研报评级☆ ◇000415 渤海租赁 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-21
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.21│ 0.15│ -0.07│ 0.57│ 0.65│ 0.75│
│每股净资产(元) │ 4.79│ 5.09│ 4.76│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 4.33│ 2.87│ -1.38│ 10.57│ 10.47│ 10.68│
│归母净利润(百万元) │ 1281.29│ 903.94│ -405.93│ 3475.50│ 4002.50│ 4611.00│
│营业收入(百万元) │ 33674.75│ 38431.26│ 52923.96│ 44224.50│ 47031.50│ 47649.00│
│营业利润(百万元) │ 2729.05│ 2544.82│ 1980.81│ 6775.00│ 8388.00│ 10161.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-21 买入 首次 --- 0.63 0.68 0.74 西部证券
2026-04-30 买入 首次 5.47 0.50 0.62 0.75 国泰海通
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-21│渤海租赁(000415)首次覆盖报告：飞机租赁龙头，瘦身减负后再启航 │西部证券 │买入
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核心结论：渤海租赁作为全球领先的飞机租赁服务商，已形成以航空租赁为主、境内融资租赁为辅的业务格局。公司
飞机租赁业务主要通过Avolon开展，服务全球六十多个国家和地区的航空公司客户，机队规模和订单储备位居行业前列。
我们看好公司在全球航空租赁景气周期下的资产质量提升与盈利弹性释放，首次覆盖，给予“买入”评级。
航空业景气度延续，飞机供需错配仍支撑租赁资产定价。截至2026Q1，波音、空客分别交付143架、114架飞机，飞机
交付虽边际修复，但供需错配仍然存在。需求端看，全球航空客运持续修复，航司运力扩张和机队更新需求较强；供给端
看，飞机制造仍受供应链、发动机及零部件产能约束，交付节奏难以完全匹配需求。供需偏紧背景下，飞机资产价值和租
金率有望维持较高水平，航空租赁公司资产有望实现价值重估。
规模化机队+租约稳定性构成渤海租赁核心竞争力，负债成本改善有望带动利差修复。资产端看，截至2026Q1，Avolo
n机队规模达1,131架，自有/管理/订单飞机分别为591/34/506架；截至2025年末，公司飞机投放于亚太地区、欧洲中东及
非洲、美洲占比分别为46%、33%、21%，区域布局较为分散。公司平均机龄6.5年、平均剩余租期7年。2025年飞机租金收
益率达到10.5%，在同业中处于较高水平。负债端看，Avolon惠誉等信用评级持续上调；公司负债成本率从2024-2025年的
5.87%降至26Q1的5.42%，融资环境边际改善，后续负债成本下行有望推动净利差修复。
我们预计渤海租赁2026-2028年营业总收入分别为403.1、427.0、408.8亿元，同比-23.83%、+5.92%、-4.27%；归母
净利润分别为38.7、41.9、46.0亿元，2026年有望实现明显扭亏，2027-2028年同比+8.44%、+9.68%。PB分别为0.81倍、0
.74倍、0.68倍。
风险提示：利率风险、地缘政治冲突风险、上游飞机交付延期风险、法律与会计政策风险。
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2026-04-30│渤海租赁(000415)首次覆盖报告：去繁就简，价值归一 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
GSCL出售后，渤海租赁应被理解为以Avolon为核心资产的飞机租赁平台。Avolon决定公司价值中枢，负债端修复决定
价值释放速度。
投资要点：
我们预计公司2026-2028年营业总收入分别为481.4/513.6/544.2亿元；归母净利润分别为30.8/38.2/46.2亿元；EPS
分别为0.50/0.62/0.75元，每股归母净资产分别为5.47/6.25元/7.16元。参考可比公司，考虑AH溢价，我们给予渤海租赁
2026E1xPB估值，对应目标价5.47元，给与“增持”评级。
公司已经完成从多元租赁平台向飞机租赁核心资产平台的收敛，Avolon成为当前最清晰的价值锚。渤海租赁上市后的
扩张路径，经历了从多业务租赁布局到核心主业逐步聚焦的过程。随着Avolon并入体系，公司经营重心持续向飞机资产运
营集中；而GSCL出售完成后，集装箱租赁业务进一步退出合并范围，报表结构和业务结构同步收敛，市场对公司的理解也
更应从“综合租赁平台”转向“以Avolon为核心的飞机租赁资产平台”。
资产端的核心看点，在于Avolon正处于供需格局改善和主动经营能力兑现的双重受益阶段。当前全球航空需求持续恢
复，而制造商交付偏慢使得飞机供给仍然偏紧，主流窄体机租金、续租条件和残值均处于改善阶段，飞机租赁行业景气基
础仍然扎实。Avolon作为全球头部飞机租赁平台，机队规模大、窄体机占比较高、出租率和订单锁定率维持高位，具备较
强的经营确定性。更重要的是，公司并非被动持有飞机资产，而是通过购入、出租、续租、出售和再投资构建起完整的资
产运营闭环，因此能够更充分地把行业景气转化为租赁收入、销售利润和资产回报率提升。
负债端修复决定价值能否顺利释放，价值拆分上应明确Avolon是核心。过去市场长期低估公司，核心并不在于缺少优
质资产，而在于高杠杆、较重财务费用和复杂债务结构使核心资产价值难以顺畅转化为上市公司层面的利润和ROE。GSCL
出售、现金回笼、债务续作及融资成本优化，为负债端修复提供了更具体的抓手，但境内业务整体盈利能力仍偏弱，非Av
olon部分更多承担持股、承接和消耗功能。因此，当前分析公司价值的关键在于识别Avolon这一核心资产如何穿透多层持
股结构，最终向上市公司股东兑现。
风险提示：航空景气波动、飞机供给修复快于预期、资产处置及现金回流不及预期
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：8家
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2026-05-09│渤海租赁(000415)2026年5月9日投资者关系活动主要内容
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1.飞机租赁的久期如何?公司机队的平均剩余租期与以前年度相比有何趋势变化?
答:根据行业惯例,新飞机第一租期大多为12年,公司新交付飞机亦保持一致。从2025年度数据来看,2025年公司共签订
111笔飞机租赁协议,其中,62笔为新飞机租赁协议,平均租期为12年;49笔为二次出租及租期延长协议,平均租期为7年。
截至2025年末,公司机队平均剩余租期约为7年,较2024年约6.7年的平均剩余租期有所提升。
2.受地缘政治影响,国际油价出现大幅上涨,航空公司经营成本上升,是否会对飞机租赁业务产生较大影响?
答:
①从行业整体来看,全球航空客运需求仍保持景气,飞机租赁行业将持续受益于飞机供需结构性失衡,对飞机出租率和
租金水平提供了有效支撑。
②从未来租约情况看,截至2025年末,公司机队整体出租率约100%,计划于未来两年内交付的新飞机中已有约98%落实了
租约。
③从客户分布来看,公司客户集中度较低,截至2025年末,单一客户占比最高不超过5%,能够有效控制风险。
公司飞机租赁管理团队具有历经20余年、穿越多轮行业周期所积攒的运营经验,同客户、供应商及投资者等利益相关
方均建立了广泛而深入的合作关系,能够有效应对行业周期变化以及突发事件等带来的机遇和挑战。
3.收入结构中,2025年公司飞机销售收入占比出现了明显提升,是主动为了优化机队结构还是客户需求旺盛价格高驱动
的?2026年是否还会有较大规模的飞机销售?
答:公司2025年飞机销售收入增长幅度较高,主要原因是公司近年来通过处置低收益飞机资产、投资高收益飞机资产(
包括2025年初完成CAL100%股权收购)的方式,持续提升公司存量机队的收益率水平,不断优化公司机队结构。截至2025年末
,公司机队加权平均租金率达到10.51%,较上年同期提升23个基点,公司机队平均机龄下降至6.5年,平均剩余租期提升至7
年,机队资产质量持续提升。同时,在行业高景气度的背景下,活跃的飞机资产交易市场也为公司飞机销售提供了有力支撑
。
截至2026年一季度末,Avolon 已同意出售但尚未完成交割的飞机为84架,公司将按照协议约定推进飞机销售工作。
4.国内租赁业务的规划是什么样的?
答:境内业务方面,公司将以飞机租赁业务为核心,充分发挥与 Avolon 的协同效应,依托 Avolon 在机队规模、订单储
备、客户资源等方面的优势,着力拓展境内飞机租赁业务。同时,公司将积极探索海南自贸港建设、新质生产力及国家战略
级装备等相关业务机会,依托政策红利与资源禀赋,稳步恢复境内融资租赁业务新增投放,重塑境内业务竞争力。
5.请分析一下2026年一季度公司财务费用显著下降的原因。
答:2025年12月15日,公司完成集装箱租赁子公司GSCL 100%股权出售交割,本次交易获取的部分现金对价用于偿还境外
10.5亿美元高息债务,导致财务费用有所降低。此外,公司融资成本的持续优化及 GSCL 出表也是财务费用下降的主要原因
。
6.Avolon 的融资成本情况,新增融资的利率水平如何?
答:2025年5月,惠誉、穆迪将Avolon 主体信用评级上调至"BBB"和"Baa2",有利于提升Avolon 融资能力、降低融资成
本。截至2025年末,Avolon 及其下属子公司有息负债金额为1,497.77亿元,平均有效融资成本为4.7%。以Avolon 最近发行
的优先无抵押票据情况来看,2026年2月发行的15亿美元优先无抵押票据中,3年期票据的票面利率为4.2%。
7.最近几年Avolon 对股东的分红比例大概是怎样的?
答:在对投资评级、现有合同义务等事项无重大不利影响的情况下,Avolon 将每财年提取合理准备金后的净利润的不
超过50%向股东分红。
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