研报评级☆ ◇000099 中信海直 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-18
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 1 0 0 2
2月内 0 1 1 0 0 2
3月内 0 1 1 0 0 2
6月内 0 1 1 0 0 2
1年内 0 1 1 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.31│ 0.39│ 0.40│ 0.47│ 0.53│ 0.61│
│每股净资产(元) │ 6.58│ 6.86│ 7.08│ 7.40│ 7.74│ 8.13│
│净资产收益率% │ 4.69│ 5.70│ 5.62│ 6.40│ 6.90│ 7.50│
│归母净利润(百万元) │ 239.12│ 303.23│ 308.67│ 368.00│ 412.00│ 470.00│
│营业收入(百万元) │ 1969.71│ 2163.32│ 2235.38│ 2439.00│ 2673.00│ 2925.00│
│营业利润(百万元) │ 302.66│ 393.96│ 406.15│ 482.00│ 544.00│ 620.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-18 中性 维持 18.5 --- --- --- 中金公司
2026-03-17 增持 维持 --- 0.47 0.53 0.61 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-18│中信海直(000099)2025年业绩低于我们预期，持续稳步打造通航及低空综合运│中金公司 │中性
│营商 │ │
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2025年业绩低于我们预期
公司公布2025业绩：收入22.35亿元，同比增长3.33%；归母净利润3.09亿元，同比增长1.79%，公司业绩低于我们预
期，主要由于公司第四季度收入增长低于预期，或由于通航业务量增长低于预期；同时公司计提部分资产处置损失，以及
汇兑损失有所增长。
主营业务收入低个位数增长，区域表现分化；盈利能力表现平稳。公司2025年营业收入同比增长3%，增长主要由湛江
、天津等区域贡献，同比分别增长28%、27%；深圳地区收入同比小幅下滑1%，武汉及北京地区收入同比下滑12%。其中来
自主要客户中海油的销售额为15.77亿元，同比增长9%。成本端，公司2025年营业成本同比上涨2%，毛利率同比改善0.6个
百分点至23.5%；公司销售、管理费用控制较好，但由于租赁负债融资费用及汇兑损失增加，财务费用同比增长155%。公
司2025年净利润率13.8%，同比下滑0.2ppt。
发展趋势
持续建设通航和低空综合运营商。根据年报经营计划，公司力争2026年实现营业收入24亿元（对应收入同比增长7.4%
）。2026年公司计划持续夯实并扩大海上油气服务业务，并推进新型航空器的低空物流的规模化商业探索。
盈利预测与估值
我们下调公司2026年盈利预测12%至3.77亿元，主要是下调了2026年公司通航飞行业务量增速假设；我们引入2027年
盈利预测4.34亿元。公司当前交易于40.5、35.2倍2026、2027年市盈率。我们下调公司目标价12%至18.5元，对应38倍202
6年市盈率和33倍2027年市盈率，较当前股价有6%的下行空间，维持中性评级。
风险
下行风险：下游客户需求不及预期；低空经济商业化进程不及预期；成本费用超预期。
上行风险：低空经济发展快于预期；成本费用控制好于预期。
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2026-03-17│中信海直(000099)2025年报点评：财务费用及资产处置损失致Q4业绩有所承压│华创证券 │增持
│，全年稳健增长，低空经济战略布局成果显现 │ │
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公司公告2025年年度报告：1）2025年，公司实现营业收入22.35亿元，同比增长3.33%，主要得益于合同机数量及飞
行作业量增加，海油业务收入增加；归母净利润3.09亿元，同比增长1.79%；扣非后归母净利润2.84亿元，同比下降5.83%
。2）分季度看：25Q1-4分别实现营业收入4.96、5.42、5.95、6.03亿元，同比分别+8.37%、+7.47%、+11.11%、-9.52%；
实现归母净利润0.91、0.62、0.91、0.64亿元，同比分别+9.18%、+27.28%、+46.02%、-40.91%；扣非归母净利润0.91、0
.62、0.91、0.39亿元，同比分别+9.6%、+27.83%、+50.04%、-64.35%。3）盈利水平：公司25年毛利率23.78%，同比提升
0.74个百分点；净利率13.07%，同比下降0.33个百分点。Q4财务费用及资产处置事项导致业绩承压。2025年公司财务费用
因确认的租赁负债融资费用、汇兑损失同比增加而大幅增加154.93%至3161万元，其中Q4财务费用为953万元，较24Q4增长
1615万元，此外25年资产处置收益为-1861万元，较24年同期下降2220万元，且几乎全部在25Q4确认。4）报告期内公司共
运营87架直升机，在湖北、江西、新疆、广东、海南等地部署无人机共9架，以及运营4个直升机场：深圳南头、天津塘沽
、湛江坡头、海南东方。
低空经济多点布局，场景落地验证核心运营能力。我们认为公司凭借其在通航领域40余年的深厚运营经验，正在成为
低空经济探索中的首选合作伙伴之一。2025年，公司在低空经济领域的布局取得了明显成效：1）eVTOL物流场景实现重大
突破：公司年报介绍，圆满完成吨级eVTOL海油平台试飞、合肥—怀宁跨城货运测试航线首飞；即此前报告我们介绍，中
信海直X峰飞航空的合作。我们认为：其一，意味着公司将在通航领域的运营经验与体系保障成功用于吨级以上eVTOL（物
流）的运营，并获得实质性卡位优势。中信海直完成实地勘探、方案论证、航线规划、起降点选择、空域申请、跨区域空
域协调、隔离运行下安全飞行、场地与充电适配等全链条，一方面链接需求场景，另一方面赋能新技术落地。体现全面成
熟体系的优势。其二，大型eVTOL在“低空+物流”未来规模化或可期。2）多元化场景拓展初见成效：报告期内，公司积
极拓展多元化低空应用场景，大型无人机人工影响天气业务已在多省市推广应用；国内首个数字化塔台在深圳建成投运；
在深圳地区新增4个起降点和14条空中游览航线，低空文旅业态呈现良好发展势头。
投资建议：1）基于2025年业绩表现，我们小幅下调2026-27年盈利预测至3.7、4.1亿元（原预测值为4.0、4.4亿元）
，新增2028年盈利预测4.7亿元，对应2026-28年EPS分别为0.47、0.53、0.61元，对应PE分别为43、38、33倍。2）低空经
济连续三年写入政府工作报告，今年升级为新兴支柱产业，我们预计2026年将进入建设提速年。公司在低空运营端具备“
品牌+规模+体系”三重核心优势，有助于持续受益低空经济浪潮：其一、开拓C端消费市场；其二、作为通航市场运营端
最具实力和经验的公司，我们预计公司或有望参与新型低空运营网络标准的建设中；其三、大国央企*战略新兴，当前公
司在保障运营eVTOL新质产品已经实质性落地，卡位优势十足，强调“推荐”评级。
风险提示：飞行安全风险、大客户集中度高、航油大幅波动。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-03-25│中信海直(000099)2026年3月25日投资者关系活动主要内容
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1.请问公司2023-2025年直升机的具体飞行时间？以及服务于海上油气场景的直升机数量？
答:感谢您对公司的关注。公司2023-2025每年飞行时间超50000小时，保持增长态势。公司2025年共运营87架直升机
，以服务海上油气飞行为主。
2.2023-2025年，公司通航运输收入中固定月租金收入和飞行小时费收入的占比各是多少？
答:感谢您对公司的关注。该事项涉及商业机密，不便回复。
3.公司对通航运输业务后续毛利率的展望如何？以及公司对未来飞行作业量、单小时收入的展望如何？
答:感谢您对公司的关注。随着低空经济的发展，新场景逐步拓展、新航空器的应用逐渐成熟，公司对通航与低空的
发展前景保持积极态度，对后续发展持乐观态度。同时也将向内挖潜，降本增效提升公司经营效益。预计未来海上油气及
低空经济业务量将稳步增长，公司将推动机队更新工作，通过有人+无人协同的方式，持续满足客户需求。
4.公司未来是否有望将eVTOL应用于海上油气服务场景、低空载客场景？公司如何看待低空载客场景的发展空间？
答:感谢您对公司的关注。公司依照国家发改委提出的“先载货后载人、先隔离后融合、先远郊后城区”的“三先三
后”原则，积极探索应用场景、搭建运营网络。目前已开通多条低空游览、短途运输航线。同时积极探索低空物流等应用
场景，2025年已完成吨级新型航空器跨海及跨城低空物流运输试飞。相关业务正稳步推进商业化布局。
5.2026年油价中枢可能较高，对公司的影响如何？公司是否有提前储备航空煤油？
答:感谢您对公司的关注。公司航油成本占整体成本比例在10%以内，处于合理可控范围。公司后续将采取措施降低油
价波动带来的影响，保障公司稳健运营。
6.公司海上油气服务场景中，载人和载物的作业量的大致占比情况？
答:感谢您对公司的关注。目前海上油气服务场景主要以载人为主。预计未来新型航空器将发挥成本优势，与直升机
形成新的组合在跨海物流领域发挥较大作用。
7.公司的营业收入主要来自于通航运输。能不能再详细介绍一些呢？2026年公司会在哪些业务板块深耕细作，还会开
辟哪些新的业务领域，提高公司营业收入呢？
答:感谢您对公司的关注。公司长期深耕通用航空核心领域，在海上油气、应急救援、通航维修等业务板块积累了深
厚的运营经验通过持续刷新安全飞行纪录、提升综合服务保障能力，公司以稳定可靠的专业服务赢得客户的长期信赖，在
业内树立起技术领先、安全可靠的专业品牌形象。公司积极融入国家深海战略和大应急救援体系建设，在极地科考、海上
搜救、重大活动保障等任务中发挥重要作用。2026年将在公司“十五五”规划的指导下，开展中大型无人机的应急救援、
巡检巡线、人工影响天气、重大工程吊运、跨城物流等新场景应用及探索，积极推进与地方的低空经济业务深度合作。
8.2025年公司低空经济布局取得了哪些实质性进展？未来将如何推动？
答:感谢您对公司的关注。2025年，公司已开展吨级新型航空器跨海及跨城物流试飞，开展大型无人机人工影响天气
业务，与江西省气象局签署全面合作框架协议，与新疆、云南等省区气象局人影中心建立长期战略合作伙伴关系。深圳地
区新增起降点4个、空中游览航线14条，另在湛江等地开拓低空游览新航线。
9.贵司eVTOL物流和低空文旅业务的商业化运营进展如何？预计新业务达到规模化收入的贡献阶段？
答:感谢您对公司的关注。2025年，公司已开展吨级新型航空器跨海及跨城物流试飞。深圳地区新增起降点4个、空中
游览航线14条另在湛江等地开拓低空游览新航线。
10.管理层您好，25年第四季度净利润同比大幅下降40.91%，主要原因是什么？后续将采取哪些措施稳定业绩？
答:感谢您对公司的关注。主要原因是计提年终绩效奖金与资产减值。
11.公司收入来源地域分化明显，请问这种区域分化背后的原因是什么？中长期将如何优化客户结构？
答:感谢您对公司的关注。营业收入构成与客户业务的地域分布有关。
12.2026年公司在低空经济赛道有哪些具体的项目推进、场景拓展与商业化变现规划？
答:感谢您对公司的关注。2026年将在公司“十五五”规划的指导下，持续稳定运营直升机低空场景应用，开展中大
型无人机的应急救援、巡检巡线、人工影响天气、重大工程吊运、跨城物流等新场景应用及探索，积极推进与地方的低空
经济业务深度合作。
13.公司披露2026年经营目标为营业收入24亿元，较2025年实际营收同比增长约7.4%。请问公司设定这一营收目标的
核心依据是什么？
答:感谢您对公司的关注。公司经营目标主要是依据公司“十四五”期间增长情况，以及对客户业务运行及需求的预
测。
14.公司2023-2025年直升机租赁负债增长较多，直升机固定资产账面价值变动较小，是否因为近年租赁直升机更划算
？
答:感谢您对公司的关注。通过租赁直升机的方式，有利于优化现金流，降低资产减值与处置风险。
15.公司2025年在海上油气服务场景的市场占有率情况？目前与南航通航、中国通航间是否已形成稳定格局？
答:感谢您对公司的关注。公司始终保持稳定、领先的市场占有率，与友商共同为海上油气客户提供稳定安全可靠的
服务。
16.公司在2025年报海上油气板块中所说的“推进五年期协议签署”，指的是与中海油签订5年协议吗？是否已签订？
以及和2023年所提的3年合作协议是否有关系？还是说2023年协议到期后未来的协议签订可能将从3年期变为5年期？谢谢
领导！
答:感谢您对公司的关注。是的，未来五年期协议签署正在有序推进。
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