研报评级☆ ◇000401 金隅冀东 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.56│ -0.37│ 0.08│ 0.13│ 0.22│ 0.29│
│每股净资产(元) │ 10.69│ 10.30│ 10.26│ 10.39│ 10.55│ 10.75│
│净资产收益率% │ -5.22│ -3.58│ 0.79│ 1.60│ 2.69│ 3.50│
│归母净利润(百万元) │ -1498.37│ -991.02│ 218.70│ 334.33│ 572.73│ 767.86│
│营业收入(百万元) │ 28235.15│ 25286.65│ 24500.91│ 24657.00│ 24946.00│ 25470.00│
│营业利润(百万元) │ -1968.32│ -765.83│ 450.91│ 933.12│ 1235.00│ 1525.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-30 买入 维持 6.13 0.13 0.22 0.29 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-30│金隅冀东(000401)主业降本控费推动25年盈利改善 │华泰证券 │买入
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公司发布2025年年报，全年实现营收245.01亿元（yoy-3.11%），归母净利润2.19亿元（yoy+122.07%），同比实现扭
亏为盈，处于此前公司业绩预告区间1.8-2.6亿元的均值。其中，公司25Q4实现营收59.26亿元，归母净利1.78亿元，计提
资产减值损失7.1亿元，同比增加4亿元，主要受产线置换停产影响。公司积极推进泛东北市场的区域整合，以及成本控制
和新材料业务的拓展，2025年经营表现有所改善，维持“买入”。
水泥熟料量价承压，但盈利能力同比改善
公司2025年合计销售水泥及熟料8450万吨，同比-1.1%，降幅明显好于全国水泥产量6.9%的同比降幅，我们认为主要
得益于公司深化市场建设和精益运营。公司25年水泥及熟料业务合计实现收入193.12亿元（yoy-6.09%），我们测算公司2
5年水泥及熟料吨均价231元/吨，同比-5.0%，但受益于原燃料采购成本同比下降，吨毛利率同比+9元至48元，盈利能力延
续改善趋势。此外，公司25年骨料业务实现收入19.76亿元（yoy+7.88%），毛利率同比-1.02pct至43.26%，销量增长但盈
利能力略有承压。公司聚焦新材料产业培育，成功研发风电塔筒、灌浆专用水泥等13款特种与定制化水泥，25年特种水泥
销量同比提升40%，定制化水泥销量提高120%。
泛东北市场整合效果良好
截至25年末，公司年熟料产能0.92亿吨，水泥产能1.8亿吨，水泥产能位列国内第三，公司在北方市场尤其是京津冀
地区的市场占有率超过50%。公司积极把握行业深度调整期机遇，围绕核心区域市场，有序推进战略性并购重组，通过收
购恒威水泥及其关联企业、双鸭山新时代等项目，进一步巩固了在泛东北市场的话语权。公司2025年东北市场实现收入25
.05亿元（yoy+10.10%），毛利率35.16%（yoy+4.37pct），市场整合效果显现。
资产负债表持续修复，财务费用显著下降
公司持续推进资产负债表和现金流修复，25年在收入同比小幅下降的情况下，应收账款余额22.69亿元（yoy-13.33%
），存货余额29.14亿元（yoy+4.71%），公司经营活动现金净流入33.51亿元（yoy+5.34%），应收款和现金流小幅改善。
截至25年末，公司带息债务余额为192.56亿元，同比减少9.56亿元，其中短期借款余额27.24亿元（yoy+3.84%），长期借
款余额68.14亿元（yoy+0.78%），并通过发行更低利率的公司债券等进行债务优化，推动公司25年财务费用同比-18.43%
至4.58亿元，财务费用率同比下降0.35pct至1.87%。但公司一年内到期的非流动负债余额67.23亿元，保持在较高水平，
我们预计需继续滚动负债予以接续。
盈利预测与估值
考虑水泥行业需求承压和能源成本有所上升，我们下调公司2026-2027年水泥及熟料均价、吨毛利假设，此外基于公
司仍然可能存在熟料产线停产改产，我们上调资产减值损失和所得税率假设，预计公司2026-2028年归母净利3.3/5.7/7.7
亿元（26-27年较前值6.0/8.2亿元分别下调44%/30%）。我们预计公司2026年BVPS为10.39元，估值切换至2026年，维持给
予公司0.59x26年P/B，对应目标价6.13元（前值6.11元，基于0.59x25年P/B，2025EBVPS为10.43元），较2007年以来的平
均P/B低一个标准差，以反映水泥行业短期仍处于供需再平衡的阶段。考虑公司盈利和资产负债表延续改善、且25年已实
施限制性股票激励计划，维持“买入”。
风险提示：房地产销售企稳慢于预期，错峰生产执行弱于预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：9家
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2026-03-31│金隅冀东(000401)2026年3月31日投资者关系活动主要内容
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1.公司对2026年水泥需求及价格走势的展望是怎样的？
答：2026年是“十五五”开局之年，专项债、超长期特别国债发行规模持续扩大，城市更新、水利、能源、管网等基
建投资有望回正，为水泥需求提供有力支撑。预计全年水泥需求虽仍处下行通道，但降幅将明显收窄。面对行业形势，公
司将充分发挥“水泥+骨料+混凝土”一体化运营优势，增强市场竞争力和抗风险能力。积极抢抓城市更新、水利、能源、
管网、矿山回填等重点领域及海外市场机遇，深化差异化营销策略，稳固存量、做大增量。
2025年以来，国家出台一系列去产能、控产量、反内卷、稳增长的政策举措，为行业供需改善和自律环境优化奠定坚
实基础。2026年一季度，全国水泥价格低位开局，全年预计呈震荡调整态势，价格恢复程度取决于供给端调控及政策落地
成效。公司已在东北、陕西、冀中南、内蒙等区域推动复价并取得成效。2026年，公司将全力维护行业生态，推动非采暖
季精准错峰，持续稳量提价。
2.公司核心区域限制超产的执行与推进如何？
答：公司核心区域京津冀地区正推进水泥企业超产监督工作，目前，个别城市已出台规范行业产能管理的实施方案，
针对不同超产程度明确差异化处置措施：对一般超产行为要求停产整改相应天数，对严重超产行为除增加停产整改天数还
压缩下一年度生产天数。除京津冀个别城市外，公司其他区域尚未发布具体执行措施。公司将密切关注各区域政策动态，
积极响应并严格落实相关监管要求。
3.公司进行整合的规划与进展是怎样的，前期整合效果如何？
答：公司围绕“一核一体两翼”战略布局持续深耕，在巩固“十四五”整合成效的基础上，持续遴选具备战略区位优
势、资源禀赋优良、资产质量高、盈利能力强的并购标的，通过兼并重组、合资合作等多元化途径，不断优化产业布局，
提升整体市场竞争力。
前期整合成效显著。收购双鸭山水泥，填补了公司在黑龙江龙东地区的产业空白，显著增强区域市场影响力；收购恒
威水泥及其关联企业，有效强化了公司在辽中地区的市场地位，进一步提升综合竞争力。目前，两个项目运营稳健，盈利
情况良好，为公司后续整合积累了宝贵经验。
4.公司产能置换的进展如何，后续有哪些计划？
答：截至2026年一季度，公司按照产能置换新规累计完成34条产线的置换公告，涉及置出产线16条、置入产线18条。
对于产能指标置出后的生产线，公司积极探索转型路径，依托现有水泥窑设备发展冶金石灰、工业副产石膏生产硫酸
、钙粉等新型材料业务，推动资产盘活与价值重塑，最大限度降低产能调整带来的资产损失，实现资源再利用与可持续发
展。
随着产能优化持续推进，水泥主业资源与资产健康度显著提升，未来公司将按政策要求稳步推进产能置换相关工作。
5.针对2027年碳交易收紧，公司做了哪些工作？
答：公司秉承绿色低碳转型发展理念，构建全链条低碳体系，已出台完备的碳管理制度，建成双碳管理信息系统，通
过节能技术改造、原料燃料替代、持续优化能源结构和生产工艺等实现碳减排，2025年度，吨熟料二氧化碳排放量低于0.
7812吨。
目前，公司所有水泥窑企业已全面纳入全国碳市场。依托现有技术水平和减排成效，公司整体预计将实现一定的碳收
益。下一步，公司将紧密跟踪碳交易政策动态，持续深化低碳管理，把握双碳政策带来的发展机遇，进一步巩固并强化绿
色低碳领域的竞争优势。
6.公司在延伸产业链方面有哪些规划？
答：公司加快构建“水泥+”一体化产业体系，持续推进骨料、商混、砂浆等关联产业协同布局。依托自有矿山资源
，稳步发展骨料业务，实现资源综合利用的同时增强产业链韧性；收购混凝土集团股权，与现有混凝土产能形成合力，进
一步提升对终端市场的渗透能力；积极探索砂浆等新型建材领域，挖掘消费建材新增长空间，不断拓展产业链价值边界。
7.公司海外业务的盈利情况如何，后续有哪些计划？
答：公司在南非北部的曼巴公司年熟料产能87万吨，水泥产能100万吨，目前满产满销，利润总额超1亿元人民币，盈
利能力较好。公司正稳妥推进曼巴公司二线建设，已取得一定进展。
此外，公司加快推进“产品出海”带动“产能出海”战略，提高产品出海规模及拓宽市场范围，为产能出海积累经验
。同时，在“一带一路”沿线及已签署合作备忘录的国家积极寻求投资机会。
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参与调研机构：8家
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2025-10-31│金隅冀东(000401)2025年10月31日投资者关系活动主要内容
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公司就投资者在本次电话会中提出的问题进行了回复：
1.公司对 2026 年水泥需求及价格的展望如何？
答：综合来看，2026 年水泥需求仍将呈现下降趋势，但作为“十五五”的开局之年，基建投资或将适度前置安排部
分重大项目，叠加二十届四中全会也公布了一些计划，传统和新型基建、新型城镇化和城市更新将为水泥需求提供支撑。
公司预判明年随着供给侧的减量优化、错峰生产的强化趋严，供需关系和价格将有所改善。从长期来看，随着国家反内卷
政策在水泥行业的深入落实，水泥价格有望得到合理修复。
2.公司如何看待限制超产对供给端的影响？
答：水泥行业限制超产对供给端将形成优化影响，限制超产政策的落地将促使供给总量有实质性收缩，通过推动实际
产能与备案产能统一，叠加严禁新增产能、低效产能不得置换等政策，将有效消化冗余供给，提升行业产能利用率、规范
市场秩序。
3.公司的分红计划是怎样的？
答：公司已发布《三年（2024-2026）股东回报规划》，并于今年 6月按照规划约定完成 2024 年度的权益分派，共
计派发现金股利约 2.66 亿元。2025-2026 年度，公司将认真贯彻股东回报规划，综合考虑发展战略、现金流状况、项目
投资资金需求等决定分红水平。
4.公司产能置换的进展如何？
答：公司通过调整优化内部产能结构、外购产能指标等方式积极推进产能置换工作，持续巩固公司核心竞争力，目前
共计 6条生产线产能置换方案进行了公告、公示，其余企业产能置换工作按计划稳步推进。
5.公司因产能置换造成的减值损失预计有多少？
答：公司严格执行国家产能管理政策要求，持续有序推进产能结构优化工作，坚持以内部产能高效利用为主要路径，
补齐优势企业产能指标，不断提升企业核心竞争力。在优化产能布局的同时，公司积极推动产能指标置出后相关生产线的
转型发展，探索依托现有水泥窑设备生产冶金石灰等新型材料的生产方向，推动产线资产盘活与价值重塑，最大限度降低
因产能调整带来的资产损失，实现资源再利用与可持续发展。
6.公司在核心区域有哪些整合计划？
答：公司将坚持“一核一体两翼”的战略布局，在核心、重点区域实施整合：横向上选取资产质量优良、资源储备充
足的标的，做有质量的增量；纵向上延伸骨料、混凝土等产业链，进一步增强产业链纵向一体化布局的竞争优势。
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