研报评级☆ ◇000568 泸州老窖 更新日期：2026-07-29◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 20 4 0 0 0 24
6月内 20 4 0 0 0 24
1年内 20 4 0 0 0 24
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 9.00│ 9.15│ 7.36│ 6.65│ 7.04│ 7.60│
│每股净资产(元) │ 28.12│ 32.19│ 33.82│ 35.51│ 37.24│ 39.12│
│净资产收益率% │ 32.00│ 28.43│ 21.76│ 18.63│ 18.68│ 19.02│
│归母净利润(百万元) │ 13246.39│ 13472.99│ 10830.71│ 9790.46│ 10365.96│ 11184.81│
│营业收入(百万元) │ 30233.30│ 31196.25│ 25731.01│ 23839.65│ 24950.58│ 26643.43│
│营业利润(百万元) │ 17841.83│ 18206.85│ 14684.53│ 13186.85│ 13961.12│ 15066.73│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-07-04 买入 维持 --- 5.97 6.44 7.17 国海证券
2026-05-22 买入 维持 104.72 6.16 6.32 6.73 东方证券
2026-05-17 买入 维持 --- 6.74 7.08 7.57 浙商证券
2026-05-15 买入 维持 --- 6.55 6.86 7.14 开源证券
2026-05-10 增持 维持 --- 6.16 6.49 7.09 国信证券
2026-05-09 买入 维持 --- 6.93 7.30 7.57 长江证券
2026-05-06 买入 维持 112.5 6.50 6.90 7.58 国投证券
2026-05-04 买入 维持 --- 6.82 7.37 8.15 华鑫证券
2026-05-03 买入 维持 --- 6.58 6.99 7.64 华安证券
2026-05-03 买入 维持 --- 6.19 6.19 6.31 西部证券
2026-05-02 增持 维持 --- 7.15 7.69 8.33 方正证券
2026-05-01 买入 维持 133 6.65 7.17 7.80 国泰海通
2026-04-30 买入 维持 --- 7.50 8.64 10.01 申万宏源
2026-04-30 买入 维持 --- 7.46 7.94 8.50 西南证券
2026-04-30 买入 维持 --- 6.76 7.07 7.51 财信证券
2026-04-29 买入 维持 --- 6.69 6.95 7.37 光大证券
2026-04-29 增持 维持 --- 6.87 7.29 7.96 平安证券
2026-04-29 买入 维持 --- 6.31 6.45 6.83 华福证券
2026-04-29 买入 维持 155 6.22 6.13 6.26 华创证券
2026-04-29 买入 维持 --- 6.63 7.13 7.63 中信建投
2026-04-29 增持 维持 128 --- --- --- 中金公司
2026-04-29 买入 维持 118.98 6.61 7.42 8.37 华泰证券
2026-04-29 买入 维持 --- 6.32 6.32 6.38 招商证券
2026-04-29 买入 维持 --- 7.23 7.84 8.87 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-07-04│泸州老窖(000568)2025年度股东大会点评：坚定高端，静待花开 │国海证券 │买入
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事件:2026年6月30日，泸州老窖召开2025年度股东大会，公司管理层就控量挺价策略、市值管理等问题进行了交流，
我们作点评如下
投资要点:
顺应行业变革，坚定高端战略。据每经将进酒公众号资讯，公司判断本轮白酒行业调整将推动消费模式重塑，行业或
进入长期结构性转型阶段。基于高端化发展趋势，公司持续完善品牌、产能及品质体系建设，坚持国窖1573高端品牌定位
，依托充足的优质基酒储备及高端产能布局夯实长期竞争优势，并通过工业4.0智能制造持续提升生产效率和成本优势。
坚持控量挺价，夯实品牌价值。公司将国窖1573控量挺价定为长期品牌策略，从渠道竞争转向品牌竞争，强化高端品
牌定位。据每经将进酒公众号资讯，2026年春节期间及节后，高度国窖在未降价基础上仍实现动销稳健、终端价格企稳，
验证了公司品牌力对价格体系的支撑能力。公司计划择机推出10年、15年及20年国窖年份酒系列，完善高端产品体系，拔
高品牌价值。我们认为，控量挺价与年份酒布局相辅相成，前者维护价格体系，后者提升品牌价值，共同服务于公司长期
高端化战略。
坚持长期主义，强化股东回报。据每经将进酒公众号资讯，公司持续落实股东回报规划，2026年85亿元分红承诺具备
兑现基础，长期现金分红比例不低于50%，并动态优化分红机制。市值管理方面，大股东承诺不减持，公司亦将适时采取
回购等措施，稳定市场预期、增强投资者信心。我们认为，公司短期业绩或仍受行业去库节奏影响，但随着库存压力逐步
缓解、高端战略红利持续释放，企业长期价值值得期待。
投资建议：高端战略坚定，长期价值有望释放，维持“买入”评级。短期行业去库、需求偏弱压制业绩，但公司控量
挺价，夯实品牌价值，长期盈利和股东回报具备空间。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为225/240/262亿元，同比
分别-13%/+7%/+9%；归母净利润分别为88/95/106亿元，同比分别-19%/+8%/+11%，维持“买入”评级。
风险提示：消费复苏不及预期、白酒行业竞争加剧、渠道出清节奏慢于预期、经营策略不及预期、政策风险等
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2026-05-22│泸州老窖(000568)2025年报及2026年一季报点评：控量稳价，静待回暖 │东方证券 │买入
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事件：公司发布2025年报及26Q1季报。2025年公司实现营收257.3亿元，同比下降17.5%；归母净利润108.3亿元，同
比下降19.6%。2025Q4单季收入下滑62.2%、归母净利润同比下滑96.4%。2026Q1实现营收80.25亿元，同比下降14.2%；归
母净利润37.08亿元，同比下降19.3%。
继续控货挺价，维护国窖1573品牌定位。2025年酒类营收256亿，同比下滑17.5%。其中，中高档酒收入229.7亿，同
比下滑16.7%，销量3.73万吨，同比下滑13.2%，吨价同比下滑4%，预计主要系产品结构下移。25年其他酒类收入26.4亿，
同比下滑23.9%，销量4.88万吨，同比下滑19.7%，吨价同比下滑5.2%。国内经销商净减少至1695家，海外经销商增加至93
家.
产品结构下移与费用税金刚性，盈利承压。2025年归母净利率42.1%，同比下降1.1pct，净利率下降主因毛利率下滑
。2025年毛利率86.6%，同比下降0.9pct，主因产品结构变动所致；营业税金率15.3%，同比提升0.03pct；销售费用率12.
6%，同比提升1.2pct；管理费用率3.7%，同比提升0.2pct。26Q1归母净利率46.2%，同比下降2.9pct。26Q1毛利率85.8%，
同比下降0.69pct；营业税金率14.4%，同比提升0.3pct；销售费用率8.6%，同比提升0.37pct；管理费用率2.4%，同比提
升0.4pct。销售费用率、管理费用率和税金及附加率在收入下降背景下均有被动抬升。。
现金流改善，静待需求回暖。2026Q1经营性现金流同比增长37%至45亿元，期末现金299亿元。我们预计产品结构中高
度国窖1573增长仍然承压，低度国窖1573维持增长，中档酒特曲表现良好，特曲60有所承压。展望二季度，我们预计随着
需求环境改善，且基数降低，动销及报表均有望改善。
考虑公司控量挺价、高度国窖1573发货承压以及白酒行业商务宴请需求大幅减少，我们下调26、27年盈利预测，我们
预计公司2026-2028年归母净利润分别为91、93、99亿元（原预测为165、188亿元，新增），参考行业可比公司平均估值
水平，给予26年17倍市盈率，对应目标价为104.72元，维持买入评级。
风险提示
行业竞争加剧、新品推广不及预期、品牌力受损等。
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2026-05-17│泸州老窖(000568)2025年报&2026一季报点评：Q4释压力度大，Q1挺价下韧性 │浙商证券 │买入
│仍强 │ │
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事件：25年公司实现营收/归母净利257/108亿元，同比-17.5%/-19.6%；25Q4营收/归母净利26/0.7亿元，同比-62.2%
/-96.4%。26Q1营收/归母净利80.3/37.1亿元，同比-14.2%/-19.3%。25Q4+26Q1收入-34.6%/净利润-41.7%，出清力度大。
产品：25Q4控货挺价加速出清，26Q1国窖低度/特曲/窖龄正增
①25年：中高档酒/其他酒收入为230/26亿元，同比-16.7%/-23.9%，其中中高档酒量/价分别-13.2%/-4%，预计低度
销量好于高度，其他酒量价分别-19.7%/-5.2%，26Q4大幅下滑主因公司控货挺价。
②26Q1：预计国窖高度延续控货挺价策略下滑明显。泸州老窖将2026年的发展节奏定调为“稳中求进、稳中求效、稳
中求益”。公司渠道库存已降至约1.5-2个月的低位水平，去库工作正在显效。
③市场：25年境内/境外营收255.34/1.97亿元（同比-17.66%/+5.74%），经销商数量同比-6/+8家至1695/93家，平均
经销商营收同比-17.37%/-3.35%。
Q4释压力度大，Q1挺价下韧性仍强
①25年毛利率/净利率同比-0.91/-1.06pct至86.62%/42.21%，税金及附加率/销售费用/管理费用/财务费用率同比+0.
03/+1.24/+0.21/-0.42pct，国窖高度占比下滑叠加费用率小幅抬升（加大C端投放/规模收缩）使得净利率下滑；
②26Q1毛利率/净利率同比-0.69/-2.83pct至85.82%/46.48%，税金及附加率/销售费用/管理费用/财务费用率同比+2.
75/+0.37/+0.31/+0.03pct，税金及费用率抬升拖累净利率。经营净现金流同比+37.35%至45.43亿元；销售商品及提供劳
务收到的现金流88.85亿元（-9.96%）；合同负债同比/环比-2.72/-5.74至27.94亿元。
投资建议
25年公司分红率78%，总分红85亿，符合三年分红规划方案，股息率6.1%。我们预计2026-2028年收入分别为242/252/
267亿元，同比-6%/+4%/+6%；实现归母净利润99/104/111亿元，同比-8%/+5%/+7%，对应PE为14/13/12倍，维持“买入”
评级。
风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期。
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2026-05-15│泸州老窖(000568)公司信息更新报告：市场秩序可控，报表稳步出清 │开源证券 │买入
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调整期保持战略定力，看好后续改善节奏，维持“买入”评级
泸州老窖近期召开投资者交流会，详细介绍了2026年的整体目标以及产品、市场等具体规划。我们维持2026-2028年
盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为96.5、101.0、105.1亿元，同比分别-10.9%、+4.7%、+4.1%，当前股价对
应PE估值分别为14.1、13.5、13.0倍，公司在此轮调整中，渠道体系稳定，市场秩序良好，未来改善弹性大，底部值得重
点关注，维持“买入”评级。
公司主力产品是次高端以上产品，增长压力较大
2025年中高档酒类/其他酒类收入分别为229.7/26.4亿元，同比-16.7%/-23.9%，展望2026年，竞品降价，高度国窖仍
有压力，低度国窖也逐步成熟，增长压力增大。2026年收入预计仍有较大挑战。
坚定深耕渠道，做好消费者培育，控制费用率在合理范围内
2025年毛利率同比-0.9pct至86.6%；税金/销售/管理费用率分别同比+0.0/+1.2/+0.2pct。归母净利率同比-1.1pct至
42.2%。2026Q1毛利率/净利率同比-0.7pct/-2.8pct，税金及附加影响较大，费用率仍然保持相对稳定。
分红如期兑现
2025年全年派息85亿，对应当下5.8%股息率，公司此前发布2024-2026年分红回报规划，2024-2026年度，公司每年度
现金分红总额占当年归属于上市公司股东净利润的比例分别不低于65%、70%、75%，且均不低于人民币85亿元。
风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。
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2026-05-10│泸州老窖(000568)2025Q4释放经营压力，股息率具备优势 │国信证券 │增持
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2025Q4释放压力，26Q1延续调整。2025年公司实现营业总收入257.3亿元/同比-17.5%，归母净利润108.3亿元/同比-1
9.6%；25Q4收入26.04亿元/同比-62.2%，归母净利润0.68亿元/同比-96.4%，第四季度下滑幅度较大，公司主动控货去化
渠道库存；25年现金分红总额预计85亿元，分红率78.5%。2026Q1实现收入80.25亿元/同比-14.2%，归母净利润37.08亿元
/同比-19.3%。
2025年公司逐季出清，全年产品结构稳定。Q2以来受场景和需求收缩影响，各价位产品销售均有压力，收入降幅逐步
扩大。分产品看，2025年中高档酒收入229.7亿元/同比-16.7%（量/价同比-13.2%/-4.1%），我们预计国窖略好于特曲等
中腰部产品，其中38度国窖好于52度国窖（坚持挺价策略）；2025年其他酒收入26.4亿元/同比-23.9%（量/价同比-19.7%
/-5.2%），预计头曲等产品在25Q4集中控货去库存。利润端看，2025年毛利率86.6%/同比-0.91pcts，中高档酒/普通酒毛
利率分别同比-0.91/-3.89pcts，低档产品下滑较多判断系增加促销、推动渠道下沉所致；2025年税金/销售/管理费用率
分别为15.3%/12.6%/3.7%，同比+0.02/+1.24/+0.21pcts，需求下行周期中，公司适当增加渠道维护、消费者扫码投入等
，得益于数字化工具、收入下滑背景下税费率整体控制优秀。单25Q4销售收现18.64亿元/同比-84.2%，需求压力下公司降
低回款要求、进行控货，同时给渠道兑付费用，叠加刚性支出，经营现金流量净额同比-140%至-27亿元。
2026Q1预计各价位产品延续承压，公司更加重视实际开瓶和渠道良性。收入端看，我们预计各价位产品在较高基数上
仍延续下滑，其中38度国窖、60版下滑幅度小于整体，52度国窖坚持挺价策略、开瓶承压较大。利润端看，2026Q1毛利率
微降0.69pcts至85.8%，销售费用率微增0.37pcts至8.6%，虽然产品结构略有下降，但毛销差整体表现稳定、同比-1.06pc
ts；税金率/管理费用率分别同比+2.75/+0.31pcts。现金流看，2026Q1销售收现88.85亿元/同比-10%，截至第一季度末合
同负债27.94亿元/环比-5.74亿元，公司以消费者实际开瓶拉动，不强压回款、纾压渠道。
投资建议：展望2026年，预计公司将聚焦38度国窖及其他低度产品的全国化布局，高度在稳定开瓶率下仍以价格稳定
优先、销量或延续承压；伴随动销进入低基数，渠道库存率先去化、表观修复节奏或偏慢；同时考虑到产品结构仍有下降
压力，费用端维持积极的C端培育投入水平，下调此前收入及净利润预测并引入2028年预测，预计2026-2028年公司收入22
6.0/235.3/251.9亿元，同比-12.2%/+4.1%/+7.1%（前值26/27年280.7/311.1亿元）；预计归母净利润90.7/95.5/104.4亿
元，同比-16.2%/+5.2%/+9.3%（前值26/27年118.3/132.8亿元），当前股价对应26/27年15.8/15.0倍P/E。中长期看，38
度国窖品价比突出、配称公司渠道能力或具备非线性增长能力。公司2026年现金分红规划不低于85亿元，按照5月8日市值
计算股息率5.92%，重视底部布局价值，维持“优于大市”评级。
风险提示：白酒需求复苏不及预期；食品安全问题；库存影响批价上挺等。
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2026-05-09│泸州老窖(000568)2025年年报及2026年一季报点评：环比改善，低度发力 │长江证券 │买入
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事件描述
泸州老窖发布2025年年报及2026年一季报：公司2025年营业总收入257.31亿元，同比下降17.52%；归母净利润108.31
亿元，同比下降19.61%，扣非净利润107.60亿元，同比下降19.70%。公司2026Q1营业总收入80.25亿元，同比下降14.19%
；归母净利润37.08亿元，同比下降19.25%，扣非净利润36.84亿元，同比下降19.84%。2026Q1销售商品及提供劳务收到的
现金流88.85亿元，同下降9.96%。
事件评论
泸州老窖发布2025年年报及2026年一季报：公司2025年营业总收入257.31亿元，同比下降17.52%；归母净利润108.31
亿元，同比下降19.61%，扣非净利润107.60亿元，同比下降19.70%。公司2026Q1营业总收入80.25亿元，同比下降14.19%
；归母净利润37.08亿元，同比下降19.25%，扣非净利润36.84亿元，同比下降19.84%。2026Q1销售商品及提供劳务收到的
现金流88.85亿元，同下降9.96%。
从产品结构来看，公司2025年中高档酒收入229.68亿元，同比下降16.74%，其中销量3.73万吨，同比下降13.23%，均
价61.57万元/吨，同比下降4.04%，其他酒类收入26.38亿元，同比下降23.93%，其中销量4.88万吨，同比下降19.72%，均
价5.41万元/吨，同比下降5.24%。
公司2025年归母净利率下滑1.1pct至42.09%，毛利率-0.91pct至86.62%，期间费用率+1.03pct至15.17%，其中细项变
动：销售费用率（+1.24pct）、管理费用率（+0.21pct）、研发费用率（+0pct）、财务费用率（-0.42pct）、营业税金
及附加（+0.03pct）。公司2026Q1归母净利率下滑2.9pct至46.21%，毛利率-0.69pct至85.82%，期间费用率+0.83pct至10
.1%，其中细项变动：销售费用率（+0.37pct）、管理费用率（+0.31pct）、研发费用率（+0.12pct）、财务费用率（+0.
03pct）、营业税金及附加（+2.75pct）。
公司持续去库存，未来有望轻装上阵。当前公司开始逐步协助经销商去化库存，短期看，公司充分发挥多产品的矩阵
优势，产品有望实现均衡发展。长期看，公司高端产品全国化稳步推进，腰部产品竞争力逐步加强，公司有望实现长期稳
健发展。预计公司2026/2027年EPS为6.93/7.30元，对应最新PE为14.5/13.7倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动导致需求修复不及预期；2、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；3、行业竞争加剧导致公司盈
利能力受损；4、消费升级进程不及预期。
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2026-05-06│泸州老窖(000568)业绩阶段性承压，未来改善可期 │国投证券 │买入
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事件：
公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年公司实现营业收入257.31亿元，同比减少17.52%；实现归母净利润108.
31亿元，同比减少19.61%；实现扣非归母净利润107.60亿元，同比减少19.70%；其中，25Q4实现营业收入26.04亿元，同
比减少62.63%，实现归母净利润0.68亿元，同比减少96.37%，实现扣非归母净利润0.18亿元，同比减少99.00%，公司主动
控货为渠道减负，出清幅度较大。26Q1实现营业收入80.25亿元，同比减少14.19%；实现归母净利润37.08亿元，同比减少
19.25%；实现扣非归母净利润36.84亿元，同比减少19.84%，降幅有所收窄，仍处于调整阶段。
25年业绩阶段性承压，渠道数字化深耕提升渗透率
1）分产品来看，2025年公司中高档酒类/其他酒类分别实现营收229.68亿元/26.38亿元，同比变化-16.7%/-23.9%，
毛利率分别为90.94%/50.07%，同比变化-0.91pct/-3.89pct，中高档酒类占比89.26%，较去年有所提升，其他酒类占比下
降至10.25%，中低端价格带受影响程度大于中高端。2）分渠道来看，2025年传统渠道/新兴渠道营收分别为242.20亿元/1
3.86亿元，同比变化-18.10%/-6.34%。报告期内，公司数智营销成效显著，深入实施全链路数字化管理、驱动精细化运营
渠道，通过数字化提升动销质量、优化渠道结构，同时公司持续聚焦核心区域突破，持续推进百城计划、华东战略等，渠
道控制力与市场渗透率显著增强。
毛利率小幅回落，盈利能力略有承压
2025年公司销售毛利率为86.6%，同比变化-0.9pct；销售费用率/管理费用率分别为12.6%/3.7%，分别同比变化+1.2p
ct/+0.2pct，公司增加市场投放力度以巩固促进动销，销售费用率提升；归母净利率为42.1%，同比变化-1.1pct，盈利能
力有所承压。26Q1公司销售毛利率为85.8%，同比-0.7pct；销售费用率/管理费用率分别为8.6%/2.4%，同比+0.4pct/+0.3
pct，销售和管理费用率保持基本稳定；归母净利率为46.2%，同比-2.9pct，主要系毛利率变动和税金及附加率增加所致
。在现金流方面，2025年/26年Q1销售收现分别277.77亿元/88.85亿元，同比-30.62%/-9.96%，主要系公司放松回款要求
，未向渠道压货导致。面对白酒行业调整期，公司一方面坚持维护价格体系，守护品牌长期生命力；另一方面坚定“双品
牌、三品系、大单品”战略，构建覆盖全价格带的产品体系，提升抗风险能力，待行业需求转好，有望较快复苏。
投资建议：
我们预计公司2026年-2028年的收入增速分别为-7.6%/4.2%/7.3%，净利润的增速分别为-11.7%/6.1%/9.9%。维持买入
-A投资评级，6个月目标价112.5元。
风险提示：高端白酒消费不及预期风险，食品安全风险，行业竞争加剧风险。
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2026-05-04│泸州老窖(000568)公司事件点评报告：加速出清，释放压力 │华鑫证券 │买入
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2026年04月28日，泸州老窖发布2025年报和2026年一季报：2025年总营收257.31亿元（同比-18%），归母净利润108.
31亿元（同比-20%），扣非净利润107.60亿元（同比-20%）。其中2025Q4总营入26.04亿元（同比-62%），归母净利润0.6
8亿元（同比-96%），扣非净利润0.18亿元（同比-99%）。2026Q1总营收80.25亿元（同比-14%），归母净利润37.08亿元
（同比-19%），扣非净利润36.84亿元（同比-20%）。
投资要点
行业调整致承压，费用率保持平稳
行业调整期下公司营收和净利润均有所下滑，在这样的背景下我们分析公司盈利能力：毛利率2025年/2026Q1为86.62
%/85.82%，分别同比-0.9pct/-0.7pct，系产品结构调整所致；销售费用率2025年/2026Q1为12.58%/8.57%（分别同比+1.2
pct/+0.4pct），管理费用率2025年/2026Q1为3.74%/2.37%（分别同比+0.2pct/+0.3pct），公司管控费用效果明显，费用
率保持平稳。综合来看，公司净利率2025年/2026Q1为42.21%/46.48%，分别同比-1.1pct/-2.8pct，盈利能力阶段性承压
。合同负债2025年末/2026Q1末为33.67/27.94亿元，分别同比-15%/-9%。
量价齐跌加速出清，国窖继续蓄势
量价拆分来看，2025年中高档酒产品营收229.68亿元（同减16.74%），销量3.73万吨（同减13%），对应吨价为61.57
万元/吨（同减4%）；其他酒产品营收26.38亿元（同减24%），销量4.88万吨（同减20%），对应吨价为5.41万元/吨（同
减5%），整体量价齐跌承压，加速出清。我们预计国窖2025年营收占比超65%，2026Q1其营收下滑15%左右，高低度国窖20
25年营收五五开；中档酒产品预计2025年营收下滑15%+，低档酒下滑更多，整体公司处于加速出清态势。
盈利预测
当前白酒行业整体步入“量减质升”的新一轮调整周期，具体体现在“外部需求收缩、内部调整阵痛、竞争极端化”
，在多重压力叠加下，白酒企业整体增长动能减弱、盈利承压。公司坚定贯彻实施“156”发展战略，深入推进“生态链
运营战略”，把握稳中求进的总基调。根据2025年报和2026年一季报，我们预计2026-2028年EPS分别为6.82/7.37/8.15元
，当前股价对应PE分别为15/14/12倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、行业调整不及预期风险。
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2026-05-03│泸州老窖(000568)2025年报及2026一季报点评：稳中求进，蓄势攻坚 │西部证券 │买入
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事件：公司2025年营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为257.3/108.3/107.6亿元，同比-17.5%/-19.6%/-19
.7%。26年Q1营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为80.3/37.1/36.8亿元，同比-14.2%/-19.3%/-19.8%。年度现
金分红总额为85亿元，分红比例为78.5%。
中高档酒类占比提升，26Q1经营现金流稳健。公司2025年中高档酒类/其他酒类收入分别229.7/26.4亿元，分别同比-
16.7%/-23.9%，分别占比89.3%/10.3%，中高档酒类占比较2024年提升0.8%，吨价分别同比-4.1%/-5.2%。分渠道看，传统
渠道运营模式/新兴渠道运营模式收入分别242.2/13.9亿元，分别同比-18.1%/-6.3%。2026Q1经营现金流较好，季度经营
现金流净额45.4亿元，同比+37.3%，销售收现88.8亿元，同比-10.0%，期末合同负债27.9亿元，同比-8.9%。
毛利小幅承压，品牌建设持续加强。2025年毛利率/净利率分别为86.6%/42.2%，分别同比-0.9/-1.1pct，销售费用率
/管理费用率分别为12.6%/3.7%，分别同比+1.2/+0.2pct。2026Q1毛利率/净利率分别同比-0.7/-2.8pct，销售费用率/管
理费用率分别同比+0.4/+0.3pct。
投资建议：公司围绕“156”发展战略，持续推进“生态链运营”与品牌、渠道、数智化体系建设，聚焦稳中求进、
提质增效，在行业调整周期中夯实高质量发展基础，长期竞争力有望逐步强化。我们预计26-28年公司EPS为6.19/6.19/6.
31元，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期，行业竞争加剧，原材料成本上涨。
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2026-05-03│泸州老窖(000568)25年报&26Q1点评：底部大幅出清 │华安证券 │买入
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公司发布2025年报和26Q1季报：
25年：营收257.31亿元，同比下降17.52%；归母净利润108.31亿元，同比下降19.61%；扣非归母净利润107.60亿元，
同比下降19.70%。
25Q4：营收26.04亿元，同比下降62.23%；归母净利润0.68亿元，同比下降96.37%；扣非归母净利润0.18亿元，同比
下降99.00%。
26Q1：营收80.25亿元，同比下降14.19%；归母净利润37.08亿元，同比下降19.25%；扣非归母净利润36.84亿元，同
比下降19.84%。
分红：拟每10股派发现金红利44.17元，合并中期分红，分红率78.48%。
25年/26Q1业绩符合市场预期。
收入：底部大幅出清
分品类结构：25年公司中高档酒/其他酒营收各同比下降16.7%/23.9%，其中25H2中高档酒/其他酒营收各同比下降36.
0%/30.1%，主因25Q4公司加速出清。从量价看，25年中高档酒销量/吨价各同比下降13.2%/4.0%，25年其他酒销量/吨价各
同比下降19.7%/5.2%，吨价下滑预计主因产品结构承压，低度国窖1573表现相对较好，高度国窖1573仍处于控货挺价。我
们预计26Q1趋势延续，低度国窖1573、60版特曲降幅预计小于公司整体水平，高度国窖1573仍然承压。
分渠道：25年公司传统/新兴渠道营收各同比下降18.1%/6.3%，经销渠道全年经销商净增加2家，经销商合作意愿相对
稳健。
回款：25Q4/26Q1公司销售收现各同比下降84.2%/10.0%；同期，公司“营收+Δ合同负债”各同比下降74.0%/11.7%，
与收入端降幅基本匹配，预计公司对经销商放款回款要求，以维护渠道健康与稳定价格体系优先。
盈利：产品结构下移拖累
毛利端：25/26Q1公司毛利率各同比下降0.9/0.7pct，毛利率下滑预计主因产品结构下移，高度国窖1573因控货挺价
而占比略有下降。
期间费率：25/26Q1公司销售费率各同比提升1.2/0.4pct，除规模效应减弱外，公司加大费用投入以促进终端动销。2
5/26Q1公司管理费率各同比提升0.2/0.3pct，内部费用管控相对得当。
净利端：25/26Q1公司归母净利率各同比下降1.1/2.9pct，产品结构下移+销售费用投入力度提升是核心因素，同时26
Q1公司税金及附加率同比提升2.8pct对26Q1公司盈利能力亦有所扰动。
投资建议：维持“买入”
我们的观点：
公司从24Q4开始持续出清报表压力，经营端坚持战略定力，高度国窖1573持续控货挺价，积累品牌势能。26年公司经
营目标稳健，积极发挥数字化优势，持续培育核心客群消费氛围。随着行业周期逐步触底企稳，公司经营潜力将加速释放
。
盈利预测：我们更新盈利预测，预计2026-2028年实现营收总收入236.72/248.21/267.10亿元（26-27年原值为279.92
/301.39亿元），同比-8.0%/+4.9%/+7.6%；实现归母净利润96.89/102.91/112.52亿元（26-27年原值为117.00/127.46亿
元），同比-10.5%/+6.2%/+9.3%；当前股价对应PE分别为15/14/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：
行业景气度恢复不及预期，战略转型不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。
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2026-05-02│泸州老窖(000568)公司点评报告：坚持调控蓄力长期发展，分红比例提高 │方正证券 │增持
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事件：泸州老窖发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现总营收257.31亿元，同比-17.5%；实现归母净利润
108.31亿元，同比-19.6%；实现扣非归母净利润107.60亿元，同比-19.7%；其中25Q4实现总营收26.04亿元，同比-62.2%
；实现归母净利润0.68亿元，同比-96.4%；实现扣非归母净利润0.18亿元，同比-99.0%。26Q1公司实现总营收80.25亿元
，同比-14.2%；实现归母净利润37.08亿元，同比-19.3%；实现扣非归母净利润36.84亿元，同比-19.8%。
控量挺价，收入承压。25年公司实现酒类销售业务收入256.06亿元，同比-17.5%，毛利率为86.73%，同比-0.89pct，
其中中高档酒类/其他酒类分别实现收入229.68/26.38亿元，同比-16.7%/-23.9%；其中25H2中高档酒类/其他酒类收入分
别为79.20/12.88亿元，同比-36.0%/-30.1%。25年公司中高档酒类/其他酒类销量分别为3.73/4.88万吨，同比-13.2%/-19
.7%；吨酒价格分别为61.57/5.41万元/吨，同比-4.0%/-5.2%。
分渠道，25年公司传统渠道/新兴渠道分别实现营收242.20/13.86亿元，同比-18.1%/-6.3%。分地区，25年公司境内/
境外分别实现营收255.34/1.97亿元，同比-17.7%/+5.7%；其中25H2境内/境外收入分别为91.83/0.94亿元，同比-35.3%/+
1.6%。截至25年末，公司经销商数量合计1788家，同比净增加2家，其中境内/境外分别-6/+8家。
费用端，25年公司期间费用率为15.2%，同比+1.03pct；其中销售/管理费用率分别为12.6%/3.7%，同比+1.24/+0.21p
ct。26Q1公司期间费用率为10.1%，同比+0.83pct；其中销售/管理费用率分别为8.6%/2.4%，同比+0.37/+0.31pct。利润
端，25年公司毛利率/归母净利率分别为86.6%/42.1%，同比-0.91/-1.10pct。26Q1公司毛利率/归母净利率分别为85.8%/4
6.2%，同比-0.69/-2.90pct。合同负债方面，至26Q1公司合同负债为27.94亿元，同比-8.9%。现金流方面，25/26Q1年公
司销售收现277.77/88.85亿元，同比-30.6%/-10.0%；经营净现金流71.23/45.43亿元，同比-62.9%/+37.3%。
从跟随走向主动，化行业压力为超越契机。公司始终保持战略定力，坚守稳价策略，高度国窖价格持续高于竞品，稳
固高端占位，同时保证低度国窖稳价出货、扩大份额，巩固低度浓香引领地位。公司苦练内功，依托“五码合一”数智赋
能，实现全链路数字化和精细化管理和降本增效，夯实运营基础。在回报股东方面，公司2025年度拟累计进行现金分红85
.00亿元，分红比例达到78.5%，相较2024年度的65.0%和2023年度的60.0%大幅提升。
盈利预测与投资建议：在白酒行业承压阶段，公司坚持挺价策略维稳终端产品批价。渠道端持续推进的“百城计划”
深入实施，“华东战略2.0”持续推进，特通渠道跨界合作不断深化，为市场拓展注入新的活力。我们预计公司26-28年实
现营业收入248.00/264.14/281.84亿元，实现归母净利润105.22/113.12/122.55亿元，维持“推荐”评级。
风险提示：消费复苏不及预期，新品推广不及预期，区域市场竞争加剧等。
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2026-05-01│泸州老窖(000568)2025年报&2026年一季报点评：报表释压，2026稳中求进 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司2025年及26Q1释放报表压力。当前需求侧仍处在缓慢复苏阶段，2026年目标稳中求进，从调整节奏来看有望逐步
改善。股息率5.8%在白酒行业中领先。
投资要点：
投资建议：维持增持评级。公司25Q4大幅出清，考虑高端及腰部价位带受需求影响较大且持续控量，下修2026-2027
年EPS预测值至6.65元（8.73元）、7.17元（9.05元），给予2028年EPS预测值7.80元，参考可比公司估值，给予泸州老窖
2026年PE20X，下修目标价至133元。
报表出清，轻装上阵。公司2025年实现营收257.3亿元、同比-17.5%，归母净利108.3亿元、同比-19.6%，毛利率86.6
%、同比小幅下滑，归母净利率42.1%、同比-1.1pct，受饮酒政策影响调整幅度较大。
25Q4和26Q1业绩大幅出清，25Q4+26Q1营收同比-34.6%、归母净利同比-41.7%，其中25Q4营收同比-62.2%、归母净利
同比-96.4%至0.7亿，26Q1营收同比-14.2%、归母净利同比-19.3%。预收款项方面，25Q3末、25Q4末、26Q1末合同负债分
别为38.4亿元、33.7亿元、27.9亿元，环比回落，行业调整期渠道信心偏弱，报表出清有助于减轻渠道压力。
量价承压致利润率下滑。拆分量价来看，2025年中高档酒收入229.7亿元、同比-17%（其中量-13%、价-4%），毛利率
同比-0.9pct至90.9%，高度国窖控量挺价对产品结构和盈利能力产生影响；其他酒收入26.4亿元、同比-24%（其中量-20%
、价-5%），毛利率同比-3.9pct至50.1%。我们看到销量下滑是拖累公司收入的主要因素，尤其25H2受政策和需求双重冲
击，量减幅度更甚于25H1；26Q1收入降幅收窄至10%-20%区间，我们预计高度国窖由于基数和控量原因下滑幅度较大。此
外公司积极探索多元化渠道布局，2025年传统渠道收入242.2亿元、同比-18%，而新兴渠道收入13.9亿元、同比-6%，新兴
渠道表现更优且毛利率同比提升，数字化体系对价格管控颇有助益。
2026年稳中求进，股息率达5.8%。公司2026年经营目标把握稳中求进的总基调，打好开局之年的攻坚战役。考虑2025
年前高后低，节奏上我们预计2026年有望逐步边际改善，重点关注中秋国庆旺季表现。股东回报方面，25年度每股合计分
红5.775元，分红总额85亿元、达承诺分红额下限，分红率78%，当前股息率5.8%。
风险提示：需求持续低于预期、批价大幅波动、行业竞争加剧等。
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2026-04-30│泸州老窖(000568)业绩符合预期，未来改善可期 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布2025年报与26年一季报，2025年实现营业收入257.3亿，同比下降17.5%，归母净利润108.3亿，同比
下降19.6%。我们在业绩前瞻中预测公司25年收入与业绩分别同比下降14.8%/14.5%，基本符合预期。26Q1实现营业收入80
.3亿，同比下降14.2%，归母净利润37.1亿，同比下降19.3%。我们在业绩前瞻中预测公司26Q1收入与业绩分别同比下降15
%/18%，符合预期。合并25Q4+26Q1，公司实现营业收入106.3亿，同比下降34.6%，归母净利润37.8亿，同比下降41.7%。
公司25年度分红方案为拟每10股派发现金股利44.2元（含税），现金分红65.0亿元；公司2025年度累计现金分红总额为85
亿元（含税），如顺利实施，公司分红率达78.5%，股息率5.8%。26年公司将坚定贯彻实施“156”发展战略，深入推进“
生态链运营战略”，把握稳中求进的总基调，凝心聚力，务实笃行，打好开局之年的攻坚战役。
投资评级与估值：综合考虑白酒行业深度调整和公司经营情况，下调26-27年盈利预测，新增28年盈利预测，预计202
6-2027年归母净利润分别为110、127、147亿（26、27前次分别为119、135亿），同比变化2%、15%、16%，我们认为，泸
州老窖在团队能力、管理水平、激励机制、品牌高度、产品结构、渠道能力六个方面有全方位的竞争优势，是白酒中的“
六边形战士”。展望未来，随着行业企稳，我们认为高度1573有望企稳，低度1573全国化空间巨大，当前股价对应的PE分
别为14x、12x、10x。与可比同类型全国化名酒企业比较估值仍处于合理区间，维持买入评级。
2025年酒类营收256亿，同比下滑17.5%。其中，中高档酒收入229.7亿，同比下滑16.7%，销量3.73万吨，同比下滑13
.2%，吨价同比下滑4%，预计主要系产品结构下移。25年其他酒类收入26.4亿，同比下滑23.9%，销量4.88万吨，同比下滑
19.7%，吨价同比下滑5.2%。26Q1营业收入80.3亿，同比下滑14.2%。我们预计产品结构中高度国窖1573增长仍然承压，低
度国窖1573维持增长，中档酒特曲表现良好，特曲60有所承压。展望二季度，我们预计随着需求环境改善，且基数降低，
动销及报表均有望改善。
2025年归母净利率42.1%，同比下降1.1pct，净利率下降主因毛利率下滑。2025年毛利率86.6%，同比下降0.9pct，主
因产品结构变动所致；营业税金率15.3%，同比提升0.03pct；销售费用率12.6%，同比提升1.2pct；管理费用（含研发费
用）率4.6%，同比提升0.2pct。
26Q1归母净利率46.2%，同比下降2.9pct。26Q1毛利率85.8%，同比下降0.69pct；营业税金率14.4%，同比提升2.75pc
t；销售费用率8.6%，同比提升0.37pct；管理费用（含研发费用）率2.8%，同比提升0.4pct。
2025年经营性现金流净额71.2亿，同比下降62.9%，其中，销售商品提供劳务收到的现金277.8亿，同比下降30.6%。2
5年末应收款项融资14.7亿，环比下降3.4亿，24年末应收款项融资18.0亿，环比下降41.4亿。25年末合同负债33.7亿，环
比下降4.7亿，24年末合同负债39.8亿，环比增长13.2亿。
26Q1经营性现金流净额45.4亿，同比增长37.3%。26Q1销售商品提供劳务收到的现金88.8亿，同比下降10%，现金流表
现好于收入表现。26Q1末应收款项融资8.4亿，环比下降6.3亿，25Q1末应收款项融资12.0亿，环比下降6.0亿。26Q1末合
同负债27.9亿，环比下降5.7亿，25Q1末合同负债30.7亿，环比下降9.1亿。
核心假设风险：经济下行影响白酒需求；食品安全事件。
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2026-04-30│泸州老窖(000568)2025年报&2026年一季报点评：25年主动调整出清，后续高 │西南证券 │买入
│质量发展可期 │ │
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事件：公司2025年实现收入257.3亿元，同比-17.5%，归母净利润108.3亿元，同比-19.6%；其中25Q4实现收入26亿元
，同比-62.2%，归母净利润0.7亿元，同比-96.4%。此外，公司拟每10股派发现金红利44.17元（含税）。26Q1公司实现收
入80.3亿元，同比-14.2%，归母净利润37.1亿元，同比-19.2%。
25Q4主动出清释放压力，26Q1收入降幅环比收窄。1、2025年外部需求承压的背景下，公司强化消费者培育和渠道建
设，持续聚焦核心区域突破与销售网络下沉，渠道控制力与市场渗透力显著增强；25Q4公司主动出清释放渠道库存压力，
26Q1收入降幅环比收窄。2、分产品看，25年中高档酒实现收入229.7亿元，同比-16.8%，其中销量同比-13.2%，吨价同比
-4.1%；预计高端国窖约有双位数下滑；其他酒类实现收入26.4亿元，同比-23.9%，其中销量同比-19.7%，吨价同比-5.2%
，预计头曲下滑双位数。3、分渠道看，25年传统渠道、新兴渠道分别实现收入242.2亿元（-18.1%）、13.9亿元（-6.3%
）。
产品结构下沉影响盈利水平，去库存周期下现金流略有承压。1、25年公司毛利率同比下降0.9个百分点至86.6%，产
品结构略有下沉。费用率方面，25年销售费用率同比上升1.2个百分点至12.6%，管理费用率上升0.2个百分点至3.7%，整
体费用率上升1个百分点至15.2%；全年净利率下降1.1个百分点至42.2%。2、26Q1毛利率同比下降0.7个百分点至85.8%，
预计主要系产品结构下滑所致；费用率方面，26Q1销售费用率提升0.3个百分点，管理费用率上升0.4个百分点，净利率下
降2.8个百分点至46.5%。3、26Q1销售收现88.8亿元，同比-10%；截止26Q1末合同负债27.9亿元，同比-9%。
加强市场精耕深耕，持续推动产品创新。1、在行业存量竞争的背景下，公司积极挖掘增量市场，推动“百城计划”
深入实施，“华东战略2.0”扎实推进，“五码合一”产品向全国推广，渠道管理精细化水平迈上新台阶。2、公司推动产
品创新，积极研发28度国窖1573，并储备其他度数的产品，进一步完善产品矩阵；渠道上，通过夯实核心基本盘，推动渠
道数字化转型，进一步提升费效比。3、公司主动适应市场变化，积极挖掘县域及村镇消费需求，有序推进渠道下沉与数
智营销精细运营，筑牢市场基本面。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为7.46元、7.94元、8.50元，对应PE分别为13倍、13倍、12倍，维持
“买入”评级。
风险提示：经济复苏或不及预期风险，市场竞争加剧风险。
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2026-04-30│泸州老窖(000568)2025年年报及2026年一季报点评：报表释压，目标前三 │财信证券 │买入
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事件：公司公布2025年年报和2026年一季报，2025年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为257.31/108.31/10
7.60亿元，同比-17.52%/-19.61%/-19.70%，其中2025Q4实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为26.04/0.68/0.18亿
元，同比-62.23%/-96.37%/-99.00%。2026Q1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为80.25/37.08/36.84亿元，同比
-14.19%/-19.25%/-19.84%。
收入端：2025Q4去库，释放报表压力。2025年公司中高档酒类、其他酒类收入分别为229.68、26.38亿元，同比-16.7
4%、-23.93%，其中销量分别同比-13.23%、-19.72%，行业调整期公司产品量、价均有所压力。2026Q1公司收入同比下滑1
4.19%，相比于2025Q4降幅收窄。截至2026Q1末，公司合同负债为27.94亿元，同比/环比-2.72/-5.74亿元，2026Q1“收入
+合同负债环比变化金额”同比-11.71%；2026Q1销售收现88.85亿元，同比-9.96%。
利润端：经营调整期收入规模降低致盈利能力承压。2025年公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比-1.10/-1.13pp
至42.09%/41.82%，其中2025Q4归母净利率/扣非归母净利率分别同比-24.65/-25.92pp至2.62%/0.71%；2026Q1归母净利率
/扣非归母净利率分别同比-2.90/-3.23pp至46.21%/45.90%。（1）毛利率：2025年公司毛利率同比-0.91pp至86.62%，其
中2025Q4公司毛利率同比-2.09pp至82.28%；2026Q1公司毛利率同比-0.69pp至85.82%。（2）期间费用率：2025年销售/管
理/研发/财务费用率分别同比+1.24/+0.21/+0.00/-0.42pp至12.58%/3.74%/0.84%/-1.99%，其中2025Q4销售/管理/研发/
财务费用率分别同比+16.35/+5.93/+1.69/-1.30pp至31.41%/10.78%/3.40%/-4.87%；2026Q1销售/管理/研发/财务费用率
分别同比+0.37/+0.31/+0.12/+0.03pp至8.57%/2.37%/0.46%/-1.31%。
投资建议：围绕“锚定前三、协同攻坚、行稳致远”的发展思路，公司制定了“十五五”战略规划：“156”战略，
锚定“重回行业前三”战略目标不动摇。公司坚持聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略，在稳定市场价盘、渠道利润的
前提下，全力推进消费开瓶、渠道拓点、市场扩面；有序推进渠道下沉与数智营销精细运营，筑牢市场的基本面。我们预
计公司2026-2028年收入分别为239.09、247.93、263.02亿元，同比-7.08%、+3.70%、+6.08%，归母净利润分别为99.49、
104.01、110.60亿元，同比-8.14%、+4.55%、+6.33%，当前股价对应的PE为14.8、14.2、13.3倍。公司承诺2024-2026年
现金分红率不低于65%、70%、75%，且不低于85亿元（含税），按照当前市值计算股息率不低于5.8%，我们认为公司拥有
一定配置价值，维持“买入”评级。
风险提示：消费需求不及预期，市场竞争加剧，食品安全问题等。
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2026-04-29│泸州老窖(000568)25Q4报表压力集中释放，26Q1保持良性经营节奏 │华福证券 │买入
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事件：公司于2026年4月29日同步披露2025年年报及2026年一季报，2025年实现营收257.31亿元，同比-17.52%；归母
净利润108.31亿元，同比-19.61%；扣非归母净利润107.60亿元，同比-19.70%。2026年Q1实现营收80.25亿元，同比-14.1
9%；归母净利润37.08亿元，同比-19.25%；扣非归母净利润36.84亿元，同比-19.84%。
25Q4报表压力集中释放。25Q4公司实现营收26.04亿元，同比-62.23%；归母净利润0.68亿元，同比-96.37%，报表出
清力度较大，预计主要系公司主动去库存、缓解渠道压力，同时与春节备货时间靠后有一定关系。全年分产品看，2025年
中高档酒类实现收入229.68亿元，同比-16.74%；其他酒类收入26.38亿元，同比-23.93%，预计“中高档酒”里的高度国
窖产品受外部环境影响更大、下滑程度略高于其他产品，因而产品结构略降，全年销售毛利率86.62%，同比-0.91pct。从
费用端看，尽管行业承压，公司还是保持了比较稳定的费用节奏，2025年销售费用率12.58%，同比+1.24pct；管理费用率
3.74%，同比+0.21pct。
26Q1业绩符合预期，公司继续保持良性经营节奏。白酒行业依然承压，预计公司继续保持去库存思路，以真正的动销
开瓶为核心抓手，预计动销好转会先于报表好转。26Q1毛利率85.82%，同比-0.69pct，净利率46.48%，同比-2.83pct，销
售费用率8.57%，同比+0.37pct；管理费用率2.37%，同比+0.31pct，毛利率变化预计主要系公司高度国窖1573坚持挺价战
略、同时春节期间大众酒消费场景相对更平稳、总体结构略有下移。净利率变化除毛利影响外，预计与季度间税费节奏有
一定关系，26Q1税金及附加比例14.40%，同比+2.75pct。
盈利预测与投资建议：2025年公司每股派发现金红利5.78元，分红率78.48%，同比+13.48pct，分红总金额85亿元，
符合前期公司《2024-2026年度股东分红回报规划》的承诺。综合来看，公司战略清晰，经营有序，管理优势明显，我们
认为后续随着白酒消费场景的修复，公司有望率先走出调整。我们预计公司2026至2028年归母净利润分别为92.84亿元、9
4.88亿元、100.46亿元（原26-27年值为98.86/102.12亿元），当前股价对应PE分别为15.9倍、15.5倍、14.7倍，维持“
买入”评级。
风险提示
宏观经济恢复不及预期；政策风险；食品质量安全风险等
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2026-04-29│泸州老窖(000568)业绩稳健，结构优化 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营业收入257.31亿元，同比-17.52%，归母净利润为108.31亿元，
同比-19.61%；基本每股收益7.36元，公司拟实施2025年度利润分配，向全体股东每10股派发现金红利44.17元（含税）。
2026年一季度，公司实现营业收入80.25亿元，同比-14.19%，归母净利润37.08亿元，同比-19.25%。
平安观点：
坚定双品牌战略，中高档产品占比提升。2025年，公司坚定“双品牌、三品系、大单品”战略，品牌辨识度和含金量
不断上升，国窖1573稳居高端阵营，泸州老窖系列全面覆盖次高端、腰部、塔基价格带，养生酒、创新酒、新零售及海外
市场精耕培育。分产品来看，中高档酒类收入229.68亿元，同比-16.74%，毛利率90.94%，较上年下降0.91pct，占收入的
比重提升至89.26%（去年同期为88.43%）；其他酒类收入26.38亿元，同比-23.93%，毛利率50.07%，较上年下降3.89pct
。
费用管控初显成效，销售/管理费用同比下滑。公司坚定践行“十年品牌靠营销、百年品牌靠质量、千年品牌靠文化
”理念，推动泸州老窖名酒价值持续回归。25年公司销售费用32.37亿元，同比-8.51%，销售费用率12.58%，较上年同期
上升1.24pct；26Q1公司销售费用率8.57%，较上年同期上升0.37pct。25年管理费用9.62亿元，同比-12.57%，管理费用率
3.74%；26Q1管理费用率2.37%。26Q1期末公司合同负债为27.94亿元，较上年末下降5.74亿元。
股息率维持较高水平，维持“推荐”评级。考虑消费整体压力，我们调整2026-27年归母净利至101/107亿元（原值：
124/134亿元），并预测2028年归母净利润为117亿元。26年，公司将坚定贯彻实施“156”发展战略，深入推进“生态链
运营战略”，把握稳中求进的总基调，凝心聚力，务实笃行，打好开局之年的攻坚战役。据公司2025年分红规划，对应4
月28日收盘价的股息率为4.4%，维持“推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复
苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从
而影响白酒板块复苏；3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。
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2026-04-29│泸州老窖(000568)2025年年报与2026年一季报点评：报表压力继续释放，品牌│光大证券 │买入
│战略坚定 │ │
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事件：泸州老窖发布2025年年报与2026年一季报，25年总营收257.31亿元，同比下滑17.52%，归母净利润108.31亿元
，同比下滑19.61%，其中25Q4总营收26.04亿元，同比下滑62.23%，归母净利润0.68亿元，同比下滑96.37%。公司拟每10
股派发现金红利44.17元（含税），合计派发现金红利65.0亿元（含税），25年度分红总额85亿元（含税），对应分红比
例78.5%。26Q1公司总营收80.25亿元，同比下滑14.19%，归母净利润37.08亿元，同比下滑19.25%。
25年/26Q1收入端调整。25年公司以释放渠道压力为主，收入端有所下滑，26Q1延续调整节奏。1）分产品看，25年中
高档酒类/其他酒类收入分别为229.68/26.38亿元，同比-16.74%/-23.93%。拆分量价看，25年中高档酒类/其他酒类销量
分别同比-13.23%/-19.72%，推算均价分别同比-4.05%/-5.24%。
公司全面推进营销攻坚，坚定“双品牌、三品系、大单品”战略，国窖1573品牌价值稳固，泸州老窖系列覆盖次高端
、腰部、塔基价格带，另外养生酒、创新酒、新零售及海外市场也在培育。市场方面全国布局纵深突破，百城计划、华东
战略、“双百工程”等战略专项深入实施，持续聚焦核心区域突破与销售网络下沉。2）26Q1收入端同比下滑14%，春节旺
季开瓶有一定承压，其中高度国窖挺价为主，低度国窖韧性较强、消费氛围逐步扩展，老字号特曲、窖龄等开瓶同比也有
一定增长。
毛利率与净利率有所承压。1）25年/26Q1毛利率86.62%/85.82%，同比-0.92/-0.69pct。25年中高档酒类/其他酒类毛
利率分别为90.94%/50.07%，同比-0.91/-3.89pct，其他酒类毛利率承压相对明显，估计与老头曲等产品费用投放较多有
关。25年/26Q1税金率15.26%/14.40%，同比+0.02/+2.75pct，销售费用率12.58%/8.57%，同比+1.24/+0.37pct，管理费用
率3.74%/2.37%，同比+0.21/+0.31pct。综合看25年/26Q1净利率42.21%/46.48%，同比-1.06/-2.83pct。2）25年/26Q1销
售收现277.77/88.85亿元，同比-30.62%/-9.95%，截至26Q1末合同负债27.94亿元，同比/环比有所减少。
盈利预测、估值与评级：考虑需求仍待恢复、公司报表端调整，下调2026-27年归母净利润预测为98.5/102.3亿元（
较前次预测下调16.7%/18.6%），新增28年归母净利润预测108.5亿元，折合2026-28年EPS为6.69/6.95/7.37元，当前股价
对应P/E为15/15/14倍。公司较早开启调整，待需求回暖后长期势能仍足，此外发布《关于提请股东会授权董事会制定中
期分红方案公告》，保障投资者利益，维持“买入”评级。
风险提示：需求恢复不及预期，费用投放效果不及预期，高端白酒竞争加剧。
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2026-04-29│泸州老窖(000568)公司降速纾压蓄力未来 │华泰证券 │买入
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公司发布25年报及26年一季报，25年实现营收257.31亿元，同比-17.52%，归母净利108.31亿元，同比-19.61%；其中
25Q4实现营收26.04亿元，同比-62.23%，归母净利0.68亿元，同比-96.37%；26Q1实现营收80.25亿元，同比-14.19%，归
母净利37.08亿元，同比-19.25%。25年公司营收和利润表现低于预期（此前预测营收/归母净利分别为278亿元/114亿元）
，主因外部需求下滑影响。25年受外部环境影响公司主动降速纾压释放压力，Q3-Q4以渠道健康和长期发展为核心，理性
控货消化市场库存；26Q1公司延续健康为先基调。中长期视角，公司战略务实理性，组织管理市场化且有战斗力，同时重
视股东长期利益，维持“买入”评级。
聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略，渠道精耕深挖潜力区域
产品端，25年中高档酒/其他酒类营收229.68/26.38亿元（同比-16.74%/-23.93%），其中销量同比-13.23%/-19.72%
，吨价同比-4.05%/-5.24%。受外部环境影响高端白酒市场需求偏弱，公司下半年主动控货维护价格体系，我们判断核心
大单品国窖1573内部表现依然靠前，低度国窖适应行业低度化趋势表现更好。26Q1春节期间公司高度国窖主动控货挺价，
低度国窖顺释放量，我们判断1573整体有所下滑。渠道端，25年传统/新兴渠道营收242.20/13.86亿元（同比-18.1%/-6.3
4%），公司继续聚焦终端消费者拓展，围绕数字化扫码营销储备忠实客户，营销全链路深化促进终端动销；同时持续深挖
潜力区域，基层网络体系快速扩张，全国区域市场梯度发展格局稳健成型。25年末经销商1788家，较24年底+2家。
26Q1毛利率同比-0.7pct，盈利能力略有承压
25年毛利率同比-0.91pct至86.62%；26Q1毛利率同比-0.69pct至85.82%，我们判断系产品结构下行影响。费用端，25
年销售费用率同比+1.24pct至12.58%，25年管理费用率同比+0.21pct至3.74%；26Q1销售/管理费用率同比+0.37/+0.31pct
至8.57%/2.37%，公司在当前环境下持续加大费用投放以稳固市场表现。25年税金及附加比率同比+0.03pct至15.26%（26Q
1同比+2.75pct至14.4%）；最终25年归母净利率同比-1.1pct至42.09%；最终26Q1归母净利率同比-2.9pct至46.21%。现金
流方面，公司25年销售回款277.77亿元（同比-30.62%），经营性净现金流71.23亿元（同比-62.86%）；26Q1销售回款88.
85亿元（同比-9.96%），经营性净现金流45.43亿元（同比+37.35%）。26Q1末合同负债27.94亿元，同比/环比分别-2.72
亿元/-5.73亿元。
公司经营务实灵活，维持“买入”评级
公司品牌核心竞争力突出，组织管理市场化且有战斗力，24-26年度高分红规划稳步兑现，看好公司长期势能。但考
虑外部需求改善仍需时间，我们下调盈利预测，预计公司26-27年营业收入为240.5/261.5亿元（较前次-18%/-18%），同
比-6.5%/+8.7%；EPS为6.61/7.42元（较前次-23%/-22%），新引入28年EPS为8.37元。参考可比公司26年平均PE15倍（Win
d一致预期），考虑公司在行业调整期具备更强的品牌力与渠道管控能力，给予公司26年18xPE，目标价118.98元（前值15
3.54元，对应26年18xPE，可比公司估值对应26年16xPE），维持“买入”。
风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题。
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2026-04-29│泸州老窖(000568)经营延续调整，股息率处于较高水平 │招商证券 │买入
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2025年公司实现营收/净利润分别为257.3/108.3亿元，同比-17.5%/-19.6%。26Q1公司实现营收/归母净利润分别为80
.3/37.1亿元，同比-14.2%/-19.3%，降幅较全年有所收窄，Q4+Q1承压下滑，报表仍在出清。其他酒类承压下滑，国窖双
位数下滑，低度相对强势。毛销差有所下降，盈利能力保持较好水平。
Q4+Q1承压下滑，报表仍在出清。2025年公司实现营收/净利润分别为257.3/108.3亿元，同比-17.5%/-19.6%。单Q4实
现营收/净利润分别为26.0/0.7亿元，同比-62.2%/-96.4%，Q4如期出清、税金及费用率大幅提升，利润基本清零。公司重
视股东回报、全年合计派现85亿元、对应当下5.8%股息率，分红率78.5%，同比提升12.8pct。25年销售收现/经营活动现
金流净额分别为277.8/71.2亿元，同比-30.6%/-62.9%，现金流表现承压。26Q1公司实现营收/归母净利润分别为80.3/37.
1亿元，同比-14.2%/-19.3%，降幅较全年有所收窄，公司Q1动销端表现承压，预计仍在调整阶段。Q4+Q1合并营收/归母净
利润分别为106.3/37.8亿元，同比-34.6%/-41.7%。26Q1末合同负债27.9亿元，较去年同期下降2.8亿元，预收款相对稳定
。
其他酒类承压下滑，国窖双位数下滑，低度相对强势。分产品看，2025年中高档酒类/其他酒类收入分别为229.7/26.
4亿元，同比-16.7%/-23.9%，国窖预计降幅双位数以上但小于整体（预计一季度降幅接近，高度降幅大于低度）、其他酒
类跌幅更深、中低端价格带竞争压力突出，毛利率分别为90.9%/50.1%，同比-0.9/-3.9pct。期末境内经销商1695家，较
年初净减6家，渠道基本稳定。
毛销差有所下降，盈利能力保持较好水平。2025年毛利率/归母净利率86.6%/42.1%，同比-0.9pct/-1.1pct；税金/销
售/管理费用率分别为15.3%/12.6%/3.7%，同比+0.0/+1.2/+0.2pct，收入下降致使费用率抬升、毛销差有所下降、盈利能
力保持较好水平；26Q1毛利率/净利率85.8%/46.5%，同比-0.7pct/-2.8pct；税金/销售/管理费用率分别为14.4%/8.6%/2.
4%，同比+2.7/+0.4/+0.3pct，税金及附加率上行是主要拖累、销售及管理费用率基本稳定。
投资建议：报表仍在调整，股息率具有吸引力。公司"十五五"战略锚定"重回行业前三"，2026年坚持"稳中求进"节奏
，聚焦"双品牌、三品系、大单品"，推进渠道下沉与数智营销精细运营，同步推进国际化布局。公司Q4大幅出清，Q1下滑
幅度符合预期，考虑到公司挺价后部分动销受损，当前仍在调整通道。公司分红水平高，25年全年派息85亿，对应当下5.
8%股息率，底部形成支撑。我们下调26-28年EPS至6.32元、6.32元、6.38元，对应26年16倍PE，维持“强烈推荐”投资评
级。
风险提示：行业需求下行、高端竞品压制、中低档酒竞争激烈等。
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2026-04-29│泸州老窖(000568)25Q4超预期出清，稳中求进做渗透 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月28日，公司披露2025年年报及2026年一季报，具体而言：1）25年实现营收257.3亿元，同比-17.5%；归母
净利108.3亿元，同比-19.6%。2）26Q1实现营收80.3亿元，同比-14.2%；归母净利37.1亿元，同比-19.3%。3）25Q4+26Q1
合计营收106.3亿元，同比-34.6%；归母净利37.8亿元，同比-41.7%。25Q4出清幅度超预期，26Q1业绩符合预期。
经营分析
分产品拆分来看：25年中高档酒/其他酒类分别实现营收229.7/26.4亿元，同比-16.7%/-23.9%，其中销量分别同比-1
3.2%/-19.7%，吨价分别-4.0%/-5.2%至61.6/5.4万元/吨，毛利率分别-0.9pct/-3.9pct至90.9%/50.1%。预计25年中高档
酒内部产品结构有所回落，26Q1预计趋势延续，致使公司整体毛利率有所回落。
报表质量层面：1）25年归母净利率同比-1.1pct至42.1%，其中毛利率同比-0.9pct、销售费用率+1.2pct（25年广告
宣传费-18%/促销费+15%）；26Q1归母净利率同比-2.9pct至46.2%，其中毛利率同比-0.7pct，主要系税金及附加占比+2.7
pct拖累。2）26Q1销售收现88.9亿元，同比-10%；26Q1末合同负债余额27.9亿元，26Q1营业收入+△合同负债同比-12%；
回款端与营收端表现相对匹配。
公司明确“十五五”战略为“156”战略，包括坚定1个发展目标（重回行业前三）、坚持5大发展理念、构建6大卓越
体系。26年公司营销层面定调“稳中求进”，在稳定市场价盘、渠道利润的前提下，全力推进消费开瓶、渠道拓点、市场
扩面。经销商大会时公司亦明确26年全面推进低度化战略、启动低度产品全国扩张计划，差异化禀赋彰显。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司26-28年收入分别为254.9/272.9/302.9亿元，同比分别-0.9%/+7.0%/+11.0%；归母净利为106.4/115.4/
130.6亿元；EPS为7.23/7.84/8.87元，公司股票现价对应PE估值分别为13.9/12.8/11.3倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济承压风险，行业政策风险，全国化外拓不及预期，食品安全风险。
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2026-04-29│泸州老窖(000568)保持战略定力，继续业绩出清 │中信建投 │买入
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核心观点
25Q2以来，老窖坚定产品量价策略，高度国窖控量挺价，低度国窖全国化与下沉，老窖系列逐步增加资源投入，阶段
性降低业绩诉求，顺应市场业绩出清，25A、26Q1收入增速分别为-17.52%、-14.19%。短期看，白酒产业周期持续磨底，
行业动销较弱，公司战略思路清晰、定力强，预计2026年继续业绩出清，梳理市场、提升渠道健康度。此外，公司延续不
低于85亿元年度分红额，对应当前股息率达到5.8%。
事件
公司发布2025年年报及2026年一季报。
2025年公司实现营收257.31亿元（-17.52%）；归母净利润108.31亿元（-19.61%）；扣非归母净利润107.6亿元（-19
.7%）。其中，单Q4实现营收26.04亿元（-62.23%）；归母净利润0.68亿元（-96.37%），扣非归母净利润0.18亿元（-99%
）。
2026Q1，公司实现营收80.25亿元（-14.19%）；归母净利润37.08亿元（-19.25%）；扣非归母净利润36.84亿元（-19
.84%）。
简评
坚定价盘稳定策略，继续业绩出清
2025年全年公司酒类主业实现营收256.06亿元（-17.54%）。分档次看，以国窖1573、特曲、窖龄为主的中高档酒贡
献营收229.68亿元（-16.74%），以头曲、二曲为主的其他酒类贡献营收26.38亿元（-23.93%）。2025年“禁酒令”背景
下白酒需求全面减少，行业进入调整期，老窖顺应趋势调整策略、业绩出清。产品方面，高度国窖挺价坚守品牌高度，低
度国窖推进全国化与优势市场下沉实现增长，逐步将更多资源向老窖品牌倾斜，顺势完成100元以下产品梳理并推出光瓶
酒。市场方面，百城计划、华东战略、“双百工程”等战略专项深入实施，持续聚焦核心区域突破与销售网络下沉，渠道
控制力与市场渗透力显著增强。
量价拆分来看，25年中高档酒类销量-13.23%至3.73万吨，其他酒类销量-19.72%至4.88万吨；中高档酒类均吨价-4.0
5%至61.56万元/吨，其他酒类均吨价-5.24%至5.41万元/吨。分渠道看，25年传统渠道贡献营收242.20亿元（-18.10%），
线上渠道等新兴渠道贡献营收13.86亿元（-6.34%）。
2026Q1公司收入、归母净利润分别-14.19%、-19.25%，延续业绩出清态势，预计因高度国窖挺价策略而规模收缩较大
，低度国窖市场拓展相对平稳。
产品周期底部，结构调整毛利率下滑，市场费用有所增加
25年公司毛利率-0.91pcts至86.62%，销售费用率+1.24pcts至12.58%，管理费用率+0.21pcts至3.74%，归母净利率-1
.1pcts至42.09%。毛利率下降预计主要系国窖高端动销下滑而占比减小，下沿价位产品占比提升。
2025年，公司面临市场动销疲软，高端酒价盘承压，积极增加市场促销力度，全年促销费增加15%至12.8亿元。
26Q1来看，公司毛利率-0.69pcts至85.82%，销售费用率+0.37pcts至8.57%，管理费用率+0.31pcts至2.37%，归母净
利率-2.9pcts至46.21%。26Q1整体延续了2025年二季度以来的产品量价策略、市场营销策略。维持不低于85亿分红额承诺
。2025年度累计分红85亿元，对应当前股息率5.8%。
盈利预测与投资建议：预计2026~2028年收入分别为238.03、252.88、268.92亿元，预计归母净利润97.53、104.89、
112.35亿元，对应2026~2028年PE为15.12、14.06、13.13X，维持“买入”评级。
风险提示：
居民消费需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短
期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；经济复苏不及预期，若商务交流活动减少，公司产品在商务
用酒消费场景的需求复苏节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业
虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。
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2026-04-29│泸州老窖(000568)2025年报及2026年一季报点评：品牌战略坚定，报表压力释│华创证券 │买入
│放 │ │
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事项：
公司公布2025年报及2026年一季报，25年实现营收257.3亿元，同降17.5%，归母净利润108.3亿元，同降19.6%。其中
单Q4收入26.0亿元，同降62.2%，归母净利润0.7亿元，同降96.4%。26Q1营收80.3亿元，同降14.2%；归母净利润37.1亿元
，同降19.3%。26Q1销售回款88.8亿元，同降10.0%；经营现金流量净额45.4亿元，同增37.3%。Q1末合同负债27.9亿元。
评论：
25年整体符合预期，Q4释放压力。25年收入/利润分别同降17.5%/19.6%，符合此前预期，主要系25Q4未强行压货集中
释放压力。具体分产品看，25年中高档酒类/其他酒类收入分别同降16.7%/23.9%，销量分别同降13.2%/19.7%，吨价分别
同降-4%/-5.2%。结合渠道反馈，25年国窖下滑双位数，高/低度下滑幅度接近，腰部产品和头曲均下滑双位数。盈利端25
年毛利率下降0.9pct，主要系中高档产品吨价下移及产品结构回落所致，净利率下降1.1pcts。
26Q1低度国窖表现相对较好，盈利端持续承压。26Q1收入/利润同降14.2%/19.3%，降幅有所收窄。结合渠道反馈，Q1
国窖依然承压，但降幅预计收窄至10%左右，高度挺价预计下滑较多，低度国窖预计仅微降；腰部产品预计下滑10%左右，
低端酒持续出清预计下滑20%。盈利端看，26Q1毛利率同比下降，判断主要系高度国窖下滑较多下产品结构下降所致；税
金率、销售费用率和管理费用率同比有所提升，净利率同比下降。
25Q4未强制压货下现金流总体承压。考虑春节跨期影响，结合25Q4+26Q1看，销售回款同降50%，降幅较大判断主要系
25年终端市场面临较大压力，公司策略挺价提前关账、未强制向渠道压货所致。此外经营现金流量净额同增37.3%相对较
好，Q1末合同负债27.9亿元，环比25年末下降5.7亿元。
国窖高度挺价、低度扩张的战略清晰坚定，下半年预计边际好转。26年作为十五五开局之年，公司锚定“重回行业前
三”战略目标不动摇，战略定力较足，高度国窖坚定挺价，短期战略性牺牲边缘市场份额，价盘、库存等指标在外部需求
剧烈冲击下保持稳定；低度国窖积极推进全国化布局，旨在发挥自身优势并提前卡位白酒低度化趋势，渠道反馈华北根据
地稳定，华东渗透率仍在提升。展望全年，考虑外部需求短期仍疲弱，以及内部战略的选择，预计二季度仍有一定压力，
下半年低基数下动销及报表有望好转。
投资建议：短期战略魄力较足，高股息成为亮点，维持“强推”评级。公司短期战略魄力较足，外部需求及战略选择
下短期渠道面临一定压力，但长期有望攻克品牌高度的短板。25年公司现金分红85亿，对应分红率达78.5%、股息率5.8%
，高股息托底对长线资金吸引力较足，且估值具备性价比。结合最新运营情况，我们调整公司盈利预测，预计26-28年EPS
为6.22/6.13/6.26元（原26-27年预期为6.63/7.36元），参考历史盈利调整期估值表现，给予26年25xPE，对应目标价155
元，维持“强推”评级。
风险提示：需求复苏不及预期、竞争加剧、经营策略执行不及预期等。
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2026-04-29│泸州老窖(000568)顺势调整出清，经营节奏平稳有序 │中金公司 │增持
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2025年和1Q26业绩符合我们预期
公司2025年营业收入257.31亿元，同比-17.52%；归母净利润108.31亿元，同比-19.61%。4Q25营业收入26.04亿元，
同比-62.23%；归母净利润0.68亿元，同比-96.37%。1Q26营业收入80.25亿元，同比-14.19%；归母净利润37.08亿元，同
比-19.25%。业绩符合我们预期。
发展趋势
25年收官报表调整出清，产品结构和费用拖累盈利。分产品看，中高档酒类实现营业收入229.68亿元/同比-16.74%；
其他酒类实现营业收入26.38亿元/同比-23.93%。分区域看，华北市场表现相对平稳，四川市场压力较大。盈利端，受产
品结构下移及费用投入加大影响，25年毛利率同比-0.91ppt至86.62%，销售/管理费用率分别同比+1.24/+0.21ppt至12.58
%/3.74%，归母净利率同比-1.10ppt至42.09%。
1Q26延续调整基调，预计后续有望下滑收窄。1Q26毛利率因产品结构影响有所降低，费用率稳中有升，我们预计净利
率同期仍将承压。具体来看，1Q26毛利率/销售费用率/管理费用率/归母净利率分别同比-0.69/+0.37/+0.31/-2.90ppt至8
5.82%/8.57%/2.37%/46.21%。销售收现/期末合同负债分别同比-9.96%/8.87%，主因公司坚持不新增经销商库存，回款节
奏偏慢。
公司策略稳健一致性强，股息率5.8%具有较强吸引力。公司以高度国窖稳价稳渠道、低度加速全国化，我们预计江苏
、上海等区域低度仍有提升空间。同时，公司通过数字化运营提升费效、强化消费者链接，经营节奏有序。当前分红承诺
每年不少于85亿元，对应25年股息率约5.8%，我们认为具备较强吸引力。
盈利预测与估值
因高端白酒消费场景受损及竞争加剧，我们下调2026年盈利预测23.7%至88.8亿元，引入2027年盈利预测94.2亿元，
下调目标价20%至128元，对应2026/27年21.2x/20.0xP/E，现价对应2026/27年16.6x/15.7xP/E，有27.75%上行空间，维持
跑赢行业评级。
风险
宏观经济修复不及预期，国窖动销不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：5家
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2026-06-30│泸州老窖(000568)2026年6月30日投资者关系活动主要内容
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1.公司预计未来行业发展趋势如何？
答：白酒行业已迈入长期结构性转型新阶段，行业消费结构正经历重大转变。预计自 2026 年 6 月起，白酒市场有
望缓慢复苏，行业复苏将沿“消费者-终端-经销商”的路径逐级传导。未来三至五年内，过往依赖单位团购的商业模式逐
步退出主流，大众消费与个人消费将主导市场格局。此外，当前行业已步入存量竞争阶段，参照国外酒精饮料市场的发展
经验，在市场走向成熟的过程中，资源与份额将持续向头部品牌集中。
2.公司国窖 1573 的品牌定位？如何看待低度化发展方向？
答：国窖 1573 始终坚持高端化品牌定位。行业未来将呈现三大发展趋势：产品高端化、品类利口化低度化、市场国
际化。基于这一判断，公司将择机推出 10 年、15 年等系列瓶储年份酒，坚定不移向高端白酒赛道升级，持续提升品牌
价值与市场地位。
低度化是长期趋势和行业发展的重要赛道。当前，低度国窖 1573 的市场覆盖范围持续扩大，消费认可度稳步提升，
未来发展空间广阔。公司将在坚守高端核心定位的前提下，积极把握低度化消费趋势，实现品牌价值与多元消费需求的有
机融合。
3. 在上一轮行业深度调整中，国窖 1573 逆势提价导致市场份额受到较大损失。本轮调整中，公司再次选择了“挺
价”，是否存在同样的风险？
答：上一轮周期中，白酒销售主要以渠道推力为核心，降价促销有较强的效果，而本轮调整并非短周期波动，而是长
期结构转型，因此上一轮周期的经验不能简单套用。自 2015 年以来，公司持续推进渠道改革、消费者运营升级和组织架
构优化，当前的运营模式、渠道基础、市场体系与上一轮周期已经截然不同。2026 年春节以来，国窖 1573 销量稳守基
本盘，52 度国窖1573 终端价格企稳，市场表现充分验证了价格策略的有效性，“不降价即滞销”的情况已经不复存在。
未来，高端化是龙头白酒企业发展的重要基础，国窖 1573 的价格策略是公司立足长期发展的战略抉择，其长期竞争力可
能在未来三至五年逐步显现。
4.公司对于未来产能布局的考量是什么？如何看待未来白酒行业格局？
答：当前白酒行业已进入存量竞争阶段，行业调整节奏正逐步放缓，未来市场竞争对企业综合能力的要求更高。在此
背景下，头部企业的产能布局已从单纯追求规模扩张，转向以智能化、现代化生产体系为核心的提质增效路径。目前公司
产能布局的核心在于配套工业 4.0 现代化生产体系，其降本增效成果显著，产能升级所构建的成本优势，将成为企业未
来重要竞争力。 从行业长期格局来看，头部企业的市场份额还将持续提升。当前公司在全行业产量中占比很低，仍有很
大的提升空间。
5.公司在十五五期间的相关规划目标是什么？
答：十五五期间公司将持续顺应市场发展趋势，坚定名酒品牌发展定位，锚定 “重回行业前三” 的战略目标不动摇
，持续巩固并提升高端市场地位。
6.股价下跌，公司采取了哪些市值管理举措？
答：第一，坚定不移聚焦主业，以高质量的业绩表现推动市值回归；第二，继续实施既定利润分配政策，加强股东回
报；第三，推动了控股股东老窖集团通过承诺不减持和增持等方式维护市值稳定，向资本市场传达长期发展信心。
未来，公司会持续跟踪市场走势，按照公司《市值管理制度》，结合自身实际，综合运用多种方式积极维护公司市场
价值，促进公司投资价值合理反映公司质量。
7.公司对 2026 年以及未来分红政策的规划？
答：公司已制定《2024-2026 年度股东分红回报规划》，其中2026 年度分红方案将于 2027 年实施。公司目前现金
流充裕，具备落实 3 年分红规划的财务基础。后续，公司将结合消费市场环境、行业周期及自身经营发展情况，统筹研
究下一阶段股东回报事宜。
8. 公司如何进行收入确认？是否存在相关经营规范风险？
答：公司收入确认政策为客户取得相关商品控制权，收入确认时点为商品交付完成，客户签收商品之日。因此，公司
收入确认符合《企业会计准则第 14 号——收入》的规定，不存在收入确认错误风险。
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参与调研机构：1家
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2026-05-22│泸州老窖(000568)2026年5月22日投资者关系活动主要内容
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1.请介绍国窖 1573 的发展状况及未来经营规划？
答：尊敬的投资者，卓越品质是消费者选择泸州老窖的首要因素。国窖 1573 坚定“单粮浓香第一”定位，坚持有机
单粮酿造、坚持超长发酵周期、坚持最长储藏时间、坚持活态窖池酿造、坚持正统浓香工艺，近 10年来，国窖 1573市场
份额和品牌高度保持了稳步提升。当前市场调整带来了历史性的机遇，背后的本质是多年来国窖 1573 品牌力不断提升的
结果。下一步，公司将持续优化渠道管控与价格体系，稳定渠道利润预期；精准开展消费者培育与场景营销，强化品牌价
值传播；合理调节投放节奏、优化库存结构，兼顾价格稳定与市场动销，持续巩固国窖 1573核心大单品地位。谢谢！
2.请问公司对行业的展望？
答：尊敬的投资者，在一段时间内，行业或将延续承压态势。但从中长期来看，行业机遇仍然大于挑战，高质量发展
依然是中国经济的主旋律，经济长期向好的基础没有改变。随着消费市场回暖、行业逐步复苏，公司将顺势抢抓发展契机
，稳步推进经营提质增效。谢谢！
3.请介绍公司泸州老窖品牌下的窖系列产品定位？
答：尊敬的投资者，泸州老窖窖系列为公司区域深耕型产品，与公司现有产品矩阵不重合，主要用于销售市场补位、
完善产品布局。谢谢！
4.请问公司经销商数量变化的原因是什么？
答：尊敬的投资者：公司设有规范的经销商准入体系，经销商每年有一定更迭比例属于正常现象。谢谢！
5.请问公司是如何进行品牌宣传工作的？
答：尊敬的投资者，近年来，公司坚定践行“十年品牌靠营销、百年品牌靠质量、千年品牌靠文化”理念，推动泸州
老窖名酒价值持续回归，有效整合文化、艺术、体育等稀缺资源，系统传递“稀缺、高端、时尚、健康”的品牌内涵，强
化消费者价值认同。谢谢！
6.请问公司如何应对行业调整期和对现阶段股价的应对措施？年度股东会什么时候召开？什么时候分红？
答：尊敬的投资者，现阶段行业处在深度调整周期，公司以健康可持续发展为核心，借助数字化、精细化管理提升运
营效能，坚持以消费者为中心经营，推动企业良性发展。同时，公司十分重视投资者权益，会根据实际情况综合运用多种
措施开展市值管理，推动公司投资价值合理反映公司质量；公司将在上一会计年度结束后六个月内召开年度股东会，届时
将审议年度利润分配方案，该方案将在年度股东会审议通过后两个月内实施。谢谢！
7.请问公司 2024 年销售的产品扫码率有多少？
答：尊敬的投资者，截至 2024 年末，公司整体累计开瓶扫码率约 40%。谢谢！
8.请介绍公司啤酒相关业务开展情况？
答：尊敬的投资者，近年来，公司根据年轻群体的悦己型消费与情绪价值需求特点，系统性推进年轻化布局，已研究
开发精酿啤酒等创新酒品，贴合年轻群体消费需求。谢谢！
9.请问公司未来计划如何与渠道合作伙伴在互利共赢的前提下，共同推进全国化布局？
答：尊敬的投资者，公司坚持“客户即团队”理念，通过模式共建、能力赋能、机制共享，构建起长期稳定、深度绑
定的合作关系，不断优化渠道结构、深化厂商联动。未来，公司将持续推进大单品全国化立体化布局，助力公司实现高质
量发展。谢谢！
10.请问 2025年经营活动产生的现金流金净额同比下降了62.86%的主要原因是什么？2026 年一季度情况怎么样？
答：尊敬的投资者，公司 2025 年度经营活动产生的现金流量净额下降 62.86%，主要系本期销售商品收到的现金减
少和票据贴现减少共同影响所致。根据 2026 年一季报数据，公司一季度经营活动产生的现金流量净额较上年同期有所增
加，谢谢！
11.请问公司的收入确认条件是什么？
答：尊敬的投资者，公司销售酒类产品，属于在某一时点履行的履约义务。产品收入确认需满足以下条件：公司根据
合同约定将产品交付给客户且客户已接受该商品，并收回货款或取得了收款凭证，商品的控制权已转移至客户（客户签收
后）。谢谢！
12.请问公司现阶段库存情况？
答： 尊敬的投资者，公司以终端配额制为基础开展渠道库存管理，现阶段产品市场价格稳定，渠道库存安全可控。
谢谢！
13.请问近年来高低度国窖收入占比情况？
答：尊敬的投资者，国窖 1573 坚定“单粮浓香第一”定位，52度锚定高端核心市场，38 度加快全国化推广。近年
来，高低度国窖占比接近，其中 38 度占国窖系列收入比重逐步提升。谢谢！
14.请问公司低度产品全国化进展情况？
答：尊敬的投资者，近年来，公司启动低度产品全国扩张计划，加强培育低度消费者，在局部区域形成了规模、利润
和口碑优势。未来，公司将进一步推动低度产品全国化，抢占低度产品市场先机。谢谢！
15.请问公司对未来几年内分红的比例和保底金额有没有规划？
答：尊敬的投资者，公司已制定《2024-2026 年度股东分红回报规划》，其中 2026 年度分红方案将于 2027 年实施
。后续公司将结合消费市场环境、行业周期及自身经营发展情况，统筹研究下一阶段分红事宜。谢谢！
16.请问特曲 60 的产品定位是什么？
答：尊敬的投资者，特曲 60 版前期依托团购渠道深耕市场、积淀口碑，现阶段已在部分区域启动全渠道运营试点，
试点区域外仍以团购模式稳步拓市，持续夯实品牌底蕴，提升品牌影响力与市场美誉度。同时，公司推出“红 60”发展
宴席市场，多维拓宽产品成长空间。谢谢！
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参与调研机构：11家
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2026-04-30│泸州老窖(000568)2026年4月30日投资者关系活动主要内容
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1.请介绍国窖 1573 的量价策略？
答：国窖 1573 坚持有机单粮酿造，坚持正统浓香工艺，以卓越品质服务消费者，定位于浓香型白酒第一品牌，其品
牌策略是公司立足品牌价值、基于市场规律作出的长期战略选择。目前国窖 1573 已处于浓香型白酒大单品价格领先地位
。从今年春节以来国窖 1573 开瓶情况来看，消费者基本盘稳固，品牌拉力在持续增强。
2.请介绍公司 2026 年经营目标？
答：根据董事会审议通过的《2026 年生产经营大纲》，公司将坚定贯彻实施“156”发展战略，深入推进“生态链运
营战略”，把握稳中求进的总基调，凝心聚力，务实笃行，打好开局之年的攻坚战役。
3.请介绍公司低度化产品推广情况？
答：近年来，越来越多的年轻消费者偏好饮用低度白酒，低度化是中国白酒发展趋势之一。我们希望有更多的白酒企
业参与低度产品的研发和市场拓展，共同做大行业蛋糕。作为早布局、深耕低度酒领域的头部企业，公司核心优势集中于
三点：一是建立了深厚的技术护城河，凭借长期技术积累实现低度酒品质口感的核心突破；二是坚持活态窖池有机单粮酿
造工艺，口感更为纯净、醇厚，产品品质稳定性久经消费者检验，形成差异化竞争壁垒；三是市场验证充分，低度产品在
华北、华东、西南等核心区域及更多新兴市场认可度持续提升，充分彰显消费者对公司低度产品的喜爱。2025 年，公司
在区域市场进行了有组织的系统推进，在局部形成了规模、利润和口碑优势。2026年，公司将进一步推动低度产品全国化
，抢占低度白酒市场先机。
4.请介绍公司目前费用投放策略？
答：公司持续深化数智营销体系建设，加强在品牌塑造和消费者建设投入，提高公司营销费用投放的精准性和费效比
，将费用率保持在合理的水平。
5.请介绍公司各区域表现情况？
答：西南、华北、华东作为公司主销市场，依托品牌底蕴与消费基础，以及市场深耕、品牌全渠道运营等措施，稳健
发展，各区域与公司整体状况基本同步。下一步公司会继续推进“2358+100”的区域策略，加强基地市场深耕，聚焦五大
高地市场，带动其他区域市场均衡发展。
6.请介绍公司后续分红规划？
答：公司已制定《2024-2026 年度股东分红回报规划》，公司将严格按照本规划及股东会审议通过的《关于提请股东
大会授权董事会制定中期分红方案的议案》，结合公司实际情况开展相关工作。
7.请介绍公司产品扫码率情况？
答：现阶段产品整体扫码率接近 50%，公司构建了消费者数据模型，坚持以消费者为中心，做好消费者、渠道和终端
的管理和服务，持续激励消费者扫码开瓶。
8.请介绍公司对新兴渠道运营模式后续的布局和规划？
答：公司既要深耕线下实体渠道，更要筑牢新兴渠道阵地，精耕线上运营与线下团购业务。公司新兴渠道已涵盖天猫
、京东、抖音等主流平台，依托数字化体系的全面落地应用，对物流流转、跨区窜货实现全流程可追溯、可管控，渠道管
理效能显著提升，价格体系管控更加规范完善，各渠道在坚守渠道秩序、维护品牌及市场整体利益的前提下，秉持坦诚共
赢原则开展协同合作。
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参与调研机构：8家
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2026-03-26│泸州老窖(000568)2026年3月26日投资者关系活动主要内容
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1.请分析公司低度产品推广经验以及同行竞争态势？
答：近年来，越来越多的年轻消费者偏好饮用低度白酒，低度化是中国白酒发展趋势之一。我们希望有更多的白酒企
业参与低度产品的研发和市场拓展，共同做大行业蛋糕。
作为早布局、深耕低度酒领域的头部企业，公司核心优势集中于三点：一是建立了深厚的技术护城河，凭借长期技术
积累实现低度酒品质口感的核心突破；二是坚持传统的“单粮”酿造工艺，口感更为纯净、醇厚，产品品质稳定性久经市
场检验，形成差异化竞争壁垒；三是市场验证充分，低度产品在华北、华东、西南等核心区域及更多新兴市场认可度持续
提升，充分彰显消费者对公司低度产品的喜爱。 公司根据年轻群体悦己型消费与情绪价值需求特点，以产品创新为核心
、以场景适配为载体、以情感共鸣为纽带，稳步推进低度产品全国化布局，持续领跑低度酒赛道。
2.如何看待国窖 1573 的量价策略？
答：国窖 1573 的品牌定位是公司立足品牌长期价值、基于市场规律作出的战略选择，核心逻辑在于：
第一，历史经验奠定战略定力。从公司发展经验来看，成熟品牌的价格体系不能随竞品短期波动而摇摆，尤其高端品
牌需要保持战略坚定才能守护品牌长期生命力。第二，品牌价值与用户需求决定价格逻辑。白酒核心消费群体看重品牌身
份认同、价值稳定性。国窖 1573 产能稀缺，品质优秀，在本轮行业调整中价盘稳定，是符合品牌定位与市场预期的合理
表现。第三，差异化应对而非单纯“守价”。公司需要通过提升服务质量、优化消费体验等方式为用户创造更多附加值，
以应对市场变化。公司将继续坚守品牌定位，强化品牌价值输出与用户服务升级，以长期主义视角守护国窖 1573 的品牌
资产。
3.请介绍公司目前费用投放策略？
答：近年来，公司不断深化数智营销体系建设，加强在品牌塑造和消费者建设投入，进一步提高公司营销费用投放的
精准性和费效比，力争将费用率保持在合理的水平。
4.请问公司如何制定今年的经营目标？
答：公司将以高质量发展为导向，保证渠道良性和价盘稳定，努力赢得长周期产业价值回报和企业的可持续发展，全
年经营计划经董事会审议后披露。
5.公司是否会调整分红规划？
答：公司会按照股东会决议落实分红规划，提升股东回报。
6.公司是如何做好消费者服务的？
答：第一，全面做好消费者公关服务工作。目前，我们已在全国各省级行政区构建了营销服务中心，专注服务核心消
费者及重点消费单位，做好客情维护，实现服务与公关能力的全面升级。
第二，持续提升品牌与文化高度。随着中国白酒博物馆、纯阳洞新场景等文旅项目的建成落地，将吸引更多消费者走
进品牌文化发源地，让品牌形象真正深入人心。
第三，打造面向年轻群体与女性群体的消费场景。今年我们已在部分省市开展试点，吸引消费者进行场景体验，持续
提升消费粘性，为后续市场培育和消费人群储备打下基础。
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