研报评级☆ ◇000501 武商集团 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 0 1 0 0 1
1月内 0 0 1 0 0 1
2月内 0 0 1 0 0 1
3月内 0 0 1 0 0 1
6月内 0 0 1 0 0 1
1年内 0 0 1 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.27│ 0.28│ 0.23│ ---│ ---│ ---│
│每股净资产(元) │ 14.35│ 14.27│ 14.18│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 1.89│ 1.97│ 1.65│ ---│ ---│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 209.08│ 215.99│ 180.43│ ---│ ---│ ---│
│营业收入(百万元) │ 7177.50│ 6703.74│ 6079.65│ ---│ ---│ ---│
│营业利润(百万元) │ 364.44│ 321.60│ 277.55│ ---│ ---│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-28 中性 维持 9.2 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-28│武商集团(000501)超市业务持续瘦身，关注会员店与自有品牌建设 │中金公司 │中性
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业绩回顾
2025年业绩低于我们预期
公司公布2025年年报：实现收入60.8亿元，同降9.3%，归母净利润1.80亿元，同降16.5%，低于我们预期，主因超市
持续关店及新项目仍处爬坡期，扣非净利润1.45亿元，同增4.9%。同时公司拟每10股派发现金红利1元，分红比例约41.5%
。
发展趋势
1、购物中心稳步经营，超市板块精简门店。1）分业务看，可比口径下购物中心营收39.81亿元，同增2.3%，经营韧
性较强；超市营收16.16亿元，同降14.7%，主因市场竞争加剧叠加主动关店调整。此外房地产业务营收0.56亿元，系时代
花园剩余还建房交付。2）分渠道看，线上全渠道交易额12.05亿元，营收2642万元；线下门店方面，截至年末购物中心/
超市门店数分别为10/53家，年内超市闭店10家、新开会员店1家，继续退出低效门店。
2、毛利率小幅提升，费用压力拖累净利率。2025年公司毛利率同增约1.3ppt至50.4%，其中商品零售业务毛利率同增
0.7ppt至42.2%，主要受益于关闭低毛利超市门店及购物中心业态占比提升；费用率方面，销售/管理费用率分别同增1.0/
0.2ppt至35.6%/3.3%，主因新项目爬坡期刚性成本压力；财务费用率同减0.5ppt至3.6%。综合影响下归母净利率同降0.2p
pt至3.0%。
3、深化会员店+自有品牌建设，黄金珠宝自营发力，轻资产战略迈出实质性步伐。WS江豚会员店开业运营符合预期，
年内或将新开2家会员店。自有品牌矩阵持续扩充，"江豚优选"实现规模化发展，同时孵化"楚风汉味"等创新项目。黄金
珠宝业务方面，武商MALL世贸持续打造"黄金珠宝文化品质第一城"，自有品牌"武商金"成功拓展高端零售与会员店等模式
。轻资产运营方面，新襄阳武商MALL进入建设阶段，探索购物中心与会员店融合模式。
盈利预测与估值
考虑到新项目存在较高费用压力，下调2026年盈利预测24%至2.4亿元，下调2027年盈利预测27%至2.9亿元，当前股价
对应2026/27年27/23倍P/E。维持中性评级，下调目标价8%至9.2元，对应2026/27年29/25倍P/E，较当前股价有9%上行空
间。
风险
新项目爬坡不及预期，市场竞争加剧。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-01-19│武商集团(000501)2026年1月19日投资者关系活动主要内容
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一、如何看待当前武汉高端奢侈品市场的竞争格局？是否观察到消费复苏趋势？
答：当前，武汉高端奢侈品市场的竞争格局已趋于白热化，初步形成武商MALL、SKP与恒隆“三足鼎立”的态势。这
一格局对区域客流及市场份额产生了显著的分流效应，促使各商业体加速品牌调整、提升服务体验与场景创新，以争夺高
净值客群。
从消费趋势看，市场呈现结构性复苏特征。截至2025年底，兼具资产保值属性与功能体验价值的品牌表现尤为突出。
例如，劳力士、MIUMIU、始祖鸟等实现逆势增长，反映出高净值客群对资产配置安全性与个性化审美的双重诉求。与此同
时，奢侈品整体销售降幅逐月收窄，梵克雅宝、Loro Piana等品牌保持稳健增长。特别值得注意的是，劳力士等头部品牌
的成功引入，有效带动了国际名品品类的正向增长，释放出市场企稳回暖的积极信号。
二、武商集团购物中心采用何种经营模式？相较于传统纯租金模式有何优势？
答：武商集团购物中心采用联营、经销、代销、自营与物业分租相结合的多元化经营模式，突破了传统纯租金模式的
局限，构建了更具韧性与成长性的商业生态。一是收入结构更具韧性与成长性。传统租金模式受固定租约约束，收入刚性
较强，抗风险能力有限。武商模式通过销售扣点、佣金等多渠道创收，使经营收益与商场实际销售业绩深度绑定，既能在
市场向好时分享增长红利，也能在市场波动时保持一定弹性，有效平滑周期影响。二是运营管控能力显著增强。通过联营
、经销乃至自营等深度合作方式，武商得以更直接地介入品牌运营、商品组合、价格策略及服务质量等环节，确保整体消
费体验的高标准与一致性。这种管控力有助于维护商场高端定位，提升顾客忠诚度。三是业态调整与品牌组合灵活高效。
多元合作机制为品牌引入提供了多样化路径。公司可灵活采用代销、联营等方式为新兴品牌降低入驻门槛，加速品牌迭代
与焕新；同时也能与成熟品牌建立深度利益绑定，共同优化运营。这使得商场能快速响应市场趋势，优化业态布局，持续
提升坪效，降低空置风险。四是推动角色转型，构筑差异化竞争优势。该模式推动武商从传统的“空间提供者”转变为“
零售价值共创者”与“消费生态运营者”。公司不再局限于收取租金，而是深度参与零售价值链，通过数据共享、营销联
动、场景共创等方式，与品牌方共同深耕客群、提升销售，进而打造集高端购物、社交体验、文化休闲于一体的现代商业
地标，形成难以复制的核心竞争力。
三、公司在自营新赛道及业态调改方面有哪些举措？
答：公司在自营新赛道拓展与存量业态调改方面双线并进，已形成相互协同的战略布局。在自营新赛道拓展上，公司
着力构建多元化的自有品牌与创新业务矩阵。通过开设“有仙儿财神殿”“WS梦乐园（mini）”等特色店铺，推出“武商
金”产品线，并孵化“楚风汉味（mini）”“WS国际名品馆”“JIANGTUN BEAUTY”等一系列自有品牌，形成了涵盖文化
消费、轻餐饮、美妆集合、高端零售等领域的自营生态体系，逐步增强对核心业态的掌控力与盈利能力。
在存量业态调改方面，公司持续推进项目差异化升级。武商梦时代焕新B1层为“DREAMBOX”主题街区，精准切入年轻
潮玩消费；武商MALL·众圆则以“特别版”定位，融合名品基因与社区属性，助力城市更新；武商MALL·世贸围绕Z世代
需求，将打造艺术化社交空间与沉浸式消费环境；百盛MALL更以汽车文化为主题，构建“未来生活引力场”，拓展商业与
生活方式融合的新边界。
公司通过自营业态创新与空间场景再造相结合，从传统商业运营向“内容+场景”双轮驱动的消费生态构建者转型，
持续巩固市场领先地位。
四、近期公司布局“二手奢侈品”业务引发关注，在循环经济领域有何战略规划？
答：“WS名品循环商店”是公司响应绿色消费趋势、探索可持续商业模式的重要创新举措。该项目已构建覆盖回收、
寄售、养护、鉴定、培训、直播及数字化运营的全链路循环生态，形成独特竞争力。其线上账号系全国商业体中唯一获得
二手奢侈品品类官方资质认证的企业账号。实体首店已于2026年1月18日在武商MALL·众圆正式开业，旨在打造华中地区
规模最大、体验最优的循环名品消费空间。
未来，公司将进一步拓展循环经济业态内涵，计划在商场四楼规划综合循环商店，纳入二手图书、黑胶唱片等多元品
类，通过积分兑换、寄售交易等模式丰富消费场景。该业态不仅有助于盘活存量高端客户资源，还将吸引环保意识强、追
求个性化的年轻客群，实现商业价值与社会价值的有机统一。
五、公司在优化融资结构方面有何战略考量？
答：公司融资结构优化始终以发展战略为导向，坚持稳健审慎原则，兼顾成本控制与财务安全。
2025年，公司成功发行3.64亿元中期票据及15亿元超短期融资券，发行利率创下同评级企业在湖北区域及全国同行业
“双重最低”纪录，融资成本优势显著，整体资产负债水平处于行业合理区间。未来，公司将深化与金融机构战略合作，
积极运用供应链金融、银行承兑汇票、商业承兑汇票等多元化融资工具，持续优化资金配置效率，降低综合融资成本。
此外，中国证监会于2025年12月31日正式发布《关于推出商业不动产投资信托基金（REITs）试点的公告》，标志着
商业地产REITs试点全面启动。公司将密切跟踪政策动向与市场实践，积极探索通过REITs等创新金融工具赋能资产盘活与
业务发展，提升资本运作效能。
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参与调研机构：25家
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2025-12-25│武商集团(000501)2025年12月25日投资者关系活动主要内容
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一、公司在传统业务转型升级与业务多元化布局上有哪些进展?
答：在传统业务转型升级与业务多元化布局方面，公司已确立从重资产扩张向“轻重结合”模式转型，围绕“主业强
化+新赛道孵化”双轮驱动，取得了以下具体进展：
1.主业升级与自营深化方面，公司通过提升黄金珠宝、新能源汽车等核心品类的自营比例，强化对供应链与利润空间
的直接管控；同时，在武商梦时代Dream Box等重点区域引入“谷子经济”、潮玩及热门IP等年轻化体验业态，增强消费
场景的吸引力与客群黏性。
2.轻资产拓展与资本运作方面，公司成立武汉武商商业运营管理有限公司，面向省内下沉市场输出管理、品牌与资源
，目前黄梅项目已开业，武穴项目计划于2026年投入运营。此外，公司正积极研究商业不动产REITs、消费类基础设施REI
Ts的发行路径，旨在优化资产结构，搭建可持续的资本循环平台。
3.新赛道孵化与产业布局方面，公司已成功开辟市内免税与会员制零售两大新业务，并通过产业投资与数字科技双轮
驱动，系统布局未来增长点。合资运营的武汉首家市内免税店已于2025年5月开业；同时成功推出“WS江豚会员店”，正
式切入会员制零售赛道。通过旗下“武商江豚基金”，完成对科技、文化IP等前沿领域的多个项目投资，并举办“江豚杯
”创新创业大赛，持续挖掘和孵化潜在商业机会。公司于2024年10月成立武汉江豚数智科技有限公司，作为集团数字化转
型总平台，现已自主研发12大数字系统并获得软著授权，通过五项ISO国际标准认证。超市私域小程序、防飞单系统等相
关技术应用有效实现降本增效；统一移动营销平台与智慧停车场平台的成功上线，正加速推动集团从传统零售向商业科技
公司转型。
4.多元经济与业态融合方面，公司紧密围绕“赛事经济”“宠物经济”“宝贝经济”及“银发经济”等新兴消费趋势
，推动文商旅体深度融合；同时持续加码“四首经济”，通过引入各类首店、首展，有效提升区域商业活力与消费能级。
目前，公司通过以上多维举措，正系统性地构建起轻重资产协同、主营业务与新兴增长曲线相互促进的发展新格局。
二、当下武汉地区高奢市场竞争格局如何？公司有哪些竞争应对策略？
答：当前，武汉高端商业市场已形成以武商MALL、恒隆广场、武汉SKP为代表的多元竞争格局。面对行业竞争，武商M
ALL围绕“华中第一高端商业标杆”的战略定位，系统推进品牌升级与业态焕新。一方面已完成以LV、Tiffany&Co.、Van
Cleef& Arpels为代表的重奢品牌形象升级，并引入Rolex、CELINE等品牌进一步扩充重奢矩阵；另一方面在C座打造潮奢
聚集空间，引 进 MaisonMargiela 、 VivienneWestwood 、 Rimowa 、MooseKnuckles等潮流奢品，并创新布局跨层打造
始祖鸟城市地标旗舰店。2025年以来，相关调改成效已逐步显现，奢侈品销售与高净值客流同比回升，进一步巩固了武商
MALL在华中高端市场的核心地位。
三、武商江豚会员商店当前经营情况如何？在开店节奏与前置仓布局上有何规划？
答：武商集团旗下WS江豚会员店自2025年7月东西湖首店开业以来，经营情况持续向好。会员店围绕“品质精选+专属
权益+稀缺商品+沉浸体验”构建差异化优势，依托自有品牌“江豚优选”与定制直采商品体系，结合全渠道营销与会员生
态联动，实现了客流的稳步增长与良好的运营态势。
在渠道布局方面，前置仓网络正有序拓展。目前已在武汉后湖、水果湖、庙山完成布点，第四个前置仓也将于近期投
入运营，各仓客流均保持健康增长。门店拓展计划同步推进，基于首店运营经验，2026年拟新开两家门店，其中江夏庙山
店将率先亮相。
我们将继续以商品力和会员体验为核心，稳健推进门店与前置仓布局，持续提升区域市场服务覆盖与运营效率。
四、武商梦时代、南昌武商MALL这两个重点项目的经营情况如何？
答：2025年，武商梦时代在“商文旅体”深度融合的战略指引下，实现了全面健康增长。项目客流量在高基数上保持
稳定提升，营收与利润均取得双位数增长，经营利润率同步优化。通过积极拓展品牌与渠道，年轻客群作为其核心客群，
已稳固占比超过七成，消费粘性与区域辐射力显著增强。
在业态创新方面，新开业的网红街区Dreambox获得市场热烈反响，WS梦乐园持续位列本地旅游热销榜前列，“夜游梦
时代”也获评省级夜间消费集聚区，共同构建起“四维融合、共生共荣”的体验式商业生态。展望未来，项目通过持续引
入潮玩、IP等年轻化内容并探索自营业务，有望在2026年培育出新的经济增长点。
南昌武商MALL作为集团首个省外综合性项目及江西唯一重奢综合体，开业以来持续保持强劲增长。2025年1-11月，销
售额、客单价、客流量同比均有两位数增长，全场销售额超亿元及千万元的品牌数量均超过年初目标。重点品类如时尚女
装、黄金珠宝、国际名品及化妆品均实现双位数增长，其中化妆品区同城第一品牌占比超60%，精品女装与高级男装同城
第一品牌占比超80%。
2026年，计划通过引入国际奢侈品快闪店、新增江西首店、整合新美食广场等举措进一步驱动增长。配套的南昌武商
洲际酒店预计于2026年开业，将成为江西最新开业的国际高端五星级酒店，有望为商场导入高质量商旅客群，进一步释放
商业潜力。
五、公司未来的分红策略是否会有调整？
答：公司始终高度重视股东回报，致力于持续优化现金分红的稳定性和可预期性。近年来，公司分红力度稳步提升，
近三年累计分红已达3.03亿元（含税），占年均可分配利润的124.94%。其中，2024年度分红2.26亿元（含税），覆盖了
当年净利润；2025年中期分红0.75亿元（含税），占当期利润的45.38%，进一步体现了公司积极回报股东的意愿。
展望未来，公司将结合经营业绩、战略布局和长远发展需要，在兼顾资金需求与股东回报的基础上，科学、审慎地制
定分红政策，努力实现可持续发展和股东价值提升的协同共进。六、公司在融资结构上有何规划？
答：公司融资结构规划以发展战略为引领，坚持稳健审慎原则，兼顾成本优化与财务安全。今年以来，公司成功发行
3.6亿元中期票据及15亿元超短期融资券，发行利率创下同评级企业在湖北区域及全国同行业“双重最低”纪录，融资结
构持续优化、成本优势显著增强，目前整体资产负债水平处于行业合理区间。未来，公司将依据整体战略与经营发展的资
金需求，科学规划融资活动，合理控制资产负债率，充分保障偿债能力，并密切关注金融市场动态，持续寻求期限合理、
渠道多元、成本最优的资本格局，有效支撑企业战略发展。
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参与调研机构：8家
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2025-12-03│武商集团(000501)2025年12月3日投资者关系活动主要内容
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一、武商MALL作为武汉的传统热门商圈，能够长期保持吸引力的核心因素是什么？
答：武商MALL是集高端购物、文化体验、社交生活于一体的城市商业地标，构建了“高端引领、场景焕新、客群深耕
”三位一体的核心竞争力体系。一是持续强化高端品牌矩阵的稀缺性与引领力，通过升级LOUIS VUITTON、BVLGARI等重奢
旗舰店形象，引进劳力士等稀缺品牌资源，并积极布局高端香氛、设计师品牌等新兴品类，始终保持对高净值客群的强大
吸引力。二是积极推动商业空间的年轻化与体验化转型，围绕“Z世代”消费偏好重塑B1层潮流生态，引入CASETIFY等首
店品牌；同时深化“楚风汉味”等本土文化IP，打造具有城市记忆的餐饮社交场景，实现高端消费与潮流体验的有机融合
。三是构建深度粘性的会员服务体系，通过SVIP专属服务、品牌私享活动、高端生活权益等多维触达，形成高复购、高忠
诚度的核心客群基本盘。四是始终保持敏锐的市场应变能力，在奢侈品消费波动期强化体验营销与客群维护，在新兴消费
趋势显现时快速布局相关品类，通过动态优化品牌组合与运营策略，持续巩固其在区域高端商业中的引领地位。
二、近年来，公司两大重点项目武商梦时代及南昌武商MALL的经营情况如何？
答：武商梦时代围绕“提质、增趣、扩容”主线，持续优化业态与品牌组合，2025年经营表现稳健提升。通过落地负
一层“DREAMBOX”年轻潮流美食街区、一层新能源汽车展销集群等重点项目，并引入Salomon、DIOR beauty等运奢与高化
品牌，进一步强化一站式体验定位。全年日均客流约11万人次，销售额实现双位数增长，化妆品、黄金珠宝、服饰鞋履及
餐饮等核心品类增幅显著，租金水平稳步提升，出租率长期保持在95%以上。2026年，项目将继续瞄准“年轻、新锐、潮
奢”方向，聚焦运奢、高化香氛、美食等高潜力赛道，并加快布局汽车全生态、银发经济、健康生活等新兴业态，持续巩
固其作为城市级体验综合体的领先地位。
南昌武商MALL作为集团首个省外重奢标杆项目，自2023年开业以来实现快速发展，2025年经营成效显著。全年销售额
同比两位数增长，客流与客单价均实现双位数提升，出租率达92%以上。项目持续完善高端品牌矩阵，先后引进LOUIS VUI
TTON、GUCCI、FERRAGAMO等一线奢侈品牌，并落地大量区域及全国首店，在化妆品、精品女装等重点品类中，同城第一品
牌占比超过60%-90%，确立区域绝对竞争优势。展望未来，项目将依托其资产稀缺性、持续成长性与高度政策契合度，进
一步深化“高端化、国际化、体验化”路径，持续提升商业价值与资本潜力，为武商集团全国化布局提供坚实支撑。
三、公司会员店战略规划是怎样的
答：WS江豚会员店作为武商集团零售业态转型升级的关键举措，目前进展顺利且已取得阶段性成果。东西湖首店已成
功开业，江夏庙山店计划于近期投入运营，后续将稳步推进“三年五店”的拓展目标，逐步形成规模化、网络化的布局优
势。
项目深度融合国际会员店模式与本土消费需求，构建高品质、强体验的差异化商品体系，并已完成会员体系的战略升
级。自2025年11月起，集团VIP会员无需额外付费即可共享会员店权益，并可享受最高2%的消费返现，标志着从传统付费
模式向“集团生态化会员价值运营”的系统性转型。
同时，通过开通“全城配”服务网络、布局多区域前置仓及设立线下体验专区，构建了线上线下融合的全渠道触达体
系。会员店已全面打通集团会员系统，与武商MALL、梦时代、热雪奇迹等业态实现权益互通、数据联动与场景协同，初步
形成了“商品+服务+体验”的一体化消费生态。
未来，江豚会员店将持续优化供应链与会员精细化运营体系，深化生态协同价值，进一步巩固武商集团在区域零售市
场的创新引领力与可持续发展能力。
四、近期公司披露了关于签署意向协议书的公告，此并购项目出于哪些战略考虑？
答：2025年11月28日，公司下属子公司武汉江豚数智科技有限公司与杭州小电科技股份有限公司签署收购意向协议书
，拟收购其70%-100%股份，本次交易旨在进行产业整合和资本合作，以实现公司从传统零售向商业科技公司转型目标。
小电科技作为连续六年上榜浙江省独角兽企业的高新技术企业，凭借多年IOT技术沉淀、AI功能创新及100%自主研发
生产销售能力，构建了以共享充电、共享储物柜、智能出行、智慧能源等服务为核心的商业物联网生态，2025年上半年实
现营收1.85亿元、归母净利润超5800万元（相关数据未经审计）。
本次交易尚存在不确定性，公司将严格按照相关法律法规履行决策程序与信息披露义务，敬请广大投资者理性决策，
注意投资风险。
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