绿发电力：2026年跟踪评级报告

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天津绿发电力集团股份有限公司2026年跟踪评级报告

联合〔2026〕4973号

联合资信评估股份有限公司通过对天津绿发电力集团股份有限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持天津绿发电力集团股份有限公司主体长期信用等级为AAA，维持“23绿电G1”和“25绿电G1”信用等级为AAA，评级展望为稳定。

特此公告

联合资信评估股份有限公司

评级总监：

二〇二六年六月二十六日

声 明

天津绿发电力集团股份有限公司

2026年跟踪评级报告

优势

? 股东背景实力强，对公司支持力度很大。公司为国务院国资委实际控制下中国绿发的唯一新能源上市平台，股东背景实力极强、

资本实力雄厚，能为公司在项目资源获取、技术协同等方面持续提供有力支撑，2025年协同获取新能源指标470万千瓦。? 装机规模快速扩张，资源禀赋优异，项目储备充足。截至2025年底，公司装机容量为2142.55万千瓦，较2024年底增长16.12%，

以光伏为主、风电为辅，集中于新疆、青海、甘肃等风光资源富集区域；此外，公司在建装机规模超过1000万千瓦，未来装机与

收入有望继续增长。

? 公司盈利基础较稳定，经营现金流显著改善。2025年，公司营业总收入稳步增长；经营活动现金流量净额大幅增至49.09亿元，

对债务覆盖能力良好。

? 公司债务结构总体稳健。跟踪期内，公司新增借款以长期借款为主；截至2025年底，公司债务结构仍以长期债务（占86.91%）

为主，融资渠道畅通。

关注

? 公司新能源业务运营情况需持续关注。2025年，公司发电设备平均利用小时数同比回落。随着公司在建新能源项目陆续完工，新

能源装机规模大幅增长，后续区域电力外送通道建设及能源消纳条件的改善是影响新能源业务运营效率的关键因素。

? 债务规模持续扩大，杠杆水平上升，后续资本支出压力大。截至2025年底，公司全部债务增至673.38亿元，资产负债率为73.81%，

考虑到公司在建项目规模大，未来债务规模或进一步增长，需持续关注债务负担。

? 应收账款规模较大，补贴回款长期滞后占用运营资金。截至2025年底，公司应收账款56.13亿元，其中3年以上占比21.47%，

补贴款回款周期长且存在不确定性，对流动资金形成持续占用。

本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露

个体信用状况变动说明：2025年公司资产质量、资本结构指标较上年有所下降，但盈利能

力、现金流量及偿债能力指标较上年均有所提升，财务风险评价结果从F3提升至F2，公司指示评级由上次评级的aa

-

提升为aa，本年无个体调整。

外部支持变动说明：公司外部支持调整因素和调整幅度较上次评级无变动。评级模型使用说明：评级映射关系矩阵参见联合资信最新披露评级技术文件。

主要财务数据

评级项目组

项目负责人：蒋 旭 jiangxu@lhratings.com项目组成员：苏柏文 subw@lhratings.com

一、跟踪评级原因

根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于天津绿发电力集团股份有限公司（以下简称“公司”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。

二、企业基本情况

跟踪期内，公司股权结构未发生重大变化。截至2026年3月底，公司完成10884453股回购股份注销，公司总股本由2066602352股变更为2055717899股，控股股东鲁能集团有限公司（以下简称“鲁能集团”）持股比例由68.61%变更为68.97%。截至2026年3月底，公司直接控股股东仍为鲁能集团，持股比例为68.97%（无股权质押），中国绿发投资集团有限公司（以下简称“中国绿发”）持有鲁能集团100.00%股权，为公司间接控股股东（详见附件1-1）。公司实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会（以下简称“国务院国资委”）。

公司主营新能源发电业务，按照联合资信行业分类标准划分为电力行业。

截至2026年3月底，公司本部内设多个职能部门（详见附件1-2）。

截至2025年底，公司合并资产总额994.22亿元，所有者权益260.37亿元（含少数股东权益61.98亿元）；2025年，公司实现营业总收入48.93亿元，利润总额13.69亿元。截至2026年3月底，公司合并资产总额1000.19亿元，所有者权益261.46亿元（含少数股东权益62.44亿元）；2026年1－3月，公司实现营业总收入11.77亿元，利润总额1.68亿元。

公司注册地址：天津市经济技术开发区新城西路52号6号楼202-4单元；法定代表人：周现坤。

三、债券概况及募集资金使用情况

截至2026年3月底，公司由联合资信评级的存续债券余额为30.00亿元，详见下表。除“25绿电G1”尚未到付息日外，“23绿电G1”已按时支付利息。

图表1 ? 公司由联合资信评级的存续债券概况

资料来源：联合资信根据公开资料整理

四、宏观经济和政策环境分析

2026年一季度，宏观政策认真落实中央经济工作会议精神，坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度。财政收入稳步修复，支出强度显著提升、进度加快，政府债券发行节奏显著前置。货币政策延续“适度宽松”基调，1月15日推出结构性降息、再贷款额度扩容等八项举措。政策继续着力扩大内需，稳妥应对中东冲突带来的能源化工供给冲击。

2026年是“十五五”规划开局之年，面对地缘冲突加剧、全球供应链成本攀升以及国内结构调整阵痛等多重压力，宏观政策坚持稳中求进、靠前发力，推动经济实现超预期开局。整体来看，一季度经济呈现“生产供给增长加快、市场需求继续改善”的良好态势，但需求端结构分化明显：出口在外需回暖与“抢出口”效应共振下保持两位数高增长，固定投资在基建的拉动下实现由负转正，而消费修复斜率相对平缓，“供强需弱”矛盾仍存。信用方面，一季度社融增量同比少增，企业债券净融资成为主要支撑。宏观杠杆率继续温和上行，名义GDP增长回升部分缓解被动升压。工企利润高位增长，“量价利”齐升下结构性隐忧仍存。银行资产质量总体稳定，消费贷不良生成压力上升。信用利差低位震荡，流动性宽松驱动中低等级利差压缩。

展望后续，4月政治局会议肯定“起步有力”，但指出“持续稳中向好的基础还需进一步巩固”，政策重心更重效能。财政加快资金落地并推动支出向“投资于人”转型，货币保持适度宽松并引导资金向科创、绿色、消费倾斜，合力巩固回升向好态势。“六张网”建设首次在政治局会议层面明确。外部挑战仍是经济运行面临的最大变量：中东冲突引发的能源价格上行风险正在逐步传导，油价上涨带来的通胀压力、贸易成本上升和需求收缩，可能在二季度开始更充分地显现。内部方面，“供强需弱”格局尚未根本扭转，房地

产市场的深度调整仍在持续，居民消费信心修复尚需时日，而基建投资在“十五五”开局项目储备支撑下有望维持较高增速，成为短期内稳增长的核心抓手。

完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察季报（2026年3月）》。

五、行业分析

2025年电力系统安全稳定运行，全国电力供需总体平衡，全社会用电需求稳步增长。近年来，能源供应和环境保护等问题逐步凸显。在政策导向下，中国电网、电源工程保持较大投资规模，新能源装机增量明显，非化石能源发电量保持不断增长态势，对火电替代作用日益突显。预计2026年中国电力供需总体紧平衡，局部地区高峰时段电力供应偏紧。未来，电力行业将在科技创新力推动下着力保障安全稳定供应、建立健全市场化电价体系及加快推动新型电力系统建设。完整版行业分析详见《2026年电力行业分析》。

六、跟踪期主要变化

（一）基础素质

跟踪期内，公司控股股东和实际控制人未发生变化；公司装机规模继续增长，新增装机主要分布在新疆、青海、甘肃等地，西北区域受区域内装机规模增加、外送通道不畅、当地消纳能力有限等因素影响，导致2025年机组利用小时数略低于全国水平。跟踪期内，公司履约情况良好。

跟踪期内，公司控股股东和实际控制人未发生变化。公司是中国绿发旗下发展风电和光伏产业的平台，所运营电站涵盖海上风电、陆上风电和光伏发电等多种形式。截至2025年底，公司在运营装机容量2142.55万千瓦（较上年底增加297.40万千瓦），其中，风电装机容量408.60万千瓦，光伏装机容量1683.95万千瓦（较上年底增加242.40万千瓦），储能、光热装机容量50.00万千瓦（较上年底增加40.00万千瓦）。从区域分布上看，公司风电电站主要集中在青海、甘肃、内蒙古、江苏等地，光伏电站主要分布在新疆、青海等地，公司电站所处区域风资源和光照资源较为丰富，公司2025年新投产装机主要位于青海、新疆和甘肃等地。公司风电机组和光伏机组利用小时数分别为1916小时和1072小时，根据国家能源局发布的2025年全国电力工业统计数据，2025年，全国并网风电及光伏机组利用小时分别同比下降102小时和121小时至2031小时和1090小时；公司风电机组和光伏机组利用小时数均略低于全国水平。

历史信用记录方面，截至2026年5月19日，根据公司提供的中国人民银行征信中心企业信用报告（自主查询版），公司历史上存在1笔逾期债务，逾期本金为1423.00万元；该笔逾期债务已核销

。公司已结清贷款中有8笔关注类借款记录和2笔不良类借款记录，均为在2004年及以前年度形成。2022年1月，公司完成资产置换，业务转型为新能源开发，上述不良征信情况与目前业务无关。跟踪期内，联合资信未发现公司新增关注和逾期借款记录，履约情况良好；根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，公司无逾期或违约记录。截至本报告出具日，联合资信未发现公司在中国证监会证券期货市场失信记录査询平台、国家企业信用信息公示系统、重大税收违法失信主体公布栏、全国失信被执行人信息查询平台和信用中国查询中存在不良记录。

（二）管理水平

跟踪期内，公司根据实际情况修订部分管理制度。跟踪期内，公司选举周现坤先生为公司董事长，聘任强同波先生为公司总经理，

选举李静立先生为董事，聘任刁争春先生和庄允兵先生为副总经理；其余董事和其他高级管理人员无变动。上述人事变动，对公司经营无重大影响。此外，根据《公司法》及中国证监会《上市公司章程指引》的有关要求，结合公司实际情况和发展需要，2025年8月，公司取消监事会，由董事会审计委员会行使《公司法》规定的监事会职权，并对《公司章程》进行修订。

（三）经营方面

1 业务经营分析

跟踪期内，公司仍以新能源发电为主业。2025年，公司营业总收入有所增长，毛利率有所下降但仍保持高水平。2025年末，公司装机容量继续增长，需持续关注电网配套建设和电力消纳情况。

根据公司提供的2006年1月印发的天津市国家税务局文件说明。

跟踪期内，公司电力销售收入占营业总收入比重仍非常高，主营业务突出。2025年，随着装机容量及上网电量的增长，公司营业总收入同比增长27.41%；公司其他业务收入规模相对很小，对经营业绩影响不显著。

从毛利率看，2025年，公司新能源发电毛利率同比下降8.22个百分点，主要受市场环境、行业政策影响，公司存量项目因限电导致损失电量同比增加，叠加平均上网电价同比下行，导致利润空间收窄。

2026年一季度，公司实现营业总收入11.77亿元，同比增长14.76%，综合毛利率为36.93%，同比大幅下降15.85个百分点，主要系公司项目限电电量增长、推动整体弃电率上升，电价下行以及同比折旧增加等综合影响所致。

图表2 ? 公司营业总收入及毛利率情况（单位：亿元）

注：其他业务主要为租赁业务；“/”表示数据未获取资料来源：公司提供

跟踪期内，公司运营装机容量增加297.40万千瓦，新增装机主要分布在青海、新疆、甘肃等区域。截至2025年底，公司装机规模较上年底增长16.12%。2025年，公司装机所在的新疆、青海、甘肃、内蒙古等核心经营区为新能源资源富集区域，随着新能源装机规模持续扩容，区域内新能源发电量大幅增长，市场供给呈现阶段性宽松态势，但本地用电负荷有限、外送通道存在扩容滞后及调峰资源紧缺等情况，导致供给增速远超消纳能力提升速度，弃风弃光问题在西北区域凸显，以上因素加剧了区域内电力交易竞争强度。2025年，公司经营涉及的西北区域部分时段出现低价甚至负电价现象，且公司均按国家要求启动电力现货市场连续结算试运行，现货市场价格发现功能持续增强，电价逐步向成本线靠拢，直接导致公司整体结算电价下行，收益空间进一步压缩。目前行业内电价下行已成为共性趋势。

截至2025年底，西北三省现货市场价格信号倒逼限电、供热季节窗口挤压风光上网空间、新场站并入拥堵断面叠加等多重因素共同交织，导致公司机组平均利用小时数同比下降26.54%。此外，新疆规定了新能源发电机组转商业运营模式的要求，在未转商之前，公司发电机组运行存在负荷限制。

图表3 ? 公司机组运营情况

注：尾数差异系四舍五入所资料来源：公司年报及公司提供资料整理

2 未来发展

公司发展战略清晰，符合自身发展定位。公司在建项目规模很大，存在一定的资本支出压力；随着在建项目完工并网，公司整体竞争力有望增强。但核心布局区域当前消纳形势严峻、电价持续下行，或将大幅削弱项目投产后的盈利预期，对公司整体收益形成制约。

公司项目资金来源主要为银行项目贷款（约80%）。截至2025年底，公司主要在建项目装机容量大，剩余投资规模较大，其中在建项目中新疆和青海区域占比高，考虑到上述区域弃风弃光率较高，需关注后续消纳问题。公司债务规模快速增长，综合考虑其在建项目，公司存在投资压力。未来，随着在建项目陆续投产以及业务布局的持续优化，公司整体竞争力有望逐步增强。

图表4 ? 截至2025年底公司重要在建项目情况（单位：亿元）

注：工程累计投入金额为总投资金额*工程累计投入占预算比例资料来源：联合资信根据公司年报整理

根据公司年报，公司重点工作主要包括如下内容：扩大有效投资，推动规模扩张向质量效益转变。一是强化投资全过程管控，保障项目质量。二是优化发展布局与结构，提升投资收益。落实“两个转移”战略布局，西北地区重点围绕新疆、青海等资源富集区域，争取特高压外送基地项目，为增量项目拓展外送通道的同时，解决存量项目消纳问题。中东部地区重点聚焦广东、江苏等高用电负荷省份，推进风光项目获取，推动陆海协同发展。三是推进年度重点工程建设，发挥示范效应。此外，公司将电量电价作为经营工作重中之重，推动保量稳价、提质增效。一是深化对标管理，提升存量资产运营效能。常态化开展上网电量区域同业对标，每月收集行业权威数据、同区域电站运行数据，开展排名分析与差距诊断。二是精细设备管控，夯实电量产出基础。充分借鉴风电设备状态评价成熟经验，构建光伏设备状态评价模型，实现风、光主要发电设备全生命周期精细化管理。三是动态优化交易策略，拓展价值空间。密切跟踪电力市场供需及政策变化，加强中长期、现货及辅助服务市场的协同联动。充分发挥绿电外送专项工作组的专业优势，集中资源拓展大客户直供与跨省区外送通道，提升绿电交易成交率。四是强化技术赋能，提升交易决策智能化水平。

（四）财务方面

公司2025年合并财务报表经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。公司提供的2026年一季度财务数据未经审计。2025年，公司合并范围新纳入主体9家，注销子公司3家。截至2025年底，公司合并范围二三级子公司共71家。公司主营业务未发生变更，财务数据可比性较强。

1 资产质量及资本结构数据变化情况

跟踪期内，公司资产规模增长；资产构成仍以在建工程和固定资产为主，且资产受限比例很低，但应收账款回款周期长且存在不确定性，对资金形成持续占用。随着公司对电站资产的持续资金投入，公司债务规模继续扩大，债务结构合理。

截至2025年底，公司合并资产总额较上年底增长11.25%，主要系固定资产显著增加所致。公司资产以非流动资产为主，符合发电运营企业的一般资产结构特征。截至2025年底，受本期收回补贴电费增加影响，公司货币资金较上年底增长12.36%，货币资金受限规模为1.46亿元，受限规模很小，主要为历史遗留案件涉诉冻结资金；且受收回补贴电费增加影响，公司应收账款较上年底下降

10.22%。公司应收账款主要为应收电费，应收对象为区域电网公司，从应收账款账龄来看，1年以内（含1年）占32.39%、1~2年占

26.96%、2~3年占19.18%，3年及以上占21.47%，公司应收账款累计计提坏账准备2.92亿元，对公司资金形成占用；截至2025年底，公司对应收账款前五大欠款方合计应收款占比为87.72%。公司其他应收款主要为往来款，较上年底增长30.66%，主要系往来款

增加所致。随着公司发电项目的不断建设，达到预定可使用状态的在建工程转固，导致固定资产较上年底大幅增长84.63%；同期末，在建工程较上年底下降28.82%，在建工程主要集中在新疆、青海和甘肃等区域。公司其他流动资产主要为待抵扣进项税。公司其他非流动资产较上年底增长19.37%，主要系预付工程款增加所致。

截至2025年底，公司受限资产账面价值为35.48亿元，其中受限应收账款34.02亿元，受限原因主要为应收电费收费权质押和保证金、诉讼冻结资金等，公司资产受限比例为3.57%，受限比例很低。截至2026年3月底，公司资产规模较上年底略有增长，主要系在建工程的项目支出增加所致；资产结构较上年底变化不大。

图表5 ? 公司资产主要构成情况

注：1.流动资产各科目占比系其占流动资产比例，非流动资产各科目占比系其占非流动资产比例；2.固定资产包括固定资产和固定资产清理，在建工程包括在建工程和工程物资数据来源：公司财务报告、联合资信整理

图表6 ? 公司负债主要构成情况

注：1.流动负债各科目占比系其占流动负债比例，非流动负债各科目占比系其占非流动负债比例；2.长期应付款包括长期应付款和专项应付款数据来源：公司财务报告、联合资信整理

截至2025年底，公司负债和有息债务规模较上年底均有所扩大，负债结构以非流动负债为主，有息债务中长期债务占比为86.93%。公司短期借款的增加主要系在建新项目新增借款所致。公司应付账款主要为项目建设应付款，较上年底略有增长。2025年，除短期借款新增以外，公司项目投资量增加和持续投入也导致长期借款规模增长。公司长期借款中信用借款占比较高，为81.38%，质押借款占比为18.62%，金融机构对其认可度较高。公司一年内到期的非流动负债增长，主要为一年内到期的长期借款和应付债券重分类转入所致。截至2025年底，公司应付债券为发行的公司债券，受“23绿电G1”将于2026年11月到期影响，“23绿电G1”重分类至一年内到期的非流动负债；公司长期应付款主要为融资租赁借款，较上年底略有增长。

所有者权益方面，随着利润积累、少数股东权益增加，截至2025年底，公司所有者权益规模较上年底增长5.05%至260.37亿元。公司所有者权益中未分配利润占比较高（占41.52%），权益稳定性一般。受公司装机规模增加影响，公司债务规模增长，且本期短期债务占比有所提升。截至2025年底，公司资产负债率和全部债务资本化比率较上年底均有所提升，长期债务资本化比率较上年底略有下降。截至2026年3月底，公司负债规模及结构较上年底变化不大；债务规模较上年底略有下降，长期债务占比提升。

图表7 ? 公司债务负担情况 图表8 ? 公司有息债务情况（单位：亿元）

2 盈利能力、现金流及偿债指标情况

2025年，随着经营规模扩大，公司营业总收入提升，但受毛利率下降影响，利润总额同比下降，利润空间承压；公司经营活动现金净额保持净流入且净流入规模同比大幅增长，但经营活动现金净额无法满足公司较大规模的投资支出，公司融资需求仍大；公司偿债指标仍保持较好水平。

2025年，受上网电量增加影响，公司营业总收入同比增长27.41%；受新增项目并网投运影响，公司营业成本同比增长48.81%。公司期间费用率为18.57%，同比变动不大，费用控制能力仍有待提高。2025年，公司财务费用同比增长42.11%，主要系部分在建工程转固后，相关贷款的利息支出按规定费用化；公司发生资产减值损失-0.38亿元，主要为公司对部分风电机组实施“以大代小”增容升级改造，计提相关资产减值准备；公司信用减值损失0.94亿元，主要为本年收回电费补贴同比增加，转回以前年度确认的信用减值损失所致，公司非经常性损益整体规模不大，对利润影响较小。综上，2025年，公司利润空间阶段性承压，营业利润率和净资产收益率同比均有所下降，整体看，各盈利指标表现仍较好。

图表9 ? 公司盈利能力情况（单位：亿元）

数据来源：公司财务报告、联合资信整理

图表10 ? 公司现金流情况（单位：亿元） 图表11 ? 公司偿债指标情况

注：经营现金为经营活动净现金流，下同资料来源：联合资信根据公司年报整理

注：经营现金为经营活动净现金流，下同资料来源：联合资信根据公司年报整理

2025年，公司经营活动现金流呈净流入态势且净流入规模同比大幅增加，主要是今年收回补贴电费及收入较上年增加所致；但公司处于扩张阶段，对外投资规模大，经营活动净现金流无法满足投资需求，筹资活动前净现金流为-63.19亿元。公司保持一定规模的融资，且公司尚未到借款偿还集中期，2025年偿还债务本息及利润规模未有明显增长，综合，2025年公司筹资活动净现金持续净流入。

从偿债指标看，2025年，受公司短期借款增加影响，短期偿债指标表现下降；受EBITDA增加影响，长期偿债指标表现略有改善。考虑到公司项目盈利性强，现金流稳定，整体偿债指标表现较好。

截至2025年底，公司对外担保方面，仅为对股东鲁能集团提供的反担保，担保余额为2.34亿元。

截至2025年底，公司存在2起重大未决诉讼，涉案金额合计1.11亿元，主要为公司历史遗留案件。3 公司本部主要变化情况

公司本部主要履行投资、管理职能，债务负担较轻，利润主要来自于投资收益。

截至2025年底，公司本部资产总额280.85亿元，较上年底增长3.24%，公司本部资产以货币资金68.25亿元、其他应收款（合计）29.19亿元和长期股权投资178.34亿元为主。同时，公司本部承担部分融资职能，截至2025年底，公司本部负债总额为114.87亿元，较上年底增长14.12%。截至2025年底，公司本部全部债务规模为54.89亿元，较上年底增长20.69%；资产负债率和全部债务资本化比率分别为40.90%和24.85%，债务负担较轻。公司本部无经营业务，利润主要来自于投资收益。2025年，公司本部投资收益为1.82亿元，利润总额为0.33亿元。同期，公司本部经营活动现金流净额为12.56亿元，投资活动现金流净额为-12.59亿元，筹资活动现金流净额为2.37亿元。

七、ESG方面

公司作为清洁能源企业，注重环保安全，积极履行作为国企的社会责任。整体来看，公司ESG表现较好。

环境方面，公司严格遵守《中华人民共和国环境保护法》及相关生态环境保护的法律法规，不断健全完善环境管理体系，落实生态环保责任，制定《绿色能源产业合规指南》，实现项目全生命周期环境管理。安全生产方面，公司严格执行安全管理制度，编制印发《绿色能源产业安全生产费用提取和使用管理细则》，加强产业安全生产费用管理，保障安全生产资金投入，建立安全生产投入长效机制。2025年，公司未发生重大安全事故。公司坚持以人为本，从专业技能、综合素质、管理提升等多角度开展教育培训工作，致力于对人才的知识结构完善与升级，为公司可持续发展提供人力资源保障。公司与供应商和下游客户均建立起良好的合作关系，客户满意度很高。同时，公司积极响应政府政策，参与地方帮扶工作和慈善捐赠。2025年，公司单独披露《环境、社会和公司治理（ESG）报告》。

八、外部支持

1 支持能力

中国绿发为国务院国资委下绿色产业投资平台，背景实力强。公司间接控股股东中国绿发成立于1988年5月21日，为国务院国资委下绿色产业投资平台，以绿色能源、绿色地产以及国家鼓励的战略新兴产业为发展方向。截至2026年3月底，中国绿发注册资本为449.96亿元。截至2025年底，中国绿发总资产为2648.52亿元，所有者权益为1020.97亿元；2025年实现营业总收入236.39亿元，利润总额17.18亿元。2 支持可能性

公司在资金和资源获取等方面持续获得股东支持。

公司作为中国绿发新能源业务的唯一上市平台，凭借中国绿发跨区域资源整合优势，能够有效利用“绿色能源+文旅”“绿色能源+酒店”等多元化产业协同模式，与地方政府持续探索合作机制，拓展综合开发场景，提升公司区域化业务布局及规模化资源获取能力。2025年，公司通过与股东方产业协同获取新疆、青海等地区新能源项目建设指标共470万千瓦。

在关键技术研发领域，公司间接控股股东中国绿发的自同步电压源友好并网技术突破传统新能源机组并网难题，在公司新疆尼勒克风电光伏一体化项目完成“主力电源型光伏场站”应用测试，显著提升电网稳定性，入选国家能源局第五批次首台（套）重大技术装备目录。

九、债券偿还能力分析

截至2025年底，公司存续债券余额30.00亿元。2025年，公司经营活动现金流入量、经营活动现金流净额和EBITDA对债券余额的保障倍数分别为2.18倍、1.64倍和1.39倍，经营活动现金流入量和EBITDA对债券余额的覆盖程度高。

十、跟踪评级结论

基于对公司经营风险、财务风险、外部支持及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为AAA，维持“23绿电G1”和“25绿电G1”的信用等级为AAA，评级展望为稳定。

附件1-1 公司股权结构图（截至2026年3月底）

资料来源：公司提供

附件1-2 公司组织架构图（截至2026年3月底）

资料来源：公司提供

附件1-3 公司主要子公司情况（截至2025年底）

资料来源：公司提供

附件2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径）

注：1．2026年1－3月财务数据未经审计；2．本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成，除特别说明外，均指人民币；3．合并口径已将长期应付款中的有息部分计入长期债务；4．“*”表示数据过大或过小，不具备可比性资料来源：公司财务报告、联合资信整理

附件2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径）

注：1．“*”表示数据过大或过小，不具备可比性，“/”为未获取；2．公司本部未披露2026年一季度财务数据资料来源：联合资信根据公司年报整理

附件3 主要财务指标的计算公式

注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务全部债务=短期债务+长期债务EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出

附件4-1 主体长期信用等级设置及含义

联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。具体等级设置和含义如下表。

附件4-2 中长期债券信用等级设置及含义

联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。附件4-3 评级展望设置及含义

评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。

附件4-4 列入评级观察设置及含义

列入评级观察是对于已对受评主体给出了评级结果，由于突发事件，且对突发事件暂时没有结论时，采取的一种评级行动。评级观察分为“列入正面观察名单”“列入负面观察名单”和“列入评级观察名单”。