研报评级☆ ◇000568 泸州老窖 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-22
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 3 0 0 0 0 3
1月内 14 3 0 0 0 17
2月内 14 3 0 0 0 17
3月内 14 3 0 0 0 17
6月内 14 3 0 0 0 17
1年内 14 3 0 0 0 17
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 9.00│ 9.15│ 7.36│ 6.68│ 7.06│ 7.60│
│每股净资产(元) │ 28.12│ 32.19│ 33.82│ 35.54│ 37.20│ 38.99│
│净资产收益率% │ 32.00│ 28.43│ 21.76│ 18.72│ 18.81│ 19.20│
│归母净利润(百万元) │ 13246.39│ 13472.99│ 10830.71│ 9825.76│ 10391.17│ 11181.26│
│营业收入(百万元) │ 30233.30│ 31196.25│ 25731.01│ 23824.28│ 24914.58│ 26528.81│
│营业利润(百万元) │ 17841.83│ 18206.85│ 14684.53│ 13210.42│ 13983.35│ 15042.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-22 买入 维持 104.72 6.16 6.32 6.73 东方证券
2026-05-17 买入 维持 --- 6.74 7.08 7.57 浙商证券
2026-05-15 买入 维持 --- 6.55 6.86 7.14 开源证券
2026-05-10 增持 维持 --- 6.16 6.49 7.09 国信证券
2026-05-09 买入 维持 --- 6.93 7.30 7.57 长江证券
2026-05-06 买入 维持 112.5 6.50 6.90 7.58 国投证券
2026-05-04 买入 维持 --- 6.82 7.37 8.15 华鑫证券
2026-05-03 买入 维持 --- 6.58 6.99 7.64 华安证券
2026-05-03 买入 维持 --- 6.19 6.19 6.31 西部证券
2026-05-02 增持 维持 --- 7.15 7.69 8.33 方正证券
2026-05-01 买入 维持 133 6.65 7.17 7.80 国泰海通
2026-04-30 买入 维持 --- 7.46 7.94 8.50 西南证券
2026-04-30 买入 维持 --- 6.76 7.07 7.51 财信证券
2026-04-29 增持 维持 128 --- --- --- 中金公司
2026-04-29 买入 维持 118.98 6.61 7.42 8.37 华泰证券
2026-04-29 买入 维持 --- 6.32 6.32 6.38 招商证券
2026-04-29 买入 维持 --- 7.23 7.84 8.87 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-22│泸州老窖(000568)2025年报及2026年一季报点评：控量稳价，静待回暖 │东方证券 │买入
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事件：公司发布2025年报及26Q1季报。2025年公司实现营收257.3亿元，同比下降17.5%；归母净利润108.3亿元，同
比下降19.6%。2025Q4单季收入下滑62.2%、归母净利润同比下滑96.4%。2026Q1实现营收80.25亿元，同比下降14.2%；归
母净利润37.08亿元，同比下降19.3%。
继续控货挺价，维护国窖1573品牌定位。2025年酒类营收256亿，同比下滑17.5%。其中，中高档酒收入229.7亿，同
比下滑16.7%，销量3.73万吨，同比下滑13.2%，吨价同比下滑4%，预计主要系产品结构下移。25年其他酒类收入26.4亿，
同比下滑23.9%，销量4.88万吨，同比下滑19.7%，吨价同比下滑5.2%。国内经销商净减少至1695家，海外经销商增加至93
家.
产品结构下移与费用税金刚性，盈利承压。2025年归母净利率42.1%，同比下降1.1pct，净利率下降主因毛利率下滑
。2025年毛利率86.6%，同比下降0.9pct，主因产品结构变动所致；营业税金率15.3%，同比提升0.03pct；销售费用率12.
6%，同比提升1.2pct；管理费用率3.7%，同比提升0.2pct。26Q1归母净利率46.2%，同比下降2.9pct。26Q1毛利率85.8%，
同比下降0.69pct；营业税金率14.4%，同比提升0.3pct；销售费用率8.6%，同比提升0.37pct；管理费用率2.4%，同比提
升0.4pct。销售费用率、管理费用率和税金及附加率在收入下降背景下均有被动抬升。。
现金流改善，静待需求回暖。2026Q1经营性现金流同比增长37%至45亿元，期末现金299亿元。我们预计产品结构中高
度国窖1573增长仍然承压，低度国窖1573维持增长，中档酒特曲表现良好，特曲60有所承压。展望二季度，我们预计随着
需求环境改善，且基数降低，动销及报表均有望改善。
考虑公司控量挺价、高度国窖1573发货承压以及白酒行业商务宴请需求大幅减少，我们下调26、27年盈利预测，我们
预计公司2026-2028年归母净利润分别为91、93、99亿元（原预测为165、188亿元，新增），参考行业可比公司平均估值
水平，给予26年17倍市盈率，对应目标价为104.72元，维持买入评级。
风险提示
行业竞争加剧、新品推广不及预期、品牌力受损等。
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2026-05-17│泸州老窖(000568)2025年报&2026一季报点评：Q4释压力度大，Q1挺价下韧性 │浙商证券 │买入
│仍强 │ │
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事件：25年公司实现营收/归母净利257/108亿元，同比-17.5%/-19.6%；25Q4营收/归母净利26/0.7亿元，同比-62.2%
/-96.4%。26Q1营收/归母净利80.3/37.1亿元，同比-14.2%/-19.3%。25Q4+26Q1收入-34.6%/净利润-41.7%，出清力度大。
产品：25Q4控货挺价加速出清，26Q1国窖低度/特曲/窖龄正增
①25年：中高档酒/其他酒收入为230/26亿元，同比-16.7%/-23.9%，其中中高档酒量/价分别-13.2%/-4%，预计低度
销量好于高度，其他酒量价分别-19.7%/-5.2%，26Q4大幅下滑主因公司控货挺价。
②26Q1：预计国窖高度延续控货挺价策略下滑明显。泸州老窖将2026年的发展节奏定调为“稳中求进、稳中求效、稳
中求益”。公司渠道库存已降至约1.5-2个月的低位水平，去库工作正在显效。
③市场：25年境内/境外营收255.34/1.97亿元（同比-17.66%/+5.74%），经销商数量同比-6/+8家至1695/93家，平均
经销商营收同比-17.37%/-3.35%。
Q4释压力度大，Q1挺价下韧性仍强
①25年毛利率/净利率同比-0.91/-1.06pct至86.62%/42.21%，税金及附加率/销售费用/管理费用/财务费用率同比+0.
03/+1.24/+0.21/-0.42pct，国窖高度占比下滑叠加费用率小幅抬升（加大C端投放/规模收缩）使得净利率下滑；
②26Q1毛利率/净利率同比-0.69/-2.83pct至85.82%/46.48%，税金及附加率/销售费用/管理费用/财务费用率同比+2.
75/+0.37/+0.31/+0.03pct，税金及费用率抬升拖累净利率。经营净现金流同比+37.35%至45.43亿元；销售商品及提供劳
务收到的现金流88.85亿元（-9.96%）；合同负债同比/环比-2.72/-5.74至27.94亿元。
投资建议
25年公司分红率78%，总分红85亿，符合三年分红规划方案，股息率6.1%。我们预计2026-2028年收入分别为242/252/
267亿元，同比-6%/+4%/+6%；实现归母净利润99/104/111亿元，同比-8%/+5%/+7%，对应PE为14/13/12倍，维持“买入”
评级。
风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期。
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2026-05-15│泸州老窖(000568)公司信息更新报告：市场秩序可控，报表稳步出清 │开源证券 │买入
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调整期保持战略定力，看好后续改善节奏，维持“买入”评级
泸州老窖近期召开投资者交流会，详细介绍了2026年的整体目标以及产品、市场等具体规划。我们维持2026-2028年
盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为96.5、101.0、105.1亿元，同比分别-10.9%、+4.7%、+4.1%，当前股价对
应PE估值分别为14.1、13.5、13.0倍，公司在此轮调整中，渠道体系稳定，市场秩序良好，未来改善弹性大，底部值得重
点关注，维持“买入”评级。
公司主力产品是次高端以上产品，增长压力较大
2025年中高档酒类/其他酒类收入分别为229.7/26.4亿元，同比-16.7%/-23.9%，展望2026年，竞品降价，高度国窖仍
有压力，低度国窖也逐步成熟，增长压力增大。2026年收入预计仍有较大挑战。
坚定深耕渠道，做好消费者培育，控制费用率在合理范围内
2025年毛利率同比-0.9pct至86.6%；税金/销售/管理费用率分别同比+0.0/+1.2/+0.2pct。归母净利率同比-1.1pct至
42.2%。2026Q1毛利率/净利率同比-0.7pct/-2.8pct，税金及附加影响较大，费用率仍然保持相对稳定。
分红如期兑现
2025年全年派息85亿，对应当下5.8%股息率，公司此前发布2024-2026年分红回报规划，2024-2026年度，公司每年度
现金分红总额占当年归属于上市公司股东净利润的比例分别不低于65%、70%、75%，且均不低于人民币85亿元。
风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。
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2026-05-10│泸州老窖(000568)2025Q4释放经营压力，股息率具备优势 │国信证券 │增持
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2025Q4释放压力，26Q1延续调整。2025年公司实现营业总收入257.3亿元/同比-17.5%，归母净利润108.3亿元/同比-1
9.6%；25Q4收入26.04亿元/同比-62.2%，归母净利润0.68亿元/同比-96.4%，第四季度下滑幅度较大，公司主动控货去化
渠道库存；25年现金分红总额预计85亿元，分红率78.5%。2026Q1实现收入80.25亿元/同比-14.2%，归母净利润37.08亿元
/同比-19.3%。
2025年公司逐季出清，全年产品结构稳定。Q2以来受场景和需求收缩影响，各价位产品销售均有压力，收入降幅逐步
扩大。分产品看，2025年中高档酒收入229.7亿元/同比-16.7%（量/价同比-13.2%/-4.1%），我们预计国窖略好于特曲等
中腰部产品，其中38度国窖好于52度国窖（坚持挺价策略）；2025年其他酒收入26.4亿元/同比-23.9%（量/价同比-19.7%
/-5.2%），预计头曲等产品在25Q4集中控货去库存。利润端看，2025年毛利率86.6%/同比-0.91pcts，中高档酒/普通酒毛
利率分别同比-0.91/-3.89pcts，低档产品下滑较多判断系增加促销、推动渠道下沉所致；2025年税金/销售/管理费用率
分别为15.3%/12.6%/3.7%，同比+0.02/+1.24/+0.21pcts，需求下行周期中，公司适当增加渠道维护、消费者扫码投入等
，得益于数字化工具、收入下滑背景下税费率整体控制优秀。单25Q4销售收现18.64亿元/同比-84.2%，需求压力下公司降
低回款要求、进行控货，同时给渠道兑付费用，叠加刚性支出，经营现金流量净额同比-140%至-27亿元。
2026Q1预计各价位产品延续承压，公司更加重视实际开瓶和渠道良性。收入端看，我们预计各价位产品在较高基数上
仍延续下滑，其中38度国窖、60版下滑幅度小于整体，52度国窖坚持挺价策略、开瓶承压较大。利润端看，2026Q1毛利率
微降0.69pcts至85.8%，销售费用率微增0.37pcts至8.6%，虽然产品结构略有下降，但毛销差整体表现稳定、同比-1.06pc
ts；税金率/管理费用率分别同比+2.75/+0.31pcts。现金流看，2026Q1销售收现88.85亿元/同比-10%，截至第一季度末合
同负债27.94亿元/环比-5.74亿元，公司以消费者实际开瓶拉动，不强压回款、纾压渠道。
投资建议：展望2026年，预计公司将聚焦38度国窖及其他低度产品的全国化布局，高度在稳定开瓶率下仍以价格稳定
优先、销量或延续承压；伴随动销进入低基数，渠道库存率先去化、表观修复节奏或偏慢；同时考虑到产品结构仍有下降
压力，费用端维持积极的C端培育投入水平，下调此前收入及净利润预测并引入2028年预测，预计2026-2028年公司收入22
6.0/235.3/251.9亿元，同比-12.2%/+4.1%/+7.1%（前值26/27年280.7/311.1亿元）；预计归母净利润90.7/95.5/104.4亿
元，同比-16.2%/+5.2%/+9.3%（前值26/27年118.3/132.8亿元），当前股价对应26/27年15.8/15.0倍P/E。中长期看，38
度国窖品价比突出、配称公司渠道能力或具备非线性增长能力。公司2026年现金分红规划不低于85亿元，按照5月8日市值
计算股息率5.92%，重视底部布局价值，维持“优于大市”评级。
风险提示：白酒需求复苏不及预期；食品安全问题；库存影响批价上挺等。
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2026-05-09│泸州老窖(000568)2025年年报及2026年一季报点评：环比改善，低度发力 │长江证券 │买入
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事件描述
泸州老窖发布2025年年报及2026年一季报：公司2025年营业总收入257.31亿元，同比下降17.52%；归母净利润108.31
亿元，同比下降19.61%，扣非净利润107.60亿元，同比下降19.70%。公司2026Q1营业总收入80.25亿元，同比下降14.19%
；归母净利润37.08亿元，同比下降19.25%，扣非净利润36.84亿元，同比下降19.84%。2026Q1销售商品及提供劳务收到的
现金流88.85亿元，同下降9.96%。
事件评论
泸州老窖发布2025年年报及2026年一季报：公司2025年营业总收入257.31亿元，同比下降17.52%；归母净利润108.31
亿元，同比下降19.61%，扣非净利润107.60亿元，同比下降19.70%。公司2026Q1营业总收入80.25亿元，同比下降14.19%
；归母净利润37.08亿元，同比下降19.25%，扣非净利润36.84亿元，同比下降19.84%。2026Q1销售商品及提供劳务收到的
现金流88.85亿元，同下降9.96%。
从产品结构来看，公司2025年中高档酒收入229.68亿元，同比下降16.74%，其中销量3.73万吨，同比下降13.23%，均
价61.57万元/吨，同比下降4.04%，其他酒类收入26.38亿元，同比下降23.93%，其中销量4.88万吨，同比下降19.72%，均
价5.41万元/吨，同比下降5.24%。
公司2025年归母净利率下滑1.1pct至42.09%，毛利率-0.91pct至86.62%，期间费用率+1.03pct至15.17%，其中细项变
动：销售费用率（+1.24pct）、管理费用率（+0.21pct）、研发费用率（+0pct）、财务费用率（-0.42pct）、营业税金
及附加（+0.03pct）。公司2026Q1归母净利率下滑2.9pct至46.21%，毛利率-0.69pct至85.82%，期间费用率+0.83pct至10
.1%，其中细项变动：销售费用率（+0.37pct）、管理费用率（+0.31pct）、研发费用率（+0.12pct）、财务费用率（+0.
03pct）、营业税金及附加（+2.75pct）。
公司持续去库存，未来有望轻装上阵。当前公司开始逐步协助经销商去化库存，短期看，公司充分发挥多产品的矩阵
优势，产品有望实现均衡发展。长期看，公司高端产品全国化稳步推进，腰部产品竞争力逐步加强，公司有望实现长期稳
健发展。预计公司2026/2027年EPS为6.93/7.30元，对应最新PE为14.5/13.7倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动导致需求修复不及预期；2、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；3、行业竞争加剧导致公司盈
利能力受损；4、消费升级进程不及预期。
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2026-05-06│泸州老窖(000568)业绩阶段性承压，未来改善可期 │国投证券 │买入
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事件：
公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年公司实现营业收入257.31亿元，同比减少17.52%；实现归母净利润108.
31亿元，同比减少19.61%；实现扣非归母净利润107.60亿元，同比减少19.70%；其中，25Q4实现营业收入26.04亿元，同
比减少62.63%，实现归母净利润0.68亿元，同比减少96.37%，实现扣非归母净利润0.18亿元，同比减少99.00%，公司主动
控货为渠道减负，出清幅度较大。26Q1实现营业收入80.25亿元，同比减少14.19%；实现归母净利润37.08亿元，同比减少
19.25%；实现扣非归母净利润36.84亿元，同比减少19.84%，降幅有所收窄，仍处于调整阶段。
25年业绩阶段性承压，渠道数字化深耕提升渗透率
1）分产品来看，2025年公司中高档酒类/其他酒类分别实现营收229.68亿元/26.38亿元，同比变化-16.7%/-23.9%，
毛利率分别为90.94%/50.07%，同比变化-0.91pct/-3.89pct，中高档酒类占比89.26%，较去年有所提升，其他酒类占比下
降至10.25%，中低端价格带受影响程度大于中高端。2）分渠道来看，2025年传统渠道/新兴渠道营收分别为242.20亿元/1
3.86亿元，同比变化-18.10%/-6.34%。报告期内，公司数智营销成效显著，深入实施全链路数字化管理、驱动精细化运营
渠道，通过数字化提升动销质量、优化渠道结构，同时公司持续聚焦核心区域突破，持续推进百城计划、华东战略等，渠
道控制力与市场渗透率显著增强。
毛利率小幅回落，盈利能力略有承压
2025年公司销售毛利率为86.6%，同比变化-0.9pct；销售费用率/管理费用率分别为12.6%/3.7%，分别同比变化+1.2p
ct/+0.2pct，公司增加市场投放力度以巩固促进动销，销售费用率提升；归母净利率为42.1%，同比变化-1.1pct，盈利能
力有所承压。26Q1公司销售毛利率为85.8%，同比-0.7pct；销售费用率/管理费用率分别为8.6%/2.4%，同比+0.4pct/+0.3
pct，销售和管理费用率保持基本稳定；归母净利率为46.2%，同比-2.9pct，主要系毛利率变动和税金及附加率增加所致
。在现金流方面，2025年/26年Q1销售收现分别277.77亿元/88.85亿元，同比-30.62%/-9.96%，主要系公司放松回款要求
，未向渠道压货导致。面对白酒行业调整期，公司一方面坚持维护价格体系，守护品牌长期生命力；另一方面坚定“双品
牌、三品系、大单品”战略，构建覆盖全价格带的产品体系，提升抗风险能力，待行业需求转好，有望较快复苏。
投资建议：
我们预计公司2026年-2028年的收入增速分别为-7.6%/4.2%/7.3%，净利润的增速分别为-11.7%/6.1%/9.9%。维持买入
-A投资评级，6个月目标价112.5元。
风险提示：高端白酒消费不及预期风险，食品安全风险，行业竞争加剧风险。
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2026-05-04│泸州老窖(000568)公司事件点评报告：加速出清，释放压力 │华鑫证券 │买入
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2026年04月28日，泸州老窖发布2025年报和2026年一季报：2025年总营收257.31亿元（同比-18%），归母净利润108.
31亿元（同比-20%），扣非净利润107.60亿元（同比-20%）。其中2025Q4总营入26.04亿元（同比-62%），归母净利润0.6
8亿元（同比-96%），扣非净利润0.18亿元（同比-99%）。2026Q1总营收80.25亿元（同比-14%），归母净利润37.08亿元
（同比-19%），扣非净利润36.84亿元（同比-20%）。
投资要点
行业调整致承压，费用率保持平稳
行业调整期下公司营收和净利润均有所下滑，在这样的背景下我们分析公司盈利能力：毛利率2025年/2026Q1为86.62
%/85.82%，分别同比-0.9pct/-0.7pct，系产品结构调整所致；销售费用率2025年/2026Q1为12.58%/8.57%（分别同比+1.2
pct/+0.4pct），管理费用率2025年/2026Q1为3.74%/2.37%（分别同比+0.2pct/+0.3pct），公司管控费用效果明显，费用
率保持平稳。综合来看，公司净利率2025年/2026Q1为42.21%/46.48%，分别同比-1.1pct/-2.8pct，盈利能力阶段性承压
。合同负债2025年末/2026Q1末为33.67/27.94亿元，分别同比-15%/-9%。
量价齐跌加速出清，国窖继续蓄势
量价拆分来看，2025年中高档酒产品营收229.68亿元（同减16.74%），销量3.73万吨（同减13%），对应吨价为61.57
万元/吨（同减4%）；其他酒产品营收26.38亿元（同减24%），销量4.88万吨（同减20%），对应吨价为5.41万元/吨（同
减5%），整体量价齐跌承压，加速出清。我们预计国窖2025年营收占比超65%，2026Q1其营收下滑15%左右，高低度国窖20
25年营收五五开；中档酒产品预计2025年营收下滑15%+，低档酒下滑更多，整体公司处于加速出清态势。
盈利预测
当前白酒行业整体步入“量减质升”的新一轮调整周期，具体体现在“外部需求收缩、内部调整阵痛、竞争极端化”
，在多重压力叠加下，白酒企业整体增长动能减弱、盈利承压。公司坚定贯彻实施“156”发展战略，深入推进“生态链
运营战略”，把握稳中求进的总基调。根据2025年报和2026年一季报，我们预计2026-2028年EPS分别为6.82/7.37/8.15元
，当前股价对应PE分别为15/14/12倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、行业调整不及预期风险。
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2026-05-03│泸州老窖(000568)2025年报及2026一季报点评：稳中求进，蓄势攻坚 │西部证券 │买入
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事件：公司2025年营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为257.3/108.3/107.6亿元，同比-17.5%/-19.6%/-19
.7%。26年Q1营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为80.3/37.1/36.8亿元，同比-14.2%/-19.3%/-19.8%。年度现
金分红总额为85亿元，分红比例为78.5%。
中高档酒类占比提升，26Q1经营现金流稳健。公司2025年中高档酒类/其他酒类收入分别229.7/26.4亿元，分别同比-
16.7%/-23.9%，分别占比89.3%/10.3%，中高档酒类占比较2024年提升0.8%，吨价分别同比-4.1%/-5.2%。分渠道看，传统
渠道运营模式/新兴渠道运营模式收入分别242.2/13.9亿元，分别同比-18.1%/-6.3%。2026Q1经营现金流较好，季度经营
现金流净额45.4亿元，同比+37.3%，销售收现88.8亿元，同比-10.0%，期末合同负债27.9亿元，同比-8.9%。
毛利小幅承压，品牌建设持续加强。2025年毛利率/净利率分别为86.6%/42.2%，分别同比-0.9/-1.1pct，销售费用率
/管理费用率分别为12.6%/3.7%，分别同比+1.2/+0.2pct。2026Q1毛利率/净利率分别同比-0.7/-2.8pct，销售费用率/管
理费用率分别同比+0.4/+0.3pct。
投资建议：公司围绕“156”发展战略，持续推进“生态链运营”与品牌、渠道、数智化体系建设，聚焦稳中求进、
提质增效，在行业调整周期中夯实高质量发展基础，长期竞争力有望逐步强化。我们预计26-28年公司EPS为6.19/6.19/6.
31元，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期，行业竞争加剧，原材料成本上涨。
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2026-05-03│泸州老窖(000568)25年报&26Q1点评：底部大幅出清 │华安证券 │买入
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公司发布2025年报和26Q1季报：
25年：营收257.31亿元，同比下降17.52%；归母净利润108.31亿元，同比下降19.61%；扣非归母净利润107.60亿元，
同比下降19.70%。
25Q4：营收26.04亿元，同比下降62.23%；归母净利润0.68亿元，同比下降96.37%；扣非归母净利润0.18亿元，同比
下降99.00%。
26Q1：营收80.25亿元，同比下降14.19%；归母净利润37.08亿元，同比下降19.25%；扣非归母净利润36.84亿元，同
比下降19.84%。
分红：拟每10股派发现金红利44.17元，合并中期分红，分红率78.48%。
25年/26Q1业绩符合市场预期。
收入：底部大幅出清
分品类结构：25年公司中高档酒/其他酒营收各同比下降16.7%/23.9%，其中25H2中高档酒/其他酒营收各同比下降36.
0%/30.1%，主因25Q4公司加速出清。从量价看，25年中高档酒销量/吨价各同比下降13.2%/4.0%，25年其他酒销量/吨价各
同比下降19.7%/5.2%，吨价下滑预计主因产品结构承压，低度国窖1573表现相对较好，高度国窖1573仍处于控货挺价。我
们预计26Q1趋势延续，低度国窖1573、60版特曲降幅预计小于公司整体水平，高度国窖1573仍然承压。
分渠道：25年公司传统/新兴渠道营收各同比下降18.1%/6.3%，经销渠道全年经销商净增加2家，经销商合作意愿相对
稳健。
回款：25Q4/26Q1公司销售收现各同比下降84.2%/10.0%；同期，公司“营收+Δ合同负债”各同比下降74.0%/11.7%，
与收入端降幅基本匹配，预计公司对经销商放款回款要求，以维护渠道健康与稳定价格体系优先。
盈利：产品结构下移拖累
毛利端：25/26Q1公司毛利率各同比下降0.9/0.7pct，毛利率下滑预计主因产品结构下移，高度国窖1573因控货挺价
而占比略有下降。
期间费率：25/26Q1公司销售费率各同比提升1.2/0.4pct，除规模效应减弱外，公司加大费用投入以促进终端动销。2
5/26Q1公司管理费率各同比提升0.2/0.3pct，内部费用管控相对得当。
净利端：25/26Q1公司归母净利率各同比下降1.1/2.9pct，产品结构下移+销售费用投入力度提升是核心因素，同时26
Q1公司税金及附加率同比提升2.8pct对26Q1公司盈利能力亦有所扰动。
投资建议：维持“买入”
我们的观点：
公司从24Q4开始持续出清报表压力，经营端坚持战略定力，高度国窖1573持续控货挺价，积累品牌势能。26年公司经
营目标稳健，积极发挥数字化优势，持续培育核心客群消费氛围。随着行业周期逐步触底企稳，公司经营潜力将加速释放
。
盈利预测：我们更新盈利预测，预计2026-2028年实现营收总收入236.72/248.21/267.10亿元（26-27年原值为279.92
/301.39亿元），同比-8.0%/+4.9%/+7.6%；实现归母净利润96.89/102.91/112.52亿元（26-27年原值为117.00/127.46亿
元），同比-10.5%/+6.2%/+9.3%；当前股价对应PE分别为15/14/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：
行业景气度恢复不及预期，战略转型不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。
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2026-05-02│泸州老窖(000568)公司点评报告：坚持调控蓄力长期发展，分红比例提高 │方正证券 │增持
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事件：泸州老窖发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现总营收257.31亿元，同比-17.5%；实现归母净利润
108.31亿元，同比-19.6%；实现扣非归母净利润107.60亿元，同比-19.7%；其中25Q4实现总营收26.04亿元，同比-62.2%
；实现归母净利润0.68亿元，同比-96.4%；实现扣非归母净利润0.18亿元，同比-99.0%。26Q1公司实现总营收80.25亿元
，同比-14.2%；实现归母净利润37.08亿元，同比-19.3%；实现扣非归母净利润36.84亿元，同比-19.8%。
控量挺价，收入承压。25年公司实现酒类销售业务收入256.06亿元，同比-17.5%，毛利率为86.73%，同比-0.89pct，
其中中高档酒类/其他酒类分别实现收入229.68/26.38亿元，同比-16.7%/-23.9%；其中25H2中高档酒类/其他酒类收入分
别为79.20/12.88亿元，同比-36.0%/-30.1%。25年公司中高档酒类/其他酒类销量分别为3.73/4.88万吨，同比-13.2%/-19
.7%；吨酒价格分别为61.57/5.41万元/吨，同比-4.0%/-5.2%。
分渠道，25年公司传统渠道/新兴渠道分别实现营收242.20/13.86亿元，同比-18.1%/-6.3%。分地区，25年公司境内/
境外分别实现营收255.34/1.97亿元，同比-17.7%/+5.7%；其中25H2境内/境外收入分别为91.83/0.94亿元，同比-35.3%/+
1.6%。截至25年末，公司经销商数量合计1788家，同比净增加2家，其中境内/境外分别-6/+8家。
费用端，25年公司期间费用率为15.2%，同比+1.03pct；其中销售/管理费用率分别为12.6%/3.7%，同比+1.24/+0.21p
ct。26Q1公司期间费用率为10.1%，同比+0.83pct；其中销售/管理费用率分别为8.6%/2.4%，同比+0.37/+0.31pct。利润
端，25年公司毛利率/归母净利率分别为86.6%/42.1%，同比-0.91/-1.10pct。26Q1公司毛利率/归母净利率分别为85.8%/4
6.2%，同比-0.69/-2.90
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