研报评级☆ ◇000423 东阿阿胶 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-15
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 3 2 0 0 0 5
2月内 11 4 0 0 0 15
3月内 11 5 0 0 0 16
6月内 11 5 0 0 0 16
1年内 11 5 0 0 0 16
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.79│ 2.42│ 2.70│ 3.12│ 3.57│ 4.05│
│每股净资产(元) │ 16.65│ 16.01│ 16.05│ 17.32│ 18.58│ 19.92│
│净资产收益率% │ 10.74│ 15.10│ 16.82│ 18.23│ 19.77│ 21.36│
│归母净利润(百万元) │ 1150.88│ 1557.00│ 1738.74│ 2010.60│ 2297.18│ 2610.63│
│营业收入(百万元) │ 4715.27│ 5920.79│ 6700.47│ 7543.07│ 8485.64│ 9504.29│
│营业利润(百万元) │ 1360.29│ 1848.75│ 2071.30│ 2388.38│ 2736.50│ 3096.08│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-15 增持 维持 61 3.05 3.45 3.90 华创证券
2026-05-06 增持 维持 77.57 3.10 3.57 4.05 华泰证券
2026-05-05 买入 维持 --- 3.03 3.46 3.88 长江证券
2026-04-30 买入 维持 --- 3.14 3.56 4.02 华福证券
2026-04-29 买入 首次 --- 3.19 3.72 4.30 长城证券
2026-04-20 买入 维持 --- 3.06 3.52 3.96 西部证券
2026-04-01 增持 维持 82.96 3.16 3.70 4.40 华兴证券
2026-03-30 买入 维持 --- 3.18 3.71 4.18 东北证券
2026-03-30 买入 维持 --- 3.03 3.41 3.84 中信建投
2026-03-29 买入 维持 --- 3.09 3.46 3.90 申万宏源
2026-03-26 买入 维持 --- 3.05 3.41 3.79 招商证券
2026-03-24 买入 维持 61.43 3.07 3.49 3.95 国投证券
2026-03-24 增持 维持 73.61 --- --- --- 中金公司
2026-03-24 买入 维持 --- 3.19 3.72 4.10 东吴证券
2026-03-23 买入 维持 --- 3.04 3.45 3.91 开源证券
2026-03-20 未知 未知 --- 3.41 4.00 4.59 西南证券
2026-03-20 增持 维持 --- 3.10 3.54 4.09 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-15│东阿阿胶(000423)2025年报及2026年一季报点评：呈现高质量报表，发展健康│华创证券 │增持
│消费品 │ │
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事项：
公司公告25年实现营业收入67.0亿元（+8.8%），归母净利润为17.4亿元（+11.7%），扣非净利润16.4亿元（+13.6%
）。4Q25营业收入19.3亿元（+21.5%），归母净利润为4.6亿元（+14.9%），扣非净利润4.8亿元（+28.8%），或因旺季发
货较为强劲。公司1Q26实现营业收入18.1亿元、同比+5.5%，归母净利润4.5亿元、同比+7.1%，扣非净利润4.5亿元、同比
+7.7%，经营活动净现金流同比回正。业绩符合市场预期，高基数下公司平滑节奏，实现稳步增长。
评论：
我们预计阿胶块平稳增长，浆较快增长，糕有所恢复，二线品类快速增长。我们预计25年阿胶块高个位数增长，阿胶
浆 15%增长；阿胶糕在组织重塑下、2H25显著恢复，全年预计恢复正增长；阿胶粉25年收入预计2.2亿左右，男士健康
预计3亿元，新品类保持较快增长。
积极推动健康消费品业务发展。健康消费品业务是公司双轮驱动战略核心增长极，以“阿胶+”为核心，推动传统滋
补向日常化、便捷化转型。核心产品涵盖桃花姬阿胶糕、小金条速溶粉、男性滋补系列及跨界创新品类，依托全产业链优
势与科技研发赋能，线上线下融合布局，聚焦年轻化、场景化，巩固品类优势，推动新品放量，打造中国领先的现代健康
消费品品牌，支撑公司长期高质量增长。
三张报表延续高质量。1）盈利能力：2025年毛利率73.5%（+3.8pct），净利率约25.9%（+0.7pct）；2）2025年销售
费用率32.0%（同比持平），管理费用率7.2%（同比持平），研发费用率4.1%（+1.2pct）；3）2025年应收账款和票据1.9
亿元（24年同期3.3亿元）、低位下继续下降，存货8.4亿元（24年同期9.3亿元）、有所下降；1Q26应收票据及账款5.2亿
元、同比明显下降（1Q257.0亿元）。4）2025年经营性净现金流22.9亿元（2024年同期28.5亿元）；1Q26经营性现金流入
15.7亿元，1Q2510.6亿元，同比大幅改善；经营性净现金流2887万元（1Q25-3亿元），同比转正。
投资建议：中药滋补龙头，现金流全面改善。基于下游环境变化，我们调整公司26-28年归母净利润预测为19.7/22.2
/25.1亿元（26-27年前值20.7/23.8亿元），同比增速为+13.0%/+13.1%/+13.0%。参考行业可比公司估值，给予公司26年2
0x目标PE，对应目标价61.0元，维持“推荐”评级。
风险提示：核心产品销量不及预期，政策波动。
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2026-05-06│东阿阿胶(000423)1Q26健康消费品放量 │华泰证券 │增持
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公司公告1Q26收入、归母净利、扣非归母18.1、4.5、4.5亿元（+5.5%、+7.1%、+7.7%yoy）。公司计划2026年再次实
施中期分红，派发现金红利不超过到期归母净利。公司一季度在高基数上延续增长趋势，我们看好公司在“四个重塑”下
持续带动销售与利润双提升，阿胶品类做深做大，鹿茸、苁蓉、健康消费品等蓄势待发，维持“增持”评级。
一季度药品表现平稳，健康消费品快速放量
我们估计阿胶系列产品1Q26收入个位数增长，其中阿胶块、阿胶浆等药品收入同比表现平稳、主因高基数，阿胶糕、
阿胶粉等健康消费品收入同比高速增长、主因低基数与系统性重塑（经销商砍减、全链条投入等）。随着消费复苏、医保
支持、品类扩充，我们预计阿胶系列2026~2027年收入维持双位数增长，其中药品保持低速增长（阿胶块个位数平稳增长
，阿胶浆双位数增长，皇家围场1619等小产品快速增长），健康消费品（阿胶粉、阿胶糕等）进入快速增长轨道、未来有
望成长为第二支柱。
费用率略增，应收账款有所提高
1）1Q26销售、管理、研发费率37.5%、5.2%、2.8%（+1.2pct、+0.2pct、+0.5pctyoy），销售、管理费率同比略增，
研发费率增加主因加大与高校科研院的药品、保健品及驴产业的研发项目；2）1Q26应收票据/账款/账款融资合计环比增
加3.3亿元，主要因本期使用授信额度发货新增应收账款，1Q26存货环比增长1亿元；3）1Q26销售所得现金15.4亿元，经
营现金流净额0.3亿元，主因本期预付货款增加等。
阿胶、鹿茸齐头并进
2025年公司加速滋补品类扩张，鹿茸品类上与新西兰鹿业、吉林东丰、辽宁西丰战略合作，肉苁蓉品类上与阿拉善盟
合作共建，人参品类上与正官庄战略合作，黄芪品类上与康缘药业合作推出黄芪精。我们认为“十五五”期间（2026~203
0）公司有望逐步从阿胶领导者转向大滋补领军者，形成阿胶、鹿茸、苁蓉齐头并进的局面。
维持“增持”评级
我们维持盈利预测，预计2026-28年归母净利20.0/23.0/26.1亿元（+15%、+15%、+14%yoy），给予2026年PE估值25x
（参考可比公司Wind一致预期均值25x），维持目标价77.57元。
风险提示：医保政策变化，中高端药品消费不及预期。
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2026-05-05│东阿阿胶(000423)业绩符合预期，持续高比例分红 │长江证券 │买入
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事件描述
2026年4月24日，公司发布2026年一季度报告。2026Q1公司实现营业收入18.14亿元，同比增长5.52%；归母净利润4.5
5亿元，同比增长7.14%；扣非归母净利润4.48亿元，同比增长7.69%。
事件评论
盈利水平优异。2026Q1公司毛利率75.52%（+1.90pp），净利率25.07%（+0.34pp）。2026Q1公司销售费用6.80亿元，
销售费用率37.46%（+1.20pp）；研发费用0.51亿元，研发费用率2.80%（+0.54pp）；管理费用0.94亿元，管理费用率5.2
0%（+0.16pp）。
阿胶及系列贡献核心收入。2025年阿胶及系列实现营业收入61.98亿元（+11.80%），占公司收入92.50%，毛利率74.8
4%（+1.23pp）；其他药品实现营业收入3.86亿元（+63.65%），毛利率70.55%（+0.50pp），占公司收入5.76%；毛驴养殖
及销售实现营业收入0.58亿元（-15.53%），毛利率6.5%（-4.66%），占公司营业收入0.87%。
持续高比例分红，回购、股票激励强化团队动力。公司在2026年2月完成第一期限制性股票激励计划预留授予，向31
名激励对象授予16.78万股，强化核心团队绑定；截至2月28日，公司累计回购股份162.86万股，耗资7999万元，彰显管理
层对公司长期价值的信心。
盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为19.50亿元、22.29亿元及24.97亿元，对应EPS分别为3.03元、3.4
6元及3.88元，维持“买入”评级。
风险提示
1、产品销售不及预期风险；2、渠道拓展风险。
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2026-04-30│东阿阿胶(000423)2025年年报及2026Q1季报点评：药品+健康消费品“双轮驱 │华福证券 │买入
│动”，业绩持续稳健增长 │ │
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事件：公司发布2025年年报及2026年Q1季报。
2025年全年公司实现营收67.00亿元（同比+13.17%），归母净利17.39亿元（同比+11.67%），扣非净利16.38亿元（
同比+13.62%）；实现毛利率73.47%（同比+1.05pct），净利率25.95%（同比-0.35pct）。2026Q1公司实现营收18.14亿元
（同比+5.57%），归母净利4.55亿元（同比+7.02%），扣非净利4.48亿元（同比+7.69%）；实现毛利率75.52%（同比+1.9
0pct），净利率25.07%（同比+0.34pct）。
药品+健康消费品“双轮驱动”模式，加速培育第二增长曲线。
公司着力构建药品+健康消费品“双轮驱动”业务增长模式。公司持续巩固“滋补国宝东阿阿胶”品牌定位，推动品
牌焕新，稳固行业地位；持续深化复方阿胶浆大品种战略，强化全产业链思维，不断提升质量及药材溯源标准；着力推动
“桃花姬”阿胶糕深耕健康消费品领域；开拓潜能新品，着眼便捷养生，开发“小金条”阿胶速溶粉。
2025年阿胶及系列产品实现收入约62亿元，同比增长11.8%；第二增长曲线方面，公司积极布局男士健康赛道，打造
“皇家围场1619”品牌，开发健脑补肾口服液、龟鹿二仙口服液、阿胶肉苁蓉原浆、阿胶苁蓉膏等产品。2025年公司其他
药品及保健品实现收入约3.86亿元，同比大幅提升64%。
经营现金流恢复健康，持续高分红回报。
公司经营现金流在25Q1短暂承压后恢复健康，25年全年公司经营活动产生的现金流量达22.9亿，同比增长5%，销售商
品、提供劳务收到的现金同比增长15%；26Q1公司经营活动产生的现金流量达0.3亿，较25Q1的-3亿大幅改善，销售商品、
提供劳务收到的现金达15.4亿，同比增长50%。
公司维持高比例分红回报股东。2025年拟向全体股东每10股派发现金14.31元(含税)，共计分配现金股利9.22亿元，
分红比例为100%。
盈利预测与投资建议
考虑终端环境压力及25年业绩表现，我们下调了26-27年盈利预测，我们预测2026/2027/2028年公司营收分别为75.0/
83.8/93.3亿元，（前值为80.6/92.5/-）；净利润分别为20.2/22.9/25.9亿元（前值为22.6/26.6/-）。我们看好公司产
品的品牌势能与推广能力，维持“买入”评级。
风险提示
产品价格波动风险，阿胶系列产品市场竞争风险；渠道开拓不及预期风险；原材料驴皮等价格波动风险。
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2026-04-29│东阿阿胶(000423)符合预期，稳健前行 │长城证券 │买入
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2026年一季度业绩符合预期，看好全年稳健向前。2026年一季度公司实现营收18.14亿元(同比+5.52%，较上年同期调
整后，下同)，归母净利润4.55亿元（同比+7.14%），扣非归母净利润4.48亿元(同比+7.69%)。截至2026年一季度末公司
应收账款与应收票据的周转天数为17.40天，同比下降9.58天，和同行业相比处于较低水平。我们预计在公司强大的品牌
品种力与营销体系带动下，2026年业绩有望实现较好的双位数增长。
毛利率稳定提升，利润增速超越收入增速有望持续。2026年一季度公司综合毛利率达到75.52%，同比提升1.90pct，
在2025年毛利率同比提升的基础上继续向上；我们认为主要系高毛利率的阿胶系列产品占比提升所致。展望2026年，受益
于阿胶系列产品规模效应渐显，我们预计公司毛利率有望持续提升，带动净利润增速持续超越收入增速。
进行中期分红，强化投资者回报。根据《第十一届董事会第十九次会议决议公告》显示，公司2026年进行中期分红，
以总股本为基数，派发现金红利总额度，不超过当期归属于上市公司股东的净利润。公司2025年全年累计现金分红总额为
17.39亿元，分红率达100.00%。我们预计公司在优秀的经营数据与强大的经营信心下，有望持续以高比例、高频次向股东
分红，强化投资者回报。
品牌品种优势突出，药品+健康消费品“双轮驱动”业务增长。公司核心产品阿胶块和复方阿胶浆在线下药店渠道已
铺货多年，在品牌建设以及功效应用方面具备天然的独特优势。“桃花姬”阿胶糕等“阿胶+”即食补益类产品主要针对
年轻消费者市场，近两年随着阿胶速溶块、阿胶燕窝等新产品陆续上市，叠加线上与线下渠道的拓展，我们预计桃花姬与
其他即食类新产品有望为公司营收增量与新消费者群体扩充做贡献。此外，公司布局男士健康赛道，开发了健脑补肾口服
液、龟鹿二仙口服液、阿胶肉苁蓉原浆、阿胶苁蓉膏等产品；并探索跨界突破，开发阿胶燕窝、阿胶奶茶等组合型滋补产
品；进军中式茶饮，开发“锦上花”滋补生活茶。
加强科技赋能，培育发展新质生产力。公司依托国家胶类中药工程技术研究中心，加强原料涵养研发高地、滋补中药
研发高地、健康消费品研发高地及N联合建设，深入开展研发项目合作。获批“国家企业技术中心”，落地两个院士工作
站、共建气血理论研究创新联盟，构建多层次产学研平台。强化核心技术攻关，聚焦中医药卡脖子”技术，开展阿胶物质
基础和作用机制研究，强化关键技术研究和成果转化。“复方阿胶浆治疗癌因性疲乏”研究成果接连斩获“ASCO”“SIO
”等国际奖项，并纳入《肿瘤相关性贫血中西医结合诊疗专家共识》等八项国内权威临床诊疗指南与专家共识。
拓展海外消费市场，积极推动中医药文化“出海”。为弘扬中医药传统文化，推动中医药滋补品走出国门走向世界，
公司在香港成立东阿阿胶国际有限公司，整合区域优质资源，统筹开展多元化业务，致力于打造辐射全球的业务枢纽。加
快海外市场拓展，通过“精准营销、一区一策”，将业务范围覆盖至东南亚、日韩、欧美等10多个国家和地区。开立运营
东阿阿胶香港滋补生活旗舰店、横琴滋补生活旗舰店，打造面向国际舞台的展示窗口。
给予“买入”评级。我们预计2026-2028年归母净利润20.51/23.96/27.67亿元，同比+18.0%/+16.8%/+15.5%，EPS为3
.19/3.72/4.30元，对应PE17.2x/14.7x/12.8x。考虑到公司是阿胶行业龙头，核心产品进入集采的可能性低，第一期限制
性股票激励计划激发管理层动力，改革成效显著，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：集采等政策调整风险、成本波动风险、二线产品放量不及预期
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2026-04-20│东阿阿胶(000423)2025年年报点评：主业增长稳健，积极打造第二增长曲线 │西部证券 │买入
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业绩摘要：东阿阿胶2025年实现营业收入67.00亿元/+13.17%，归母净利润17.39亿元/+11.67%，扣非归母净利润16.3
8亿元/+13.62%；其中25Q4实现收入19.34亿元/+21.52%，归母净利润4.65亿元/+14.79%。
聚焦主业，拓展新品，持续提升经营效率。2025年公司坚定“1238”战略主线不动摇，深化药品与健康消费品“双轮
驱动”。核心业务阿胶及系列产品实现销售收入61.98亿元/+11.80%，收入占比为92.50%/+2.45pct。围绕核心产品，公司
积极推动阿胶速溶粉、“皇家围场1619”系列、“壮本”阿胶肉苁蓉原浆等新品增长，布局男士健康赛道。此外，公司计
划投资14.85亿元建设健康消费品产业园，用于药食同源食品、保健品、功能性食品等健康消费品的生产与配套仓储物流
、质检中心、新品孵化中心、电商分拣及药品成品仓储等。2025年全年公司医药工业毛利率为74.59%，较去年同期提升1.
13pct，盈利能力有所优化。
推进外延并购，加速拓展业务布局。2025年公司通过收购积极培育第二增长曲线：1）收购内蒙古阿拉善苁蓉集团80%
股权，凭借肉苁蓉稀缺资源与优质品质，扩充肉苁蓉产品线矩阵。2）收购东丰马记药业70%股权，布局鹿产品产业，强化
“皇家围场1619”男性健康品牌。3）收购东阿阿胶国际（BVI）有限公司100%股权，作为统筹海外业务的平台，确立“立
足港澳，着力东南亚，放眼世界”的国际化战略。
投资建议：预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为19.72/22.64/25.52亿元，分别同比+13.4%/14.8%/12.7%。
考虑到公司为中药滋补类行业龙头，核心产品需求稳健，内生外延积极拓展新品，股东回报充分，维持“买入”评级。
风险提示：行业政策风险，行业竞争加剧风险，研发不及预期风险。
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2026-04-01│东阿阿胶(000423)核心产品增长稳健，新产品开始贡献增量 │华兴证券 │增持
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2025年，公司盈利能力持续提升。
多品类产品放量，带动收入增长多元化发展。
维持“买入”评级，下调DCF目标价至82.96元。
2025年公司业绩符合预期，盈利能力持续提升：根据公司2025年报告，东阿阿胶全年营业收入67.0亿元（+13.2%），
净利润17.39亿元（+11.7%），公司实现基本每股收益2.7元/股（+12.5%）。其中，4Q25营收和净利润分别为19.34亿元（
+21.5%）和4.65亿元（+14.9%）。从盈利能力看，2025年，公司毛利率提升至74.6%，同比提升1.1pcts；ROIC提升至16.2
2%（2024年为13.8%），公司资本回报水平持续提升。我们预计公司26E-28E收入增速为13.4%/14.6%/16.0%。
核心产品贡献稳定，公司由规模扩张向结构优化转变：根据公司2025年报告，阿胶系列产品收入达61.98亿元，同比
上升11.8%；毛利率74.8%，同比提升1.23pcts，整体增长趋于平稳。根据公司2025年报告，阿胶系列产品仍为公司收入核
心来源，收入贡献维持在高位水平，2023-2025年占总收入比例为92.6%/93.6%/92.5%。2025年，公司通过系统构建药品+
健康消费品“双轮驱动”业务增长模式，推动品牌焕新，稳固行业地位。我们预计，2026E-2028E公司阿胶系列产品收入
有望实现同比增长14.1%/14.5%/16.0%，其中阿胶浆、阿胶糕、阿胶粉等各种“阿胶+”产品成为阿胶系列产品收入增长的
主要驱动力。
新产品打造第二增长曲线：2025年，公司其他药品业务在多品类产品放量带动下实现较快增长，2025年收入同比增长
63.7%，收入规模提升至约3.86亿元。2025年，公司加速培育第二增长曲线，“皇家围场1619”通过“大品牌、大单品、
大动销、大品类”四大战役，推动快速放量；产业布局方面，围绕梅花鹿地道产区，打通全产业链条，着力构建从原料到
生产的一体化闭环。公司持续推进健康消费品体系建设及新品开发，全年推出16款新产品，并围绕年轻化消费场景加快产
品迭代与渠道拓展。我们预计新产品将持续带动其他药品业务维持较快增长，成为公司业绩增长重要驱动力。
维持“买入”评级，目标价下调至RMB82.96（WACC：8.6%，不变）：我们的目标价对应26倍的2026年P/E，高于行业
可比公司的18倍均值。鉴于东阿阿胶在中药行业地位、知名品牌效应和OTC市场产品销售的领先地位，我们认为公司估值
仍有一定的上升空间。我们对公司未来发展前景保持乐观，加上其稳健的现金流和较高的分红比例，我们维持买入评级。
风险提示：产品价格波动风险；原材料价格波动风险；阿胶类市场竞争加剧的风险；新品培育或销售不及预期；医药
政策风险；宏观经济影响的风险
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2026-03-30│东阿阿胶(000423)核心业务稳中有进，双轮驱动多元增长 │中信建投 │买入
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核心观点
整体来看，剔除收购香港子公司追溯调整的影响，公司25年收入、利润两端延续稳健增长，在外部环境压力下保持经
营韧性，主业经营表现符合预期。除此之外，公司近两年均实现大比例分红，有望促进公司长期健康发展，持续提振市场
信心。随着公司聚焦“增长创新”管理主题，推动“1238”战略落地升级，加速培育第二增长曲线，双轮驱动多元增长，
看好公司长期高质量发展。
事件
公司发布2025年年度报告
3月19日晚，公司发布2025年年度报告，根据调整前数据，全年实现营业收入67.00亿元，同比增长13.17%；实现归母
净利润17.39亿元，同比增长11.67%；实现扣非归母净利润16.38亿元，同比增长13.62%；业绩符合我们此前预期。
25年7月公司收购东阿阿胶国际（BVI）有限公司100%股权，需重述合并财务报表相关数据。重述后，营业收入、归属
于上市公司股东的净利润、经营活动产生的现金流量净额同比增幅有所回落。
简评
核心业务稳中有进，全年业绩符合预期
2025年，公司实现营业收入67.00亿元，同比增长13.17%，收入端在核心业务带动下实现稳健增长；实现归母净利润1
7.39亿元，同比增长11.67%，实现扣非归母净利润16.38亿元，同比增长13.62%，利润端增长与收入端基本匹配。为统筹
布局海外业务发展，公司报告期内收购东阿阿胶国际（BVI）有限公司构成同一控制下企业合并，根据会计准则进行追溯
调整后，公司2025年营业收入同比增长8.83%，归母净利润同比增长11.66%，重述后表观业绩有所回落。公司Q4单季实现
营业收入19.34亿元，同比增长21.52%，实现扣非归母净利润4.83亿元，同比增长28.85%，旺季带动主业业绩实现较好增
长。整体来看，剔除收购香港子公司追溯调整的影响，公司全年收入、利润两端延续稳健增长，在外部环境压力下保持经
营韧性，主业经营表现符合预期。
阿胶系列延续稳健增长，健康消费品多点突破
2025年分产品来看：
1）阿胶及系列产品：实现收入61.98亿元，同比增长11.80%，毛利率为74.84%，同比增加1.23pp，盈利能力保持稳中
有升；其中①阿胶块：聚焦核心资源，系统启动精准营销项目，打造资源型单品，预计销量保持稳健增长，市场份额保持
稳定；除此之外，公司积极推进数字化营销、大力推广阿胶便利化剂型，逐步拓展阿胶应用领域，阿胶粉预计保持较快增
长趋势。②复方阿胶浆：大品种战略全面落地，实现“品牌+动销+学术”三位一体，保持OTC补气补血领导地位，在市场
竞争加剧的背景下预计延续稳健增长趋势；同时，公司积极推进“复方阿胶浆治疗癌因性疲乏”等循证医学研究，成果获
国际认可并纳入多项国内临床指南，为院内市场拓展奠定基础。③桃花姬：明星代言持续赋能，渠道方面精准发力，预计
受到健康消费品事业部重塑调整等因素影响短期有所承压，随着组织优化逐步接近尾声、渠道方面成功进驻山姆会员店，
有望逐步恢复较好增长。
2）其他药品及保健品：实现收入3.86亿元，同比增长63.65%，健康消费品实现多点突破：公司全面推广“皇家围场1
619”、壮本、遇元气系列产品，系统性构筑第二增长曲线，收购马记药业70%股权，持续丰富“皇家围场1619”产品矩阵
，预计延续高速增长趋势；除此之外，公司收购阿拉善苁蓉集团80%股权，扩充肉苁蓉产品线矩阵，男科滋补领域布局加
速推进，未来有望孵化更多新品上市。整体来看，公司产品终端纯销平稳推进、保持良好，同时积极构建第二增长曲线，
为长期持续增长奠定良好基础。
展望26年：聚焦“增长创新”管理主题，双轮联动驱动多元增长
2026年公司将聚焦“增长创新”管理主题，推动“1238”战略落地升级，深化“药品+健康消费品”双轮驱动多元增
长。从具体经营节奏上来看，随着公司品牌势能不断提升，东阿阿胶块市场份额有望持续增长，推动阿胶块产品保持平稳
经营趋势；复方阿胶浆大品种战略全面落地、医保解限逐步推进、癌因性疲乏循证医学研究持续完善、叠加统筹逐步贡献
部分增量，有望保持稳健增长趋势；桃花姬阿胶糕品牌及渠道重塑成效逐步显现，已经成功进驻山姆会员店，全年有望恢
复较快增长。在其他药品及保健品方面，公司全面推广“皇家围场1619”、壮本、遇元气系列产品，系统性构筑第二增长
曲线，未来几年有望逐步为公司业绩带来增量贡献。除此之外，公司将通过投资并购持续丰富产品组合，补齐能力短板，
药品领域拓展第二增长曲线和其他滋补相关赛道，健康消费品领域聚焦中式滋补及功能性食品，为公司多元增长奠定良好
基础。考虑到公司持续推进费用精细化管控，利润端有望在高基数基础上维持相对稳健。
经营性现金流持续改善，其余财务指标基本正常
2025年，公司综合毛利率为73.47%，同比增加1.05个百分点，盈利能力实现稳中有升。销售费用率为32.00%，同比减
少1.32个百分点，控费效果理想；管理费用率为7.21%，同比减少0.33个百分点，基本保持稳定；研发费用率为4.07%，同
比增加1.13个百分点，公司持续加大研发投入。经营活动产生的现金流量净额同比增长5.45%（同口径下），同比实现持
续修复；投资活动产生的现金流量净额同比增长103.24%，主要由于本期收到的理财产品赎回及到期大额存单较同期增加
；筹资活动产生的现金流量净额同比增长35.71%，主要由于本年通过同一控制下企业合并取得东阿阿胶国际(BVI)有限公
司100%股权。其余财务指标基本正常。
盈利预测及投资评级
我们认为：1）公司作为阿胶行业龙头，品牌壁垒深厚，随着公司积极整合营销队伍，推动品牌价值重塑，逐步拓展
阿胶应用领域，有望引领中式滋补品类发展；2）公司积极转变战略布局，以创新改革为基，以营销改革为辅，经营质量
逐步改善，同时通过双轮驱动多元化发展，为公司发展奠定长期信心，看好公司长期健康发展。我们预计，公司2026–20
28年实现营业收入分别为73.97亿元、82.20亿元和92.08亿元，归母净利润分别为19.52亿元、21.95亿元和24.74亿元，折
合EPS（摊薄）分别为3.03元/股、3.41元/股、3.84元/股，对应PE分别为18.4倍、16.4倍及14.5倍，维持“买入”评级。
风险分析
1）产品推广不达预期：公司加大销售投入，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润；2）集采降
价风险：公司系列核心产品可能会进一步进入集采名单，降低产品价格，压缩产品利润，进而影响公司盈利预期；3）原
材料及动力成本涨价风险：公司原材料价格上涨将会导致成本压力上升，进而影响公司利润表现；4）医院诊疗量恢复不
及预期：疫后居家诊疗逐渐得到推广，医院诊疗量或许会受到影响，从而影响处方药的销售，进而影响公司整体利润。
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2026-03-30│东阿阿胶(000423)2025年报点评：主业增长稳健，创新与并购驱动高质量发展│东北证券 │买入
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事件：
2025年公司实现营业收入67.00亿元（调整后同比+8.83%）；归母净利润17.39亿元（调整后同比+11.66%）；扣非归
母净利润16.38亿元（调整
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