研报评级☆ ◇000528 柳 工 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 16 1 0 0 0 17
1年内 45 4 0 0 0 49
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.31│ 0.44│ 0.66│ 0.82│ 1.10│ 1.39│
│每股净资产(元) │ 8.07│ 8.42│ 8.66│ 9.16│ 9.98│ 11.05│
│净资产收益率% │ 3.81│ 5.25│ 7.55│ 8.87│ 11.01│ 12.53│
│归母净利润(百万元) │ 599.33│ 867.81│ 1327.04│ 1659.97│ 2239.85│ 2830.97│
│营业收入(百万元) │ 26479.74│ 27519.12│ 30062.71│ 34393.88│ 39408.75│ 44662.75│
│营业利润(百万元) │ 768.14│ 1176.55│ 1619.65│ 2046.25│ 2825.69│ 3559.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-02 买入 维持 --- 0.78 0.97 1.19 中邮证券
2026-01-27 买入 维持 --- 0.79 1.03 1.30 国金证券
2026-01-27 买入 维持 --- 0.79 0.97 1.28 东吴证券
2025-12-30 买入 首次 16.5 0.80 1.10 1.36 华创证券
2025-12-30 买入 未知 15.8 0.79 1.08 1.35 国泰海通
2025-12-29 买入 维持 --- 0.97 1.25 1.60 华安证券
2025-12-19 买入 维持 --- 0.77 1.06 1.34 华鑫证券
2025-11-29 买入 维持 --- 0.86 1.15 1.52 国海证券
2025-11-03 买入 维持 --- 0.82 1.10 1.41 东莞证券
2025-10-30 买入 维持 --- 0.81 1.09 1.46 长江证券
2025-10-29 增持 维持 15.02 0.81 1.05 --- 中金公司
2025-10-27 买入 维持 --- 0.77 1.15 1.46 财信证券
2025-10-26 买入 维持 --- 0.79 1.16 1.40 银河证券
2025-10-26 买入 维持 15.12 0.84 1.09 1.27 华泰证券
2025-10-25 买入 维持 --- 0.82 1.13 1.43 国金证券
2025-10-25 买入 维持 --- 0.80 1.15 1.37 东吴证券
2025-10-25 买入 维持 --- 0.86 1.18 1.52 华西证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-02│柳工(000528)业绩稳健增长，加码国际化、新产业 │中邮证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年业绩预告，预计2025年实现归母净利润15.26-16.59亿元，同比增长15-25%；实现扣非归母净利润13.
23-14.55亿元，同比增长16%-28%。
事件点评
行业企稳复苏，公司坚持新“三全战略”。行业方面，国内工程机械尤其是土方机械需求受行业周期性及宏观政策影
响，在上年度筑底反弹的基础上稳定增长，国际工程机械市场整体也呈现企稳复苏态势。公司坚持“全面解决方案、全面
数智化、全球化”的新“三全”战略，通过创新国际国内双循环发展模式、统筹推进业务组合优化、全价值链降本增效等
措施，实现收入及利润双增长。
持续加大海外投入，收入占比提升至47%。2025年，公司新增设尼日利亚、意大利、秘鲁等6家海外子公司，印度制造
工厂二期工程顺利进行，印尼全价值链布局逐步落地，哈萨克斯坦KD项目样机完成当地组装等，海外业务占比提升至约47
%。其中，核心业务板块土方机械产品海外销量增速跑赢行业8个百分点，电动装载机海外销量增长超100%，铣刨机、高空
机械、旋挖钻机、叉车、农机等均实现超过30%的销量增长。展望2026年，公司将加快在核心市场的业务布局，在关键区
域新落地超10家境外子公司，依托子公司平台在当地设立产品应用研发中心，选定合适国家建立本地KD工厂，在多国建设
大修中心、整机及配件物流运营中心，进一步打造本地化渠道网络。
在矿山机械、农机领域持续完善产品，打造新增长点。矿山机械方面，柳工矿山业务主要产品涵盖矿用卡车、超大型
挖掘机、大型装载机等露天矿山开采的全套设备，未来将逐步拓展井下设备业务。公司将聚焦中型露天矿山客户，抢占新
能源赛道，提供电动化、无人驾驶等解决方案，打造公司“十五五”期末超100亿的第三大主业。农机方面，公司拖拉机
在售机型覆盖了90-350马力产品，技术路线覆盖机械换挡、动力换向、动力换挡、混合动力，面对国内及国际中高端用户
，其中350马力大型拖拉机成功将工程机械领域的混动技术迁移至农业场景，前期市场验证获得客户一致认可，今年将形
成批量销售。同时，公司正在开发全新一代C系列25款产品，计划在年内逐步切换上市，形成较为完善的拖拉机系列产品
型谱。
盈利预测与估值
预计公司2025-2027年营收分别为337.37、372.05、405.99亿元，同比增速分别为12.22%、10.28%、9.12%；归母净利
润分别为15.93、19.85、24.26亿元，同比增速分别为20.01%、24.63%、22.22%。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为
14.56、11.68、9.56，维持“买入”评级。
风险提示：行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加。剧风险
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2026-01-27│柳工(000528)盈利能力提升，业绩符合预期 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年1月27日，公司发布2025年业绩预告，25年公司全年实现归母净利润15.26-16.59亿元（同比+15%-25%），扣非
归母净利润13.23-14.55亿元（同比+16%-28%）;其中25Q4单季度归母净利润0.68-2.01亿元（去年同期为0.06亿元），25Q
4归母净利润同比高增，整体符合预期。
经营分析
利润短期受塔机减值影响，看好26年业绩兑现。25年全年公司实现归母净利润15.26-16.59亿元（同比+15%-25%）。
从利润端来看，由于国内塔机行业断崖式下跌，导致债券逾期风险敞口加大，公司在三季度加大塔机业务计提，25Q3公司
计提信用减值损失为2.7亿元（塔机及升降机业务占比超50%），相对24Q3增加2.1亿元，如果不算塔机减值，公司全年利
润增速将更高。随着公司持续优化资产质量、国内需求稳健向上，预计减值率将逐步回归至合理水平，看好公司后续利润
释放加速。
海外需求筑底回暖，看好公司出口带动利润持续释放。25H1公司装载机出口收入增速超20%、挖机出口销量同比+22.1
%，表现良好。25Q3卡特彼勒建筑机械板块北美、EAME、亚太、拉丁美洲收入增速分别为+8%、+6%、+3%、-1%，北美首度
回暖，看好海外工程机械需求向上。装载机、挖机作为公司优势板块，有望继续实现优于行业出口表现。25H1公司海外毛
利率高于国内13.9pct，看好公司高毛利的海外业务增长带动利润持续释放。
短期受装载机价格战影响，新品放量有望带动盈利能力提升。受国内电动装载机价格竞争影响，25Q1-Q3公司毛利率
为22.3%，其中25Q3为22.1%，相对24Q3下行1.6pct。根据公司公告，T系列装载机产品全面上市后，市场认可度高，看好
公司依靠产品结构高端化、价值和组合营销，实现盈利能力持续提升。
公司“十五五战略”目标清晰，看好公司中长期成长。公司“十五五战略”规划2030年实现营收600亿元，海外占比
超60%，净利率不低于8%，看好公司中长期成长。
盈利预测、估值与评级
我们根据公司业绩预告调整盈利预测，预计25-27年公司营收为335.64/379.73/436.95亿元、归母净利润为16.01/20.
92/26.40亿元，对应PE为15/11/9倍。维持“买入”评级。
风险提示
国内需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。
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2026-01-27│柳工(000528)2025年报业绩预告点评：减值包袱出清，加码矿山机械迎新机遇│东吴证券 │买入
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2025年归母净利润中值同比+20%，减值+汇率波动拖累业绩
公司预计2025年实现归母净利润15.26-16.59亿元，同比+15.0%~+25.0%，中值15.92亿元，同比+20.0%；公司预计实
现扣非归母净利润13.23-14.55亿元，同比+16.0%~+28.0%，中值13.89亿元，同比+22.1%。2025年单Q4预计实现归母净利
润0.66-1.99亿元，同比1002%~+3213%，中值1.32亿元，同比+2107%；2025年单Q4预计实现扣非归母净利润0.03-1.35亿元
，中值0.69亿元，同比扭亏（2024Q4为-0.72亿元）。全年业绩略低于市场预期，主要系：（1）塔机减值：公司受房地产
市场持续低迷影响，对江汉建机塔机业务计提大额减值所致，从2026年起减值计提将回归正常水平，历史包袱逐步出清；
（2）Q4汇率波动。
战略性加码矿山机械研发，中长期成长路径清晰
根据公司年度预算，2026年公司收入目标375亿元，销售净利率提升超0.5pct。以2025年业绩预告中值计算，2026年
净利润预计19.8亿元。预算目标略低于此前预期主要系为实现公司“十五五”目标，将大幅提升研发与营销投入力度，用
于矿机业务的布局。矿机业务为柳工“十五五”阶段重点突破的关键方向，公司将持续加强与国内外大型矿山企业的长期
战略合作，推动超大型、智能化矿山产品及全面解决方案加速落地，使矿山机械成为除挖机、装载机以外的第三大核心业
务。
矿山机械蓝海市场空间广阔，前瞻性布局带动业绩上行
金银铜等核心金属价格处于高位运行，叠加全球矿山品位持续下降，矿山机械设备采购需求迎来实质性增长。全球矿
机市场具备万亿级空间，且后市场业务占比高、盈利能力强，是兼具景气弹性、盈利韧性的优质赛道。随着中资矿企加速
海外资源布局，本土矿机企业在新一轮全球矿山资本开支上行周期中的参与度与市场空间持续打开。依托土石方机械领域
的长期积累，公司系统性切入矿山场景，产品覆盖钻孔、开采、铲运、整平等关键环节，产品体系完整，并在东盟、南美
、澳洲、非洲、俄罗斯及欧美等典型矿区实现落地应用。在工程机械成熟技术体系持续复用与矿机景气周期共振下，公司
有望实现业务结构升级、业绩受益上行。
盈利预测与投资评级：考虑到塔机减值+矿机投入将拖累短期业绩，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测为16.0
/19.8/26.0亿元（原值分别为16.2/23.4/27.9亿元），当前市值对应PE分别为15/12/9x，维持“买入”评级。
风险提示：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期等
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2025-12-30│柳工(000528)深度研究报告：国企改革重塑经营活力，多元发展打造土方龙头│华创证券 │买入
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国内装载机开创者，多元发展设立2030年600亿收入目标。柳工创建于1958年，是中国工程机械行业的先行者，于196
6年研制出中国第一台轮式装载机，是行业首家上市公司。公司通过深化混合所有制改革，构建了“中央和地方国企优势+
市场化机制+战略伙伴协同”的新发展模式，是行业内具有全球竞争力的装备与技术解决方案提供商。公司主营业务覆盖
面广，在全球拥有20多个制造基地、12个研发基地和17000多名员工，产品远销180多个国家和地区，并在130多个国家建
立了由500多家经销商组成的服务网络。面向未来，公司确立了“十五五”战略目标，致力到2030年实现营收600亿元，并
围绕“全面解决方案、全面智能化、全面国际化”深化战略升级。
国内反弹稳步修复，海外空间广阔。国内市场方面，挖掘机行业在经历深度调整后，2024年以来出现拐点，2025年前
三季度内销同比增长21.5%，呈现结构性修复态势。随着万亿国债及设备更新政策落地，基建与水利等重大项目（如雅下
水电、新藏铁路）将持续拉动中大挖需求。同时，电动化成为行业新增长极，2025年10月电动装载机渗透率快速提升至25
.4%。海外方面，中国工程机械出口韧性凸显，2025年前三季度出口额达438.6亿美元。尽管欧美市场受高息影响复苏温和
，但“一带一路”沿线及东南亚等新兴市场景气度持续高企，成为主要增长引擎。
混改释放活力，土方核心稳固。混改与整体上市后，公司资产结构与治理机制显著优化，2024年营业收入同比增长9.
2%，归母净利润同比大幅增长52.9%，盈利质量大幅提升。在核心业务方面，柳工装载机稳居全球第一梯队，电动装载机
销量全球领先，上半年出口同比增长193%。挖掘机业务表现同样亮眼，上半年销售收入同比增长25.1%，净利润同比增长
超过90%。国内销量同比增长31.0%，占有率提升1.6pct；海外销量同比增长22.1%，占有率提升0.5pct。
构建“三大曲线”，海外与新兴业务协同发力。公司明确构建三大增长曲线：第一曲线土方机械通过全球化布局稳固
基本盘，2025上半年海外营收占比46.9%，成为业绩“压舱石”；第二曲线矿山机械、高空作业平台、工业车辆等新兴业
务高速增长，2025年上半年多板块销量增速超40%，成功打造第二增长极；第三曲线聚焦农机、金融及后市场与前沿技术
布局未来。此外，公司正从“产品出海”向“产业链出海”升级，在印尼等重点市场建立全生命周期解决方案，构筑深厚
护城河。
投资建议：公司是国内工程机械龙头之一，历经混改、资产整合、智慧工厂投运等多重变革，经营质量全面提升。我
们预计公司2025~2027年收入分别为342.6、398.9、458.0亿元，分别同比增长14.0%、16.4%、14.8%，归母净利润分别为1
6.3、22.4、27.7亿元，分别同比增长22.6%、37.5%、24.0%，EPS分别为0.8、1.1、1.4元。参考可比公司估值，给予公司
2026年15倍PE，对应目标价为16.5元，较当前有36.3%的空间，首次覆盖，给予“强推”评级。
风险提示：国内经济复苏趋缓；市场竞争加剧；原材料价格波动；公司推进相关事项存在不确定性。
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2025-12-30│柳工(000528)公司2026年年度财务预算议案点评：混改效果持续体现，收入和│国泰海通 │买入
│净利润维持增长 │ │
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本报告导读：目前挖机内销温和复苏，海外销售结构性改善，公司智能化、电动化、全球化布局完善，混改效果突出
，业绩有望持续释放。
投资要点：给与增持评级。我们预计公司2025-2027年的EPS为0.79、1.08、1.35元。参考可比公司，我们给与公司20
25年20倍PE估值，对应股价为15.8元。
公司通过2026年度财务预算的议案，收入和净利率维持增长趋势。该议案同意公司2026年度财务预算（含股权投资预
算、常规固定资产投资预算、技术开发投资预算及捐赠预算等），其中，公司2026年度预算营业收入为375亿元，并且销
售净利率提高0.5个百分点以上。自2022年公司完成混合所有制改革及资产注入后，公司治理结构更加清晰高效，盈利能
力、经营质量持续提升，收入和盈利能力维持提升趋势。
智能化、电动化、全球化布局完善。公司积极打造高端制造产业集群，通过工业机器人、自动化生产线等智能集成系
统推动“智造”变革。并且，公司已经成为行业电动化领军企业，获得多个行业“零”的突破。另外，海外布局趋于完善
，制造、营销、服务能力持续提升。经过二十余年的境外开拓经营，公司目前已进入深度国际化阶段，在印度、巴西、阿
根廷、印尼设立了四家海外制造基地；在印度、欧洲、美国、海外特区设立海外研发机构，并通过近400家经销商为海外
客户提供销售和服务支持。
行业Beta温和复苏，公司业绩有望持续释放。目前，国内工程机械行业内各产品的销量数据都展现出需求底的特点，
后续随着逆周期财政政策持续落地，内销有望迎来边际改善。另外，海外市场景气度结构性改善，行业整体Beta呈现温和
复苏状态。公司Alpha突出，2024年公司国内及海外收入和业绩增长均快于行业，随着混改持续、深入的进行，以及产品
结构、地区结构的持续改善，公司未来业绩有望持续释放。
风险提示:贸易摩擦风险、基建投资不及预期、地产投资大幅下滑。
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2025-12-29│柳工(000528)Q3业绩延续向好，海外业务成核心增长引擎 │华安证券 │买入
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公司发布2025三季报，前三季度实现净利润14.58亿元，同比+10.37%
公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入257.60亿元，同比+12.71%；实现归母净利润14.58亿元，同比+10.37
%；实现扣非归母净利润13.18亿元，同比+8.97%。单季度看，公司Q3实现营收75.79亿元，同比+11.52%；实现归母净利润
2.28亿元，同比-32.47%；实现扣非归母净利润1.71亿元，同比-44.10%，单季度利润同比下滑主要由于受塔机行业断崖式
下跌影响，三季度计提减值2.99亿元，较去年同期增加2.29亿元。
智能化升级赋能成长，中长期目标清晰可期
公司深化制造端智能化升级，以专用机器人、自动化检测设备保障生产标准化，并通过MES、WMS系统实现生产数字化
；产品端聚焦“智慧+绿色”，升级挖掘机主控制器与传感模块，小挖搭载ICT技术强化功能体验，同时依托领先的电动挖
掘机商用化布局及智能动力匹配技术降本增效，获得市场广泛认可。公司“十五?五”战略明确2030年营收不低于600亿元
、国际收入占比≥60%、销售利润率≥8%，对应收入/利润复合增速12%/25%。预计2026年，在周期换代、电动化升级、租
赁业崛起及城市更新、农村公路升级、新农村建设等多重需求驱动下，国内土方机械市场有望延续周期增长态势，以装载
机、挖掘机为代表的核心产品预计实现两位数增速。
深化全球布局，海外业务延续高质量增长
公司海外业务蓬勃发展，海外销量、收入均保持两位数以上的增长，增长动能强劲。叠加土方业务、弱周期业务及电
动化产品竞争力持续提升，公司前三季度海外毛利率稳步上行，品牌价值进一步凸显。分区域看，除特区、北美受市场因
素影响下滑外，欧洲区域收入温和增长，亚太、印尼、南亚、拉美、非洲、中东中亚等新兴市场表现亮眼，收入增速均超
20%、最高达80%以上。展望未来，伴随成熟市场需求回暖及新兴市场蓬勃发展，公司海外业务增长潜力值得长期看好，有
望跻身全球领先工程机械高价值品牌行列。
投资建议
我们看好公司长期发展，维持之前的盈利预测为：2025-2027年营业收入预计为345.59/399.80/463.22亿元；归母净
利润预测为19.83/25.53/32.61亿元；以当前总股本20.35亿股计算的摊薄EPS为0.97/1.25/1.60元。当前股价对应的PE倍
数为12/10/8倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
1）国内行业需求不及预期；2）海外市场拓展不及预期；3）行业竞争加剧；4）应收账款回款风险；5）汇率波动风
险。
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2025-12-19│柳工(000528)公司动态研究报告：十五五规划清晰，增长动力充足 │华鑫证券 │买入
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业务结构优化，主业与新兴业务协同发力
工程机械主业（挖掘机、装载机）量利齐升，新兴业务（高空机械、矿山机械）快速突破，海外市场成为增长“压舱
石”。工程机械主业领跑，2025年上半年挖掘机业务收入同比增长25.1%，净利润同比增长超90%，国内销量增速领先竞品
，占有率同比提升1.6个百分点，海外销量同比增长22.1%；装载机内外销收入同比增长均超20%，电动装载机全球销量同
比增长193%，出口占行业电装出口总量50%以上，欧洲、印度市场先发优势显著。新兴业务高增破局，高空机械销量、收
入及净利润均实现显著提升，净利润增长突破100%，跻身AccessM20榜单全球高空作业设备制造商前22强；2025年上半年
矿山机械海外销量同比增长42%，188吨宽体车、200吨挖掘机等大型化产品落地，长期成长潜力可期。弱周期业务平滑波
动，预应力业务海外订货合同金额同比增长34.5%，自主研发2100MPa超高强度拉索技术应用于世界级桥梁项目；工业车辆
业务销量、收入、净利润均实现两位数增长，首台16T重型电动叉车成功下线。
全球化纵深推进，海外成增长核心支撑
海外从“销售网络布局”向“本地化运营”升级，新兴市场需求爆发与成熟市场突破并举，海外收入占比持续提升，
成为抵御国内行业周期波动的核心支撑。海外收入规模与质量双升，2025年前三季度亚太、印尼、南亚、拉美、非洲、中
东中亚等新兴市场收入增长均超20%，海外毛利率持续提升，品牌价值与产品竞争力凸显。区域与渠道拓展成效，经销商
网络突破400家，服务网点超1300个，全产品线渠道覆盖度显著提升；大客户收入增长15%以上，行业客户合作深化，“产
品组合+全面解决方案”双轮驱动海外份额提升。
十五五战略引领，增长动力充足
十五五战略明确长期发展蓝图，矿山机械等新兴业务作为战略落地核心抓手，凭借产品创新与大客户合作深化，成为
长期增长重要引擎，二者形成战略引领与业务落地的协同效应。柳工十五五战略规划目标为2030年实现营业收入不低于60
0亿元，其中国际收入占比不低于60%，销售利润率不低于8%，目标进入全球工程机械前十强，打造全球知名高价值品牌。
柳工战略落地路径清晰，制定分产品线、分市场战略规划，年度预算动态调整；矿山机械以“绿色能源先、服务能力优、
产品组合全、营销模式新、国际市场强”五大创新为核心，推出200吨超大型矿用挖掘机9200F，与国内多家大型矿业集团
深度合作，海外矿山大客户订单金额逐年创新高。
盈利预测
预测公司2025-2027年收入分别为348.63、396.57、444.50亿元，EPS分别为0.77、1.06、1.34元，当前股价对应PE分
别为16.3、11.9、9.4倍，考虑柳工十五五战略规划指引清晰，收入与净利率均有增长空间，维持“买入”投资评级。
风险提示
行业竞争风险；经营风险；财务风险；国际贸易摩擦风险；新市场拓展不及预期风险；技术迭代与产品研发风险
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2025-11-29│柳工(000528)公司深度研究：装载机+挖掘机比翼双飞，电动化+全球化勇立潮│国海证券 │买入
│头 │ │
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投资要点:
本篇报告解决了以下核心问题：1、柳工发展历史；2、柳工两大拳头产品挖掘机、装载机的行业景气度分析；3、柳
工电动化发展的分析。
行业β内外共振，挖机有望迎来新周期：1）内销：多复苏因素具备，挖机底部显现。复苏因素包括挖机周期调整与
存量替换、政策刺激与超大工程建设、二手挖机加速出海等。2）出海：海外市场空间广阔，新兴市场为我国挖掘机出海
主要市场。一方面，国内主机厂市场份额占比有较大提升空间。据KHL统计，2024年卡特彼勒和小松工程机械销售额市占
率合计占比达到27.1%，国内龙头主机厂的市场份额与海外龙头（卡特彼勒、小松）仍有较大差距；另一方面，从出口地
区增速来看，亚非拉与一带一路区域增速较高，2025年1-8月，出口占比为23.4%的非洲累计增速达到69.5%。
装载机电动化大势所趋，装载机转型迅速：1）装载机市场呈现内销复苏+外销持稳增长+电动化渗透率逐渐提升的局
面。2）据灼识咨询预计，中国电动装载机市场将继续快速增长，其市场规模将从2023年的人民币29亿元增至2028年的人
民币224亿元，复合年增长率为50.1%。新能源渗透率从2019年的0.1%增长至2023年的7.9%，并预计继续增长到2028年的41
.5%。
柳工两大拳头产品受益土方率先复苏+电动化进程具备先发优势+积极打造成长业务板块：1）2016年-2025H1以来，公
司的土石方铲运机械营收占比均在57%以上，2025H1公司土石方铲运机械营收占比达到64%；2）公司电动化产品具备先发
优势：柳工于2014年开启电动化探索，再到2020年参与起草、编制了电动产品行业标准，据公司2025年半年报，公司已累
计推出100余款电动化产品；3）公司战略新兴业务高质量增长，打造具备跨周期韧性和协同优势的第二增长曲线，同时弱
周期业务板块拾级而上，构建平滑业绩波动的可持续发展能力。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入为345、403、460亿元，同比+15%、+17%、+14%；预计实现
归母净利润17、23、31亿元，同比+31%、+35%、+32%，对应PE分别为14/10/8X。从柳工的α来看，柳工两大拳头产品挖掘
机和装载机率先充分受益复苏，电动装载机有望持续打造自身护城河。同时公司“十五五”战略制定了2030年实现营业收
入600亿元的目标，其中国际收入占比超过60%，净利率不低于8%。我们认为柳工的拳头产品优势+出海战略有望实现“十
五五”战略擘画的目标，维持公司“买入”评级。
风险提示：政策风险；市场风险；海外拓展不及预期；供应链安全风险；汇率波动风险；公司营收目标不达预期风险
；原材料价格波动风险。
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2025-11-03│柳工(000528)2025年三季报点评：2025Q3营收稳定增长，利润端短暂承压 │东莞证券 │买入
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事件：柳工发布2025年三季报。
点评：
2025Q3营收稳定增长，利润端短暂承压。2025年前三季度，公司实现营收为257.60亿元，同比增长12.71%；归母净利
润为14.58亿元，同比增长10.37%。毛利率为22.25%，同比下降1.23pct；净利率为4.93%，同比下降1.01pct。销售费用率
、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为-1.32pct、-0.10pct、+0.29pct、-0.24pct。2025Q3，公司实现
营收为75.79亿元，同比增长11.52%，环比下降16.09%；归母净利润为2.28亿元，同比下降32.47%，环比下降60.25%。毛
利率为22.08%，同比下降1.59pct，环比下降0.56pct；净利率为1.54%，同比下降3.47pct，环比下降4.09pct。销售费用
率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为-1.69pct、-0.32pct、+0.20pct、+0.77pct，分别环比变动为
+0.50pct、+0.55pct、+0.86pct、+1.58pct。
房地产需求疲软拖累业务大额计提。2025年前三季度，公司信用减值损失为6.11亿元，较去年同期扩大亏损3.11亿元
；资产减值损失为0.78亿元，较去年同期减少损失0.44亿元。2025Q3，信用减值损失为2.72亿元，较去年同期扩大亏损2.
17亿元；资产减值损失为0.28亿元，较去年同期扩大损失0.13亿元。房地产需求疲软，导致塔机业务断崖式下跌，计提大
额减值。
推动国际化布局纵深发展，海外业务为业绩增长“压舱石”。公司加速全球化进程，以“产品组合+全面解决方案”
双轮驱动策略持续强化竞争优势，实现技术引领与客户价值升级的双重突破。2025H1海外营收为85.23亿元，同比增长10.
52%，占总营收的46.88%。其中，新兴市场增长动能强劲，南亚、中东中亚、印尼及非洲等重点区域营收增速位居前列，
最高增速超80.00%。海外市场毛利率为29.69%，同比提升0.60pct，较国内市场毛利率高13.87pct。此外，公司第十届董
事会第三次会议审议通过《关于公司投资建设印尼制造工厂的议案》，同意公司全资子公司柳工机械印尼制造有限公司投
资5亿元人民币在印尼投资建设制造工厂，将有利于公司海外市场本土化布局，持续完善及优化全球供应链体系。
投资建议：维持“买入”评级。预计公司2025-2027年EPS分别为0.82元、1.10元、1.41元，对应PE分别为14倍、11倍
、8倍，维持“买入”评级。
风险提示：（1）若基建/房地产投资不及预期，公司产品需求减弱；（2）若海外市场对国内企业产品需求减少，将
导致公司业绩承压；（3）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。
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2025-10-30│柳工(000528)25Q3业绩点评：国内外土方机械周期向上，减值计提后有望轻装│长江证券 │买入
│上阵 │ │
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