研报评级☆ ◇000596 古井贡酒 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 15 5 0 0 0 20
1年内 58 16 0 0 0 74
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 5.95│ 8.68│ 10.44│ 8.45│ 9.02│ 10.01│
│每股净资产(元) │ 35.04│ 40.72│ 46.65│ 51.18│ 56.59│ 62.62│
│净资产收益率% │ 16.97│ 21.32│ 22.38│ 16.36│ 15.80│ 15.89│
│归母净利润(百万元) │ 3143.14│ 4589.16│ 5517.25│ 4465.17│ 4767.54│ 5290.42│
│营业收入(百万元) │ 16713.23│ 20253.53│ 23577.93│ 19824.69│ 20602.97│ 22199.36│
│营业利润(百万元) │ 4452.73│ 6282.93│ 7750.18│ 6194.50│ 6605.92│ 7322.64│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-28 买入 维持 --- 8.15 8.44 9.39 长江证券
2026-01-12 买入 维持 --- 8.15 8.44 9.39 长江证券
2026-01-09 买入 维持 --- 8.03 8.42 9.47 东吴证券
2025-11-18 买入 维持 --- 8.78 9.86 11.16 天风证券
2025-11-12 买入 维持 --- 8.53 8.76 9.19 长江证券
2025-11-04 未知 未知 --- 8.58 9.22 10.18 西南证券
2025-11-04 买入 维持 --- 8.64 9.25 10.36 华鑫证券
2025-11-04 增持 维持 --- 8.54 8.62 9.53 国信证券
2025-11-01 增持 维持 --- 8.34 8.67 9.59 太平洋证券
2025-10-31 买入 维持 199 8.64 9.19 10.10 国泰海通
2025-10-31 买入 维持 --- 8.37 8.54 8.88 西部证券
2025-10-31 买入 维持 --- 8.13 8.75 9.76 申万宏源
2025-10-31 买入 维持 174.2 8.56 8.59 9.37 华泰证券
2025-10-31 增持 维持 199 --- --- --- 中金公司
2025-10-31 增持 维持 --- 8.54 8.96 9.88 平安证券
2025-10-31 买入 维持 299 8.16 9.14 9.99 华创证券
2025-10-31 买入 维持 --- 8.21 9.31 11.33 国金证券
2025-10-31 买入 维持 --- 8.61 9.75 10.88 东吴证券
2025-10-30 增持 维持 --- 8.95 10.35 12.00 方正证券
2025-10-30 买入 维持 --- 7.46 8.12 8.97 招商证券
2025-10-17 买入 维持 299 9.59 10.02 10.74 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-28│古井贡酒(000596)深度报告：纵越荆棘，横拓四方 │长江证券 │买入
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股价复盘：历史白酒绩优股，估值波动弹性大
从古井的历史股价表现来看，2014年以来古井分别在2014年、2018-2020年、2022年表现出相对于白酒指数的超额收
益。具体看，2014年古井受益于大众价格带较强的需求韧性及省内外市场的成长性，率先走出调整期；2018-2020年，受
益于古8及以上产品放量、古井省内领先优势不断强化；2022年则受益于业绩及需求的韧性，业绩与股价也表现出相较于
行业的超额。值得注意的是，2014年以来古井仅有2017、2020年归母净利润增速慢于白酒上市公司整体，且2017年古井归
母净利润增速亦有约38%的不错表现，即古井从历史业绩来看是长期绩优股。但股价超额表现弱于业绩，核心在于古井在
多数时间估值保持在较高水平，波动弹性较大。从当前时点来看，古井估值（PE-TTM）处于历史极低水平，位于2%分位。
省内市场：市场容量潜力大，市占率仍有空间
受益于经济产业结构，安徽白酒市场未来仍有望保持领先的扩容速度。安徽近几年来经济增长主要围绕战略新兴产业
展开，且2026年安徽省GDP增长目标为5%-5.5%、快于2025年全国GDP增速，为白酒市场扩容提供动力。从市占率来看，202
4年预估古井在安徽省内市占率约35%，对比巅峰时期洋河在江苏省内的市占率仍有提升空间；另外，综合各维度竞争要素
对比来看，未来古井在安徽省内市占率预计亦有提升空间。我们以省内两个最大的单体市场为例，拆解古井未来省内市占
率提升的来源。合肥古井通过立体渠道防御、较优产品结构，市场份额保持在较高水平，是成熟样板市场，对周边具备较
好的辐射带动效应；从阜阳市场看，阜阳白酒市场在安徽省内竞争强度靠前，在2012年后阜阳当地地产酒失利、省外名酒
强势进入后，根据2024年最新数据、古井已是阜阳白酒市占率第一的品牌，可见公司的市场操作能力，且考虑到古井在阜
阳较高的产品占位、未来阜阳市场升级的过程中古井仍有较大的提升空间。
省外市场：战略迭代显成效，升级带动规模突围
从区域布局来看，华中地区是古井最为关键的收入来源，2024年华中地区实现收入201.5亿元、收入占比约为85.47%
，且江苏市场近几年实现亮眼增长、2023年江苏区域收入有望突破20亿元左右，成为古井全国化的样板市场。从2010年古
井尝试突围河南到近几年古井在江苏市场的快速崛起，渠道始终延续精细化的操作思路，但产品战略发生显著迭代，区域
规模上限明显打开。我们以江苏和河南两大市场为切入点，在未来多场景覆盖、渠道推力保证的情况下，古井有望持续突
破苏南、南京市场，进一步提升江苏市场份额；河南市场因错过上轮升级红利、规模突破难度较大，预计目前主要进行渠
道和产品结构的优化调整、等待市场回暖。
盈利预测与估值
公司省内市场基础扎实，省外战略市场的持续培育，后续修复可期。预计公司2025/2026年EPS为8.15/8.44元，对应
最新PE为14.9/14.4倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动导致需求修复不及预期；2、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；3、行业竞争加剧导致公司盈
利能力受损；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。
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2026-01-12│古井贡酒(000596)更新报告：入局散酒初尝试，业态变革积极链接C端消费者 │长江证券 │买入
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事件描述
2025年12月12日，古井集团直营的首家“古井打酒铺”在安徽省亳州市开业，该店铺提供浓香、清香、明绿香型白酒
及亳州特色养生酒、桂花酒、果酒等多元选择，传统白酒类产品每50ml单价最低至2.9元、最高达29.9元，同时产品规格
也提供灵活选择，支持250ml起打、DIY贴标。
事件评论
这是老八大名酒品牌首次入局散酒市场，我们认为在目前的运营模式下，本次业态变革利大于弊，益处其一在大众消
费趋于理性的环境下，公司作为安徽白酒龙头，以攻为守，提供高质价比产品满足消费者多元需求；其二“打酒铺”的业
态直达社区，灵活的产品规格进一步降低购酒门槛，同时公司提供特色低度酒产品，以上均有望为公司挖掘更多潜在的年
轻消费群体。从2025年热销过的单杯茅台、五粮液、剑南春来看，消费者对名优白酒并非没有尝试欲，我们期待未来更多
名酒进行场景与形式的创新，积极链接C端消费者。
经过过去的扩产，公司产量在过去10年得到显著提升，产量由2014年的6.57万吨提升至2024年的12.8万吨，且根据20
25年半年报来看，公司成品酒设计年产能为15万吨、其中有6.5万吨年产能在建，强大的生产实力为公司尝试入局散酒市
场提供基础保障。另外，从目前来看，散酒终端短期的快速放量或并非公司关注重点，该终端更重要的是作为公司新业态
变革的尝试，以高质价比产品积极挖掘消费者日常大众化的饮用需求。
光瓶酒近10年的快速增长印证白酒大众消费逐渐趋于理性化，但同时我们能看到光瓶酒市场内部，也已从“低价刚需
”迈向“品质+品牌”双驱动，消费者并非盲目追求产品低价，而是对高质价比的名酒有较为旺盛的需求。公司以八大名
酒品牌背书进入散酒市场，为这一在过去野蛮生长的赛道提供了品牌化选择。
公司面对行业需求承压的大环境，及时应对，加速自身调整。考虑到公司省内扎实的品牌基础，省外战略市场的持续
培育，后续修复可期。我们预计2025/2026年公司EPS分别为8.15/8.44元，对应当前股价的PE分别为17/16倍，维持“买入
”评级。
风险提示
1、宏观经济波动导致需求修复不及预期；
2、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；
3、行业竞争加剧导致公司盈利能力受损；
4、消费升级进程不及预期。
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2026-01-09│古井贡酒(000596)定力足顺势充分纾压，韧性强筑底重拾升势 │东吴证券 │买入
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周期底部报表出清可期，动销韧性强复苏第一梯队有望。2021年以来需求走弱致白酒行业进入持续调整期，至2024/2
5已传导至主流白酒企业报表端，2025Q2-Q3出现较大面积的营业收入和归母净利润大幅下滑，呈现周期左侧偏底部特征。
古井贡酒作为优质地产酒龙头，一方面25Q2报表进入理性出清阶段，25Q3单季度营收同比加速下滑51.65%、归母净利润同
比下滑74.56%，预计25Q4及26H1延续出清夯实底盘。另一方面公司管理团队在深度调整期保持稳定实属难得，也反映了地
方政府支持公司平稳度周期的态度。从外部来看，2025年中高档白酒消费场景表现疲软，而大众消费凸显韧性。展望2026
年，白酒消费场景具有一定修复空间，大众消费基本盘稳固，区域龙头古井在大众价位兼具品牌+渠道优势，筑底向上可
期。
展望中长期：省内优势为后盾，省外稳扎稳打，品牌和市场皆有空间。古井作为老八大名酒和中部大省安徽白酒龙头
，在泛区域性名酒中综合竞争力相对领先，攻（周边和机会市场的渗透）守(省内强控制力）兼备。1）古井品牌地位优于
普通地产酒，公司战略有高度，执行有力度。公司管理层锐意进取，坚定执行“全国化、次高端”战略，在品牌上敢于大
力度超前投入，在产品上引领省内消费升级，在市场端坚定全国化战略并敢于突破。2）古井省内优势明显，省外规模市
场已成型。安徽省内竞争格局清晰，古井依托完善价格带布局+古20前瞻精准卡位引领升级、渠道深耕护城河深，市占率
领先优势非常明显。省外开拓积极进取，华东市场库存相对较低、核心烟酒店覆盖较好，北方市场未来仍需进一步做优渠
道、做强品牌，湖北市场相对稳健。
古井贡酒2026年节奏或类2014年，有望跑出α收益。复盘上一轮白酒产业周期来看，2013/14年白酒行业加速下行，
与2025/26年白酒产业节奏具备一定相似度。2014年洋河、古井股价涨幅领先，核心在于洋河、古井于2009-2012年已分别
构建出全国化大单品的强劲成长势能，大众价位古井的献礼版、古5，洋河的海之蓝、天之蓝渠道利润厚推力强，外加强
大的渠道深度分销能力，动销韧性突出，2014年古井营收增长1.5%、茅台增长3.7%、洋河仅小幅下滑2.3%，进而跑出明显
α收益。
盈利预测与投资评级：从行业节奏来看，2026年动销抓手仍是大众消费场景，同时从古井自身节奏来看，深度调整期
管理团队稳定有助于销售策略连续性更利于穿越周期；中期而言，古井省内优势稳固，坚定“全国化、次高端”战略，省
外规模化市场有望培育成型和复制。参考公司最新报表节奏，我们更新2025-2027年营收分别为187.05、191.46、211.19
亿元（前值为205.03、221.82、237.42亿元），分别同比-20.7%、+2.4%、+10.3%，归母净利润分别为42.43、44.48、50.
04亿元（前值为45.51、51.55、57.51亿元），分别同比-23.1%、+4.8%、+12.5%；EPS分别为8.0、8.4、9.5元/股，对应
当前PE分别为16.9、16.2、14.4倍。基于短期和中期判断，古井在白酒中投资排序靠前，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济不及预期风险；食品安全风险；次高端升级不及预期风险；省外拓展竞争加剧风险
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2025-11-18│古井贡酒(000596)理性降速，轻装上阵 │天风证券 │买入
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【业绩】2025Q3公司营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为25.45/2.99/2.82亿元（yoy:-51.65%/-74.56%/-75.71%
）。
“旺季效应”减弱背景下，古井出清风险。
根据云酒头条消息，中秋国庆期间，预计白酒动销整体下滑20%-30%。受今年5月“禁酒令”影响，政商务白酒消费场
景承压明显，餐饮消费市场受到影响。“双节”市场氛围较为平淡，传统“旺季效应”明显减弱。古井适度调降回款要求
，合理出清风险，减轻渠道压力，为来年“开门红”蓄势。
费用率提升拖累净利率，合同负债保持平稳。
25Q3公司毛利率/净利率同比+1.96/-11.12个百分点至79.83%/12.02%，毛利同比提升或主因中高价格产品占比提升，
净利率下行主因费用率大幅上行；销售费用率/管理费用（含研发费用）率/财务费用率同比+16.14/+6.25/-4.16个百分点
至39.14%/12.67%/-4.61%，销售费用率大幅增长或主因部分广宣、促动销费用投放偏刚性，营收大幅下滑导致费用率提升
；25Q3末合同负债环比/同比变动-0.84/-5.92亿元至13.44亿元，我们认为公司注重渠道健康程度，没有过度给渠道发货
，合同负债环比表现平稳；经营性现金流为-15.27亿（由正转负）。
投资建议：公司作为徽酒龙头，在省内基本盘扎实，公司在25Q3降速释放压力，为来年“开门红”蓄势。我们适度下
调盈利预测，预计公司25-27年归母净利润分别为46.43/52.12/59.01亿元（前值：56.20/60.02/68.10亿元），维持“买
入”评级。
风险提示：终端动销不及预期；宏观经济复苏不及预期；行业竞争加剧
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2025-11-12│古井贡酒(000596)2025年三季报点评：需求承压，调整加速 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2025Q1-Q3营业总收入164.25亿元（同比-13.87%），归母净利润39.6亿元（同比-16.57%），扣非归母净利润39.
08亿元（同比-16.85%）。公司2025Q3营业总收入25.45亿元（同比-51.65%），归母净利润2.99亿元（同比-74.56%），扣
非归母净利润2.82亿元（同比-75.71%）。
事件评论
公司单三季度收入下滑幅度环比加大，调整加速。公司2025Q3实现营业总收入25.45亿元（同比-51.65%），公司2025
Q1/Q2营业总收入同比增速分别为+10.38%/-14.23%，单三季度收入下滑幅度环比单二季度进一步加大。考虑合同负债变动
后，公司2025Q1-Q3营业总收入+△合同负债为142.54亿元（-27.29%），其中2025Q3营业总收入+△合同负债为24.61亿元
（-50.59%）。公司截至三季度末合同负债相较2024年年底有明显下滑，主因销售订单减少。
公司单三季度盈利能力下滑明显，主因费用率大幅提升。公司2025Q3实现归母净利润2.99亿元（同比-74.56%），具
体来看，公司2025Q3归母净利率同比下滑10.57pct至11.73%，2025Q3毛利率同比+1.96pct至79.83%，期间费用率同比+18.
23pct至47.21%，其中细项变动：销售费用率（同比+16.14pct）、管理费用率（同比+5.74pct）、研发费用率（同比+0.5
1pct）、财务费用率（同比-4.16pct）、营业税金及附加（同比+0.61pct）。
公司面对行业需求承压的大环境，及时应对，加速自身调整。考虑到公司省内扎实的品牌基础，省外战略市场的持续
培育，后续修复可期。我们预计2025/2026年公司EPS分别为8.53/8.76元，对应当前股价的PE分别为18/17倍，维持“买入
”评级。
风险提示
1、宏观经济波动导致需求修复不及预期；2、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；3、行业竞争加剧导致公司盈
利能力受损；4、消费升级进程不及预期。
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2025-11-04│古井贡酒(000596)公司事件点评报告：战略延续稳字当头，产品渠道双轮驱动│华鑫证券 │买入
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2025年10月30日，古井贡酒发布2025年三季报。2025Q1-Q3总营收164.25亿元（同减14%），归母净利润39.60亿元（
同减17%），扣非净利润39.08亿元（同减17%）；其中2025Q3总营收25.45亿元（同减52%），归母净利润2.99亿元（同减7
5%），扣非净利润2.82亿元（同减76%）。
投资要点
营收下滑费率高企，盈利能力短期承压
2025Q3公司毛利率同增2pct至79.83%，主要系年份原浆表现占优使产品结构优化所致；销售/管理费用率分别同增16p
ct/6pct至39.14%/11.81%，主要系营收大幅下滑而竞争激烈使费投刚性所致；净利率同减11pct至12.02%，销售回款/合同
负债分别同减57%/31%至23.23/13.44亿元，经销商压力较大。
产品矩阵多点发力，渠道维稳拓新并行
产品端，公司多点发力抵御行业压力，核心产品年份原浆表现稳健，古16、古20等次高端产品在安徽省内宴席市场表
现突出；8月新品轻度古20精准响应现代健康消费需求，开发年轻市场；复刻老瓷贡以高性价比登顶天猫中秋热卖榜单TOP
1，巩固下沉阵地。渠道端，公司强化线下渠道监管，聚焦真实动销倾斜投放资源，部分省份区域市场实现逆势增长，安
徽省内基本盘稳固；积极拥抱新零售，加速电商业务发展，9月京东超品日28小时GMV同增160%，站内外曝光量大幅提升。
盈利预测
面对行业冲击，公司主动降速抒压，围绕“抓动销、去库存、拓渠道、稳价格”策略，线下渠道强化管控优化动销，
电商渠道加速拓展提高曝光，叠加产品推新延展业务边界。根据2025年三季报，我们调整2025-2027年EPS分别为8.64/9.2
5/10.36元（前值为10.13/10.85/11.93），当前股价对应PE分别为19/17/15倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、行业分化加剧、原材料价格上涨风险、新品推广不及预期、市场拓展不及预期等。
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2025-11-04│古井贡酒(000596)2025Q3业绩降幅扩大，加大费投、纾困渠道 │国信证券 │增持
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2025Q3收入同比-52%，降幅环比第二季度扩大。2025Q1-3公司实现营业总收入164.25亿元/同比-13.87%，归母净利润
39.60亿元/同比-16.57%；其中2025Q3营业总收入25.45亿元/同比-51.65%，归母净利润2.99亿元/同比-74.56%；降幅环比
第二季度扩大，我们预计市场动销下滑幅度小于报表端，反映渠道包袱开始逐步去化。
第三季度需求压力延续，预计动销层面大众价位产品表现更优。2025Q3安徽省内白酒消费场景、需求延续承压，公司
以去库存、促动销为主，因此收入下降幅度或大于实际动销。分产品看，我们预计古20所处价格带受损严重、下滑幅度较
大；公司阶段性聚焦古5、古8等100-200元大众消费价位；古16在合肥市区双节宴席表现较好，日常消费流速也相对减慢
。分区域看，合肥、亳州等优势市场相对较好；省外市场调整较早，预计环安徽区域降幅逐步企稳。
2025Q3净利率同比-10.57pcts，主因毛销差拖累。2025Q3毛利率79.83%/同比+1.96pcts，判断系货折口径调整所致，
结合销售费用率同比+16.14pcts至39.14%，说明公司仍在加大市场费用投入抢夺份额，反扑省内古5/古8，通过宴席政策
加码消化库存，由于古5/8基数较大、费用率提升较多。25Q3税金及附加/管理费用率分别17.82%/11.81%，同比+0.61/+5.
74pcts，收入下滑但员工薪酬等支出具有刚性。
现金流承压明显，需求压力下公司为渠道纾压。2025Q3销售收现23.23亿元/同比-57.45%，经营性现金流净额-15.27
亿元/同比-214.46%，我们预计公司放松渠道杠杆，票据以及协议资金占比提升。截至2025Q3末合同负债13.44亿元/环比-
0.84亿元/同比-5.92亿元，判断公司降低经销商回款要求，今年中秋节时点偏晚，公司也适当调整经营节奏。
投资建议：展望2025Q4，预计公司仍以去化库存为主，去年较高基数下收入端延续压力；伴随安徽省内大众消费需求
环比修复，公司仍将保持积极的费用投入稳定市场份额；春节动销表现预计继续好于表观。略下调此前收入及净利润预测
，预计2025-2027年公司收入201.1/205.7/222.2亿元，同比-14.7%/+2.3%/+8.0%（前值同比-2.4%/+5.0%/+10.0%）；预计
归母净利润45.1/45.6/50.4亿元，同比-18.2%/+0.9%/+10.6%（前值同比-1.7%/+6.2%/+12.8%），当前股价对应25/26年18
.7/18.5倍P/E。展望中长期，1）公司在调整阶段灵活调整产品策略夯实大众价位份额，省内龙头地位稳固，仍掌握白酒
消费升级定价权；2）公司精细化渠道管理能力突出，营销队伍专业性较强，伴随全国层面需求逐步复苏仍有较大省外扩
张空间；3）推出轻度古20、草本酒等培育年轻化趋势，维持“优于大市”评级。
风险提示：白酒需求复苏不及预期；食品安全问题；库存影响批价上挺等。
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2025-11-04│古井贡酒(000596)2025年三季报点评：理性降速释放压力，加速去化渠道库存│西南证券 │未知
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事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现收入164.3亿元，同比-13.9%，实现归母净利润39.6亿元，同比-16.6%
；2025单Q3实现收入25.5亿元，同比-51.6%，实现归母净利润3.0亿元，同比-74.5%。
理性务实降速，助力库存去化。1、今年二季度以来，外部饮酒政策趋严，政商务和宴席需求端有所承压，白酒行业
呈现出消费降级，量缩价跌、库存高企的现状；面对外部需求疲软和经销商利润微薄的问题，公司放宽渠道回款要求，消
化省外市场库存，报表端理性务实降速。2、分产品，100-300元大众价位是动销主力，预计古16和古8动销表现相对平稳
，古20由于商务宴请的大幅减少下滑明显，古5和献礼也有一定程度下滑。3、分区域，省内大本营市场消费者基础扎实，
回款节奏相对稳健；省外多为近几年新开发市场，消费者和经销商基础相对薄弱，外部环境疲软的背景下，省外市场动销
压力显著加大，河北、河南、山东及华南市场，动销压力尤为明显。
盈利能力承压明显，现金流表现不佳。1、25单Q3毛利率同比提升2.0个百分点至79.8%；费用率方面，单Q3销售费用
率同比大幅上升16.1个百分点至39.1%，预计主要系加大对经销商的返利支持，管理费用率同比提升5.7个百分点至11.8%
，财务费用率同比下降4.1个百分点至-4.6%，整体费用率同比大幅上升18.3个百分点至47.2%。综合来看，由于毛销差的
大幅降低，单Q3公司净利率下降11.1个百分点至12.0%，盈利能力承压明显。2、现金流方面，公司单Q3销售收现23.2亿元
，同比-57.5%；此外，截至三季度末合同负债13.4亿元，同比-30.6%，现金流表现不佳。
清香龙头行稳致远，静待行业需求复苏。1、二季度以来，白酒行业商务宴请需求疲软，业绩分化加剧，区域酒企承
压明显，行业竞争有所加剧；在此背景下，公司持续推动品牌培育和渠道建设，理性务实降低渠道回款，为长远发展打下
坚实基础。2、短期看，公司理性降低增速，积极消化渠道库存压力；中长期看，公司徽酒龙头地位牢固，未来将继续锚
定“全国化、次高端”战略，深化“三通工程”，持续提升市场份额。
盈利预测：25Q2以来白酒行业进入深度调整期，我们对公司盈利预测有所下调，预计公司2025-2027年归母净利润分
别为45.3亿元、48.8亿元、53.8亿元，EPS分别为8.58元、9.22元、10.18元，对应动态PE分别为18倍、17倍、16倍。中长
期看，公司徽酒龙头地位牢固，有望持续提升市场份额，持续向好趋势不变。
风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。
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2025-11-01│古井贡酒(000596)三季度去化库存，报表端释放压力 │太平洋证券 │增持
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事件：2025Q1-3公司实现营业总收入164.25亿元，同比-13.87%；实现归母净利润39.60亿元，同比-16.57%，扣非归
母净利润39.08亿元，同比-16.85%。2025Q3公司实现营业总收入25.45亿元，同比-51.65%；归母净利润2.99亿元，同比-7
4.56%，扣非归母净利润为2.82亿元，同比-75.71%。
短期聚焦库存去化，静待需求回暖。公司三季度业绩显著下滑，在消费需求承压背景下，以短期业绩出清换长期渠道
健康。分产品，预计核心产品年份原浆系列韧性较强，古8、古16表现优于大盘。分地区，预计省内市场相对有韧性，公
司在合肥、亳州、阜阳等核心市场保持稳定，并通过“三通工程”进行深度渠道扁平化和精细化运营，预估公司实际动销
表现优于省内整体水平。省外市场预估调整幅度较大，特别是河北、河南等北方市场仍以去库存为主。
销售费用率大幅上升，盈利能力阶段性受挫。2025Q1-3公司毛利率为79.9%，同比+0.2pct，其中2025Q3毛利率79.8%
，同比+2.0pct，年份原浆相对表现较好，产品结构有所上移。2025Q1-3税金及附加/销售/管理费用率分别为17.8%/27.4%
/5.9%，同比+0.6/+2.2/+0.7pct，其中2025Q3税金及附加/销售/管理费用率分别为16.0%/39.1%/11.8%，同比+0.3/+16.1/
+5.7pct，公司积极应对竞争费用投入刚性，收入大幅下滑下费用率提升明显。2025Q1-3公司归母净利率为24.1%，同比-0
.8pct，其中2025Q3归母净利率为11.7%，同比-10.6pct，费用拖累下盈利能力阶段性大幅下滑。2025Q3销售收现23.2亿元
，同比-57.4%，经营性现金流净额-15.3亿元，同比-214.5%。截至2025Q3末合同负债13.4亿元，环比/同比-5.9/-0.8亿元
。
投资建议：根据公司2025Q3业绩以及近期动销情况，我们调整公司盈利预测。预计2025-2027年收入增速分别为-14.2
%/1.6%/7.6%，归母净利润增速分别为-20.1%/4.0%/10.5%，EPS分别为8.34/8.67/9.59元，对应当前股价PE分别为19x/19x
/17x，给予“增持”评级。
风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。
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2025-10-31│古井贡酒(000596)深度调整，轻装前行 │平安证券 │增持
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事项：
古井贡酒发布2025年三季报，1-3Q25公司实现营收164.2亿元，同比-13.9%，归母净利39.6亿元，同比-16.6%；3Q25
公司实现营收25.4亿元，同比-51.6%，归母净利3.0亿元，同比-74.6%。
平安观点：
收入增速进一步下滑，盈利能力有所承压。受到白酒行业需求疲软影响，公司3Q25收入增速进一步下滑，3Q25公司实
现营收25.4亿元，同比-51.6%，归母净利3.0亿元，同比-74.6%。3Q25公司归母净利率11.7%，同比-10.6pct，盈利能力有
所承压。截至3Q25公司合同负债13.4亿元，同比/环比分别-5.9/-0.8亿元。
毛利率水平同比提升，费用持续缩减。3Q25公司毛利率79.8%，同比+2.0pct，环比-0.4pct，毛利率水平同比有所提
升。3Q25公司销售/管理费用分别为10.0/3.0亿元，同比增长率分别为-17.7%/-5.9%，公司销售/管理费用率分别为39.1%/
11.8%，同比分别+16.1/+5.7pct,销售/管理费用率同比均有所提升。
品牌影响力持续提升，维持“推荐”评级。考虑消费整体压力，我们调整2025-27年归母净利预测至45/47/52亿元（
原值：54/54/59亿元）。公司持续加强市场终端渠道建设，创新营销形式，重点打造核心市场，全面开展了一系列消费者
培育活动，通过线上传播和线下体验相结合的品牌传播方式，古井贡酒品牌影响力持续提升。维持“推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复
苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从
而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。
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2025-10-31│古井贡酒(000596)2025年三季报点评：持续理性降速，立足长远发展 │东吴证券 │买入
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事件：古井贡酒25Q1-Q3营收164.25亿元，同
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