天合光能“烦恼”知多少？

光伏行业的“困境”已进入关键阶段。

激烈的内卷让行业内的每一家企业都付出了沉重代价。

作为“行业老兵”，天合光能(688599.SH)在过去二十余年间历经风雨，始终屹立不倒。然而，2024年的光伏寒冬，给这家行业龙头带来了前所未有的挑战。

根据2024年业绩预告，天合光能实现营业总收入803.34亿元，同比下降29.15%；净利润亏损34.55亿元，而上年同期净利润为55.31亿元，同比由盈转亏。

拉长周期看，这是天合光能过去十年来表现最差的一年。

值得关注的是，其下半年的业绩情况。财报显示，2024年上半年天合光能净利润尚为5.26亿元，换算可知，下半年至少亏损39亿元，其中第四季度更是“暴雷”。

受业绩下滑拖累，天合光能近几年股价表现低迷。截至目前，其股价较2022年高点已跌去近80%，市值蒸发超1400亿元。

与此同时，该公司整体处境亦不容乐观。先是109亿元定增计划未能落地，后有子公司天合富家折戟资本市场，再叠加光伏行业周期性波动的影响，天合光能正面临严峻考验。

一、扩张风险浮现

“打价格战，失去的只是利润；不打价格战，失去的则是市场和生存权。” 这句话精准诠释了当下光伏行业的价格战现状。

受供需错配影响，从硅料、硅片到电池片、组件，整个光伏产业链企业几乎全线亏损。导致业绩下滑的核心原因，仍归结于产能过剩与供需失衡下产品价格的持续下跌。

根据InfoLink 数据，2023年硅料价格下跌约70%，硅片及电池片价格下降60%，组件价格更是下跌 50%。进入2024年，硅片、硅料价格相继跌破成本线，跌幅均超过 30%，光伏组件价格更是逼近“崩盘”边缘。

2024年初，主流光伏组件平均价格已降至0.93元/W，至年底更跌至历史低点，182mm 单面光伏组件价格为0.65元/W，210mm 单面光伏组件价格为0.67元/W，相较2023年初，价格已缩水近三分之二。

而天合光能的主营业务正是组件，财报数据显示，2024年上半年，该公司光伏组件业务营收达300.6亿元，占总营收7成。

然而，受组件价格持续下跌影响，毛利率不断承压。2024年上半年，组件业务毛利率仅为11.13%，较2023年四季度的15.54%进一步下滑。

近年来，为了抓住TOPCon 产业风口，天合光能不惜举债扩张。

数据显示，2019年，天合光能固定资产和在建工程合计107.94亿元；到了2024年三季度末，这一数字已激增至364.3亿元，5年间增长3倍以上。

凭借此轮产能扩张，天合光能在2022年和2023年分别实现净利润36.81亿元和55.31亿元，同比增长104.03% 和50.26%，一度赚得“盆满钵满”。

与此同时，天合光能的负债也越滚越大。

截至2024年三季度末，天合光能总负债已高达1011亿元，资产负债率74.57%。其中，应付票据及应付账款高达357.5亿元，而同期货币资金及交易性金融资产合计仅263.3亿元，资金缺口明显，短期偿债压力较大。

同期，隆基绿能、晶澳科技和晶科能源的总负债分别为918.7亿元、839亿元、907.2亿元，资产负债率分别为59.2%、72.15%、71.89%。

从上述数据中不难看出，不论是总负债规模还是资产负债率，天合光能均高于上述3家光伏企业。

对于资产负债率高的风险，天合光能也坦言，“如果公司不能有效进行资金统筹及资金管理，可能对公司的日常经营及偿债能力造成不利影响。”

二、何去何从？

资料显示，天合光能的核心业务涵盖光伏产品、光伏系统及智慧能源等四大板块。自2020年成功登陆A股以来，该公司市值一度突破千亿元。其实际控制人高纪凡在2022年以525亿元身家荣登“常州首富”宝座。

谈及天合光能，不得不提到其去年终止子公司天合富家的拆分上市计划。对于上市公司而言，贴近终端消费者的业务渠道往往更具价值，拆分计划的搁浅或对公司发展产生深远影响。

从天合富家的诸多举措中，亦可窥见端倪。

2025年2月，天合富家经历了一场大规模高管调整，涉及客户、运营、人力资源等九大业务体系，共有九位高层被撤换。同时，部分业务已由天合光能高层直接接管并深度管理。其中，高纪凡本人更是亲自担任天合富家联席总裁，全面指导公司的经营管理。

相较于拆分上市未果，如何妥善安排新股东的股权退出，或许更考验管理层的智慧。

早在2023年4月，天合光能宣布拆分计划仅四天后，天合富家便启动新一轮增资扩股，融资总额高达19亿元，引入包括天合光能、上海富勤汇、上海富晖晟、上海富兆旭、交汇新动力等13家公司。

其中，上海富勤汇、上海富晖晟、上海富兆旭三家为天合富家员工激励平台，其执行事务合伙人高海纯通过个人控制的上海利合、富佳昇共计出资1.33亿元。

2023年5月，天合富家再度完成7.21亿元战略融资，新增禹泽资本、兴银资本、得道投资、兴投资本、和嘉资本、麦顿投资等投资方。增资完成后，天合富家最终估值超过220亿元。

然而，随着天合富家上市计划的终止，天合光能不得不独自面对庞大的债务压力，尤其在光伏行业整体步入寒冬的大背景下，该公司面临着前所未有的挑战。

短期来看，天合光能正承受业绩亏损与债务沉重的双重压力；从长期发展角度，行业竞争格局仍存在变数，天合光能的技术路线或面临颠覆风险。

尽管天合光能在2024年经历了巨额亏损，但风险尚未完全释放，真正的考验才刚刚开始。

「光伏见闻」认为，为应对当前困境，天合光能并不排除未来考虑赴港上市的可能。

尽管港股市场的维护成本较高，IPO估值相较A股偏低，且投资者更倾向于稳定增长、现金流稳健的企业，但在港股市场回暖的大环境下，若天合光能选择赴港上市，或将为其在光伏行业下一阶段的竞争中争取更有利的战略地位。

资本市场风云变幻，光伏行业的淘汰赛仍在继续，且看天合光能如何破局突围?

（转自：光伏见闻）