4归母利润率22.54%，同比-1
.45pct，主要受到2024Q4年同期政府补助较高及2025Q4计提较多资产减值的影响；2026Q1毛销差同比-0.57pct，Q1归母利
润率14.12%，同比0.06pct。从毛销差来看，龙头在原材料铜价上涨背景下传导能力强。
其他流动负债Q1余额609亿元，环比Q4末增加7亿，同比下降约6亿，基本保持稳定，盈利质量高。风险提示：需求下
行、竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-04│格力电器(000651)25年报暨26年一季报点评：分红超预期，低估值的优质红利│申万宏源 │买入
│资产 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
26Q1业绩及分红超预期。格力电器2025年实现营业总收入1711.18亿元，同比下降10%；实现归母净利润290.03亿元，
同比下降10%；实现扣非归母净利润277.06亿元，同比下降8%。其中，Q4单季度实现营收334.65亿元，同比下降21.5%；实
现归母净利润75.42亿元，同比下降26%；实现扣非归母净利润71.21亿元，同比下降20%，年度业绩略低于预期。2026年Q1
单季度实现营收430.80亿元，同比增长3.5%；实现归母净利润60.82亿元，同比增长3%；实现扣非归母净利润57.02亿元，
同比下降0.3%，一季度业绩表现超出我们业绩前瞻报告中的预期。同期，公司公告拟每10股派发20元，叠加已实施的中期
分红每10股派10元，全年合计每10股派发30元，2025年分红率约为58%，股息率高达7.5%，分红超预期。
行业层面，根据产业在线数据显示，2026年Q1家空内销量同比+0.8%，在经历了2025年以旧换新政策需求透支，叠加
高基数以及2026年补贴政策边际收紧等因素影响，2026年开年家空整体需求承压，同时以铜、石油为代表的大宗商品价格
持续上涨，造成主机厂被动涨价，压制了部分终端更新需求释放。外销方面，2026年Q1家空出货量同比-5.8%，因前期需
求透支，家空出口仍在下滑通道，考虑到中国家电企业海外生产基地的产能释放，整体出口景气度复苏仍好于预期。公司
层面，2026年Q1公司家用空调的内/外/总销量分别同比-7%/-17%/-11%，公司2025年仍处于渠道改革调整期，渠道提货积
极性仍未完全恢复，整体出货表现弱于行业。
维持"买入"投资评级。考虑到公司空调等业务短期承压，我们下调公司2026-27年盈利预测至305/329亿元（前值为34
5/380亿元），新增28年盈利预测346亿元，同比分别+5%/+8%/+5%，对应当前市盈率分别为7/7/6倍。公司同期公告拟使用
自有资金回购股份，金额不低于50亿且不超过100亿，回购股份不低于70%将用于注销，剩余不超过30%将用于员工持股或
股权激励。我们认为格力空调业务虽短期承压，但其稳定现金流+高分红+低估值仍为其股价提供较强支撑，维持"买入"评
级。
风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；下游需求不及预期风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-02│格力电器(000651)营收增速转正，渠道改革成效有望持续释放 │天风证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：
2025年，公司实现营业收入1704.5亿元（同比-9.9%，下同），归母净利润290亿元（-9.9%），扣非归母净利润277.1
亿元（-8.0%）。2025Q4，公司实现营业收入332.7亿元（-21.5%），归母净利润75.42亿元（-26.2%），扣非归母净利润7
1.21亿元（-20.3%）。2026Q1，公司实现营业收入429.7亿元（+3.5%），归母净利润60.8亿元（+3.0%），扣非归母净利
润57亿元（-0.3%）。
公司2025年度分红方案每10股派30元（含中期每10股派10元）。同时，拟回购50-100亿元，回购价格不超过56.55元/
股，不低于70%股份将用于注销，不高于30%股份将用于员工持股/股权激励。（分红和回购方案尚需股东大会审议通过）
点评：
家电行业承压，智能装备业务快速增长。2025年分区域看，公司主营业务内外销分别为1264/274亿元，同比分别-10.
7%/-2.9%。分业务看，消费电器/工业制品及绿色能源/智能装备分别实现营收1331/174/7亿元，同比分别-10.4%/+0.8%/+
60.5%，智能装备业务高增，有望贡献增量业绩。25年家电行业承压，产业在线数据显示家用空调总销量-1.2%，内销+0.7
%但出口-3.3%，主要受高基数、美国关税及海外市场需求回落等因素影响；商用空调出口+12.7%但内销-7.4%；工业领域
，空调电机销量基本持平，但原材料价格高位运行推高成本。在行业承压的背景下，公司25年家空销量同比-2.5%，内外
销分别-2.1%/-3.4%。
渠道改革基本完成，分红比例持续提升。据制冷快报，经历“盛世->数科->恒信”的渠道改革后，公司渠道体系逐步
从传统的层层分销向扁平化和数字化转型，我们认为传统意义上用于平滑收入波动的“蓄水池”作用或将有所弱化。2025
年末，公司合同负债为152.07亿元(+21.7%)，其他流动负债为602.15亿元(-0.2%)。2026Q1末，合同负债为123.35亿元(-3
2.4%)，其他流动负债为609.18亿元(-1.0%，环比回升)。同时，公司加码股东回报并推出回购方案，分红率由52.1%提升
至57.8%，回购注销方案预计将有效提升公司EPS，持续践行“回报股东、共享发展”的理念。
毛利率持续改善，渠道改革成效有望释放。25Q4，毛利率35.5%（同口径追溯调整后+5pct），期间费用率5.3%（-1.6
pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.5%/2.6%/2.5%/-2.4%，同比分别-0.4/+0.1/-1.1/-0.2pct，所得税大幅
上升。此外，格力钛部分在建工程后续不再建设，计提相应减值准备。非经损益中，政府补助2.6亿元（24Q4为14.41亿元
），占收入比例同比-2.6pct。综合影响下净利率为21.9%（-4.4pct），归母净利率为22.7%（-1.4pct），扣非净利率为2
1.3%（+0.3pct）。26Q1，毛利率27.4%（+0.1pct），期间费用率11.8%（+1.5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分
别为6.0%/4.2%/3.4%/-1.9%，同比分别+0.6/+0.8/-0.7/+0.8pct，非经损益中，持有(或处置)交易性金融资产和负债产生
的公允价值变动损益3.53亿元（去年同期为0.92亿元），占收入的比例同比+0.8pct。综合影响下净利率为14.2%（-0.1pc
t），归母净利率为14.2%（-0.1pct），扣非净利率为13.2%（-0.5pct）。渠道改革后的25Q4，公司盈利能力提升显著，
毛利率显著提升的同时销售费率显著下降。26Q1在大宗涨价的背景下，毛利率仍然呈现同比改善态势。
投资建议：我们认为随着原材料同比涨价的影响减弱，以及白电行业相对稳固的竞争格局、公司渠道改革带来的效率
提升，公司业绩有望逐季改善。预计26-28年公司归母净利润分别为305/320/336亿元，对应动态PE分别为7.4x/7.0x/6.7x
，维持“买入”评级。
风险提示：地产恢复不及预期、关税政策、行业竞争、需求不及预期、原材料涨价、公司销售不及预期、渠道改革成
效不及预期等风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-02│格力电器(000651)2025年报&2026年一季报业绩点评：业绩超出预期，年度分 │光大证券 │买入
│红率58%，拟回购50-100亿元 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2025年公司实现营收1711亿元（-10%），归母净利润290亿元（-10%），扣非归母净利润277亿元（-8%）。26Q
1公司实现总营收431亿元（同比+3%），归母净利润61亿元（同比+3%），整体业绩超出预期。25年公司拟分配每股3元现
金分红，25年现金分红率57.8%相比24年提升5.7个百分点。公司拟回购50-100亿元，其中不低于70%用于注销，不超过30%
用于员工持股计划。
点评：收入分析-26Q1增长趋势好于25Q4。①整体收入。25Q4-26Q1公司收入增速是-21%/+3%，收入+△预收的增速是-
21%/-15%，26Q1经营趋势好于25Q4，线上晶弘是较大的增量，线下国补重启后经销商更积极提货，央空也整体回稳。②家
用空调。25Q4-26Q1产业在线格力空调内销同比-25%/-7%，出口同比-16%/-17%，总销量同比-22%/-11%。同期奥维数据显
示，26Q1格力系线上/线下销量同比-15%/-2%（行业是-37%/-9%），线上优于行业主要系晶弘线上销量份额已升至5.4%以
及竞争对手涨价幅度更大。③中央空调。产业在线数据1-2月中央空调行业内销金额同比+4%出现企稳迹象，预计公司经营
趋势和行业基本吻合。
归母净利率稳定+现金质量优异+自有净现金超1800亿元。25Q4/26Q1毛销差同比+5.3/-0.6pcts，同期归母净利率yoy-
1.4/-0.1pcts。25Q4毛销差变动和净利率变动相反，主要系所得税率大幅上升、资产减值损失同比多增11亿元、其他收益
同比减少13亿元。26Q1其他流动负债为609亿元，同环比稳定。
25Q4-26Q1合同负债152/123亿元，Q1环比Q4下降与历史多数时间趋势相反，推测是积极的返利政策推动经销商提货。
25年经营净现金464亿元同比+58%。26Q1自有现金已达1805亿元，净现金市值比超过80%
盈利预测、估值与评级：估值历史底部，空调线上份额强力回升，线下渠道变革落地生效，维持“买入”评级，目标
价维持54.10元。格力是低估值+高股息的核心资产，价值修复的胜率和赔率俱佳。β层面，公司偏向内需防御资产，受到
汇率波动、关税影响、海外经济波动的影响较小；α角度，空调线上份额出现明显回升且晶弘销量具备较为确定的上升空
间，线下渠道改革完成显著提升全渠道效率，此外公司具备充足的产品全球化空间。我们看好公司的长远规划以及股东回
馈，但鉴于家电国补的效果边际递减，略下调26-27年归母净利润预测至301/312亿元（较前次预测下调6%/6%），新增28
年预测334亿元，对应PE为7.5、7.2、6.7倍，维持目标价54.10元，“买入”评级。
风险提示：宏观复苏不达预期，原材料价格大幅上涨，行业价格竞争超出预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-30│格力电器(000651)经营表现逐步改善，高分红+回购增厚股东回报 │国投证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：格力电器公布2025年报及2026年一季报。公司2025年实现营业总收入1711.2亿元，YoY-10.0%；实现归母净利
润290.0亿元，YoY-9.9%。经折算，公司2025Q4单季度实现营业总收入334.6亿元，YoY-21.5%；实现归母净利润75.4亿元
，YoY-26.2%。公司2026Q1单季度实现营业总收入430.8亿元，YoY+3.5%；实现归母净利润60.8亿元，YoY+3.0%。我们认为
，Q1格力收入业绩增速同步转正，经营表现向好。公司维持高分红比例，并发布大金额股份回购方案，彰显对股东回报的
重视，有望提高长期投资价值。
25Q4经营表现承压，26Q1收入恢复增长：格力25Q4单季收入同比大幅下降，我们认为主要受到国内家电补贴断档、出
口高基数和美国对等关税的影响。可资参考的是，25H2格力主营业务内销/外销收入YoY-16.8%/-17.5%，其中消费电器收
入YoY-16.7%。格力积极调整经营策略。一方面，公司强化线下经销商渠道运营积极性，并完成超千家“董明珠健康家”
门店升级，促进全品类销量增长；另一方面，公司推出晶弘空调子品牌，完善产品多层次布局，满足不同用户需求，并深
化与电商平台的产品合作，抢占大众空调市场的份额。公司多项经营改革措施展现成效，26Q1单季收入增速转正。展望后
续，格力在国内市场持续深耕渠道精细化运营、丰富品牌布局，在海外市场坚持自主创新布局海外市场，大力拓展中东、
拉美等新兴市场，收入有望延续增长态势。
26Q1毛利率同比持平，净利率同比小幅下降：格力Q1单季毛利率27.6%，同比基本持平。在大宗材料价格上涨和人民
币升值背景下，格力毛利率保持稳定，凸显了较强的成本压力应对能力。Q1格力期间费用率同比+1.5pct，其中管理、财
务、销售、研发费用率同比分别+0.8pct/+0.8pct/+0.6pct/-0.7pct，主要受到营销投放和汇兑损失增加的影响。Q1格力
归母净利率为14.1%，同比-0.1pct。公司单季盈利能力变化较小，主要受到非主营业务因素的正向影响，Q1公允价值变动
收益/投资收益/信用减值损失/所得税占收入的比例同比分别+0.4pct/+0.3pct/+0.3pct/-0.3pct。
26Q1经营现金流同比下降，合同负债规模降低：格力Q1经营性现金流净额为78.0亿元，同比-32亿元。格力经营性现
金流同比明显下降，主要因为销售商品、提供劳务收到的现金同比-110.8亿元。Q1末合同负债余额123.4亿元，YoY-32.4%
，我们推测可能因为渠道扁平化改革后，公司降低了对经销商的打款要求。
分红率同比提升，发布大金额回购方案：格力拟向全体股东每10股派发现金股利20元（含税），共计派发现金股利11
7.7亿元。加上此前公布的中期分红现金股利55.9亿元，格力2025年度累计现金分红总额167.6亿元，分红率57.8%，较上
年提升5.7pct。按2026年4月29日收盘价计算股息率为7.4%，股息率较为可观。另外，公司拟回购部分A股，回购总额不低
于50亿元且不超过100亿元，回购价格不超过56.55元/股，回购的股份不低于70%用于注销并减少注册股本，剩余股份将用
于实施员工持股计划或股权激励。我们认为，格力回购并注销高比例的股份，有助于提升公司每股收益，增厚股东回报，
提升公司投资价值；同时将部分股份用于实施员工持股计划或股权激励，有助于建立健全长效激励机制。
投资建议：格力持续建设新零售体系，不断丰富品牌和产品多层次布局，有助于促进全品类协同发展，满足更广泛的
用户需求。公司不断加强数字化运营，推动线上线下融合，有望实现经营效率和零售能力提升。预计公司2026年~2028年
的EPS分别为5.50元/5.86元/6.22元，维持买入-A的投资评级，给予公司2026年的PE估值9x，相当于6个月目标价49.46元
。
风险提示：原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行，外贸环境恶化的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-29│格力电器(000651)2026Q1收入业绩增速转正，2025A智能装备业务实现逆势高 │太平洋证券 │买入
│增 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2026年4月28日，格力电器发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现总营收1711.18亿元（-9.96%），
归母净利润290.03亿元（-9.89%），扣非归母净利润277.06亿元（-7.95%）。2026Q1实现总营收430.80亿元（+3.46%），
归母净利润60.82亿元（+3.01%），扣非归母净利润57.02亿元（-0.27%）。
2025Q4收入业绩持续承压，智能装备业务实现逆势高增。1）分季度：2025Q4收入达334.65亿元（-21.49%），归母净
利润75.42亿元（-26.23%），收入和利润端均持续承压，或系受到国内以旧换新政策退坡的影响。2）分产品：2025年公
司消费电器/工业制品及绿色能源/智能装备/其他主营/其他业务收入分别达1330.55/173.81/6.81/26.65/166.65亿元，分
别同比-10.44/+0.78/+60.51/-23.52/-14.31%，其中，核心业务消费电器收入出现双位数下滑，工业制品及绿色能源保持
小幅增长，智能装备业务则实现逆势快增。3）分地区：2025年公司境内/境外主营业务收入分别为1264.07/273.75亿元，
分别同比-10.67/-2.93%，内销收入下滑幅度较大，外销业务亦小幅承压。
2025Q4毛利率同比明显改善，2026Q1盈利能力整体稳健。1）毛利率：2025Q4/2026Q1公司毛利率分别为35.45/27.42%
，分别同比+8.74/+0.06pct，其中2025Q4毛利率改善明显，或系产品结构优化及成本端改善所致，2026Q1毛利率基本保持
稳定。2）净利率：2025Q4/2026Q1公司净利率分别为21.90%/14.19%，分别同比-4.39/-0.12pct，2025Q4净利率下滑幅度
较大主系所得税费用涨幅较大所致。3）费用端：2025Q4和2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.45/2.62/2.51
/-2.36%和6.03/4.23/3.34/-1.85%，分别同比+3.41/+0.08/-1.13/-0.23pct和+0.62/+0.84/-0.74/+0.80pct，2025Q4研发
费用率有所优化，期间费用率整体仍处于可控区间。
投资建议：行业端，国内消费市场有所回暖带动内需增长，叠加供给端工业生产呈现加速复苏状态。公司端，持续打
造精细化产品矩阵，深耕家用空调与暖通设备板块，维持中央空调高市占率；拟增持子公司格力钛股份助力新能源业务加
速发展，叠加创新驱动为绿色发展赋能，有望为业绩增长提供新助力。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为305
.89/319.83/332.70亿元，对应EPS分别为5.46/5.71/5.94元，当前股价对应PE分别为7.41/7.09/6.81倍。维持“买入”评
级。
风险提示：行业竞争加剧、海外扩展不及预期、原材料价格波动、汇率波动等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-29│格力电器(000651)高股息价值仍具支撑 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司披露25年年报及26年一季报：25年实现营业收入1704.47亿元，同比-9.89%；归母净利290.03亿元，同比-9.89%
；扣非归母净利277.06亿元，同比-7.95%。整体看，2025年收入及归母净利表现低于我们预期（分别为1808.5/320.9亿元
），受国补退坡、行业需求走弱、出口承压及其他业务收缩影响。26Q1实现营业收入429.66亿元，同比+3.52%；归母净利
60.82亿元，同比+3.01%；扣非归母净利57.02亿元，同比-0.27%。26Q1收入和归母净利润恢复正增长，经营基本盘仍具韧
性。且公司低估值（PEttm仅7.4x）+高股息（25年中期每股分红1元+年报分红2元，对应股息率约为7.8%）凸显配置价值
。维持“买入”评级。
空调主业：行业承压下份额稳定，26Q1政策与旺季支撑修复
2025年国内家电市场前高后低，奥维云网数据显示国内家电零售市场规模同比-4.3%；产业在线数据显示，中国家用
空调总销量同比-1.2%，其中内销同比+0.7%、出口同比-3.3%。在行业承压背景下，公司核心空调主业收入承压（消费电
器营收同比-10.4%），但仍维持较强竞争力（毛利率同比+0.37pct），公司年报援引《暖通空调与热泵》杂志及奥维云网
数据显示，格力中央空调以超15%的市场占有率连续十四年保持国内第一，家用空调线上零售额占比24.31%，位居行业第
一。26Q1公司收入恢复增长，我们认为主要受益于空调旺季前备货改善。展望Q2，国内以旧换新虽有高基数压力，但空调
刚需属性与公司品牌份额优势仍有望支撑主业稳健，出口面临中东战争扰动，短期订单或有波动，但中长期制冷需求依然
旺盛。
多元业务：工业场景延伸，贡献中长期增量
公司已从家用空调龙头向“消费+工业”拓展，工业领域覆盖数控机床、工业机器人、精密模具、电机、压缩机、电
容、半导体、工业储能等方向（工业制品及绿色能源/智能装备营收分别同比+0.78%/+60.5%）。暖通领域，公司推出数据
中心“风液同源”磁悬浮冷水机组、泰山楼宇数智化平台，切入数据中心、楼宇智控和绿色低碳场景。我们认为，多元业
务短期盈利贡献仍需验证，但与空调核心能力协同较强，有望提升公司中长期成长空间。
盈利能力：费用压降支撑利润韧性，26Q1扣非利润基本持平
公司2025年毛利率为30.08%，同比+0.33pct，而26Q1毛利率同比+0.02pct。公司2025年整体期间费用率同比-0.88pct
，其中销售费用率同比-0.22pct，管理费用率同比-0.16pct，研发费用率同比+0.14pct，财务费用率同比-0.65pct，除研
发费用率外均较上年改善。费用压降有效对冲了收入端压力，是利润韧性的重要来源。26Q1归母净利润同比+3.01%，但扣
非归母净利润同比-0.27%，非经常性收益对表观利润有一定贡献，主业利润仍处于温和修复阶段。我们认为，后续核心仍
需观察空调均价、渠道费用及原材料成本变化。
下调盈利预测
考虑到公司受到行业内外销需求波动以及原材料价格影响，收入和净利润有所波动，我们调整26-27年预测EPS为5.4/
5.79元（前值6.07/6.36元，下调11.1%/8.9%），并引入28年预测EPS为6.18元，截至2026/4/28，Wind可比公司26年一致
预期平均PE为10x，公司面临一定的竞争压力，给予公司26年9xPE估值，对应目标价48.6元（前值51.6元，基于2026年8.5
xPE）。
风险提示：以旧换新不及预期；行业竞争加剧；多元化拓展迟缓。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-29│格力电器(000651)2025年报&2026一季报点评：Q1业绩超预期，价值显著低估 │西部证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布25年年报&26年一季报，25年公司实现营业收入1704.5亿元，同比-9.9%，实现归母净利润290.0亿元
，同比-9.9%；单Q4看实现营业收入332.7亿元，同比-21.6%，实现归母净利润75.4亿元，同比-26.2%；26Q1实现营业收入
429.7亿元，同比+3.5%，实现归母净利60.8亿元，同比+3.0%，Q1表现超我们预期。
业务拆分：1）25年公司消费电器实现收入1330.6亿元，同比-10.4%，工业制品及绿色能源/智能装备/其他主营分别
实现收入173.8/6.8/26.7亿元，同比+0.8%/+60.5%/-23.5%；2）分地区看25年内销实现收入1264.1亿元，同比-10.7%，外
销实现收入273.7亿元，同比-2.9%；
盈利端看：1）25Q4公司实现毛利率35.5%，同比+5.0pcts，实现销售/管理/研发费用率2.5%/2.6%/2.5%，分别同比-0
.4/+0.1/-1.1pct，实现归母净利率22.7%，同比-1.4pct；2）26Q1公司实现毛利率27.4%，同比+0.1pcts，实现销售/管理
/研发费用率6.1%/4.2%/3.4%，分别同比+0.6/+0.9/-0.7pct，实现归母净利率14.2%，同比-0.1pct；
股东回报提升：1）25年拟定分红167.6亿元，分红率57.8%，同时公司公布股份回购方案，拟定回购50-100亿元，其
中不少于70%股份用于注销，其余部分用于员工持股/股权激励；2）26年盈利预测下公司股息率约8%；
投资建议：我们预计26-28年公司营业收入分别同比+7.7%/5.1%/5.2%，归母净利润分别比+7.6%/+8.0%/+7.3%,对应26
-28年PE分别7.3/6.7/6.3X，当前高股息率低估值，安全垫充足，经营上伴随晶弘以及冰洗等品类逐步导入，产品矩阵有
望进一步补齐，公司配置价值凸显，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济放缓、原材料价格波动、行业竞争加剧、公司运营风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-29│格力电器(000651)2025年年报及2026年一季报点评：26Q1表现稳健，加强股东│西南证券 │未知
│回报 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入1711.2亿
|