研报评级☆ ◇000338 潍柴动力 更新日期：2026-09-16◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 7 0 0 0 0 7
2月内 7 0 0 0 0 7
3月内 9 0 0 0 0 9
6月内 23 5 0 0 0 28
1年内 23 5 0 0 0 28
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.03│ 1.31│ 1.25│ 1.67│ 2.00│ 2.34│
│每股净资产(元) │ 9.09│ 9.93│ 10.69│ 11.56│ 12.66│ 13.93│
│净资产收益率% │ 11.36│ 13.15│ 11.73│ 14.35│ 15.72│ 16.71│
│归母净利润(百万元) │ 9013.89│ 11403.29│ 10930.50│ 14486.43│ 17373.51│ 20320.71│
│营业收入(百万元) │ 213958.48│ 215690.50│ 231809.28│ 254459.02│ 276594.25│ 300137.16│
│营业利润(百万元) │ 12905.24│ 17427.95│ 16073.59│ 21027.76│ 25006.88│ 28884.28│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-09 买入 维持 --- 1.74 2.34 3.23 中信建投
2026-09-07 买入 维持 --- 1.73 2.00 2.33 西南证券
2026-09-07 买入 维持 42.4 1.69 2.33 2.77 华创证券
2026-09-05 买入 维持 --- 1.74 2.35 2.85 东吴证券
2026-08-31 买入 维持 --- 1.71 2.04 2.44 招商证券
2026-08-28 买入 维持 --- 1.64 2.13 2.67 浙商证券
2026-08-16 买入 维持 --- 1.68 2.15 2.54 长江证券
2026-06-30 买入 维持 --- 1.73 2.14 2.57 中信建投
2026-06-29 买入 维持 --- 1.68 2.14 2.53 长江证券
2026-06-03 买入 维持 --- 1.68 2.14 2.43 长江证券
2026-05-22 增持 首次 40.44 1.68 2.03 2.38 国信证券
2026-05-10 买入 维持 --- 1.69 1.95 2.16 财通证券
2026-05-07 买入 维持 --- 1.63 1.87 2.18 西南证券
2026-05-06 买入 维持 --- 1.61 1.87 2.17 浙商证券
2026-05-06 买入 维持 45.03 1.68 2.01 2.41 华创证券
2026-05-06 买入 维持 --- 1.72 2.10 2.53 东吴证券
2026-05-05 增持 维持 --- 1.66 1.98 2.56 国海证券
2026-05-04 增持 维持 --- 1.65 1.85 1.93 方正证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.61 1.81 2.02 招商证券
2026-04-26 买入 维持 --- 1.61 1.85 2.10 浙商证券
2026-04-13 买入 维持 --- 1.65 1.90 2.01 长江证券
2026-03-31 买入 维持 32.73 1.66 1.95 2.23 华创证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.63 1.80 2.00 银河证券
2026-03-30 买入 首次 --- 1.61 1.76 1.86 中原证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.61 1.81 2.02 招商证券
2026-03-29 增持 维持 --- 1.65 1.96 2.52 国海证券
2026-03-27 买入 维持 --- 1.63 1.88 2.09 国联民生
2026-03-27 增持 维持 --- 1.65 1.86 1.94 方正证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-09│潍柴动力(000338)二季度归母超预期，主电气体机放量在即 │中信建投 │买入
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核心观点
Q2营收、归母、扣非分别为606.00亿元、46.16亿元、31.31亿元，同比分别+8.82%、+57.38%、+17.55%。Q2数据中心
柴发持续贡献增量，智慧物流、重卡整车、发动机等传统业务稳健增长。日前管理层已公开上调主、备电增长指引，公司
增长引擎从重卡产业链加速转向高景气AIDC发电业务，2026-2028年相关利润占比有望从20%提升至50%以上，并贡献80%以
上业绩增量，我们看好潍柴对标CAT等海外龙头的估值潜力，戴维斯双击可期。
事件
公司发布2026年半年度报告，上半年实现营业1231.63亿元，同比增长8.85%；归母净利润77.01亿元，同比增长36.46
%；扣非净利润61.19亿元，同比增长18.86%。
简评
上半年凯傲+陕重汽+大缸径贡献主要增量，投资收益增厚利润。26H1集团归母同比+20.58亿元，除非经同比+10.87亿
元（主要系公司大笔减持加拿大巴拉德，增厚投资收益）外，集团内主要经营主体盈利增量（并表后）分别为：凯傲（+5
.80亿元）>陕重汽（+3.27亿元）>法士特（+0.75亿元）>雷沃（+0.12亿元）>母公司（-3.62亿元），合计贡献6.32亿元
增量。分业务看，1）发动机：26H1发动机批销41.5万台，同比+13.2%；其中M系列大缸径发动机销售6700台，同比+31.5%
；重卡发动机终端实销8.4万台，同比+10.4%，其中气体机实销5.8万台，同比+22.4%。2）整车：26H1旗下陕重汽销量7.6
万辆，同比+5.1%；出口3.1万辆创新高，同比+16%，国内新能源销量同比+45%。3）智慧物流：26H1子公司凯傲实现收入5
6.9亿欧元，同比+3.5%；净利润2.08亿欧元，同比+333%。4）新能源：26H1新能源动力收入25.8亿元，同比+113%；其中
动力电池销量4.7GWh、同比+103%。5）电力能源：26H1公司发电产品销售6.5万台，同比+31.3%，数据中心备电柴发销量1
400+台，超25年全年，并成功切入全球顶级数据中心及头部云厂商核心供应链；SOFC产业化进程加速，已与商业楼宇、工
业园区等多家客户开展商业化应用。
Q2扣非同环比双增，AIDC柴发持续贡献增量。Q2营收、归母、扣非分别为606.00亿元、46.16亿元、31.31亿元，同比
分别+8.82%、+57.38%、+17.55%，环比分别-3.14%、+49.60%、+4.79%。拆分来看，Q2归母同比+16.8亿元，其中，非经同
比+12.2亿元，主要系前述投资收益贡献；扣非同比+4.7亿元，剔除汇兑因素后同比+11.8亿元（估计），其中凯傲贡献0.
5-1亿元，AIDC柴发2.5-3亿元，其余贡献或来自陕重汽、发动机等传统业务。
盈利能力环比提升，费用控制保持稳健。Q2毛利率、归母净利率、扣非净利率分别为21.50%、7.62%、5.17%，同比分
别-0.63pct、+2.35pct、+0.38pct，环比分别+0.07pct、+2.69pct、+0.39pct。Q2期间/销售/管理/研发/财务费用率分别
为13.02%、4.98%、4.33%、3.25%、0.47%，同比分别-1.20pct、-1.11pct、-0.51pct、-0.51pct、+0.94pct，环比-0.19p
ct、+0.16pct、-0.27pct、+0.04pct、-0.11pct。
公司坚持高分红回馈股东，中期分红比例达58%。公司2026年中期利润分配方案为：向全体股东派发现金红利人民币0
.517元/股（含税），合计约44.67亿元，对应分红比例58%，与25年全年基本持平。
潍柴AIDC气体机业务爆发在即，看好业绩持续高增及估值提升。日前公司管理层公开上调AIDC主、备电业务增长指引
。1）气发：7月，用于数据中心主电源的高速气体机产品认证顺利通过，9-10月开启量产交付，26年预计200台；27年销
量目标超2000台（此前预期1000台），后市场方面对标CAT等外资龙头，符合公司转型方向。M61及更大功率产品将从26年
底到27年陆续放行。2）柴发：26H1出货超1400台，26年全年预计突破4000台（此前目标为3500-4000台），其中北美预计
超1000台。27年AIDC柴发销量目标为6000台，其中北美不低于2000台。考虑到公司核心增长引擎已从重卡动力总成+整车
转向高景气AIDC发电业务，2026-2028年相关利润占比有望从20%提升至50%以上，并贡献80%以上业绩增量，我们看好潍柴
对标CAT等海外龙头的估值潜力，戴维斯双击可期。
投资建议
公司系全球重卡产业链及装备制造领军企业，近年来加速转型AI电力基础设施龙头，将推动自身业绩爆发与价值重估
。近年来潍柴AIDC大缸径柴发持续放量，顺利突破北美顶级AIDC备电项目，份额将跻身全球第一梯队。在北美缺电矛盾突
出、AIDC主电源需求激增背景下，2026年公司气发、SOFC等产品即将量产；未来有望凭借短交期、产品认证、海外渠道等
全方位优势，开启新一轮高成长周期。此外公司传统主业保持稳健经营，子公司凯傲报表修复，将提供充足的业绩安全垫
。我们预计公司2026-2027年归母净利润分别为151亿元、202亿元，对应当前PE为15X、11X，维持“买入”评级。
风险分析
宏观经济波动、行业周期性风险：重卡市场需求与国民经济发展、基础投资建设和环保政策等密切相关。受到全球宏
观经济的波动、行业景气度等因素影响，公司所处行业存在一定的周期性。若未来宏观环境、市场需求、竞争环境等出现
不利变化，公司业务增长、产品销售或生产成本产生不利影响，仍可能导致公司经营业绩出现下滑，对公司持续盈利能力
造成不利影响。
原材料供应短缺与价格波动风险：公司的生产过程依赖于若干原材料和零部件的及时稳定供应。虽然公司与主要供应
商建立了稳定的合作关系，相关原材料、零部件市场供应充足，价格相对稳定，但如果主要供应商生产经营突发重大变化
，或供货质量、时限未能满足公司要求，或与公司业务关系发生变化，或供应价格大幅波动而公司未能及时同比例调整产
品售价，将可能对公司的生产经营产生不利影响。
汇率波动风险：公司海外客户的销售收入比重较大，未来如果境内外经济环境、政治形势、货币政策等因素发生变化
，使得本外币汇率大幅波动，公司将面临汇兑损失的风险。
研发与创新风险：若公司研发的产品不受市场欢迎，或公司不能根据市场需求和行业标准研发及制造具有竞争力的产
品，则公司可能面临新产品研发失败的风险，进而可能会对公司的整体发展产生负面影响
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2026-09-07│潍柴动力(000338)2026年中报点评：2Q业绩符合预期，数据中心发电放量提速│华创证券 │买入
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事项：
公司发布2026年中报，1H26营收1,232亿元、同比+9%，归母净利77.0亿元、同比+36%，扣非归母净利61.2亿元、同比
+19%；2Q26营收606亿元、同比+9%，归母净利46.2亿元、同比+57%，扣非归母净利31.3亿元、同比+18%。
评论：
2Q业绩符合预期，扣非稳健增长。2Q26公司营收606亿元、同环比+9%/-3%，同期行业重卡批发34.3万辆、同环比+25%
/+8%；毛利率21.5%、同环比-0.6PP/+0.1PP，重卡主业受新能源、天然气份额波动影响；期间费率13.0%、同环比-1.2PP/
-0.2PP，其中财务费率0.5%、同比+0.9PP，主因欧元汇兑损益变动。1H26利润总额113.8亿元、同比+54%，对应利润率9.2
%、同比+2.7PP，高于26年股权激励9%的全年目标。另外，中期分红58%，与25年全年持平。
AIDC：1H26电力能力板块占归母净利比例已达20%。1H26公司发电产品销量6.5万台、同比+31%，其中M系列大缸径发
动机6700台、同比+32%。同期数据中心柴发销量1400余台，已超越2025年全年总量，并成功切入全球顶级数据中心及头部
云厂商核心供应链。数据中心气发已成功通过CE、UL认证；SOFC已与欧洲、亚太等地区客户签署合作协议。
母公司：营收稳增，但盈利受重卡需求变化影响。1H26母公司营收208亿元、同比+7%，其中发动机175亿元、同比+8%
；毛利率28.8%、同比-3.8PP，较2H25亦下滑1.4PP，估计与重卡发动机价格竞争及产品结构变化有关。净利-投资收益34.
7亿元、同比-9%，对应该口径净利率16.7%、同比-3.1PP。
陕重汽&法士特：盈利能力修复。陕重汽1H26整车销量7.6万辆、同比+5%，其中出口3.1万辆、同比+16%创历史同期新
高，新能源重卡销量同比+45%；营收259亿元、同比+3%，净利10.0亿元、同比+178%，净利率3.9%、同比+2.4PP，对应单
车净利1.3万元、较1H25的0.5万元大幅提升。法士特营收72亿元、同比+10%，对应变速箱销量48.1万台、同比+4%，净利3
.1亿元、同比+92%，净利率4.2%、同比+1.8PP。潍柴雷沃营收105亿元、同比+7%，净利5.9亿元、同比+3%，净利率5.6%、
同比-0.2PP。
凯傲：净利同比大幅修复，智能自动化业务高增。凯傲口径，1H26营收56.9亿欧元、同比+3.5%，其中工业车辆和服
务40.8亿欧元，智能自动化解决方案16.3亿欧元、同比+17.6%；净利润2.08亿欧元、同比+334%，1H25因效率计划计提，
净利仅0.48亿欧元，基数较低。2Q单季营收29.2亿欧元、同环比+8%/+5%，净利1.15亿欧元、同环比+22%/+25%。潍柴口径
，1H26营收457亿元、同比+6%，净利15.3亿元、同比+434%，净利率3.4%、同比+2.7PP。
投资建议：公司2Q业绩符合预期，扣非业绩延续稳健增长；电力能源柴发、气发、SOFC业务持续推进。根据2026年中
报，我们将公司2026-2028年归母净利预期由146亿、176亿、210亿元调整为146亿、202亿、240亿元，对应增速+34%、+38
%、+19%，对应A股PE16倍、12倍、10倍，H股PE16倍、12倍、10倍。潍柴为国内AIDC主电稀缺标的，我们对其主业和AIDC
分部估值，综合给予27年目标PE18.2倍。A股目标价42.4元，维持“强推”评级；H股目标价49.5港元，维持“强推”评级
。
风险提示：宏观经济低于预期、海外经济增长低于预期、AIDC业务拓展不及预期、天然气涨价超预期、排放标准相关
政策推出不及预期。
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2026-09-07│潍柴动力(000338)2026年中报点评：主业有韧性，AIDC电源加速突破 │西南证券 │买入
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事件：公司发布2026年中报，H1实现营收1231.6亿元，同比+8.8%；归母净利润77.0亿元，同比+36.5%；扣非归母净
利润61.2亿元，同比+18.9%。其中26Q2单季营收606.0亿元，同比+8.8%、环比-3.1%；归母净利润46.2亿元，同比+57.4%
、环比+49.6%；扣非归母净利润31.3亿元，同比+17.6%、环比+4.8%。
费用率下降支撑盈利质量，现金流与分红同步改善。26H1毛利率21.5%，同比约-0.7pp；销售/管理/研发/财务费用率
分别为4.9%/4.5%/3.2%/0.5%，期间费用率13.1%，同比-2.0pp，费用整体管控得当。其中，财务费用率同比+0.9pp，主要
受汇兑损失扰动，26H1汇兑损失7.7亿元，同期汇兑收益5.6亿元。Q2归母利润高增部分含减持巴拉德股份1502.9万股等一
次性贡献（非流动资产处置收益13.3亿元），但扣非仍同比+17.6%、环比+4.8%，主业改善持续性较强。H1经营现金流净
额113.5亿元，同比+66.0%，显著高于利润增速，现金创造与利润质量同步增强；中期拟派现金红利约44.7亿元，分红比
例由去年同期55%提升至58%，持续强化公司“红利”属性。
传统动力与商用车龙头地位稳固，绿色转型与出口共振。1）H1发动机销量41.5万台，同比+13.2%。其中高附加值M系
列大缸径发动机销售6700台，同比+31.5%；变速箱/车桥分别销售48.1万台、56.7万根，同比+3.9%/+17.7%。新能源动力
电池销量4.7GWh，同比+103%，绿色动力保持高增。2）陕重汽整车销量7.6万辆，同比+5.1%，其中出口3.1万辆、同比+16
%、创历史同期新高；新能源重卡销量同比+45%，专用车同比+41%。产业链“发动机+整车+零部件+海外”协同韧性增强。
精准卡位AIDC电源赛道，电力能源业务成新增长极。1）全球算力与数据中心建设提速，备用及离网电源需求旺盛。H
1数据中心发电产品销量1400余台、同比高增137%，已超越2025年全年规模；发电产品整体销量约6.5万台，同比+31.3%，
电力能源对归母净利润贡献比例同比提升2pp至20%，业务进入订单与交付兑现期。2）公司构建柴发备用、气发主供、SOF
C远期方案的产品矩阵，气发完成欧美CE/UL等认证并推进交付，SOFC已与欧亚客户签署合作协议并加速产能落地。3）凯
傲完成效率提升计划后经营修复，上半年净利润15.3亿元，同比+434.4%。整体来看，公司全球化布局与电力能源双轮驱
动打开中长期成长空间。
盈利预测与投资建议：中报显示主业韧性与AIDC电源兑现并行，业绩整体符合此前预期，维持原有盈利预测不变。预
计26-28年公司归母净利润分别为149.7/172.9/201.4亿元，EPS分别为1.73/2.00/2.33元，对应PE约16/13/12倍，维持“
买入”评级。
风险提示：行业需求不及预期、AIDC电源拓展不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险。
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2026-09-05│潍柴动力(000338)跨越重卡周期，迎接AI新生 │东吴证券 │买入
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高端装备平台型公司，多业务龙头矩阵构筑跨周期护城河。公司以发动机为核心，向变速箱、车桥、整车及三电延伸
，形成重卡动力链完整闭环；同时通过全球并购与产业整合布局智慧物流、农业装备和电力能源。各板块共享技术、制造
、客户与渠道资源，公司已由单一发动机企业升级为平台型公司，经营不再单依赖重卡景气。
重卡链形成基本闭环，零部件+整车构筑坚实利润基本盘。2023年以来重卡行业进入新一轮复苏周期，内需以更新需
求+能源结构升级主导，出口则以非洲、东南亚、中东等主导。公司在重卡发动机/天然气发动机、变速箱等多赛道处于龙
头地位，且拥有陕重汽整车平台，将充分受益于本轮重卡复苏，且布局潍柴弗迪以对冲新能源渗透率提升带来的负面冲击
。
凯傲&潍柴雷沃构成平滑重卡周期的经营“防火墙”：1）凯傲位居全球工业车辆行业第二，叉车业务基本盘稳固，服
务收入增长与德马泰克业务修复共同增强公司经营韧性，且已计提一次性开支，公司预计自2026年开始对业绩产生正面影
响；2）潍柴雷沃在中国农机及智能农机市场均位列第一，智慧农机份额更高，充分受益农机高端化、智能化升级，且已
再次向港交所主板递表，有望打开新一轮发展空间。两项业务需求驱动与重卡错位，行业空间稳定&龙头地位稳固，共同
稳定收入与利润中枢。
AI时代为跨越周期的核心动能，电力能源业务与主业强协同。AI算力扩张与北美电网瓶颈推动表后电源需求，公司依
托大缸径发动机、系统集成与全球渠道，形成“柴油备用电源+燃气内燃机主电源+SOFC远期方案”的三层布局：1）柴发
为跨越周期第一步，26H1数据中心用产品延续高增；2）燃气发电机为第二步，16M33机型已有落地项目，业务兑现在即；
3）SOFC为第三步，布局近10年，金属支撑方案不仅降本空间大，且具备快速启停特质，SOFC模块化绿电属性具备长期逻
辑。此外潍柴北美内部&外部渠道布局是其核心优势，结合自身优越的制造降本能力，电力能源有望成为潍柴跨越周期的
核心动能。
盈利预测与投资评级：我们维持对公司2026-2028年归母净利润分别为150.37/203.25/246.43亿元的预测，以2026年9
月4日收盘价为基准，对应2026-2028年PE为15/11/9倍。公司估值显著低于可比公司均值，公司重卡链受益行业复苏，凯
傲与潍柴雷沃平滑周期影响，电力能源打开增量，平台型龙头价值有望持续重估，维持“买入”评级。
风险提示：云厂商、运营商等企业Capex下修风险；北美电网建设超预期风险；重型燃气轮机厂商扩产风险；电力能
源业务进度不及预期风险；重卡行业复苏不及预期风险。
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2026-08-31│潍柴动力(000338)2026中报业绩符合预期，AIDC电力能源业务加速放量 │招商证券 │买入
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8月27日晚，公司发布2026年中报，公司上半年实现总营收1231.6亿元，同比+8.8%，实现归母净利润77亿元，同比+3
6.5%，扣非归母净利润61.2亿元，同比+18.9%。同时，公司公布中期利润分配方案，拟向全体股东每10股派发中期现金红
利5.17元(含税)，分红金额达45亿元，分红比例达58%。
公司上半年利润结构持续优化，Q2单季度利润实现同环比双增。26H1公司经营性利润增长驱动力主要来自于高附加值
的数据中心发电产品持续放量+凯傲盈利修复+重卡产业链主业稳增。公司2026H1的归母净利润结构上来看，重卡产业链/
电力能源/工程机械等发动机及核心零部件/智慧物流/农业装备各项业务贡献占比分别为49%/20%/13%/12%/6%。公司26Q2
单季度情况来看，归母净利润46.2亿元，同/环比分别+57.4%/+49.6%；Q2扣非归母31.3亿元，同/环比分别+17.6%/+4.8%
。其中公司Q2产生约13多亿元的一次性非经收益，主要来自于处置巴拉德股权。
2026H1公司毛利率同比略有下滑，期间费用率控制良好。26H1公司毛利率21.46%，同比-0.7pct。26H1期间费用率合
计13.1%，同比-2pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为4.89%/4.46%/3.23%/0.52%，同比分别
-1pct/-1.5pct/-0.4pct/+0.9pct。财务费用增加主要来自于汇兑损益的变动。
AIDC电力能源板块加速放量，产品及客户进展顺利。AIDC发电产品相关：上半年公司AIDC柴发销量达1400余台，同比
+137%，已超2025全年总量，已成功切入全球顶级数据中心及头部云厂商核心供应链；AIDC气发已成功通过CE、UL等相关
认证；SOFC已与欧洲、亚太等地区客户签署合作协议。
投资建议：在全球AIDC用电需求激增的背景下，我们坚定看好公司AIDC电力能源业务的未来发展潜力，预计AIDC柴发
+AIDC气发+SOFC将会为公司带来可持续的、高增长的业绩增量，不断提升公司的盈利成长性。考虑到2026年的一次性投资
收益，2027、2028年AIDC的业绩弹性贡献，此次我们上调公司2026-2028年的归母净利润分别至148亿元/176亿元/211亿元
，同比增速分别为35%/20%/20%，目前市值对应2026-2028年PE分别为16.2x/13.5x/11.3x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：宏观环境波动、重卡行业景气度不及预期、全球AIDC建设发展低于预期等
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2026-08-28│潍柴动力(000338)26H1业绩点评报告：全球化多元业务稳健上行，关注发电业│浙商证券 │买入
│务加速成长 │ │
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事件：业绩稳健增长，盈利表现亮眼。潍柴动力于2026年8月27日发布半年报业绩。2026年上半年，公司实现营业收
入1231.63亿元，同比增长8.85%；利润总额113.75亿元，同比增长53.92%；归母净利润77.01亿元，同比增长36.46%；扣
非归母净利润61.19亿元，同比增长18.86%。单二季度实现扣非归母净利润31.31亿元，同比增长17.55%、环比增长4.79%
，利润继续实现加速增长。
传统业务结构持续优化，海内外多元细分市场协同增长。上半年，公司发动机销量达41.5万台；新能源重卡相关销量
同比增长45%，出口销量达3.1万辆、同比增长16%；陕重汽整车销量达7.6万辆，同比增长5.1%；新能源动力电池销量达4.
7GWh，同比增长103%，变速箱销量48.1万台，同比增长3.9%；车桥销量56.7万根，同比增长17.7%。主营业务在出口和结
构的共同驱动下，继续呈现稳健放量趋势。天然气重卡方面，一季度受益于气价较低带来的经济性优势，3月单月渗透率
升至36.5%，创近13个月新高；4月下旬以来，随着LNG价格快速上涨、经济性优势减弱，二季度天然气重卡渗透率回落至2
2.4%。展望后续，伴随气价逐步企稳及油气价差改善，天然气重卡渗透率有望逐步修复。
电力能源产品驱动价量修复，期待重磅新品交付放量曲线。潍柴本次毛利率21.46%，环比呈现企稳趋势（Q221.50%）
。大缸径与数据中心发电等高毛利产品占比提升。26H1公司披露大缸径发动机销量达6,700台，同比增长31.5%；发电产品
销量6.5万台，同比增长31.3%。其中数据中心发电产品H1销量突破1400台，上半年已超2025全年总量水平，展现出极强的
成长加速度。SOFC产品已在商业楼宇、工业园区等场景开展商业化应用。展望下半年，燃气发电产品相关认证正在加快推
进，有望逐步实现北美市场交付从0到1放量，下半年带来陡峭利润增长曲线与第二成长空间。
非流动资产处置增厚当期利润，凯傲经营改善趋势延续。公司二季度实现非流动资产处置损益13.27亿元，主要系减
持参股公司巴拉德1503万股所致，对当期利润形成较为明显的正向贡献。与此同时，凯傲实现净利润2.08亿欧元，较上年
同期的0.479亿欧元大幅增长，经营管理优化、成本管控及运营效率改善逐步显效，凯傲盈利能力修复趋势进一步得到验
证。公司实施中期分红，每10股派现金红利5.17元（含税），分红总额约44.67亿元，占26H1归母净利润58%，相比上期延
续并加码高分红，预计全年分红率大概率进一步抬升，有望进一步增强中长期投资吸引力。
盈利预测与估值：我们预计公司2026—2028年营业收入分别为2,470.3、2,703.8、3,406.6亿元，同比增长6.6%、9.5
%、26.0%；归母净利润分别为141.7、184.2、230.3亿元，同比增长29.6%、30.0%、25.0%；对应EPS分别为1.64、2.13、2
.67元，对应P/E分别为16.5、12.7、10.1倍。公司传统动力主业基本盘稳固，电力能源与海外业务有望贡献新增量。维持
“买入”评级。
风险提示：重卡行业景气度及天然气重卡需求不及预期风险；LNG价格大幅波动风险；电力能源产品认证、市场拓展
及订单交付不及预期风险；海外政策环境变化风险。
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2026-08-16│潍柴动力(000338)再看潍柴系列之三——循卡特转型之路，观潍柴价值重估 │长江证券 │买入
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卡特彼勒：百年动力龙头，价值重估正当时
卡特彼勒作为全球动力龙头，业务涵盖传统工程行业、资源行业、动力与能源和金融产品以及服务等。复盘其2019年
以来的市值走势，可划分为两个核心阶段：2019?2024年为传统工程机械阶段，市值主要由业绩驱动；2025年至今进入AID
C电源阶段，市值增长以估值提升为主，其中2025年11月后，公司燃气发动机切入数据中心主力电源赛道，正式开启AIDC
主电源发展阶段，估值随之迎来大幅攀升。
卡特基本面复盘：工程机械到AIDC电源，从周期行业向成长赛道跃迁
复盘卡特彼勒基本面：2019-2024年为传统工程机械周期阶段，其中2019-2022年业绩受特殊事件冲击走出深V曲线，2
023-2024年依托北美基建红利实现量价齐升，能源动力板块逆势增长并跃升为第一大收入板块。2025年起公司迈入AIDC电
源成长新阶段，传统工程机械业务盈利承压，数据中心电源带动下发电业务持续高速扩张，2026年迎来上半年业绩拐点。
公司布局柴发、燃气机组、燃气轮机全品类产品线，可匹配数据中心备电与主电需求，当前订单储备充足，并大幅上调中
长期产能与营收指引，电源业务将成为未来核心增长引擎。长期维度，数据中心主电源全生命周期售后服务收益能够平滑
设备销售的周期波动，对标INNIO亦可验证燃气机后市场盈利能力显著优于整机销售。短期AIDC电源设备交付放量、中长
期售后现金流持续增厚，双重逻辑推动卡特彼勒从传统周期领域转型成长赛道，估值中枢有望迎来抬升。
潍柴VS卡特：主业抗周期能力占优，AIDC电源成长斜率更高
对比卡特彼勒，潍柴主业抗周期优势突出，AIDC电源潜力更强。主业方面，卡特四大业务周期高度同源、波动同步，
而潍柴覆盖重卡、叉车、农机等多元板块，各业务驱动逻辑独立，叠加大缸径发电业务高速增长，2025年电力利润占比提
升10pct，持续平滑主业周期。AIDC电源领域，潍柴布局柴发、燃气机、SOFC全路线，依托Generac打开北美柴发市场，高
价值燃气机组与SOFC即将放量；凭借国内供应链实现快速扩产，是全球稀缺具备充足产能的AIDC电源龙头。2025年潍柴电
力业绩占比20%，虽略低于卡特，但伴随潍柴燃气机产能释放叠加较高的盈利能力，潍柴电力业务弹性有望快速上行，长
期看具备超越卡特彼勒的潜力。
投资建议：复盘卡特彼勒，潍柴有望迎来新一轮价值重塑
复盘卡特彼勒，潍柴主电即将开启交付，公司有望迎来新一轮价值重塑。复盘卡特彼勒发展路径，自切入AIDC主电源
赛道后公司估值持续快速抬升；长期来看，AIDC电源售后服务将成为核心利润支柱，有效平滑设备销售的周期波动，推动
估值中枢较传统工程机械周期阶段实现抬升。对比卡特，潍柴业务布局维度更广，覆盖重卡、叉车、农机等多元板块，各
板块景气驱动相互分离，主业抗周期能力更强；AIDC电源领域，公司同步布局燃气机组与SOFC，依托国内完整供应链实现
更快扩产，是全球稀缺具备充足产能的动力龙头。伴随公司主电源开启交付，产能优势持续兑现，潍柴长期成长空间有望
超越卡特。预计公司2026-2028年归母净利润为145.4亿元、185.4亿元、219.5亿元，对应PE17.6X、13.8X、11.7X，维持
“买入”评级。
风险提示
1、重卡行业销量回升不及预期；2、天然气发动机销量不及预期；3、公司新业务拓展力度不及预期；4、盈利预测假
设不成立或不及预期。
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2026-06-30│潍柴动力(000338)动力铸就工业装备之心，电力重构算力时代之枢 │中信建投 │买入
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核心观点
公司系全球重卡产业链及装备制造领军企业，近年来加速转型为AI电力基础设施龙头，将推动自身业绩爆发与价值重
估。2026年公司AIDC大缸径柴发加速放量，叠加重卡发动机等传统业务稳健经营，子公司凯傲报表修复，整体业绩增长确
定性强。在北美缺电矛盾突出、AIDC主电源需求激增背景下，潍柴气发、SOFC产品即将量产；有望凭借短交期、北美认证
、海外渠道等全方位优势，开启新一轮高成长周期。考虑到公司核心增长引擎已从重卡动力总成+整车转向高景气AIDC发
电业务，2026-2028年相关利润占比有望从20%提升至40%以上，并贡献70%以上业绩增量，我们看好潍柴对标海外龙头的估
值潜力，戴维斯双击可期。
摘要
从重卡产业链“链主”到AI电力“新王”，看好潍柴转型升级驱动自身价值重估。潍柴动力是全球领先的重卡产业链
及装备制造龙头，近年来持续发力以大缸径发动机为核心的电力能源业务，逐步完成从“重卡动力总成+整车”向“AIDC
发电设备”的增长动能转换，自身业绩、估值有望双击。2026年将是公司转型升级阶段的业绩爆发元年，高价值量AIDC产
品，包括大缸径柴发（备电）及小批量气发（主电）成为核心利润增量；重卡发动机等传统业务稳健经营，子公司凯傲报
表修复，提供充足的业绩安全垫。
AIDC柴发已成为利润弹性最强业务，气发/SOFC两大主电源产品量产在即。潍柴大缸径发动机业务源于2009年收购的
法国博杜安，历经多年技术积累，当前产品功率覆盖面（1250-5000kWe）全球领先，高功率产品适配于AIDC主/备电源。
一方面，受益于全球数据中心基建扩张，叠加自身短交期、北美认证、海外渠道等全方位优势，潍柴AIDC柴发持续产销两
旺，2025年销量1400台，同比+259%。2026年公司作为唯一国产厂商切入北美顶级AIDC项目；全年柴发出货目标上调至350
0-4000台，将贡献公司层面最大业绩增量。另一方面，在北美缺电矛盾加剧、燃机产能紧张背景下，气发（天然气内燃机
组）、SOFC（固态氧化物燃料电池）等主电设备需求激增，CAT、BE等龙头签署大单，验证其增长前景。潍柴凭借前期积
累，2026年将量产2.5-3MW大缸径高速燃气发动机，预计2027-2028年全面放量；SOFC将于2026年扩产至30MW，中期目标年
产1GW，进军主电领域同样可期。
盈利预测与估值：预计公司2026-2027年归母净利润分别为150亿元、185亿元，对应当前PE为15X、12X。考虑到公司
增长逻辑切换，未来三年内AIDC发电利润占比有望提升至40%以上，同时相较于CAT（41X）、CMI（26X）等海外可比公司
，估值有显著的向上对标空间，戴维斯双击可期，维持“买入”评级。
风险分析
宏观经济波动、行业周期性风险：重卡市场需求与国民经济发展、基础投资建设和环保政策等密切相关。受到全球宏
观经济的波动、行业景气度等因素影响，公司所处行业存在一定的周期性。若未来宏观环境、市场需求、竞争环境等出现
不利变化，公司业务增长、产品销售或生产成本产生不利影响，仍可能导致公司经营业绩出现下滑，对公司持续盈利能力
造成不利影响。
原材料供应短缺与价格波动风险：公司的生产过程依赖于若干原材料和零部件的及时稳定供应。虽然公司与主要供应
商建立了稳定的合作关系，相关原材料、零部件市场供应充足，价格相对稳定，但如果主要供应商生产经营突发重大变化
，或供货质量、时限未能满足公司要求，或与公司业务关系发生变化，或供应价格大幅波动而公司未能及时同比例调整产
品售价，将可能对公司的生产经营产生不利影响。
汇率波动风险：公司海外客户的销售收入比重较大，未来如果境内外经济环境、政治形势、货币政策等因素发生变化
，使得本外币汇率大幅波动，公司将面临汇兑损失的风险。
研发与创新风险：若公司研发的产品不受市场欢迎，或公司不能根据市场需求和行业标准研发及制造具有竞争力的产
品，则公司可能面临新产品研发失败的风险，进而可能会对公司的整体发展产生负面影响。
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2026-06-29│潍柴动力(000338)再看潍柴系列之二：转型拐点已现，+AIDC电源时代开启 │长江证券 │买入
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引言：新旧动能切换，潍柴转型拐点已至
2025年潍柴动力整体业绩小幅下滑，而背后公司盈利结构出现明显改变，传统重卡发动机业务受行业新能源快速渗透
影响有所承压，重卡产业链利润贡献占比约50%，较上年同期略有回落；而大缸径业务凭借下游数据中心电源旺盛需求实
现大幅增长，2025年电力板块利润占比同比提高约10pct，一降一升之间标志着公司正式步入新旧动能转换的关键转型拐
点。
新动能：AIDC电源高速扩容，电力板块利润上行
AI发展带动数据中心电源需求迎来爆发式增长，全球主流动力企业电力板块收入大幅提升、营收占比持续走高，并加
码产能建设、同步上调中长期经营目标。利润结构迎来新一轮重塑，2030年康明斯、卡特发电业绩占比预计将分别为43.7
%/32.0%，较2025年分别提升13.9pct和10.2pct。在此行业浪潮下，潍柴积极布局AIDC电源，搭建起柴发、燃气机组、SOF
C协同发展的备用+主用电源全产品体系。当前公司柴油发电设备已实现批量交付，2026Q1数据中心柴发大缸径销量突破50
0台，同比增长超240%；高价值的燃气机组与SOFC蓄势落地，叠加丰富的海外订单与潜在项目支撑，电力新赛道展现出强
劲的增长动力与盈利空间，电力板块利润占比持续提升，2025年占比约20%，较2024年提升10pct。
传统主业：多元布局对冲电动化，龙头韧性彰显
重卡电动化大势所趋，但对潍柴冲击有限可控：一方面，电动化主要替代中短途燃油重卡，对天然气重卡影响较小，
而公司深耕天然气重卡发动机赛道，国内市占率稳定在50%以上；远期来看，据测算国内电动重卡、天然气和燃油重卡渗
透率分别为48%、21%和31%，若维持2026Q1配套份额，潍柴远期国内重卡发动机销量为12.6万台，较2025年仅减少约2.6万
台；另一方面，公司前瞻布局三电业务，当前已进入收入与业绩快速放量阶段，可有效对冲国内电动化带来的压力；同时
，海外市场电动化渗透较低，公司依托配套头部客户及直接出口，发动机出口销量持续高增。
投资建议：动能切换拐点已至，潍柴迈入AIDC电源时代
新旧动能切换，潍柴迈入AIDC电源时代。新业务，潍柴AIDC电源业务迎来高速放量阶段，备电柴发已实现批量出货，
主电燃气机组、SOFC接续发力，凭借高产品价值与长期后市场收益，成为公司业绩增长的新动能。传统领域，电动化主要
集中于中短途燃油领域，对长途天然气重卡影响较小，而公司重卡发动机主要以天然气为主，且龙头地位稳固，叠加三电
布局与海外出口的对冲，主业基本盘稳固。预计公司2026-2028年归母净利润为145.4亿元、185.4亿元、219.5亿元，对应
PE15.6X、12.2X、10.3X，维持“买入”评级。
风险提示
1、重卡行业销量回升不及预期；2、天然气发动机销量不及预期；3、公司新业务拓展力度不及预期；4、盈利预测假
设不成立或不及预期。
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2026-06-03│潍柴动力(000338)2026年Q1业绩点评：一季度业绩符合预期，扣非归母净利润│长江证券 │买入
│表现突出 │ │
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事件描述
4月29日，潍柴动力公布了2026年一季度业绩，2026Q1公司实现营收约625.6亿元，同比+8.9%；实现归母净利润为30.
9亿元，同比+13.8%；实现扣非归母净利润为29.9亿元，同比+20.3%。
事件评论
公司营收稳健提升，扣非业绩增长较好。营收层面，公司2026Q1实现营收约625.6亿元，同比+8.9%，环比+2.2%。受
益于重卡行业高景气及大缸径放量等因素，2026Q1收入实现同环比增长。2026Q1国内重卡批发销量为31.8万辆，同环比+1
9.9%/-1.5%，其中上牌销量为16.4万辆，同环比+6.9%/-28.8%；出口销量为10.6万辆，同环比+55.9%/-5.0%。重卡发动机
方面，2026Q1潍柴发动机上牌量为3.8万台，同环比-0.9%/+0.6%，市场份额为31.2%，同环比+0.3pct/+4.0pct；其中天然
气发动机2.8万台，同环比+11.9%/+3.2%，市场份额为54.7%，同环比+1.1pct/+3.1pct。期间费率方面，公司2026Q1期间
费用率合计约13.2%，同比-2.7pct，环比-1.0pct，其中销售/管理/研发费用率同比分别-0.8pct/-2.5pct/-0.3pct，公司
持续推进精细化管理，费率优化显著；财务费用率为0.6%，同环比+0.9%/+0.4%，主要受汇兑影响。利润层面，受益于KIO
N盈利修复以及大缸径放量，公司扣非业绩提升明显。公司2026Q1归母净利润为30.9亿元，同环比+13.8%/+50.3%；归母净
利率为4.9%，同比+0.2pct/+1.6pct。扣非归母净利润为29.9亿元，同环比+20.3%/+77.1%；其中，公司2025Q4毛利率为21
.4%，同比-0.8pct，环比+1.2pct，毛利率承压主要系行业竞争加剧，产品降价以及返利影响。
AIDC电源带来业绩增量，积极拥抱新能源：1）大缸径&数据中心电源快速放量：公司打造备用电源（柴油发动机）以
及主电源（天然气发动机+SOFC）多元能源动力矩阵。2026Q1大缸径发动机销量超3000台，同比增长21%；数据中心用大缸
径发动机2026Q1销量攀升至500余台，同比增长超240%，交付节奏全面提速，扩产进度持续加快，迈入高速兑现期。同时
布局SOFC业务，主要面向数据中心、工业园区等，2026年有望迎来量产。2）新能源转型加速：潍柴新能源产品实现多维
突破，构建多元化“三电”技术矩阵。2026Q1，新能源动力系统营收达16.9亿元，同比大幅增长约200%。公司12M55发动
机，成为中国首台通过18000小时严苛验证的300吨级矿卡动力。截至2026年4月末，潍柴大型矿山动力全球运行总量超200
0台，打造覆盖100至400吨全吨位的矿卡动力解决方案，向全球矿山产业输出高品质中国动力方案。同时，高端液压、变
速箱、车桥等业务同步实现高增长，农业装备逆势而上，引领农机装备向大型化、高端化、智能化升级。
投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润为145.35亿元、185.44亿元、210.69亿元，对应PE21.06X、16.51X、14.
53X。主业稳健发展，AIDC电源加速放量，公司业绩有望持续增长，维持“买入”评级。
风险提示
1、重卡行业销量回升不及预期；2、天然气发动机销量不及预期；3、公司新业务拓展力度不及预期。
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2026-05-22│潍柴动力(000338)内燃机产业链领跑者，助力海内外AI基建 │国信证券 │增持
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潍柴动力是我国内燃机领军企业。公司历史悠久，历经多次收并购，已经成长为以发动机业务为核心的世界领军企业
。公司经营稳定，海外收入占比过半，2025年营收2318亿元，同比增长7.47%;2026年一季度营收625.63亿元，同比增长8.
87%，归母净利润30.85亿元，同比增长13.83%；期间费用率在2026年一季度显著降低。分业务看，动力总成与整车整机及
其关键零部件板块，是公司最大业务子板块，智慧物流板块次之。根据公司各业务成长性，我们分成了传统核心业务与发
电业务。
公司传统核心业务以商用车产业链为基础，受益于出口与行业复苏。重卡行业在内需周期和海外成长中波动上行；公
司通过子公司陕重汽布局重卡整车行业，陕西系重卡位列五大重卡车企之一。公司发动机产品，在内需重卡发动机、商用
车发动机、多缸柴油发动机多个维度下，市占率均处于行业第一，在燃气重卡发动机领域更是占据半壁江山。公司通过凯
傲集团布局智慧物流，通过雷沃进军农机行业，业务处于稳定增长。
AIDC电力需求高增，催生主备电源供需缺口。AIDC快速建设，未来5-10年产生大量电力缺口。并网用电审批时间长，
因此离网电源需求高涨。大缸径柴发作为备用电源景气度高，燃气轮机、往复式燃气机则是理想的离网主电源选择。燃气
轮机供给少，排产、部署时间久，进一步增加了往复式燃气机等需求，同时SOFC作为新兴发电产品，有望迎来规模化落地
。
公司发电产品丰富，深度布局SOFC业务，子公司深耕北美市场。公司大缸径柴发技术、产品具备优势，当前推出的旗
舰新品技术达到了全球领先水平；公司的往复式燃气机已有使用案例，公司有望在往复式燃气机领域进一步研发，提升产
品竞争力。公司深度布局SOFC业务，是Ceres的第一大股东，与Ceres更新合作协议后，可支持全球展业，适配海外高端客
户需求。公司子公司深耕北美市场，具备认证、客户渠道等优势，可以满足北美AI基建的需求。
盈利预测与估值：预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为2568.01/2824.19/3108.78亿元，增速分别为10.78%/9.
98%/10.08%；归属母公司净利润分别为146.73/177.31/206.98亿元，同比增速分别为34.2%/20.8%/16.7%，每股收益分别
为1.68/2.03/2.38元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。
风险提示：经营风险、财务风险、海外政策风险、AIDC发展不及预期、数据中心能效提升过快、汇兑风险、油气价格
波动与供给物流受阻等。
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2026-05-10│潍柴动力(000338)Q1业绩符合预期，发电产品潜力十足 │财通证券 │买入
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2026Q1业绩符合预期，营收利润双增长：Q1公司营收625.6亿元，同/环比+8.9%/+2%。公司Q1毛利率21.4%，同/环比-
0.8pct/+1.2pct；归母净利30.9亿元，同/环比+13.8%/+50%；扣非归母净利29.9亿元，同/环比+20.3%/+77%。
凯傲与汇兑影响利润：Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/4.6%/3.2%/0.6%，同比-0.8pct/-2.5pct/-0.3pct+
0.9pct。管理费用率大幅下降主要系25Q1凯傲一次性计提影响，公司财务费用率同比提升主要系汇兑损益变动所致。
北美AIDC燃气发电机与SOFC需求旺盛。2026年4月卡特彼勒与ProPower签订2.1GW大型燃气发电机组主电源订单，并宣
布将大型往复式发动机产能扩至2024年的3倍（原为2倍）。2026年4月BloomEnergy宣布与甲骨文达成2.8GW的SOFC系统战
略协议，并宣布上调2026年业绩指引。公司兼具燃气发电机组产品和SOFC产品，有望获得北美AIDC订单。
投资建议：Q1业绩符合预期，发电产品潜力十足。我们预计公司2026-2028年实现营业收入2528.46/2785.04/3008.72
亿元，归母净利润147.06/170.25/188.29亿元。对应PE分别为20/17/15倍，维持“买入”评级。
风险提示：发电产品订单不及预期，原材料价格波动，汇率波动
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2026-05-07│潍柴动力(000338)2026年一季报点评：主业龙头地位稳固，精准卡位AIDC电源│西南证券 │买入
│赛道 │ │
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事件：公司发布26年一季报，Q1实现营收625.6亿元，同比+8.9%，环比+2.2%，实现归母净利润30.9亿元，同比+13.8
%，环比+50.3%。扣非归母净利润29.9亿元，同比+20.3%，环比+77.1%。
Q1净利率改善明显，费用控制得当。26Q1公司毛利率21.4%，同比-0.8pp，环比+1.2pp，净利率为6.4%，同比+1.5pp
，环比+1.7pp。从费用端来看，公司26Q1销售/管理/研发费用率为4.8%/4.6%/3.2%，同比-0.8pp/-2.5pp/-0.3pp，环比-1
.2pp/+0.0pp/-0.2pp，费用控制得当。26Q1财务费用率0.6%，同比+1pp，环比+0.4pp，主要系Q1汇率波动产生的汇兑损失
增加所致。另外，26Q1公允价值变动净收益同比增加1.8亿元，系套期工具公允价值增加所致。
传统发动机龙头地位稳固，绿色转型见成效。1）根据大众网数据，26Q1公司发动机销量22.1万台，稳居行业龙头。
受益于气价回落带来的经济性优势，Q1天然气重卡终端销量5.2万台，同比+10%，其中，公司重卡气体机终端销量2.82万
台，同比+12%，对应份额54.7%，同比提升1.1pp（第一商用车网）。凭借深厚的技术积累、性能优势和客户基础，公司气
体机增长跑赢行业，市场地位稳固。2）新能源动力系统保持高速增长态势，26Q1实现收入16.9亿元，同比增长约200%。
公司绿色转型持续推进，未来有望保持高速增长走势。
精准布局AI电源赛道，打造核心增长极。1）受益于以北美与中国为主的全球数据中心需求扩张，潍柴动力M系列大缸
径发动机业务持续快速增长，26Q1大缸径发动机销量超3000台，同比增幅21%，其中，数据中心用大缸径发动机销量超500
台，同比增长超240%，延续25年以来的高增态势（25年销量1400台，同比增长259%）。2）公司前瞻布局SOFC业务，开拓
数据中心等场景主供电源市场，系统成功通过欧盟CE认证，最高发电效率超过65%，性能指标达到国际领先水平，目前正
加速推进电池和电堆产线建设。未来公司将形成燃气机组+SOFC为主供电源、柴发为备用电源的技术路线组合，大力拓展
全球AI浪潮带来的电源配套市场机遇，打造成为公司新的核心增长极。
盈利预测与投资建议：预计26-28年公司归母净利润分别为142.4/162.9/189.8亿元，对应PE为21/19/16倍，维持“买
入”评级。
风险提示：行业需求不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险。
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2026-05-06│潍柴动力(000338)2026年一季报点评：1Q业绩符合预期，电力能源板块持续发│华创证券 │买入
│力 │ │
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事项：
公司发布2026年一季报，营收626亿元、同比+9%，归母净利30.9亿元、同比+14%，扣非归母净利29.9亿元、同比+20%
。
评论：
1Q营收增速符合全年激励目标预期。1Q26公司营收626亿元、同环比+9%/+2%，对应行业重卡批发同环比+20%/-1%，26
年激励营收目标大致同比需+9%，1Q表现符合预期。1Q公司发动机总销量22.1万台，行业龙头地位保持稳固。新能源动力
业务实现快速增长，当期新能源动力系统营收16.9亿元，同比大幅增长约200%。
电力能源板块继续成为公司增长核心看点。1Q26公司电力能源产品销量突破3万台，同比增长21%；M系列大缸径发动
机销量超过3000台，同比增长21%，其中数据中心发电用产品销量500余台，同比增长超240%。2025年全年，该品类产品销
量约1400台，同比增长259%，已进入规模化放量阶段。
1Q业绩符合预期。1Q归母净利30.9亿元、同环比+14%/+50%，扣非归母净利29.9亿元、同环比+20%/+77%；其中利润总
额对应利润率7.8%、同环比+2.4PP/+1.9PP（26年激励目标9%），具体地：
1）毛利率：21.4%、同环比-0.8PP/+1.2PP，同比受到价格促销影响，4Q25支出了较多返利导致毛利率基数低。
2）期间费率：13.2%、同环比-2.7PP/-1.0PP，其中销售费率4.8%、同环比-0.8PP/-1.2PP，管理费率4.6%、同环比-2
.5PP/持平（去年凯傲裁员费用确认在此），财务费率0.6%、同环比+0.9PP/+0.4PP，欧洲贬值导致汇兑损失。
3）减值：合计-4.8亿元、同比少减值0.9亿元、环比多1.5亿元。
4）所得税：9.0亿元、同比+5.9亿元、环比+1.0亿元，1Q25凯傲裁员费用导致利润减少，进而税费减少。
AIDC业务持续突破，再超预期。2025年公司大缸径发动机销量超1.1万台、同比+32%，其中应用于AIDC备用电源的发
动机销量为1400台、同比+2.6倍。在技术储备方面，公司成功推出全球首款5MW级高速柴油发电产品20M61，升功率居行业
首位。2025年11月，潍柴动力与英国希锂斯进一步强化合作，实现SOFC电池、电堆和系统的全产业链布局，当前正加速推
进电池和电堆产线建设，未来有望在AIDC主电中大规模应用。
投资建议：公司1Q业绩符合预期，市场对其AIDC业务的关注度和预期持续提升，同时2026年公司继续冲击9%利润率目
标。根据2026年一季报，我们将公司2026-2028年归母净利预期由144亿、170亿、194亿元调整为146亿、176亿、210亿元
，对应增速+34%、+20%、+20%，对应A股PE19倍、15倍、13倍，H股PE20倍、17倍、14倍。根据重卡与AIDC可比公司估值，
我们给予公司A/H股2026年目标PE27倍，A股目标价45.4元，维持“强推”评级；H股目标价52.0港元，维持“强推”评级
。
风险提示：宏观经济低于预期、海外经济增长低于预期、AIDC业务拓展不及预期、天然气涨价超预期、排放标准相关
政策推出不及预期。
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2026-05-06│潍柴动力(000338)推荐报告：从周期到成长：AIDC发电设备带来价值重估 │浙商证券 │买入
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1.一句话逻辑
全球高端装备集团，主业基本盘稳健向上，AIDC发电设备爆发式成长。公司是我国重卡动力总成龙头，经过二十多年
内生外延发展，成长为动力系统+商用车+农业装备+智能物流+电力设备五大板块协同的跨国集团。在传统主业周期向上+A
I发电设备高增长双轮驱动下，成长空间全面打开，估值体系从单一周期逻辑向全球算力电源核心供应商的成长逻辑重塑
。
2.超预期逻辑
市场担心AIDC发电设备市场格局稳定，公司海外拓展、订单落地不及预期。我们认为公司将在本轮全球AI基建大浪潮
中把握市场准入机会，凭借品牌、渠道、产能三大优势，提升全球数据中心市场发电设备份额。
公司深度布局柴油发动机+燃气内燃机+SOFC三大数据中心发电设备，具备极强的稀缺性。我们认为公司在海外市场拓
展具备三大优势，订单有望超预期：1）交付优势：公司产能充足，交期远短于欧美巨头，快速响应数据中心用电需求；
2）渠道优势：持股PSI、合作Generac，深度覆盖北美核心市场；3）品牌与认证优势：全资子公司法国博杜安系百年
发动机企业，在海外具有较强的品牌优势；且公司全系列产品已获美国UL认证，与国产设备相比具备进入海外市场的先发
优势。
市场担心公司利润对重卡发动机依赖性强，且新能源重卡渗透率提升会挤压公司柴油及天然气发动机的利润空间，压
制公司估值表现。
我们认为公司已从单一重卡周期属性转向发电设备高成长属性，从传统能源转向“传统能源+清洁能源+新能源”多领
域动力解决方案，带动公司估值中枢上移。一方面，AIDC发电设备未来三年利润占比有望持续提升，公司估值从周期股向
成长股重塑，高增速带动估值中枢上移。另一方面，公司持续优化能源结构与产品体系，已经形成“传统能源+清洁能源+
新能源”多领域动力解决方案，完成纯电动、混合动力、燃料电池三大新能源技术路线产品布局，构建从整车整机到动力
系统的全场景新能源产业链。且我们预计未来三年重卡行业稳健向上，强盈利能力将为公司提供持续现金流与业绩的基本
盘，具备估值的强支撑。
3.研究的价值
（1）与众不同的认识：市场担忧公司AIDC设备海外拓展不及预期。我们认为，公司有望在本轮AI基建浪潮中大幅提
升市占率，凭借交付、渠道、品牌三大优势快速放量，成长确定性高。
（2）与前不同的认识：此前认为公司为重卡周期龙头，且偏传统能源，业绩依赖行业景气。当前认为公司立足AIDC
发电设备新赛道，叠加“传统能源+清洁能源+新能源”的全面布局，打开中长期成长空间。
4.检验与催化
1）检验的指标：AIDC发电设备销量、海外订单金额
2）催化剂：燃发海外订单加速、SOFC产线投产、AIDC建设超预期
5.盈利预测与估值
预计公司2026-2028年营业收入分别为2525、2667、2806亿元，同比增长8.9%、5.7%、5.2%，复合增速6.6%；归母净
利分别为140、163、189亿元，同比增长28.5%、16.2%、15.9%，复合增速20.1%，对应2026年5月6日PE估值21、18、16倍
。
6.风险提示：AIDC发电产品拓展不及预期风险、重卡行业需求不及预期风险、天然气重卡渗透率不及预期风险
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2026-05-06│潍柴动力(000338)2026年一季报点评：Q1业绩符合预期，电力能源利润弹性可│东吴证券 │买入
│期 │ │
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公告要点：公司公布2026年一季报，26Q1公司实现营业收入625.6亿元，同比+8.9%，环比+2.2%；归母净利润30.9亿
元，同比+13.8%，环比+50.3%；扣非归母净利润29.9亿元，同比+20.3%，环比+77.1%。
毛利率环比修复，净利率同环比回升。26Q1公司实现毛利134.1亿元，同比+5.0%，环比+8.0%；实现毛利率21.4%，同
比-0.8pct，环比+1.2pct。归母净利率4.9%，同比+0.2pct，环比+1.6pct。
费用管控成效显著，26Q1汇兑损失拖累较多。费用端看，26Q1公司销管研费用率合计12.6%，同比-3.7pct，环比-1.4
pct，费用率持续压降；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/4.6%/3.2%/0.6%，同比分别0.8pct/-2.5pct/-0.3pc
t/+0.9pct，环比分别-1.2pct/持平/-0.2pct/+0.4pct。财务费用3.6亿元，同比增加5.7亿元，财务费用率0.6%，同比+0.
9pct，环比+0.4pct，主要系26Q1欧元/美元贬值，汇兑损失拖累较多。
展望：发动机主业受益重卡周期向上，新能源+出口+大缸径+后市场多方发力。1）发动机主业：国四报废更新政策持
续发力，看好重卡内需复苏，叠加公司降本增效持续兑现，盈利有望修复；2）大缸径：数据中心柴发高景气，看好公司
柴发+燃发+SOFC三大业务持续突破贡献业绩弹性；3）新能源：公司加速推进新能源转型，产能落地有望打开增长空间；4
）出口：海外市场需求复苏，出口业务持续发力。
盈利预测与投资评级：考虑公司数据中心相关业务出货量同比高增，将释放较大利润弹性，我们上调公司2026~2027
年归母净利润预测至149.8/183.3亿元（原140.8/154.9亿元），给予2028年归母净利润预测220.3亿元。2026~2028年对应
EPS分别为1.72/2.10/2.53元，对应PE分别为18.14/14.83/12.34倍，考虑公司当前估值较低且龙头地位稳固，维持“买入
”评级。
风险提示：经济复苏不及预期，地缘政治风险，重卡行业需求不及预期，行业竞争加剧等。
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2026-05-05│潍柴动力(000338)公司动态研究：2026Q1营收利润同比双增，电力能源业务进│国海证券 │增持
│入快速兑现期 │ │
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潍柴动力发布2026年一季报，重卡行业高景气助公司营收同比增长：2026年第一季度公司营收625.6亿元，yoy+8.9%
，归母净利润30.85亿元，yoy+13.8%，扣非归母净利润29.9亿元，yoy+20.25%。2026年第一季度，商用车用内燃机行业销
量75.1万台，同比增长11.6%，行业景气延续，公司发动机销量22.1万台，同比增长1.8%;公司重卡整车销量4.95万辆，同
比增长15.3%。
公司费用控制有力叠加KION净利润扭亏为盈，实现归母净利润同比增长。2026年第一季度，公司毛利率21.4%，同比
减少0.8pct。公司销售/管理/研发费用率分别为4.8%/4.6%/3.2%，分别同比-0.8/-2.5/-0.3pct，费用控制优化显著。202
6Q1少数股东损益约8.97亿元，同比增长707.6%，凯傲2026Q1净利润预计接近0.95亿欧元，同比扭亏为盈。
电力能源业务进入快速兑现期，潍柴动力向新能源、国际化、高端化转型，前景光明。公司凭借在数据中心发电设备
、固体氧化物燃料电池等业务的技术沉淀与市场积累，潍柴动力成功构筑起多方位的电力能源新格局，正借行业东风迎来
业务高速增长的关键机遇期。2026年Q1，公司电力能源产品销量突破3万台，同比增长21%，大缸径发动机销量超3000台，
同比增长21%，其中AIDC电源用大缸径发动机销量攀升至500余台，同比增长超240%，迈入快速兑现期。
公司正从传统动力系统供应商向“高端动力+能源解决方案提供商”转型，AIDC电源业务有望成为中期业绩增长与估
值提升的核心变量。在数据中心电力基础设施景气上行与重卡行业周期回暖的共振下，公司进入新一轮成长周期，估值体
系有望迎来重构。我们预计公司2026-2028年实现营业收入2595、2749与2837亿元，同比增速+12%、+6%与+3%；实现归母
净利润144、172与223亿元，同比增速+32%、+20%与+30%；EPS为1.66、1.98与2.56元，对应当前股价的PE估值分别为19、
16与12倍，维持“增持”评级。
风险提示
国内重卡市场复苏不及预期；补贴政策效果不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；天然气价格提升超预期；
柴油价格下降超预期；排放标准切换超预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期。
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2026-05-04│潍柴动力(000338)公司点评报告：汇兑扰动重卡平稳，AIDC业务放量加速 │方正证券 │增持
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事件：潍柴动力发布2026年一季报，Q1实现营收625.63亿元，同比增长8.87%；归母净利润30.85亿元，同比增长13.8
3%。面对复杂多变的宏观形势，公司经营维持稳健，抗周期能力与盈利韧性凸显。
汇兑损益扰动账面利润，凯傲管理改善成效卓著。公司26Q1财务费用为3.64亿元，去年同期为-2.08亿元，主要受汇
兑损失扰动。公司控股子公司凯傲26Q1调整后息税前利润提升至2.052亿欧元（汇率采用1：8计算，对应约16.4亿人民币
），同比增长5.0%，利润率达7.4%，同比提升0.4pct，印证公司全球化资产布局及内部管理改善带来的红利。
大缸径发动机增速跑赢行业，价量结构优化夯实市场地位。2026Q1国内重卡行业销量31.79万辆，同比增长19.9%。公
司Q1共销售各类发动机21.7万台，同比增长5%；其中，重卡发动机销量为8.3万台，高端产品大缸径发动机销量同比增长4
0%，高端产品增速跑赢行业。受制于去年同期高毛利燃气机的高基数效应以及当前行业加大返利政策以抢占份额的影响，
公司综合毛利率由去年同期22.23%下滑至本期21.43%，同比小幅承压。
大缸径发动机与新兴业务高速增长，下半年有望加速放量。发电与大缸径发动机业务作为公司的第二增长曲线，正处
于高质量的产能爬坡与市场培育期。2025年，公司数据中心备用电源销量同比增长259%。其中，M系列大缸径发动机25年
销量首次突破1万台，同比增长32%，收入同比增长65%。展望26年，公司大缸径业务预计下半年迎来加速放量，打开公司
第二增长曲线。
盈利预测：公司利润表现稳健，Q2或处于重卡行业平稳+AIDC放量突破前期，我们预计2026-2028年公司营业总收入25
10、2658、2911亿元，归母净利润144、161、168亿元，维持“推荐”评级。
风险提示：政策效果不及预期；行业竞争加剧；原材料成本波动。
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2026-04-30│潍柴动力(000338)26Q1业绩同环比双增，AIDC电力能源业务进展顺利 │招商证券 │买入
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4月29日晚，公司发布2026年一季报，2026Q1实现营业总收入为625.6亿元，同比+8.9%，归母净利润30.9亿元，同比+
13.8%，扣非归母净利润29.9亿元，同比+20.3%。
公司26Q1业绩实现同环比双增，利润端增速高于收入端。受益于重卡行业景气度延续、KION业绩回暖、AIDC业务放量
，公司26Q1单季度实现营收625.6亿元，同/环比分别+8.9%、+2.2%；26Q1归母净利润30.9亿元，同/环比分别+13.8%/+50.
3%。
2026Q1公司利润率稳定，费用率控制良好。26Q1公司毛利率为21.4%，同比下降0.8pct、环比增加1.2pct，26Q1净利
率达6.4%，同比增加1.5pct、环比增加1.7pct。2026Q1期间费用率合计13.2%，同比下降2.7pct、环比-1pct，其中销售费
用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为4.8%/4.6%/3.2%/0.6%，同比分别-0.8pct/-2.5pct/-0.3pct/+0.9pct。
汇兑损益变动导致本季度财务费用增长较多。
2026Q1AIDC电力能源板块延续高增长势头。公司一季度大缸径发动机销量超3000台，同比增长21%。其中数据中心用
大缸径发动机销量攀升至500余台，同比增长超240%，交付节奏全面提速，预计未来几个季度出货量将维持高速增长。
投资建议：在重卡行业电动化、全球AIDC建设用电需求激增的背景下，公司正在加速业务转型发展。我们预计2026-2
028年公司实现总营业收入2518.8/2740.7/2986.3亿元，同比增速+9%/+9%/+9%；归母净利润分别为140/157/176亿元，同
比增速+28%/12%/12%，其中，AIDC发电业务对公司利润贡献占比会越来越高。公司目前市值对应2026-2028年PE分别为18.
8x/16.7x/14.9x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：宏观环境波动、重卡行业景气度不及预期、全球AIDC建设发展低于预期等
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2026-04-26│潍柴动力(000338)更新报告：主业基本盘稳健向上，AIDC发电设备高成长 │浙商证券 │买入
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全球高端装备集团，电力设备塑造新增长极
公司成立于2002年，从重卡发动机龙头成功构筑了动力系统、商用车、农业装备、智能物流、发电设备等产业板块协
同发展格局，历经二十多年内生外延的发展，公司已成长为全球高端装备跨国集团。2025年公司营收2318亿元，同比增长
7.5%，2014-2025年营收复合增速10.2%。2025年公司归母净利润达109亿元，同比下滑4.1%，2014-2025年归母净利润复合
增速7.3%。
主业稳健：2025年重卡销量重回百万级，2026年销量有望继续景气
2022-2024年重卡行业处于下行周期，重卡年销量均低于百万辆，2025年在国三国四营运车以旧换新政策的刺激下，2
025年重卡销量114.5万辆，同比增长27%，继2021年之后重返百万量级台阶。在更新补贴、置换需求、出口拉动和燃气重
卡渗透率提升驱动下，2026 2028年我国重卡销量有望达118.4、125.8、138.2万辆，分别同比增长3%、6%、10%。
AIDC发电设备：数据中心发电需求高增，三大优势打开海外市场
公司电力设备板块包括数据中心主用发电设备（燃气内燃机、SOFC）和备用发电设备（柴油发动机）。全球数据中心
的加速建设对发电设备的需求不断增长，全球龙头公司产能紧张，交期不断延长。公司凭借交付速度快、渠道能力强、品
牌声誉高三大优势，迅速打开海外市场。
1）柴油发动机：国产柴发龙头，内外需共振
2009年，潍柴战略收购法国博杜安，开始布局大缸径发动机业务，推动博杜安产品线从船用动力扩展至混合动力、气
体机及发电领域。公司大缸径高功率密度发动机已进入数据中心、刚性矿卡等全球高端市场。公司全资子公司博杜安的发
电机已经获得了OpenAI在德州数据中心的28台2.8MW应急发电机的许可，标志着博杜安获得美国超大型数据中心的认可。2
025年，公司数据中心备用电源销量同比增长259%。
2）燃气内燃机：产能优势抢占份额，渠道优势打开市场
AIDC的电力缺口创造了庞大的新增发电需求，而首选方案燃气轮机严重供给不足，导致需求大规模外溢至次优的方案
燃气内燃机。2025年以来，瓦锡兰的中速内燃机、卡特彼勒的高速内燃机已经获得了美国数据中心的主电源批量订单。20
25年10月，潍柴燃气发电机组已完成美洲某电站项目的调试，打入美洲高端市场。目前公司全系列发电产品均已完成美国
UL认证，依托天然气发动机的技术积累和PSI、Generac等北美渠道优势，有望打开北美数据中心主电市场。
3）SOFC：战略投资希锂斯，产能建设提速
2018年，潍柴动力战略投资全球领先的固体氧化物燃料电池技术公司英国希锂斯，成为第一大股东、持股19.9%。目
前公司SOFC发电系统成功通过欧盟CE认证，最高发电效率超过65%，性能指标达到国际领先水平，多个示范项目累计运行
近7万小时。2023年，公司发布全球首款大功率金属支撑SOFC商业化产品。2025年11月，潍柴动力与希锂斯签订制造许可
协议，拟建立应用于固定式发电市场的电池和电堆生产产线，产品将为AI数据中心、商业楼宇及工业园区等场景提供电力
。
盈利预测与估值：预计公司2026-2028年营业收入分别为2525、2656、2794亿元，同比增长8.9%、5.2%、5.2%，复合
增速6.4%；归母净利分别为140、161、183亿元，同比增长28.5%、14.6%、13.8%，复合增速18.8%，对应2026年4月24日PE
估值18、16、14倍。
风险提示：重卡行业需求不及预期风险、天然气重卡渗透率不及预期风险、AIDC发电产品拓展不及预期风险
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2026-04-13│潍柴动力(000338)2025年Q4业绩点评：2025年平稳收官，AIDC电源龙头转型加│长江证券 │买入
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事件描述
3月26日，潍柴动力公布了2025年年度业绩，2025Q4公司实现营收约612.4亿元，同比+14.0%；实现归母净利润为20.5
亿元，同比-31.6%。
事件评论
公司营收稳健增长，盈利能力略有下滑。营收方面，公司2025Q4实现营收约612.4亿元，同比+14.0%，环比+6.7%。受
益于重卡行业修复及大缸径放量等因素，Q4收入实现同环比增长。2025Q4国内重卡批发销量为32.3万辆，同环比+47.3%/+
14.3%，其中上牌销量为23.1万辆，同环比+34.9%/+7.6%；出口销量为11.2万辆，同环比43.0%/+19.1%。主业发动机方面
，2025Q4潍柴发动机上牌量为3.7万台，同环比+14.0%/-6.2%，市场份额为27.2%，同环比+3.4pct/+1.6pct；其中天然气
发动机2.7万台，同环比+68.3%/-3.0%，市场份额为51.6%，同环比-3.0pct/-0.4pct。子公司凯傲，2025Q4收入为232.2亿
元，同环比+2.3%/+15.7%；净利润为5.5亿元，同环比-37.6%/-39.5%；净利润率为2.4%，同环比-1.5pct/-2.2pct。期间
费率方面，公司2025Q3期间费用率合计约14.3%，同比-0.7pct，环比+0.9pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.2
pct/-0.5pct/-0.5pct/+0.5pct，公司持续推进精细化管理，各项费率同比优化。利润方面，公司2025Q4归母净利润为20.
5亿元，同比-31.6%，环比-36.5%；归母净利率为3.4%，同比-2.2pct，环比-2.3pct。其中，公司2025Q4毛利率为20.3%，
同比-3.9pct，环比-1.1pct，毛利率承压主要系行业竞争加剧，下游客户降价以及返利影响。
AIDC电源带来业绩增量，积极拥抱新能源：1）大缸径&数据中心电源快速放量：公司打造备用电源（柴油发动机）以
及主电源（天然气发动机+SOFC）多元能源动力矩阵。2025年大缸径出货达1.1万台，同比增长32%；贡献收入58.1亿元，
同比增长65%；其中数据中心大缸径销量为1400台，同比增长259%；同时布局SOFC业务，主要面向数据中心、工业园区等
，2026年有望迎来量产。2）新能源转型加速：潍柴新能源产品实现多维突破，构建多元化“三电”技术矩阵。2025年动
力电池出货量为6.3GWh，同比增长162%；新能源产品贡献收入30.4亿元，同比增长97%。同时，高端液压、变速箱、车桥
等业务同步实现高增长，农业装备业务逆势而上，引领农机装备向大型化、高端化、智能化升级。
投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润为143.32亿元、165.47亿元、174.81亿元，对应PE15.79X、13.68X、12.
95X。主业稳健发展，AIDC电源加速放量，公司业绩有望持续增长，高股息优质标的，维持“买入”评级。
风险提示
1、重卡行业销量回升不及预期；2、天然气发动机销量不及预期；3、公司新业务拓展力度不及预期。
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2026-03-31│潍柴动力(000338)2025年报点评：4Q盈利波动，AI电力增长曲线明确 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2025年报，全年营收2318亿元、同比+7%，归母净利109亿元、同比-4%，扣非归母净利96.6亿元、同比-8%。
评论：
4Q业绩略显压力，毛利率承压。4Q25公司营收612亿元、同环比+14%/+7%，同期行业重卡批发销量32.2万辆、同环比+
47%/+14%，毛利率20.3%、同环比-3.9PP/-1.1PP，估计促销、返利等因素对毛利率有影响。期间费率14.3%、同环比-0.7P
P/+0.9PP，年底奖金等计提环比变化符合季节性，管理费率同环比-0.5PP/+0.3PP，财务费率同环比+0.5PP/+0.4PP。最终
归母净利20.5亿元、同环比-32%/-37%，扣非归母净利16.9亿元、同环比-40%/-40%。
分红：全年股利支付率58%，下半年61%，全年叠加回购约分红65%。
母公司：全年毛利率、净利率同比均下滑1PP内。全年营收405亿元、同比+3%；毛利率31.3%、同比-0.5PP。其中下半
年营收高于上半年，但毛利率较上半年下滑超过2PP、估计是4Q低于预期的核心因素。净利-投资收益81.5亿元、同比-1%
，对应该口径净利率20.1%、同比-0.9PP。
陕重汽&法士特：陕重汽净利率历史高位、法士特同比下滑但下半年显著恢复。陕重汽全年营收526亿元、同比+19%，
对应整车销量15.3万辆、同比+29%，其中出口5.9万辆、同比持平，净利12.3亿元、同比+78%，净利率2.3%、同比+0.8PP
，单车净利超8千，下半年接近1.1万。法士特营收130亿元、同比+3%，对应变速箱销量91.1万台、同比+7%，净利5.9亿元
、同比-29%，净利率4.5%、同比-2.0PP，但下半年净利率6.6%。
凯傲：4Q净利受一次性费用影响，26年营收/利润指引+5%/+20%。凯傲口径，4Q调整后EBIT同环比-15%/+12%，净利0.
7亿欧，同环比-35%/-38%，主要为裁员费用收尾+递延所得税资产负债重估。潍柴口径，全年营收911亿元、同比+3%；净
利17.5亿元、同比-36%；净利率1.9%、同比-1.1PP。26年营收指引中值118.5亿欧/+5%，调整后EBIT9.5亿欧/+20%。
AIDC业务持续突破，再超预期。2025年公司大缸径发动机销量超1.1w台、同比+32%，其中应用于AIDC备用电源的发动
机销量为1400台、同比+2.6倍。在技术储备方面，公司成功推出全球首款5MW级高速柴油发电产品20M61，升功率居行业首
位。2025年11月，潍柴动力与英国希锂斯进一步强化合作，实现SOFC电池、电堆和系统的全产业链布局，当前正加速推进
电池和电堆产线建设，未来有望在AIDC主电中大规模应用。
投资建议：公司4Q业绩承压，但市场关注的AIDC相关业务持续超预期，2026年公司继续冲击9%销售利润率目标。根据
2025年报，我们将公司2026-2027年归母净利预期由141亿、152亿元调整为144亿、170亿元，并引入2028年归母净利预期1
94亿元，对应增速+32%、+18%、+14%。参考公司历史估值及AIDC电力相关标的的估值，我们给予公司A股2026年目标PE20
倍，目标价33.1元，维持“强推”评级；给予公司H股2026年目标PE20倍，目标价37.6港元，维持“强推”评级。
风险提示：宏观经济低于预期、海外经济增长低于预期、AIDC业务拓展不及预期、天然气涨价超预期、排放标准相关
政策推出不及预期。
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2026-03-30│潍柴动力(000338)2025年年报业绩点评：盈利能力短期承压，AIDC驱动结构性│银河证券 │买入
│转型 │ │
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事件：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入2318.09亿元，同比+7.47%，实现归母净利润109.31亿元
，同比-4.15%，实现扣非归母净利润96.62亿元，同比-8.22%。2025Q4，公司实现营业收入612.39亿元，同比+13.96%，环
比+6.65%，实现归母净利润20.53亿元，同比-31.62%，环比-36.52%，实现扣非归母净利润16.87亿元，同比-40.12%，环
比-40.32%。
收入稳健增长，盈利能力短暂承压，凯傲增效计划阶段性影响利润。收入端，2025年营收同比+7.47%，主要得益于商
用车市场回暖及数据中心、大缸径等新兴业务的快速增长。分业务看，动力总成、整车整机及关键零部件业务实现收入10
04.11亿元，同比+11.84%；智慧物流业务收入910.77亿元，同比+2.65%；农业装备业务收入187.89亿元，同比+2.42%。盈
利端，归母净利润同比下滑4.15%，主要系控股子公司德国凯傲集团实施增效计划，计提相关支出12.76亿元，影响公司归
母净利润3.93亿元。2025年毛利率为21.48%，同比-0.95pct;净利率为5.9%，同比-0.72pct。2025Q4毛利率为20.27%，同
比-3.88pct，环比-2.85pct;净利率为4.62%，同比-2.7pct，环比-2.85pct。
毛利率承压主要是行业竞争加剧、客户降价导致的，预计2026年伴随大缸径、数据中心等高毛利产品进一步放量，毛
利率有望得到修复。费用端，25Q4期间费用率为14.25%，同比-0.65pct，环比+0.93pct，其中25Q4销售/管理/研发/财务
费用率分别为6.03%/4.55%/3.44%/0.23%，分别同比-0.21/-0.51/-0.45/+0.52pct，分别环比+0.29/+0.31/-0.11/+0.44pc
t。2025年财务费用为-4.54亿元，同比大幅下降296.76%，主要系汇兑收益增加所致。
传统主业优势巩固，商用车与核心零部件齐头并进，出口布局持续完善。公司传统业务板块在行业复苏和出口增长的
带动下表现稳健。商用车业务方面，子公司陕重汽全年实现整车销量15.3万辆，同比增长29.4%，其中，国内销量9.4万辆
，同比大幅增长60.2%，出口销量达5.9万辆，高端车型X6000成功获得欧盟WVTA认证。聚焦高端物流市场，推出X6000超凡
旗舰车型，以突出的智能化配置与燃油经济性引领行业标准。核心零部件业务方面，持续巩固市场领先地位，发动机业务
全年销售74.3万台，同比增长1.3%，其中出口7.5万台，同比增长8%；汉德车桥销售100万根，同比增长25%；法士特变速
箱销售91.1万台，同比增长7%。
电力能源业务成新增长引擎，AIDC需求驱动大缸径发动机高速增长，北美缺电为燃气内燃机、SOFC等带来广阔空间。
近年来，AI技术快速迭代驱动算力基建加速，推动数据中心备用电源市场快速扩容，带动面向该细分领域的高端发动机的
需求井喷，北美数据中心缺电为燃气内燃机和SOFC等分布式电源带来广阔空间。2025年公司数据中心备用电源销量同比增
长259%，其中M系列大缸径发动机销量突破1万台，同比增长32%。公司成功推出全球首款5兆瓦级高速柴油发电产品20M61
，核心参数达到世界一流水平。同时，公司前瞻布局SOFC（固体氧化物燃料电池）技术，产品已通过欧盟CE认证，最高发
电效率超过65%，并与英国希锂斯（CeresPower)深化合作，在电池电堆层面签订了技术许可协议，有助于公司全面掌握电
池、电堆、系统、电站的核心技术。子公司美国PSI公司发电产品产线涵盖22L-110L排量的气体与柴油发动机，2025年收
入、利润大幅增长，其中发电类产品收入贡献占比达81%，强化了公司在海外数据中心市场的竞争力。
新能源业务加速转型，多元化动力解决方案布局成型。公司坚定绿色转型，已形成“传统能源+清洁能源+新能源”的
多领域动力解决方案。新能源“三电”业务实现收入30.4亿元，实现翻番增长，其中电池销量同比增长162%，自主电机销
量同比增长219%，自主电机控制器销量同比增长56%。公司已完成重卡、轻卡、客车等全系列三电产品开发，不断拓展SOF
C及氢燃料电池多元场景，烟台新能源动力产业园一期顺利投产，产销规模与交付能力显著提升。在商用车领域，发布G60
00E、M5000E等多款新能源产品，提供覆盖多场景的电动化解决方案，新能源市场份额同比增长3.3个百分点。公司在新能
源领域的全面布局，为其在汽车行业电动化转型中抢占有利位置。
高分红配合股份回购，股东回报力度显著提升，彰显发展信心和投资价值。2025年全年公司实现现金分红率58%（分
红总额63.41亿元），叠加实施的7.84亿元A股回购后，合计分红及回购比例约65%，创历史新高，较2024年的55%继续提升
。高分红叠加股份回购，凸显了公司充足的现金流和对未来发展的信心。
投资建议：受全球AI算力中心建设催生备电需求，Generac等合作伙伴交货周期（30周）显著短于竞品（107周），市
占率提升空间明确。公司2026年增长主要受益于：1）电力能源业务高速增长，受益于全球AIDC建设带来的电力需求，大
缸径发动机、燃气发电机及SOFC业务有望持续贡献核心增量；2）传统主业稳健增长，重卡及核心零部件业务受益于出口
市场的强劲表现和国内市场的结构性机遇；3）凯傲集团完成增效计划，一次性费用影响消除，2026年有望为公司贡献显
著利润增量。预计公司2026-2028年营收分别为2504.46/2708.21/2929.26亿元；归母净利润分别为143.59/157.09/174.55
亿元，EPS分别为1.65/1.80/2.00元，对应PE分别为14.43/13.19/11.87倍，维持“推荐”评级。
风险提示：产业链价格波动风险；新能源渗透率不及预期的风险；产品销量不及预期的风险；技术升级不及预期的风
险等。
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2026-03-30│潍柴动力(000338)25Q4业绩短期承压，依旧看好公司AIDC电力能源业务发展 │招商证券 │买入
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3月26日晚，公司发布2025年年报，2025年实现营业总收入为2318.09亿元，同比+7.47%，归母净利润109.31亿元，同
比-4.15%，扣非归母净利润96.62亿元，同比-8.22%。同时，公司公布2025年度分红方案，全年累计现金分红总额63.41亿
元，分红比例达58%。
25Q4利润同环比下滑，主要受到重卡行业促销及凯傲资产减值等因素影响。公司25Q4单季度实现营收612亿元，同/环
比分别+14%、+6.7%；25Q4归母净利润20.5亿元，同/环比分别-31.6%/-36.5%。25Q4单季度毛利率为20.27%，同比/环比分
别下降3.88pct/1.11pct，单季度净利率达4.62%，同比/环比分别下降2.71pct/2.85pct。四季度利润端同环比下滑的主要
原因系重卡行业竞争加剧，公司重卡发动机产品加大了促销返利力度，此外凯傲方面的季度性波动较大，Q4减值亦影响到
公司利润。
2025全年公司利润率略有下降，费用率控制良好。2025年公司毛利率为21.48%，同比下降0.96pct，净利率达5.9%，
同比下降0.72pct，主要受2025年重卡行业结构加速向新能源化发展的影响，公司传统主业利润率承压；2025年期间费用
率合计14.43%，同比下降0.07pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.88%/5.18%/3.57%/-0.2
%，同比分别+0.09pct/+0.42pct/-0.27pct/-0.3pct，可以看到公司研发费用仍保持较高比例，为未来业务转型发展持续
赋能。
2025年公司紧抓AIDC市场机遇，加速AI电力能源业务发展。公司紧抓人工智能浪潮带来的电力需求增长机遇，加快发
电产品技术研发、市场布局。目前核心业务已覆盖发电设备、固体氧化物燃料电池（SOFC）等，广泛应用于数据中心、油
田矿山、工业园区等关键细分场景，致力于为全球客户提供安全可靠、高效低碳、智慧灵活的一体化电力解决方案。2025
年，公司数据中心备用电源销量同比增长259%。其中，M系列大缸径发动机全年销量首次突破1万台、同比增长32%，收入
同比增长65%。推出全球首款5兆瓦级高速柴油发电产品20M61，升功率居行业首位，启动速度、带载能力等核心参数均达
到世界一流水平。SOFC发电系统成功通过欧盟CE认证，最高发电效率超过65%，性能指标达到国际领先水平；2025年11月
，潍柴动力与英国希锂斯进一步强化合作，实现SOFC电池、电堆和系统的全产业链布局，当前正加速推进电池和电堆产线
建设。美国PSI公司作为重要子公司，发电产品产线涵盖22L-110L排量的气体与柴油发动机。2025年，PSI公司紧抓北美地
区电力能源市场机遇，收入、利润实现大幅增长，其中发电类产品收入贡献占比达81%，强化了公司在海外数据中心市场
的竞争力，推动电力能源业务向高端化、国际化稳步迈进。
投资建议：在重卡行业电动化、全球AIDC用电需求激增的背景下，公司正在加速业务转型发展。我们预计2026-2028
年公司实现总营业收入2518.8/2740.7/2986.3亿元，同比增速+9%/+9%/+9%；归母净利润分别为140/157/176亿元，同比增
速+28%/12%/12%，其中，AIDC发电业务对公司利润贡献占比会越来越高。公司目前市值对应2026-2028年PE分别为14.6x/1
3x/11.6x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：宏观环境波动、重卡行业景气度不及预期、全球AIDC建设发展低于预期等
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2026-03-30│潍柴动力(000338)年报点评：业绩短期承压，AIDC发电业务开启价值重估 │中原证券 │买入
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事件：
公司发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入2318.1亿元，同比+7.5%，实现归母净利润109.3亿元，同比-4.2
%,扣非归母净利润96.6亿元，同比-8.2%；经营活动产生的现金流量净额286.8亿元，同比+9.9%；基本每股收益1.27元,同
比-3.05%；加权平均净资产收益率12.08%，同比-1.61pct；拟向全体股东每10股派发现金红利3.74元（含税）。
其中：Q4实现营业收入612.4亿元，环比+6.7%，同比+14.0%，实现归母净利润20.5亿元，环比-36.5%，同比-31.6%。
投资要点：
各产品收入稳健提升，多项业务保持增长。
2025年公司实现营业收入2318.1亿元，同比+7.5%，25Q4实现营业收入612.4亿元，环比+6.7%，同比+14.0%。公司各
产品销量均实现稳健增长，其中：发动机销售74.3万台，同比增长1.3%；发动机出口7.5万台，同比增长8%；汉德车桥销
售100万根，同比增长25%；法士特变速箱销售91.1万台，同比增长7%；“三电”业务实现收入30.4亿元、翻番增长；电池
销量同比增长162%，自主电机销量同比增长219%，自主电机控制器销量同比增长56%。
效率计划本期计提支出较大，归母净利润下滑。
2025年公司实现归母净利润109.3亿元，同比-4.2%,扣非归母净利润96.6亿元，同比-8.2%，25Q4实现归母净利润20.5
亿元，环比-36.5%，同比-31.6%。归母利润同比下滑的主要原因在于控股子公司KIONGROUPAG（凯傲集团）因其效率计划
本期计提相关支出12.76亿元，影响公司归属于上市公司股东的净利润3.93亿元。此外，非经常性损益项目中的单独进行
减值测试的应收款项减值准备转回金额较2024年大幅增加6.98亿元（2025年7.38亿元，2024年0.41亿元），对扣非净利润
产生了一定影响。
受支出计提等因素影响，盈利能力小幅下滑。
2025年公司毛利率为21.48%，同比-0.95pct，分产品看，动力总成、整车整机及关键零部件下滑1.62个百分点，智慧
物流下滑0.35个百分点，可能和市场竞争加剧有关；2025年公司净利率为5.90%，同比-0.72pct。期间费用方面，2025年
公司期间费用率14.43%，同比-0.08pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.94%、2.60%、5.06%、0.37%，同比
分别+0.09、+0.42、-0.28、-0.31pct。管理费用增长主要系控股子公司KIONGROUPAG（凯傲集团）效率计划计提相关支出
所致；财务费用下降主要系汇兑损益变动所致。
传统主业稳健复苏，结构性亮点纷呈。
重卡行业回暖，2025年全球重卡行业整体销量大幅增长，新能源销量占比显著提升，公司商用车销量达到15.3万辆，
同比增长29.41%，重卡市场占有率稳居行业前列，其中国内销售整车9.4万辆，同比增长60.2%；出口表现亮眼，全年实现
出口5.9万辆，高端车型获得欧盟认证。公司积极布局新能源三电业务，2025年三电业务实现收入30.4亿元，翻番增长，
通过与比亚迪合资成立潍柴弗迪，在动力电池领域获得核心资源，2025年3月首台电池产品下线，有望对冲电动化对传统
发动机业务的影响。智慧物流（凯傲）与农业装备业务贡献稳定：凯傲集团2025年收入113亿欧元，其中叉车业务82.7亿
欧元，供应链解决方案业务30.7亿欧元，尽管2025年因效率计划计提12.76亿元支出影响归母净利润，但该计划完成后，2
026年有望实现利润率明显回升，贡献正向盈利；农业装备业务（潍柴雷沃）市场占有率全面提升，行业领先地位持续巩
固。
AIDC业务需求强劲，电力能源业务成为核心增长引擎。
受益于全球AIDC（人工智能数据中心）建设浪潮和北美电力紧缺，公司在备用电源和主供电源领域均展现出强劲增长
潜力。公司电力业务涵盖发电设备、固体氧化物燃料电池（SOFC）：
1）发电设备（备用电源）：2025年，公司数据中心备用电源销量同比增长259%，其中M系列大缸径发动机销量首次突
破1万台，同比增长32%，收入同比增长65%。推出全球首款5兆瓦级高速柴油发电产品20M61，升功率居行业首位，启动速
度、带载能力等核心参数均达到世界一流水平。
2）SOFC（主供电源）：公司前瞻性布局SOFC技术，与英国希锂斯深度合作，SOFC发电系统成功通过欧盟CE认证，最
高发电效率超过65%，性能国际领先当前正加速推进电池和电堆产线建设。
美国PSI公司作为重要子公司，发电产品产线涵盖22L-110L排量的气体与柴油发动机，2025年PSI公司紧抓北美地区电
力能源市场机遇，收入、利润实现大幅增长，其中发电类产品收入贡献占比达81%，强化了公司在海外数据中心市场的竞
争力，推动电力能源业务向高端化、国际化稳步迈进。
首次覆盖，给予“买入”投资评级。
预计2026年、2027年、2028年公司可实现归母净利润分别为140.63亿元、153.05亿元、162.19亿元，对应EPS分别为1
.61元、1.76元、1.86元，对应PE分别为14.56倍、13.38倍、12.62倍。重卡行业回暖，AIDC电力能源业务快速增长，公司
正从周期性重卡龙头向全球高端装备集团转型，传统主业稳健，AIDC电源业务打开全新成长空间与估值弹性，首次覆盖，
给予“买入”投资评级。
风险提示：重卡市场需求不及预期；行业竞争加剧；数据中心建设不及预期；原材料价格大幅波动。
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2026-03-29│潍柴动力(000338)2025年报点评：2025Q4利润承压不改转型的光明前景 │国海证券 │增持
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事件:
2025年3月26日晚，潍柴动力发布2025年报：2025年营收2318.1亿元，yoy+7.5%，归母净利润109.3亿元，yoy-4.15%
，扣非归母净利润96.6亿元，yoy-8.2%。其中2025Q4营收612.4亿元，yoy+14.0%，归母净利润20.5亿元，yoy-31.6%，扣
非归母净利润16.9亿元，yoy-40.1%。2025年终公司拟现金分红0.374元/股（含税），2025全年累计现金分红总额（含其
他方式）为71亿元，占2025年归母净利润65%。
投资要点:
收入方面，2025年公司yoy+7.5%，主要是母公司、凯傲收入保持稳健增长，且陕重汽收入增长带动。2025年重卡行业
经历了BEV加速渗透，内燃机份额被压缩的变化，但得益于总体景气度较高与出口增长，出口+国内内燃机全年销量约为91
万台，yoy+12.6%，为陕重汽重卡整车和潍柴道路用重型发动机销量提供了景气环境。2025年公司重卡整车销量15.3万台
，yoy+29.4%，重卡整车收入为526亿元，yoy+19%。2025年公司销售发动机74.3万台，yoy+1.3%，母公司收入405亿元，yo
y+3%。凯傲实现营收911亿元人民币，yoy+2.6%。综合看，公司2025年收入yoy+7.5%主要是陕重汽收入增长拉动，同时母
公司、凯傲收入同比稳健增长。
盈利能力方面，2025Q4毛利率承压是公司2025Q4归母净利润同比下降的主要原因，全年维度看，陕重汽盈利能力增强
是亮点，凯傲剔除一次性因素同比稳增。2025Q4公司毛利率20.27%，同比减少3.88pct，与此同时费用有所下降，2025Q4
公司销售、管理、研发费用率分别为为6.03%/4.55%/3.44%，合计同比减少1.18pct。另外2025Q4其他收益同比减少5.2亿
元。我们预计2025Q4毛利率同比下降的主要原因或与公司对主机厂进行返利有关。凯傲2025年不计算效率计划计提影响，
实现净利润30.3亿元人民币，yoy+11.2%，陕重汽2025年净利润达12.25亿元，yoy+77.9%，净利率同比提升0.8pct至2.3%
，相当于2020年水平，表现亮眼。
立足新成立的电力能源业务板块，潍柴动力向新能源、国际化、高端化转型，前景光明。公司凭借在数据中心发电设
备、固体氧化物燃料电池等业务的技术沉淀与市场积累，潍柴动力成功构筑起多方位的电力能源新格局，正借行业东风迎
来业务高速增长的关键机遇期。2025年M系列大缸径发动机销量首破1万台，yoy+32%，收入yoy+65%，其中公司数据中心备
用电源销量yoy+259%。推出5兆瓦级高速柴油发电产品20M61，核心参数达世界一流水平。2025年11月，公司与英国希锂斯
进一步强化合作，实现SOFC电池、电堆和系统的全产业链布局，正加速推进电池和电堆产线建设。美国PSI公司作为重要
子公司，发电产品产线涵盖22L-110L排量的气体与柴油发动机。2025年，PSI公司紧抓北美地区电力能源市场机遇，收入
、利润实现明显增长，其中发电类产品收入贡献占比达81%，强化了公司在海外数据中心市场的竞争力。同时，公司“三
电”业务实现30.4亿元，同比翻倍增长，其中电池销量yoy+162%。
公司正从传统动力系统供应商向“高端动力+能源解决方案提供商”转型，AIDC电源业务有望成为中期业绩增长与估
值提升的核心变量。在数据中心电力基础设施景气上行与重卡行业周期回暖的共振下，公司进入新一轮成长周期，估值体
系有望迎来重构。我们预计公司2026-2028年实现营业收入2595、2749与2837亿元，同比增速+12%、+6%与+3%；实现归母
净利润144、171与220亿元，同比增速+32%、+18%与+29%；EPS为1.65、1.96与2.52元，对应当前股价的PE估值分别为14、
12与9倍，维持“增持”评级。
风险提示：国内重卡市场复苏不及预期；补贴政策效果不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；天然气价格提
升超预期；柴油价格下降超预期；排放标准切换超预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期。
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2026-03-27│潍柴动力(000338)公司点评报告：穿越周期韧性凸显，结构转型开启第二增长│方正证券 │增持
│曲线 │ │
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事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入2,318.09亿元，同比增长7.47%，规模稳步扩张；归母净利润1
09.31亿元，同比小幅下降4.15%。
营收创历史新高，高分红彰显配置价值。公司利润波动主要有两个原因：1）毛利率呈现出一定的下滑，维持在21.48
%（同比下降约0.95个百分点），主要系重卡内需价格内卷以及产业链资金压力普遍向供应商传导所致。2）受凯傲效率计
划重组支出（影响归母净利3.93亿元）、资产减值计提12.56亿元及汇兑损失2.26亿元等短期因素扰动。扣除波动因素后
，公司核心经营质量稳健，现金流与分红表现亮眼：经营活动现金净额达286.82亿元，同比增长9.92%；公司分红高比例
回馈股东，拟每10股派发3.74元，分红总额逆势增长，展现出较强的红利+成长资产属性。
重卡业务体现出口韧性，凯傲提质增效可期。2025年，发动机销售74.3万台，同比增长1.3%，实现发动机出口7.5万
台，同比增长8%。实现整车销量15.3万辆，同比增长29.4%，国内销售整车9.4万辆，同比增长60.2%，出口5.9万辆。其中
，“三电”业务实现收入30.4亿元，实现翻番增长。分板块看，重卡及发动机业务在天然气重卡渗透率提升的背景下，凭
借燃气机近70%的市占率深度受益，有效对冲了传统市场价格战的压力。海外市场有望成为重要对冲增长极，新能源与出
口布局进一步深化。智能物流板块，凯傲短期计提重组费用，主动出清释放2026年上行空间，预计后续管理费用率有望快
速下行，释放利润增长空间。
电力能源板块跨越发展，AI电力链打开想象空间。大缸径发电系列产品广泛应用于数据中心、油田矿山、工业园区等
关键细分场景，2025年，公司柴发数据中心备用电源销量同比增长259%。其中，M系列大缸径发动机全年销量首次突破1万
台、同比增长32%，预计后续持续增长，受益于全球AI数据中心（AIDC）建设，后续备电+主电需求双元发展，有望在北美
发电侧实现从0到1突破。SOFC产业化项目稳步推进，打开长期战略增长极。伴随AIDC与北美电力市场景气度超预期表现，
公司估值体系迎来重塑，再造第二增长曲线。
盈利预测：预计2026-2028年公司营业总收入2,510.3、2,657.9、2,910.6亿元，归母净利润144.0、161.7、169.2亿
元，维持“推荐”评级。
风险提示：政策效果不及预期；行业竞争加剧；原材料成本波动。
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2026-03-27│潍柴动力(000338)系列点评八：2025营收稳健增长，北美缺电带动估值重塑 │国联民生 │买入
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事件概述：公司发布2025年年度报告，2025年营收2,318.09亿元，同比+7.47%；归母净利润109.31亿元，同比-4.15%
；扣非归母净利润96.62亿元，同比-8.22%。2025年收入稳健增长2025Q4利润略承压。1）营收端：公司2025Q4营收612.39
亿元，同比+13.96%，环比+6.65%。根据交强险口径，2025Q4公司发动机配套量累计3.80万台，同比+15.52%，环比-3.78%
，天然气发动机配套量累计2.73万台，同比+67.78%，环比-3.19%，2025Q4公司营收端环比逆势提升；2）利润端：2025Q4
公司实现归母净利润20.53亿元，同比-31.62%，环比-36.52%，表现略承压。公司2025Q4毛利率为20.27%，同环比分别-3.
88/-1.11pct，受市场竞争格局加剧影响，毛利率同环比呈下滑态势。公司2025Q4净利率为4.62%，同环比分别为-2.70/-2
.85pct。3）费用端：2025Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为6.03%/4.55%/3.44%/0.23%，同比分别-0.21/-0.51/-0.45
/+0.52pct，环比分别+0.29/+0.31/-0.11/+0.44pct。2025年管理费用率同比变动系子公司凯傲因其效率计划相关支出所
致，财务费用率变动系本期汇兑损益变动所致。
产品结构持续优化多业务稳健增长。公司产品结构持续优化，发动机、整车、智慧物流及农机装备等业务均稳健发展
。发动机保持良好的发展态势，2025全年销售74.30万台，同比+1.30%。其中，发动机出口7.50万台，同比+8.00%；“三
电”业务实现收入30.40亿元，翻番增长；汉德车桥销售100万根，同比+25.00%；法士特变速箱销售91.10万台，同比+7.0
0%；海外子公司德国凯傲集团2025年整体实现收入112.97亿欧元，净利润2.41亿欧元。
北美缺电打开成长新空间整体估值有望迎来重塑。公司紧抓人工智能浪潮带来的电力需求增长机遇，加快发电产品技
术研发、市场布局。目前核心业务已覆盖发电设备、固体氧化物燃料电池（SOFC）等。2025年公司数据中心备用电源销量
同比增长259.00%，其中M系列大缸径发动机全年销量首次突破1万台、同比增长32.00%，收入同比增长65.0%。2025年11月
，公司与英国希锂斯进一步强化合作，实现SOFC电池、电堆和系统的全产业链布局。当前公司凭借多种技术路线的前瞻布
局，向AIDC解决方案提供商转型，国内外市场认可度持续提升。
投资建议：我们认为公司当前正处于从重卡发动机提供商进化为AIDC解决方案提供商的过程，整体估值有望迎来重构
。我们预计公司2026-2028年营收分别为2,469.99/2,618.19/2,801.46亿元，归母净利为142.3/163.6/182.0亿元，对应EP
S分别为1.63/1.88/2.09元。按照2026年3月26日收盘价23.78元，对应PE分别为15/13/11倍，维持“推荐”评级。
风险提示：天然气价格波动；销量不及预期；原材料价格波动等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：7家
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2026-09-07│潍柴动力(000338)2026年9月7日-8日投资者关系活动主要内容
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调研交流主要内容包括：
1.公司上半年业务发展情况？
答：2026 年上半年，公司营业收入同比增长 8.8%，归母净利润同比增长 36.5%，创出历史最好业绩。同时，公司经
营活动现金流表现亮眼，整体盈利结构持续优化。
公司基于“装备+电力能源”解决方案提供商的定位，业务涵盖动力系统、商用车、农业装备、智慧物流、电力能源
等业务板块，构建起强大的产业链韧性与综合竞争优势。
未来，公司坚定不移继续推进绿色化、全球化、数智化和生态化转型，积极应对外部变化，持续夯实核心竞争力，推
动企业高质量、可持续发展。
2.公司数据中心发电产品组合及发展情况？
答：公司具备较为完善的数据中心发电产品布局，并凭借快速交付能力、欧美权威认证资质、成熟的海外渠道与品牌
优势，正加速成长为“柴发+气发+SOFC”一体化综合电力解决方案提供商，充分满足数据中心主供电源及备用电源的市场
需求。
公司与全球各类头部客户开展广泛合作，数据中心电力能源业务发展迅速、落地成效显著。其中，2026 年上半年数
据中心柴发销量 1400 余台，已超越 2025 年全年销量规模。此外，气发产品预计今年开始进行交付，明年有望继续保持
高速增长态势。同时，公司 SOFC 产品在发电效率、使用寿命、运行可靠性及成本管控等方面具备较强竞争力，公司正加
快推进 SOFC产能落地建设以匹配快速增长的市场需求。
3.如何看待天然气发动机在离网发电中的长期竞争力？
答：目前电力市场缺口大，且客户更偏好快速交付且供应稳定的技术方案，天然气发电产品充分契合客户需求，未来
发展空间广阔、增长强劲。公司看好天然气发电产品在离网发电市场中长期的市场竞争力，并可凭借快速交付、稳定供货
能力满足增量市场需求。
4.公司新能源三电业务发展情况？
答：绿色化转型是公司四大转型方向之一，新能源业务是公司重要发展方向。2026 年上半年动力电池销量约 4.7GWh
，同比翻番增长；收入约 26 亿元，同比增长 113%。行业新能源渗透率快速提升，公司烟台新能源产业基地的产能正加
速释放，公司预计伴随产能持续爬坡上量，动力电池板块盈利水平有望得到明显改善。5.公司未来分红政策如何？
公司始终高度重视股东的合理诉求与投资回报期望，持续加大现金分红力度，积极与广大投资者共享发展成果。2026
年中期现金分红比例已由去年同期的 55%提升至 58%，上市以来公司累计分红（含股份回购）达 464 亿元。
未来，公司将综合考量市场环境、经营状况、现金流水平及发展资金需求等多重因素，统筹平衡股东回报与公司长远
发展，持续践行积极、稳定、可持续的分红派息政策。
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参与调研机构：3家
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2026-09-04│潍柴动力(000338)2026年9月4日投资者关系活动主要内容
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电话会及现场调研交流主要内容包括：
1.公司上半年业务发展情况？
答： 2026 年上半年，公司营业收入同比增长 8.8%，归母净利润同比增长 36.5%，创历史最好业绩。同时，公司经营
活动现金流表现亮眼，整体盈利结构持续优化。
公司基于“装备+电力能源”解决方案提供商的定位，业务涵盖动力系统、商用车、农业装备、智慧物流、电力能源
等业务板块，构建起强大的产业链韧性与综合竞争优势。
未来，公司坚定不移继续推进绿色化、全球化、数智化和生态化转型，积极应对外部变化，持续夯实核心竞争力，推
动企业高质量、可持续发展。
2.公司电力能源业务情况？
答：公司聚焦全球电力需求，持续完善电力能源产品谱系。凭借快速交付能力、欧美权威认证资质、成熟的海外渠道
与品牌优势，公司可为全球客户提供柴发、气发、SOFC 一体化综合电力解决方案，满足数据中心、通信系统、公共事业
等多种应用场景下的电力需求。公司与各类头部客户开展广泛合作，电力能源业务发展迅速、落地成效显著。2026 年上
半年，电力能源用发动机销售 6.5 万台，同比增长 31.3%。
3.公司数据中心柴发业务情况？
答：2026 年上半年，公司数据中心柴发销量 1400 余台，已超越 2025 年全年销量规模。该产品在全球范围内进行
销售，不依赖于单一市场和客户。目前，公司已与多家终端客户接洽并获得实质性进展，与合作伙伴的协作关系将持续深
化。公司对未来柴发业务发展前景继续保持乐观预期，预计今年、明年将继续保持高速增长态势。
4.如何看待公司天然气发电产品未来发展趋势？
答：目前市场电力缺口大，且客户短期内高度偏好快速交付且供应稳定的技术方案。公司看好天然气发电产品在离网
发电市场中长期的市场竞争力，并可凭借高质量的产品、高效率的交付能力、稳定的供货能力与及时便捷的服务能力持续
满足客户需求。公司预计气发产品今年开始陆续交付，明年有望继续保持高速增长态势。
5.公司 SOFC业务发展规划及展望？
答：当前全球市场对电力保障产品存在刚性需求，下游应用场景覆盖 AI 数据中心、工业发电、独立电站、工业园区
等多个领域。SOFC 凭借清洁低碳、低噪音、高发电效率等突出优势，可有效弥补电力供应缺口。为匹配快速增长的市场
需求，公司正加快推进 SOFC 产能落地建设。公司 SOFC 产品在发电效率、性能指标、使用寿命、运行可靠性及成本管控
等维度具备较强竞争力；同时依托国内成熟的高端装备产业体系与制造优势，持续构筑自身核心壁垒。未来，随着技术迭
代不断成熟、上下游产业链配套持续完善，SOFC 有望发展成为发电领域的关键技术路线之一。
6.公司在发电产品售后运维方向的规划？
答：生态化转型是公司四大战略转型方向之一，其核心在于为客户打造全生命周期系统解决方案，公司开展的 TCO
业务正是落实生态化转型的关键举措。目前公司可向客户提供柴发、气发和 SOFC 等多元产品解决方案，并具备全链条售
后运维服务能力，稳步推进生态化转型落地。
下一步，公司将对标全球行业优秀公司，持续加强维修服务团队建设与综合服务能力，更好满足客户多元化的全生命
周期服务需求，加快培育后市场业务的长期增长潜力。
7.如何看待重卡、工程机械等终端行业出口情况？
答：受益于产品竞争力提升、海外营销服务网络完善等综合因素，中国重卡、工程机械等行业出口市场呈现高速增长
态势，且出口市场较为分散。2026 年上半年，两个行业出口销量分别占到了整体行业 1/3 和 40%以上。受益于行业整体
表现，公司发动机、整车、车桥等核心产品出口上半年增速分别达到 19%、16%和 30%。
8.公司未来分红政策如何？
答：公司始终高度重视股东的合理诉求与投资回报期望，持续加大现金分红力度，积极与广大投资者共享发展成果。
2026 年中期现金分红比例已由上年同期的 55%提升至 58%，上市以来公司累计分红（含股份回购）达 464 亿元。
未来，公司将综合考量市场环境、经营状况、现金流水平及发展资金需求等多重因素，统筹平衡股东回报与公司长远
发展，持续践行积极、稳定、可持续的分红派息政策。
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参与调研机构：1家
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2026-08-28│潍柴动力(000338)2026年8月28日投资者关系活动主要内容
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公司通过电话会议方式举办公司 2026 年半年报业绩交流会，管理层就公司经营表现与未来发展方向等问题与投资者
进行了沟通与交流，交流主要内容包括：
1.公司上半年经营情况？
答：2026 年上半年，公司营业收入同比增长 8.8%，归母净利润同比增长 36.5%，业绩增长质量优异。同时，公司经
营活动现金流表现亮眼，整体盈利结构持续优化。随着业务持续拓展，预计明年将实现进一步增长。
公司持续提升股东回报水平。2026 年上半年，公司分红比例由去年同期的 55%提升至 58%，处于行业高位，充分彰
显了公司稳健的经营实力与长期回馈股东的坚定决心。
公司业绩稳健增长的核心支撑，源于强大的产业链韧性与综合竞争优势。公司自成立以来，实现了从单一发动机厂商
，到动力总成企业，再到整车整机一体化布局的跨越式发展。目前已构建覆盖传统能源、清洁能源、新能源的全品类动力
总成产品体系，可提供全方位动力系统综合解决方案。公司产业链布局完善，业务布局涵盖商用车、农业装备、智慧物流
、电力能源等多个终端场景，叠加集团工程机械等多元产业加持，完整的产业生态有效对冲了单一行业波动风险，保障公
司经营业绩平稳运行。
公司海外业务高速增长，成为公司核心增长动能。公司出口市场保持高速增长，2026 年上半年，发动机、整车、车
桥等核心产品出口增速分别达到 19%、16%和 30%。伴随国内高端装备制造业整体升级，公司产品质量、技术实力与核心
竞争力大幅提升，具备强大的全球市场竞争能力。除产品出口外，公司海外产业布局持续深耕、成效凸显。旗下凯傲、PS
I、博杜安等海外核心产业平台稳步发展，其中凯傲集团完成前期效率计划后，经营包袱出清、轻装上阵，2026 年上半年
利润同比增长超300%，经营态势全面修复，重回稳健增长通道。
电力能源作为中国高端制造的缩影，依托 AI 产业发展带动的全球电力需求增长，迎来快速发展机遇。凭借快速交付
能力、欧美权威认证资质、成熟的海外渠道与品牌优势，公司可为全球客户提供柴发、气发、SOFC 一体化综合电力解决
方案。公司电力能源业务发展迅速、落地成效显著，2026 年上半年，公司数据中心柴发销量 1400 余台，已超越 2025
年全年销量规模。
SOFC 燃料电池商业化进程持续提速，2026 年公司已取得阶段性突破，先后与欧洲、亚太地区多家战略客户签署合作
协议，后续将持续推进技术落地与商业化推广。同时，公司持续升级业务模式，2026 年 8月在越南全球合作伙伴大会上
正式推出微电网整体解决方案，整合光伏、储能、SOFC、储充、发电机组等核心装备资源，从“传统能源解决方案提供商
”向“绿色能源系统方案+全域服务+生态共建”高端业态全面跃升。
长期战略层面，公司坚定不移推进绿色化、全球化、数智化和生态化转型。绿色转型成果显著，公司清洁能源产品重
卡市场市占率超 50%；新能源业务布局持续深化，依托自主研发、战略合作，电池、电机和电控等核心三电产品布局不断
完善。全球化方面，公司电力能源业务布局持续深化，协同海外优质产业平台，持续扩充产能、拓展全球市场，充分满足
海外市场需求。
展望未来，公司对实现 2026 年全年发展目标持有坚定信心。当前中国高端装备制造业具备坚实的发展底气与核心竞
争力，公司将坚守战略、稳步前行，积极应对外部变化，持续夯实核心竞争力，推动企业高质量、可持续发展。
2.公司如何看待天然气发动机和 SOFC产品在离网发电市场中的定位？
答：目前电力缺口大，且客户更偏好快速交付且供应稳定的技术方案，天然气发电产品需求明确，空间广阔且增长强
劲。SOFC同样具备优秀的技术属性，在清洁低碳、噪音、发电效率等方面优势突出，能够有效填补电力供应缺口。伴随后
续技术迭代成熟、产业链配套不断完善，SOFC 有望成长为行业关键的技术路线之一。
天然气发电与 SOFC 的目标客户群虽同为存在电力保障需求的数据中心客户，但落地阶段对应的实际客户群体仍存在
差异。短期来看 SOFC 成本高于天然气发动机，现阶段落地场景偏高端市场，主要集中于重视低碳排放效益、天然气价格
偏低的应用领域。公司天然气发电与 SOFC 形成了相互补充的双线布局。
3.如何展望天然气发电产品未来发展，其价格和利润率水平如何？
答：公司看好天然气发电产品在离网发电市场中长期的市场竞争力，并可凭借快速交付、稳定供货能力满足增量市场
需求。公司预计今年开始进行产品交付，明年实现大幅增长。公司采取市场定价策略，同时现阶段中国企业出海更多地依
赖高质量的产品、高效率的交付和及时便捷的服务等，并维持有竞争力的盈利水平。
4.SOFC发展规划？
答：当前全球范围内对电力保障产品均存在刚性需求，应用场景包括数据中心、工业发电、独立电站和工业园区等。
公司产能正加速落地，以匹配快速增长的市场需求。公司 SOFC 在产品性能与发电效率、产品使用寿命、运行可靠性以及
成本管控能力等方面存在优势，将依托中国高端装备产业的成熟体系与制造优势，打造核心竞争力。
5.柴油备用发电产品发展规划？
答：公司柴油备用发电产品上半年销量突破 1400 台，已超越2025 年全年水平。目前公司已与多家终端客户接洽并
获得实质性进展，同时与合作伙伴的协作关系持续深化。公司对未来柴发业务发展前景继续保持乐观预期，预计今年和明
年均将实现同比高速增长。
6.公司在发电产品售后运维方向的规划？
答：生态化转型是公司四大转型方向之一。生态化转型本质是为客户打造全生命周期解决方案，公司正在开展的 TCO
业务就是落实生态化转型的关键举措。
公司可向客户提供柴发、气发和 SOFC 等产品解决方案，同时具备售后运维服务能力，可提供全链条售后解决方案，
稳步推进生态化转型落地。
7.公司新能源三电业务发展情况？
答：绿色化转型是公司四大转型方向之一。新能源业务是公司重要发展方向，公司对此高度重视。上半年动力电池销
量约4.7GWh，同步翻番增长；收入约 26 亿元，同比增长 113%。烟台新能源产业基地的产能正加速释放，公司预计伴随
产能持续爬坡上量，动力电池板块盈利水平将得到明显改善。8.2026年上半年合同负债增加的主要原因？
主要为智能自动化解决方案服务业务增加约 7亿元，同时因电力能源业务市场需求较高预收款项同步增加共同导致。
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参与调研机构：15家
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2026-07-20│潍柴动力(000338)2026年7月20日投资者关系活动主要内容
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来访者首先参观了公司电力能源产品生产基地，随后进行了沟通交流，交流内容主要包括：
1.公司产业布局及发展情况
答：潍柴动力已从早年单一发动机制造企业，逐步成长为全球领先的高端装备跨国集团，构建了全球范围内最完整的
装备制造产业链生态，具有极高的产业韧性。
公司打造了全应用场景以及传统能源、清洁能源及新能源多能源动力系统。动力总成系统覆盖商用车、工程机械、农
业装备、智能物流等多元终端场景，产业韧性突出，可有效平滑行业波动。同时，公司通过战略控股工业车辆和供应链解
决方案的全球领导者之一凯傲集团，收购中国领先的智慧农业整体解决方案服务商潍柴雷沃智慧农业，战略切入智慧物流
和农业装备领域，成长为“动力系统+重卡+智慧物流+农业装备”制造龙头。
公司电力能源业务于 2026 年正式升级为集团独立业务板块，相关技术与产业布局已积淀多年，正加速成长为“综合
电力能源解决方案提供商”。公司先后收购法国博杜安、战略投资美国 PSI、英国希锂斯公司，打造了“柴油发电+天然
气发电+SOFC”全谱系发电产品，开辟了欧洲、美国等海外电力能源渠道，通过产品出口、海外子公司与全球电力设备龙
头伙伴深度合作，快速切入数据中心等高增长领域，目前已迈入业绩兑现阶段。
2.公司天然气发电产品情况
答：基于 AI 发展以及数字基建扩张，数据中心发电机组需求急剧增长。天然气发电产品应用场景广泛，可满足数据
中心、大型燃气电站、热电联产项目连续稳定发电需求。因市场需求旺盛、竞争格局集中及产品稀缺性影响，该产品具有
高价值量、高盈利的特点。
目前公司产品可满足各地排放要求及区域或行业法规，并凭借深厚技术积累、优异产品性能、全球市场经验及快速交
付能力，赢得客户专业认可，在全球多个项目中完成交付。同时，公司正在持续加快产品开发、全球市场拓展与客户协调
对接，同步推进产能扩建，以完善的产品矩阵与充足的产能储备，响应全球市场的多元需求。3.公司 SOFC 业务发展规划
SOFC 产品作为行业领先的分布式能源解决方案，具有高效节能、持续稳定、燃料多元、快速部署、运行安静及清洁
低碳等特点，可应用于数据中心、工业园区、小型电站/充电站及商业楼宇等应用场景。
公司可提供技术领先、快速可靠的 SOFC 发电产品，目前公司 SOFC 发电系统已成功通过欧盟 CE 认证，顺利完成 4
0 项全项认证测试，并已实现多个示范项目配套运营。
现阶段公司正全力提速 SOFC 产能建设，力争年内实现量产落地，并将结合市场需求及行业发展趋势，统筹做好未来
产能扩张与交付准备。未来，公司将持续深耕技术创新和应用拓展，凭借自身技术优势为数据中心、工业园区等领域提供
低碳高效的能源产品，助力全球能源体系低碳升级。
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参与调研机构：10家
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2026-07-03│潍柴动力(000338)2026年7月3日投资者关系活动主要内容
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交流内容主要包括：
1.公司数据中心电力能源业务情况
答：全球数据中心备用电源及离网发电规模保持高速增长态势，公司在数据中心电力能源领域拥有丰富的产品组合，
覆盖柴油、天然气和 SOFC等多种燃料类型和技术路线，可满足备用发电、持续发电等数据中心市场电力需求，为全球客
户提供稳定、高效、可持续的电力能源解决方案，近年来销量规模呈现高速增长态势。
下一步，公司将继续发挥全球化优势，持续做好产品开发、性能提升，并提前规划落地产能提升，以满足数据中心对
高可靠性、快速交付的极致要求。
2.公司天然气发电产品情况
答：天然气发电产品应用场景广泛，可满足数据中心、大型燃气电站、热电联产项目连续稳定发电需求。因市场需求
旺盛、竞争格局集中及产品稀缺性影响，该产品具有高价值量、高盈利的特点。目前公司凭借深厚技术积累、优异产品性
能、全球市场经验及快速交付能力，赢得客户专业认可，在全球多个项目中完成交付。同时，公司正在持续加快产品开发
、全球市场拓展与客户协调对接，同步推进进一步产能扩张，以完善的产品矩阵与充足的产能储备，响应全球市场的多元
需求。
3.公司 SOFC 业务发展规划
答：SOFC 产品作为行业领先的分布式能源解决方案，兼具发电效率高、清洁低碳、噪音小等核心优势。现阶段公司
正全力提速 SOFC 产能建设，力争年内实现量产落地，并将结合市场需求及行业发展趋势，统筹做好未来产能扩张与交付
准备。未来，公司将持续深耕技术创新和应用拓展，凭借自身技术优势为数据中心、工业园区等领域提供低碳高效的能源
产品，助力全球能源体系低碳升级。
4.公司未来分红比例指引
答：公司始终高度重视股东的合理诉求与投资回报期望，持续加大现金分红力度并实施 A 股股份回购，多维度回馈
广大投资者。公司也顺利通过了 2025 年度利润分配方案，2025 年公司现金分红及股份回购合计金额占当年归母净利润
比例达 65%。
未来，公司将充分考虑各类股东的期望与诉求，综合考量市场环境、生产经营、现金流、未来发展资金需求等因素,
统筹平衡公司成长与股东利益，持续践行积极稳健的分红派息政策，同时灵活运用多元化市值管理工具，推动公司价值稳
步增长。
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