研报评级☆ ◇000528 柳 工 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-16
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 9 0 0 0 0 9
2月内 9 0 0 0 0 9
3月内 9 0 0 0 0 9
6月内 9 0 0 0 0 9
1年内 9 0 0 0 0 9
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.44│ 0.66│ 0.79│ 0.97│ 1.21│ 1.47│
│每股净资产(元) │ 8.42│ 8.66│ 9.08│ 10.07│ 10.88│ 11.84│
│净资产收益率% │ 5.25│ 7.55│ 8.66│ 9.81│ 11.35│ 12.56│
│归母净利润(百万元) │ 867.81│ 1327.04│ 1609.23│ 1986.78│ 2477.11│ 3010.56│
│营业收入(百万元) │ 27519.12│ 30062.71│ 33143.88│ 37768.22│ 42619.22│ 47459.11│
│营业利润(百万元) │ 1176.55│ 1619.65│ 1664.45│ 2379.78│ 2980.33│ 3625.33│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-05-16 买入 维持 --- 0.93 1.15 1.39 华鑫证券
2026-05-14 买入 维持 --- 0.99 1.25 1.58 长江证券
2026-05-06 买入 维持 --- 0.96 1.18 1.46 东莞证券
2026-05-05 买入 维持 --- 0.97 1.19 1.45 太平洋证券
2026-05-04 买入 维持 13.9 0.99 1.27 1.54 华创证券
2026-05-03 买入 维持 --- 0.96 1.23 1.44 国海证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.03 1.28 1.51 光大证券
2026-04-28 买入 维持 --- 0.94 1.11 1.40 银河证券
2026-04-27 买入 维持 11.49 0.96 1.21 1.44 国投证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-16│柳工(000528)公司动态研究报告：电动化领跑，新业务突破 │华鑫证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩底盘扎实稳健，股东回报机制完善
2025年公司全力推进“三全”战略，经营业绩再创历史新高，全年实现营业收入331.4亿元，同比增长10.25%；归母
净利润16.09亿元，同比大幅增长21.26%，营收与利润同步实现高质量增长。海外业务成为核心增长引擎，全年海外收入
占比提升至47.65%，非洲、南亚、亚太、拉美等多数区域收入增速达30%，个别区域增速高达90%，电动装载机出口稳居行
业头部，全球化布局成效显著。2026年一季度，公司延续稳健增长态势，实现营收100.6亿元，同比增长9.97%；受美伊战
争引发汇率波动影响，一季度产生汇兑损失约1.7亿元，但剔除汇率因素后归母净利润仍保持增长并创历史同期新高，主
业盈利韧性强劲。同时公司治理与股东回报机制完善，累计投入约4亿元实施股份回购用于股权激励，控股股东增持约2.5
亿元，2025年现金分红总额6.44亿元，连续三年分红比例超40%，并计划2026年开展中期分红，长效激励与回报体系夯实
长期发展基础。
电动化战略先发领跑，产品渗透率快速提升，海内外市场同步爆发
公司作为行业最早布局电动化的企业，2014年即启动新能源工程机械研发，技术积淀深厚，电动化业务进入高速增长
通道。2025年电动化产品销售规模实现翻番，2026年目标销量继续翻番，从单一产品销售升级为电动化生态解决方案提供
商。国内市场电动化渗透率大幅提升，电动装载机渗透率由2025年初约40%快速提升至2026年一季度60%，矿山用宽体车电
动化率接近50%，挖掘机电动化水平同步快速提升，政策驱动与成本优势推动电动化产品收入持续高增。海外市场受益于
地缘冲突引发油价飙升，电动产品需求激增，2026年一季度电动装载机海外销量实现翻倍增长，公司以电动化产品为利器
撬动高端客户，主推大型化、成套化解决方案，有效提升海外业务毛利率。此外公司构建完善汇率风控体系，目标将外汇
敞口覆盖率维持在60%-80%，2026年4月汇兑管理已实现正收益，为电动化业务全球化拓展保驾护航。
新业务多点突破落地，矿山+农机双轮发力，打开长期成长空间
公司聚焦“十五五”战略规划，矿山机械、农业机械两大新兴业务加速培育，构建第二增长曲线。矿山机械作为战略
性业务，依托60余年土方机械经验、先发新能源技术与全球经销商网络优势，提供全套矿山设备及智慧矿山解决方案，关
键岗位新能源、智能化及国际视野人才占比超35%，国内聚焦非煤矿山与头部客户，海外主攻发展中国家中大型矿山，打
造系统性竞争优势。农业机械作为重点培育业务，已突破100马力、200马力、350马力以上三大拖拉机核心平台，350马力
混动拖拉机获市场高度认可并小批量投放，甘蔗收割机完成适应性改进，2025年海内外销量稳步提升，2026年一季度农机
业务同比大幅增长。同时公司深化全球化产能布局，加快印度、印尼海外智能制造基地投产，设立印尼及巴西金融租赁公
司，完善全球营销与服务网络；坚持“五个高质量”发展理念，通过优化业务结构、价值营销、全价值链降本三大举措提
升毛利率，多措并举打开长期成长天花板。
盈利预测
预测公司2026-2028年收入分别为374.81、419.34、461.28亿元，EPS分别为0.93、1.15、1.39元，当前股价对应PE分
别为10.2、8.3、6.8倍，考虑短期汇率波动造成的汇兑损失不影响公司长期核心竞争力，仍然维持“买入”投资评级。
风险提示
应收账款回收风险；技术研发创新风险；下游行业投资波动风险；供应链与成本风险；技术升级迭代风险；主要经销
客户流失风险；原材料价格波动风险；汇兑损失风险；市场竞争风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-14│柳工(000528)25A&26Q1业绩点评：全球市占率持续提升，电动化产品高速增长│长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司发布2025年报及2026年一季报，25年公司实现营收331.44亿元，同比+10.25%；实现归母净利润16.09亿元，同比
+21.26%；实现扣非归母净利润14.17亿元，同比+24.58%。据此计算，25Q4公司实现营收73.84亿元，同比+2.46%；实现归
母净利润1.52亿元，同比+2263.85%；实现扣非归母净利润1.00亿元，同比+239.07%。
26Q1公司实现营收100.61亿元，同比+9.97%；实现归母净利润6.06亿元，同比-7.78%；实现扣非归母净利润5.59亿元
，同比-8.69%。
事件评论
境内、境外业务双轮驱动，营收持续向上增长。25年公司营收同比+10.25%，其中境内同比+6.43%、境外同比+14.78%
，境外收入占比达47.65%，同比+1.88pct。国内方面，公司25年工程机械产品销量增速跑赢行业12pct，市占率持续提升
。海外方面，公司区域开拓实现多点突破，市场布局更加均衡，25年中东中亚、非洲、南亚等区域销售业绩同比增长超过
30%；同时，公司土方机械产品海外市场份额连续提升，电动工程机械收入翻倍增长，矿山机械在新兴市场多个区域销售
业绩大幅增长超过50%，全球化战略成效显著。
装载机市场地位持续领先，挖掘机市占率稳步提升。公司装载机25年收入同比增长20%以上，其中国内销量增幅超11%
、海外销量增幅超20%，电动装载机全球销量增长超130%，持续保持行业领先地位。挖掘机业务25年实现收入增长近20%，
利润同比大幅增长超过70%；其中国内销量增长超过20%，市场占有率提升0.4pct；海外销量同比增长近20%，市场占有率
持续提升。此外，公司矿山机械、预应力业务、起重机、叉车、高机等板块持续发展，多元化业务有望持续贡献业绩增量
。
境外毛利率显著提升，费用端持续压降。25年公司综合毛利率22.41%，同比基本持平，其中境外毛利率同比+1.16pct
，盈利能力提升明显，或受益区域结构优化、电动产品占比提升、降本提效等。同时，公司费用端严格管控，25年销售费
用率、管理费用率同比分别-0.44pct、-0.18pct；26Q1控费趋势持续，销售费用率同比-0.44pct、管理费用率同比-0.40p
ct。此外，26Q1财务费用率同比有所增加，或主要系汇兑损失影响。
电动产品优势领先，全球布局打开空间。25年公司成功下线23款电动产品并上市15款，涵盖装载机、挖掘机、矿卡、
工业车辆等十余条产品线。截至25年末，电动系列产品销往全球60多个国家和地区，全球累计销量突破6万台，电动产品
技术实力和产品品质领先，高油价背景下有望充分受益行业电动化渗透率提升。
预计2026-2027年公司分别实现归母净利润20.20亿、25.52亿元，对应PE分别为10倍、8倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、基建、地产投资增速低于预期；2、海外市场拓展不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-06│柳工(000528)2025年报及2026年一季报点评：26Q1利润短期承压，海外业务拓│东莞证券 │买入
│展成效明显 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：柳工发布2025年报及2026年一季报。
点评：
2025Q4归母净利润同比激增。2025年，公司实现营收为331.44亿元，同比增长10.25%；归母净利润为16.09亿元，同
比增长21.26%。毛利率为22.41%，同比下降0.09pct；净利率为4.25%，同比下降0.36pct。销售费用率、管理费用率、研
发费用率、财务费用率分别同比变动为-0.44pct、-0.18pct、+0.29pct、+0.02pct。2025Q4，公司实现营收为73.84亿元
，同比增长2.46%，环比下降2.57%；归母净利润为1.52亿元，同比大幅增长，环比下降33.39%。毛利率为22.96%，同比提
升3.58pct，环比提升0.88pct；净利率为1.89%，同比提升1.49pct，环比提升0.35pct。销售费用率、管理费用率、研发
费用率、财务费用率分别同比变动为+2.43pct、-0.39pct、+0.45pct、+0.93pct，分别环比变动为+0.34pct、+0.28pct、
+1.33pct、-0.06pct。
汇兑拖累利润短期承压。2026Q1，公司实现营收为100.61亿元，同比增长9.97%；归母净利润为6.06亿元，同比下降7
.78%，汇兑损益拖累，利润端短期承压。毛利率为21.31%，同比下降0.70pct；净利率为6.25%，同比下降0.78pct。销售
费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为-0.44pct、-0.40pct、+0.03pct、+2.15pct。
土方机械稳定增长，矿山机械加速渗透。细分业务来看，2025年，土方机械业务稳固提升，市占率提升约2.00pct，
营收为204.50亿元，同比增长13.98%。装载机业务营收同比增长约为20.00%，挖掘机市场份额稳定增长。矿山机械业务快
速推进露天矿山行业客户的电动、智能、大型化设备全面解决方案，加速市场渗透，国内市场排名第二。公司产品开发提
速，补齐100吨级产品型谱，并同步布局电动化等多技术路线，竞争力逐步提升。推土机业务实现大马力机型销售同比增
速提升约12.00pct，重点区域市占率突破25.00%。起重机业务营收同比增长超30.00%，国内销量同比增速超25.00%，优于
行业水平26.00pct。预应力业务营收为25.23亿元，同比增长0.24%，全年发布14项新产品新技术成果，主缆核心技术和定
制智能索股技术助力公司取得单个项目金额历史新高。知识产权工作成果显著，全年发布标准5项，其中国家标准1项，首
次牵头修订国际标准ISO14655，提升在国际规则话语权。
竞争力持续增强，海外业务拓展成效明显。公司国际化战略持续强化竞争优势，全年成功向全球市场投放60余款新产
品，实现技术引领与客户价值升级的双重突破。2025年公司海外业务营收为157.94亿元，同比增长14.78%，海外营收占比
为47.65%，同比提升1.88pct。其中，中东中亚、非洲、南亚等区域销售业绩增长超过30.00%。业务方面，装载机业务仍
处于全球销量领先地位，海外销量同比增长约20.00%，电动装载机全球销量同比增长超130.00%，销量占行业电动装载机
总量的约50.00%，在欧洲、印度等关键市场取得先发优势，实现量价齐增。大挖在矿山、基建等重点领域市占率稳步提升
，印度、印尼、巴西、中东中亚等海外新兴市场突破明显。平地机、小型机、路面机械等业务板块持续强化核心产品创新
能力，加速海外市场突破。起重机业务海外销售业务覆盖23个国家和地区，高空机械业务海外市场拓展成效显著，业务覆
盖已超过40个国家和地区。工业车辆业务实现新能源产品突破，电动产品全球销量同比增速超80.00%。
投资建议：维持“买入”评级。预计公司2025-2027年EPS分别为0.96元、1.18元、1.46元，对应PE分别为10倍、8倍
、7倍，维持“买入”评级。
风险提示：（1）若基建/房地产投资不及预期，公司产品需求减弱；（2）若海外市场对国内企业产品需求减少，将
导致公司业绩承压；（3）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-05│柳工(000528)2026Q1收入稳健增长，汇兑损失影响利润 │太平洋证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：1）公司发布2025年年报，全年实现收入331.44亿元，同比增长10.25%，实现归母净利润16.09亿元，同比增长
21.26%。
2）公司发布2026年一季报，2026Q1实现收入100.61亿元，同比增长9.97%，实现归母净利润6.06亿元，同比下降7.78
%。
深化全球布局，海外业务规模质量双提升。2025年公司实现海外收入157.94亿元，同比增加14.78%，占公司总收入比
例达47.65%，较上年提升1.88pct，海外毛利率为29.73%，较上年提升1.16pct。公司以“产品组合+全面解决方案”的双
轮驱动持续强化竞争优势，2025年全年成功向全球市场投放60余款新产品，实现技术引领与客户价值升级的双重突破。区
域开拓实现多点突破，市场布局更加均衡，中东中亚、非洲、南亚等区域销售业绩增长超过30%，渠道能力持续增强，经
销商网络规模近400家，服务网点超过1000个，全产品线在重点国家和区域的渠道覆盖度显著提升。
各业务板块表现向好，看好2026年公司经营。2025年，公司各业务板块进步明显，1）土方机械板块稳固提升，市场
份额提升近2个百分点，全年收入实现超20%的同比增长，国内销量增幅超过11%、海外销量增幅超20%。电动装载机全球销
量增长超130%。挖掘机业务全年实现收入增长近20%，利润同比大幅增长超过70%，国内销量增长超过20%，海外销量同比
增长近20%。2）矿山机械板块稳健上行，电动宽体车销量同比激增159%，市场渗透率领先行业平均水平3个百分点，稳居
国内市场行业第二。推土机业务积极优化业务结构，实现大马力机型销售同比提升12个百分点，国内市场份额稳居行业第
二、重点区域市场份额更是突破25%，全球化竞争力持续增强。3）潜力业务板块持续走强，起重机收入增长超过30%。高
空机械业务海外市场拓展成效显著，业务覆盖已超过40个国家和地区。工业车辆业务实现新能源产品突破，电动产品全球
销量同比增幅超过80%。预应力业务全年发布14项新产品新技术成果，主缆核心技术＆定制智能索股技术助力拿下单个项
目金额历史新高。2026年公司目标实现营业收入375亿元，销售净利率提升0.5个pct以上。
盈利能力有所下降，汇兑损失影响业绩。2026Q1公司实现毛利率21.31%，同比-0.70pct；实现净利率6.02%，同比-1.
16pct。费用率方面，2026Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为6.03%、2.14%、3.25%、1.91%，分别同比-0.43pct、-
0.40pct、+0.04pct、+2.14pct。2026年一季度美元兑人民币整体呈震荡贬值，3月美伊冲突升级，能源价格上涨，小币种
总体呈贬值趋势，公司累计汇兑损失1.65亿元，影响业绩。
盈利预测与投资建议：预计2026年-2028年公司营业收入分别为380.38亿元、427.89亿元和475.28亿元，归母净利润
分别为19.85亿元、24.29亿元和29.49亿元，对应PE分别为10倍、8倍、7倍，维持“买入”评级。
风险提示：国内市场需求不及预期、海外市场拓展不及预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-04│柳工(000528)2025年报及2026年一季报点评：减值及汇兑拖累利润表现，看好│华创证券 │买入
│改革持续推进公司经营质量稳步提升 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
公司发布2025年年度和2026年一季度报告，2025年实现营业总收入331.4亿元，同比增长10.2%，归母净利润16.1亿元
，同比增长21.3%，扣非归母净利润14.2亿元，同比增长24.6%。2026年一季度实现营业总收入100.6亿元，同比增长10.0%
，归母净利润6.1亿元，同比下降7.8%，扣非归母净利润5.6亿元，同比下降8.7%。
评论：
减值拖累利润表现，费用控制持续向好。2025年，国内外工程机械行业持续向好，以挖掘机为例，全年共销售挖掘机
235257台，同比增长17%；其中国内销量118518台，同比增长17.9%；出口116739台，同比增长16.1%。公司持续推进深化
国企改革，延续了高质量增长。2025年公司销售毛利率、销售净利率、扣非后销售净利率分别为22.4%、4.3%、4.3%，分
别同比-0.1pct、-0.4pct、+0.5pct。公司资产减值损失、信用减值损失分别达1.8亿、6.9亿元，一定程度上拖累了利润
表现。此外，公司费用控制相对较好，销售、管理、研发、财务费用率分别为7.4%、2.7%、4.1%、0.5%，分别同比-0.44p
ct、-0.18pct、+0.29pct、+0.03pct，尽管2025年人民币面临一定的升值压力，公司外汇管理策略得当，财务费用影响相
对较小。
核心业务板块增长亮眼，海外拓展带动公司综合盈利能力向好。从产品和区域结构看，2025年公司核心业务板块土石
方机械、其他工程机械及零部件等业务收入分别为204.5、96.1亿元，分别同比增长13.98%、5.85%。公司工程机械产品国
内销量增速跑赢行业12个百分点，核心业务板块土方机械产品全球销量增速优于行业水平9个百分点、市场份额进一步提
升。海外业务持续高速增长模式，实现收入157.9亿元，同比增长14.78%，占比公司整体收入的47.65%。海外业务毛利率
为29.73%，同比上升1.16pct，较国内业务高13.98pct，海外业务持续拓展有利于公司综合盈利能力提升。
26Q1汇兑扰动至利润承压，看好公司持续提质增效。2026年一季度，人民币延续升值态势，人民币兑美元中间价由20
25年12月31日的7.0230升值至2026年3月31日的6.9194，由于公司海外收入占比较高，汇兑影响致使公司财务费用大幅提
升进而拖累净利润。一季度公司销售毛利率、净利率分别为21.3%、6.2%，分别同比-0.7pct、-0.8pct。销售、管理、研
发、财务费用率分别为6.0%、2.1%、3.2%、1.9%，较追溯调整后分别同比-0.4pct、-0.4pct、+0.04pct、+2.14pct。
投资建议：公司是国内工程机械龙头之一，历经混改、资产整合、智慧工厂投运等多重变革，经营质量全面提升。由
于公司近年资产、信用减值对利润产生一定影响，调整盈利预测，我们预计公司2026~2028年收入分别为379.8、433.2、4
79.8亿元（原预测2026~2027年分别为398.9、458.0亿元），分别同比增长14.6%、14.0%、10.8%，归母净利润分别为20.3
、25.9、31.4亿元（原预测2026~2027年分别为22.4、27.7亿元），分别同比增长25.9%、27.8%、21.3%；EPS分别为0.99
、1.27、1.54元，参考可比公司估值，给予公司2026年14倍PE，对应目标价为13.9元，维持“强推”评级。
风险提示：国内经济复苏趋缓；市场竞争加剧；原材料价格波动；公司推进相关事项存在不确定性。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-03│柳工(000528)公司动态研究：减值与汇损影响利润，“三全战略”循序落地 │国海证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025年主要受减值影响：1）2025年公司实现营收331.4亿元，同比+10.25%，实现归母净利润16.09亿元，同比+21.26
%。2）应收账款、存货等资产减值计提影响利润：减值计提影响2025Q4损益（税前）-1.8亿元，影响2025年损益（税前）
-8.7亿元。
2026Q1业绩受汇损影响：1）2026Q1公司实现营收100.6亿元，同比+10.0%；实现归母净利润6.1亿元，同比-7.8%。2
）汇损影响当期利润：2026Q1美元兑人民币整体呈震荡贬值，3月美伊冲突升级，能源价格上涨，小币种总体呈贬值趋势
，公司累计汇兑损失1.65亿元，较同期变化较大。3）毛利率下降主要系海运费上涨+电动装载机竞争激烈：2026Q1公司实
现毛利率21.31%，同比-0.7pct。从境内外结构来看，海外市场整机毛利率被运费上涨抵消；境内市场受到运费影响+电动
装载机市场渗透率在快速提升，因市场竞争较为激烈，毛利率相对较低，对境内整体毛利率提升形成较大压力。
公司核心的土方业务稳固提升，矿机业务稳健上行：1）2025年公司土方机械板块稳固提升，国内、海外销量增速总
体跑赢行业水平，土方机械产品市场份额提升近2个百分点；公司电动装载机出口量占行业电装出口总量接近50%；挖掘机
业务牢牢站稳国内行业前三位置，2025年实现收入增长近20%，利润同比大幅增长超过70%。2）矿山机械板块稳健上行，
具备跨周期韧性和协同优势的第二增长曲线愈加巩固：2025年电动宽体车销量同比激增159%、市场渗透率领先行业平均水
平3个百分点，稳居国内市场行业第二。
“三全战略”循序落地，三大增长曲线打造增长引擎：1）2025年公司全力推进全面解决方案、全面数智化、全球化
的“三全战略”，未来五年，公司将推动全面解决方案向“全系列、全场景、全生态、全价值链”升级；加快全面数智化
转型，以数智技术重构发展动能；深化全球布局与运营模式变革，打造覆盖“研、供、产、销、资本”的全价值链本土化
优势，加速从“国际化”向“全球化”转型。2）深耕“土方机械全球业务”，巩固核心增长引擎，到2030年，土方机械
业务规模突破360亿元；加速发展矿山机械、起重机械、工业车辆、预应力等潜力业务，打造第二增长引擎，到2030年，
矿山机械业务规模力争突破100亿元，起重机械业务、工业车辆业务、预应力业务等均突破50亿元；积极培育农业机械、
新技术、产业金融等新业务，布局未来增长点。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为377/424/478亿元，归母净利润分别为19.5/25.1/29
.3亿元，对应的PE分别为10/8/7X。我们认为公司短期受减值与汇兑影响利润，但不改主业盈利稳健+基本面持续向好的趋
势；公司通过推进“三全战略”持续打造α，核心的土方业务稳固提升，矿机业务稳健上行，维持“买入”评级。
风险提示：政策风险；基建、地产投资不及预期风险；市场风险；海外拓展不及预期；汇率波动风险；原材料价格波
动风险；中东事件风险；计提减值风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-29│柳工(000528)2025年报、2026年一季报点评：26Q1剔除汇兑净利润稳健增长，│光大证券 │买入
│矿山机械+国际化助力业绩持续增长 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩稳健增长，2026年目标实现营收375亿元
柳工2025年实现营业收入331.4亿元，同比增长10.3%；实现归母净利润16.1亿元，同比增长21.3%。毛利率为22.4%，
同比下降0.1个百分点；净利率为4.3%，同比下降0.4个百分点。2026年公司目标实现营业收入375亿元，净利率增长0.5个
百分点以上。
公司2026Q1实现营业收入100.6亿元，同比增长10.0%；实现归母净利润6.1亿元，同比下降7.8%。毛利率为21.3%，同
比下降0.7个百分点；净利率为6.25%，同比下降0.8个百分点。归母净利润同比下降主要受汇兑损失1.65亿元，剔除汇兑
损失后公司归母净利润增速超20%。
装载机、挖机稳健增长，矿山机械有望打造第二增长曲线
2025年公司土石方机械实现营业收入204.5亿元，同比增长14.0%。其中装载机业务销售收入实现超过20%的同比增长
；挖掘机销售收入同比增长近20%，利润同比增长超过70%；矿山机械方面，公司电动宽体车销量同比增长159%、市场渗透
率领先行业平均水平3个百分点，稳居国内市场行业第二，未来有望为公司打造第二增长曲线。
海外营收创新高，未来有望成为业绩增长核心动力
2025年公司实现海外营收157.9亿元，同比增长14.8%，海外业绩全面突破历史峰值，销量、市场份额、营业收入、利
润及毛利水平均创历史最佳。公司土方机械全球销量增速优于行业9个百分点，市场份额持续提升；新兴市场呈现强劲发
展势能，中东中亚、非洲及南亚等区域销售业绩增长超过30%。公司目标2030年整体营收突破600亿元，其中海外收入占比
将达到60%，海外营收有望成为公司业绩增长的核心动力。
维持“买入”评级
汇兑损益或对公司短期利润造成一定影响，出于审慎性原则我们下调26-27年归母净利润预测14.6%/15.2%至21.0/26.
1亿元，引入28年归母净利润预测30.8亿元，对应EPS分别为1.03/1.28/1.51元。公司有望深度受益于工程机械行业复苏以
及矿山机械需求提升，同时海外业务有望为公司打开广阔的业绩增长空间，维持“买入”评级。
风险提示：下游景气度复苏不及预期风险；海外出口拓展不顺风险；工程机械电动化进展不及预期风险；汇率波动风
险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-28│柳工(000528)25年报和一季报点评：减值与汇兑扰动不改长期向好趋势，矿山│银河证券 │买入
│机械型谱渐全 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：1）2025年公司实现营收331.44亿元/同比+10.25%，归母净利润16.09亿元/同比+21.3%；扣非归母净利润14.17
亿元/同比+24.6%，毛利率22.4%/同比略微下滑，归母净利率4.9%/同比+0.44pct。此外，公司拟每10股派发现金红利3.25
元（含税）。2）分季度看，25Q4实现营收73.84亿元/同比+2.5%，实现归母净利润1.52亿元（24年同期0.06亿元），归母
净利率为2.1%（上年同期0.1%）。26Q1实现营收100.61亿元/同比+10%，归母净利润6.06亿元/同比-7.8%，归母净利率6.0
%/同比-1.2pct。
25全年土方机械市场份额增加近2pct；海外业务占比和毛利率均提升。分产品看，2025年土石方机械收入204.50亿元
/同比+14.0%，毛利率20.5%/同比-1.5pct，其中挖掘机收入增长近20%，利润增长超过70%，国内市占率提升0.4pct，海外
占有率也提升。其他工程机械及零部件等收入96.11亿元/同比+5.9%，毛利率25.2%/同比+3.4pct；预应力机械收入25.23
亿元/同比+0.2%，毛利率23.9%/同比-1.0pct。分地区看，境内收入173.50亿元/同比+6.4%，毛利率15.8%/同比-1.6pct；
境外收入157.94亿元/同比+14.8%，毛利率29.7%/同比+1.2pct，海外收入占比达47.7%，较24年提升1.88pct。
费用率稳中有降，25年减值损失同比多计提2.7亿元。25全年销售费用率7.4%/同比-0.4pct，管理费用率2.7%/同比-0
.2pct，研发费用率4.1%/同比+0.3pct，财务费用率0.5%/同比基本持平，财务费用中汇兑损失0.56亿元（上年同期0.58亿
元）。25年公司计提信用减值损失6.88亿元/同比增加3.28亿元，资产减值损失1.79亿元/同比减少0.59亿元。26Q1减值损
失占当期归母净利润比例已从25全年54%回落至19%，较25Q1的21.3%亦降低。
电装领跑行业，矿山机械趋于大型化和全场景成套化。2025年公司电装全球销量同比增超130%，出口量占行业电装出
口总量近50%。矿山机械领域，已完成纯电/混动大型矿用装载机、挖掘机、宽体车、钻机、平地机等全线产品组合，在多
个新兴市场销售业绩增速超50%，其中电动宽体车销量同比增长159%。农机领域，柳工350马力混合动力无级变速拖拉机已
成功实现批量上市，未来将进一步加大马力产品迭代和市场推广。
投资建议：基于工程机械内外需景气向上，公司电装领跑行业，挖机国内外市占率均提升，第二增长曲线矿山机械和
新业务农机产品和市场已取得阶段性进展，我们预计公司26-28年实现归母净利润19.1亿/22.7亿/28.6亿元，对应26-28年
PE为10.3/8.7/6.9倍，维持“推荐”评级。
风险提示：国内宏观经济不及预期的风险，政策推进程度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，汇率波动的风险，
出口贸易争端的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-27│柳工(000528)经营性业绩稳健增长，全球战略持续推进 │国投证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025年公司业绩增速超20%，海外收入及毛利率实现同比正增：2025年，公司收入、归母净利润分别为331.4亿元、16
.1亿元，同比+10.3%、21.3%，毛利率、净利率分别为22.4%、4.3%，同比-0.1pct、-0.4pct。分业务来看，土石方机械、
其他工程机械及零部件等、预应力机械、租赁业务收入分别为204.5亿元、96.1亿元、25.2亿元、5.6亿元，同比+14.0%、
5.9%、0.2%、6.7%，毛利率分别为20.5%、25.2%、23.9%、37.0%，同比-1.5pct、+3.4pct、-1.0pct、-2.3pct。分区域看
，国内、国外收入分别为173.5亿元、157.9亿元，同比+6.4%、14.8%，毛利率分别为15.8%、29.7%，同比-1.6pct、+1.2p
ct。
2026Q1净利润受汇兑影响同比下滑，规模效应持续释放：2026Q1，公司收入、归母净利润分别为100.6亿元、6.1亿元
，同比+10.0%、-7.8%，毛利率、净利率分别为21.3%、6.3%，同比-0.7pct、-0.8pct。公司归母净利润同比增速有所下滑
，我们判断汇兑损失影响较大。公司财务费用由2025Q1的-0.2亿元提升至2026Q1的1.9亿元，财务费用率由2025Q1的-0.2%
提升至2026Q1的1.9%。同时，公司规模效应持续
|