研报评级☆ ◇000423 东阿阿胶 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 6 2 0 0 0 8
2月内 6 2 0 0 0 8
3月内 6 2 0 0 0 8
6月内 6 2 0 0 0 8
1年内 6 2 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.79│ 2.42│ 2.70│ 3.12│ 3.56│ 4.02│
│每股净资产(元) │ 16.65│ 16.01│ 16.05│ 17.15│ 18.22│ 19.21│
│净资产收益率% │ 10.74│ 15.10│ 16.82│ 18.36│ 19.95│ 21.71│
│归母净利润(百万元) │ 1150.88│ 1557.00│ 1738.74│ 2015.57│ 2286.78│ 2589.88│
│营业收入(百万元) │ 4715.27│ 5920.79│ 6700.47│ 7509.40│ 8430.78│ 9402.84│
│营业利润(百万元) │ 1360.29│ 1848.75│ 2071.30│ 2403.19│ 2746.72│ 3104.73│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-30 买入 维持 --- 3.03 3.41 3.84 中信建投
2026-03-29 买入 维持 --- 3.09 3.46 3.90 申万宏源
2026-03-26 买入 维持 --- 3.05 3.41 3.79 招商证券
2026-03-24 买入 维持 61.43 3.07 3.49 3.95 国投证券
2026-03-24 增持 维持 73.61 --- --- --- 中金公司
2026-03-24 买入 维持 --- 3.19 3.72 4.10 东吴证券
2026-03-23 买入 维持 --- 3.04 3.45 3.91 开源证券
2026-03-20 未知 未知 --- 3.41 4.00 4.59 西南证券
2026-03-20 增持 维持 --- 3.10 3.54 4.09 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-30│东阿阿胶(000423)核心业务稳中有进，双轮驱动多元增长 │中信建投 │买入
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核心观点
整体来看，剔除收购香港子公司追溯调整的影响，公司25年收入、利润两端延续稳健增长，在外部环境压力下保持经
营韧性，主业经营表现符合预期。除此之外，公司近两年均实现大比例分红，有望促进公司长期健康发展，持续提振市场
信心。随着公司聚焦“增长创新”管理主题，推动“1238”战略落地升级，加速培育第二增长曲线，双轮驱动多元增长，
看好公司长期高质量发展。
事件
公司发布2025年年度报告
3月19日晚，公司发布2025年年度报告，根据调整前数据，全年实现营业收入67.00亿元，同比增长13.17%；实现归母
净利润17.39亿元，同比增长11.67%；实现扣非归母净利润16.38亿元，同比增长13.62%；业绩符合我们此前预期。
25年7月公司收购东阿阿胶国际（BVI）有限公司100%股权，需重述合并财务报表相关数据。重述后，营业收入、归属
于上市公司股东的净利润、经营活动产生的现金流量净额同比增幅有所回落。
简评
核心业务稳中有进，全年业绩符合预期
2025年，公司实现营业收入67.00亿元，同比增长13.17%，收入端在核心业务带动下实现稳健增长；实现归母净利润1
7.39亿元，同比增长11.67%，实现扣非归母净利润16.38亿元，同比增长13.62%，利润端增长与收入端基本匹配。为统筹
布局海外业务发展，公司报告期内收购东阿阿胶国际（BVI）有限公司构成同一控制下企业合并，根据会计准则进行追溯
调整后，公司2025年营业收入同比增长8.83%，归母净利润同比增长11.66%，重述后表观业绩有所回落。公司Q4单季实现
营业收入19.34亿元，同比增长21.52%，实现扣非归母净利润4.83亿元，同比增长28.85%，旺季带动主业业绩实现较好增
长。整体来看，剔除收购香港子公司追溯调整的影响，公司全年收入、利润两端延续稳健增长，在外部环境压力下保持经
营韧性，主业经营表现符合预期。
阿胶系列延续稳健增长，健康消费品多点突破
2025年分产品来看：
1）阿胶及系列产品：实现收入61.98亿元，同比增长11.80%，毛利率为74.84%，同比增加1.23pp，盈利能力保持稳中
有升；其中①阿胶块：聚焦核心资源，系统启动精准营销项目，打造资源型单品，预计销量保持稳健增长，市场份额保持
稳定；除此之外，公司积极推进数字化营销、大力推广阿胶便利化剂型，逐步拓展阿胶应用领域，阿胶粉预计保持较快增
长趋势。②复方阿胶浆：大品种战略全面落地，实现“品牌+动销+学术”三位一体，保持OTC补气补血领导地位，在市场
竞争加剧的背景下预计延续稳健增长趋势；同时，公司积极推进“复方阿胶浆治疗癌因性疲乏”等循证医学研究，成果获
国际认可并纳入多项国内临床指南，为院内市场拓展奠定基础。③桃花姬：明星代言持续赋能，渠道方面精准发力，预计
受到健康消费品事业部重塑调整等因素影响短期有所承压，随着组织优化逐步接近尾声、渠道方面成功进驻山姆会员店，
有望逐步恢复较好增长。
2）其他药品及保健品：实现收入3.86亿元，同比增长63.65%，健康消费品实现多点突破：公司全面推广“皇家围场1
619”、壮本、遇元气系列产品，系统性构筑第二增长曲线，收购马记药业70%股权，持续丰富“皇家围场1619”产品矩阵
，预计延续高速增长趋势；除此之外，公司收购阿拉善苁蓉集团80%股权，扩充肉苁蓉产品线矩阵，男科滋补领域布局加
速推进，未来有望孵化更多新品上市。整体来看，公司产品终端纯销平稳推进、保持良好，同时积极构建第二增长曲线，
为长期持续增长奠定良好基础。
展望26年：聚焦“增长创新”管理主题，双轮联动驱动多元增长
2026年公司将聚焦“增长创新”管理主题，推动“1238”战略落地升级，深化“药品+健康消费品”双轮驱动多元增
长。从具体经营节奏上来看，随着公司品牌势能不断提升，东阿阿胶块市场份额有望持续增长，推动阿胶块产品保持平稳
经营趋势；复方阿胶浆大品种战略全面落地、医保解限逐步推进、癌因性疲乏循证医学研究持续完善、叠加统筹逐步贡献
部分增量，有望保持稳健增长趋势；桃花姬阿胶糕品牌及渠道重塑成效逐步显现，已经成功进驻山姆会员店，全年有望恢
复较快增长。在其他药品及保健品方面，公司全面推广“皇家围场1619”、壮本、遇元气系列产品，系统性构筑第二增长
曲线，未来几年有望逐步为公司业绩带来增量贡献。除此之外，公司将通过投资并购持续丰富产品组合，补齐能力短板，
药品领域拓展第二增长曲线和其他滋补相关赛道，健康消费品领域聚焦中式滋补及功能性食品，为公司多元增长奠定良好
基础。考虑到公司持续推进费用精细化管控，利润端有望在高基数基础上维持相对稳健。
经营性现金流持续改善，其余财务指标基本正常
2025年，公司综合毛利率为73.47%，同比增加1.05个百分点，盈利能力实现稳中有升。销售费用率为32.00%，同比减
少1.32个百分点，控费效果理想；管理费用率为7.21%，同比减少0.33个百分点，基本保持稳定；研发费用率为4.07%，同
比增加1.13个百分点，公司持续加大研发投入。经营活动产生的现金流量净额同比增长5.45%（同口径下），同比实现持
续修复；投资活动产生的现金流量净额同比增长103.24%，主要由于本期收到的理财产品赎回及到期大额存单较同期增加
；筹资活动产生的现金流量净额同比增长35.71%，主要由于本年通过同一控制下企业合并取得东阿阿胶国际(BVI)有限公
司100%股权。其余财务指标基本正常。
盈利预测及投资评级
我们认为：1）公司作为阿胶行业龙头，品牌壁垒深厚，随着公司积极整合营销队伍，推动品牌价值重塑，逐步拓展
阿胶应用领域，有望引领中式滋补品类发展；2）公司积极转变战略布局，以创新改革为基，以营销改革为辅，经营质量
逐步改善，同时通过双轮驱动多元化发展，为公司发展奠定长期信心，看好公司长期健康发展。我们预计，公司2026–20
28年实现营业收入分别为73.97亿元、82.20亿元和92.08亿元，归母净利润分别为19.52亿元、21.95亿元和24.74亿元，折
合EPS（摊薄）分别为3.03元/股、3.41元/股、3.84元/股，对应PE分别为18.4倍、16.4倍及14.5倍，维持“买入”评级。
风险分析
1）产品推广不达预期：公司加大销售投入，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润；2）集采降
价风险：公司系列核心产品可能会进一步进入集采名单，降低产品价格，压缩产品利润，进而影响公司盈利预期；3）原
材料及动力成本涨价风险：公司原材料价格上涨将会导致成本压力上升，进而影响公司利润表现；4）医院诊疗量恢复不
及预期：疫后居家诊疗逐渐得到推广，医院诊疗量或许会受到影响，从而影响处方药的销售，进而影响公司整体利润。
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2026-03-29│东阿阿胶(000423)高分红+稳增长，十五五启幕谱新篇 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入67.00亿元（同比+8.83%），实现归母净利润17.39亿元（
同比+11.66%），实现扣非归母净利润16.38亿元（同比+13.62%）；其中2025Q4公司实现营业收入19.34亿元（同比+21.52
%），实现归母净利润4.65亿元（同比+14.88%），实现扣非归母净利润4.83亿元（同比+28.85%），25Q4表现亮眼，全年
业绩符合预期。
核心产品多渠道放量，盈利能力持续增强。2025年阿胶及系列产品实现营业收入61.98亿元（同比+11.80%），毛利率
74.84%（同比+1.23pct），包括阿胶块、阿胶浆、阿胶粉等适应多个消费场景的产品，其中核心产品复方阿胶浆在2025年
共发布了涵盖妇科、血液、肿瘤等领域8项专家共识/指南，癌因性疲乏Ⅱ期临床试验实现首例入组。
外延并购丰富产品矩阵，夯实第二增长曲线。公司收购马记药业70%股权，依托其优势资源，丰富“皇家围场1619”
产品矩阵，持续优化男性滋补产业链条；收购阿拉善苁蓉集团80%股权，凭借肉苁蓉稀缺资源与优质品质，扩充肉苁蓉产
品线矩阵，持续夯实第二增长曲线产业基础。
注重股东回报，十五五规划启新程。公司不断创新升级股东回报方式，形成了“股权激励+大股东增持+回购注销+100
%分红”的多重市值管理手段。2026年作为十五五开局之年，公司将围绕“1238”战略主线，迭代升级。一方面，深化药
品+健康消费品“双轮驱动”，以气血为基石延伸赛道、丰富人群。另一方面，推进文化+产业“双轮驱动”，以品牌建设
为有力抓手，以“文化叙事、品牌叙事、科技叙事”为链条，全方位构建完整叙事体系。依托三产融合模式，构建“一产
保供、二产造血、三产扩影响”协同发展体系。依托“一中心三高地+N联合”，打造“研发创新+科技叙事”增长引擎，
开拓新品类、新功效，培育新增长点。同时，通过外延并购，积极引进契合公司战略的新产品、新业务。
盈利预测与投资评级：考虑到国内消费需求疲软叠加OTC市场波动，我们略下调公司此前盈利预测，预计公司2026年
归母净利润为19.87亿元（此前预测为21.83亿元），新增2027-2028年归母净利润分别为22.31/25.11亿元，对应2026-202
8年EPS分别为3.09/3.46/3.90元，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险、产品放量不及预期、原材料价格波动风险。
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2026-03-26│东阿阿胶(000423)业绩稳健增长，第二增长曲线稳步发展 │招商证券 │买入
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2025年公司实现营收67.00亿元，同比增长13.15%；归母净利润17.4亿元，同比增长11.66%；扣非归母净利润16.38亿
元，同比增长13.62%。其中2025Q4实现营收19.34亿元，同比增长21.52%；归母净利润4.65亿元，同比增长14.88%。维持
“强烈推荐”投资评级。
毛利率提升，盈利韧性显现。2025年公司实现整体毛利率为73.47%，同比提升1.05pct，其中核心产品阿胶系列实现
毛利率74.84%，同比提升1.23pct。2025年，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为32.00%/7.21%/4.07%，同比-
1.33/-0.32/+1.14pct，提升研发投入强度，2025年实现净利润率为25.95%。
核心产品驱动增长，品牌升级与国际化成果显著。分业务看，2025年阿胶及系列产品实现营收61.98亿元，同比增长1
1.8%，毛利率74.84%，同比提升1.23个百分点。其中核心产品阿胶块稳固行业地位，复方阿胶浆大品种战略成效显著，治
疗癌因性疲乏研究成果获ASCO、SIO国际奖项并纳入八项国内临床指南，循证医学价值持续突破；桃花姬阿胶糕通过明星
代言及低糖系列创新，加速从区域性品牌向全国性健康零食品牌升级；阿胶速溶粉以小金条独立包装技术强化便捷养生场
景，依托数字化营销拓展年轻消费群体。
加大研发投入，第二曲线稳步增长。2025年公司研发费用2.72亿元，同比增长56.8%，研发费用率4.07%，其他药品及
保健品实现收入3.86亿元，同比增长63.65%。公司重点培育男士滋补品牌皇家围场1619及壮本系列，开发健脑补肾口服液
、龟鹿二仙口服液、阿胶肉苁蓉原浆、阿胶苁蓉膏等产品
维持“强烈推荐”投资评级。我们看好公司阿胶系列主品的稳健增长，以及新品发展潜力，同时公司具备高股息投资
属性，预计2026-2028年公司将实现归母净利润19.7/22.0/24.4亿元，同比增长13.0%/11.9%/11.1%，对应PE为18/16/15倍
，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：行业政策、终端动销、新品推广不及预期，原材料价格波动等。
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2026-03-24│东阿阿胶(000423)高股息优质资产，十五五高质量发展可期 │国投证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报。
2025年，公司实现营业收入67.00亿元，同比增长13.17%（公司于2025年7月收购同一控制下企业东阿阿胶国际100%股
权，合并报表追溯调整2024年数据后同比增长8.83%）；归母净利润17.39亿元，同比增长11.67%（追溯调整后为11.66%）
；扣非归母净利润16.38亿元，同比增长13.62%。从“一利五率”指标来看，2025年公司实现利润总额20.6亿元，同比稳
健增长10.98%；净资产收益率16.7%，提升2.1ppt;营业现金比率34.2%，处于行业领先水平；资产负债率22.6%，结构稳健
；研发投入强度5.0%，增长1.5ppt，呈现全面良性发展态势。
阿胶及系列产品稳健增长，其他药品及保健品实现高增。
分业务来看，2025年公司阿胶及系列产品实现营业收入61.98亿元，同比增长11.80%；其他药品及保健品实现营业收
入3.86亿元，同比增长63.65%；毛驴养殖及驴肉产品销售实现营业收入0.58亿元，同比下滑15.53%。公司系统构建了药品
+健康消费品“双轮驱动”的业务增长模式：持续深化复方阿胶浆大品种战略,“复方阿胶浆治疗癌因性疲乏”研究成果接
连斩获“ASCO”“SIO”等国际奖项，并纳入八项国内权威临床诊疗指南与专家共识；着力推动“桃花姬”阿胶糕深耕健
康消费品领域，实现从区域性品牌到全国性健康零食品牌的升级；开拓便捷养生新品“小金条”阿胶速溶粉；布局男士健
康赛道，开发健脑补肾口服液、龟鹿二仙口服液、阿胶肉苁蓉原浆、阿胶苁蓉膏等产品，培育第二增长曲线。
“十四五”圆满收官，“十五五”高质量发展值得期待。
2025年，公司坚定“1238”战略主线，统筹中长期发展布局与年度经营目标落地，圆满完成“十四五”发展战略目标
。根据公司投资者关系记录，“十五五”期间，公司将持续融入国家大健康发展战略，围绕“1238”战略主线迭代升级，
包括深化药品+健康消费品“双轮驱动”，以气血为基石延伸赛道、丰富人群；推进文化+产业“双轮驱动”，全方位构建
完整叙事体系；依托三产融合模式，构建“一产保供、二产造血、三产扩影响”协同发展体系，将全链条贯通的发展格局
复制到第二增长曲线的打造中；依托“一中心三高地+N联合”，打造“研发创新+科技叙事”增长引擎，开拓新品类、新
功效，培育新增长点；通过投资并购，丰富产品组合，拓展业务布局，补齐能力短板等方面。
展望“十五五”，公司有望全面开启高质量发展新篇章。
公司为高股息优质资产，近年来持续高比例分红回报股东。
2021年以来，随着公司基本面的修复改善，公司开始大幅提升分红金额和分红比例，积极回报投资者，2021-2024年
现金分红金额分别为4.25亿元、7.59亿元、11.46亿元、15.55亿元，现金分红比例分别为96.52%、97.26%、99.60%、99.8
3%。根据《2025年年度利润分配预案》，公司拟向全体股东每10股派发现金14.31元（含税），共计分配现金股利9.22亿
元，占公司2025年当年尚未分配归属于股东净利润的100.00%；2025年度累计现金分红总额和股份回购总额合计为18.19亿
元，占公司2025年度归母净利润的104.60%。自此，公司上市以来累计分红达29次，总额突破110亿元。根据公司投资者关
系记录，公司未来有望继续坚持高比例分红，切实回馈股东。
投资建议：我们预计公司2026年-2028年的收入增速分别为11.3%、11.4%、11.5%，净利润的增速分别为13.8%、13.6%
、13.2%；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为61.43元，相当于2026年20倍的动态市盈率。
风险提示：原材料价格波动风险、医药行业政策变化风险、宏观消费景气度风险。
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2026-03-24│东阿阿胶(000423)业绩符合预期，潜力品种发展战略清晰 │中金公司 │增持
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2025年业绩符合我们预期
公司公布2025年业绩：营业收入67.00亿元，同比增长8.83%，归母净利润17.39亿元，同比增长11.66%，归母扣非净
利润16.38亿元，同比增长13.62%，基本每股收益为2.70元。若不考虑收购追溯调整，公司2025年收入同比+13.17%，归母
净利润同比+11.67%。2025年度利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金14.31元（含税）。
发展趋势
核心产品稳健增长，潜力品种积极孵化。分板块看，2025年公司阿胶及系列产品收入61.98亿元，同比增长11.80%；
其他药品及保健品收入3.86亿元，同比增长63.65%。公司“皇家围场1619”旗下现有重点品种包含健脑补肾口服液、龟鹿
二仙口服液、海龙胶口服液等独家批文产品，龟甲胶、鹿角胶等医保产品，我们预计公司有望拓展补肾养生新人群，鹿茸
蜡片等有望开拓高端市场。
公司现金储备充裕，工业毛利率提升。2025年，医药工业板块毛利率74.59%，同比提升1.13ppt。其中阿胶及系列产
品毛利率74.84%，同比提升1.23ppt。期末货币资金52.67亿元，全年经营活动产生的现金流量净额22.89亿元。
拓展海外消费市场，积极推动中医药文化“出海”。2025年公司在香港成立东阿阿胶国际有限公司，整合区域优质资
源，统筹开展多元化业务，致力打造辐射全球的业务枢纽。公司计划通过“精准营销、一区一策”，将业务范围覆盖至东
南亚、日韩、欧美等10多个国家和地区。此外，公司已开立运营东阿阿胶香港滋补生活旗舰店、横琴滋补生活旗舰店。
盈利预测与估值
我们维持2026年预测归母净利润20.6亿元不变，首次引入2027年预测归母净利润22.4亿元。当前股价对应2026/2027
年市盈率17.2倍/15.8倍。维持跑赢行业评级，目标价维持73.61元不变，对应23.0倍2026市盈率和21.2倍2027市盈率，较
当前股价有34.02%的上行空间。
风险
市场竞争加剧风险，医保控费风险，新业务发展不及预期风险
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2026-03-24│东阿阿胶(000423)2025年报点评：核心产品稳健增长，持续高分红彰显信心 │东吴证券 │买入
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事件：2025年，公司实现营业收入67.00亿元（+8.83%，同比，下同），归母净利润17.39亿元（+11.66%），扣非归
母净利润16.38亿元（+13.62%），经营活动产生的现金流量净额为22.89亿元（+5.45%）；单Q4季度，公司实现营收19.34
亿元（+21.52%），归母净利润4.65亿元（+14.88%），扣非归母净利润4.83亿元（+28.85%），四季度增速亮眼，业绩符
合市场预期。
核心产品稳健增长，新赛道布局成效初显：分产品来看，阿胶及系列产品实现营收61.98亿元（+11.80%），毛利率提
升至74.84%（+1.23pct，较2024年同期提升1.23个百分点，下同），核心产品持续放量，盈利能力增强。其他药品及保健
品实现营收3.86亿元（+63.65%），增速迅猛，成为公司新的增长极。公司坚定“药品+健康消费品”双轮驱动战略，成效
显著。一方面，持续巩固“滋补国宝”品牌地位，阿胶系列基本盘稳固，复方阿胶浆大品种战略深化，其治疗癌因性疲乏
的研究成果获国际认可。另一方面，公司积极布局男士滋补（皇家围场1619、壮本）、健康零食（遇元气）、中式滋补（
燕真卿、参山见）等新赛道，并通过“阿胶小金条”等便捷化产品满足年轻消费需求，成功开辟第二增长曲线。
提质增效成果显著，高分红回报股东彰显信心。2025年报告期内，公司营运效率持续提升，存货同比下降9.79%，经
营质量向好。费用端，销售费用率为32.01%（-0.74pct），管理费用率为7.21%（-0.32pct），费用控制良好。研发投入
同比增长60.61%，研发费用率提升至4.07%，彰显公司对科技赋能和产品创新的重视，为长远发展蓄力。此外，公司延续
并强化了高分红政策，积极回馈股东。2025年，公司计划进行年度分红（10派14.31元）和中期分红，年度现金分红总额
（含中期及回购）预计达到10.02亿元，占2025年当年归属于上市公司股东净利润的100.00%。充分体现了公司对股东回报
的重视，也反映了管理层对未来经营现金流的充足信心。
“十五五”规划启航，战略蓝图清晰明确。2026年，“十五五”规划正式启航，东阿阿胶紧扣国家大健康发展战略，
以“增长创新”为年度管理主题，全面开启高质量发展新篇章。围绕“1238”战略，锚定两大关键领域：一方面，以数字
化赋能传统阿胶业务，优化渠道效率，深耕场景化消费；另一方面，以创新驱动新业务突破，加速男性滋补等产品的研发
，拓展大健康生态版图。
盈利预测与投资评级：考虑到国内消费市场整体景气度不足，我们将2026-2027年归母净利润由22.2/25.7亿元下调为
20.5/23.9亿元，同时预计2028年归母净利润为26.4亿元，对应PE估值为18/15/14X。同时考虑到公司核心产品矩阵持续扩
容，健康消费品增长潜力释放，且高分红优势显著，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争风险，政策风险等。
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2026-03-23│东阿阿胶(000423)公司信息更新报告：2025年经营质效提升，持续高分红提振│开源证券 │买入
│股东信心 │ │
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2025年经营质效提升，滋补领域发展潜力强，维持“买入”评级
公司2025年实现营收67.00亿元（同比+8.83%，下文皆为同比口径）；归母净利润17.39亿元（+11.66%）；扣非归母
净利润16.38亿元（+13.62%）。从盈利能力来看，2025年毛利率为73.47%（+1.05pct），净利率为25.95%（-0.35pct）。
从费用端来看，2025年销售费用率为32.00%（-1.32pct），管理费用率7.21%（-0.33pct），研发费用率4.07%（+1.13pct
），财务费用率-0.78%（+1.21pct）。考虑到宏观消费环境有所承压，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预
计归母净利润分别为19.55/22.22/25.21亿元（原预计21.05/24.74亿元），EPS为3.04/3.45/3.91元，当前股价对应PE为1
8.5/16.2/14.3倍，我们看好公司深耕阿胶品类、男科产品及产业链布局带来的长期发展潜力，维持“买入”评级。
阿胶系列产品营收稳健增长，毛利率稳中有进
2025年公司阿胶及系列产品营收61.98亿元（+11.80%），毛利率74.84%（+1.23pct）；其他药品及保健品营收3.86亿
元（+63.65%）；毛驴养殖及驴肉产品销售0.58亿元（-15.53%）；其他营收0.58亿元（-81.09%）。公司深耕滋补领域，
系统构建“药品+健康消费品”的双轮驱动增长模式，2025年阿胶系列的良好增长我们认为主要系（1）药品方面，复方阿
胶浆大品种战略深化，“复方阿胶浆治疗癌因性疲乏”研究成果纳入多项专家共识，提升消费者认知；（2）健康消费品
方面，“桃花姬”阿胶糕实现从区域性品牌到全国性健康零食品牌的升级、“小金条”阿胶速溶粉着眼便捷养生，同时布
局男士健康赛道等，打开成长空间。
2025年持续高分红，给予股东高回报强信心
公司以2025年末总股本643,976,824股为基数，向全体股东每10股派发现金14.31元，现金分红总额达9.22亿元，占20
25年当年尚未分配归属于股东净利润的100.00%。本次利润分配完成后，公司总计现金分红29次，分红总额累计超110亿元
，平均分红比例近70%，为股东带来高质量回报。
风险提示：政策变化风险，产品销售不及预期，原材料价格变动等。
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2026-03-20│东阿阿胶(000423)2025年年报点评：业绩稳健增长，第二曲线发力 │西南证券 │未知
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事件：公司发布2025年年报。2025年实现营业收入67.00亿元（同比+8.83%），归母净利润17.39亿元（同比+11.66%
），扣非归母净利润16.38亿元（同比+13.62%）。业绩增长稳健。单Q4，实现营收19.34亿元（同比+21.52%，环比+12.73
%），扣非归母净利润4.83亿元（同比+28.85%，环比+31.36%）。
阿胶主业稳健增长，第二曲线发力。2025年公司医药工业板块收入65.84亿元，同增13.91%，其中1）核心业务“阿胶
及系列产品”收入达61.98亿元（同比+11.80%）。25年推出渠道定制化低糖阿胶糕等产品，预计复方阿胶浆、桃花姬等核
心单品保持良好增长。2）“其他药品及保健品”收入3.86亿元，同增63.65%，预计主要系男士滋补品牌“皇家围场”高
速成长。公司通过收购内蒙古阿拉善苁蓉集团（肉苁蓉）与东丰马记药业（鹿产品），正式切入男士滋补及大健康新赛道
，外延布局加速。3）分区域看，华东优势市场巩固，华中地区高速增长，2025年华东/华中/华南/华北/西南/其他地区营
收分别36.25/10.18/6.18/5.56/5.22/3.61亿元，分别同比+18.93%/+65.71%/-38.26%/-16.46%/+6.89%/+6.31%。
毛利率稳步提升，渠道库存健康。在盈利能力方面，2025年，公司实现毛利率73.47%，同比+1.05pp；归母净利率25.
95%，同比-0.35pp。公司阿胶及系列产品实现毛利率74.84%，同比+1.23pp。费用端来看，2025年销售/管理/研发/财务费
率分别32.0%/7.21%/4.07%/-0.78%，分别同比-1.33/-0.32/+1.14/+1.21pp，研发费用同增56.8%。公司围绕“一中心三高
地+N联合”的科技创新平台，在阿胶物质基础研究、复方阿胶浆循证医学证据链打造等方面取得重要进展，不断夯实产品
护城河。
截至2025年年底，公司存货余额为8.36亿元，较2024年年末-9.79%，存货周转天数178.39天，同比-35.3天；应收账
款及票据合计1.85亿元，同比-44.72%，应收账款周转天数5.68天，同比+1.36天。
高分红回馈股东，彰显价值认可。公司高度重视股东回报，2025年实施中期分红8.17亿元，并提出年度分红预案9.22
亿元及实施股份回购0.80亿元。全年合计现金回报股东18.19亿元，占全年归母净利润的104.6%，彰显了公司充足的现金
流和对未来发展的信心。
盈利预测：考虑到公司阿胶及系列产品竞争力强，积极拓展第二增长曲线，并且公司主营业务增长稳健，预计2026-2
028年归母净利润分别为21.95亿元、25.75亿元和29.57亿元，对应PE分别为16、14和12倍。
风险提示：提价不及预期风险，销量不及预期风险，行业政策变动风险。
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2026-03-20│东阿阿胶(000423)稳中求进，质效齐升 │国金证券 │增持
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业绩简评
2026年3月19日，公司发布2025年年报，25年实现收入67.00亿元，同比+13.17%（同一控制下企业合并而重述后收入+
8.83%）；归母净利润17.39亿元，同比+11.67%；扣非归母净利润16.38亿元，同比+13.62%。业绩整体符合预期。
单季度看，4Q25公司实现收入19.34亿元，同比+21.52%；归母净利润4.65亿元，同比+14.79%；扣非归母净利润4.83
亿元，同比+28.85%。
经营分析
核心阿胶系列产品韧性较强，毛利率持续稳固并略有提升。分板块看，医药工业收入65.84亿元，同比+13.91%，占总
营业收入98.26%。其中，核心板块阿胶及系列产品收入61.98亿元，同比+11.80%；毛利率74.84%，同比+1.23%，收入仍保
持强劲增长，预计主要得益于：①药品+健康消费品双轮驱动战略持续拓宽品牌护城河，巩固行业地位；②复方阿胶浆品
牌赋能学术及动销，持续深化O2O渠道布局；③推
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