研报评级☆ ◇000429 粤高速Ａ 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 0 2 0 0 0 2
2月内 0 4 0 0 0 4
3月内 0 5 0 0 0 5
6月内 0 5 0 0 0 5
1年内 0 5 0 0 0 5
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.78│ 0.75│ 0.86│ 0.76│ 0.76│ 0.75│
│每股净资产(元) │ 4.71│ 5.01│ 5.32│ 5.50│ 5.70│ 5.88│
│净资产收益率% │ 16.59│ 14.92│ 16.20│ 13.80│ 13.24│ 12.62│
│归母净利润(百万元) │ 1633.81│ 1562.12│ 1801.34│ 1582.75│ 1578.50│ 1566.75│
│营业收入(百万元) │ 4879.07│ 4569.90│ 4469.74│ 4520.25│ 4557.25│ 4612.75│
│营业利润(百万元) │ 2993.55│ 2775.76│ 3165.99│ 2774.75│ 2742.50│ 2739.00│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-05-05 增持 维持 --- 0.77 0.80 0.81 招商证券
2026-05-02 增持 维持 14.06 0.76 0.71 0.62 华泰证券
2026-03-25 增持 维持 --- 0.75 0.77 0.80 太平洋证券
2026-03-23 增持 维持 12.81 0.75 0.75 0.77 广发证券
2026-03-16 增持 维持 15.23 --- --- --- 中金公司
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-05│粤高速A(000429)26Q1通行费收入同比增长，一次性因素影响利润 │招商证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
粤高速发布2025年年度报告和2026年一季报，2025年全年实现营业收入44.7亿元，同比下降2.2%；实现归母净利润18
亿元，同比增长15.3%；实现扣非归母净利润15.2亿元，同比下降7.4%。一季度实现营业收入10.8亿元，同比增长2.7%；
实现归母净利润4.5亿元，同比下降31.3%；实现扣非归母净利润4.5亿元，同比增长12.5%。
25年受改扩建及分流影响，26Q1控股路产通行费收入实现修复。2025年，公司控股路段通行费收入合计43.8亿元，同
比下降2.6%。主要路段中：1）广惠高速通行费收入20亿元，同比增长4.1%；2）佛开高速通行费收入14.2亿元，同比下降
4.8%，主要受深中通道、中开高速等分流影响；3）京珠高速广珠段通行费收入9.6亿元，同比下降11.5%，主要受深中通
道、南中高速分流及改扩建施工影响。2026年一季度，控股路段通行费收入为10.7亿元，同比增长2.8%。主要路段中：佛
开高速通行费收入同比增长4.5%，京珠高速广珠东通行费收入同比下降1.2%，广惠高速通行费收入同比增长3.5%。
26Q1受非经高基数影响业绩有所下滑。成本及毛利方面，2025年营业成本为15.9亿元，同比下降2.8%，公路运输业务
毛利率为64.6%，同比提升0.2个百分点。2026Q1公司营业成本为3.4亿元，同比微增1.2%，实现毛利润7.4亿元，毛利率为
68.2%，同比提升0.5pcts。费用方面，2025年公司财务费用为0.7亿元，同比下降42.7%，主要得益于贷款利率下降及偿还
中期票据导致利息支出减少，管理费用为2亿元，同比下降1.6%；2026Q1公司财务费用为-0.3亿元，同比大幅减少0.5亿元
，管理费用为0.4亿元，同比增长3.5%。公司2025年确认非经常性损益合计2.8亿元，主要为转回已计提的广代垫管养支出
坏账准备3.4亿元，2026Q1业绩下滑主要因为25年同期确认该项一次性收益导致基数较高。
投资建议：公司路产所在区域经济增长较快，核心路产改扩建带来远期车流量及通行收入增长潜力。2025年公司合计
分配现金股利12.6亿元，占25年归母净利润比例为70.1%，分红维持稳定，彰显股东回报。我们预计2026-2028年公司归母
净利润分别为16/16.7/16.8亿元，对应26年PE为16.4x，PB为2.3x，维持“增持”评级。
风险提示：所在区域经济增长不及预期、路网规划下部分路产分流影响大于预期、通行费政策变动、改扩建项目不及
预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-02│粤高速A(000429)财务费用减少使Q1盈利超预期 │华泰证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
粤高速A发布一季报，2026年Q1实现营收10.78亿元（yoy+2.68%），归母净利4.52亿元（yoy-31.27%）。公司盈利高
于我们预期（4.28亿元），主要是广惠公司收到定期存款利息收入使Q1财务费用减少超预期。公司Q1归母净利同比大幅下
滑，主要是去年同期广佛公司冲回坏账准备3.43亿元导致利润基数较高。剔除广佛事件影响后，公司Q1扣非净利同比增长
12.53%，主因通行费稳健增长与财务费用减少。在流动性偏松背景下，10年期国债利率从4月初高点1.82%降低至月底1.75
%，进而提振了红利股估值。公司承诺24-26年度现金分红不低于归母净利润的70%。据此，我们测算26年度股息率达到4.2
5%，维持“增持”。
通行费增长与财务费用减少驱动Q1扣非净利改善
公司26Q1营收同比+2.7%、毛利润同比+3.4%，得益于通行费收入稳健增长。25Q1-Q4营业收入分别同比变化-6.6%、-3
.5%、-2.1%、+3.7%。Q1收入延续改善趋势，主因经济弱复苏驱动车流量内生增长、负面路网影响消退。26年Q1广东省规
上工业增加值同比+5.4%，较25全年提高2.4pct；广东省公路货运量同比+2.9%，较25全年提高2.4pct。春运40天期间，广
东省高速车流量同比+4.25%。公司26Q1财务费用同比减少0.5亿元（减幅210%），主要是子公司广惠高速收到定期存款利
息收入所致。投资收益同比增长13.4%（增幅0.1亿元），或因广乐高速转为权益法核算（其他权益工具投资→长期股权投
资）使其投资收益增加。综上，公司Q1扣非净利同比增长12.53%。不过，非经因素仍使归母净利下滑。去年Q1，子公司广
佛高速冲回代垫前期管养支出的坏账准备3.43亿元，使盈利基数较高。
公司客车收入占比高，Q2或受高油价影响较小
26年以来我国成品油价格与国际油价联动上涨。4月国内柴油（0#）、汽油（95#）市场均价分别较年初上涨33%、35%
，较去年同期上涨24%、25%。公司路段主要位于粤港澳大湾区，客车收入约占7成。广东省是中国新能源汽车制造业大省
，新能源车普及率较高。我们预计公司车流量受高油价的影响不大。广东省部分城市的中小学已开始试行春假，今年春假
时间与清明假期相连，促进了自驾游需求增长。受春假提振，26年清明假期广东省高速公路车流量同比增长19%（央视新
闻）。
公司处于改扩建高峰期，资产负债率或逐步提高
公司核心路段广珠东、广惠高速正在改扩建。广惠改扩建预算约305亿元，预计工期2025-2029年。广珠东改扩建预算
约137亿元，预计工期2023-2027年。受改扩建影响，公司资本开支处于爬坡期。26Q1公司构建固定资产、无形资产和其他
长期资产支付的现金同比增加7.34亿元，增幅141%。截至26年3月底，公司在建工程较25年底已提高10%至52亿元；公司资
产负债率达到48.0%，较25年底提高1.06pct。
盈利预测与估值
考虑Q1利息收入超预期，我们上调公司26年归母净利0.65%至15.96亿元，维持27-28年预测14.77/13.06亿元。我们的
目标价14.06元（前值13.52元）取自DCF测算15.05元和PE测算13.07元的均值。DCF仍基于WACC4.9%、股权IRR8.1%测算。P
E基于26年EPS0.76元与17.2xPE（在Wind一致预期中枢13.7x上仍给予25%溢价率以反映高分红优势；前值15.5x）。维持“
增持”。
风险提示：油价上涨引起出行意愿下降、货车绕行国道，路网变化超预期，资本开支超预期，费率下调。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-25│粤高速A(000429)2025年报点评：广佛冲回增净利，谋划长远改扩建 │太平洋证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件
近期，粤高速发布2025年报。报告期内，实现营收44.7亿，同比-2.2%；归母净利润为18.01亿，同比+15.3%；扣非后
的归母净利为15.23亿，同比-7.4%；经营活动现金流35.6亿。
分红政策，拟每10股派发现金红利6.04元（含税）,合计拟派发股利12.6亿，占2025年归母净利的70.1%。若以年报披
露日计算的股息率约为4.7%。
点评
截至报告期末，公司控股高速公路里程306.78公里，参、控股高速公路按照权益比例折算里程合计295.88公里。
业绩贡献方面，2025年通行费收入，前三条路产为：广惠高速20亿，同比+4.1%，营收占比44.8%；佛开高速14.24亿
，同比-4.8%，营收占比31.8%；京珠高速广珠段9.56亿，同比-11.5%，营收占比21.4%；
改扩建方面，加快广惠高速改扩建项目国网段主体工程建设，确保年度投资目标落地。推进广珠东、粤肇高速改扩建
项目关键工序施工，保障节点进度。实施大雁山收费站扩建及智慧化改造。推进佛开高速址山服务区（南区）建设工作。
业绩展望：年报披露，力争2026年实现营业收入45.13亿元，营业成本控制在17.19亿元以内。回顾已披露的25年业绩
目标，已顺利实现。25年净利增长主因是，持股75%广佛公司冲回前期已计提的代垫管养支出坏账准备3.43亿元，增厚当
期非经损益。
投资评级
公司发布《质量回报双提升行动方案》，未来几年主要资本支出是改扩建项目资本金投入，包括在建的京珠高速广珠
东段、广惠高速、粤肇高速等。我们认为，施工导致短期路网分流和通行费下滑，但竣工后必能增厚业绩。叠加高分红，
继续推荐，给予“增持”评级。
风险提示
出行路网分流风险；政策变动风险；恶劣天气带来的运营风险；
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-23│粤高速A(000429)路网分流短期影响，改扩建夯实长期价值 │广发证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
粤高速发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入44.70亿元，同比-2.19%；归母净利润18.01亿元，同比+15.31
%，扣非归母净利润15.23亿元，同比-7.39%。其中Q4营业收入11.07亿元，同比+3.71%，归母净利润2.56亿元，同比+24.5
2%。
湾区路网变化持续，路产分流影响延续。受深中通道、中开高速、南中高速等新通车项目分流影响，公司部分路产通
行费收入出现不同程度下滑：2025年，佛开高速通行费收入同比-4.78%，京珠高速广珠段同比-11.50%，参股广肇高速同
比-11.34%，广乐高速同比-12.51%。广惠高速凭借路网区位优势实现通行费收入同比+4.08%，惠盐高速、江中高速改扩建
通车后收入同比分别+22.02%、+23.16%。
财务费用显著优化，改扩建工程稳步推进。受益于贷款利率下行及偿还中期票据，公司2025年财务费用同比-42.70%
至0.72亿元。公司稳步推进重大项目建设，广澳高速南沙至珠海段与广惠高速萝岗至凌坑段改扩建项目均在推进，截至报
告期已分别投入46.82亿元与5.86亿元，为未来路产焕新和量价空间打开奠定基础。
高分红红利资产属性延续，看好改扩建后成长动能。公司延续高分红政策，2025年利润分配预案拟每10股派发现金红
利6.04元（含税），现金分红比例维持归母净利润的70%，连续多年保持行业领先水平。虽短期路网分流影响主业收入，
但核心路产改扩建有序推进，未来主业增长动能充足，高股息配置价值凸显。
盈利预测与投资建议：预计公司26-28年归母净利润15.64、15.61、16.12亿元，基于DDM模型测算出公司每股价值为1
2.81元/股，维持“增持”评级。
风险提示：需求波动；政策变动；改扩建项目收益率不及预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-16│粤高速A(000429)2025年业绩符合预期，关注路网变化与改扩建进度 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025年业绩符合我们预期
公司公布2025年业绩：收入44.70亿元，同比-2.19%；归母净利润18.01亿元，同比+15.31%；扣非归母净利润15.2亿
元（非经常损益项目主要为广佛管养坏账准备转回），同比-7.4%。单四季度看，4Q25收入11.07亿元，同比+3.71%，归母
净利润2.56亿元，同比+24.52%，符合我们预期。
发展趋势
受核心路产路网变化影响，2025年通行费收入同比-2.6%。佛开高速受深中通道、中开通道分流以及周围路段施工影
响，通行费同比-4.8%；京珠高速广珠段受深中通道、南中高速分流及自身改扩建影响，通行费同比-11.5%。我们认为佛
开高速的分流影响或渐趋稳定，京珠高速广珠段和广惠高速或受自身改扩建影响。
广佛坏账转回、财务费用节降、会计估计变更增厚2025年净利润。1）1Q25公司对广佛公司代垫的管养支出全额计提
的信用减值损失进行坏账转回，合计3.4亿元。2）2025年公司财务费用同比-42.7%降至7222万元，据我们计算公司有息负
债利率同比-0.9ppt。3）公司公告广惠高速改扩建立项后经营期限预计延长，影响折旧年限和折旧车流量，增厚2025年净
利润2188万元。
高分红政策持续兑现和延续。2025年公司分红比例为70.1%。
公司持续兑现2024-2026年度每年现金分红不低于归母净利润70%的分红政策，是目前公路上市公司分红比例最高的公
司之一。我们测算现价对应2026/2027年股息率分别为4.1%/4.1%。
盈利预测与估值
我们基本维持2026年15.5亿元的盈利预测不变，并首次引入2027年归母净利润15.5亿元，2026-2027年同比增速分别
为-13.9%/0%，当前股价对应2026/2027年16.9/16.9倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，维持目标价15.23元，对应2026/2
027年20.5/20.5倍市盈率，较当前股价有21.5%的上行空间。
风险
改扩建进度不及预期，分流影响超预期，经济增速不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：3家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-05-12│粤高速A(000429)2026年5月12日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
问 1：一季度通行费收入增长的主要原因？
答：从一季度主要路产的车流量及通行费收入数据看，广珠东高速车流量小幅增长，通行费收入同比略有下降，主要
受改扩建施工分流影响；佛开高速、广惠高速的车流量和通行费收入同比增长，主要受经济运行、极端天气减少群众出行
意愿提升、路网完善引流等综合影响。
问 2：公司近年资本开支计划？
答：公司近年来主要资本支出是参控股高速公路改扩建项目资本金投入，包括在建的京珠高速广珠东段改扩建项目、
广惠高速改扩建项目、粤肇高速改扩建项目等。公司积极拓展融资渠道，保障改扩建项目建设的资金需求。
问 3：公司的分红政策？
答：公司于 2024 年 3月 16 日披露《未来三年股东回报规划（2024年度—2026 年度）》。该规划提出：在公司可
供分配利润为正且现金能够满足公司持续经营和长期发展的前提下，如无重大投资计划或重大现金支出等事项发生，公司
每年应当采取现金方式分配股利，2024-2026 年度现金分配的股利应满足“每年度以现金方式分配的利润不低于当年度实
现的合并报表归属母公司所有者净利润的百分之七十”的条件。具体各年度的利润分配预案由董事会根据公司年度盈利状
况和未来资金使用计划提出，并提交股东会审议。
问 4：广惠高速改扩建工程的实施对车流量的影响？
答：公司借鉴以往佛开高速、江中高速、惠盐高速等项目的改扩建施工经验，做好交通组织方案，尽量减少改扩建施
工对车流量的影响。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：18家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-04-30│粤高速A(000429)2026年4月30日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
问 1：如何看待路网分流对公司主要路产的影响？答：从一季度主要路产的车流量及通行费收入数据看，广珠东高速
车流量小幅增长，通行费收入同比略有下降，主要受改扩建施工分流影响；佛开高速、广惠高速的车流量和通行费收入同
比增长，主要受经济运行、群众出行意愿提升等综合影响。公司将持续关注路网变化对公司路产车流量的影响。
问 2：公司近年有何资本开支计划？
答：公司近年来主要资本支出是参控股高速公路改扩建项目资本金投入，包括在建的京珠高速广珠东段改扩建项目、
广惠高速改扩建项目、粤肇高速改扩建项目等。
问 3：公司近年改扩建支出是否影响公司的分红政策？
答：公司于 2024 年 3月 16 日披露《未来三年股东回报规划（2024年度—2026 年度）》。该规划提出：在公司可
供分配利润为正且现金能够满足公司持续经营和长期发展的前提下，如无重大投资计划或重大现金支出等事项发生，公司
每年应当采取现金方式分配股利，2024-2026 年度现金分配的股利应满足“每年度以现金方式分配的利润不低于当年度实
现的合并报表归属母公司所有者净利润的百分之七十”的条件。具体各年度的利润分配预案由董事会根据公司年度盈利状
况和未来资金使用计划提出，并提交股东会审议。
问 4：公司未来发展有何规划？是否考虑扩充资产规模？
答：公司将继续锚定主业稳健发展，一是稳步推进参控股项目改扩建工程建设；二是持续挖掘优质主业项目以及交通
领域新兴产业项目资源，加强优质投资项目储备和研究，积蓄发展动能；三是加强股权投资，推进产业拓新，挖掘交通领
域新兴产业投资机会，通过股权投资方式和市场化运作机制，推进优质项目落地；四是持续优化业务结构，加强成本管控
。
问 5：公司的融资成本的大致区间？
答：截至 2026年 3月 31日，公司融资的年利率区间为 2.01%—2.94%。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：2家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-03-25│粤高速A(000429)2026年3月25日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
问 1：根据 2025 年公司年报，受深中通道分流影响广珠东高速、佛开高速的车流量和通行费收入均承压，如何看待
路网分流的影响
答：近年来公司参控股的路产车流量受路网分流、改扩建施工等综合因素影响存在一定程度的波动。广珠东高速、佛
开高速 2025 年持续受深中通道的分流影响。从四季度数据看，广珠东高速 10 月、11 月通行费同比下降，下降幅度收
窄并趋于稳定，12 月份车流量和通行费收入整体平稳，呈现同比增长，主要是由于年底返乡探亲和旅游出行需求增长；
佛开高速四季度车流量和通行费收入均同比增长，主要受公众出行意愿提升的影响。公司将持续关注路网变化对公司路产
车流量的影响。
问 2：公司近年的资本支出计划和资金安排
答：公司近年主要资本支出是参控股高速公路改扩建项目资本金投入，包括在建的京珠高速广珠东段改扩建项目、广
惠高速改扩建项目、粤肇高速改扩建项目等。公司将按照项目工程进度出资，做好资金统筹安排，确保项目工程建设的资
金需求。
问 3：公司近年改扩建支出是否影响公司的分红政策
答：公司于 2024 年 3月 16 日披露《未来三年股东回报规划（2024年度—2026 年度）》并通过股东大会审议。该
规划提出：在公司可供分配利润为正、且现金能够满足公司持续经营和长期发展的前提下，如无重大投资计划或重大现金
支出等事项发生，公司每年应当采取现金方式分配股利，2024-2026 年度现金分配的股利应满足“每年度以现金方式分配
的利润不低于当年度实现的合并报表归属母公司所有者净利润的百分之七十”的条件。具体各年度的利润分配预案由董事
会根据公司年度盈利状况和未来资金使用计划提出，并提交股东会审议。
问 4：公司在推进参控股路产改扩建工程建设，是否考虑通过收购路产扩大资产规模。
答：公司锚定高速公路主业稳健发展，一是稳步推进参控股项目改扩建工程建设；二是持续挖掘优质主业项目以及交
通领域新兴产业项目源，加强优质投资项目储备和研究，积蓄发展动能。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：30家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-03-16│粤高速Ａ(000429)2026年3月16日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
问 1：公司 2025 年四季度主要路产车流量同比变化情况
答：公司主要路产佛开高速、广珠东高速和广惠高速的车流量整体情况符合预期。佛开高速受公众出行意愿提升等因
素影响，四季度车流量和通行费收入同比均有增长；广珠东高速持续受深中通道的分流影响，10 月、11 月通行费同比下
降，下降幅度收窄并趋于稳定，12 月份车流量和通行费收入整体平稳，呈现同比增长，主要由于年底返乡探亲和旅游出
行需求增长；广惠高速去年同期路网分流影响因素已体现，四季度车流量和通行费收入同比均有增长。
问 2：公司近年的资本支出计划
答：公司近年主要资本支出是参控股高速公路改扩建项目资本金投入，包括在建的京珠高速广珠东段改扩建项目、广
惠高速改扩建项目、粤肇高速改扩建项目等，公司将按照项目工程进度出资，确保项目工程建设的资金需求。
问 3：公司现有改扩建工程的进展情况
答：（1）京珠高速广珠段改扩建工程、广惠高速改扩建工程、粤肇高速改扩建工程有序实施，；（2）惠盐高速改扩
建工程主线已经完工，已完成运营延期核准 25 年，已获得收费标准批复并待工程交工验收备案后执行；（3）江中高速
改扩建工程已全线完工通车，并已执行政府批复后的收费标准。
问 4：广珠东部分路段改扩建已建成通车但营业成本同比减少的原
因答：公司采用车流量法计提折旧，京珠高速广珠段 2025 年度通行费收入下降，进而致使路产折旧减少。
问 5：公司的融资成本的大致区间
答：截至 2025年 12月 31日，公司融资的年利率区间为 2.01%-2.94%，其中银行借款融资成本约为 2.4%。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|