研报评级☆ ◇000404 长虹华意 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-10-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 0 0 1 0 0 1
1年内 1 2 1 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.38│ 0.52│ 0.65│ 0.67│ 0.72│ 0.78│
│每股净资产(元) │ 5.16│ 5.49│ 5.91│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 7.31│ 9.47│ 10.94│ 10.20│ 9.80│ 9.60│
│归母净利润(百万元) │ 262.75│ 362.16│ 450.21│ 469.00│ 500.00│ 542.00│
│营业收入(百万元) │ 13095.48│ 12889.01│ 11966.53│ 11764.00│ 12045.00│ 12397.00│
│营业利润(百万元) │ 459.87│ 571.61│ 720.39│ 757.00│ 807.00│ 885.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-10-28 中性 调低 7.04 0.67 0.72 0.78 国泰海通
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-10-28│长虹华意(000404)25Q3业绩点评：冰冷下游需求回落，原材料业务持续收缩 │国泰海通 │中性
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本报告导读：公司发布25Q3业绩，冰冷箱柜需求端阶段性回落承压，原材料业务主动收缩导致收入下滑。
投资建议：下调盈利预测，给予“中性”评级。由于公司核心下游冰箱冷柜生产需求受国补退坡影响回落，因此我们
下调公司25-26年，并新增27年盈利预测：预计公司25-27年归母净利润4.69/5.00/5.42亿元（原25-26年5.20/5.84亿元）
，同比+4%/+7%/+8%，参考可比公司，给予公司25年10.5xPE估值，下调目标价至7.04元，给予“中性”评级。
业绩简述：公司2025Q1~3实现营业收入93.49亿元，同比-3.49%，归母净利润3.8亿元，同比+1.05%；其中2025Q3实现
营业收入27.21亿元，同比-7.97%，归母净利润1.23亿元，同比-17.77%。
收入端：冰冷箱柜生产需求回落导致主业承压，原材料业务持续收缩。根据产业在线数据，参考25M7+8冰箱实际生产
以及25M9排产，我们预计Q3冰箱行业生产总量同比持平或小幅下滑，传导至上游压缩机需求出现明显回落。此外，由于原
材料成本的上行，公司原材料及配件业务套利空间持续缩小，业务规模主动收缩趋势仍在；新能源汽车空调压缩机业务作
为第二成长曲线，我们预计25Q3依旧保持增长趋势。
业绩端：Q3积极控费，财务费用增加。2025Q3公司毛利率为15.2%，同比-0.01pct，净利率为6.29%，同比-0.51pct。
公司2025Q1~3销售、管理、研发、财务费用率分别为0.97%、2.84%、3.39%、0.15%，同比+0.17、+0.03、+0.18、+0.61pc
t；其中25Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.7%、2.65%、4.02%、0.58%，同比-0.36、-0.4、+0.19、+0.54p
ct。行业竞争激烈，需求下行期间公司对销售、管理费用有明显控制；但财务费用端，因利率下行，利息收入明显减少（
25Q3相较同期减少约1000万元），长短期借款同比+7.87亿元，利息费用小幅提升，同时汇兑亦有一定负面贡献。
风险提示：原材料价格快速上行风险、国补退坡对于下游需求的压制
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：3家
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2025-12-16│长虹华意(000404)2025年12月16日投资者关系活动主要内容
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1.公司2024年全封闭活塞压缩机业务毛利率同比下降，2025年该业务的毛利率走势将如何？公司产能利用率如何？
答：据产业在线数据，2024年中国全封闭活塞压缩机产能增幅达14%，而2025年1-10月中国全封闭活塞压缩机行业总
销量仅同比增长2.1%，供需失衡加剧引发行业竞争升级。公司积极采取加强技术研发、优化产品结构、强化增收降本等措
施，以对冲价格竞争带来不利影响，努力争取2025年全封闭活塞压缩机业务毛利率水平不大幅波动。目前公司产能利用率
超过90%。
2.2026年公司全封闭活塞压缩机业务是否仍将面临较大的价格竞争压力？
答：全封闭活塞压缩机行业长期处于充分竞争格局，产能严重过剩的现状暂未出现根本性改变，行业普遍预测，2026
年竞争将更为激烈。公司将努力通过加大技术研发和市场开拓，不断调整产品结构，加大商用、变频等附加值较高产品的
占比，增强产品盈利能力。
3.生产成本中原材料成本的占比情况？铜涨价对公司产品盈利的影响？
答：公司主要原材料包括硅钢、酸洗板、铝、铜等，其中，铜在原材料成本中占比较小，铜价波动对公司的经营影响
较小。。
4.2025年全封闭活塞压缩机行业内外销情况如何？
答：据产业在线预测，2025年全封闭活塞压缩机行业总销量预计与去年相比微增，其中，内销量同比增长3.5%，出口
量同比下滑5.9%。产业在线数据显示，2025年前三季度内外销市场表现分化明显：内销市场同比增势良好，得益于我国以
旧换新政策的实施，有效拉动了冰箱冷柜等整机产品的需求增长，此外沙冰机、车载冰箱市场需求延续增长，共同拉动了
对上游压缩机的需求增长；外销市场同比下滑6.6%，受贸易摩擦加剧叠加消费需求疲软影响，部分国家冰箱冷柜生产萎靡
，对上游压缩机的需求减少；此外部分新兴市场压缩机产能逐步释放，对我国压缩机出口形成直接冲击，加之去年同期基
数较高，出口洲别中，仅出口非洲的压缩机规模同比微增。
5.2026年全封闭活塞压缩机行业内外销预计如何？
答：目前还没有权威预测数据，但行业普遍认为，2026年全封闭活塞压缩机行业预计出口实现增长，而内销可能面临
下行压力。
6.公司国内客户海外建厂后，对公司出口业务的毛利是否有积极影响？
答：国内客户在产能向海外转移后，若未对产品结构及性能需求进行重大调整，其向公司采购的相关订单盈利水平预
计不会出现显著波动。
7.针对客户向海外布局产能的趋势，公司是否有配套的海外建厂规划？
答：公司正在积极论证海外建厂相关事宜，如有相关投资事项，公司将严格按照相关规定及时履行信息披露义务，相
关信息敬请关注公司公告。
8.公司新能源汽车空调压缩机产品毛利率有所下降，对此有何具体的盈利提升规划？
答：公司旗下的浙江威乐公司目前仍处于投入与市场拓展期，短期内的重点并非单纯的利润率，而是更侧重于快速扩
大市场份额和建立品牌影响力，公司对其的要求是增长要超过新能源汽车行业的增速。随着浙江威乐公司在技术、运营能
力上的持续提升，以及业务规模效应逐步显现，该业务的盈利能力和利润率水平有望随之稳步改善。
9.请介绍下公司2025年分红规划？
答：公司严格遵循公司《未来三年（2023年-2025年）股东回报规划》以及国家相关政策的要求，综合考量年度盈利
状况、未来发展资金需求、股东意愿等因素，合理制定年度利润分配方案，积极回馈公司股东。
10.公司未来的投资并购方向？
答：公司将结合自身发展战略和经营目标，基于公司自身能力，围绕与公司现有业务协同性强的方向寻找优质标的，
通过并购推动公司产业拓展。
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参与调研机构：3家
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2025-10-24│长虹华意(000404)2025年10月24日投资者关系活动主要内容
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1.公司对于内外销的市场判断及订单展望？
答：据产业在线预测，预计2025年全球全封闭活塞压缩机市场规模将出现个位数下降。在国家以旧换新政策的推动下
，冰箱冷柜内销市场有望持续增长势头；此外，随着新能源汽车销量增加、自驾游等户外活动火热，车载冰箱市场需求稳
步提升，因此全封闭活塞压缩机内销市场仍会保持增长。出口市场面临多重压力，当前全球贸易环境错综复杂，贸易摩擦
不断加剧，叠加海外部分地区经济增长乏力，企业生产制造成本上升，导致生产需求不及预期，这些因素共同抑制了我国
压缩机的出口订单；此外，去年同期压缩机出口基数较高，因此压缩机出口规模同比将延续下滑走势。
但行业情况并不代表公司实际经营情况，公司通过加大技术研发，不断推出有竞争力的产品；调整产品结构，加大商
用、变频等附加值较高产品的占比；加强市场拓展，以优质的服务深化与战略客户的合作；深入推进精细化管理、全员增
收降本和效率质量提升等工作，不断提升公司的综合竞争能力，努力争取实现年度经营目标。
2.冰箱新国标实施对公司产品结构带来的影响？
答：2025版《家用电冰箱能效标准》正式施行后，冰箱能效要求大幅提升，这将推动全封闭活塞压缩机行业加速变频
化进程，高能效产品也将逐步成为市场主流。据产业在线数据显示，2025年1-8月中国全封闭活塞压缩机行业变频压缩机
销量增幅为16.5%，虽然远低于2024年同期26.6%的增长水平，但相比全封闭活塞压缩机总体市场规模1.7%的增速，仍处于
较高水平，特别是在变频压缩机已达较高市场渗透率的情况下，公司将积极把握这一机遇，推动变频等高端高附加值产品
占比提升。
3.从公司2025年半年报可见，公司变频产品比重在35%，展望未来其占比提升情况？
答：低碳、环保是全球大势所趋，公司预计变频产品占比将继续提升。从行业发展来看，未来变频产品的占比有望达
到50%。
4.墨西哥工厂目前的情况？
答：墨西哥工厂一期、二期项目已分别于2023年10月、2024年10月完成建设并投入使用，总产能规模400万台/年。目
前工厂生产订单稳步增长，聚焦北美、辐射南美的市场功能正逐步释放。
5.海外基地布局的未来规划？
答：公司结合关税政策演变、原产地规则的区域适配性、核心客户的全球产能布局等因素，积极论证海外基地建设事
宜。如有相关投资事项，公司将严格按照相关规定及时履行信息披露义务，相关信息敬请关注公司公告。
6.新能源汽车空调压缩机业务的合作客户有哪些？新客户拓展进展如何？
答：公司新能源汽车空调压缩机客户主要包括上汽通用五菱、东风易捷特等，公司也在积极拓展新能源车其他车企客
户。
7.新能源汽车空调压缩机业务后续利润率水平如何？
答：威乐公司在规模上、能力上和行业领先者还有一定差距，尚处于投入期，目前对新能源汽车空调压缩机业务的目
标是快速拓展市场，实现超新能源汽车行业平均增长速度，更注重市场份额的扩大和品牌影响力的提升，在利润方面公司
短期内没有特别要求。长远来看，随着后续能力的提升以及业务规模的逐步扩大，其利润率水平将随之稳步改善。
8.公司新能源汽车空调压缩机业务的市占率如何？
答：威乐公司目前处在行业第二梯队前列，国内市占率大概在第5的位置。威乐公司将持续加强技术研发、优化产品
结构，不断强化增收降本、效率提升工作，积极拓展新的客户，扩大规模，争取实现生产规模和市场份额上的快速增长，
成为行业的一流企业。
9.原材料及配件业务规模是否继续下降？
答：原材料及配件业务不是公司发展重点，其规模大小对公司价值影响不大。
10.2025年三季度财务费用大幅增长的原因？
答：主要是受存款利率、汇率及规模等波动影响，利息收入同比减少。
11.2025年第三季度毛利额下降的原因？
答：据产业在线数据，2024年中国全封闭活塞压缩机产能增幅达14%，而2025年1-8月中国全封闭活塞压缩机行业总销
量仅同比增长1.7%，供需失衡加剧引发行业竞争升级。公司采取加强技术研发、优化产品结构、强化增收降本等措施，部
分对冲了价格竞争带来不利影响。
12.公司应收账款规模是否合理？
答：公司应收账款规模处于家电配套行业合理水平。公司注重客户信用风险的评估和管控，主要客户均为实力较强的
知名企业，应收账款风险总体可控。
13.公司资本运作的规划？
答：公司全封闭活塞压缩机业务已连续12年稳居全球产销量第一，将积极探索新的业务发展机会。如有相关进展，公
司将严格按照规定及时履行信息披露义务，相关信息敬请关注公司公告。
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