研报评级☆ ◇000426 兴业银锡 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 4 1 0 0 0 5
2月内 4 1 0 0 0 5
3月内 4 1 0 0 0 5
6月内 4 1 0 0 0 5
1年内 4 1 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.53│ 0.86│ 0.96│ 2.19│ 2.39│ 3.06│
│每股净资产(元) │ 3.53│ 4.45│ 5.34│ 7.33│ 9.45│ 12.19│
│净资产收益率% │ 14.97│ 19.36│ 17.96│ 30.90│ 26.02│ 25.84│
│归母净利润(百万元) │ 969.34│ 1529.86│ 1704.24│ 3890.80│ 4250.60│ 5440.20│
│营业收入(百万元) │ 3706.01│ 4270.39│ 5555.25│ 8823.60│ 9721.20│ 12306.60│
│营业利润(百万元) │ 1138.15│ 1786.70│ 2118.07│ 4755.20│ 5209.00│ 6811.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-06 买入 维持 --- 2.28 2.41 3.24 西部证券
2026-05-03 买入 维持 --- 2.29 2.38 3.29 国盛证券
2026-04-30 买入 维持 51.4 2.06 2.21 2.80 华创证券
2026-04-30 买入 维持 --- 2.21 2.39 3.03 银河证券
2026-04-24 增持 维持 --- 2.13 2.57 2.96 国信证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-06│兴业银锡(000426)2025年报及26Q1业绩点评：银价驱动盈利高增，产能扩张蓄│西部证券 │买入
│势待发 │ │
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事件：公司发布2025年报及26年一季度报，2025年公司实现营收55.6亿元，同比+30.1%，归母净利润17.0亿元，同比
+11.4%。26Q1公司实现营收21.3亿元，同比+85.3%，环比+46.3%，归母净利润13.4亿元，同比+257%，环比+293%，扣非归
母净利润8.9亿元，同比+138%，环比+151%。
回顾过去：银锡龙头，生产端稳步有序运行。2025年公司实现营收55.6亿元，同比增长30.1%；归母净利润17.0亿元
，同比增长11.4%；扣非归母净利润17.3亿元，同比增长12.1%。毛利率57.59%，同比回落约5.4个百分点，主要受银漫矿
业停产及宇邦矿业并表后整合期成本承压影响。分业务看，矿产银收入21.76亿元（占比39.17%），同比+86.70%，为核心
增长引擎，主要受益于宇邦矿业并表及银价上涨；矿产锡收入16.50亿元（占比29.70%），同比+16.55%，增速相对温和；
矿产锌收入9.76亿元（占比17.57%），产量方面，矿产银301吨（+31%）、矿产锡6679吨（-25%）、矿产锌6.67万吨（+12
%）。26Q1公司矿产银营收14.10亿元，占比66.21%，矿产银产量78.95吨。矿产锡营收2.34亿元，占比10.99%，产量777.3
3吨。
展望未来：资产端显著扩张，银漫二期+宇邦+大西洋锡业等有望打开公司成长空间。2025年1月，公司子公司银漫矿
业297万吨扩建工程项目已取得立项批复，项目建设规模由165万吨/年扩建为297万吨/年。此外公司也以自有资金及自筹
资金人民币23.88亿元收购宇邦矿业85%股权。2025年8月，公司成功收购大西洋锡业96.04%股权。截至26年一季度期末，
公司资产端显著扩张，总资产已达196.89亿元；其中无形资产83.21亿元，矿业权资产大幅增厚。
盈利预测：我们预计26-28年公司EPS分别为2.28、2.41、3.24元，PE分别为19、18、13倍，维持“买入”评级。
风险提示：产能爬坡不及预期、价格变动风险、安全生产风险等。
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2026-05-03│兴业银锡(000426)一季度业绩大幅增长，银价贡献业绩弹性 │国盛证券 │买入
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公司发布2025年年报&2026年一季度报告。2025年实现营业收入55.6亿元，同比+30.1%，归母净利润17.0亿元，同比+
11.4%，扣非归母净利润17.3亿元，同比+12.1%。2026年一季度实现营业收入21.3亿元，同比+85.3%，环比+46.3%，归母
净利润13.4亿元，同比+257%，环比+293%，扣非归母净利润8.9亿元，同比+138%，环比+151%。2026年一季度产生非经常
性损益4.5亿元，主要来自公司转让双源有色60%股权，实现投资收益3.21亿元。此外，由于双源有色原为超额亏损企业，
对所得税费用产生抵减影响，影响金额为-1.33亿元。
矿产银：2025年收入占比39%，毛利占比40%。
产销量：2025年实现产量301吨，同比增长72吨；销量298吨，同比增长88吨，主要来自宇邦贡献；2025年四季度实现
产量89吨，环比+8吨。2026年一季度实现产量79吨，环比-11%，销量87吨。
经营业绩：2025年实现营业收入21.8亿元，占比39%，毛利润12.8亿元，占比40%，毛利率58.7%。2026年一季度实现
营业收入14.1亿元，占比66.2%。
矿产锡：2025年收入占比30%、毛利占比35%。
产销量：2025年实现产量6679吨，同比-25%；销量7916吨，同比+4%；2025年四季度实现产量1028吨，环比-1034吨。
2026年一季度实现产量777吨，环比-24%，销量786吨。
经营业绩：2025年实现营业收入16.5亿元，占比30%，毛利润11.2亿元，占比35%，毛利率67.8%。2026年一季度实现
营业收入2.34亿元，占比11.0%。
矿产锌：2025年收入占比18%、毛利占比13%。
产销量：2025年实现产量6.7万吨，同比+12%；销量6.6万吨，同比+12%；2025年四季度实现产量2.1万吨，环比+0.5
万吨。2026年一季度实现产量15119吨，环比-28%，销量15381吨。
经营业绩：2025年实现营业收入9.8亿元，占比18%，毛利润4.3亿元，占比13%，毛利率43.8%。2026年一季度实现营
业收入2.28亿元，占比10.7%。
投资建议：考虑2026年白银平均价格大幅上涨以及银漫、宇邦、大西洋锡业等新增项目逐步投产，我们预计公司2026
-2028年营业收入分别为89.8/93.0/124.2亿元，归母净利润分别为40.6/42.3/58.4亿元，对应PE分别为19.0/18.2/13.2倍
。维持“买入”评级。
风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。
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2026-04-30│兴业银锡(000426)2026年一季报点评：银、锡等主要矿产品价格上涨，带动盈│银河证券 │买入
│利提升 │ │
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事件：公司发布2026年一季报，26Q1公司实现营收21.3亿元，同比+85%/环比+46%，归母净利润13.4亿元，同比+257%
/环比+293%，扣非后归母净利润8.9亿元，同比+138%/环比+151%。
银、锡等矿产品价格大幅上涨，带动公司盈利增长：1）量：26Q1公司实现银、锡产量79、777吨，环比-11%、-24%，
实现铅、锌产量4062吨、1.5万吨，环比-21%、-28%。2）价：26Q1白银、锡市场均价2.2万元/千克、38.7万元/吨，环比+
70%、+28%，公司矿产银、锡销售均价1.6万元/千克、29.8万元/吨；铅、锌市场均价1.7、2.4万元/吨，环比-2%、+7%，
公司矿产铅、锌销售均价1.2、1.5万元/吨。26Q1矿产银实现营收14.1亿元，占比66%；矿产锡营收2.3亿元，占比11%；矿
产锌2.3亿元，占比11%；矿产铅7.2亿元，占比3%，其中矿产锡、矿产银营业收入合计占比达77%。此外，26Q1公司转让双
源有色60%股权，实现投资收益3.21亿元；同时由于双源有色原为超额亏损企业，该股权转让导致母公司可弥补亏损金额
增加，进而对所得税费用产生抵减影响，影响金额为-1.33亿元，导致公司扣非前后差异较大。
银、锡储备项目丰富，远期成长性明确：公司聚焦银锡主业，通过内生增储和外延并购巩固自身资源优势，2025年公
司成功收购宇邦矿业85%股权和大西洋锡业100%股权，并对布敦银根和宇邦矿业先后实现大规模增储。公司旗下三座世界
级银矿产能扩张路径清晰，远期成长性明确：1）银漫二期项目于2025年1月获得立项批复，投产后采选产能将由165万吨/
年提升至297万吨/年，银、锡现有产量有望翻倍；2）宇邦矿业825万吨／年采选扩建项目正在申请开工许可手续，项目达
产后预计年产白银450吨；3）布敦银根297万吨/年地下采选项目已于2026年3月取得立项批复，项目投产且形成利润后一
年内，兴业集团将启动将相关采矿权或采矿业务子公司转让给公司的工作。此外，大西洋锡业旗下Achmmach锡矿目前已相
当于5个大型矿床，找矿前景可观，Achmmach锡矿正在做建设方案的优化工作，优化设计完成后即可开工建设，未来有望
贡献显著增量。
投资建议：考虑到公司重点项目持续推进，投产后银、锡产量有望进一步提升，将带动公司盈利增长。我们预计公司
2026-2028年实现归母净利润39.2/42.5/53.8亿元，当前股价对应PE各为19/18/14x，维持“推荐”评级。
风险提示：新建项目不及预期的风险；有色金属价格大幅下跌的风险；安全生产的风险。
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2026-04-30│兴业银锡(000426)2025年报&2026年一季报点评：银锡龙头，盈利能力持续兑 │华创证券 │买入
│现 │ │
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事项：
公司发布2025年报和2026年一季报，2025年公司实现营收55.55亿元，同比+30.09%；归母净利润17.04亿元，同比+11
.40%；扣非归母净利润17.25亿元，同比+12.11%，其中第四季度，公司实现营收14.56亿元，同比+49.48%，环比-10.48%
；归母净利润3.40亿元，同比+47.89%，环比-40.15%。
2026年一季度，公司实现营业收入21.3亿元，同比+85.32%，环比+46.3%；归母净利润13.38亿元，同比+257.32%，环
比+293.24%；扣非归母净利润8.9亿元，同比+137.89%，环比+150.8%。
评论：
公司2025年业绩稳步提升。2025年，国内锡、铅、锌、银均价分别同比+10%、-2%、-2%、+35%，公司矿产锡、矿产银
销量7916吨、298吨，分别同比+4%、+42%，叠加锡银价格上涨，公司实现营收55.55亿元，同比+30.09%，其中矿产银、矿
产锡合计占总营收近70%，成为公司业绩的核心支撑，矿产银收入同比大增86.70%，主要受益于宇邦矿业并表及银价上涨
，矿产锡收入同比增长16.55%，增速相对温和，主要受上半年银漫矿业停产及品位下降影响，公司全年实现归母净利润17
.04亿元，同比+11.40%。分子公司看，银漫矿业实现净利润13.46亿元，同比+7%，乾金达实现净利润2.5亿元，同比增长2
.8%。
25年公司多数矿种产量稳步提升，锡产量因银漫矿业停产出现下滑。2025年公司生产矿产银301吨、矿产锡6679吨、
矿产锌6.67万吨、矿产铅1.9万吨、矿产铜2381吨、矿产锑1635吨，矿产金153公斤，分别同比+31%、-25%、+12%、+13%、
-18%、+21%、+446%，总体看多数矿产品产量稳步提升，其中矿产银产量大幅增长主要受益于年初并表宇邦矿业带来的增
量贡献，矿产锡产量同比下滑主要因银漫矿业发生安全事故停产影响，矿产金生产量增加主要受合并增加子公司宇邦矿业
及公司子公司博盛矿业金矿石选矿处理量同比增加影响。但从销量看，叠加银漫矿业停产以及宇邦矿业并表后处于整合期
，公司在成本端有所承压，毛利率有所回落，2025年公司毛利率57.59%，同比回落约5.4个百分点。
公司资源储备跃上新台阶，产能释放进入快车道。2025年公司完成两项重大战略收购，一是收购宇邦矿业85%股权，
宇邦矿业为亚洲第一、全球第五的单体银矿，使公司银金属资源量增至2.98万吨；二是以子公司兴业黄金（香港）为投资
主体收购大西洋锡业100%股权，获得摩洛哥Achmmach锡矿，使公司锡金属总资源量增至39.16万吨。根据世界白银协会统
计，公司在白银公司中排名位列亚洲第一位、全球第八位。此外，公司银漫矿业297万吨/年扩建项目已于2025年1月取得
内蒙古自治区发改委核准批复，建成后矿石处理规模将由165万吨/年提升至297万吨/年；宇邦矿业扩产打开长期成长空间
，宇邦矿业825万吨/年扩建工程正在办理开工许可手续，预计年可产白银450吨。公司收购的摩洛哥Achmmach锡矿相当于
《矿产资源储量规模划分标准》（DZ/T0400-2022）5个大型锡矿床。此外，公司托管控股股东兴业集团旗下布敦银根，大
股东资产注入预期明确。
2026Q1银锡价格大幅上涨叠加投资收益增厚，公司利润大幅增长。2026年一季度，国内锡、银均价分别同比+49%、+1
66%，分别环比+28%、+62%，公司矿产银销量86.9吨，矿产锡销量786吨，矿产银销量大幅增加，带动一季度实现营业收入
21.3亿元，同比+85.32%，环比+46.3%，其中矿产锡、矿产银营业收入合计占比达77.19%。此外，公司投资收益3.13亿元
，同比增加3.14亿元，主要受公司转让双源有色60%股权实现投资收益3.21亿元所致，受投资收益的增厚，公司最终实现
归母净利润13.38亿元，同比+257.32%，环比+293.24%。
投资建议：考虑银锡价格上涨，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润36.5亿元、39.2亿元、49.7亿元（26-27年
前值为23.97亿元、28.44亿元），分别同比增长114.3%、7.4%、26.6%。参考可比公司估值及公司自身历史估值情况，我
们给予公司2026年25倍PE，对应股价为51.4元，维持“强推”评级。
风险提示：公司项目扩产不及预期；金属价格大幅波动；公司成本大幅提升。
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2026-04-24│兴业银锡(000426)2025年归母净利润同增11%，银、锡储量大幅提升 │国信证券 │增持
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公司2025年归母净利润同比增长11%。公司2025年实现营收55.55亿元，同比+30.09%；实现归母净利润17.04亿元，同
比+11.40%；实现扣非归母净利润17.25亿元，同比+12.11%。单四季度，公司实现营收14.56亿元，同比+49.48%，环比-10
.48%；实现归母净利润3.40亿元，同比+47.89%，环比-40.15%。此外，公司2025年拟向全体股东每10股派发现金红利1.10
元（含税），现金分红总额1.95亿元，分红比例11.46%。
近年来公司主要矿种产量稳步提升。公司营收占比最大的三个品种为矿产锡、矿产银以及矿产锌，2025年锡在营收占
比为29.70%，银的营收占比为39.17%，锌营收占比17.57%。2023-2025年公司矿产锡产量分别为7,769/8,902/6,679吨，矿
产银产量分别为200/229/301吨，矿产锌产量分别为5.50/5.97/6.67万吨。矿产银产量大幅提升主要系并表子公司宇邦矿
业所致。
2025年银量价齐升驱动增长，锡价高涨对冲产量影响。公司矿产银业务受益于白银价格屡创新高及宇邦矿业并表带来
的销量大幅增长（+42.10%），实现营收21.76亿元，同比增长86.70%。矿产锡在产量下滑的背景下，受益于锡价走强，实
现营收16.50亿元，同比增长16.55%。从子公司看，利润贡献前三的分别为银漫矿业（净利润13.46亿元）、乾金达矿业（
净利润2.52亿元）和宇邦矿业（净利润1.57亿元）。
外延并购成果显著，银、锡资源储备迈上新台阶。2025年，公司完成了两项重大战略收购。1)收购宇邦矿业85%股权
：公司于2025年1月以23.88亿元收购宇邦矿业85%股权。宇邦矿业为亚洲第一、全球第五的单体银矿，此次收购使公司银
金属资源量增至2.98万吨，行业地位显著提升。2)收购大西洋锡业100%股权：公司于2025年8月完成对大西洋锡业的收购
，获得其位于摩洛哥的Achmmach锡矿。该矿拥有锡金属资源量21.33万吨，相当于5个大型锡矿床，使公司锡金属总资源量
增至39.16万吨。
风险提示：公司资源开发进展不达预期的风险；金属价格大幅波动的风险。
投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2026-2028年营收分别为84.85/97.76/123.18亿元，同
比增速52.7%/15.2%/26.0%；归母净利润分别为37.81/45.62/52.56亿元，同比增速121.9%/20.7%/15.2%；摊薄EPS分别为2
.13/2.57/2.96；当前股价对应PE分别为20.5/17.0/14.7x。考虑到公司依托内蒙古地区资源富集的区位优势，兼顾内生发
展的同时积极通过外延并购储备优质的矿产资源，维持“优于大市”评级。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-06│兴业银锡(000426)2026年5月6日投资者关系活动主要内容
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内蒙古兴业银锡矿业股份有限公司于2026年5月6日在公司通过全景网“投资者关系互动平台”（https://ir.p5w.net
）采用网络远程的方式召开业绩说明会举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有线上参与公司2025年度及2026年第一
季度网上业绩说明会的全体投资者，上市公司接待人员有1、董事长吉兴业，2、董事、总裁张树成，3、董事、常务副总
裁兼财务总监董永，4、董事、副总裁兼董事会秘书孙凯，5、独立董事周显军，6、证券事务代表尚佳楠。 查看原文
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