研报评级☆ ◇000425 徐工机械 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 7 2 0 0 0 9
2月内 7 2 0 0 0 9
3月内 7 2 0 0 0 9
6月内 7 2 0 0 0 9
1年内 7 2 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.45│ 0.51│ 0.56│ 0.70│ 0.88│ 1.08│
│每股净资产(元) │ 4.75│ 5.02│ 5.14│ 5.66│ 6.24│ 6.94│
│净资产收益率% │ 9.49│ 10.08│ 10.87│ 12.46│ 14.29│ 15.69│
│归母净利润(百万元) │ 5326.47│ 5976.12│ 6572.22│ 8202.00│ 10343.44│ 12644.89│
│营业收入(百万元) │ 92848.22│ 91659.76│ 100822.90│ 114573.00│ 130828.89│ 147958.67│
│营业利润(百万元) │ 5640.50│ 6529.33│ 7319.36│ 9050.79│ 11442.79│ 13966.02│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-14 买入 维持 --- 0.70 0.90 1.14 长江证券
2026-05-08 增持 维持 --- 0.69 0.85 1.04 财信证券
2026-05-06 增持 维持 --- 0.72 0.91 1.13 财通证券
2026-05-06 买入 维持 --- 0.72 0.91 1.11 太平洋证券
2026-05-06 买入 维持 --- 0.69 0.85 1.04 东莞证券
2026-05-04 买入 维持 12.5 0.70 0.86 1.02 华创证券
2026-05-04 买入 维持 --- 0.65 0.85 1.05 招商证券
2026-04-30 买入 维持 --- 0.68 0.87 1.09 国金证券
2026-04-29 买入 维持 11.84 0.74 0.91 1.06 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-14│徐工机械(000425)25A&26Q1业绩点评：盈利能力持续提升，看好矿机业务持续│长江证券 │买入
│高增 │ │
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事件描述
公司发布2025年报及2026年一季报，25年公司实现营收1008.23亿元，同比+8.37%；实现归母净利润65.72亿元，同比
+8.96%；实现扣非归母净利润65.50亿元，同比+13.68%。26Q1公司实现营收297.91亿元，同比+9.26%；实现归母净利润20
.56亿元，同比+0.86%；实现扣非归母净利润20.24亿元，同比+0.80%。
事件评论
外销延续快增，内销企稳修复。25年公司实现营收同比+8.37%，其中境内收入同比增长1.70%,境外收入同比增长16.5
8%，境外收入占比达48.20%，同比提高3.39pct。具体而言，国内修复或受益挖掘机、装载机等土方机械持续增长，以及
风电相关需求带动大吨位起重机械增长、电动化渗透率提升带动混凝土机械持续修复等；海外方面，预计新兴市场在矿山
、基建等需求带动下延续高增，欧美澳高端市场有望企稳向上。26Q1公司收入同比+9.26%，增长趋势持续。
土方机械、矿业机械增速领先，起重机械显著修复。分产品看，25年公司土方机械收入同比增长25.5%，挖掘机、装
载机或均实现较快增长，预计市场份额稳步提升；矿业机械收入同比增长23.8%，预计其中外销业务是显著拉动，或受益
海外矿山景气提升；起重机械收入同比增长11.0%，其中内销或受益风电相关需求拉动明显，外销有望持续增长。
盈利能力持续提升，费用管控持续优化。25年公司毛利率22.61%，同比增加0.04pct，其中海外毛利率同比+0.42pct
；26Q1毛利率22.05%，在汇率不利因素影响下，同比仍增加0.10pct，彰显公司盈利韧性。公司费用管控持续优化，26Q1
销售费用率同比大幅下降1.75pct。另外，26Q1公司财务费用有所增加，或主要系汇兑损失增加所致，若剔除该因素，公
司经营性利润预计大幅增长。
现金流大幅增长，经营质量显著提升。25年公司经营性净现金流141.42亿元、同比大幅增长148%；26Q1经营性净现金
流同比大幅增长153%，延续高增趋势。同时，公司不断强化风险管控，一方面推动担保压降，强化终端回款、锁车收车及
逾期追索，通过集中攻坚不断化解应收风险；另一方面，持续推进存货精益化管理，聚焦源头管控、存量盘活与数字赋能
，从生产端、计划端遏制无效库存增长，经营质量显著提升。
维持“买入”评级。当前国内工程机械行业周期向上趋势明确，公司内销收入有望持续增长；海外市场景气有望延续
，且公司前期国际化投入逐渐步入收获期，预计外销收入持续较好增长。同时，公司新能源矿山机械全球竞争力领先，矿
机业务有望贡献显著增量。预计2026-2027年公司分别实现归母净利润82.48亿元、106.30亿元，对应PE分别为15倍、11倍
，维持“买入”评级。
风险提示
1、稳增长政策落地低于预期，导致基建、地产投资增速下滑；2、海外市场景气下行，以及贸易政策等变化，导致海
外拓展力度低于预期。
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2026-05-08│徐工机械(000425)土方矿机业务领先增长，高分红价值凸显 │财信证券 │增持
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经营态势持续向好：公司发布2025年年度报告及2026年一季报。2025年公司实现营业总收入1008.23亿元，同比+8.37
%；实现归母净利润65.72亿元，同比+8.96%；扣非归母净利润65.50亿元，同比+13.68%。2026Q1公司营业总收入297.91亿
元，同比+9.26%；归母净利润20.56亿元，同比+0.86%；扣非归母净利润20.24亿元，同比+0.80%。
盈利能力持续增强：公司2025年年报显示，销售毛利率为22.61%，同比+0.04pp。控费方面，2025年公司销售、管理
、研发费用分别为57.79、30.86、42.42亿元，同比变化+8.05%、+8.57%、+10.91%；销售、管理、研发费用率分别为5.73
%、3.06%、4.21%，同比变化-0.02pp、0pp、+0.10pp。
高分红回报股东，三年回报计划构建长期价值：2025年度，公司股东回报力度显著增强，发布《全球投资者未来三年
（2025-2027）回报计划》，明确每年现金分红总额不低于当年可供分配利润的40%。2025年度拟每10股派现2.00元（含税
），现金分红约23.50亿元，叠加回购注销约3.00亿元，现金分红总额占利润分配总额的100%，可分配利润达127.56亿元
。公司控股股东承诺每年实施增持计划，并授权开展2026年特别分红，持续回购注销金额不低于3亿元。通过“高分红+回
购注销+控股股东增持”组合拳，公司切实提升投资者获得感，高分红属性有望持续强化估值吸引力。
土方与矿业双轮驱动，传统优势业务稳健增长：分产品来看，2025年土方机械表现最为亮眼，实现收入301.31亿元，
同比+25.49%，收入占比提升至29.88%，跃升为公司第一大业务板块；矿业机械延续高增态势，实现收入93.77亿元，同比
+23.83%，占比提升至9.30%。传统优势业务中，起重机械实现收入209.83亿元，同比+11.03%，占比稳定在20%以上；道路
机械实现收入42.10亿元，同比+3.62%。受行业周期及市场竞争影响，桩工机械实现收入47.06亿元，同比-6.31%；高空作
业机械实现收入71.83亿元，同比-17.23%，占比回落至7.12%；其他工程机械及备件实现收入242.33亿元，同比-2.25%。
整体来看，公司"土方+矿业"新兴动能与传统起重业务形成双轮驱动，业务结构持续优化。
海外市场增速领先，全球化布局成效显著：分地区来看，2025年公司在海外市场表现强劲，实现收入485.99亿元，同
比+16.58%，收入占比提升至48.20%；境内市场实现收入522.24亿元，同比+1.70%。海外市场收入增速显著高于境内，成
为公司收入增长的核心驱动力。从盈利能力看，海外市场毛利率为25.80%，同比+0.42pp；境内市场毛利率为19.64%，同
比-0.64pp，海外业务盈利优势进一步凸显。公司全球化布局持续深化，海外市场拓展成效显著，未来有望继续贡献增量
。
投资建议：公司2025年经营态势持续向好，营收与利润实现双增长，盈利能力稳步提升。海外市场增速显著领先，全
球化布局成效显现，海外业务毛利率优势进一步巩固。股东回报方面，公司发布三年回报计划，高分红叠加回购注销与控
股股东增持，长期股东价值有望持续提升，对公司维持“增持”评级。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为80.88
、99.73、121.73亿元，EPS分别为0.69、0.85、1.04元，PE分别为14.45、11.72、9.60倍。
风险提示：经济波动风险；市场竞争风险；供应链安全风险；汇率波动风险；合规风险。
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2026-05-06│徐工机械(000425)收入稳健增长，现金流大幅提升 │太平洋证券 │买入
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事件：1）公司发布2025年年报，全年实现收入1008.23亿元，同比增长8.37%，实现归母净利润65.72亿元，同比增长
8.96%。
2）公司发布2026年一季报，2026Q1实现收入297.91亿元，同比增长9.26%，实现归母净利润20.56亿元，同比增长0.8
6%。
2025年内外销共同发力，2026年目标营收增长超10%。2025年国内与国际双轮驱动，国内营销聚焦能力建设与数字化
转型，深化营销数字化建设，强化渠道与政策管控，深度参与多项国家重点工程，加快新能源与场景化方案推广，推进大
区运营变革，管理重心前移，贴近市场、快速响应，大客户开发与维护能力持续增强。海外营销聚焦做强发展引擎、做实
海外经营、做精大区运营，大客户与重大项目攻坚成效显著。公司国内实现收入522.24亿元，同比增加1.70%，海外实现
收入485.99亿元，同比增加16.58%。2026公司目标为营业收入增长超10%。
净利率有所下滑，汇兑损失+股份支付费用影响利润。2026Q1公司毛利率、净利率分别为22.05%、6.90%，同比分别-0
.02pct、-0.64pct。2026Q1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.55%、2.93%、3.75%、2.32%，同比分别-1.81pct
、+0.10pct、+0.49pct、+2.74pct。2026Q1公司实现归母净利润20.56亿元，同比增长0.86%，表观利润增速较低主要受汇
兑损失与股份支付费用影响。
经营性现金流大幅提升，股东回报长效落实。公司2025年经营性现金流为141.42亿元，同比增长148.42%；2026Q1经
营性现金流为21.52亿元，同比增长153.12%。同时公司重视股东回报，持续落地《全球投资者未来三年(2025-2027)回报
计划》，控股股东常态化开展增持徐工机械计划，2025年现金分红20.57亿元，回购股票30.50亿元，2026年拟回购3-6亿
元用于股票注销。
盈利预测与投资建议：预计2026年-2028年公司营业收入分别为1141.98亿元、1302.84亿元和1467.53亿元，归母净利
润分别为85.14亿元、107.27亿元和130.66亿元，对应PE分别为14倍、11倍、9倍，维持“买入”评级。
风险提示：国内市场需求不及预期、海外市场开拓不及预期等。
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2026-05-06│徐工机械(000425)2025年报及2026年一季报点评：经营效率增强，矿机表现亮│东莞证券 │买入
│眼 │ │
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事件：徐工机械发布2025年报及2026年一季报。
点评：
受汇率波动影响，25Q4利润阶段性承压。2025年,公司实现营收为1008.23亿元，同比增长8.37%；归母净利润为65.72
亿元，同比增长8.96%。毛利率为22.61%，同比提升0.06pct；净利率为6.63%，同比提升0.10pct。销售、管理、研发、财
务费用率分别同比变动情况为-0.06pct、-0.01pct、+0.13pct、-1.40pct。2025Q4，公司实现营收为226.66亿元，同比下
降-1.49%，环比下降2.93%；归母净利润为5.95亿元，同比下降12.42%，环比下降63.24%，汇率波动对公司利润端短期形
成一定影响。毛利率为23.58%，同比提升4.26pct，环比提升0.56pct。净利率为2.66%，同比下降0.24pct，环比下降4.48
pct。销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动情况为+5.72pct、-0.26pct、+0.63pct、+0.29pct，分别环比变动情
况为+4.23pct、+0.18pct、+1.20pct、+0.55pct。
26Q1经营活动现金流同比高增。2026Q1，公司实现营收为297.91亿元，同比增长9.26%；归母净利润为20.56亿元，同
比增长0.86%。毛利率为22.05%，同比下降0.02pct；净利率为7.00%，同比下降0.57pct。销售费用率、管理费用率、研发
费用率、财务费用率分别同比变动为-1.82pct、+0.11pct、+0.49pct、+2.74pct。公司加强应收账款管理，同时规范采购
、运营支出等，经营效率增强，2026Q1经营活动现金流净额为21.52亿元，同比增长160.50%。
传统产业转型升级，矿山机械营收高增。2025年公司推动传统产业转型升级，起重机械业务营收209.83亿元，同比增
长11.03%，同比增速回正。土方机械业务营收301.31亿元，同比增长29.88%。其中，挖机营收和利润同比双增，内销市占
率稳步提升。道路机械业务紧抓市场机遇，成套化、高端化优势凸显，营收42.10亿元，同比增长3.62%。新兴产业方面，
矿山机械业务加大海外大项目、大订单开拓，出口营收同比大幅增长，实现营收93.77亿元，同比增长47.40%。
提升全球化运营能力，海外营收稳定增长。公司持续提升全球化运营能力，加快海外精益运营赋能，推进全球一体化
运营和海外业务跨越式发展，2025年实现海外营收485.99亿元，同比增长16.58%，海外营收占比为48.20%，同比提升3.39
pct。其中，挖机出口和后市场营收大幅增长，铲运机械出口连续36年保持行业第一；徐工施维英出口、后市场营收同比
双增长，实现经营利润扭亏；基础事业部加大国际市场开拓，出口营收同比大幅增长。
投资建议：维持“买入”评级。预计公司2025-2027年EPS分别为0.69元、0.85元、1.04元，对应PE分别为14倍、12倍
、10倍，维持“买入”评级。
风险提示：（1）若下游需求不及预期，公司产品需求减弱；（2）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司
业绩承压；（38）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。
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2026-05-06│徐工机械(000425)国内外双轮驱动，现金流持续向好 │财通证券 │增持
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事件：公司于4月28日发布2025年报及2026一季报，2025年营收1008.23亿元，同比+8.37%，归母净利润65.72亿元，
同比+8.96%，1Q26营收297.91亿元，同比+9.26%，归母净利润20.56亿元，同比+0.86%。
海外市场加速开拓，国内增速转正。公司2025年海外收入485.99亿元，同比增长16.58%，海外收入占比48.20%，同比
提高3.39个百分点，海外毛利率25.80%，同比+0.42pct，国内收入522.24亿元，同比增长1.70%，增速自2022年以来首次
转正，毛利率19.64%，同比-0.64pct。
土方机械及矿机实现高增。分产品看，土方机械301亿元，增长25.49%，其中推土机实现翻倍以上增长，矿山机械94
亿元，增长23.83%，起重机械209.8亿元，增长11.03%。桩工、高机各下滑6.31%、17.23%，道路机械小幅增长3.62%。盈
利端基本稳定，占比较高的起重机械、土方机械毛利率同比各+0.19pct、+0.03pct。
现金流持续向好，Q1盈利韧性好于预期。2025年公司毛利率为22.61%，同比+0.06pct，净利率6.63%，同比+0.1pct，
期间费率13.71%，同比-1.34pct，经营性现金流净额141.42亿元，同比+84.22亿元。1Q26毛利率22.05%，同比-0.02pct。
净利率7%，在汇兑波动及股份支付费用影响的情况下，同比仅下降0.57pct，盈利韧性较强。经营性现金流净额21.52亿元
，同比+13.26亿元，继续改善。
投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润84.46/106.70/133.01亿元，对应PE分别为14/11/9倍，维持“增持
”评级。
风险提示：需求复苏不及预期，关税反复扰动风险，原材料价格上涨超预期。
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2026-05-04│徐工机械(000425)高质量发展成效卓越，全品类龙头行稳致远 │招商证券 │买入
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事件：徐工机械发布2025年年报与2026年一季报。2025全年，公司实现营业总收入1008.23亿元，同比+8.37%，归母
净利润65.72亿元，同比+8.96%，2025Q4利润受汇兑损益影响有所波动；2026Q1，公司实现营业总收入297.91亿元，同比+
9.26%，归母净利润20.56亿元，同比+0.86%。
全面景气来临，龙头内外共振。根据工程机械工业协会，2025年，挖机行业总销量23.53万台，同比+16.97%，其中内
销、出口分别同比+17.88%、+16.06%；非挖品类内销同比“8增2降”，出口同比“9增1降”；2026Q1，挖机行业总销量7.
33万台，同比+19.49%，其中内销、出口分别同比+8.25%、+36.06%，海外进一步升温。工程机械内销不同品类、出口不同
市场表现由分化走向收敛，全面景气趋势建立。公司层面，2025年结构上看：
1）分产品：土方、起重、矿山机械表现突出，实现收入301.31、209.83、93.77亿元，同比+25.49%、+11.03%、+47.
4%，公司起重机械保持全球第一、混凝土机械保持全球第一阵营、矿山露天挖运设备进位全球第四、挖掘机位列全球第六
、国内第二，核心竞争力稳步提升。
2）分市场：国内、海外实现收入522.24、485.99亿元，同比+1.7%、+16.58%，海外收入占比创新高48.2%。公司凭借
海外头部大客户与重大项目攻坚，海外大区增势梯度向好，全球化进程更上一层楼。
2026Q1，公司营收取得同比+9.26%、环比+31.44%的优异成绩；展望全年，公司制定营收同比+10%的增长目标，基本
面预计持续稳健向上。
盈利能力稳健，无惧汇兑风波。2025年，公司毛利率、净利率22.61%、6.63%，同比+0.04pct、+0.09pct；期间费用
率13.71%，同比-1.3pct，主要系汇兑正贡献。2026Q1，公司毛利率、净利率22.05%、7%，同比+0.1pct、-0.56pct；期间
费用率13.55%，同比+1.6pct，其中销管研费用率同比-1.11pct、财务费用率同比+2.71pct（财务费用绝对值由-1.07亿元
提升至6.91亿元）。尽管受到人民币快速升值导致的汇兑损失以及股份支付费用提升等非经营性因素影响，公司归母净利
仍实现正增，行业龙头的业绩韧性持续凸显。展望2026年，我们认为随着汇率波动逐步趋缓，公司凭借持续推进结构优化
、降本增效，全年业绩弹性值得期待。
切实落实“质量与回报双提升”行动方案。①经营质量：2025年、2026Q1，公司实现经营性现金流141.42、21.52亿
元，同比+148.42%、+153.12%，净现比达2.12、1.03，2025全年与2026Q1均创下历史最优表现；2025年，公司表内外风险
敞口合计859.4亿元，较年初压降258.95亿元，主要系来自按揭与融资租赁担保余额压降，风险敞口/归母净资产由1.89下
降至1.42，风险管控取得卓越成效。②股东回报：2025年，公司实施二期大规模回购、目前已全部完成，其中回购27.5亿
元用于股权激励计划（回购均价8.74元/股）、3.1亿元用于减少注册资本（回购均价8.29元/股）；2026年4月29日，公司
计划实施新一轮回购用于减少注册资本，计划回购金额3～6亿元。
投资建议：我们预计公司2026-2028年收入分别为1177.41、1354.72、1568.3亿元，同比增长17%、15%、16%；归母净
利润分别为76.04、100.36、123.39亿元，同比增长16%、32%、23%；对应PE分别为15.4X、11.6X、9.5X；考虑到汇率波动
等因素，盈利预测较此前有所下调。公司作为综合工程机械、露天挖运矿山机械龙头，充分受益于内外需β共振，同时国
企改革、矿机等新品拓展α持续兑现为基本面向上，盈利能力与全球竞争力有望持续提升，具备较高长期价值，维持“强
烈推荐”投资评级。
风险提示：国内市场复苏不及预期，海外业务拓展不及预期，新兴业务拓展不及预期，国际贸易摩擦加剧。
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2026-05-04│徐工机械(000425)2025年报及2026年一季报点评：汇兑因素致一季度利润小幅│华创证券 │买入
│受损，看好公司坚定推进改革经营质量稳步提升 │ │
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事项：
公司发布2025年年度和2026年一季度报告，2025年实现营业总收入1008.2亿元，同比增长8.4%，归母净利润65.7亿元
，同比增长9.0%，扣非归母净利润65.5亿元，同比增长13.7%。2026年一季度实现营业总收入297.9亿元，同比增长9.3%，
归母净利润20.6亿元，同比增长0.9%，扣非归母净利润20.2亿元，同比增长0.8%。
评论：
费用控制持续向好，风险敞口大幅下降。2025年，国内外工程机械行业持续向好，以挖掘机为例，全年共销售挖掘机
235257台，同比增长17%；其中国内销量118518台，同比增长17.9%；出口116739台，同比增长16.1%。公司持续推进深化
国企改革，实现了高质量发展的经营目标。2025年公司销售毛利率、净利率分别为22.6%、6.6%，分别同比+0.1pct、+0.1
pct。公司费用控制相对较好，销售、管理、研发、财务费用率分别为5.7%、3.1%、4.2%、0.7%，较追溯调整后分别同比-
0.02pct、持平、+0.1pct、-1.4pct，其中财务费用率大幅下滑主要系报告期内公司汇兑损失减少所致，受汇兑因素影响
，2025年公司期间费用率合计下降1.3pct。公司优化信用销售业务占比并且压降风险敞口，2025年度公司通过对外按揭和
融资租赁模式的销售金额占全年营业收入比例分别为3.99%、17.04%，分别同比+0.70pct、-3.70pct。同时，截至2025年1
2月31日，公司承担有按揭担保责任的客户借款余额、因融资租赁业务为承租人应付的融资租赁款承诺回购义务的余额分
别为97.06、301.94亿元，分别同比+8.58、-265.49亿元。
核心业务板块增长亮眼，行业龙头地位稳固。从产品和区域结构看，2025年公司核心业务板块土方机械、起重机械、
矿业机械收入分别为301.3、209.8、93.8亿元，分别同比增长25.5%、11.0%、47.4%。海外收入达486.0亿元，同比增长16
.6%，占公司营业总收入的48.2%，海外收入占比的持续提升，有助于公司综合盈利能力的提升。公司行业地位稳固，2025
年公司产品中汽车起重机、随车起重机、压路机等16类主机位居国内行业第一；公司起重机械、移动式起重机、水平定向
钻、新能源装载机持续保持全球第一，桩工机械、混凝土机械稳居全球第一阵营，道路机械、随车起重机、高空作业平台
保持全球第三，矿山露天挖运设备进位至全球第四，挖掘机位居全球第六、国内第二，装载机稳居国内第一。英国KHL集
团最新发布的YellowTable2026（2026全球工程机械制造商50强榜单）显示，“徐工XCMG”再次荣登全球第三、国内第一
，成为唯一跻身全球工程机械行业前五强的中国企业。
第二次股权激励落地，多个维度激励助力公司延续高质量发展。2025年，公司发布新一期股票期权与限制性股票激励
计划，本次激励人员包含公司中层管理人员、核心技术及业务人员共计4500余人，2026年业绩考核目标包括：1）2026年
度净资产收益率不低于11%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位水平；2）2026年度净利润不低于75亿元，且不低
于同行业平均水平或对标企业75分位水平；或2025-2026年净利润累计值不低于140亿元，且不低于同行业平均水平或对标
企业75分位水平；3）2026年度经营活动现金流量净额不低于65亿元。业绩考核目标对ROE、净利润、现金流等多个重要指
标均有一定约束，符合公司高质量发展的目标。
26Q1汇兑扰动至利润增长承压，看好公司持续提质增效。2026年一季度，人民币延续升值态势，人民币兑美元中间价
由2025年12月31日的7.0230升值至2026年3月31日的6.9194，由于公司海外收入占比较高，汇兑影响致使公司财务费用大
幅提升进而拖累净利润。一季度公司销售毛利率、净利率分别为22.05%、7.00%，分别同比-0.02pct、-0.57pct。销售、
管理、研发、财务费用率分别为4.55%、2.93%、3.75%、2.32%，较追溯调整后分别同比-1.74pct、+0.14pct、+0.49pct、
+2.71pct，预计随着公司调整外汇管理策略同时持续提质增效，公司期间费用影响有望逐步减少。
投资建议：公司是工程机械龙头之一，经过混改后，经营质量持续提升。在行业电动化、国际化、智能化转型的关键
阶段，有望凭借自身积累的优势充分受益。由于公司正处于改革的关键阶段叠加大额激励计划，费用控制或低于此前预期
，调整盈利预测，我们预计公司2026~2028年收入分别为1123.2、1267.1、1435.2亿元（原预测2026~2027年分别为1148.2
、1291.6亿元），分别同比增长11.4%、12.8%、13.3%，归母净利润分别为81.7、101.3、120.0亿元（原预测2026~2027年
分别为100.4、121.3亿元），分别同比增长24.3%、24.0%、18.4%；EPS分别为0.70、0.86、1.02元，参考可比公司估值，
给予公司2026年18倍PE，对应目标价为12.5元，维持“强推”评级。
风险提示：国内经济复苏趋缓；市场竞争加剧；原材料价格波动；公司推进相关事项存在不确定性。
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2026-04-30│徐工机械(000425)经营业绩向好，看好中长期成长性 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月29日，公司发布2025年报和26年一季度报，25年公司实现营业收入1008.2亿元，同比+8.4%，归母净利润65
.7亿元，同比+9.0%，其中25Q4实现营业收入226.7亿元，同比-1.5%，归母净利润6.0亿元，同比-12.4%。26Q1公司实现营
业收入297.9亿元，同比+9.3%，归母净利润20.6亿元，同比+0.9%。
经营分析
汇兑损益影响下，26Q1业绩保持增长。26Q1公司实现归母净利润20.6亿元，同比+0.9%，扣除股份支付后净利润达22.
8亿元，同比+8.8%。根据公司公告，公司25Q1、26Q1财务费用分别为6.9、-1.1亿元，其中财务费用中的汇兑损失及其他2
5Q1、26Q1分别为4.95、-4.26亿元，考虑到26Q1美元兑人民币贬值1.6%（以美元兑人民币中间价，期末值计算），预计主
要表现为汇兑损失。在汇兑损失影响情况下，公司实现归母净利润正增长，国企改革、出口深化动能有望持续释放。
海外维持高增长，看好海外带动利润释放。25年公司海外收入达486.0亿元，同比+16.6%，增速高于国内的1.7%，海
外市场持续高增长。26Q1行业挖机、汽车起重机、履带起重机出口同比+36.1%、11.3%、46.0%。公司拥有50多家海外子公
司，300多个海外经销商，2,000多个海外服务备件网点，10,000余名当地化服务工程师，产品远销190多个国家和地区，
覆盖“一带一路”沿线95%以上的国家和地区。25年公司海外毛利率达25.8%，高于国内6.2pct，看好公司继续顺中国工程
机械出口东风，海外收入持续扩张，带动利润持续释放。
经营质量大幅提升，现金流向好、应收账款压降。现金流方面：25年、26Q1公司经营性现金流分别为141.4、21.5亿
元，同比+147.4%、160.5%，现金流持续向好。应收账款方面：26Q1公司应收票据及应收账款为469.1亿元，同比-2.7%，
应收账款持续压降。公司现金流向好、应收账款压降，整体经营质量稳步向好。
盈利预测、估值与评级
我们预计26-28年公司营收为1144.15/1307.64/1488.46亿元、归母净利润为79.99/101.82/128.57亿元，对应PE为15/
12/9倍。维持“买入”评级。
风险提示
国内需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。
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2026-04-29│徐工机械(000425)期待矿机和出海持续发力 │华泰证券 │买入
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徐工机械发布年报，2025年实现营收1008.23亿元（yoy+8.37%，重述后），归母净利65.72亿元（yoy+8.96%，重述后
），扣非净利65.50亿元（yoy+13.68%）。其中Q4实现营收226.66亿元（yoy-1.49%，qoq-2.93%），归母净利5.95亿元（y
oy-12.42%，qoq-63.24%）。25年业绩低于我们此前报告的预期（预测值73.5亿元），主要系25Q4汇兑损失以及信用减值
计提增加导致。公司同期发布26年一季报，收入298亿元，同比+9%，归母净利润20.56亿元，同比+1%。人民币升值、股份
支付费用增加等因素叠加导致短期公司利润增长承压，扣除相关影响后利润仍有快速增长，看好公司未来土方机械、矿山
机械出海空间，维持“买入”评级。
25年土方、矿机出海贡献主要收入增量
分产品来看，25年起重/土方/桩工/高机/矿山机械/道路机械/其他工程机械收入分别同比+11%/+25%/-6%/-17%/+24%/
+4%/-2%。境内外收入分别同比+2%/+17%。土方机械紧跟行业回升态势，徐工挖机收入和净利润同比增长，内销占有率稳
步提升，出口和后市场收入大幅增长；铲运事业部内销中大装稳居行业第一，出口连续36年保持行业第一。矿山机械等战
略新产业打造梯次发展格局，不断提升产业竞争实力，加速量的合理增长，矿山露天挖运设备进位至全球第四。
25年盈利能力稳定，盈利质量大幅提升
全年毛利率22.61%，净利率6.63%，分别同比+0.06和+0.10pct，盈利能力略有提升，其中国内毛利率同比-0.64pct，
海外毛利率同比+0.42pct。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.06/-0.01/+0.13/-1.40pct，除财务费用以外其他费
用率基本稳定，财务费用率下降主要系汇兑损失有所减少。经营性现金流141亿元，同比增长148%，创历史新高。风险敞
口（表内应收款项+表外按揭、融资租赁担保）全年压降超300亿。
Q1出口贡献主要增量，扣汇利润
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