研报评级☆ ◇000537 绿发电力 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.49│ 0.49│ 0.39│ 0.36│ 0.47│ 0.56│
│每股净资产(元) │ 9.21│ 9.48│ 9.60│ 9.86│ 10.17│ 10.55│
│净资产收益率% │ 5.36│ 5.15│ 4.04│ 3.55│ 4.60│ 5.30│
│归母净利润(百万元) │ 919.58│ 1008.57│ 800.71│ 726.00│ 968.50│ 1146.00│
│营业收入(百万元) │ 3690.59│ 3840.21│ 4892.94│ 5973.50│ 7315.00│ 8516.00│
│营业利润(百万元) │ 1150.31│ 1307.32│ 1407.89│ 1165.50│ 1560.50│ 1939.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-07 买入 维持 11.1 0.35 0.50 0.54 国投证券
2026-04-28 买入 维持 --- 0.36 0.44 0.58 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-07│绿发电力(000537)电价下行业绩承压，紧抓“东数西算”提升消纳水平 │国投证券 │买入
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事件：
公司发布2025年及2026年一季度业绩报告：2025年公司实现营业收入48.93亿元，同比增长27.41%；归母净利润为8.0
1亿元,同比减少20.61%；每股收益0.39元/股，同比减少22.00%。其中，公司归母净利润较上年同期减少的主要原因为：
（1）受市场环境、行业政策影响，公司存量项目因限电导致损失电量同比增加，叠加平均上网电价同比下行，导致利润
空间进一步收窄；（2）根据《企业会计准则》有关要求，部分在建工程转固后开始计提折旧，同时公司对部分风电机组
实施“以大代小”增容升级改造，计提相关资产减值准备，致使利润进一步承压。2026Q1，公司实现营收11.77亿元，同
比增加14.76%；扣非归母净利润0.88亿元，同比下降65.12%，主要系公司项目限电电量增长，推动整体弃电率上升，电价
下行导致电力交易难度上升，收入增长不及预期，而且同比折旧、利息费用、计提应收可再生能源补贴电费减值损失均同
比增加所致。
装机稳健增长，市场化交易电价承压
2025年公司风电、光伏、储能&光热分别新增15、242.4、40万千瓦截至2025年末，公司在运装机规模2142.55万千瓦
，风电、光伏、储能&光热分别为408.6/1683.95/50万千瓦。在建装机规模1081.25万千瓦，其中风电、光伏、储能&光热
分别为840.25/175/66万千瓦。公司实现发电量197.62亿kwh，同比+81.75%；其中，风电发电量77.4亿kwh，同比+9.80%；
光伏发电量116.51亿kwh，同比+215.06%。电价方面，2025年，公司平均上网电价为0.278元/kwh（含税），同比-32.5%，
主要由于市场化交易电价降低、新增并网项目电价较低所致。公司作为绿发集团新能源业务的唯一上市平台，有望凭借集
团跨区域资源整合优势，不断拓展综合开发场景，提升公司区域化业务布局及规模化资源获取能力，2025年通过与股东方
产业协同获取新疆、青海等地区新能源项目建设指标共470万千瓦。
完善业务布局体系，有望受益于国家东数西算政策
2025年公司积极实施“两个转移”（由光伏向风电储能转移，由西北向中东部转移），多措并举获取新能源项目建设
指标共636万千瓦，其中风电410万千瓦、储能120万千瓦，占比分别为64.46%、18.87%。国家推动“东数西算”和构建新
型电力系统，为公司带来融合机遇。2026年3月9日公司公布，在甘肃、青海、新疆等地设立八家区域公司，配备了专业的
电力营销团队，重点对接数据中心等高耗能企业，力求实现更多绿电交易的达成。同时在本部层面，公司成立了西北绿电
外送工作组，大力推动绿电消纳工作。
国补回收助力现金流大增
2025年公司累计收回可再生能源补贴资金22.82亿元，受益于补贴大增，公司2025年经营活动现金流量净额49.09亿元
，同比+172.67%。
投资建议：
根据公司最新业绩报告，我们调整公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司实现收入
分别为60.34亿元、76.05亿元、86.7亿元（增速：23.3%、26.0%、14%），归母净利润分别为7.2亿元、10.37亿元、11.00
亿元（增速：-10.1%、44.1%、6.1%），对应PE分别为30X、20.8X、19.6X，考虑到电价逐渐探底，公司积极布局西北地区
数据中心项目，“算电协同”有望提振估值中枢，给予2027年22倍PE，目标价11.1元，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：资源获取风险、行业政策风险、送出消纳风险、电价下行风险。
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2026-04-28│绿发电力(000537)2025年年报&2026年一季报点评：业绩承压，现金流表现优 │银河证券 │买入
│异 │ │
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事件：公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年实现营收48.93亿元，同比+27.41%；实现归母净利润8.01亿元（
扣非8.78亿元），同比-20.61%（扣非同比-2.81%）；位于业绩预告区间（6.91-8.98亿元）中枢略偏上水平。归母净利润
和扣非归母净利润之间的差异主要由于非流动资产处置损益同比-1.18亿元至-0.39亿元，营业外收入和支出同比-0.70亿
元至-0.40亿元。25Q4实现营收11.86亿元，同比+29.44%；归母净利润-0.05亿元（扣非0.63亿元），同比-105.14%（扣非
同比+0.59%）。26Q1实现营收11.77亿元，同比+14.76%；实现归母净利润0.89亿元（扣非0.88），同比-65.01%（扣非同
比-65.12%）。公司2025年年度拟派发现金红利0.165元/股（含半年度现金分红0.045元/股），2026年4月27日收盘价对应
股息率1.60%；叠加回购金额0.55亿元，2025年度累计现金分红总额为3.95亿元，占归属于上市公司股东净利润的比例为4
9.34%。
装机驱动电量增长，电价明显下行。截至25年末，公司在运装机规模2142.55万千瓦，其中风电、光伏、储能&光热分
别为408.6、1683.95、50万千瓦，对应年内新增15、242.4、40万千瓦。截至25年末，公司在建装机1081.25万千瓦，其中
风电、光伏、储能&光热分别为840.25、175.00、66万千瓦。2025年，公司实现发电量197.62亿kwh，同比+81.75%；其中
，风电发电量77.4亿kwh，同比+9.80%；光伏发电量116.51亿kwh，同比+215.06%。2025年，公司平均上网电价为0.278元/
kwh（含税），同比-32.5%或-0.134元/kwh，预计主要系市场化交易电价降低、新增并网项目电价较低所致。26Q1，公司
新增装机55万kw；实现发电量49.11亿kwh，同比+21.14%；其中，风电发电量18.08亿kwh，同比-4.49%；光伏发电量29.31
亿kwh，同比+38.91%。我们以营业收入/上网电量近似模拟公司上网电价（不含税），26Q1为0.246元/kwh，同比-5.25%或
-0.014元/kwh。
成本、财务费用随装机增长刚性增加，少数股东损益占比提升。2025年，公司发生营业成本25.88亿元，同比+48.8%
，增速高于营收端，主要系折旧等成本随装机增长而增加，使得毛利率同比-7.60pct至47.10%。26Q1，公司营业成本同比
+53.3%至7.42亿元，毛利率同比-15.85pct至36.93%。与此同时，随在建项目转固，相关贷款的利息支出按规定费用化导
致公司财务费用大幅增长，进一步拖累盈利表现，2025、26Q1分别为6.49、2.08亿元，同比+42.11%、+67.96%。此外，由
于公司部分新增并网项目持股比例较低，使得少数股东损益占比有所提升，2025、26Q1分别为34.37%、32.97%，同比+19.
60、+5.88pct。
国补回收助力现金流大增，信用减值损失冲回增厚业绩。截至2025年末，公司全年已累计收回可再生能源补贴资金22
.82亿元，同比大增189%。受此驱动，公司2025年经营活动产生的现金流量净额达到49.09亿元，同比+172.67%。得益于补
贴的大额回收，公司2025年冲回以前年度确认的信用减值损失0.94亿元（24年计提信用减值损失1.17亿元）。
投资建议：我们预计公司26-28年分别实现归母净利润7.32、9.00、11.92亿元，对应PE分别为28.92x、23.51x、17.7
6x。维持“推荐”评级。
风险提示：风光资源条件超预期波动的风险，新增装机不及预期的风险，上网电价超预期下降的风险等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：2家
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2026-05-20│绿发电力(000537)2026年5月20日投资者关系活动主要内容
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问题1.2025年电价较上年的降低情况以及降低的原因？
答：公司2025年度平均上网电价0.28元/千瓦时，较2024年度0.41元/千瓦时降低了0.13元/千瓦时。一是公司近年来
新增并网项目均为平价项目，不再享有国家新能源电价补贴。二是随着“136号文”正式实施，新能源电价形成机制发生
重大调整，电力市场化交易难度提升，进一步加大了电价端压力。三是随着近年来全国新能源新增装机规模快速增加，市
场供需关系也发生一定调整，新能源中长期交易电价阶段性承压。
问题2.公司“十五五”期间的装机规划，以及投资思路？
答：“136号文”实施后，新能源行业普遍面临投资收益承压、盈利空间收窄的形势，这也使公司对新能源项目的投
资安排更加谨慎。公司将坚持以保障投资收益为核心，统筹考虑各地“136号文”实施细则的落地情况、在手资源状况以
及配套线路建设进展等因素，审慎开展项目投资论证，合理安排项目投资节奏和建设时序。公司“十五五”发展规划将在
履行审批程序后进行披露，届时敬请关注。
问题3.公司后续在业务布局方面的安排？
答：未来，公司将持续优化产业空间布局和装机结构，致力于推动公司新能源产业发展方式从规模扩张向质量提升转
变，全面夯实发展质量、稳固经营效益。一是进一步推动实现由西北向中东部地区、由光伏向风电储能的“两个转移”战
略。西北地区重点围绕新疆、青海等资源富集区域，全力争取特高压外送基地项目，为增量项目拓展外送通道的同时，解
决存量项目消纳问题。中东部地区重点聚焦广东、江苏等高用电负荷省份，推进优质风光项目获取，全力争取阳江等地优
质海上风电资源，推动陆海协同发展。二是加快推进“新能源+”融合发展模式落地，打造融合发展新模式。公司将主动
对接高能耗企业、工业园区等高价值用户，以绿电直供、综合能源服务等方式提供绿色用能解决方案，实现从单一发电向
综合能源服务商转型。
问题4.公司在储能方面的规划？获取储能项目有哪些考量？
答：在储能项目开发与资源获取上，公司实行分类精准研判：对于独立储能项目，重点研判项目投资回报水平，确保
收益指标符合公司投资标准与盈利预期；对于风光配套储能项目，除统筹把控整体项目综合收益外，重点评估储能项目对
新能源电站的调峰、调频、平抑出力波动作用，以及助力风光电力消纳、提升场站整体运营效率的实际价值，综合多方条
件审慎推进项目落地。
问题5.2025年公司绿电绿证增收情况？
答：2025年，公司持续深挖绿电、绿证业务价值，积极拓展绿电交易与绿证核发流转渠道，全力推动绿色电力市场化
交易落地。全年依托绿电销售、绿证出让业务实现新增收益共计约8295万元。
问题6.公司后续是否有再融资计划？
答：截至2026年一季度末，公司货币资金66.23亿元，叠加待回收新能源补贴款项，整体资金储备较为充裕，可满足
现有在建项目投资建设、日常经营周转等资金需求。长远来看，公司将根据整体战略布局、项目投资进度及经营发展实际
需求，灵活规划融资安排，积极依托各类资本市场平台，稳妥开展股权融资、资产证券化等多元化资本运作，持续优化整
体资本结构，合理管控并稳步降低资产负债率，进一步拓宽资金来源渠道，为公司新能源主业持续扩容、产业战略落地筑
牢坚实资金根基。
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参与调研机构：1家
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2026-05-15│绿发电力(000537)2026年5月15日投资者关系活动主要内容
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天津绿发电力集团股份有限公司于2026年5月15日在1.会议直播地点：中国证券报16层演播厅2.线上参与方式：中证
路演中心（https://www.cs.com.cn/roadshow/）举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有所有参会的投资者，上市
公司接待人员有董事长周现坤，董事、总经理强同波，独立董事翟业虎，副总经理刁争春，总经理助理、财务负责人吕艳
飞，总经理助理阚芝南，总经理助理、董事会秘书伊成儒。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-15/1225311426.PDF
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参与调研机构：1家
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2026-04-29│绿发电力(000537)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
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问题1.公司后续项目投资建设节奏有什么规划？
答：“136号文”实施后，公司对新能源项目投资更加谨慎。公司坚持以保障投资收益为核心，统筹考虑各地“136号
文”实施细则的落地情况、在手资源状况以及配套线路建设进展等因素，审慎开展项目投资论证，合理安排项目投资节奏
和建设时序。
问题2.公司2025年补贴回收情况，对后续新能源补贴的展望？
答：2025年公司累计收回可再生能源补贴资金22.82亿元。新能源企业电价补贴款回收进度主要取决于国家补贴款的
发放进度，公司将持续紧盯国家可再生能源补贴拨付进展，保持与电网公司紧密联系，确保电价补贴应收尽收。
问题3.公司“十五五”发展规划制定情况？
答：公司将立足企业实际，结合行业对标，科学找准自身定位，紧抓国家“3060”目标及新型能源体系建设机遇，系
统推进公司“十五五”发展规划编制工作，着力破解业务布局与投资结构优化难题。公司“十五五”发展规划将在履行相
关决策程序后及时披露，届时敬请关注。
问题4.公司2026年项目建设投产计划情况？
答：2026年，公司预计开工272.5万千瓦，投产242.25万千瓦。相关方案尚需履行股东会审议程序，敬请注意投资风
险。
问题5.公司后续如何优化投资结构和业务布局？
答：公司将持续聚焦主责主业，始终将电量电价作为“一号工程”，持续开展投资结构和业务布局优化，稳步推进“
两个转移”（由光伏向风电储能转移，由西北向中东部转移）发展战略及“新能源+”融合发展模式，努力提升公司价值
创造力和市场竞争力。
问题6.公司关于海风项目的规划？
答：根据公司“两个转移”战略，海上风电是公司后续重点发展的方向之一，公司也将持续跟进东部沿海地区的优质
海风资源，争取更多优质海风项目。
问题7.公司在三北地区尤其是新疆地区的项目收益情况如何，后续如何解决项目收益压力？
答：近年来新能源装机快速增长、电网消纳能力阶段性承压，随着“136号文”正式实施，新能源电价机制发生重大
调整，这对公司新能源项目收益造成了一定影响。下一步，公司将积极采取系列措施：一是研究灵活配储，缓解公司新疆
等地区项目消纳压力。二是强化电力营销力度，积极对接数据中心、高耗能企业等用电大户，拓宽客户渠道与消纳路径。
三是积极参与绿电、绿证和碳排放权交易，以环境价值赋能效益提升。四是实施精益化管理，始终将电量电价作为“一号
工程”，不断提升经营质效。
问题8.大股东未来有无资产注入的计划？
答：公司于2021年开展重大资产重组，已将控股股东鲁能集团及间接控股股东中国绿发所属的新能源资产及业务全部
注入上市公司。资产重组完成后，公司成为中国绿发所属新能源产业投资开发平台，中国绿发及其所属公司2021年重组之
后获取的新能源项目，均由上市公司控股，属于上市公司合并报表项目。此外，股东方充分利用自身资源、优势支持公司
发展，通过实施“新能源+文旅酒店”等产业协同模式，帮助公司获取大量新能源建设指标，助力公司规模实现跨越式发
展。
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参与调研机构：2家
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2026-03-25│绿发电力(000537)2026年3月25日投资者关系活动主要内容
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问题1.公司已完成股份回购注销，目前的股本情况如何，控股股东持股比例？后续是否还有回购计划？
答：公司已于2026年3月20日完成回购股份10,884,453股的注销工作，注销完成后，公司总股本由2,066,602,352股变
更为2,055,717,899股，控股股东鲁能集团持股比例由68.61%变更为68.97%。未来，公司将综合考量资本市场情况、公司
实际资金状况以及全体股东的切身利益，适时统筹推进后续股份回购等相关事宜。
问题2.公司体内还有房地产业务吗？
答：公司已于2022年1月14日完成重大资产重组所涉及标的资产的交割工作，房地产业务已全部置出，公司不再从事
房地产业务。
问题3.公司的在运新能源项目主要分布在哪些区域？
答：截至2025年末，公司新能源发电业务主要布局新疆、青海、甘肃、内蒙古、河北、江苏、陕西、山东等区域。
问题4.公司2025年和2026年至今可再生能源补贴回收情况？
答：截至2025年末，公司全年已累计收回可再生能源补贴资金22.82亿元；截至目前，2026年已累计收回可再生能源
补贴资金约690万元。
问题5.公司十五五业务规划制定情况？公司后续重点发展方向？
答：目前，公司正积极稳步推进“十四五”规划收官评估及“十五五”规划编制工作。未来，公司将持续聚焦主责主
业，始终将电量电价作为“一号工程”，持续开展投资结构和业务布局优化，稳步推进“两个转移”发展战略，努力提升
公司价值创造力和市场竞争力。
问题6.公司储能项目储备情况，以及技术路线的选择？
答：为积极应对行业面临的共性挑战、顺应新型电力系统建设需求，公司前瞻性推进储能和光热项目的投资布局。20
25年度，公司先后于内蒙古、新疆、甘肃、河北等地成功获取储能项目共计120万千瓦。在储能技术路线方面，公司坚持
多元化探索，项目矩阵现已涵盖电化学储能、液态压缩空气储能及飞轮储能等多种前沿技术。
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