研报评级☆ ◇000598 兴蓉环境 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.62│ 0.67│ 0.67│ 0.71│ 0.74│ 0.78│
│每股净资产(元) │ 5.57│ 6.08│ 6.61│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 11.08│ 10.99│ 10.17│ 10.05│ 9.80│ 9.65│
│归母净利润(百万元) │ 1843.41│ 1996.12│ 2005.01│ 2117.50│ 2197.00│ 2308.00│
│营业收入(百万元) │ 8086.54│ 9048.67│ 9067.63│ 9593.50│ 9981.00│ 10233.50│
│营业利润(百万元) │ 2172.53│ 2413.27│ 2443.93│ 2571.50│ 2684.50│ 2841.50│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-04-30 买入 维持 --- 0.72 0.74 0.78 信达证券
2026-04-29 买入 维持 --- 0.70 0.73 0.77 长江证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-30│兴蓉环境(000598)水务主业稳健增长，分红水平进一步提升 │信达证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：兴蓉环境发布2025年年度报告及2026年第一季度报告。2025年全年公司实现营业收入90.68亿元，同比增长0.2
1%；实现归母净利润20.05亿元，同比增长0.45%；扣非后净利润19.66亿元，同比增长0.16%。
2026Q1公司实现营业收入20.87亿元，同比增长3.15%；实现归母净利润5.27亿元，同比增长3.86%；扣非后净利润5.1
7亿元，同比增长3.89%。
点评：
运营类主业为增长核心，工程业务收缩拖累整体增速。2025年分业务看：（1）自来水制售收入26.80亿元，同比增长
2.28%，成都市自来水七厂三期剩余40万吨/日产能已投入运行，贡献供水增量；（2）污水处理服务收入39.56亿元，同比
增长8.63%，主要由于洗瓦堰再生水厂投运释放产能；（3）垃圾焚烧发电业务收入7.52亿元，同比下降2.85%；（4）供排
水管网工程收入5.30亿元，同比下降45.97%，受建筑工程行业下行影响明显收缩，但工程业务占比低，对整体业绩拖累有
限。
主营业务毛利率持续上行，期间费用有所增长。2025年公司整体销售毛利率44.11%，同比提升2.66个pct。2025年期
间费用率13.69%，同比增加0.94个pct。其中销售费用2.25亿元，同比增加27.27%；管理费用5.74亿元，同比增加7.78%，
主要随业务规模扩大同步增长；2025年公司成功发行6亿元科技创新公司债券，票面利率1.8%，融资成本优势进一步凸显
。
资本支出节奏放缓，分红水平进一步提升。截至2026Q1末，应收账款40.43亿元，同比增长14.77%。2025年末应收账
款周转天数约136天，同比增加约17天，主要因部分异地项目及政府客户回款周期较长。公司资本开支节奏放缓，2025年
资本支出34.21亿元，同比下降28.51%。同时，公司加强股东回报。2025年公司计划派息约7.02亿元，分红比例约35%，较
2024年的27.96%大幅提升7pct。充裕的货币资金储备和持续稳定的现金流为分红提供坚实保障。随着在手项目陆续投产达
效、盈利规模稳步扩大，未来分红能力有望进一步提升。
盈利预测及评级：兴蓉环境业绩稳定性与成长性并存。公司自来水&污水业务在成都主城区市占率在100%，且自来水
业务使用者付费模式保障现金流稳定流入，同时工程业务占比小，运营类资产占比接近90%，业绩稳定性较强。同时公司
正在积极拓展二三圈层水务市场，有望贡献业绩增量。综合考虑到公司现有资产及未来业绩成长性，我们预测公司2026-2
028年营业收入分别为96.45/99.87/103.75亿元，归母净利润21.46/22.03/23.15亿元，我们看好公司稳健成长能力及分红
潜力，维持公司“买入”评级。
风险因素：产能扩张不及预期，调价进程不及预期，市场拓展风险
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-29│兴蓉环境(000598)2026Q1归母净利润同比增3.9%，在手项目陆续投产支撑增长│长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
兴蓉环境发布2025年报及2026年一季报，2025A公司实现营收90.68亿元，同比增长0.21%；归母净利润20.05亿元，同
比增长0.45%；扣非归母净利润19.66亿元，同比增长0.16%。其中，2025Q4实现营收25.2亿元，同比减少11.15%；归母净
利润2.41亿元，同比减少34.91%，；扣非归母净利润2.31亿元，同比减少35.96%。2026Q1公司实现营收20.87亿元，同比
增长3.15%；归母净利润5.27亿元，同比增长3.86%；扣非归母净利润5.17亿元，同比增长3.89%。
事件评论
2025年公司运营业务基本稳定，受建筑工程行业下行影响，供排水管网工程业务有所收缩。分业务来看：1）自来水
制售：2025年售水量11.8亿吨（同比+2.9%），收入26.8亿元（同比+2.3%），毛利率49.5%（同比+3.97pct）。2）污水处
理服务：2025年污水处理量14.4亿吨（同比+4.2%），收入39.6亿元（同比+8.6%），毛利率42.05%，基本稳定，板块增长
主因产能投运及爬坡及成都市中心城区上调污水业务价格。3）垃圾焚烧发电：2025年上网电量10.2亿度（+2.6%），收入
7.52亿元（同比-2.85%），毛利率45.6%（同比-2.43pct）。4）供排水管网工程：2025年收入5.3亿元（同比-45.97%）。
2026Q1营收和归母业绩均实现稳健增长，推测和洗瓦堰再生水厂、成都市自来水七厂三期等项目（剩余40万吨/日）
投运及爬坡有关。此外，2026年4月成都第六再生水厂二期进入商业运行、成都万兴环保发电厂三期项目1、2号机组满负
荷试运行合格，已实现稳定运行发电，3号机组正在加快推进系统调试等工作，项目运营能力持续释放，为未来收入增长
奠定坚实基础。
2025年自由现金流提升，分红比例同比提升7.0pct。1）自由现金流开始转正：2025年公司经营活动现金流净额为37.
01亿元，同比增长0.54%；资本开支为33.66亿元，同比减少26.73%；自由现金流为3.3亿元，同比提升12.5亿元。2）分红
：2025年公司分红比例分别达35%，同比提升7.0pct，随着在手项目投运，自由现金流提升，分红比例仍具备提升空间。
2026年公司在手项目投产支撑业绩增长。截至2025年末，公司运营及在建的供水项目规模约430万吨/日、污水处理项
目规模约500万吨/日、中水利用项目规模约130万吨/日、垃圾焚烧发电项目规模为12,000吨/日、垃圾渗滤液处理项目规
模为8,430吨/日、污泥处置项目规模为3,116吨/日、餐厨（含厨余）垃圾处置项目规模为1,950吨/日。存量产能继续爬坡
，在建产能将陆续投产。
盈利预测与估值：预计公司2026-2028年归母净利润为20.9/21.9/23.0亿元，对应PE分别为9.7x/9.2x/8.8x，维持“
买入”评级。
风险提示
1、价格及收费风险；2、项目进度低于预期风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：5家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-05-14│兴蓉环境(000598)2026年5月14日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
成都市兴蓉环境股份有限公司于2026年5月14日在业绩说明会为线上交流；特定对象调研地点为公司。举行投资者关
系活动，参与单位名称及人员有业绩说明会：通过全景网“投资者关系互动平台”（https://ir.p5w.net，上市公司接待
人员有董事、总经理饶怡女士，董事、董事会秘书胡涵先生，副总经，理（财务负责人）宋兴来先生，独立董事王新先生
，证券事务，部部长梁一谷女士，计划财务部负责人夏立平女士。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-15/1225308046.PDF
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：2家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-01-15│兴蓉环境(000598)2026年1月15日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
问题 1：公司有关市值管理的考虑。
答：公司高度重视市值管理工作，持续做优基本面，深化战略布局，提升经营质效，致力于夯实内在价值基础，以优
秀的业绩表现带动价值成长。同时公司重视市场反馈，密切关注二级市场市值表现并积极听取市场意见和建议，持续完善
市值管理机制，适时运用科学、合理、规范的市值维护举措。
问题 2：公司有关分红的考虑。
答：公司会综合考虑企业经营发展资金需求、公司盈利情况和现金流状况等因素，进一步探索构建科学、稳定、可持
续的利润分配机制，着力提升分红水平，切实增强投资者获得感。
问题 3：关于公司业务发展规划。
答：公司立足水务环保主业，秉持“内生增长和外延并购”并重的发展思路，持续推进供排净治一体化整合。大力拓
展成都市及周边区域水务环保资源，加强川内合作，深挖省外市场，发挥规模效应，创造增量业绩。积极推动产业链的延
伸，重点开拓再生水利用、餐厨垃圾处置、废弃油脂资源化、垃圾焚烧炉渣资源化利用等产业细分市场，积极拓展直饮水
、瓶装饮用水等业务领域，探索水务环保战略性新兴市场。着力发展“轻资产”业务，探索委托运营、专业技术支持/咨
询、给排水管网探测等。公司在投资标的的筛选方面保持审慎，会充分评估项目盈利能力、收益质量、未来前景和风险控
制等因素。
未来，公司将紧扣国家和省市“十五五”规划，进一步谋划中长期发展规划，全力服务成都市“工业强市”“立园满
园”等行动部署，积极把握政策和市场机遇，不断深化战略布局，夯实主业基石，优化业务结构；聚焦主责主业，探索打
造“第二增长曲线”，进一步提升盈利能力和经营质效，创造新的竞争优势，以优秀的业绩表现带动价值成长。
问题 4：关于公司供排水业务价格的调整机制。
答：公司供水业务价格根据国家政策规定和相关特许权协议约定，在满足相关调价原则的情况下可向政府价格行政主
管部门提交水价调整申请。供水价格的调整须经成本监审、听证会等程序通过后执行。如遇国家或省对上游资源水价、水
利工程水价开征或调整时实行同步同幅联动调整。公司污水处理服务费单价按照与相关政府方签订的特许经营协议中约定
的调价周期及调价公式开展，一般每 2年或 3年进行一次定期调价。如因污水处理排放标准调整、服务范围扩大、扩能提
标等因素导致公司成本发生重大变化，可以对污水处理价格申请临时性调整。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：2家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-01-09│兴蓉环境(000598)2026年1月9日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
问题 1：关于公司业务发展规划。
答：公司立足水务环保主业，秉持“内生增长和外延并购”并重的发展思路，持续推进供排净治一体化整合。大力拓
展成都市及周边区域水务环保资源，加强川内合作，深挖省外市场，发挥规模效应，创造增量业绩。积极推动产业链的延
伸，重点开拓再生水利用、餐厨垃圾处置、废弃油脂资源化、垃圾焚烧炉渣资源化利用等产业细分市场，积极拓展直饮水
、瓶装饮用水等业务领域，探索水务环保战略性新兴市场。着力发展“轻资产”业务，探索委托运营、专业技术支持/咨
询、给排水管网探测等。公司在投资标的的筛选方面保持审慎，会充分评估项目盈利能力、收益质量、未来前景和风险控
制等因素。
未来，公司将紧扣国家和省市“十五五”规划，进一步谋划中长期发展规划，全力服务成都市“工业强市”“立园满
园”等行动部署，积极把握政策和市场机遇，不断深化战略布局，夯实主业基石，优化业务结构；聚焦主责主业，探索打
造“第二增长曲线”，进一步提升盈利能力和经营质效，创造新的竞争优势，以优秀的业绩表现带动价值成长。
问题 2：关于公司运营和在建的供排水及垃圾焚烧发电项目规模及主要在建项目推进情况。
答：截至目前，公司运营及在建的供水项目规模约 430万吨/日、污水处理项目规模逾 480 万吨/日、垃圾焚烧发电
项目规模为12,000吨/日。公司在建的污水处理项目中，成都市第五净水厂（二期）项目主体施工及主要设备安装已完成
，正逐步开展设备调试工作，成都市第八净水厂（二期）项目、成都合作污水处理厂（四期）项目已进入调试阶段，成都
市第六净水厂（二期）项目进入试运行并积极推进建设收尾工作。成都万兴环保发电厂（三期）正在有序推进项目建设，
逐步开展各机组系统调试，系统调试合格且稳定运行后可并网发电，项目整体预计今年投运。
问题 3：关于公司供排水业务价格的调整机制。
答：公司供水业务价格根据国家政策规定和相关特许权协议约定，在满足相关调价原则的情况下可向政府价格行政主
管部门提交水价调整申请。供水价格的调整须经成本监审、听证会等程序通过后执行。如遇国家或省对上游资源水价、水
利工程水价开征或调整时实行同步同幅联动调整。公司污水处理服务费单价按照与相关政府方签订的特许经营协议中约定
的调价周期及调价公式开展，一般每 2年或 3年进行一次定期调价。如因污水处理排放标准调整、服务范围扩大、扩能提
标等因素导致公司成本发生重大变化，可以对污水处理价格申请临时性调整。
问题 4：关于公司应收账款情况。
答：随着公司近年来加强市场拓展，业务规模不断扩大，应收账款相应有所增加，截至 2025年前三季度，公司整体
回款情况较上年保持稳定，部分地区回款情况有所改善。
问题 5：公司有关分红的考虑。
答：随着公司在建项目逐步建成投运，公司相应的资本开支下降，公司的自由现金流将更为充裕。公司会综合考虑企
业经营发展资金需求、公司盈利情况和现金流状况等因素，进一步探索构建科学、稳定、可持续的利润分配机制，着力提
升分红水平，切实增强投资者获得感。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：2家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-12-17│兴蓉环境(000598)2025年12月17日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
问题 1：关于公司业务发展规划。
答：公司立足水务环保主业，秉持“内生增长和外延并购”并重的发展思路，持续推进供排净治一体化整合。大力拓
展成都市及周边区域水务环保资源，加强川内合作，深挖省外市场，发挥规模效应，创造增量业绩。积极推动产业链的延
伸，重点开拓再生水利用、餐厨垃圾处置、废弃油脂资源化、垃圾焚烧炉渣资源化利用等产业细分市场，积极拓展直饮水
、瓶装饮用水等业务领域，探索水务环保战略性新兴市场。着力发展“轻资产”业务，探索委托运营、专业技术支持/咨
询、给排水管网探测等。公司在投资标的的筛选方面保持审慎，会充分评估项目盈利能力、收益质量、未来前景和风险控
制等因素。
未来，公司将紧扣国家和省市“十五五”规划，进一步谋划中长期发展规划，全力服务成都市“工业强市”“立园满
园”等行动部署，积极把握政策和市场机遇，不断深化战略布局，夯实主业基石，优化业务结构；聚焦主责主业，探索打
造“第二增长曲线”，进一步提升盈利能力和经营质效，创造新的竞争优势，以优秀的业绩表现带动价值成长。
问题 2：关于公司运营和在建的供排水及垃圾焚烧发电项目情况
答：截至目前，公司运营及在建的供水项目规模约 430万吨/日、污水处理项目规模逾 480 万吨/日、垃圾焚烧发电
项目规模为12,000吨/日。
问题 3：关于公司供排水业务价格的调整机制。
答：公司供水业务价格根据国家政策规定和相关特许权协议约定，在满足相关调价原则的情况下可向政府价格行政主
管部门提交水价调整申请。供水价格的调整须经成本监审、听证会等程序通过后执行。如遇国家或省对上游资源水价、水
利工程水价开征或调整时实行同步同幅联动调整。公司污水处理服务费单价按照与相关政府方签订的特许经营协议中约定
的调价周期及调价公式开展，一般每 2年或 3年进行一次定期调价。如因污水处理排放标准调整、服务范围扩大、扩能提
标等因素导致公司成本发生重大变化，可以对污水处理价格申请临时性调整。
问题 4：关于公司应收账款情况。
答：随着公司近年来加强市场拓展，业务规模不断扩大，应收账款相应有所增加，截至 2025年前三季度，公司整体
回款情况较上年保持稳定，部分地区回款情况有所改善。
问题 5：关于公司未来资本开支及有关分红的考虑。
答：近年来，公司因实施多个供排水、固废项目建设，资本开支较大。待相关项目逐步建成投运，公司相应的资本开
支下降，公司的自由现金流将更为充裕。公司会在综合考虑企业经营发展资金需求、公司盈利情况和现金流状况等因素的
基础上，探索进一步构建科学、稳定、可持续的利润分配机制，着力提升分红水平，切实增强投资者获得感。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-12-16│兴蓉环境(000598)2025年12月16日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
问题 1：公司当前运营和在建的供排水及垃圾焚烧发电项目情况
答：截至目前，公司运营及在建的供水项目规模约 430万吨/日、污水处理项目规模逾 480 万吨/日、垃圾焚烧发电
项目规模为12,000吨/日。
问题 2：关于公司市场拓展情况。
答：公司立足水务环保主业，秉持“内生增长和外延并购”并重的发展思路，持续推进供排净治一体化整合，大力拓
展成都市及周边区域水务环保资源，加强川内合作，深挖省外市场，发挥规模效应，创造增量业绩。同时，公司积极推动
产业链的延伸，探索水务环保战略性新兴市场：大力拓展再生水利用，积极切入直饮水、瓶装饮用水等领域；积极进入餐
厨垃圾处置、废弃油脂资源化、垃圾焚烧炉渣资源化利用等产业细分市场；发展“轻资产”业务，探索委托运营、专业技
术支持/咨询、给排水管网探测等。公司在投资标的的筛选方面保持审慎，会充分评估项目盈利能力、收益质量、未来前
景和风险控制等因素。
未来，公司将紧扣国家和省市“十五五”规划，进一步谋划公司未来发展路径，全力服务成都市“工业强市”“立园
满园”等行动部署，积极把握政策和市场机遇，不断深化战略布局，夯实主业基石，优化业务结构；聚焦主责主业，探索
打造“第二增长曲线”，进一步提升盈利能力和经营质效，创造新的竞争优势，以优秀的业绩表现带动价值成长。
问题 3：关于公司特许经营权情况。
答：公司水务环保特许经营项目特许经营期主要为 25至 30年，运营模式主要包括 BOT、BOO、TOT及委托运营等。
问题 4：关于公司应收账款催收及回款情况。
答：公司高度重视应收账款管理，组成工作专班，结合各地出台的回款政策积极开展催收工作，并将催收工作纳入考
核范围。截至 2025年前三季度，公司整体回款情况较上年保持稳定，部分地区回款情况有所改善。
问题 5：关于公司未来资本开支情况。
答：近年来，公司因实施多个供排水、固废项目建设，资本开支较大。待相关项目逐步建成投运，公司相应的资本开
支下降，公司的自由现金流将更为充裕。
问题 6：关于公司未来分红的考虑
答：公司会在综合考虑企业经营发展资金需求、公司盈利情况和现金流状况等因素的基础上，探索进一步构建科学、
稳定、可持续的利润分配机制，着力提升分红水平，切实增强投资者获得感。二、参观项目：成都市第九再生水厂。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|