研报评级☆ ◇000166 申万宏源 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 1 0 0 2
3月内 0 1 1 0 0 2
6月内 0 1 1 0 0 2
1年内 0 1 1 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.18│ 0.21│ 0.38│ ---│ ---│ ---│
│每股净资产(元) │ 4.00│ 4.18│ 4.46│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 4.60│ 4.97│ 8.52│ ---│ ---│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 4606.34│ 5210.66│ 9507.23│ 10500.00│ 11200.00│ ---│
│营业收入(百万元) │ 21500.67│ 24735.04│ 24256.07│ 26200.00│ 28200.00│ ---│
│营业利润(百万元) │ 6156.58│ 7395.79│ 13052.11│ ---│ ---│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-02 增持 调高 6.8 --- --- --- 中金公司
2026-03-30 中性 维持 6.8 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-02│申万宏源(000166)经纪与投行同比高增，投资收益率企稳 │中金公司 │增持
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申万宏源1Q26盈利高增，投资收益率企稳。我们认为2026年居民增配权益资产与新质生产力服务需求提升机遇下，公
司业绩有望实现稳健增长；估值水平有提升潜力，我们上调评级至跑赢行业。
理由如下：
业绩高增、符合预期。申万宏源1Q26收入及归母净利润分别同比+12%/+19%、环比+25%/+58%至59.3/23.6亿元，单季
度年化平均ROE同比/环比+0.8ppt/+3.0ppt至8.3%。期末总资产较年初+3%至0.76万亿元，调整后杠杆率较年初-0.11x至4.
17x。
手续费业务：经纪收入同比高增，投行IPO承销表现亮眼。
1）1Q26经纪业务净收入同比+44%/环比+26%至19.0亿元（vs全市场股基交易额同比+75%/环比+29%）。2）投行业务净
收入同比+12%/环比-5%至3.4亿元，其中A股IPO/港股IPO/境内企业主体债承销额分别+159%/+485%/+27%，市场份额+3ppt/
持平/+1ppt至11%/0.3%/4%。3）资管业务净收入同比-6%/环比-25%至1.6亿元。
重资本业务：投资收益率环比企稳。1）1Q26投资业务收入（含投资收益、公允价值变动、汇兑损益、剔除对联营和
合营企业的投资收益）同比-14%/环比+32%至27.5亿元。拆分看，金融资产规模同比持平，交易性金融资产/其他权益工具
投资/其他债权投资，较年初分别-1%/-2%/-12%；对应综合投资收益率同比-0.4ppt/环比+0.7ppt至2.8%，我们预计其他债
权投资的浮盈兑现增厚了投资收益率。2）利息净收入同比+1435%/环比+63%至2.9亿元，得益于融出资金规模同比+29%至9
93亿元。
盈利预测与估值
根据公司1Q26经纪和投资业务情况，我们下调26e/27e公司营收预测11%/8%至262/282亿元，收入结构变化下维持26e/
27e净利润预测105/112亿元。当前A股交易于26e/27e1.0x/0.9xP/B，维持A股目标价6.8元，对应1.4x/1.3x26e/27eP/B及4
3%上行空间，上调至跑赢行业评级。（PB均剔除永续债）
风险
权益市场大幅波动；政策风险。
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2026-03-30│申万宏源(000166)市场活跃驱动各业务全线稳步增长 │中金公司 │中性
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业绩回顾
公司2025年业绩符合市场预期
公司25年营业收入同比+30%至243亿元、归母净利润同比+82.5%至95亿元，年化ROAE同比+3.7ppt至8.8%，与业绩预告
基本一致、符合市场预期；4Q单季归母净利润同比+9.6%/环比-60.0%至14.9亿元，单季年化ROAE同比+0.1ppt/环比-8.2pp
t至5.4%。期末总资产较年初+6%至7,415亿元，调整后杠杆率较年初-0.11x至5.37x。
发展趋势
市场活跃推动个人金融板块业务扩容。1）25年公司个人金融业务收入同比+20%至94亿元、占比同比+7ppt至39%，25
年公司经纪业务净收入同比+30%至60亿元，代理买卖证券净收入同比+37%至48亿元（vs.全市场股基交易额+71%）。截至2
5年末，公司客户证券托管资产较年初+15%至5.5万亿元，A股交投活跃下经纪业务随市增长。2）利息净收入同比+22%至64
亿元（收入-5%/支出-6%），收入下滑主因利率下行叠加其他债权投资处置，但两融余额较年初+30%至936亿元推动其利息
收入同比+16%。
投行业务景气度显著回暖，资管规模稳步扩张。1）25年公司企业金融板块收入同比+30%至31亿元，其中投行手续费
净收入同比+25%至12.1亿元，对应股票承销额同比高增1622%至207亿元、债券承销额同比+26%至3,545亿元。2）投资管理
业务板块收入同比+19%至12亿元，其中资管及基金净收入同比-8%至7.3亿元，对应公司资管规模较年初+4%至1,781亿元，
控股子公司申万菱信基金净利润同比-8%、参股富国基金净利润同比+26%。
投资结构随市调整，收益率有所改善。根据我们计算，公司25年投资收入（投资收益+公允价值变动+汇兑损益-联合
营投资）同比+33%至140亿元、综合金融资产收益率同比+0.7ppt至3.9%，股强债弱环境下，公司主动调整自营投资结构、
固收类投资资产规模占比较年初下降17ppt至43%。
盈利预测与估值
基本维持公司26e/27e盈利预测不变，当前交易于1.0x/0.9x26e/27eP/B。维持目标价6.8元及中性评级，对应1.4x/1.
3x26e/27eP/B及43.8%上行空间。
风险
交易额大幅萎缩、市场剧烈波动、监管政策不确定性。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-20│申万宏源(000166)2026年5月20日投资者关系活动主要内容
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1.请介绍公司财富管理业务发展情况
答：提升居民财产性收入是资本市场人民性的直接彰显，亦是证券公司的重大使命。公司聚焦价值创造和长期陪伴，
以客户需求为导向，通过打造“渠道力、服务力、产品力、数字力、管理力”，优化和完善矩阵式客户服务，加速提升财
富管理服务能力。截至 2025年末，公司客户证券托管市值达到 5.47万亿元，较上年末增长 15.16%，客户数量及资产规
模进一步提升。2026年第一季度，公司抓好“代理+双融”基本盘，以买方投顾和资产配置视角推动扩大金融产品销售保
有规模，实现经纪业务手续费净收入 19.03 亿元，同比增长44.36%。未来，公司将加快构建以买方投顾为核心的财富管
理业务新模式，更好适配各类投资者需求，不断增强投资者获得感。
2.请介绍公司投资交易业务情况及未来发展策略
答：公司FICC业务坚持做好深度投研，紧抓市场窗口机遇期，稳健参与市场交投，同时积极推进以客需为导向的特色
轻资本业务发展，客盘业务综合实力位居市场前列。权益类业务线秉持价值投资理念，做好耐心资本，积极参与互换便利
业务；衍生品业务保持竞争优势，顺应市场变化，积极调整策略，实现业务平稳发展。2026年第一季度，公司实现投资收
益及公允价值变动损益 30.15亿元。公司将积极适配中长期资金入市，以及客户交易与风险管理的多样化需求，持续提升
FICC和权益衍生品专业服务能力，同时做好大类资产配置，实现自有资金的稳健投资，在维护资本市场稳定方面继续发挥
积极作用。
3.请介绍公司投行业务发展情况
答：2026年第一季度，公司投行业务保持稳健增长，实现投行手续费净收入 3.44亿元，同比增长 11.91%；IPO 融资
规模排名行业第 3，并购重组家数、金额均排名行业第 2，债券主承销规模增幅超过行业平均水平。公司积极把握资本市
场深化改革带来的机遇，在支持科技创新、产业升级与高水平对外开放中推动业务结构优化与能力升级，继续构筑资源整
合力和境内外一体化联动能力，通过协同机制打造一站式综合金融服务体系，持续强化合规风控和数字化风控能力建设，
推动投行业务高质量发展。
4.请介绍公司资管业务发展及布局情况
答：公司资产管理业务积极把握长期资本入市的机遇，立足“主动管理能力转型”和“专业化改革”中心任务，坚持
以客户利益优先，主动促转型、调结构，在产品端发挥固收、“固收+衍生品”、FOF类产品业务优势，重点部署投研、产
品规划、渠道服务、业务协同等体系建设，深化金融科技赋能，着力提高资管业务核心竞争力。2026年第一季度，公司实
现资产管理及基金管理业务手续费净收入 1.61亿元。
5.请介绍公司国际业务布局情况
答：公司积极响应证券行业国际化布局趋势，从企业出海和居民跨境配置等需求出发，持续推进境外平台化建设，进
一步明确境内外协同展业模式，全面提升跨境金融全链条服务能力。未来，公司将继续把国际化作为打造一流投资银行和
投资机构的重要方向，强化境内外协同联动和全链条业务统筹，深化跨境并购、“跨境理财通”等重点领域布局，以跨境
交易带动财富管理、资产管理等业务发展，重点提升香港市场竞争力，并稳步推进境外子公司一体化管理，优化资金配置
效率，强化资源保障与风险管控，夯实国际业务高质量发展基础。
接待过程中，公司接待人员与投资者进行了充分交流与沟通，严格按照有关制度规定，未涉及应披露重大信息。
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参与调研机构：1家
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2026-03-30│申万宏源(000166)2026年3月30日投资者关系活动主要内容
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申万宏源集团股份有限公司于2026年3月30日在网络直播平台举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有参加申万
宏源2025年度业绩说明会的分析师及投资者，上市公司接待人员有公司董事长刘健，副董事长、总经理黄昊，独立非执行
董事，陈汉文，执行委员会成员、财务总监任全胜，董事会秘书徐，亮；，申万宏源证券副董事长、总经理张剑，执行委
员会成员周海，晨，执行委员会成员、财务总监陈秀清。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-03-30/1225061081.PDF
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参与调研机构：2家
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2026-01-08│申万宏源(000166)2026年1月8日投资者关系活动主要内容
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1.如何看待资本市场深化改革带来的行业机遇
答：当前，资本市场多层次市场体系的包容性和覆盖面进一步增强，市场稳定内在基础逐步夯实，高水平制度型对外
开放进一步扩大。证券行业作为直接融资的主要“服务商”、资本市场的重要“看门人”、社会财富的专业“管理者”，
发展空间广阔。迈入“十五五”的全新征程，公司将认真落实二十届四中全会关于金融机构“专注主业、完善治理、错位
发展”的部署要求，强化功能定位，服务好金融“五篇大文章”；聚焦主责主业，深化体制机制改革和业务转型发展，持
续提高金融专业能力和创新能力，服务好企业、个人、机构等不同客群的多元化需求；统筹发展与安全，全力以赴推动资
本市场高质量发展和金融强国建设。
2.请介绍公司财富管理业务发展情况
答：公司全面落实“以客户为中心”理念，围绕“渠道力、服务力、产品力、数字力、精细化管理能力”建设加大布
局投入，完善矩阵式客户服务，持续丰富综合金融服务手段，提升客户体验和服务效率，积极优化投资顾问服务，做优产
品货架，稳步提升代理和双融“基本盘”，并加快向买方投顾业务模式转型，打造公司财富管理品牌。2025年前三季度，
公司经纪业务手续费净收入 44.85亿元，同比增长 65.55%。
3.请介绍公司投资交易业务开展情况
答：2025年前三季度，公司实现投资收益及公允价值变动损益 126.29亿元，同比增长 57.15%。公司 FICC业务坚持
做好深度投研，紧抓市场窗口机遇期，稳健参与市场交投，同时积极推进以客需为导向的特色轻资本业务发展，客盘业务
综合实力位居市场前列。权益类业务线秉持价值投资理念、做好耐心资本，积极参与互换便利业务；衍生品业务保持竞争
优势，顺应市场变化，积极调整策略，实现业务平稳发展，业务排名稳居行业前列。
4.请介绍公司投行业务发展规划
答：公司持续推动以项目为中心的传统投行业务模式加速向以客户为中心转型，积极响应国家政策、服务国家战略，
助力实体经济发展，充分发挥国有金融企业担当作用，切实发挥中介机构在资本市场的“看门人”及“服务商”积极作用
，凭借丰富的资本市场经验，继续构筑资源整合力，提升“行研+产研+投行”协同模式的有效性，全方位夯实资本、定价
、销售、协同、风控、科技等综合能力，服务客户全生命周期的综合金融服务需求，推进国际化及境内外一体化战略，持
续把握境内外市场互联互通等带来的机遇，打造全产业链的大投行生态圈。
5.请介绍公司金融科技发展及布局情况
答：近年来，公司加快数字化转型，深化科技应用与业务创新融合互促。公司自主研发一站式数智化财富管理平台“
申财有道”，整合公司综合金融服务资源，积极探索大模型与人工智能等前沿技术在财富管理领域的创新应用，持续强化
数字化能力，提升服务效能。“易万启源”机构客户服务一体化平台集成智能投研、交易及算法支持、主经纪商服务、全
系列产品橱窗等模块，帮助机构客户应对市场化与复杂的业务需求、交易需求、投研需求，强化交易及产品创设能力。未
来，公司将进一步深化金融科技赋能，借助 AI技术提升客户服务体验及内部运营效率，完善构建标准化、数智化体系，
为公司核心竞争力提升注入数智动能。
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参与调研机构：1家
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2025-12-10│申万宏源(000166)2025年12月10日投资者关系活动主要内容
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1.请介绍公司财富管理业务发展情况
答：公司全面落实“以客户为中心”理念，围绕“渠道力、服务力、产品力、数字力、精细化管理能力”建设加大布
局投入，完善矩阵式客户服务，持续丰富综合金融服务手段，提升客户体验和服务效率，积极优化投资顾问服务，做优产
品货架，稳步提升代理和双融“基本盘”，并加快向买方投顾业务模式转型，打造公司财富管理品牌。2025年前三季度，
公司经纪业务手续费净收入 44.85亿元，同比增长 65.55%。
2.请介绍公司投资交易业务开展情况
答：2025年前三季度，公司实现投资收益及公允价值变动损益 126.29亿元，同比增长 57.15%。公司 FICC业务坚持
做好深度投研，紧抓市场窗口机遇期，稳健参与市场交投，同时积极推进以客需为导向的特色轻资本业务发展，客盘业务
综合实力位居市场前列。权益类业务线秉持价值投资理念、做好耐心资本，积极参与互换便利业务；衍生品业务保持竞争
优势，顺应市场变化，积极调整策略，实现业务平稳发展，业务排名稳居行业前列。
3.请介绍公司投行业务发展规划
答：公司持续推动以项目为中心的传统投行业务模式加速向以客户为中心转型，积极响应国家政策、服务国家战略，
助力实体经济发展，充分发挥国有金融企业担当作用，切实发挥中介机构在资本市场的“看门人”及“服务商”积极作用
，凭借丰富的资本市场经验，继续构筑资源整合力，提升“行研+产研+投行”协同模式的有效性，全方位夯实资本、定价
、销售、协同、风控、科技等综合能力，服务客户全生命周期的综合金融服务需求，推进国际化及境内外一体化战略，持
续把握境内外市场互联互通等带来的机遇，打造全产业链的大投行生态圈。
4.请介绍公司国际业务布局及规划情况
答：公司作为中资券商服务外资机构客户的开拓者，建立了以香港为中心的全牌照境外一体化业务平台，将业务延伸
至周边海外市场，国际化的网点布局和发展能力逐步凸显。在境内外一盘棋的带动下，公司将继续夯实业务基础、加强风
险管控，着力提升财富管理、资产管理、投资银行等轻资本业务核心能力，加大境外融资并购、境外财富管理等业务布局
，服务国内企业出海和产业链国际化，依托跨境交易等业务资格，在衍生品等机构销售交易业务上持续开拓创新，为全球
高净值客户、机构客户和企业客户提供一站式资产配置服务。
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