研报评级☆ ◇000063 中兴通讯 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 4 1 0 0 0 5
2月内 4 1 0 0 0 5
3月内 9 2 0 0 0 11
6月内 9 2 0 0 0 11
1年内 9 2 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.95│ 1.76│ 1.17│ 1.37│ 1.61│ 1.85│
│每股净资产(元) │ 14.22│ 15.22│ 15.77│ 16.89│ 18.13│ 19.60│
│净资产收益率% │ 13.71│ 11.57│ 7.45│ 8.24│ 9.09│ 9.63│
│归母净利润(百万元) │ 9325.75│ 8424.79│ 5617.75│ 6566.63│ 7715.07│ 8845.69│
│营业收入(百万元) │ 124250.88│ 121298.75│ 133895.46│ 153515.75│ 176254.08│ 201200.62│
│营业利润(百万元) │ 10258.38│ 9342.18│ 6361.81│ 7449.00│ 8842.88│ 10133.88│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-05 买入 维持 --- 1.55 1.84 2.06 长江证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.54 1.93 2.07 国金证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.18 1.27 1.47 中信建投
2026-04-30 增持 维持 42 --- --- --- 中金公司
2026-04-26 买入 维持 43.48 1.19 1.40 1.70 华泰证券
2026-03-15 买入 维持 --- 1.55 1.77 1.99 长江证券
2026-03-14 增持 维持 42 --- --- --- 中金公司
2026-03-13 买入 维持 --- 1.34 1.58 1.80 甬兴证券
2026-03-09 买入 维持 43.6 1.25 1.45 1.73 华泰证券
2026-03-09 买入 维持 --- 1.44 1.73 2.01 开源证券
2026-03-08 买入 维持 --- 1.32 1.54 1.82 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-05│中兴通讯(000063)算力与出海双驱发力，智算底座持续夯实 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年第一季度报告。26Q1实现营业收入349.9亿元，同比+6.1%，环比+4.8%；归母净利润13.1亿元，同比-
46.6%，环比+342.6%；扣非归母净利润9.4亿元，同比-52.2%，环比扭亏为盈。
事件评论
“连接+算力”双轮驱动战略兑现，营收逆势实现稳健增长：26Q1公司实现营业收入349.9亿元，同比+6.1%，国内运
营商通信基础设施投资下降的情况下，依然实现了营收的稳健增长。其核心驱动力在于“连接+算力”双轮驱动战略的有
效兑现：本季度算力产品、家庭及个人终端、国际市场三大业务引擎均实现了双位数增长。其中，算力产品高歌猛进，营
收占比已大幅提升至27%；国际市场充分把握全球5G、光纤化及海外算力建设机遇，深化与中资企业出海合作，增势强劲
，展现了公司多引擎驱动下较强的经营韧性。
传统网络业务规模收缩，静待结构化改善：盈利端，26Q1公司归母净利润为13.1亿元，同比下降46.6%；扣非归母净
利润9.4亿元，同比下降52.2%，环比实现扭亏为盈。利润端变动主要系国内通信网络投资下滑导致高毛利的传统网络产品
规模收缩所致。费用端，26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.8%/3.3%/14.0%/1.0%，环比-3.1pct/-0.8pct/-0.
8pct/+0.5pct，除财务费用受汇率波动影响上升外，其余费用率均优化。随着公司在海外市场的高速拓展以及算力产品规
模效应的逐步显现，整体盈利结构正处于深度调整与重塑期，未来随着智算高附加值产品的持续放量，盈利中枢有望企稳
向上。
“AllinAI”全面深化，高端智算产品构筑技术护城河：公司持续加码全栈智算基础设施，在网络及多元算力领域加
速创新突破。在智算网络层面，公司重磅推出576×800G端口框式智算交换机，通过二层组网精准卡位超大规模AI算力集
群需求，并同步发布支持300公里超长距算力调度的跨域互联方案；在算力架构层面，公司创新推出OEX超节点正交无背板
互联架构，实现高密度、高带宽互联，有力支撑超大规模AI工厂建设。此外，公司发布“开箱即用”的Co-Claw智算一体
机及全系列AI云电脑终端，全面打通“端-边-云”协同生态，前沿技术底座持续夯实。
盈利预测及投资建议：26Q1公司实现营收稳健增长，算力产品、家庭终端及国际市场三大引擎均实现双位数高增，有
效对冲了国内运营商投资下降的短期扰动。公司坚定“AllinAI”战略，创新推出OEX超节点互联架构及800G框式智算交换
机，构建TCO最优的全栈智算基础设施。随着海外市场的持续突破与算力业务占比的不断提升，公司有望步入高质量发展
新阶段。预计公司2026-2028年归母净利润为74.06亿元、88.08亿元、98.46亿元，对应同比增速31.8%、18.9%、11.8%，
对应PE23倍、20倍、17倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、国内运营商资本开支下滑超预期风险；2、算力业务拓展不及预期风险；3、海外市场及国际贸易环境变化风险。
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2026-04-30│中兴通讯(000063)运营商业务仍承压，算力业务占比提至27% │中信建投 │买入
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核心观点
受国内运营商通信基础设施投资下降影响，公司利润仍承压。算力业务成为增长主要引擎，2025年公司算力业务营收
同比增长约150%，营收占比达到24.6%。2026年一季度公司算力业务持续发力，营收双位数增长，营收占比提升至27%。公
司依托“连接+算力”双轮驱动，构建端到端AI能力体系，具备覆盖芯片、服务器、交换机到AI平台等全栈全场景智算解
决方案能力。芯片方面，公司已经形成覆盖DPU、交换芯片、光接入处理器芯片、800G相干DSP芯片等领域的产品布局。智
算服务器已进入阿里、腾讯、字节、百度、京东、美团、快手等国内多家头部企业。
事件
公司发布2025年年报。2025年公司营业收入1338.95亿元，同比增长10.38%；归母净利润56.18亿元，同比下降33.32%
。公司发布2026年一季报。2026年一季度，公司营业收入349.88亿元，同比增长6.13%；归母净利润13.10亿元，同比下降
46.58%。
简评
1、运营商业务仍较承压，AI成为增收主引擎。
2025年，公司营业收入1338.95亿元，同比增长10.38%；归母净利润56.18亿元，同比下降33.32%；扣非归母净利润33
.70亿元，同比下降45.45%。2025年第四季度，公司营业收入333.76亿元，同比增长6.79%；归母净利润2.96亿元，同比下
降42.95%。
分业务来看，2025年公司运营商网络营收628.57亿元，同比下降10.62%，主要受到国内市场通信基础设施投资下降影
响，国际市场较快增长；政企业务营收372.22亿元，同比增长100.49%；消费者业务营收338.16亿元，同比增长4.35%。
算力业务成为增收主引擎，2025年公司算力业务营收同比增长约150%，占整体营收比重达到24.6%（2025年公司网络
、算力、家庭、个人业务营收占比分别为50.1%、24.6%、16.8%、8.5%），其中服务器及存储营收同比增长超200%，数据
中心产品营收同比增长50%。
按区域来看，2025年公司国内市场营收897.4亿元，同比增长9.42%；国际市场营收441.61亿元，同比增长12.39%。
受行业周期和业务结构的双重影响，公司盈利能力短期承压。2025年，公司综合毛利率30.25%，同比下降7.66pcts，
销售、管理、研发三项费用合计361.98亿元，同比下降3.24%，三项费用率同比下降3.81pcts。
2、2026年一季度收入增长6%，归母利润下降47%，算力营收占比提升至27%。
2026年一季度，公司营业收入349.88亿元，同比增长6.13%；归母净利润13.10亿元，同比下降46.58%；扣非归母净利
润9.36亿元，同比下降52.16%。2026年一季度，公司收入总体稳健增长，其中算力业务持续发力，营收实现双位数增长，
占比提升至27%；家庭及个人终端营收均实现双位数增长。2026年一季度，公司综合毛利率28.28%，同比下降6.00pcts。2
026年一季度，公司销售、管理和研发费用合计80.6亿元，同比下降12.3%，三项费用率同比下降4.84pcts。
3、持续深化AI全栈能力。
公司坚定践行“AllinAI，AIforAll”战略理念，依托“连接+算力”双轮驱动，构建端到端AI能力体系，具备覆盖芯
片、服务器、交换机到AI平台等全栈全场景智算解决方案能力。公司以“芯片+生态”为核心，持续加深芯片布局，已经
形成覆盖DPU、交换芯片、光接入处理器芯片、800G相干DSP芯片等领域的产品布局。公司智算服务器已进入阿里、腾讯、
字节、百度、京东、美团、快手等国内多家互联网及金融、电力头部企业核心业务；推出创新OEX超节点正交无背板互联
架构；已落地万卡级智算中心，算力业务已经形成一定的规模体量。
此外，公司还联合推出业界首款智能体手机，持续深化“AI手机+游戏手机”双线布局，基于AIOS打造企业级AI智能
体平台，发布Co-Claw智算一体机等多场景解决方案，并嵌入云电脑、智慧家庭、AI手机等全场景终端，积极抢占AI端侧
入口。我们认为，随着公司算力自研芯片等底层核心技术能力的持续提升，叠加规模效应和费用管控成效的持续释放，未
来公司盈利能力有望逐步修复。
4、盈利预测与投资建议
预计公司2026-2028年收入分别为1440.9亿元、1580.4亿元、1800.1亿元，归母净利润分别为56.5亿元、60.8亿元、7
0.5亿元，对应PE31X、29X、25X，维持“买入”评级。
5、风险提示：国际环境变化导致供应受限及发展受限；公司是全球领先的5G通信设备商，若全球及中国5G发展不及
预期，对公司的主营业务影响较大；公司在运营商市场的营收占比较高，若运营商资本开支快速下降，对公司的业绩产生
一定的影响；市场竞争加剧，毛利率较快下滑；公司市场份额不及预期；第二增长曲线这些新业务是公司未来重点发展的
业务，算力和信创业务有望为公司带来新增弹性，若服务器及存储、汽车电子等业务发展低于预期，对公司未来的发展存
在一定的影响；第二曲线业务竞争加剧，自研芯片发展不及预期，盈利能力下降。
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2026-04-30│中兴通讯(000063)连接+算力双轮驱动，利润筑底回升 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月24日，公司发布一季度报告，实现营收349.88亿元，同比增长6.1%，环比增长4.8%；归母净利润13.10亿元
，同比下降46.6%,环比增长342.6%。净利润同比下降主要系汇率波动导致的财务费用增加及产品结构变化所致。
经营分析
通信业务逐步回稳，业务结构加速优化：公司展现出较强的经营韧性，营收增长的核心驱动来自三个方面：1）算力
产品营收占比提升至27%，受益于互联网头部企业AI训练集群建设、运营商算力网络扩容以及政务金融行业智算中心落地
；2）家庭及个人终端业务实现双位数增长，公司深化"AI手机+游戏手机"双线布局，与主流互联网厂商合作推进端侧AI战
略，努比亚Neo5系列游戏手机在东南亚上市，自研AI情绪陪伴宠物iMoochi获iF2026设计奖并在日本众筹预售；3）国际市
场充分把握海外5G及光纤化建设窗口期，紧跟海外算力基础设施需求，深化与中资企业出海的协同配合。
利润同比承压，环比修复趋势已现：报告期内，公司实现毛利率28.3%，同比-6.0%，环比-1.0%，主要系毛利率较低
的政企业务营收比重提升；净利率7.5%，同比-3.7%，主要系汇率波动导致公司财务费用同比大增200.3%至3.41亿元，但
修复趋势已现。公司坚定践行"AIforAll"战略，围绕"连接+算力"双轮驱动构建端到端AI能力体系。随着算力产品规模效
应显现、供应链议价能力增强，以及互联网、金融、电力等行业智算项目持续交付，我们认为公司利润结构有望逐季改善
。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2026-2028年营收分别为1728.08/2129.83/2500.84亿元，同比增长29.1%/23.3%/17.4%；预计EPS分别为
1.54/1.93/2.07元，PE分别为24/19/18倍，维持“买入”评级。
风险提示
5G发展不及预期风险；中美贸易摩擦加剧风险；AI业务发展不及预期。
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2026-04-30│中兴通讯(000063)持续拓展算力、终端业务，深化AI能力 │中金公司 │增持
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1Q26业绩小幅低于我们预期
中兴通讯公布1Q26业绩：营收349.88亿元，同比增长6.13%；归母净利润13.10亿元，同比下降46.58%；扣非净利润9.
36亿元，同比下降52.16%，略低于我们预期，我们判断主要由于国内运营商资本开支进一步下滑，导致运营商网络国内收
入和公司综合毛利率承压，此外汇率波动产生汇兑损失拖累财务费用。
发展趋势
算力业务作为公司重要的增长引擎，营收占比持续提升。根据官微，1Q26公司算力产品营收占比提升至27%。根据公
司公告，算力产品已规模突破阿里、腾讯、字节等头部客户，公司对服务器产品的目标是保持国内运营商市场通算领域X8
6生态份额第一、智算领域类CUDA生态份额第一。在核心底层技术上，公司自研大容量交换芯片、网卡、DPU卡等，加大GP
U算法、模型算法的优化；推出自研正交无背板，零线缆创新架构的超节点；通过芯片、算法和架构协同创新，实现整机
和集群TCO（总拥有成本）最优。
国内运营商业务继续承压，积极把握国际市场增长机遇。中国移动计划2026年资本开支同比下降9.5%，受国内通信基
础设施投资下降影响，公司国内运营商网络业务继续承压。面向国际市场，公司充分把握5G、光纤化建设机会以及海外算
力建设需求，深化与中资企业出海合作，根据官微，1Q26国际市场营收实现双位数增长。
家庭和个人终端业务保持良性增长。家庭终端方面，公司1Q26推出“大-中-小”屏全系列AI云电脑与移动互联产品矩
阵。个人终端方面，依托于渠道铺设、和各类客户的深度合作，1Q26手机国内和国际市场营收均实现双位数增长。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测不变。当前股价对应A/H股2026年26.0/15.7倍P/E和2027年21.3/12.7倍P/E。维持跑赢行业评级，
维持A/H股目标价42元人民币和31.5元港币，对应A/H股2026年30/20倍P/E，对应15%/27%的上行空间。
风险
运营商资本开支下滑超预期；国产算力建设不及预期
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2026-04-26│中兴通讯(000063)算力业务收入贡献提升至27% │华泰证券 │买入
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公司发布一季度报，1Q26实现收入349.9亿元，同比+6.13%，归母净利润13.1亿元，同比-46.58%，一季度利润下滑主
要系国内通信基础设施投资下降影响，国内网络产品规模承压，收入结构偏向于低毛利算力业务。我们看好公司继续稳固
“连接”基本盘，全栈算力布局或逐渐迎来收获期，未来随着自研芯片批量导入，公司政企业务盈利水平有望显著改善。
A/H股均维持“买入”评级。
运营商网络板块收入承压，算力产品收入同比双位数增长
分业务板块来看，1Q26：1）网络营收同比承压，占收比为46%，主因国内运营商通信基础设施投资下降，一季度公司
发布智算跨域互联方案，同时持续布局6G、Tbit光网、200GPON、Wi-Fi8等前沿技术；2）算力产品营收实现双位数增长，
占收比提升至27%（25年全年24.6%），公司以“芯片+生态”为核心打造AI端到端综合解决方案，推出创新OEX超节点正交
无背板互联架构；3）家庭和个人终端业务占收比分别为19%/8%，均实现快速增长，其中手机国内和国际市场营收均实现
双位数增长。国际方面，公司充分把握5G、光纤化建设机会以及海外算力建设需求，深化与中资企业出海合作，国际市场
营收实现双位数增长。
1Q26营收结构影响下毛利率有所承压，费用管控严格
公司1Q26综合毛利率为28.28%，同比-6pct，主因收入结构变化，具体而言：1Q26公司高毛利率运营商业务收入同比
下滑、占收比下降，而算力服务器等低毛利率业务收入快速增长，占收比较大。公司费用管控严格，1Q26公司销售费用率
/管理费用率/研发费用率分别为5.77%/3.25%/14.02%，分别同比-1.21pct/+0.39pct/-4.02pct。
展望：短期运营商需求影响业绩，长期算力核心逻辑未改
我们认为，公司短期业绩承压系运营商需求下行影响，公司长期围绕算力第二曲线发展的逻辑并未改变。我们观察到
公司全栈算力布局持续迎来突破：1）芯片方面，公司自研DPU（定海系列）及大容量交换芯片（凌云及天屹系列），实现
国产GPU卡大规模高性能互联；2）智算服务器方面，公司已进入阿里、腾讯、字节、百度、京东等国内多家互联网厂商及
金融、电力头部企业核心业务场景，公司亦打造面向高性能训练及推理的正交超节点系统，支撑打造万卡及以上的超大规
模集群。
盈利预测与估值
中短期看公司盈利拓展受限于运营商需求，我们看好长期维度下公司在算力领域的全栈布局迎来收获，随着未来自研
算力芯片完成产品及客户导入，公司政企端盈利能力有望改善。由于算力产品上游物料价格有所上涨，我们下修未来政企
业务毛利率，综合下调公司26-28年归母净利润预期至56.81/67.17/81.23亿元（前值：59.59/69.54/82.95亿元，调整幅
度-5%/-3%/-2%），给予A股26年PE36.61x（同可比公司26年一致预期PE，前值：35x），目标价43.48元（前值：43.60元
）；参考26年2月至今公司H/A股PE比率均值63%，平均汇率0.88，对应H股26年PE23.02x（前值：23.32x）及目标价31.10
港元（前值：32.48港元），A/H股均维持“买入”评级。
风险提示：新业务拓展不及预期，政企投资不及预期，行业竞争加剧。
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2026-03-15│中兴通讯(000063)营收重返增长轨道，政企业务领航破局 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年度报告，2025年全年实现营业收入1,339.0亿元，同比+10.4%；归母净利润56.2亿元，同比-33.3%
；扣非净利润33.7亿元，同比-45.5%。单Q4实现营业收入333.8亿元，环比+15.2%；归母净利润3.0亿元，环比+11.9%。
事件评论
战略聚焦“连接+算力”，政企业务成增长核心引擎：2025年公司营收重返增长轨道，坚定推进“连接+算力”战略。
分业务看，运营商网络/政企/消费者业务分别实现收入628.6/372.2/338.2亿元，同比-10.6%/+100.5%/+4.4%。运营商网
络业务主要受国内运营商5G投资成熟期投资下降影响，无线接入、固网等产品收入下降；政企业务把握智算发展机遇，服
务器及存储等算力产品持续突破头部客户，成为公司增长“新引擎”；消费者业务在手机、移动互联及云电脑等产品带动
下保持稳健。分地区看，国内/国际市场收入分别为897.3/441.6亿元，同比+9.4%/+12.4%，毛利率分别-11.9pct/+1.2pct
。
毛利率受业务结构调整影响，费用管控凸显经营韧性：2025年公司整体毛利率为30.3%，同比-7.7pct，主要系毛利率
相对较低的服务器及存储等政企业务收入快速增长（运营商网络/政企/消费者业务毛利率分别为48.1%/11.0%/18.3%），
导致整体毛利率出现结构性下滑。费用端管控成效良好，2025年研发/销售/管理费用率分别为17.0%/6.9%/3.2%，同比分
别下降2.8pct/0.4pct/0.5pct。整体来看，公司转型战略延续，毛利率存在结构性波动，盈利端有阶段性调整。
高研发投入夯实内功，全栈智算能力持续强化：公司坚持高强度研发投入，全年研发投入244.8亿元，占营收约18.3%
，聚焦高潜和战略性研发项目，实现资源精准投放。在网络领域，公司积极推进5G-A商用部署，并前瞻布局空天地一体化
等演进技术；光传输产品连续6个季度保持OTN800G可插拔DCO端口发货量全球第一。在算力领域，自研DPU定海芯片、交换
芯片等已在多个行业发货，智算服务器已突破互联网、金融等行业头部企业，并推出正交超节点智算服务器与AiCube智算
一体机加速AI算力落地。家庭与个人业务保持增长，5GFWA&MBB市场份额连续五年全球第一，云电脑终端销量突破200万台
，并联合推出业界首款智能体手机。
盈利预测及投资建议：2025年公司坚定推进“连接+算力”转型战略，连接业务基本盘在行业周期下承压，而以服务
器及存储为代表的算力业务（政企业务）高速增长，成为核心驱动力，营收同比翻番。公司费用管控成效显著，但业务结
构转型导致毛利率短期波动，盈利端有阶段性调整。公司研发投入强劲，随着自研芯片、超节点系统等全栈智算能力的持
续强化和应用，盈利能力有望逐步修复。预计公司2026-2028年归母净利润为74.06亿元、84.82亿元、95.01亿元，对应同
比增速31.8%、14.5%、12.0%，对应PE24倍、21倍、19倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业竞争与技术发展风险；2、下游资本开支与宏观经济波动风险。
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2026-03-14│中兴通讯(000063)算力和端侧业务快速增长，国内运营商业务承压 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年业绩低于我们预期
中兴通讯公布2025年业绩：营收1338.95亿元，同比增长10.38%；归母净利润56.18亿元，同比下降33.32%；扣非归母
净利润33.7亿元。对应到4Q25单季度，营收333.76亿元，同比增长6.79%；归母净利润2.96亿元，同比下降42.95%。
公司2025年业绩低于我们预期，主要由于：1）收入端：受通信基础设施投资下降影响，国内无线接入及固网等产品
收入承压，运营商网络营收同比下滑10.62%至628.57亿元。2）毛利率：2025年公司毛利率为30.25%，同比下降7.7ppt，
主要系业务结构变化所致，高毛利的运营商网络业务收入占比下降，而毛利率相对较低的政企业务收入同比增长100.49%
至372.22亿元。
发展趋势
算力相关业务增长强劲，构成公司核心增长引擎。根据官微，2025年算力业务营收同比增长150%，占营收比重达到24
.6%；其中，服务器及存储收入同比增长超200%，数据中心产品收入同比增长50%。公司服务器产品全面覆盖国内互联网行
业头部客户，并在出海业务层面达成规模化合作，同时公司持续拓展海外本地客户；数据中心白盒交换机在头部互联网企
业实现规模商用。
国内运营商业务承压，把握国际运营商业务增长机会，并加速布局全场景AI终端。公司积极应对国内5G投资持续下降
压力，稳固市场格局，同时推进5G-A商用部署、6G下一代技术预研。国际市场，公司坚定推进“大国大T”战略，把握海
外5G和光纤化建设的市场机会，如在印尼双网融合项目获得重要份额。公司坚持“AIforAll”战略，2025年消费者业务营
收338.2亿元，同比增长4.35%，个人终端营收实现双位数增长，海外手机业务得益于品牌建设与渠道开拓实现快速增长。
盈利预测与估值
考虑到国内电信资本开支低迷、业务结构变化拉低综合毛利率，下修2026年盈利预测25.7%至67.04亿元，引入2027年
盈利预测81.61亿元。当前股价对应A/H股2026年26/15.9倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到盈利预测下修以估值窗口切换
至2026年，我们基于2026年30/20倍P/E下修A/H股目标价15%/19%至42元人民币和31.5元港币，对应15%/26%的上行空间。
风险
运营商资本开支下滑超预期；国产算力建设不及预期。
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2026-03-13│中兴通讯(000063)2025年年度业绩点评：营收稳健增长，智算引领未来 │甬兴证券 │买入
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事件描述
3月6日，公司发布2025年年度报告。2025年公司实现收入1338.95亿元，同比增长10.38%；归母净利润56.18亿元，同
比下滑33.32%；扣非后归母净利润33.70亿元，同比下滑45.45%。
核心观点
运营商业务承压，核心产品保持领先地位：2025年公司运营商网络营业收入628.57亿元，同比下滑10.62%，主要由于
无线接入、固网等产品收入下降。（1）在运营商传统网络，公司无线、有线核心产品市场份额保持稳中有升。无线产品
方面，公司推进5G-A商用部署、布局6G技术预研；印尼双网融合项目获取重要份额，5G产品成功进入越南市场。公司在核
心网产品保持国内双寡头格局，国际市场多地取得新突破。有线产品方面，公司固网产品稳居全球领先地位。（2）在运
营商算力网络，公司全栈全场景智算解决方案，满足不同场景下的差异化需求。服务器及存储方面，中标中国移动类CUDA
生态服务器集采项目，份额排名第一。公司数据中心交换机在中国移动集采项目中实现份额提升。公司数据中心在“东数
西算”八大节点均实现规模突破。
政企业务跨越式增长，把握智算投资增长机会：2025年公司政企业务营业收入372.22亿元，同比增长100.49%，主要
由于服务器及存储收入增长；毛利率为10.97%，同比下降4.36pct，主要由收入结构变动。2025年，公司聚焦“技术+场景
”双轮驱动，抓住智算投资增长机会，收入实现跨越式增长，成为公司收入增长新引擎。服务器及存储方面，公司全面覆
盖互联网行业头部客户，并与国内头部互联网企业的出海业务建立了规模化合作持续拓展海外本地客户，在亚洲、欧洲、
非洲及拉美等地区核心国家的市场份额实现稳步提升。消费者业务稳定增长，布局全场景AI终端矩阵：2025年公司消费者
业务营业收入338.16亿元，同比增长4.35%，主要由于手机及移动互联产品、云电脑收入增长；毛利率为18.31%，同比下
降4.35个百分点，主要由于家庭终端毛利率下降。公司布局全场景AI终端矩阵。家庭终端方面，公司在国内全面布局Wi-F
i7，同时积极推进国际市场规模商用落地。手机及移动互联产品方面，公司坚持“AIforAll”产品战略和理念。在云电脑
业务上，公司继续支撑国内运营商云电脑规模化商用。
投资建议
我们看好AI浪潮带动公司在智算领域的增长机会，考虑到5G基站市场规模增速放缓，公司2025年运营商网络业务营收
持续下降，我们下调了2026和2027年业绩预测并引入了2028年盈利预测。预计公司2026-2028年归母净利润分别为64.15/7
5.56/86.33亿元，对应3月9日收盘价35.70元/股，PE估值为26.62/22.60/19.78倍。维持公司“买入”评级。
风险提示
国别风险；AI技术风险；知识产权风险；汇率风险；客户信用风险；运营商资本开支下降风险；政企业务毛利率下行
风险。
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2026-03-09│中兴通讯(000063)盈利短期承压，长期算力叙事不改 │华泰证券 │买入
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公司发布2025年财报，2025年公司实现营收1338.95亿元，同比+10%，归母净利润56.18亿元，同比-33%。单季度来看
，公司4Q25实现营业收入333.76亿元，同比+7%，归母净利润2.96亿元，同比-43%，业绩低于我们此前预期，利润下滑主
因行业周期切换叠加业务结构调整，公司高毛利率的运营商业务收入同比下滑，而服务器业务增速上行、占比提升。我们
看好公司继续稳固“连接”基本盘，全栈算力布局或逐渐迎来收获期，未来随着自研芯片批量导入，公司政企业务盈利能
力有望显著改善。A/H股均维持“买入”评级。
运营商网络板块收入短期承压，算力第二曲线实现倍增
分板块来看：25年运营商网络业务实现收入629亿元，同比-11%，主要系国内运营商对传统网络侧资本开支降低，公
司积极应对挑战，无线、有线核心产品份额稳中有升，技术上
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