研报评级☆ ◇000596 古井贡酒 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 14 4 0 0 0 18
2月内 14 4 0 0 0 18
3月内 14 4 0 0 0 18
6月内 14 4 0 0 0 18
1年内 14 4 0 0 0 18
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 8.68│ 10.44│ 6.71│ 6.83│ 7.46│ 8.41│
│每股净资产(元) │ 40.72│ 46.65│ 47.39│ 50.53│ 54.04│ 58.13│
│净资产收益率% │ 21.32│ 22.38│ 14.17│ 13.44│ 13.70│ 14.38│
│归母净利润(百万元) │ 4589.16│ 5517.25│ 3549.11│ 3608.09│ 3940.23│ 4447.21│
│营业收入(百万元) │ 20253.53│ 23577.93│ 18831.98│ 18152.13│ 19180.70│ 20941.82│
│营业利润(百万元) │ 6282.93│ 7750.18│ 5040.32│ 5054.50│ 5526.44│ 6232.28│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-17 买入 维持 --- 6.74 7.20 7.92 浙商证券
2026-05-15 买入 维持 116.2 5.81 5.65 6.64 东方证券
2026-05-14 买入 维持 --- 8.14 8.67 9.27 长江证券
2026-05-14 买入 首次 --- 6.83 7.50 8.43 华福证券
2026-05-10 增持 维持 --- 6.66 7.13 7.76 国信证券
2026-05-10 买入 维持 115.5 6.20 6.84 7.72 国投证券
2026-05-08 买入 维持 --- 6.87 7.39 8.21 西部证券
2026-05-06 增持 维持 --- 7.05 7.85 8.67 开源证券
2026-05-05 买入 维持 --- 5.29 5.35 5.68 国海证券
2026-05-05 买入 维持 --- 6.73 7.51 8.47 华安证券
2026-05-03 未知 未知 --- 7.72 8.63 10.00 西南证券
2026-05-01 增持 维持 --- 7.14 7.90 8.96 方正证券
2026-04-29 增持 维持 143 --- --- --- 中金公司
2026-04-29 买入 维持 --- 6.56 6.85 7.18 招商证券
2026-04-29 买入 维持 --- 7.08 7.82 8.93 东吴证券
2026-04-29 买入 维持 136.4 6.82 7.61 8.76 华泰证券
2026-04-29 买入 维持 --- 6.72 7.39 8.30 光大证券
2026-04-29 买入 维持 --- 7.18 8.35 10.11 申万宏源
2026-04-29 买入 维持 --- 7.32 8.55 10.41 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-17│古井贡酒(000596)25&26Q1业绩点评：持续去库加速出清，业绩符合预期 │浙商证券 │买入
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事件：25年收入/归母净利润分别188.32/35.49亿元（同比-20.13%/-35.67%）；26Q1公司收入/归母净利润分别74.46
/16.07亿元（同比-18.59%/-31.03%）。25Q4+26Q1合计营收/归母净利润分别同比-27.8%/-61.4%
产品端：持续去库，业绩加速出清。
25年白酒营收185.40亿元（同比-18.92%），销量11.94万千升（同比-6.96%）。其中年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其
他营收同比-19.32%/-14.25%/-20.19%，销量分别同比-10.4%/+3.8%/-11.2%，吨价分别同比-10.0%/-17.4%/-10.1%，毛利
率分别同比-1.3pct/-7.6pct/-3.3pct至84.9%/50.0%/68.6%。
市场端：25年华中表现稳定，经销商数量下滑
25年华北/华中/华南/国际营收同比-46.54%/-17.38%/-21.93%/-40.96%，所有区域均有下滑，华中相对下滑比例弱于
其他区域；25年末经销商数量分别同比-35/-5/-185家至1325/656/2856家。
盈利端：25年费用率提升明显，26Q1合同负债环比正增
1）25年毛利率/净利率同比-0.65/-4.87pct至79.26%/19.33%，税金及附加率/销售费用/管理费用/财务费用率同比+0
.71/+2.76/+1.61/-1.30pct，25年公司仍逆势加投广告费用+费用刚性；经营净现金流同比-58.81%至19.47亿元。Q4亏损
原因之一为叠加期内计提约3亿黄鹤楼商誉减值。2）26Q1毛利率/净利率同比-1.84/-3.86pct至77.85%/22.26%，税金及附
加率/销售费用/管理费用/财务费用率同比+1.78/+0.09/+0.81/+0.41pct，销售费用率基本稳定。经营净现金流同比+3.59
%至19.11亿元，合同负债同比/环比-13.69%/+7.85%至23.05亿元，渠道库存压力可控，基本面出清趋势明确，当前公司已
处于调整后期。
投资建议
25年分红率提升至66%，股息率（TTM）为4.4%。我们预计2026-2028年收入分别为183/192/208亿元，同比-3%/+5%/+8
%；实现归母净利润36/38/42亿元，同比持平/+7%/+10%，对应PE为14/14/12倍，目前公司持续去库+加速出清，我们预计2
6年利润增速转正，实现恢复。同时公司PE处于近10年的相对低位，随着分红率提升，股息率具备较大吸引力，因此维持
“买入”评级。
风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期。
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2026-05-15│古井贡酒(000596)2025年报及2026年一季报点评：收入降幅收窄，主动调整纾│东方证券 │买入
│压 │ │
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事件：公司发布25年报和26一季报，25年公司实现营收188.32亿元，同比下降20.13%；归母净利润35.49亿元，同比
下降35.67%。其中2025Q4收入24.1亿元，同比-46.6%；净亏损4.1亿元，同比-153%；2026Q1实现营收74.46亿元，同比下
降18.59%，收入降幅环比收窄；归母净利润16.07亿元，同比下降31.03%。
主动调整纾压，渠道健康优先。从产品结构看，2025年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他收入分别为145.92/19.22/2
0.26亿元，同比-19.32%/-14.25%/-20.19%；其中年份原浆销量同比-10.37%，古井贡酒销量同比+3.79%，但对应吨价分别
同比-9.98%、-17.38%，公司在需求转弱阶段明显通过价格与结构下沉换取动销和库存消化。分区域看，华中/华北/华南
收入分别为166.48/10.58/11.13亿元，同比-17.4%/-46.5%/-21.9%，省内最具韧性，省外以释放库存压力为主。
盈利端承压明显，股东回报显著上修。2025年毛利率79.26%，同比下降0.64pct；销售费用率28.98%，同比提升2.76p
ct；管理费用率7.72%，同比提升1.6pct；归母净利率降至19.33%，同比下降4.87pct。2026Q1毛利率进一步降至77.85%，
归母净利率22.26%，同比下降3.86pct。其中，2025年黄鹤楼酒业商誉减值3.15亿元，是Q4单季亏损的主要拖累因素。202
5年累计现金分红23.26亿元，分红率65.53%，较2024年提升约8pct。
白酒行业短期承压，长期名酒发展韧性较强。公司将全面加强管理、拓展市场，以客户为中心，推动公司高质量运营
。长期看，白酒行业的市场规模将逐步缩小，缩量竞争中经营者两极分化现象将加剧，行业集中度的提高有望使头部名酒
企业保持较强的发展韧性。短期继续看库存和批价，中期仍看安徽基本盘、年份原浆修复及份额集中逻辑。
考虑到公司2025年业绩表现以及白酒板块整体需求承压，白酒业务表现量价齐跌，中腰部价格带产品竞争激烈带来费
用投放高企，我们下调26、27年盈利预测，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为31、30、35亿元（原预测为80、9
2亿元，新增），参考行业平均估值水平，给予26年20倍市盈率，对应目标价为116.2元，维持买入评级。
风险提示：行业竞争加剧、食品安全事件风险、新品不及预期。
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2026-05-14│古井贡酒(000596)2025年年报及一季报点评：加速出清，边际改善 │长江证券 │买入
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事件描述
古井贡酒发布2025年年报及2026年一季报：公司2025年营业总收入188.32亿元（同比20.13%）；归母净利润35.49亿
元（同比-35.67%），扣非净利润34.89亿元（同比-36.06%）。公司2025年营业总收入+△合同负债为168.37亿元（同比-3
4.46%）。公司2026Q1营业总收入74.46亿元（同比-18.59%）；归母净利润16.07亿元（同比-31.03%），扣非净利润15.98
亿元（同比-30.86%）。公司2026Q1营业总收入+△合同负债为82.31亿元（同比-11.54%）。
事件评论
公司2025Q2起收入同比显著下滑，2026Q1收入降幅收窄。公司2025年营业总收入188.32亿元（同比-20.13%），其中2
025Q1/Q2/Q3/Q4营业总收入同比增速分别为+10.38%/-14.23%/-51.65%/-46.61%，2025Q2开始收入同比显著下滑，2026Q1
收入降幅收窄至-18.59%。分产品看，2025年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现收入145.92/19.22/20.26亿元，
分别同比-19.32%/-14.25%/-20.19%。拆分量价来看，2025年公司白酒销量/吨价分别同比-6.96%/-12.85%，吨价下降对应
结构下移。
公司2025年盈利能力显著下降，主因毛销差下降叠加黄鹤楼商誉减值影响；2026Q1盈利能力继续承压，主要受毛利率
及管理费用率影响。公司2025年归母净利率同比下滑4.55pct至18.85%，毛利率同比-0.65pct至79.26%，期间费用率同比+
3.2pct至34.39%、其中细项变动：销售费用率（同比+2.76pct）、管理费用率（同比+1.61pct）、研发费用率（同比+0.1
4pct）、财务费用率（同比-1.3pct）、营业税金及附加（同比+0.71pct）。同时，2025年黄鹤楼商誉减值3.15亿对利润
也构成影响。公司2026Q1归母净利率同比下滑3.89pct至21.58%、毛利率同比-1.84pct至77.85%，期间费用率同比+1.33pc
t至30.54%，其中细项变动：销售费用率（同比+0.09pct）、管理费用率（同比+0.81pct）、研发费用率（同比+0.01pct
）、财务费用率（同比+0.41pct）、营业税金及附加（同比+1.78pct）。
预计公司2026/2027年EPS分别为8.14/8.67元，对应PE为13/12倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动导致需求修复不及预期；
2、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；
3、行业竞争加剧导致公司盈利能力受损；
4、消费升级进程不及预期。
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2026-05-14│古井贡酒(000596)省内优势明显，省外盘整蓄势 │华福证券 │买入
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当前白酒行业呈现3大核心特征。其一、从产业格局发展趋势看，“强者恒强”的品牌集中特征仍在继续。其二、从
近两年的需求场景看，呈现“两端消费”更稳定的特征。其三、从近期公司应对看，龙头企业正积极进行供需、内在管理
等调整。
徽酒龙头地位稳固，省内优势明显。安徽市场在中国白酒版图中是极其特殊的存在，其白酒消费量大、白酒产量大、
品牌竞争相当激烈。回顾历史，古井贡酒的发展历经波折，而2008年前后是古井贡酒的转折点。依托“三通工程”的渠道
创新、团队的强执行力等构筑了区别于其他徽酒企业的核心壁垒，最终古井贡在四家徽酒上市企业中确立了稳固的龙头地
位。
全国化战略持续推进，省外阶段性盘整蓄势。公司自2017年前后开启了以次高端单品古20为先锋的全国化拓展。公司
采用“一地一策”的发展措施，主打“1+2”、“1+3”战略。区域上，公司优先聚焦江苏、河南、湖北等“环安徽经济圈
”的省份复制“安徽模式”，通过打造标杆市场形成示范效应，再向其他地区逐步渗透。面对2025年行业调整周期下省外
市场阶段性承压，公司主动控货去库存稳价格、优化产品结构、迭代经销商体系以夯实长期发展基础；中长期依托全国化
战略5.0布局、年轻化及健康化产品创新与团队强执行力，未来成长空间广阔。
公司2025年报及2026一季报点评：公司发布2025年报及2026年一季报，2025年实现营收188.32亿元，同比-20.13%；
归母净利润35.49亿元，同比-35.67%；分季度看，25Q4实现营收24.07亿元，同比-46.61%；归母净利润-4.11亿元，24年
同期归母净利润为7.7亿元。26Q1营收74.46亿元，同比-18.59%，归母净利润16.07亿元，同比-31.03%。分产品来看，25
年年份原浆、古井贡酒、黄鹤楼及其他分别同比-19.3%/-14.3%/-20.2%，特征较为相似。产品结构上，结合市场看预计古
5、古8大众化价位产品相对稳定，古20产品受政商务消费影响预计调整幅度较大。此外，公司在经营性现金流与合同负债
均展现出较强韧性。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为36.11亿元、39.65亿元、44.57亿元，同比增速分
别为1.75%、9.79%、12.42%，当前股价对应2026年PE约为15倍。
展望未来，凭借徽酒龙头壁垒、深度分销护城河及完善的产品梯队，公司全国化与高端化成长空间广阔，长期价值确
定性突出，安全边际充足。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
宏观经济恢复不及预期；政策风险；食品质量安全风险等
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2026-05-10│古井贡酒(000596)2025年加速调整，2026Q1收入降幅环比收窄 │国信证券 │增持
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2025年加速去化经营包袱，2026Q1延续调整、降幅环比收窄。2025年公司实现营业总收入188.3亿元/同比-20.1%，归
母净利润35.5亿元/同比-35.7%，其中2025Q4收入24.1亿元/同比-46.6%，亏损4.1亿元/同比-153%；2026Q1收入74.5亿元/
同比-18.6%，归母净利润16.1亿元/同比-31.0%。结合2025Q4+2026Q1看，收入同比-27.8%/净利润同比-61.4%/收入+合同
负债环比变化合计同比-29.8%，下滑幅度仍较大，预计公司进一步去化渠道包袱。
2025H2主动调整、收入降幅扩大，黄鹤楼减值进一步影响全年净利润。分产品看，2025年年份原浆收入145.9亿元/同
比-19.3%（量/价同比-10.4%/-10.0%），预计古5、古8以价换量下基本盘相对稳固，古20及以上量价下滑较大；2025H2公
司在需求压力下着力去化库存、纾压渠道，年份原浆收入同比-50.2%。2025年古井贡酒/黄鹤楼及其他收入19.2/20.3亿元
，同比-14.3%/-20.2%。分地区看，华北/华南/华中收入10.6/11.1/166.5亿元，同比-46.5%/-21.9%/-17.4%，省内市场相
对抗风险。利润端看，2025年白酒毛利率同比-2.28pcts，其中年份原浆同比-1.26pcts，税金/销售/管理费用率分别16.6
%/29.0%/7.72%，受规模负向效应影响同比+0.71/+2.76/+1.60pcts。2025年计提黄鹤楼商誉减值损失3.15亿元，影响净利
率1.67pcts。现金流看，2025年销售收现202.6亿元/同比-12.7%，经营性现金流净额19.47亿元/同比-58.8%。
2026Q1收入降幅环比收窄，利润端仍有较大承压。收入端看，26Q1收入在较高基数下延续下滑趋势，但我们预计省内
市场份额仍实现提升，主因①古8在增加费用投入后县乡市场表现较好，②合肥市场古16在商务、个人消费场景表现良好
，③贡系列补充低价格带后抢占终端资金；省外市场中预计江苏/上海/浙江等率先企稳。利润端看，2026Q1毛利率同比-1
.84pcts系产品结构下移和促销增加，税金/销售/管理费用率同比+1.78/+0.09/+0.81pcts，预计偏低价位产品增加生产会
对消费税形成扰动。现金流端看，2026Q1销售收现74.63亿元/同比-9.3%，降幅小于收入端；经营性现金流净额19.11亿元
/同比+3.6%；截至Q1末合同负债23.05亿元/环比+7.85亿元，公司对渠道、终端仍有收款议价能力，考虑到目前库存较多
，我们预计发货节奏有所放缓。
投资建议：展望2026年，预计第二季度销售淡季仍以库存去化为主，进入下半年低基数期后动销、收入均有望逐步修
复；省内市场产品及品牌力仍处于领先地位，省外市场调整至低基数下增速目标预计高于省内。利润端排除商誉减值对净
利率的影响后，预计全年有望修复。考虑到场景和需求幅度缓慢，下调此前收入及净利润预测并引入2028年预测，预计20
26-2028年公司收入179.6/187.3/198.5亿元，同比-4.6%/+4.3%/+6.0%（前值26/27年205.7/222.2亿元）；预计归母净利
润35.2/37.7/41.0亿元，同比-0.7%/+6.9%/+8.9%（前值26/27年45.6/50.4亿元），当前股价对应26/27年16.0/14.9倍P/E
，维持“优于大市”评级。
风险提示：白酒需求复苏不及预期；食品安全问题；库存影响批价上挺等。
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2026-05-10│古井贡酒(000596)顺应市场筑底蓄力，基地市场表现稳健 │国投证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报及2026一季报，2025年实现营业收入188.32亿元，同比减少20.13%；实现归母净利润35.4
9亿元，同比减少35.67%；实现扣非归母净利润34.89亿元，同比减少36.06%。2026Q1实现营业收入74.46亿元，同比减少1
8.59%；实现归母净利润16.07亿元，同比减少31.03%；实现扣非归母净利润15.98亿元，同比减少30.86%。
核心产品年份原浆表现稳健，线上渠道保持较高增速
1)按产品类别看，核心产品年份原浆实现营收145.92亿元，同比19.32%，毛利率为84.86%，同比-1.26pct；古井贡酒
实现营收19.22亿元，同比-14.25%，毛利率为49.96%，同比-7.59pct；黄鹤楼及其他实现营收20.26亿元，同比-20.19%，
毛利率为68.55%，同比-3.33pct。整体来看，公司主力产品年份原浆在行业调整期展现出较强的韧性，营收降幅小于其他
系列，各系列产品毛利率下滑系行业终端市场动销疲软所致。2）分地区看，公司华中地区作为核心市场2025年实现营收1
66.48亿元，同比-17.38%，毛利率为79.76%，同比-0.02pct，表现相对稳健；华南地区实现营收11.13亿元，同比-21.93%
，毛利率为79.18%，同比-2.79pct；华北地区实现营收10.58亿元，同比-46.54%，毛利率为71.65%，同比8.04pct3）分渠
道看，公司在线下/线上模式下分别实现营收178.24/10.08亿元，分别同比-21.85%/+30.65%，毛利率分别为79.93%/67.37
%，分别同比-0.10pct/-8.92pct。在行业深度调整与存量竞争加剧的背景下，公司线上渠道营收逆势增长，通过多渠道布
局与产品结构调整，在整体规模受压的情况下依然维持了较高的毛利水平，体现出较强的品牌经营韧性。
26Q1经营现金流转正，合同负债环比回升
2025年实现营业收入188.32亿元，同比减少20.13%，2026Q1实现营业收入74.46亿元，同比减少18.59%，2026Q1/2025
全年公司经营活动现金流量净额为19.11/19.47亿元，分别同比3.59%/-58.81%。2026年一季度末合同负债为23.05亿元，
较2025年末15.20亿元环比增加7.85亿元，公司一季度合同负债环比回升与现金流状况的转好，反映出市场需求正在逐步
修复，为26年后续季度的业绩企稳预留了空间。
费率短期波动，公司内控持续优化
25年全年公司销售毛利率为79.26%，同比下降0.64pct，26Q1公司销售毛利率为77.85%，同比下降1.83pct。25全年/2
6Q1销售费用率分别为28.98%/26.70%，同比分别提升2.76pct/0.10pct。25全年/26Q1公司管理费用率分别为7.72%/5.17%
，26Q1同比提升0.80pct。25全年/26Q1毛利率分别为79.26%/77.85%，26Q1毛利率同比下降1.83pct。尽管行业竞争加剧导
致销售费用率处于高位，但公司通过优化成本管控及费用投放效率，在外部压力下依然维持了相对稳定的经营节奏。
投资建议：我们预计公司2026年-2028年的收入增速分别为-3.2%、6.1%、8.9%，净利润的增速分别为-7.7%、10.3%、
13.0%，维持买入-A投资评级，6个月目标价115.5元。
风险提示：大众消费不及预期，行业竞争加剧，新品推广不及预期。
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2026-05-08│古井贡酒(000596)2025年年报及2026一季报点评：短期调整承压，期待筑底回│西部证券 │买入
│升 │ │
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年收入/归母净利润188.32/35.49亿元，分别同比-20.13%/-35.67%
；25Q4单季收入24.07亿元，归母净利润-4.11亿元。2026Q1收入/归母净利润74.46/16.07亿元，分别同比-18.59%/-31.03
%。
费率明显把控，净利率降幅环比收窄。2025年公司毛利率/净利率分别为79.26%/18.85%，同比-0.65/-4.55pcts;销售
/管理费用率分别同比+2.76/+1.61pcts，收入规模下降致费率整体提升。26Q1公司毛利率/净利率分别为77.85%/21.58%，
同比-1.84/-3.89pcts，净利率降幅环比略收缩，销售/管理费用率为26.70%/5.17%，同比+0.09/+0.81pcts，费用把控到
位。
中端产品下滑幅度较小，华中相对稳固。产品方面，2025年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他收入分别为145.92/19.
22/20.26亿元，分别同比-19.32%/-14.25%/-20.19%；毛利率分别同比-1.26/-7.59/-3.33pcts。渠道方面，2025年线上收
入10.08亿元，同比+30.65%，占收入比重提升至5.35%；线下收入178.24亿元，同比-21.85%，占比94.65%。区域方面，华
中收入166.48亿元，同比-17.38%，占比88.40%，华中基本盘降幅相对较低；华北/华南/国际收入分别为10.58/11.13/0.1
3亿元，分别同比-46.54%/-21.93%/-40.96%。2025年末经销商4,865家，较期初净减224家，其中华中净减185家。
投资建议：公司短期受外部环境影响，主动调整节奏。考虑外部环境影响，我们预计2026-2028年公司EPS为6.87/7.3
9/8.21元，公司作为徽酒龙头酒企仍享受省内集中度提升红利，在主要价位带具有较强品牌势能，同时持续推进省外扩张
，维持“买入”评级。
风险提示：经济修复不及预期，省内竞争加剧，省外拓展不及预期。
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2026-05-06│古井贡酒(000596)公司信息更新报告：风险逐步释放，报表压力减轻 │开源证券 │增持
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风险逐步释放，报表压力减轻，维持“增持”评级
2025年公司实现营收/归母净利润188.32/35.49亿元，同比-20.13%/-35.67%。2025Q4实现营收/归母净利润24.07/-4.
11亿元，同比-46.61%/亏损；2026Q1实现营收/归母净利润74.46/16.07亿元，同比-18.59%/-31.03%。下滑幅度符合预期
。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为37.3、41.5、45.8亿元，同比分别+5.0%、+11.4%
、+10.5%，EPS分别为7.05、7.85、8.67元，当前股价对应PE分别为15.5、13.9、12.6倍，公司管理水平优秀，市场秩序
稳定，在省内消费者基础尤其稳固，当下属于阶段性去库存，预计二季度起收入走势逐步改善，维持“增持”评级。
产品结构下移，省外调整更大
分产品看，2025年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他收入分别为145.9/19.2/20.3亿元，同比-19.3%/-14.3%/-20.2%
，预计年份原浆内部，产品结构整体下移。华中/华南/华北收入分别为166.5/11.1/10.6亿元，同比-17.4%/-21.9%/-46.5
%，受需求环境影响，省外调整幅度更大。
合同负债下降，分红率提升
2026Q1末合同负债23.0亿元，同比下降13.7亿元，原因是考虑到经销商资金压力，2026年春节公司对回款不做强制性
要求，主动缓解渠道压力。2025年拟合计分红23亿元，（2024年分红32亿），分红率65.5%，同比提升8.0pct，对应股息
率4%。
毛利率下降，费用率提升，盈利能力承压
由于产品结构下降，2025年毛利率79.3%，同比-0.6pct；税金/销售/管理费用率分别为同比+0.7/+2.8/+1.6pct，归
母净利率同比-4.6pct至18.8%，Q4单季亏损主要系收入大幅下滑叠加黄鹤楼计提商誉减值所致。2026Q1毛利率同比-1.8pc
t。税金/销售/管理费用率分别同比+1.8/+0.1/+0.8pct，净利率同比-3.9pct。
风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。
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2026-05-05│古井贡酒(000596)25年报&26Q1点评：经营压力持续出清 │华安证券 │买入
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公司发布2025年报和26Q1季报：
25年：营收188.32亿元，同比下降20.13%；归母净利润35.49亿元，同比下降35.67%；扣非归母净利润34.89亿元，同
比下降36.06%。
25Q4：营收24.07亿元，同比下降46.61%；归母净利润-4.11亿元，同比下降153.34%；扣非归母净利润-4.18亿元，同
比下降155.24%。
26Q1：营收74.46亿元，同比下降18.59%；归母净利润16.07亿元，同比下降31.03%；扣非归母净利润15.98亿元，同
比下降30.86%。
分红：拟每10股派发现金红利34元，合并中期分红，分红率65.53%。
25年/26Q1业绩符合市场预期。
收入：持续大幅出清
分产品：25年公司年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他营收各同比下降19.32%/14.25%/20.19%，年份原浆销量/吨价各
同比下降10.37%/9.98%。主力产品中，我们预计古20及以上受行业需求承压影响，降幅大于年份原浆整体；古8及以下定
位大众价格带，需求韧性较强，降幅与年份原浆整体接近；古16持续夯实省内市场份额，预计降幅小于年份原浆整体。26
Q1各产品表现预计延续25年趋势。
分区域：25年公司华中/华南/华北/国际营收各同比下降17.38%/21.93%/46.54%/40.96%，公司华中省内基地市场表现
稳健，省外华北市场调整幅度大于华南市场。26Q1预计延续趋势，从渠道跟踪看，省内回款进度略快于省外。
回款：25Q4/26Q1公司销售收现各同比下降22.15%/9.35%；同期，公司“营收+Δ合同负债”各同比下降57.57%/11.54
%，与收入端降幅基本匹配，公司持续出清经营压力，积极维护渠道健康。
盈利：规模效应减弱+产品结构下移
毛利端：25/26Q1公司毛利率各同比下降0.64/1.83pct，毛利率下滑预计主因产品结构下移，古20及以上产品受需求
承压影响而占比下降。
期间费率：25/26Q1公司销售费率各同比提升2.76/0.10pct，除规模效应减弱外，公司提升费用投入力度以促进终端
动销。25/26Q1公司管理费率各同比提升1.60/0.80pct，主因规模效应减弱。
净利端：25/26Q1公司归母净利率各同比下降4.55/3.89pct，产品结构下移+销售费用投入力度提升是核心因素，同时
25/26Q1公司税金及附加率各同比提升0.71/1.78pct对公司盈利能力亦有所扰动。
投资建议：维持“买入”
我们的观点：
公司在行业下行周期，持续出清经营压力，积极维护渠道健康，短期通过战术性产品强化大众价格带布局，中长期坚
持品牌引领带动消费升级，经营潜力有望持续释放。
盈利预测：我们更新盈利预测，预计2026-2028年实现营收总收入177.79/191.86/210.97亿元（26-27年原值为290.23
/326.09亿元），同比-5.6%/+7.9%/+10.0%；实现归母净利润35.55/39.71/44.79亿元（26-27年原值为71.30/82.36亿元）
，同比+0.2%/+11.7%/+12.8%；当前股价对应PE分别为16/14/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：
商务宴席景气度恢复不及预期，产品结构升级不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。
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2026-05-05│古井贡酒(000596)2025年报及2026年一季报点评：降幅环比收窄，出清拐点渐│国海证券 │买入
│现 │ │
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事件:
2026年4月28日，古井贡酒发布2025年报及2026年一季报，公司2025年实现营收188.3亿元，同比下降20.1%；实现归
母净利润35.5亿元，同比下降35.7%。2026年Q1，实现营收74.5亿元，同比下降18.6%；实现归母净利润16.1亿元，同比下
降31.0%。2026Q1末销售回款74.6亿元，同比下降
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