研报评级☆ ◇000534 万泽股份 更新日期：2026-08-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 4 1 0 0 0 5
1年内 4 1 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.35│ 0.38│ 0.39│ 0.65│ 0.93│ 1.33│
│每股净资产(元) │ 2.38│ 2.67│ 3.15│ 3.90│ 5.17│ 7.04│
│净资产收益率% │ 14.57│ 14.16│ 12.29│ 16.76│ 18.83│ 20.22│
│归母净利润(百万元) │ 176.55│ 192.74│ 197.02│ 330.67│ 475.98│ 678.17│
│营业收入(百万元) │ 981.44│ 1078.87│ 1290.50│ 1904.40│ 2700.20│ 3810.80│
│营业利润(百万元) │ 243.96│ 223.47│ 199.10│ 365.80│ 525.40│ 750.20│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-07-28 买入 首次 --- 0.70 0.89 1.30 东吴证券
2026-06-28 买入 首次 --- 0.61 0.88 1.37 长江证券
2026-04-28 买入 维持 --- 0.70 1.07 1.45 国盛证券
2026-04-27 买入 维持 --- 0.68 1.07 1.62 国海证券
2026-04-21 增持 维持 --- 0.56 0.76 0.91 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-07-28│万泽股份(000534)医药业务筑牢业绩压舱石，航发国产化+数据中心建设助力 │东吴证券 │买入
│高温合金快速发展 │ │
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高温合金+微生物药品，凭技术和产品优势快速拓展业务范围：高温合金业务方面：2025年高温合金业务受益于航空
航天、核电等下游领域需求复苏，叠加产能持续释放，实现快速增长，成为业绩增长的核心引擎。公司凭借成熟的研发技
术与稳定的产品质量，持续斩获下游核心客户订单，2025年高温合金业务实现营业收入3.39亿元，占总营收比重达26.24%
，较上年同期有大幅提升。微生物药品方面：整合活体生物创新药（LBP）的自主研发与产业转化平台，掌握从“菌”到
“药”全链条核心技术。同时公司聚焦微生态制剂领域，布局益生菌、益生元等特色产品，培育新的盈利增长点。
万泽股份两大核心产业在各自产业链中均占据核心枢纽位置，依托独特的竞争壁垒，深度契合行业政策导向与发展趋
势：高温合金产业作为连接上游基础材料与下游高端装备应用的核心纽带，精准承接国产替代与高端装备升级政策红利，
契合高温合金行业向高端化、一体化发展的趋势。微生物药品业务以全资子公司内蒙双奇为核心，形成了两大具有独家竞
争壁垒的产品，凭借30年积累的独家菌种库，形成了难以突破的竞争壁垒，2025年公司微生物药品业务整体毛利率高达90
.97%，显著领先于同行，盈利质量优异。
两机专项+高端装备放量+能源转型三重共振。高温合金产品深度契合国家最新政策需求，有望深度受益：万泽股份高
温合金业务迎来政策、高端装备放量、能源转型三重共振。两机专项助力我国大幅提升航空发动机和燃气轮机自主研发能
力，众多订单持续落地筑牢政策底座，国产大飞机、低空经济带动航空端需求高增。2026年受AI基础设施建设推动，燃机
装机扩容打开第二增长曲线。当前我国民用航发国产化率仍处于低位，国产替代空间广阔，在下游需求持续高增的背景下
，具备核心制备技术壁垒、稳定规模化量产能力、已进入下游龙头企业供应链的头部厂商，将持续享受行业高景气红利，
业绩兑现确定性强。
盈利预测与投资评级：公司医药稳定发展，高温合金在航发国产化和AI数据中心建设拉动下快速起量，我们预计公司
2026-2028年营收分别为21.4/32.9/55.7亿元；归母净利润3.55/4.55/6.63亿元；对应PE分别为36/28/19倍，首次覆盖，
给予“买入”评级。
风险提示：两机客户集中度过高风险；上游材料涨价风险；生产安全风险
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2026-06-28│万泽股份(000534)两机热端叶片新星，十年磨剑蓄势待发 │长江证券 │买入
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万泽股份：战略转型典范，第二曲线显现
公司前身为汕头电力发展股份有限公司，2006年万泽集团收购公司控股权后，逐步推动公司向高端制造业转型。2013
年，公司与中南大学签订战略合作协议，正式切入高温合金赛道；2019年公司完成重大资产置换，确立医药与高温合金双
主业。公司体制机制灵活，自2020年以来已实施四轮股权激励计划，累计覆盖829人次，广泛绑定管理层及核心骨干。业
绩层面，公司近五年营收从2020年的5.5亿元增长至2025年的12.9亿元，CAGR达18.5%；归母净利润CAGR达20.7%。医药业
务是当前营收与利润主要来源（2025年营收占比71.7%），高温合金业务营收则以2020—2025年56.6%的高CAGR快速增长。
受产品结构变化影响，公司整体毛利率有所下降，但医药板块毛利率稳定维持在90%附近，随着高温合金产能持续爬坡，
未来盈利能力改善空间充足。
“两机”赛道坡长雪厚，高温合金核心受益
航空发动机与燃气轮机作为“工业皇冠上的明珠”，发展前景广阔。航发方面，根据中国商飞预测，未来20年全球商
用航空发动机市场规模或超13万亿元，中国市场或超2.9万亿元。截至2024年底国内运营的9374台在役航发全部来自海外
进口，国产发动机自主可控需求迫切。中国航发商发是国产商用大涵道比涡扇发动机的总设计师与总承制单位，正全力推
进CJ1000A和CJ2000两大型号研制。燃气轮机方面，AI数据中心用电量的爆发式增长成为新的重要需求驱动力。Gartner预
测2022—2027年数据中心用电量将增长高达160%，而燃气轮机凭借响应快、能量转化效率高、寿命长等优势，短期内有望
成为AIDC供电的最优选择。2024—2027年数据中心新增用电需求将拉动燃气轮机累计新增市场空间约578亿美元。高温合
金作为航空发动机和燃气轮机最关键的热端材料，在发动机原材料成本中占比约35%，涵盖燃烧室、涡轮导向叶片、涡轮
工作叶片及涡轮盘等核心部件，深度受益"两机"赛道的高景气。
深耕高温合金方向，“两机”业务加快拓展
高温合金制备工艺流程复杂，细分工序多达数十至上百道，各环节工艺参数的精确控制要求极高，同时下游客户供应
商资质认证严格，导致行业进入壁垒极高。国际市场长期由PrecisionCastparts、HowmetAerospace等欧美巨头垄断，国
内厂商整体处于追赶阶段，形成了以大型国有特钢企业、科研院所及少数民营龙头企业为主的产业格局。公司自2013年切
入高温合金赛道以来，已深耕十三年，确立"母合金—粉末—构件"的全流程路线，是国内少数达到国际先进水平的技术团
队。截至2025年末，公司已具备单晶及定向叶片6万件/年、等轴叶片30.7万件/年、粉末盘100件/年等规模化产能。客户
拓展方面，公司是中国航发商发核心供应商，2025年荣获"金牌供应商"及"长江项目一期突出贡献优秀集体"称号。公司获
得龙江广瀚"金牌供应商"，进入东方电气、上海电气、联合重燃、杭汽等国内顶级主机厂供应商体系，并于2025年与沙特
工业和矿产资源部达成战略共识，积极布局海外市场。
风险提示
1、客户需求波动的风险；2、国际贸易摩擦的风险；3、盈利水平波动的风险；4、盈利预测不及预期的风险。
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2026-04-28│万泽股份(000534)2025年高温合金收入同比+41.52%，两机成长空间逐步打开 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年公司收入12.91亿元，同比+19.62%，归母净利润1.97亿元，同比
+2.22%。2026Q1公司收入3.60亿元，同比+7.39%，环比+2.82%，归母净利润0.77亿元，同比+6.58%，环比+186.05%。
医药业务：2025年收入9.26亿元，同比+15.09%，毛利率90.97%，同比+1.23pct，其中子公司内蒙双奇收入9.09亿元
，同比+14.49%，净利润3.32亿元，同比+0.73%。产品拓展方面，2025年公司在原有产品基础上推出“万泽双奇牌三联益
生菌粉”保健食品、“金双歧?”系列益生菌膳食补充剂等新产品，积极挖掘新的利润增长点；产能建设方面，2025年珠
海万泽研发总部及产业化基地全面进入设施设备调试、验证和试生产阶段，内蒙双奇沙尔沁新厂区进入设施设备采购、安
装及净化工程施工阶段。
高温合金业务：2025年收入3.34亿元，同比+41.52%，毛利率20.86%，同比-7.15pct。2025年公司高温合金业务在两
机领域不断取得突破，研发端取得多个进展，比如完成第三代单晶高温合金精密铸造工艺研究并在航空发动机和燃气轮机
领域取得突破应用。应用端，公司完成西门子能源、中科国晟、中国中车、无锡透平等企业订单的交付，中小型燃机方面
，公司承接龙江广瀚从2MW到40MW的全系列燃机高温合金叶片；中重型燃机方面，与上海电气、联合重燃等国内主机厂合
作，并成功进入东方电气、杭汽等主机厂供应商体系；海外燃机方面，公司也取得了6MW、32MW、50MW以及480MW多型燃气
轮机叶片订单；中小型涡轴涡桨方面，顺利完成上海尚实多型发动机全系列高温合金叶片以及粉末冶金盘件的交付任务；
航发动力方面，前期承接的某项目已经进入批产状态，同时承接了2型预研大推力发动机多款单晶叶片，部分已完成鉴定
并交付试车。
我们认为叶片作为两机核心零部件，具备大空间、高壁垒、高业绩弹性的特点，万泽股份作为国内两机叶片核心供应
商未来成长空间巨大。AI时代带来电力需求大幅增长，直接拉动燃气轮机需求快速提升，进而带动燃机涡轮叶片、涡轮盘
等关键部件需求激增，而这类部件的制造技术与航空发动机叶片同源，技术体系高度相通。公司具备我国为数不多达到国
际一流水平的航发高温合金材料及其应用的研发团队，并且已经和国内以及全球两机核心企业合作，未来将充分受益于全
球两机产业高景气度。
投资建议：公司医药业务提供稳定基本盘，同时高温合金业务具备巨大成长空间，预计2026~2028年公司归母净利润
分别为3.59亿元、5.43亿元、7.40亿元，对应的PE为55X、37X、27X，维持买入”评级。
风险提示：两机订单落地、产能扩张不及预期，上游原材料价格波动。
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2026-04-27│万泽股份(000534)2025年年报及2026年一季报点评：两机客户加速拓展，充沛│国海证券 │买入
│产能支撑业绩释放 │ │
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事件:
2026年4月20日，万泽股份发布2025年年度报告，4月24日，发布2026年第一季度报告：2025年实现营业收入12.91亿
元，同比+19.62%；实现归母净利润1.97亿元，同比+2.22%；实现扣非归母净利润1.75亿元，同比+8.88%；2026年Q1单季
度，实现营业收入3.60亿元，同比+7.39%；实现归母净利润0.77亿元，同比+6.58%；实现扣非归母净利润0.72亿元，同比
+4.02%。
投资要点:
2025年归母净利润小幅增长，高温合金营收规模快速扩张
2025年，公司实现营业收入12.91亿元，同比+19.62%；实现归母净利润1.97亿元，同比+2.22%；实现扣非归母净利润
1.75亿元，同比+8.88%。公司加权平均净资产收益率为13.31%，同比-0.71pct；销售毛利率71.75%，同比-3.29pct；销售
净利率13.14%，同比-4.16pct；经营活动现金流净额为1.13亿元，同比-0.86%。
其中，公司2025Q4实现营业收入3.50亿元，同比+16.04%，环比+11.02%；实现归母净利润0.27亿元，同比-49.81%，
环比-46.40%；加权平均净资产收益率为1.71%，同比-2.45pct，环比-1.59pct；销售毛利率66.74%，同比-3.56pct，环比
-7.93pct；销售净利率5.49%，同比-11.78pct，环比-8.16pct。
分行业看，制造业高温合金业务产品销量为106.16万件，同比+12.59%，实现营收3.39亿元，同比+37.37%，毛利率21
.15%，同比-8.06pct；医药制造业销量为0.40亿盒，同比+5.56%，实现营收9.26亿元，同比+15.09%，毛利率90.97%，同
比+1.23pct。分产品看，高温合金材料销售实现营收3.34亿元，同比+41.52%，毛利率20.86%，同比-7.15pct；金双歧实
现营收6.02亿元，同比+12.16%，毛利率90.00%，同比+1.36pct；定君生实现营收3.23亿元，同比+21.05%，毛利率93.02%
，同比+0.87pct。
2026Q1营收同环比增长，盈利能力环比提升
2026年Q1单季度，公司实现营业收入3.60亿元，同比+7.39%，环比+2.82%；实现归母净利润0.77亿元，同比+6.58%，
环比+186.05%。加权平均净资产收益率为4.67%，同比-0.43pct，环比+2.96pct；经营活动现金流净额为-0.27亿元。销售
毛利率为71.11%，同比-4.38pct，环比+4.36pct；销售净利率20.73%，同比-0.20pct，环比+15.24pct。
期间费用方面，2026年Q1公司销售费用率24.48%，同比-1.00pct，环比-10.25pct；管理费用率9.46%，同比+0.13pct
，环比-1.47pct；财务费用率2.78%，同比+0.04pct，环比-0.57pct；研发费用率10.41%，同比-0.71pct，环比-11.11pct
。
海内外头部客户加速拓展，充沛产能支撑业绩释放
截至2025年末，公司已具备高温合金单晶及定向叶片60,000件/年、等轴叶片307,000件/年、汽车涡轮2,000,000件/
年、其他结构件10,000件/年、粉末盘100件/年、粉末150吨/年、母合金150吨/年的生产能力。在中小型燃机方面，公司
的高温合金产品获得了龙江广瀚的高度认可，承接了龙江广瀚从2MW到40MW的全系列燃机高温合金叶片；在中重型燃气轮
机方面，先后与上海电气、联合重燃等国内主机厂进行合作，并成功进入东方电气、杭汽等主机厂供应商体系；在燃气轮
机海外市场，公司也取得了多型燃气轮机叶片订单，覆盖了6MW、32MW、50MW以及480MW多型燃气轮机叶片。在中小型涡轴
涡桨方面，顺利完成上海尚实的多型发动机全系列高温合金叶片以及粉末冶金盘件的交付任务。
在与航发动力的相关业务方面，前期承接的某项目已经进入批产状态，提前完成了质量改进计划；同时承接了2型预
研大推力发动机多款单晶叶片，包含三代单晶、双联双层壁导叶等多项高难度任务，部分已完成鉴定并交付试车。
盈利预测和投资评级
公司是国内极少数具备从高温合金材料研发到部件制备全流程研制能力的民营企业，随着行业龙头客户拓展不断推进
与新产能的稳步释放，高温合金业务有望迎来快速增长期。预计公司2026-2028年营业收入分别为19.60、28.94、40.58亿
元，归母净利润分别为3.45、5.45、8.25亿元，对应的PE分别为65、41和27倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；高温合金产品认证不及预期；药品售价下降的风险；
医药行业政策变动风险。
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2026-04-21│万泽股份(000534)2025年报点评：高温合金收入占比持续提升，看好“两机”│华创证券 │增持
│业务出海战略机遇期 │ │
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公司公告2025年报告：1）2025年，公司实现营业收入12.91亿元，同比增长19.62%；归母净利润1.97亿元，同比增长
2.22%；扣非后归母净利润1.75亿元，同比增长8.88%。2）分季度看：2025Q1-Q4，公司分别实现营业收入3.35、2.9、3.1
5、3.5亿元，同比分别+15.34%、+36.81%、+14.79%、+16.04%；归母净利润0.73、0.47、0.51、0.27亿元，同比分别+10.
52%、+44.94%、+23.9%、-49.81%；扣非后归母净利润0.69、0.41、0.46、0.18亿元，同比分别+9.2%、+86.94%、+38.15%
、-56.65%。3）盈利能力：2025年，公司毛利率71.75%，同比下降3.29个百分点；净利率13.14%，同比下降4.16个百分点
；期间费用率57.85%，同比提升0.68个百分点。公司持续加大市场开拓与研发投入，销售费用和研发费用分别同比增长34
.55%和22.31%。25Q4销售费用增加导致当季业绩短期承压，Q4销售费用1.22亿元，同比增长72.68%。
高温合金业务：乘“两机”东风高速增长。我们看好高温合金业务是公司当前核心的增长驱动力，2025年制造业板块
实现收入3.39亿元，同比增长37.37%，占总收入比达26.24%，同比提升3.4个百分点。其中，高温合金材料销售实现收入3
.34亿元，同比增长41.52%，明显超过整体收入增速。1）航空发动机业务：在与航发动力的相关业务方面，公司前期承接
的某项目已经进入批产状态，提前完成了质量改进计划；同时承接了2型预研大推力发动机多款单晶叶片，包含三代单晶
、双联双层壁导叶等多项高难度任务，部分已完成鉴定并交付试车。此外，上海万泽获得了中航发商发“金牌供应商”称
号。2）燃气轮机业务：海外市场，公司取得了西门子全球能源公司等主机厂多型燃气轮机叶片订单，覆盖了6MW、32MW、
50MW以及480MW多型燃气轮机叶片；在中小型燃机方面，公司承接了龙江广瀚从2MW到40MW的全系列燃机高温合金叶片；在
中重型燃气轮机方面，先后与上海电气、联合重燃等国内主机厂进行合作，并成功进入东方电气、杭汽等主机厂供应商体
系，跻身国内顶级供应商。3）产能：截至2025年末，公司已具备高温合金单晶及定向叶片60,000件/年、等轴叶片307,00
0件/年、汽车涡轮2,000,000件/年、其他结构件10,000件/年、粉末盘100件/年、粉末150吨/年、母合金150吨/年的生产
能力，为承接未来订单增长奠定了坚实基础。
微生态制剂业务：业绩压舱石稳健增长。医药业务为公司提供了稳定的业绩基本盘。2025年医药制造业实现收入9.26
亿元，同比增长15.09%，毛利率维持在90.97%的高位。1）核心产品增长稳健，高毛利构筑护城河。公司两大核心产品“
金双歧”和“定君生”在细分领域具备高品牌知名度和市场占有率。2025年，“金双歧”实现收入6.02亿元，同比增长12
.16%，“定君生”实现收入3.23亿元，同比增长21.05%。2）南北双基地建设有序推进，产能瓶颈有望突破。珠海万泽生
物医药研发总部及产业化基地已全面进入设施设备调试、验证和试生产阶段；内蒙双奇沙尔沁新厂区也进入设施设备采购
、安装及净化工程施工阶段。新产能的逐步释放将有效支撑公司微生态产品线的长期发展。
盈利预测：1）基于公司费用有所提升，我们调整公司26-27年盈利预测至2.8、3.9亿元（原预测值为3.3、4.2亿元）
，引入2028年盈利预测4.7亿元，对应26-28年PE分别为80、59、49倍。2）我们再次强调此前深度报告观点：我们看好公
司高温合金业务，深度配套国产商用发动机，或受益于国产大飞机放量周期；切入西门子等海外燃气轮机龙头供应链，或
受益于国产出海的历史性窗口期；此外，微生态活菌产品业务作为业绩压舱石有望依托产能瓶颈的突破，充分释放高毛利
产品的增长潜力。强调“推荐”评级。
风险提示：海外业务客户开拓、订单、交付不及预期，医药业务结构与长期盈利能力波动风险等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-19│万泽股份(000534)2026年5月19日投资者关系活动主要内容
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1.请问：2025年高温合金业务收入同比增长 41.52%，但毛利率仅为 20.86%，同比大幅下滑 7.15个百分点。毛利率
下滑的具体原因是什么？是原材料成本上升、新产线爬坡初期摊销增加，还是产品结构变化所致？目前毛利率下行趋势是
否已见底？2026年有没有回升的具体举措和量化目标？
答：尊敬的投资者，您好！公司 2025年高温合金业务毛利率下滑主要原因除原材料成本上升外，还受部分高温合金
产品销售价格下降等原因影响。针对未来毛利率的提升，公司 2026年将通过产品工艺改进提高良品率、签订大宗物料框
架协议锁定采购单价降低成本、提升产能等方面进行改善。感谢您的关注！
2.内蒙叶片基地投产进度与全年产能释放预期？
答：尊敬的投资者，您好！公司下属子公司内蒙古双奇药业股份有限公司是国内专注于消化和妇科两大人体微生态系
统的国家级高新技术企业，主要产品双歧杆菌乳杆菌三联活菌片（商品名：“金双歧”）和阴道用乳杆菌活菌胶囊（商品
名：“定君生”）均是由人体原籍菌组成的微生态活菌药品。公司高温合金业务产业化基地主要在上海市奉贤区及深圳市
深汕特别合作区。感谢您的关注！
3.内蒙叶片基地投产进度与全年产能释放预期？
答：尊敬的投资者，您好！公司下属子公司内蒙古双奇药业股份有限公司是国内专注于消化和妇科两大人体微生态系
统的国家级高新技术企业，主要产品双歧杆菌乳杆菌三联活菌片（商品名：“金双歧”）和阴道用乳杆菌活菌胶囊（商品
名：“定君生”）均是由人体原籍菌组成的微生态活菌药品。公司高温合金业务产业化基地主要在上海市奉贤区及深圳市
深汕特别合作区。感谢您的关注！
4.公司内蒙古高温合金及燃气轮机叶片产线目前整体投产进度如何，何时能实现满产运行？网传公司叶片良品率达 9
2%是否属实，目前实际量产良品率稳定在什么水平？燃气轮机叶片目前完成哪些头部客户认证，在手订单体量及交付节奏
如何？
答：尊敬的投资者，您好！公司下属子公司内蒙古双奇药业股份有限公司是国内专注于消化和妇科两大人体微生态系
统的国家级高新技术企业，主要产品双歧杆菌乳杆菌三联活菌片（商品名：“金双歧”）和阴道用乳杆菌活菌胶囊（商品
名：“定君生”）均是由人体原籍菌组成的微生态活菌药品。公司高温合金业务产业化基地主要在上海市奉贤区及深圳市
深汕特别合作区。感谢您的关注！
5.尊敬的董事长/董秘：本人持有公司股份，注意到上海万泽于 2026年 3月 26日披露了引入 10家战投、涉及金额 3
.55亿元的公告，请问该事项目前进展如何？是否有具体的落地时间安排？盼复，谢谢。
答：尊敬的投资者，您好！公司下属子公司上海万泽引入战略投资者相关的工商变更手续已于 2026年 4月 10日完成
，并领取了新的营业执照。您可以登录国家企业信用信息公示系统查询相关变更信息。感谢您的关注！
6.您好，2026年 3月 26日公司公告，子公司上海万泽拟引入泽适基金、临港数科、上海国企改革发展基金等 10家战
投，合计增资约 3.08亿元。根据工商信息平台查询，相关主体的投资人名单和注册资本目前未见更新，请问目前关于战
投的进展如何？
答：尊敬的投资者，您好！公司下属子公司上海万泽引入战略投资者相关的工商变更手续已于 2026年 4月 10日完成
，并领取了新的营业执照。您可以登录国家企业信用信息公示系统查询相关变更信息。感谢您的关注！
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用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
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