研报评级☆ ◇000429 粤高速Ａ 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 3 0 0 0 3
2月内 0 3 0 0 0 3
3月内 0 3 0 0 0 3
6月内 0 3 0 0 0 3
1年内 0 3 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.78│ 0.75│ 0.86│ 0.75│ 0.76│ 0.79│
│每股净资产(元) │ 4.71│ 5.01│ 5.32│ 5.54│ 5.78│ 6.00│
│净资产收益率% │ 16.59│ 14.92│ 16.20│ 13.43│ 12.93│ 12.78│
│归母净利润(百万元) │ 1633.81│ 1562.12│ 1801.34│ 1566.00│ 1582.00│ 1638.50│
│营业收入(百万元) │ 4879.07│ 4569.90│ 4469.74│ 4469.00│ 4505.50│ 4596.00│
│营业利润(百万元) │ 2993.55│ 2775.76│ 3165.99│ 2671.00│ 2696.50│ 2794.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-25 增持 维持 --- 0.75 0.77 0.80 太平洋证券
2026-03-23 增持 维持 12.81 0.75 0.75 0.77 广发证券
2026-03-16 增持 维持 15.23 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-25│粤高速A(000429)2025年报点评：广佛冲回增净利，谋划长远改扩建 │太平洋证券 │增持
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事件
近期，粤高速发布2025年报。报告期内，实现营收44.7亿，同比-2.2%；归母净利润为18.01亿，同比+15.3%；扣非后
的归母净利为15.23亿，同比-7.4%；经营活动现金流35.6亿。
分红政策，拟每10股派发现金红利6.04元（含税）,合计拟派发股利12.6亿，占2025年归母净利的70.1%。若以年报披
露日计算的股息率约为4.7%。
点评
截至报告期末，公司控股高速公路里程306.78公里，参、控股高速公路按照权益比例折算里程合计295.88公里。
业绩贡献方面，2025年通行费收入，前三条路产为：广惠高速20亿，同比+4.1%，营收占比44.8%；佛开高速14.24亿
，同比-4.8%，营收占比31.8%；京珠高速广珠段9.56亿，同比-11.5%，营收占比21.4%；
改扩建方面，加快广惠高速改扩建项目国网段主体工程建设，确保年度投资目标落地。推进广珠东、粤肇高速改扩建
项目关键工序施工，保障节点进度。实施大雁山收费站扩建及智慧化改造。推进佛开高速址山服务区（南区）建设工作。
业绩展望：年报披露，力争2026年实现营业收入45.13亿元，营业成本控制在17.19亿元以内。回顾已披露的25年业绩
目标，已顺利实现。25年净利增长主因是，持股75%广佛公司冲回前期已计提的代垫管养支出坏账准备3.43亿元，增厚当
期非经损益。
投资评级
公司发布《质量回报双提升行动方案》，未来几年主要资本支出是改扩建项目资本金投入，包括在建的京珠高速广珠
东段、广惠高速、粤肇高速等。我们认为，施工导致短期路网分流和通行费下滑，但竣工后必能增厚业绩。叠加高分红，
继续推荐，给予“增持”评级。
风险提示
出行路网分流风险；政策变动风险；恶劣天气带来的运营风险；
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2026-03-23│粤高速A(000429)路网分流短期影响，改扩建夯实长期价值 │广发证券 │增持
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粤高速发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入44.70亿元，同比-2.19%；归母净利润18.01亿元，同比+15.31
%，扣非归母净利润15.23亿元，同比-7.39%。其中Q4营业收入11.07亿元，同比+3.71%，归母净利润2.56亿元，同比+24.5
2%。
湾区路网变化持续，路产分流影响延续。受深中通道、中开高速、南中高速等新通车项目分流影响，公司部分路产通
行费收入出现不同程度下滑：2025年，佛开高速通行费收入同比-4.78%，京珠高速广珠段同比-11.50%，参股广肇高速同
比-11.34%，广乐高速同比-12.51%。广惠高速凭借路网区位优势实现通行费收入同比+4.08%，惠盐高速、江中高速改扩建
通车后收入同比分别+22.02%、+23.16%。
财务费用显著优化，改扩建工程稳步推进。受益于贷款利率下行及偿还中期票据，公司2025年财务费用同比-42.70%
至0.72亿元。公司稳步推进重大项目建设，广澳高速南沙至珠海段与广惠高速萝岗至凌坑段改扩建项目均在推进，截至报
告期已分别投入46.82亿元与5.86亿元，为未来路产焕新和量价空间打开奠定基础。
高分红红利资产属性延续，看好改扩建后成长动能。公司延续高分红政策，2025年利润分配预案拟每10股派发现金红
利6.04元（含税），现金分红比例维持归母净利润的70%，连续多年保持行业领先水平。虽短期路网分流影响主业收入，
但核心路产改扩建有序推进，未来主业增长动能充足，高股息配置价值凸显。
盈利预测与投资建议：预计公司26-28年归母净利润15.64、15.61、16.12亿元，基于DDM模型测算出公司每股价值为1
2.81元/股，维持“增持”评级。
风险提示：需求波动；政策变动；改扩建项目收益率不及预期等。
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2026-03-16│粤高速A(000429)2025年业绩符合预期，关注路网变化与改扩建进度 │中金公司 │增持
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2025年业绩符合我们预期
公司公布2025年业绩：收入44.70亿元，同比-2.19%；归母净利润18.01亿元，同比+15.31%；扣非归母净利润15.2亿
元（非经常损益项目主要为广佛管养坏账准备转回），同比-7.4%。单四季度看，4Q25收入11.07亿元，同比+3.71%，归母
净利润2.56亿元，同比+24.52%，符合我们预期。
发展趋势
受核心路产路网变化影响，2025年通行费收入同比-2.6%。佛开高速受深中通道、中开通道分流以及周围路段施工影
响，通行费同比-4.8%；京珠高速广珠段受深中通道、南中高速分流及自身改扩建影响，通行费同比-11.5%。我们认为佛
开高速的分流影响或渐趋稳定，京珠高速广珠段和广惠高速或受自身改扩建影响。
广佛坏账转回、财务费用节降、会计估计变更增厚2025年净利润。1）1Q25公司对广佛公司代垫的管养支出全额计提
的信用减值损失进行坏账转回，合计3.4亿元。2）2025年公司财务费用同比-42.7%降至7222万元，据我们计算公司有息负
债利率同比-0.9ppt。3）公司公告广惠高速改扩建立项后经营期限预计延长，影响折旧年限和折旧车流量，增厚2025年净
利润2188万元。
高分红政策持续兑现和延续。2025年公司分红比例为70.1%。
公司持续兑现2024-2026年度每年现金分红不低于归母净利润70%的分红政策，是目前公路上市公司分红比例最高的公
司之一。我们测算现价对应2026/2027年股息率分别为4.1%/4.1%。
盈利预测与估值
我们基本维持2026年15.5亿元的盈利预测不变，并首次引入2027年归母净利润15.5亿元，2026-2027年同比增速分别
为-13.9%/0%，当前股价对应2026/2027年16.9/16.9倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，维持目标价15.23元，对应2026/2
027年20.5/20.5倍市盈率，较当前股价有21.5%的上行空间。
风险
改扩建进度不及预期，分流影响超预期，经济增速不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：2家
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2026-03-25│粤高速A(000429)2026年3月25日投资者关系活动主要内容
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问 1：根据 2025 年公司年报，受深中通道分流影响广珠东高速、佛开高速的车流量和通行费收入均承压，如何看待
路网分流的影响
答：近年来公司参控股的路产车流量受路网分流、改扩建施工等综合因素影响存在一定程度的波动。广珠东高速、佛
开高速 2025 年持续受深中通道的分流影响。从四季度数据看，广珠东高速 10 月、11 月通行费同比下降，下降幅度收
窄并趋于稳定，12 月份车流量和通行费收入整体平稳，呈现同比增长，主要是由于年底返乡探亲和旅游出行需求增长；
佛开高速四季度车流量和通行费收入均同比增长，主要受公众出行意愿提升的影响。公司将持续关注路网变化对公司路产
车流量的影响。
问 2：公司近年的资本支出计划和资金安排
答：公司近年主要资本支出是参控股高速公路改扩建项目资本金投入，包括在建的京珠高速广珠东段改扩建项目、广
惠高速改扩建项目、粤肇高速改扩建项目等。公司将按照项目工程进度出资，做好资金统筹安排，确保项目工程建设的资
金需求。
问 3：公司近年改扩建支出是否影响公司的分红政策
答：公司于 2024 年 3月 16 日披露《未来三年股东回报规划（2024年度—2026 年度）》并通过股东大会审议。该
规划提出：在公司可供分配利润为正、且现金能够满足公司持续经营和长期发展的前提下，如无重大投资计划或重大现金
支出等事项发生，公司每年应当采取现金方式分配股利，2024-2026 年度现金分配的股利应满足“每年度以现金方式分配
的利润不低于当年度实现的合并报表归属母公司所有者净利润的百分之七十”的条件。具体各年度的利润分配预案由董事
会根据公司年度盈利状况和未来资金使用计划提出，并提交股东会审议。
问 4：公司在推进参控股路产改扩建工程建设，是否考虑通过收购路产扩大资产规模。
答：公司锚定高速公路主业稳健发展，一是稳步推进参控股项目改扩建工程建设；二是持续挖掘优质主业项目以及交
通领域新兴产业项目源，加强优质投资项目储备和研究，积蓄发展动能。
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参与调研机构：30家
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2026-03-16│粤高速Ａ(000429)2026年3月16日投资者关系活动主要内容
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问 1：公司 2025 年四季度主要路产车流量同比变化情况
答：公司主要路产佛开高速、广珠东高速和广惠高速的车流量整体情况符合预期。佛开高速受公众出行意愿提升等因
素影响，四季度车流量和通行费收入同比均有增长；广珠东高速持续受深中通道的分流影响，10 月、11 月通行费同比下
降，下降幅度收窄并趋于稳定，12 月份车流量和通行费收入整体平稳，呈现同比增长，主要由于年底返乡探亲和旅游出
行需求增长；广惠高速去年同期路网分流影响因素已体现，四季度车流量和通行费收入同比均有增长。
问 2：公司近年的资本支出计划
答：公司近年主要资本支出是参控股高速公路改扩建项目资本金投入，包括在建的京珠高速广珠东段改扩建项目、广
惠高速改扩建项目、粤肇高速改扩建项目等，公司将按照项目工程进度出资，确保项目工程建设的资金需求。
问 3：公司现有改扩建工程的进展情况
答：（1）京珠高速广珠段改扩建工程、广惠高速改扩建工程、粤肇高速改扩建工程有序实施，；（2）惠盐高速改扩
建工程主线已经完工，已完成运营延期核准 25 年，已获得收费标准批复并待工程交工验收备案后执行；（3）江中高速
改扩建工程已全线完工通车，并已执行政府批复后的收费标准。
问 4：广珠东部分路段改扩建已建成通车但营业成本同比减少的原
因答：公司采用车流量法计提折旧，京珠高速广珠段 2025 年度通行费收入下降，进而致使路产折旧减少。
问 5：公司的融资成本的大致区间
答：截至 2025年 12月 31日，公司融资的年利率区间为 2.01%-2.94%，其中银行借款融资成本约为 2.4%。
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